文 | 李德林 1872 年 1 月，一声枪响响彻纽约街头，伊利铁路枭雄菲斯克当场毙命。远在白宫的格兰特总统看到这条新闻，长长松了一口气。所有人都以为，华尔街这场持续数年的铁路混战，会随着枪手的子弹尘埃落定。 谁也没有料到：菲斯克之死，仅仅只是序幕。一场席卷全美的金融海啸正在暗流涌动。更诡异的是，大洋彼岸的中国首富，已经提前看到了这场风暴，日夜心神不宁。10年之后，他将重蹈美国金融巨头的覆辙，一夜倾家荡产。 同样是顶级商人轰然倒下，美国浴火重生，超越大英帝国；晚清工业化轰轰烈烈开局，最终困死在制度泥潭。中美两国命运分叉的谜底，就藏在这两场相隔10年的连环破产里。 伊利铁路，是美国第一条横贯纽约州的铁路，在19世纪中期具有极高的战略价值。“卖货郎”菲斯克、“牛贩子”朱鲁、“海盗大亨”古尔德组成的三人帮派，靠着行贿议员、伪造股票，硬生生把铁路大王范德比尔特打得节节败退，拿下伊利铁路控制权。 常规商战到此本该收尾，可菲斯克野心不止于此。 当时，美国铁路都到无人区，是个亏本的买卖，他们不靠拉货盈利，反倒挪用铁路运营资金，押上整个身家豪赌黄金市场。 他们打的算盘堪称精妙：操控金价，压低美元汇率，既拉动出口给铁路增加货运订单，又稀释巨额铁路债务。靠着总统格兰特的妹夫打探内幕，甚至亲自面见总统，对外放出“白宫默许金价暴涨”的谣言，再用虚假合约制造空头恐慌，一路把金价炒到疯狂高位，坐等高位套现收割散户。 眼看黄金泡沫越吹越大，格兰特意识到一个致命问题：金融崩盘会拖垮全国经济。他一声令下，国库黄金砸向市场。金价断崖式跳水，“黑色星期五” 恐慌席卷华尔街，伊利铁路公司瞬间资金链断裂。 范德比尔特立刻抓住机会发动反击，开启疯狂价格战：牲口运费从125美元一路压到 1美元。所有人都觉得范德比尔特稳赢。 没想到对手反手设局，古尔德大批收购牲口，匿名用范德比尔特的低价线路运货，反过来赚走对手大把利润。

在短剧和AI赛道，腾讯“杀”疯了！腾讯微信里的短剧小程序"绿泡泡"，10月首周周活冲到8968万，一个月环比暴涨44.1%，月活已经过亿、达到1.43亿；WorkBuddy连续数月坐稳国内AI办公智能体用户量第一，一个产品吃掉办公AI赛道半壁江山。 不过，与此同时，腾讯的股价，却跌破了400港元。10月23日，盘中最低到了378港元每股。 如果股价是基本面的晴雨表，那么在腾讯身上发生了什么？ 野村证券9月的一份报告引起很多讨论，其援引QuestMobile的数据：今年7月，在中国移动互联网使用时长前50的App里，抖音第一次超过了微信；整个字节系的时长份额占到40.9%，腾讯系回落到29.1%。 甚至有观点喊出，中国的互联网，正在从"腾讯时间"变成"字节时间"。腾讯手里的14亿月活用户及其时间，正在被抖音、红果、豆包等抢夺。再叠加此前腾讯公布的财报中，AI资本开支暴增、自由现金流单季转负等财务表现，腾讯似乎被认为是上个时代的公司。 关于腾讯的这套叙事，看似逻辑自洽，但它只看到了故事的一半。 就像开头所说的，腾讯在抢夺用户及用户时间和AI战略的战场上从未懈怠，甚至攻击性十足，只是其一贯低调，待市场反应过来时，已成燎原之势。短剧“绿泡泡”和WorkBuddy在短剧与AI赛道是目前行业风头正劲的产品。 在财务上，二季度财报里，剔除新AI投入之后，主业的经营利润率不降反升，冲到42%，创近年新高，游戏和广告的现金牛能力依旧是神一般的存在。 再审视腾讯当下的估值，Wind口径下，腾讯现在的TTM市盈率只有12.96倍，约13倍。也就是说，一个14亿月活、游戏广告双印钞机、AI办公第一、短剧月活过亿的公司，被市场当成一个没有想象力的传统公司来定价。 要知道，腾讯上半年回购244亿港元注销，账上还躺着5112亿现金，这样的公司，却只有13倍市盈率。这合理吗？ 所以，市场是不是又一次，把腾

文 | 李德林 13亿买名画，许家印是热爱艺术？还是一场精心策划的资本表演？ 如果你是许家印，走到毕加索的名画前，你有没有想过一个问题：如果这些画真的能保值，能托底财富，为什么名画只有小众的人在收藏？从来不是商界避险的主流选择？ 如果名画能让一位成功者的形象锦上添花，那么会不会也可能在大厦倾颓之后，变成世间的一个笑话？ 清盘人推开恒大香港总部那间普通储物室的门，这个问题有了冰冷的注脚。 房间里没有恒温恒湿的专业展柜，没有精细的防潮包装，毕加索、莫奈、安迪・沃霍尔的名作，和杂物挤在一起，落满灰尘。 过去，短短18个月，恒大斥资13亿港元，一口气收了110件艺术品，其中95件来自同一家香港经销商。这批艺术品一开始就不是为了艺术追求，原本计划摆在恒大总部顶层会所，用来装点许家印的体面。 买下这批藏品的那几年，恒大总资产突破2.3万亿，许家印在富豪榜上的身价高达2079亿，位居国内富豪榜前列，一度还坐上首富宝座。 13亿港元在2.3万亿资产面前简直就是九牛一毛，许老板却觉得比一个百亿楼盘的投资更划算。这笔形象开支让许老板在舆论叙事里，摆脱钢筋水泥的土豪气质，提升了极具人文艺术的品味。 很多人第一反应：建筑只是眼前的辉煌，许老板在追求艺术永恒的星辰大海。可如果真的热爱，绝不会把大师名作随便丢进普通仓库。 真正的藏家会小心翼翼控温、避光、定期养护，视艺术品为需要长期照料的生命。可恒大这批艺术品，从买入之后，长期闲置封存，几乎没有进入公共展览。 当恒大以2.43万亿总负债破产时，这批艺术品连个藏身之地都没有了，清盘人交由苏富比拍卖，107件里卖掉96件，仅收回2.25亿港元，账面巨亏超10亿港元，折价接近八成。 2.25亿港元的拍卖回款，扔进两万多亿的债务窟窿里，连个响声都听不见。许老板在最高光的时刻，豪掷亿金，让毕加索、莫奈这些顶级艺术大师来为自己锦上添花，用艺术品来拔高自己的品味与格

文/大掌柜黄利明 这个周末，很多人还没从周五那根“大奇迹日”的深V里缓过神来，就急着问掌柜一个问题：反弹还是反转？科技牛，到底还在不在？ 先不急着给答案，掌柜带你把这半个月的市场，一层一层剥开看。因为答案，从来不在K线里，而在产业、在格局、在时代的大逻辑里。 一、A股为什么加速赶底后大反弹？ 先说结论：这不是“救市救出来的反弹”，是“跌到极致后的自然见底”。 很多人把周五的深V，简单归功于“国家队救市”“政策托底”。掌柜要泼一盆冷水，也泼一盆热水——救市是“点火”，但真正把火点着的，是市场自己跌到位了。 救市，既需要也肯定有用，而且这彰显的也是国家对资本市场的重视。但救市是为了输送市场短期缺乏的流动性和信心，而市场的实质性反弹，核心的驱动力是市场本身内在有赶底反弹动力。 怎么理解“跌到位”？掌柜给你看三个信号，每一个都是“底部区域”的硬证据。 第一，传闻满天飞，正是情绪底部的标志。 这一周，市场里流传着三件事：一是“宁德时代与公募基金冲突”的传闻，二是“私募爆仓”的传闻，三是“私募基金经理因重仓AI科技巨亏，向持有人公开道歉”——上海一家私募的基金经理全龙，亲口说“这次损失太大了”“全是我的责任”。 不管上面的传言真假，但掌柜要告诉你一个反常识的判断：这些负面传闻集中爆发，恰恰是底部区域最典型的信号，不是恐慌的开始，而是恐慌的尾声。 为什么？因为当“私募道歉”“爆仓传闻”“白马股被不计成本抛售”这些极端信号出现时，说明最脆弱的那批筹码（杠杆资金、恐慌盘、止损盘）已经扛不住、交出来了。历史上，每一次“私募道歉潮”“爆仓传闻潮”，几乎都对应着一轮调整的尾声。有句话说得好——基金重仓的白马龙头被不计成本抛售之后，市场往往进入“最后一跌”的区间。 第二，周四55家跌停、33家涨停，这是分化，不是走熊。 掌柜要你记住这个数字：周四（10月22日），A股放量破位，创业板暴跌4.37%，

来源：利明说市 PS:大掌柜与北京台财经频道旗下的新媒体平台开启了一档直播节目《利明说市》，为统一标识认知，现将《大掌柜观察》正式更名为《利明说市》。 股市里没有股神，只有专业和敬畏。《利明说市》聚焦资本市场，一起陪伴大家，把握宏观产业策略大势，把握行业板块运行逻辑趋势，把握市场风格切换逻辑，把握市场风险与机会，核心是拿到前瞻性预期预判，拿到好的市场验证结果。 早报摘要： 昨天（10月21日）是掌柜"风格切换"判断的第一次压力测试——机器人如期分化、宁德大调整12%砸破2700、数据要素接棒，掌柜昨天预警的"高开分化、机器人分化、宁德拖累"三个判断全部兑现。而隔夜（美东10月21日）发生的事，又给今天添了一把火：美股纳指涨1.05%、费城半导体指数涨1.97%、英伟达+2.54%、存储三巨头齐涨、CPO光通信领涨，更重要的是——Meta盘后大涨6.5%，因为它三季度营收超预期、智能眼镜Muse下月落地、资本开支上调到1350-1450亿美元。 掌柜把这件事单独拎出来讲：Meta这一涨，恰恰是掌柜追踪几个月的"AI硬件→AI应用、AI端侧"判断，从大洋彼岸传来的最强验证。但掌柜同时要把冷水泼在前面——油价大跌4%缓解了宏观压力、美股反弹给了情绪支撑，可A股硬件股"跟跌不跟涨"是宿命，今天结构性反弹继续，风格切换继续验证当中，是"错杀修复"还是"高开低走"，看量能、看宁德、看承接，别急着喊反转。 一、复盘掌柜早报与周报：三个命中、两个低估 掌柜昨天（10月21日）早报和本周一（10月19日）周报，昨天收盘对账。掌柜先说结论：三个精准命中、两个诚实低估。 三个精准命中 "高开分化、冲高回落"——精准兑现。昨天A股高开3743点、冲高3743.08、一路走低收3713.03跌0.60%。掌柜预警的"高开2%以上追高赔率差"，昨天追高的人全在浮亏。 "机器人、端侧AI连续大涨后分化，

文/大掌柜黄利明 2026年，亚太经合组织第三十三次领导人非正式会议（简称APEC峰会）即将于11月18日-19日召开，且这一次选择落地在了中国深圳。 这是深圳第一次落地国家元首或政府首脑级别的全球性多边峰会，也是这座科技创新与开放之城第一次站上全球政治最高对话的舞台中央，更是深圳第一次站上支持亚太区域经济可持续增长和繁荣的世界舞台。 有些人会疑问，为什么这次会是深圳？掌柜想说的是——如果你真正读懂深圳，读懂亚太乃至全球发展新格局，你会发现这根本是"情理之中"。 APEC是什么？是21个成员经济体、覆盖全球近四成人口、六成GDP和近一半贸易量的亚太最高级别合作平台。它选一座城市，从来不是看风景，而是看这个国家这座城市的发展能不能代表这个时代发展的新方向新命题新答案。 2026年APEC峰会的主题是“建设亚太共同体，促进共同繁荣”，三大优先领域为开放、创新、合作。在当前单边主义、保护主义抬头，亚太合作面临方向性选择的大背景之下，亚太乃至全球更加需要“开放、创新、合作”。 深圳，恰恰是中国改革开放最硬的那块"活样本"——它不靠口号，靠的是四十多年用真金白银的GDP发展、用一座座制造与智造工厂、一条条产业链、一个个科技巨头，把一个边陲小镇干成了全球科技创新、开放合作的高地。 今天，掌柜就用三个部分，把这座城市的底色、崛起和隐形竞争力，一层一层地揭开。 一、APEC新选择，背后的深圳底色 APEC为什么选深圳？ APEC选择深圳——中国改革开放的前沿窗口——本身就是在释放坚持开放的信号。 在APEC三大优先领域中，开放是推动亚太自贸区建设、互联互通，维护多边贸易体制。创新是重点涉及数字经济、人工智能，以及推动数字化、智能化、绿色化转型。合作是涵盖贸易投资、供应链、可持续发展、粮食安全等多个务实领域。 结合这三大优先领域，掌柜认为，更深层次“何以深圳”的答案藏在三个"深圳之最"里。

来源：大掌柜观察 摘要： 这一周，A股挨了一记重锤——上证周跌2.56%、创业板暴跌8.90%，科技（AI硬件）是重灾区，创业板指估值已经砸到历史12%分位。但底部信号正在密集出现：周五半导体资金净流入34亿、科技龙头集体回购、三季报业绩炸裂、ETF单周净流入885亿、券商罕见集体喊"调整接近尾声"。底部区域的信号越来越清晰。 掌柜的判断：本周是"政策窗口+业绩验证"的关键周，底部区域渐清晰，短期即本周市场大概率有超跌反弹的机会。但"底"是磨出来的，不是一两天砸出来的——超跌科技有反弹土壤，红利是压舱石，量能是唯一的真话。 一、一周策略报告复盘对照：方向对板块对与风险提示到位 全周上证跌2.56%、创业板跌8.90%、科创50跌6.77%，成长杀跌。 一句话总结：掌柜看对了"方向"（AI硬件退潮、AI应用接棒、红利避风港），但也偶尔看错了"节奏"，但整体上周策略是"方向准确"、"板块结构准确"、"风险提示到位"的合格答卷 上周能源金属、半导体、通信暴跌，而AI应用中AI短剧概念领涨，军工股涨幅靠前，红利扛跌。一句话：科技（AI硬件）崩溃，红利行业板块逆势扛跌，AI应用（短剧）是最大的逆势题材。同时，特别提示了市场风险，尤其是AI硬件的风险，并一直站在提示控制仓位谨慎追涨。 最有价值的三个判断： 掌柜挑出全周最有价值的三个判断，因为它们超越了"一天涨跌"，指向了"中期方向"： 1."AI行情从资本开支走向商业化变现"——这是贯穿全周的主逻辑，精准预判了AI硬件退潮、AI应用接棒的大切换。 2."筹码结构比业绩更硬，阻力最小的方向才是反弹的方向"——这个预判，解释了为什么"有业绩的硬件跌、没业绩的应用涨"，是理解震荡市资金行为的钥匙。 3."风格切换的方向来了，但级别还没来"——精准区分了"风格切换的方向"（资金从硬件切向应用+红利）和"级别"（AI应用还是情绪主线，撑不起大行