$蒙牛乳业ADR(CIADY)$ $伊利股份(600887)$ 文：向善财经 1995 年，魏立华在石家庄播下了君乐宝的种子。 三十载风雨兼程，62岁的魏立华带着这家刚过而立之年的乳企，终于向香港市场递表，有望“安家”港交所。 回望君乐宝的成长轨迹，每一步都充满了转折与坚守。 08年时老东家三鹿出事，君乐宝恰好在风暴的正中心，但好在自身的品控过硬，得以从漩涡中顺利脱身而出。 到了2010年，通过资本操作融入蒙牛集团，虽然看上去得到了得到宝贵的发展资金和资源，但毕竟是外来户，蒙牛对自身品牌发展也有要求，君乐宝在蒙牛这一蹉跎就是九年的时光。 2019年，事情终于迎来了转机，一番利益纠葛之后，君乐宝终于以40.11亿的价格重获自由身，魏立华也借此成为了第一大股东。 独立后的君乐宝驶入发展快车道，品牌影响力持续攀升。 23年，野心勃勃的君乐宝，在河北证监局办理了首次公开发行股票并上市的“辅导备案登记”。 更有意思的是，早在22年君乐宝副总裁仲岩在接受媒体采访时，就提出“2025年君乐宝力争销售额达到500亿元，同时争取在2025年完成上市”的“双重目标”。 如今历尽千帆，君乐宝终于得偿所愿，同时也踩着阴历年的尾巴，兑现了自己的部分承诺。 只不过，一方面是截止最新财年的真实业绩距离500亿的目标像是“镜中花，水中月”，另一方面君乐宝亮出的23年的家底，想要达成目标也确实有些吃力。 所以，尽管君乐宝的雄心壮志诚难可贵，上市之路也足够励志，但未来脚踏实地或许才是上市企业的关键所在。 //“举重”冠军君乐宝 首先不能怀疑的是，君乐宝成为巨头的心劲。当年从三鹿中脱身，没两年就投入到蒙牛的怀抱，然后借助蒙牛的资金迅速成长，遇到瓶颈

$青岛啤酒(600600)$ 文：向善财经 过去两年，河南这个传统农业大省在消费领域彻底 “火” 了。 从深耕本地零售的胖东来，到掀起潮玩热潮的泡泡玛特，再到靠着高性价比奶茶走向全国的蜜雪冰城，一个个本土消费品牌强势崛起，成为各自行业里的巨头。 今年年初，在精酿啤酒圈风头正劲的金星啤酒，也正式向港交所递交了招股书。 根据招股书披露的信息，在竞争日趋激烈的风味精酿市场中，金星啤酒凭借一款独创的超级大单品 “金星毛尖”，成功站稳脚跟，市占率甚至已经冲到了行业第二的位置。 这让不少人充满期待，要是上市过程顺利，河南消费版图里，又即将新增一个重量级巨头。 不过在这份期待背后，市场上也不乏质疑的声音。 面对这些争议，金星啤酒的上市计划，似乎还需要多些从容和沉淀，或许 “从长计议” 才是更稳妥的选择。 //上市融资：让“中式精酿”再飞一会 先看整个啤酒行业的大环境，这两年确实有点 “冷”。 天眼查APP显示，行业里的三大巨头青岛啤酒、华润啤酒和百威亚太，自2024年以来营收突然陷入低增长，甚至是负增长的状态。 而中国啤酒行业的集中度非常高，行业前五名的企业就占据了64.7%的市场份额，同时那些区域性的啤酒龙头，日子也不好过，大多数的增长速度只能维持在个位数，行业整体呈现出全面下行的态势。 更让人唏嘘的是，和金星啤酒同处精酿赛道的泰山啤酒，前不久刚申请了破产，进一步凸显了当下行业环境的艰难。 行业环境下行，对即将上市的企业来说，最大的影响还是在融资方面。当投资者对未来的发展产生恐惧心理，融资效果自然要打个折扣。 不过可喜的是，行业的低气压似乎并没有影响到金星啤酒本身的经营，根据招股书披露，金星啤酒的22年-24年的复合增长率来到了24%，是中国啤酒行业前十大企业中增长最快的公司。 客观来说，逆势增长确实给

文：向善财经 最近，港股的餐饮板块又迎来一位重磅玩家。 极物思维携旗下的“COMMUNE幻师”正式向港交所递交招股说明书，意在成为香港市场的“餐酒吧”第一股。 从市占率来看，“COMMUNE幻师”在“餐酒吧”这个细分领域，的确属于妥妥的No.1，其2024年市场份额约为7.8%。 更能体现“COMMUNE幻师”竞争力的是，在一个分散的百亿级的餐饮市场当中，是第二及第三大竞争对手合计市占率的约两倍。 行业龙头上市，分散的市场份额也意味着有更高的增长空间，市场给予了很高的期待值。 只不过，从商业模式来看，虽然挂着“餐酒吧”的名头，但是说到底，餐酒吧的内核其实还是酒，主要靠晚上的酒盈利的——招股书显示截至2025年9月30日末，约45%的营业收入来自酒水和饮料，其中约85%为酒精饮品。 也因此，行业内人士喜欢拿同样把客群定位在年轻人身上，已经上市的“小酒馆”海伦司和COMMUNE幻师做对比。 从海伦司的近况来看，连锁酒吧的形势似乎没有想象中的乐观。 天眼查APP显示，海伦司在上市募集到资金后之后，业绩大滑坡不说，市值也一路从巅峰的300亿港元左右，一路滑坡至目前仅10亿港元左右，股价也跌到1元以内。 当然，双方的商业模式并不完全相同，不能粗暴地做直接对比。 如人饮水，冷暖自知，想要探究COMMUNE幻师有多少潜力，还要深入到招股书中的数据中去。 //更健康的COMMUNE幻师，不做第二个海伦司 仅从业绩表现来看，极物思维的表现堪称现象级。 招股书显示，2023-2024年极物思维营收从8.45亿元增至10.74亿元，同比增幅为27.1%；净利润从5052.5万元增至5398.1万元，同比增幅为6.8%。 2025年前三季度，极物思维营收为8.72亿元，较2024年同期增长 14.2%；净利润为6669.8万元，较2024年同期增长46.9%。 同时，对未来的经营，管理层也充满信心

$山西汾酒(600809)$ $贵州茅台(600519)$ 文：向善财经 2026一开年，一向很会玩的“网瘾少年”山西汾酒，在赚尽年轻人的口碑之后，又以一场充满争议性的活动引爆热度。 1月5日晚，在淘宝的“汾酒的官方旗舰店”直播间，新品“青花25 花神令”又火了。凭借“两年后双倍回购”的规则，“青花25 花神令”一度冲上热搜。 玩法规则并不复杂，简单来说，在规定的时间内，消费者限量购买489元的“花神令”（225ml*2瓶），在不开封的前提下，如果两年后“完璧归赵”，就能得到两倍收益。 按照两倍价格978元来算，年化收益率达50%。 说实在的，这玩法一出，谁看谁都会心动，那些金融大鳄们所谓的“空手套白狼”手法也不过如此。 也有不少网友表示：“这可比炒股赚钱多了，P2P都不敢这么玩！” 如果从营销的角度讲，这波活动使得山西汾酒赚足了眼球，在白酒领域，论营销能力，一直以来都是圈内数一数二的存在。 但同时也有不少网友表示担忧：历史的车轮终究是又转回来了！贵州茅台好不容易要去掉的金融属性，难道又要被山西汾酒复刻了？ 客观来讲，这波质疑是“抛开剂量谈毒性”，毕竟预售的所有产品金额加到一起，也不到百万元。 而天眼查APP显示，山西汾酒的营收早就突破了300亿大关，百万的金额对山西汾酒来说，就是毛毛雨。 不过必须正视的是，虽然目前营销活动已经暂停，但山西汾酒毕竟是一家全国性的大厂，近两年势头正劲，一举一动都牵动着行业的脉搏。 所以不少专业人士认为“理财酒”的规模虽小，但也需要审慎为之，以免给行业传递错误的信号。 //渐行渐远的“金融酒” 这两年，白酒开始渐渐地回归理性，呈现出“回归饮用本质”的消费趋势，政策方面则开始有“抑

$极米科技(688696)$ 在拉斯维加斯CES 2026的舞台上，极米科技（XGIMI）展台中央，全新AI 智能眼镜静静地陈列于光影之中。一个清晰的信号被释放出来：凭借“无屏电视”开创并引领了一个品类的中国科技企业，正在将其战略版图，从墙上的沉浸式光影，跃然拓展至每个人眼前的方寸之间。 从十余年前CES新秀，到如今全球家用投影市场的领军者，极米完成了一次精彩的攀登。而现在，它正将积淀十余年的光学技术、工业设计底蕴与对用户需求的深刻洞察，倾注于一个全新的起点——独立的AI硬件品牌“MemoMind”。这不仅是产品的延伸，更是一场关于交互本质的战略进击。 行业浪潮已至 极米选择在此时切入赛道，恰逢其时。在人工智能技术的赋能下，智能眼镜市场正从通用型产品向场景化解决方案转变，被视为定义未来的核心交互载体。 市场数据印证了这一趋势的确定性。根据国际数据公司（IDC）预计，2026年智能眼镜市场将迎来规模化拐点，全球智能眼镜市场出货量预计将突破2368.7万台，其中中国智能眼镜市场出货量将突破491.5万台。战略卡位、尝鲜经济与AI能力共塑增长，市场正式迈入规模化增长新阶段。 而极米的入局并非从零开始。其底层逻辑一脉相承，投影技术是对环境反射光的“雕刻与重组”，而AI显示则是对直接进入人眼光线的精密控制。自2021年上市至今，极米研发投入超过15亿元。2025年上半年，极米研发费率达到12.15%。截止2025年6月底，极米累计获得1219项专利。深厚的技术储备及光学实力，共同构成了极米MemoMind坚实跨越的基石。 以人为本的产品哲思 在算法竞相追逐“更聪明”的喧嚣中，极米MemoMind提出了截然不同的思考。科技的终极目标，不应是创造存在感更强的设备，而是交付一个更从容、更自由的“你”。 “轻

文：向善财经 近期，国产化妆品品牌自然堂，正式向港交所递表。 从规模上看，自然堂无疑是资本市场的又一遗珠。 据招股书披露，按照零售额计算，2024 年国产化妆品集团份额 TOP3 分别为珀莱雅、上美股份、以及自然堂，市占率分别为 3.3%、1.9%、以及 1.7%。 对此不少网友表示心情十分激动，又一个消费大白马要来了，毕竟从财务视角看，这还是一家收入超40亿，毛利率将近70%的企业。 只不过，尽管自然堂的实力非常能打，但遗憾的是外部环境恐生变化。 一方面因为近期赴港上市的公司赚钱效应急剧下滑，首日破发的公司越来越多。据统计，11月以来上市的19只港股新股中，8只首日破发，破发率接近半数。 比如尚未稳定盈利的小马智行-W与文远知行-W，同日上市双双破发，下跌幅度都接近10%。 对此，港交所则公开表示，政策会收紧，将严格审慎地面对诸多已经递表的企业。 另一方面，从利润端的披露情况来看，虽然占据了一定的市场份额，但是其净利率最低的一年仅仅只有3.2%，最高的一年也不到10%，这和传统认知中，大白马动辄20%左右的净利率相差甚远，和行业龙头相比也仍有差距。 而且，从此次上市募资的用途来看，与当下的行业趋势似乎也有些背道而驰的意思。 那自然堂这家有些“特别”的公司，能否得到市场的青睐呢？ //线下VS线上，自然堂要打逆风局？ 先说结论，通过对自然堂渠道、研发、产能的拆解，在港股收紧的这个时间节点上，未来自然堂面对着不小的压力的。 一、线下渠道潜力几何？ 根据招股书披露的募资用途，自然堂本次计划包括：加强 DTC 能力、升级线下终端零售网点、以及推广新的线下自营旗舰店等。 看上去自然堂在渠道端，似乎仍然倾向于线下这一战略方向。 这和现在的大趋势相比，似乎有些背道而驰，大家在生活中，应该也有同样的体感。 首先，整个城市的发展开始去中心化。 这意味着商场变得更多了，单个商场所覆盖的人群有

文：向善财经 前两天，林清轩又更新了IPO招股书。 整体不仅增添了很多新内容，甚至连公司名字都改了！ 林清轩在最新递交的招股书中表示：考虑到我们是中国高端国货护肤品牌，本公司于2025年11月更名。 从过去的“上海林清轩生物科技有限公司”改为“上海林清轩化妆品集团有限公司”。 此消息一出，顿时就引来了无数投资者们的议论。 毕竟，从一个生物科技公司改为化妆品公司，这在很多人看来都是战略降级的，也是不利于品牌后续建设的。 而且就算按照林清轩的解释，品牌高端化已成，可以放弃科技之名了。但问题是，IPO这一道难关还没过去，现在就提前开香槟是不是有点“太自信”了？ 要知道，以同样在冲击港股IPO的丸美生物为例，天眼查APP显示：去年12月，丸美也宣布了改名，但却是将公司证券简称从“丸美股份”变更为“丸美生物”。并在当年年报中表示，更名标志着公司从传统美妆企业向生物科技美妆公司战略转型。 整体，既为了表决心，也为了冲击品牌高端化。 可如今，为什么林清轩却在IPO关头主动去掉了科技之名？ 为了解开这个谜团，我们从招股书探究一二。 “国货高端护肤第一股”：向左研发，向右营销？ 其实单从招股书来看，现在林清轩还真有“弃武从文”的高端底气。 2022年——2024年，林清轩实现营收约6.91亿元、8.05亿元和12.1亿元，整体呈稳健上升之势。 今年上半年，林清轩营收约10.52亿元，较去年同期暴涨98.49%。 对应的毛利率分别为78.0%、81.2%、82.5%和82.4%，整体处于行业遥遥领先的水平。 就像今年上半年，国内头部美妆护肤企业珀莱雅、上美股份的毛利率分别为73.38%、75.52%；国际品牌雅诗兰黛的毛利率也仅为73.51%，均远低于林清轩的表现。 一般来说，护肤品赛道想要卖得贵（高端）、卖得好，产品功效是前提。 而功效往往又与创新研发挂钩。 但不同寻常的是，同期，林清轩的研

$天味食品(603317)$ 文：向善财经 今年，A股的上市企业达成A+H双双上市的“成就”，似乎形成了浪潮。 实际完成的企业，也创下了2015年以来的新高。 数据显示，今年实现A+H上市的公司数量达到16家，更有超过140家A股公司提出赴港上市或分拆子公司赴港上市计划，超80家公司递表。 其中，不乏像宁德时代、恒瑞医药这样需要大笔资金搞研发的科技和医药的巨头，也不乏珀莱雅、东鹏饮料这些想要在海外扩张的消费巨头。 但在这种羊群效应下，不少网友质疑，一些看上去似乎并不需要费劲搭建A+H架构的企业，也在队列当中。 其中比较典型的是“A股火锅底料第一股”天味食品，虽然也跟上了这波浪潮，在宣布上市之后，效果也不是一般的好，股价应声大涨。 只是，根据天味食品在A股的上市前后的具体情况来看，不少网友质疑，天味食品有没有必要花费精力在港股上市值得商榷。 //手握29亿“现金”，要做战略核武？ 网友对天味食品的质疑，主要集中在两方面： 一、马拉松式上市后，却佛系理财？ 自2012年起，在实控人邓文的带领下，天味食品历经坎坷，前前后后共计5次冲击A股主板，尝试上市，最终在19年得愿所偿，成功上市，并募集到5.56亿资金。 然而，这些好不容易募集到的资金，并没有迅速地消耗完毕，历经四年之后，才全部达到预期可以使用的状态。 这就很令人疑惑，毕竟好不容易才上市，募集到了资金，此时最应该做的，是快速提升生产水平，提高市场占有率。 比如东鹏饮料，在21上市之后，利用从资本市场募集来的资金，迅速地抢占市场，仅仅两年之后，市占率从行业第四跃升到了行业第二。 当然，可以理解的是，生产和建设确实需要一定时间，而且因为2020年是特殊时期，搞建设也确实有困难，但是长达四年的周期，在商战中多少显得有些慢了。 不仅如此，在成功上市募

文：向善财经 上周末带孩子看了《疯狂动物城2》，结果回来路上，小孩就吵着闹着要买一个朱迪警官玩偶。 但买到手还没捂热，她忽然就问她奶奶：“我的小朱迪怎么不会说话和跳舞呀？家里的哆啦A梦也是。” 车里安静了一瞬。我们几个大人互相望了望，一时都没接话： 是啊，哪个90后小时候没幻想过拥有一个会说话，有“百宝箱”的哆啦A梦？又有哪个00后孩子，没在深夜搂着沉默的泰迪熊，悄悄许过愿——希望明天醒来时，它能开口说一声早安？ 原来我们曾期待过的陪伴，如今我们的孩子，依然在期待…… 不过幸运的是，随着AI时代的到来，让哆啦A梦等玩具说话、跳舞也正在一步步变成现实。 过去一年多，国内AI玩具赛道发生了超30起投融资事件，吸引了近百家投资机构的参与。同时，京东平台也显示，2025年上半年，AI玩具产品销量环比增长达6倍，年同比增速超200%。 在此背景下，Babycare推出的一款AI天才小丑鸭（AI毛绒玩具）成了风口上最亮眼的存在，不仅首月销售额突破200万，用市场成绩印证了产品实力，更引来人民网等多家媒体报道…… 作为一个传统认知下的母婴品牌，Babycare到底是怎么做到的？整个AI玩具行业又发展到了哪一步呢？ //让“毛绒玩具”开口说话，AI圆了多少童年梦？ 时代在变，人们的消费趋势也在变。 从小时候喜爱的泰迪熊，到前两年爆火的玲娜贝儿，再到现在热炒的labubu，近年来，毛绒玩具市场同样也出现了一些新变化： 一、目标用户人群，正在从儿童扩展到全年龄。 据统计，在当前中国毛绒玩具市场中，儿童依然是最稳定的消费群体，但成年消费者的占比也在不断升高，整体正加速超过50%的分界线。其中，64%的购买者核心诉求是“缓解孤独感”。 这一趋势在消费端非常明显，就像人们对labubu、玲娜贝儿和草莓熊的喜爱，基本都无关年龄。 毛绒玩具，可以是儿童们的“阿贝贝”，也可以是成年人的精神抚慰品。 这是写

$霸王茶姬(CHA)$ 文：向善财经 三季度，外卖大战的烈度达到顶峰，一众新茶饮品牌的GMV趁着这股东风猛增。 在这个背景下，连续11个季度盈利的霸王茶姬，交出了一份孤芳自赏的三季报。 数据显示，霸王茶姬三季度在中国市场（含中国香港）的GMV为76.292亿元，同比下降6.16%；净利润则下降到4亿，去年同期净利润为6.5亿；净利润率降至12%，去年同期净利润率为 18%。 有意思的是，虽然霸王别姬“职场失意”，但是创始人情场得意，同样在三季度，创始人张俊杰和天合光能“光二代”高海纯宣布了婚讯。 一边是人生大事，一边是自家公司业绩下跌，对此不少好事的网友调侃：结婚这件事面前众生平等，都要累死累活的全身心投入，这不创始人一说要结婚，业绩就正好开始跌。 不过开玩笑归开玩笑，我们言归正传，市场主流观点认为，霸王茶姬业绩出现下滑的主要原因，是三季度没有像其他茶饮品牌一样，深度参与外卖大战。 否则最少在营收增长上，应该和其他品牌是同频的。 此时的霸王茶姬，看上去颇像上学时班里不合群的大神，他们普遍是两个极端，要么极度的好，要么极度的差。 霸王茶姬，会是哪一种？ //拒绝内卷，霸王茶姬要“顶峰”相见 想得到答案，还得从不参加外卖大战的动机上找。 根据澎湃新闻报道，在上半年的业绩电话会上，张俊杰表示：面对价格战，霸王茶姬坚持三个原则：坚决不盲目跟风地卷入价格战；坚持高价值品牌战略；通过技术创新和精细化运营提升优化运营效率。 说白了，张俊杰很像长城的魏建军，有自己坚守，想维护霸王茶姬“高品质”的形象。 这里必须要佩服张俊杰的战略定力，在时代的洪流下能保持冷静，坚守自己的经营节奏和品牌调性，难能可贵。 只不过，对新茶饮的消费者来说，因为供给端的生意模式高度相似，导致各家产品也高度相似，没有形成类似于可口可乐那样的品

$康师傅控股(00322)$ $拼多多(PDD)$ 文：向善财经 A股和港股的前三季报基本上已经披露结束了，股市作为经济的晴雨表，在前三季度呈现出一个很有意思的现象。 消费类企业，现在的增长比较弱，行业整体进入了低增长的存量竞争阶段，而科技类企业则风生水起。 这时候，消费类企业账上趴着的现金就成了香饽饽。 君子无罪怀璧其罪，在这种情形下，网上不少股民都在呼吁企业多分红，最好应分尽分，尽可能回报股东，让资本有效地流动起来。 只不过，对企业和投资者来说，利润应分尽分这件事真的好吗？ //高分红让消费巨轮泊港？ 要说分红这件事，消费行业的标杆案例还得是在香港上市的康师傅控股（以下简称康师傅），不仅分红持续的时间久，分的还多。 根据理杏仁统计数据显示，康师傅自2018年起，在长达七年的时间里，几乎每年都是百分百的分红率，甚至个别年份出现过200%的分红率。 分红率高，对长期投资者来说当然是好事，毕竟是在回馈股东。 不过，企业给股东创造回报的路径，除了大量的分红这条路，更重要的回报来源，就是通过在经营上的投入，增厚品牌价值，从而创造更多的留存利润，获得更高的市值增长。 就像伯克希尔一样，从企业创建的第一天，就贯彻不分红的策略，钱都拿去再投资，在二级市场上给股东的回报相比之下更加丰厚。 亦或者是拼多多，三季报过后，账上的现金达到5000亿，已经超过阿里了，虽然没有像伯克希尔一样进行大量的投资，就在那放着。 但是这5000亿现金，在激烈竞争的电商市场，战略意义非凡，震慑了竞争对手，导致没人敢打拼多多的主意，拼多多也得以在自己的舒适圈里安心增长，给投资者创造更高回报。 但是从康师傅的营业收入上看，除了2020、2021、2022这三