【文章来源：雪球用户@杨饭】 去年11月份的时候，曾跟随雪球调研团去参观了一家互联网电商公司新秀“悦商集团”，那时公司成立不久，但得益于创始人深厚的互联网从业背景及资本的大力投入，发展非常迅猛，所以印象比较深刻。 时隔小半年，再次回看悦商，不得不说互联网确实会让一些公司脱离地心引力呈几何式的发展。刚好他们前不久发布2020年的完整财报，简直亮瞎眼，实在不得不令人刮目相看。今天就借着这份财报再和大家聊聊，也看看公司经营上有哪些新的突破。营收即盈利，悦商怎么做到的 先来看4月初披露的2020年财报，简要数据如下图。 作为一家创立于2019年的年轻公司，虽然当年没有形成营业收入，但次年的营收即达627万美元之多，主要来自客户自动计费管理系统产生的服务收入。但令人佩服的是形成收入的当年即盈利，这真是非常少见，也是我见过的第一家创立次年即盈利的互联网公司。 另外，截止去年底，悦商账面拥有现金及现金等价物为464万美元，而同期的经营活动提供的现金净额为116万美元，公司主要的营收来自软件服务系统，随着用户的扩大营收将持续增长，并且边际效应逐步显现，经营净现金流将持续提升财务结构是比较健康的。 从业务的开拓角度来看，悦商集团最显著的一个变化是推出了YCloud智能云商系统，这是全球微商云智能领域里第一个国际化系统；可应用于微商业，旅游，酒店，直播和短视频行业，美容医疗行业和传统零售行业等多领域，并且提供完整的商业交易服务。到目前为止，公司YCloud云系统已成功登陆中国大陆，并开始实施全球化战略。可预见到的持续增长 可以佐证悦商在今年的营收有较大可能继续以较高速度增长的一个例子是公司3月份宣布已与中烟通达达成合作，计划于一年内将YCloud智能系统应用于中烟560万线下烟草小店，通过供应链系统、社群的AI裂变管理、短视频直播应用以及金融服务等方面，帮助中烟线下小店店主完成私域流量的锁定和

进入2023年，光伏装机规模仍然保持高速增长，也因此光伏板块的业绩仍然延续了过去两年的高速增长，尽管硅料价格出现了明显的回落，但是其他的相关配套企业的需求仍然比较旺盛，我们以光伏逆变器行业为例，龙头阳光电源一季度营收同比增长达到1.75倍，德业股份、固德威等也都实现了超过1.5倍以上的营收增速。 尽管业绩挺好，市场却并不买账，从去年高点以来，整个光伏相关的个股价格走的相当弱势，资金似乎不太看好行业的未来预期。而近期，全球第三大逆变器制造商古瑞瓦特选择在这个节点港交所上市。 全球最大户用光伏逆变器制造商，净利润两年翻三倍 古瑞瓦特最早成立于2011年，也就是说，公司用12年就迅速成长为光伏逆变器的第三的位置，拥有5.5%的市场份额，与此同时，公司还是全球第一批实现光储充一体商业运用的公司之一。 古瑞瓦特依托光伏逆变器已经形成了三大业务板块，其中，光伏逆变器为第一大业务，2022年该业务实现销售收入38.98亿元，占比55%；储能系统实现收入28.61亿元，占比40.3%；智慧能源管理系统及其他实现收入3.34亿元，占比4.7%。 目前，公司业务横跨180多个国家和地区，通过一个互动云平台创建了一个分布式能源系统，公司连接全球约210万的终端用户，自2020年以来实现连接用户数增长逾两倍。根据弗若斯特沙利文的资料，我们是全球最大的户用光伏逆变器供应商，在美洲排名第一，在亚洲排名第一，在EMEA排名第三。  得益于近两年光伏行业的高景气度，古瑞瓦特的业绩也是蹭蹭的往上冲，收入从2020年的18.9亿直接冲到了2022年的70.9亿，同期经调整净利润也同步大幅由3.66亿元增长至2022年的16.41亿元。 伴随着经营业绩的快速增长，公司的经营现金流也同步大幅增长，说明公司赚的都是真金白银，经营活动所得现金净额由2020年的3.34亿增长至2022年的17.19亿元。 光

11月10日晚，大家了除了双十一疯狂买买买之外，全球瞩目的美国10月通胀数据也正式揭晓：美国10月未季调CPI年率 7.7%，预期8%，前值8.20%。美国10月未季调核心CPI（去除能源与食品）年率 6.3%，预期6.50%，前值6.60%。 美国的10月cpi数据都低于预期和前值，而且从趋势上看，自6月份始，美国的通胀就已经开始掉头，很直观的表明美国通胀的缓和。美联储加息的锚主要就是围绕着通胀来的，既然这cpi开始掉头，美国再来一次75个基点的暴力加息的概率就小很多了。 从周频的数据上看，上周美国公布的美国30年期固定抵押贷款利率为 7.14%。各位，这个房贷利率已经非常高了！房贷利率过高，严重压缩购房需求，一次同时还款压力增大，美国至11月4日当周MBA抵押贷款申请活动指数 199.9，前值200.1，不断刷新低！ 十次危机，九次房地产。一旦房地产出现问题，经济也必然发生危机，类似的可参考2008年的经济危机。 最新就业情况，美国至11月5日当周初请失业金人数 22.5万人，预期22万人，前值21.7万人。美国至10月29日当周续请失业金人数 149.3万人，预期147.5万人，前值148.5万人。这两个就业数据都差于预期和前值，美国就业市场某种程度上已经萎缩。 在上次的FOMC议息决策宣布后的记者会上，鲍威尔还说过:“我从没想过一系列更温和的通胀数据，可以作为放缓加息步伐的适当前提。随着美联储加息至更高水平，加息的速度问题变得不那么重要了。”前句话是废话，因为现阶段美联储看到更温和的通胀数据确实有可能放缓加息步伐的，这是由美联储的政策双目标决定的（抗击通胀和改善就业）。 理论上，美国12月份加息大概率是50基点（+0.5%）。市场也率先开始交易加息放缓，通胀数据公布后，首先是美国国债（价格）飙升，美国2年期国债收益率下跌20.6个基点，至4.4329%。上次美联储加

流量潮水褪去，内容又开始重获关注，一是优质内容的韧性与价值在此时得到凸显，二是头部企业竞相开启新一轮的相关布局，也依然印证了那一句：“内容为王”永不过时。尤其，近几年宏观环境充满挑战，可持续一词在经营、投资中被更高频地提及，永不过时所对应的可持续能力别具意义。遵循“内容为王”的原则，中国领先古典音乐消费与学习平台，多元变现优质内容资源的库客音乐（KUKE.US)进入笔者的视野。库客音乐的业务领域包括授权和订阅服务、智能音乐学习解决方案、现场音乐活动服务以及区块链技术等新项目，这些业务部门均建立在强大古典音乐内容资产的基础上。1从当下看过去，库客音乐自上市以来连续交出了多份优异的财报，展现可持续增长。日前，库客音乐刚刚公布2022年第一季度业绩，录得总收入2610万元(人民币,下同)，较2021年同期的1140万元增长128.8%。并且，这背后库客音乐因主动收缩民办幼儿园业务一次性处理废库存收入约40万元，致使智能音乐学习解决方案订阅收入直面短期阻力，其实际业务的内生增长韧性更优。透过库客音乐的最新财报还看到，版权授权与订阅业务实现收入440万元，同比略降3.3%，而由于客户基础更大，授权收入从2021年同期的30万元增至100万元，同比增幅275.8%；智能音乐学习解决方案销售收入同比增长183.1%至120万元，智能音乐学习解决方案订阅收入降至630万，降幅为1.6%。同时，受这一季度现场音乐活动服务收入大幅增长推动，现场音乐活动业务总收入增至1380万元。库客音乐的优质版权内容资源在这一季度亦保持增势。2022年第一季度，库客音乐新增传统古典音乐11.63万首，截至报告期末，拥有版权的古典音乐内容超过290万首，其中包括209.53万首传统古典音乐曲目，36.37万首爵士乐、世界、民谣和其他类型音乐曲目，1372个长视频节目，46.58万条有声读物曲目及5750套乐谱；

近日，招商证券国际发布研报称，预计中国运动服饰行业零售流水将在22年下半年反弹，运动服饰市场在2022年全年仍将同比增长15%-20%。同时，招商 证券国际认为尽管目前的库存水平同比上升，但仍处于可控范围内，因为二季度产品仍可在三季度销售。折扣力度有所加大但并未过度，看好运动服饰行业的长期增长逻辑；维持李宁（2331 HK）、特步（1368HK）、安踏（2020 HK）的买入评级。耐克跌倒，国潮崛起根据耐克财报数据显示，耐克已经连续三个季度失守中国市场。当地时间6月27日，耐克发布截止5月31日止的2022财年第四季度及全年财报，第四财季大中华区业绩加速下滑，第四季度实现营收15.61亿美元，同比下降20%，并且其息税前利润同比下降55%。大中华区全年营收75.47亿美元，同比下滑9%，剔除汇率变动影响则下滑13%。与之相比，在今年1月和2月，国内运动服饰品牌增速高于全年增长目标，其中李宁零售流水同比增长35%-40%，特步零售流水同比增长超过30%。特步在22年一季度零售流水经同比增长30%-35%。疫情影响减弱，增长恢复随着5月下旬大部分封控措施的结束，行业增长恢复。根据招商证券国际的渠道调研，李宁和安踏（包括安踏和FILA品牌）6月份零售流水均已恢复正增长，特步其6月份零售流水增长比5月高约10%。

在投资思路上永远都会有价值、成长投资的争论。这两个观点在很多人眼里水火不相容，仿佛价值就是没有增长，成长代表未来。 我偏向没有这么严重的区别，价值和成长都是价值投资的模式。只要是以公司利润、估值为出发点的投资都是价值投资，而以各种概念、新鲜的事情、道听途说的理由为出发点，并没有落实到公司盈利和估值的衡量都是概念炒作和博弈。 价值和成长能有如此大的分裂和分歧，是因为人们对于短期暴利的追逐。成长股在短期内会形成比较快的涨幅，人们的贪婪也就认为成长好于价值。我们以美国股市为例，苹果公司、亚马逊、Facebook的成功让人们更加愿意去选择成长的股市，因为那是上百倍的涨幅。但是如果我们把这些公司和卡特彼勒这个传统的价值型放在一起去看这些涨幅，也许我们能看到一些有意思的事情出现。 1678439213052.jpg 苹果公司以15年248.7倍的涨幅居于这几个公司的首位，腾讯控股以接近800倍的涨幅应该是冠居全球。这个也是大家喜欢做成长股的一个原因。如果抛出最开始的涨幅，我们从2009年至今的涨幅来看，卡特彼勒9年的涨幅比苹果少了1倍。 1678439230506.jpg 从另外一个侧面，我们看A股的价值股（已经成为平台型、组织型公司），从2012年的底部到2018年最高点，他们的长期下来涨幅已经超越了绝大多数的资产管理者的投资收益。我们以此为标杆，如果投资者的年化收益率能超过这些公司的涨幅就已经可以在市场中排在前列，甚至可以成为股神了。 图表中的公司是最容易研究、最好研究、研究最为透彻、确定性最高的公司，但是在过去的7年中，这些公司长期被人所冷漠，认为是不创造成长的价值股，没有未来，大多数人的时间和精力放在他们认为的成长股的身上。实际真实的世界是：我们认为没有未来的价值拥有未来，而我们认为代表未来的成长却是没有未来。 做成长股，都会面临着一些问题： 1、最开始的时候市值低，承纳不了多