上周黄金周初跳空高开之后大幅走低，并且最终以大阴线的形态收盘，构成了单周反转。随着年末的临近和短期多头力量衰竭，预计从现在到明年一季度市场会陷入震荡局面。前期历史高位将成为区间压制点，而低点支撑还有待探明。2020-2000的支撑区域如果失守的话，则可能引发更大级别的下行压力。此前我们曾经预期回踩2080/50范畴就能够获得理想的买盘支持，但短期的多杀多局面使得情况有所恶化。同时，白银下跌力度也强化了整个金银的市场人气。尽管如此，我们依然认为，此前对于历史高位的突破有效性是存在的。当然，在交易策略上，还是需要根据实际情况做出一些调整：如果收盘跌破2000，则需要止损/平仓新进的多单，以规避不确定性风险。中长期局面上，则可以继续关注1823低位的转折。   相较于黄金，白银的跌势则更加明显，过去一周五个交易日尽数下跌，并且重新回到了趋势线下方交投。按照过往的交易模式来看，周线反转之后，白银多数都会有延续性的跌势。因此可以继续考虑多金空银的策略。目前金银比也已经出现了上破走势，暗示白银的相对疲软格局会进一步加剧，22附近的前期多空拉锯区域则会提供反弹机会。其他大宗商品方面，原油在上周跌破70之后终于展开反弹，和之前所讲的“跟着拜登炒原油”逻辑匹配。在缺乏重大消息面驱动和基本面变化的大前提下，70以下的低位是理想的区间交投买入点，而95-100的高位则是需要出货做空的价位。不过考虑到另外一个重要参考商品铜之前已经出现的冲高回落态势，当前原油上行的空间和动能不能有过高的预期，还是以一个短炒思路为主。74和77是近期面临反压的价格水平。商品如果想出现补涨行情，很大程度上需要风险资产（美股指）出现创历史新高的走势才能推动。上周标普的确有所进展，但考虑到英伟达这样的领先品种还是存在不确定性，因此更倾向于市场短期不会取得真正的突破和进展。至于美元指数，当前似乎

久违的黄金再创新高终于在本周一到来，跳空之后金价目前最高见于2152，已经显著高于此前高位，这意味着，新一轮涨向2200-2300的牛市已经启动。对于贵金属交易者来说，趋势的确认是否能带来白银的补涨或许会是下一阶段可以留意的交易机会。期金在此前的三重顶部形态在经过了大半年的整固和修正之后，当前的突破无论是价格还是时间周期上都非常理想，因此有效突破的概率远远大于假突破。我们在很早之前就根据黄金长期的图形结构预测金价在本轮大牛市中的最终目标至少可以看到2200-2300区域，如果行情延伸则可能指向2600上方。随着今天的启动，2024年有机会见到金价再次录得两位数的涨幅。  和黄金相比，过去数周白银的表现虽然也有一定的涨幅，但是银价持续被压制在关键阻力下方的情况还是明确了白银现在没有补涨的动力。事实上，在前期核心压制30整数关口之前，白银还面临了数个周线/月线级别的阻力：26.4-27.5-28.9，可谓是道阻且长。但这并不意味着白银完全没有机会。从历史白银的表现来看，后发先至的特性还是存在的。现阶段来说，如果白银能够出现一个大阳线将上述阻力尽数扫除的话，其上涨机会将会大大增强。但是就交易角度来说，当前黄金的优先级肯定大于白银的。  金银比上，三角形区间并未出现改变，和之前一次更新预期的一样，还是碰一下支撑就反弹。不过随着交易范围已经越来越窄，最终的方向选择只是时间问题。按照形态本身的整理意味，以及之前的上行行情来看，目前还是更倾向于往上走的概率会大于往下走。如果正确，也会匹配到金强银弱的格局。反之，如果金银比确认下破，则有可能暗示白银的行情会赶上黄金。中长期的方向既然已经明确，则不太需要调整长线头寸，静待花开即可。下行方面，10月份的低位1823以及1800则可以视为反转启动的触发器，跌破之前长线牛无虞。而在短中期的交易上，黄金投资者可

受到中美关系缓和的推动，再加上市场消息面相对平静，美股在即将过去的一个月稳中有升，而作为风向标和领头羊的纳指更加出彩，突破了今年7月的高位。不过随着核心个股上周的回落，以及标普和道指的临近高位，需要留意近期股指展开调整的风险。在观察名单中，最为重要的指标之一自然是今年风光无限的AI概念领涨个股英伟达。我们之前也在其高位回落和测试头肩顶颈线的时候重点提及过。简而言之，英伟达的走势很大程度上可以视为纳指的领先指标，同时又间接影响到美股指的整体表现。技术走势上来说，英伟达之前的头肩底最终被证明为整理形态而非有效破位，这帮助股价再次刷新高点。但是值得谨慎的是，上周（部分存在假期和年末因素的影响）周线出现了反转的吞噬形态，这暗示存在可能的双头组合，当然也可以是冲关之前的反复和修正。但不管怎么样，由于并未确认突破的有效性，因此保守一些并不会有什么坏处。  另外一个参考因素标普指数则是面临双重关键压制的挑战：历史高位以来的下降趋势线阻力以及4600上方的周线双压制。当前的日和周图都没有出现反转信号，因此做空可能为时过早，当在显著高位压力的环境下，同样不建议激进的看涨。  还有一个并不是指标的指标在美元的表现上。美元指数小双头之后的调整已经到达理论目标位置，并且斐波那契支撑水平也十分接近，因此可能随时出现反弹。尽管这一年美元和美股的负相关性并不如之前那样显著，但如果是突发消息驱动的行情则依然会有一定的影响。故而美元一旦突然明显反转/上涨，则需要警惕美股的承压。另一个关键性的风险资产原油近期表现疲软，但铜价走势有所缓和，整体的参考价值淡化后可以暂时忽略。综合来看，考虑到年末的实际情况，圣诞+新年的传统西方假期因素通常会引发市场的流动性减弱和行情清淡，因此未来1-1.5月更大的可能性将会是整固和震荡的局面。从交易的角度出发，卖方期权或许是不错的“躺平”选

黄金在连续上涨之后11月开始展开调整，此前不温不火的白银却在上周走出了看涨的吞没阳线。自今年一季度以来的下降趋势线阻力目前正在压制白银多头的攻击，如果能够成功突破压制的话，贵金属有望取得更大的进展，黄金甚至有望在年末/明年初就再创新高。从白银的周线图上可以看到，当前的银价整体还是处于过去三年的运行范畴之内，不具备一飞冲天的能力。尽管如此，比较标准的旗形整理结合此前的反弹势头依然给人一种蓄势待发的感觉。24.5作为前一个跌破口位置，刚好也同步于趋势线压力位。预计多头需要周线级别上站稳才能确保突破的有效性。回撤来看，21.9是单周反转的起点，重新回到该价格水平之后，市场将转为中性或者偏弱。 另外一个观察角度来自于金银比。不难发现，在经过了1年多的三角形整理之后，目前留给多空的空间已经越来越少，很快就要分出胜负手。和之前研判的方式不同，当前一旦最终选择方向后，我们预计会出现这样的结果：金银比下行跌破三角形=白银足够强势，带动贵金属进一步快速上涨；金银比上行跌破三角形=黄金保持此前的相对强势局面，但可能会冲高回落之后再上行。总体来看，区别只是在于下一波上涨行情启动的速度和强度，但不会影响到中长期看涨的局面。再次回到白银本身，此前已经讲到当前价格还是在长期震荡区间中轨附近震荡，因此更上一层楼的大前提是摆脱区间——站上30美元整数水平（在那之前还有一个月线级别的多空换手转折点位于26.1/26.4）。从过往的历史和白银本身的双重属性来看，银价的补涨更多的是资金驱动，并且发生在行情的尾端。综合上述多个维度，我们猜测之后1-3个月可能发生的行情轨迹会是：白银短期相对走强，带动金银比回撤甚至虚假突破下方支撑；随后白银转弱/黄金走强，金银比重新走高并最终选择向上突破。贵金属牛市依旧由黄金驱动，白银处于被动跟涨，甚至在相当长的时间内白银依旧会被压制在30之下。没有赶上之前黄金低位的交易

尽管美元指数在过去数周表现的不温不火，但这依然阻挡不了日元的持续跌势。就在日本财务省宣称将在必要时干预日元一周之后，日元汇率就刷新了新低。在美日稳稳站上150整数大关之后，进退两难的日本央行是否还有能力维稳和干预日元？日元在整个2023年到目前的11个月中，仅有2个月收涨，一个月十字星，其他月份都处于下跌模式，而且都没有下影线。这显示出市场抛售日元的决心和动力。一方面，市场缺乏真正的避险需求使得日元无人问津，另一方面更为关键的是，期待的央行转向（超宽松到正常）并未出现，行长的更迭也是雷声大雨点小。植田和男在11月最新的讲话更是让日元走势堪忧，其表态称必须谨慎降息，放松超宽松货币政策是严峻挑战。稍早之前日本央行再次挑战YCC政策将10年期日债收益率升至1%以上也被视为明确的弃汇保债的选择。在长期的依靠财政刺激的惯性养成之后，戒除这种依赖性行动起来远比想象的要难上许多。  在这种基本面之下，我们认为通过央行干预或者“恐吓”来改变日元趋势是不太可能的，因此日元整体贬值承压的局面不会有改变。但另一方面比较有意思的是，之前最近的2,3次BOJ的实际干预都是在比较奇怪的状态下出现的：K线明显弱势，消息面相对平静的情况下。如果历史可以重演的话，这反而可能带来一定的短线操作机会。利用干预带来的日元反弹机会，从而可以相对的找到逢高卖出日元。在递减效应的情况下，不排除日内或者周内就干预失败反向运动的可能性。美元层面上，我们上周已经预计还会有下行调整的空间，这将延缓日元贬值的速率，但很难直接让日元由弱转强。即便日元是美元指数第二大构成，但利差/息差的劣势和货币政策差异的预期还是过于明显。日元如果想翻身，唯一的机会就是金融市场出现真正的大动荡，从而引发资本回流日本。另外需要注意的是，此前一段时间被作为参考指标的日经指数当前的价值并不明显。在6月份见顶之后，日股持续上攻的动能就已

过去一周的消息面相对平静，多数资产也呈现了修正行情。在这其中美元指数二次冲击高位未果之后重新回落，当前走出第二只腿下行寻找支撑的概率越来越大。在这一过程中，风险资产预计还将保持不错的势头，但美元最终将寻找到底部并再次展现强势。美元在日线上一根大阴线伴随着最新的非农数据而来，技术面和消息面的叠加使得短期下破更加有效。而在周线图上，更是明显的外包吞噬阴线结构。再加上10月初那一周的吊人组合，双顶形态理论目标至少指向了104下方。以目前的价格和时间跨度来看，整个11月美元预计都是跌多涨少的情况。至于说美国加息不加息这个问题，其实之前早已有了定论：利率已经早就接近或者到达顶部。因此不会长期是打压美元的因素。  短期交易上，如果美元还有一定不错的反弹高度，逢高卖出做波段会是比较理想的。但斐波那契的0.382-0.5回调区间触及之后，就需要留意可能的底部构筑了。从长线的角度来说，我们依然倾向于欧洲央行等主要央行重回宽松的步伐和节奏要领先于美联储。从息差/利差所带来的优势将令美元难以大跌。而可能的黑天鹅和其他避险需求也会时不时的提振美元表现。在美元下行的过程中，非美货币和股指等对应的负相关性资产反弹并不令人感到意外。而相对来说，黄金和白银在过去一周的表现上则是纠结。期金在突破2000美元大关之后似乎有些后继乏力，毕竟短期的涨幅也已经十分巨大。考虑到10月份收盘最终是多头吞噬，从月线历史来看，黄金后续1-2个月展开回调的风险还是比较明显的。而金银比当前还未有效突破一年期的三角形整理范畴，因此黄金此前未上车的朋友还是建议再等一等看一看，追高的性价比明显不行。白银则还是一个中间位置，十分难以入手，在可以预见的时间段里，黄金的优先级还是会远远领先于白银。最后简单说几句商品代表油和铜，两者都在近期保持承压，但同时也十分接近了支撑区域。在美元看跌的短期前景之下，倾向于商品也会出现

美股上一周的运行轨迹和猜测的大致相同。在明星股持续承压的局面下，股指也出现了同步的下跌。尽管从技术面角度来看，英伟达的头肩顶破位可能会意味着进一步的下行和部分补缺行为，从而拖累大盘继续往下修正，但是一些细微的消息面的变化也在透露出悲观中的乐观。延续了前两周因为芯片传闻而带来的抛售压力，英伟达上周最终出现了下破行情。此处是否是最终有效的破位预计本周就会有结论。参考纳斯达克的情况来看，真破位的概率挺大。按照形态标准的理论目标，下破成功之后，跌幅会指向340附近，从而将今年5月份的大缺口回补个八九不离十。   虽然整体走势不佳，并且地缘政治话题也没有得到解决。不过我们认为，市场还是会在一个大的区间内运行为主，不会出现风险偏好极度恶化并引发崩盘或者大幅下挫的危机。这背后的一个重要原因来自于中美关系在近期的缓和。留意新闻的朋友应该可以注意到，过去1-2周内，中美两国中高层之间的走跳明显多了起来。这和上半年几乎没有任何联系的情况相比，显然是一个积极的信号。换句话说，至少在短中期上，G2之间会保持一个短暂的蜜月期。这就可以很好的限制住风险资产的跌幅空间。当然，必须要承认的是，当前的沟通还仅限于表面，并没有什么真正的东西出现，而且看起来美国内部也是有分歧的。但是，从好的方面去想，至少可以排除两大经济体在今年或者明年初摩擦加大的风险，这就足够了。这一逻辑线清晰之后，整体的交易方向也可以大致确定：短期技术面主导之下，美股指还有一定的跌幅，但绝对不是趋势性的进入大熊市；当价格回调到位，市场情绪得到释放之后，合适的时机和价格之下，做震荡和反弹又能带来不错的性价比机会。类似的情况也出现在原油市场上，油价反弹的势头明显落后于黄金。来自于中东局势的刺激已经被油价短期透支，价格也重新回落。不过主要的区间低位77一线当前依然完好，在原油上，高抛低吸的操作还是要好过追涨杀跌。最后

过去2周金融市场各大资产之间的大乱斗模式并未消退，反而随着新的消息变化，传统的风险资产和避险资产齐舞的非标准模式愈演愈烈。在这其中，受到中美芯片关系影响的英伟达意外中枪。技术面面临破位的风险也给美股指带来了更大的下行压力。上周中，有关限售高端显卡的消息传出，不仅让沉寂多年的国内显卡黄牛蠢蠢欲动，也使得上半年大热的美股AI概念股英伟达连续下跌。尽管后续“辟谣”零售并不被限制，但是个股的表现上还是颓势明显。当前的技术走势看起来像一个非常标准的头肩顶形态，当然形态本身可以是整理也可以是破位结构。如果此处410/403附近的关键水平被有效击穿的话，理论下行目标将会指向330一线，基本也会将下方巨大的缺口回补个八九不离十。  众所周知，今年美股指数的小牛市很大程度上都是依赖于相关板块的行情。所谓成也萧何败萧何，领涨股变成领跌股的话，对于指数的杀伤力是可以预见的。而且更为关键的是，当利空消息被证明只是传闻之后，市场依然没有膝跳反射的反弹，然而继续下跌，显示出市场本身已经更偏向于往下走了。在之前巴以话题刚出来的时候，美股所面临的压力都未有如此之大。在美指数本身上，情况也不容乐观。即便是相对中性的标普指数的周线图上，在刺穿了4350的周线低位之后，似乎又会在本周面临刷新4235低位的风险。如果这样子的话，自7月末以来的下降趋势就会形成：周线的低点和高点都在不断往下。  在风险资产表现不佳的同时，十年期美债收益率继续往上走则在中长期给资产带来的影响。一方面，融资成本/市场利率上行凸显出市场对于美联储未来再加息一次的担忧，另一方面，在避险资金并未青睐美债（价格）的环境下，大类资产走势蹒跚。后续如果risk-off模式被强化，股指可能存在更大的下跌空间。随着年末的到来，当前市场各种消息和变化也相对更加快节奏起来。整体来看，宏观环境并未在过去数月展现出所谓的

黄金白银上周在地缘政治话题刺激下高歌猛进，反弹力度大大超出了此前的预期。这也使得此前尚未在1860缺口位置附近构建多头的投资者有些措手不及。不过我们认为，即便短期踏空了也不用过于着急。所谓成也萧何败萧何，通过消息面启动的涨势，如果后续纷争减弱，则也有较大机会带动价格回落。不过二次探底的话，一定要把握好机会。黄金上一周整整有100美元的上涨，从周线图上来看就不难发现这种涨幅此前虽然也多次出现，但整体还是波动率是大于黄金平常水平的。多头基本收付国庆假期前的跌幅之后，本周初并未继续拉升，这意味着避险的话题差不多已经计入到价格实际波动中。除非巴以双方有更大规模和超预期的冲突，否则市场在本周修正的可能性较大。   而从日线图上来看，10.09留下的缺口有20美元之多，当前还无法判断是否是新一轮涨势启动的突破缺口。但从长线上涨的稳定和扎实性出发，部分或者全部回补缺口再上行或是更好的选择，尽管最终能否不缺还有待观察。短中期而言，重回1980上方是明确底部完成并重启牛市的信号，在那之前存在的阻力是趋势线压制1950一线。1900/1915的前期平台则会是下方缺口之前重要的支撑区域，围绕这个大区间的拉锯理论上还将持续点时间。我们观察的指标金银比上周进展不大，由于黄金和白银涨幅接近，因此连续四个交易日这个品种都在止步不前。按照之前的模式，测试上轨（金银比86附近）会是贵金属反弹到位的信号，回落下轨（81一线）则是抄底做多的信号。两者的差异化行情预计也会很快出现，到时候可以再判断短期方向。综合来看，黄金在长线买入点位到达之后，下方承接盘力度还是非常乐观的。虽然短期快速的上行多少有一点运气成分存在，但这也侧面验证了长期趋势的有效性。已经在多头车上的投资者可以继续持货观望，如果有回落可以考虑加仓，亦或者在突破1980之后再右侧加仓。暂时踏空的朋友也不要着急在当前价格追涨

假期行情中波动最大的不外乎原油，在以巴冲突的影响下，油价周一判处出现跳涨。而在此之前，油价正如我们在一个月之前猜测的那样，冲击94附近压力后出现跳水，从高位的回落超过10%。那么在技术面反转但消息面利好的矛盾情况下，原油后续将如何发展呢？原油作为大宗商品之王，长期以来就与中东+美国之间的博弈与合作（操作）离不开关系。我们之前讲过，油价的这一轮反弹很大动力来自于OPEC+的多次减产，而不是需求端上的显著改善。而在关键位置的反转，同样也离不开消息面的推动，尽管价格和技术本身也十分关键。过高的油价不利于美国控制通胀，而沙美之间的提前“协议”似乎是提早为巴以冲突的准备。基于上述的基本面逻辑，就很容易得出结论：油价长期上行难度较大（供给端乏力，美国也不喜欢高油价），短期波动则会因为中东地缘政治危机的进展和时间跨度而受到影响。如果冲突只是短期的，或者美国下场干预，那么油价将会很快重试跌势；危机扩大化演变成大规模的战争，油价会有机会构筑双头结构。从本周一的行情来看，避险情绪还是相对明显的，除了油价跳涨之外，黄金白银价格也出现了跳空，美股指数则向下跳空。不过需要注意的是，今天最终的收盘情况如何才更为关键。从之前几次类似的情况来看，如果油价高开之后日内或者1-2个交易日内回吐大部分涨幅的话，则后续持续下行压力都十分巨大，守住跳空的果实，则至少可以向88/90区域再进一步。从交易角度来看，之前94一线的做空在地缘话题出现之前就有了两位数的空间，短时间的收益已经足够落袋为安。而如今在消息面影响下，如果尚无头寸的话，则应该耐心等待事态的推进来做短期决策。有机会再次冲击压力依然可以选择逢高卖出，低位的支撑则可以观察此前在77附近的低位情况。如果消息面没有太大变化的话，则预计会围绕83/84前期的高位进行拉锯和整理。最后再简单聊一下黄金，上周进价触底反弹后目前已经回到1860的缺口之上，后续可能存在二

期待许久的黄金下跌行情终于在节前启动，跌破1900证书水平之后开始加速，目前已经跌至之前预期的买入区域上轨1860一线。此处也是此前重要的跳空缺口，缺口回补之后，市场可能会开始进入到真正的多空争夺，随后有望企稳重启涨势。 黄金在6-8月的整理和修正最终被证明是多头无效的抵抗，缺口必补的理论尽管实际作用有限，但依然暗示了往下寻找真正低点的必要性。从近期的消息面来看，虽然有一些看起来利空的数据和消息，但整体大的逻辑和结构并无改变。而随着调整的深入，定投黄金很有可能即将到来。 图形上来看，短期形态依然是空头占据优势，尤其是上周阴线实体较为明显，这意味着首次抄底的资金占比不能太大。最理想情况下，市场会在目前水平进行时间换空间的调整，充分换手之后上涨。如果市场情况较为弱势，则不排除趋势性顺延向下一定空间的风险。因此保留足够的子弹在后续的行情中灵活应对是有必要的。 而在长期趋势上，看好黄金的核心因素依然没有变化：黄金大周期处于最后一波上涨行情之中。目前V-i已经走完，市场正在ii的过程之中，之后将会是主要的上升行情，也将是黄金刷新历史高点的一部分。2023年整个相对平稳的外部环境本身对黄金并不有利，后续如果风险情绪重新回归投资者视线的话，避险的优势会帮助金价有更加出彩的表现。 当然了，在现有和后续的交易中，持续关注白银以及金银比等我们之前一直强调的侧面指标也是有必要的。白银本身弱势显著的环境下，贵金属预计难以快速爆发。不过好消息是，金银比在本周以及开始测试区间阻力，我们之前判断金银比的上行和测试压力位是黄金见底的信号之一。后续该指标冲高回落的话，则可以强化我们对于贵金属看好的预期。 最后有部分投资者担忧美元的强势可能会影响黄金，这一点其实不用过于担忧。首先两者长期的相关性并不是明确的负相关性。其次在risk-off模式下，两者同步上涨的案例也已经数不胜数。对于美元看涨（之前

上周的日本央行再度令到市场略感失望，维持利率不变的同时也未有释放货币政策转向的信号。尽管这个方向我们此前已经讲过，但经过植田和男的再次确认后，日元重回融资属性的特征已然明显。未来日元有望充当起风险偏好的风向标，当市场出现恐慌的时候，日元才有机会明显走强。日本央行宣布将10年期日债目标收益率区间维持在±0.5%不变，同时将以更大的灵活性对收益率曲线进行控制，将区间的上限和下限作为市场操作中的参考，而不是硬性限制。这种交由市场来决定的操作虽然较往常的“家长式”作风有所改善，但是其鸽派的本质却没有变化。此外，日本央行还重申，如有必要将毫不犹豫地加码刺激政策，这为日元空头提供了一个理由来继续押注日元走弱。从日元的走势图来看，一个大写的倒V反转基本上就是过去数月市场对于日本政策预期的强烈转变。行长人选的变化一度让市场猜测日本央行也要跟随主流央行的节奏，但事实却并非如此。随着价格的变化，日元已经开始向去年末的低位运行。除了需要担忧被意外干预之外，似乎很难找到帮助日元扭转乾坤的机会。然而恰好也是这种环境和背景，也带来了观察风险资产价格波动的机会。   从07/08年等过往历史来看，日元的突然崛起都和较大级别的risk-off有关。换句话说，如果我们发现日元出现异动突然上涨的话，则有可能是吹起市场趋势转变的号角。如果我们以日元VS美元的价格变化来做参考的话，那么美日需要跌破144.4的周线级别低位，才能暗示反转出现。 值得注意的是，美股指当前周线已经十分接近前一个摆动低点，这也是市场转冷的预警指标之一。尽管消息面上似乎并没有什么重磅的利空，但关键价格位置所带来的下行压力还是较为明显的。再加上原油也处于向上困难的价位，比较保守的预估也是回调，如果后续出现新的坏消息，则会是反转。 上周我们已经聊过可能的补跌和趋势变化，比较好的选择是落袋为安静观

美元在上周先抑后扬的走势验证其之前向上突破的有效性。尽管消息面上没有太多的惊喜和意外，但是市场情绪却在悄悄发生转变。美股指在历史高位之前出现了停滞的情况，而原油也将很快到达真正的考验区域。在波动率相对较低的前提下，市场快速反转机会不大，但转换节奏和方向的动作似乎已经慢慢展开。关于油价的预期，在之前几次内容中都有反复提及。作为重要的领先参考指标，我们对于原油的观察是持续性的。在站上年内区间高点之后，多头的势头看起来还算不错。但很快真正的挑战93/94压力区域就将到来，这一次，冲高回落反转下行的风险还是不可忽视的。原油今年的强势反弹很大程度上是和产油国较为团结的减产行动所推动的，在需求端这一块并没有非常出彩的表现。而且主流原油研究机构也预期明年受到中国需求的影响，整体需求可能会继续下滑。这种环境下，仅仅依靠控制供给端，是无法有效突破强阻力水平的。并且，在近期的新闻中，也看到了产油国内部出现松动的迹象，这也是不利于油价继续上行的。   与此同时，美股指已经率先出现了高位之前受阻的迹象，油和股的高度相关性是不言而喻的。标普在上周最后一个交易日日线级别出现反转，将缓慢推升的前四个交易日区间全部吞没，在周图上则留下了明显的上影线，和再前一周的吊人线都暗示市场存在反转向下的可能性。   当前确定美股已经结束反弹还为时尚早，但依然需要做好这种准备。后续的进展可以关注今年大红大紫的AI概念领涨股英伟达。该股再出现10%左右的跌幅就会击穿400美元关键水平，也会导致周线自去年8月以来出现下破情况。概念性小牛市的终结也会意味着美股指全面回撤的到来。综合来看，外汇市场走势相对领先一些，美元的指向性如果得到延续的话，则基本意味着risk-off模式会主导今年剩余的时间。对于美股指和原油等核心风险资产，虽然还没有到下场做空的时机，但可以提前预

美元在过去两周经历了一些多空博弈，不过最终结果似乎还是多头更胜一筹。随着104.4/7关键性阻力的突破，市场彻底摆脱了之前两轮反弹失败的冲高回落模式。尽管短期无法排除拉锯或者反复的可能性，但中期走势上，逢低做多美元可能会是今年剩余时间的主要方向。美元的突破主要体现在两个方面，一个是今年一季度以来的下降趋势线，另一点则是最近一个周线级别摆动高点。现在多头距离2023年最高位105.88也十分接近，进一步站上去之后，就可以宣布新区间的展开。当前来看，如果有回踩103.4/5附近支撑的机会，可以考虑尝试上车美元，止损则可以放在102.8下方，向上的目标价可以放得远一些。  与美元相比，非美货币有着比较明显的先后之分，比如日元之前已经早早举起白旗跌破了低位，而人民币同样刷新了7.34的低点。另外一些品种则存在补跌的风险，例如欧元尽管也跌穿了近期的上升通道，但是在周线级别上1.0650的主要支撑目前依然完好。英镑也是类似的情况，整体的跌幅/跌速略微滞后。这就意味着，只要美元可以保持住趋势的话，欧系货币后续还有补跌空间。此外，特别需要注意的是融资货币之争。众所周知，在主要央行都已经完成紧缩周期的大环境下，还有部分央行的方向倾向于更加宽松或者保持相对宽松的货币政策。日元无疑作为传统融资货币已经又回归了其这一属性，而坊间对于人民币能否替代日元的作用也各执一词。对于外汇交易来说，定位融资货币的主要作用之一是在未来risk-off的环境下资金回流所带来的避险价值。当然就现在来看，先跌到位才有讨论后续变化的必要性。随着美元方向的大致确定，风险资产和避险资产的PK或许也将在四季度定调。在相对风平浪静的消息面之下，美元偷偷“发育”上涨暗示聪明钱可能提前布局应对风险。在美联储操作手段有限的前提下，大胆猜测某种级别的黑天鹅会是决定市场转向的主要因素。上周聊过了原油关键压制临近，而美股

原油市场经过近一个月的拉锯之后终于取得进展，最终还是多头略胜一筹，美油成功站上年内区间高位83.50之上。已之前的判断一致多头会有小进展，然而油价虽然势头正猛，但93/94一线的关键性压制依然不可忽视。除非其他风险资产都能更进一步，否则要留意冲高回落所引发可能的多头陷阱。油价在此前几个月连续受到利好消息的提振，主要是来自于OPEC+的减产操作，等于是从供给端人为的做出了限制。即便这种好消息所带来的传递效应是在递减，但是由于市场本身也没有其他负面消息，因此油价依然在目前可以保持反弹格局。不过可以清晰的看到，83.5附近的年内阻力具备一定的压力，但更为关键的中长期多空换手位置其实还是在94下方为主。此处是原油多头此前做出反击，并在破位后成为阻力反压的关键位置。如果叠加上美股指的走势，很有可能的情况就是风险资产再做一次向上的尝试，如果不能吸引到新的买盘介入，则会面临多杀多的风险。  从通胀的角度来看，重新回到高通胀时代难度颇大，并且美联储也已经给出了“加息接近尾声，但降息依然遥远”的最新表态。这就意味着在需求端，油价或许并不会有所谓的复苏逻辑。这自然而然的会限制到原油上涨的空间。甚至如果出现意外的黑天鹅，无论是原油本身还是其他金融市场的，动荡和恐慌心理都会影响到油价的表现。基于上述判断，我们更倾向于在相对的高位尝试做空，亦或者至少在前述水平了结多头并转为观望。此外，铜价在近期的走势上略有迟滞，虽然最近2周也是反弹行情，但是依然在通道之内波动。只要油价维持住当前水平，铜则有机会出现一定的补涨空间。不过和原油以及美股指类似，并不看好铜价能够重回前期高位或者再取得更大的突破和进展。最后需要注意的是美元指数的表现。上周美元虽然有过一次下探动作，但是最后2个交易的连续反弹帮助市场走出长下影线行情。比较理想的状况还是美元再做一轮回调，如果美元拒绝下跌并站上104.7，则需

众所周知上周末国内市场利好频出，其中最为关键的自然是15年来首次的印花税减半大招，周一A股市场也出现罕见的5%高开。那么对于其他市场来说，本次消息面上的大变化是否也会带来变数呢？ 风险资产正向反应 但力度并不显著周一伴随股票市场高开同时出现的还有不少内盘期货产品，美股盘前也有一定的涨幅，这些基本都代表了市场风险情绪的向好。不过在外盘商品上，虽然铜油等也有上涨，但是幅度都十分有限。而从人民币走势来看，在消息出现之前，人民币就已经展开反弹。这可能是消息灵活的资金已经先知先觉，也有可能是本身汇价被口头干预下的结果。而周一走势同样温和，因此从市场的角度来看，国内的消息肯定能算上是一个利好，但是并不足以对全球市场产生非常显著的影响。另外还需要注意的是，当前国内股票市场的人气和结构本身还是比较脆弱的。消息能否带来持续性的支撑或许比一天的上涨幅度更加关键。如果如此强势的利好都不能阻止参与者离场的话，反而会带来更加不利的远期局面鲍威尔年会讲话 市场震荡显示分歧在上周五的杰克逊霍尔央行年上，鲍威尔表示，如果适宜，美联储准备继续加息，并维持利率在高位。此番言论引起了市场短时间内的宽幅震荡，最终是多头未胜，空头未败。实际上在利率端上并没有太多的新意，最多再加一次25BP的结果并不会影响现在的整体情况。更为关键的还是在于相对的高利率究竟会维持多久。按照最新的描述，我们预计，如果市场不出现大的坏消息，美联储就不会着急降息，这或许是和市场之前判断有出入的地方。反过来说，大家也可以放心，如果真有大的恐慌，联储有招也愿意出手。另一种形式的美联储期权短期还将提供信心。美元上涨跨度略超预期 月末难以突破区间美元指数上周继续上攻，在周线的跨度上已经胜过了之前两次的反弹，但是尚未突破关键性的104.7阻力。随着月末的临近，多头取得有效突破的难度似乎较大，非美货币之间略有分化的走势也暗示美元此处看空不做空

年初有关美联储加息次数和高度的讨论随着美国通胀的不断下行而变得越加清晰，所谓的衰退和降息话题也逐渐变冷。尽管如此，市场不少人士依然相信，如果情况突然变糟糕，美联储还是会出手救市。然而最新的美联储会议纪要显示，从宽松到紧缩/正常化这条道路上，联储的决心可能比多数人预期的更加坚定。上周中公布的最新纪要显示，多位联储官员认为，即使明年转向降息，也未必会停止缩表：当（FOMC）委员会最终开始降低联邦基金利率的目标区间时，缩表不一定会结束。而之前美联储官员在6月份发布的最新经济预测显示，预计将在明年某个时候开始降息。自去年6月以来，美联储一直在将部分到期资产从资产负债表中剥离，目前这一过程正在以每年约1万亿美元的速度进行。美联储的资产负债表目前约为8.2万亿美元，低于去年的近9万亿美元。从上述表态来看，中长期的方向上，美联储已经做好了准备。如果市场不出大问题，那么就维持高利率并缩表，如果市场有动荡，类似三月份或者更大级别的银行危机，那么降息应对，但资产负债表的调整不会有变化。从资产走势来看，这可能意味着美债收益率继续往上的空间会受到一定的限制，但美国经济基本面的优势则会有利于美元的长线吸引力。当然了，美联储从过往历史来看，预期和假设也不是都是正确的，很多时候也被迫随行就市调整正常。如果出现真的伤筋动骨的情况，也不排除特事特办的可能性。在短期行情上，前面说到了美债收益率的强势虽然会保持，但继续上攻的空间或许不会太多了，近期高位的突破有效性值得关注。  其他资产基本延续了稍早的走势，例如黄金还在承压局面之中，原油则在支撑位置展开放反弹。不过和上周一样，近期的主要看点还是美元指数的反转是否会到来。上周后段美元在压力附近出现了多空分歧，连续2天收出十字星，先行指标日元也展开反弹。美元如果本周出现明确的下跌行情（中阴线或者持续下行）则会暗示美元的反弹结束了，非美和风险资产将

上周美国CPI数据并未能带来明显的趋势行情，在短期日内的波动之后，主要资产延续了近期的震荡和拉锯态势。尽管美股等风险资产还在下行调整之中，但整体波动率和美债收益率的表现都暗示大的波动还不具备出现的条件。长期以来，美债/美债收益率一直被视为行情走向的重要参考之一。过去1个月左右的时间内，10年期美债收益率保持了退一进三的上涨模式。换而言之就是美债价格还处于弱势承压格局之中。这自然和今年美联储强于预期的货币政策表现有关，但侧面也显示出市场主流资金当前缺乏避险需求的实质。   能否再创新高存在较大的变数，但只要收益率维持高位/美债价格保持疲软，那么大家就不用过于担心美股、商品等品种的表现。同时，在美股指本身的行为上，周线级别的波动率从去年10月份之后就一直在减弱。从历史来看，股指和波动存在非常明显的逆相关性：市场动荡波动加大指数下跌，波动放缓市场要么上涨要么横盘。基于上述两个指标，我们判断金融市场风险偏好不会出现恶化的情况，多空拉锯时间换空间会是近期的主要方向。 在交易的机会上，目前主要的关注点依然在黄金的中期买入机会上。随着贵金属过去数周持续回落，黄金期现货之间的价差正在拉大，通常这会引发最后一波补跌（针对期货）并最终促成底部的到来。事实上，之前内外盘黄金价格之间就已经出现了明显的内弱外强格局，同样存在补跌的需求。这两者如果可以达成，同时金银比的三角形整理区间上轨被测试的话，则很有机会确认做多的价格和时机到来。按照早先的预估，重要的突破缺口1860一线可能会是潜在的价格区间。另外，外汇市场方面，美元上周探底回升使得价格保持了周线的持续上涨。按照前两轮的交易模式，如果历史简单重复的话，本周美元指数有较大机会冲高回落。非美货币方面，欧元还是最为稳妥的选择，而日元和人民币都在测试关键性低点支撑，同样存在突破与否所带来的交易机会。可以考虑布局美元

在沙特方面孜孜不倦的努力下，油价连续反弹，从5月末的低点63算起，已经有了两位数的反弹空间。不过随着价格的回升，原油当前即将面临关键性压力的考验。在基本需求端并未改善的环境下，能否继续高歌猛进可能存在变数。整个夏季的需求端方面并未出现变化，来自于美国的通胀数据都暗示油价的上涨更多是源于供给端的人为“调整”。最新的消息上，沙特和俄罗斯宣布延长减产政策，引发了市场对原有产出和供给的担忧。按照瑞银的计算，9月的市场缺口会超过150万桶/日，略好与7/8月的200万桶/日。和传统产油国相比，美国虽然现在也是出口国，但油价如果继续上行所带来的通胀压力似乎并不是一件好事。而在过去一年中，拜登政府在原油市场的高抛低吸操作可谓十分成功，充当了无形之手的作用——100美元上方抛售原油储备，并在70下方重新买回原油储备。近期共和党尝试利用汽油价格问题攻击拜登，但民主党并未作出明确的回应，暗示美国政府还有一定的默许空间，但可能并不会太多。在技术层面上，随着油价的回升，多头短期即将面临2023年趋势性延伸的压力，这也将决定油价能够扩大涨势的关键。时间周期显示，目前处于多头第六次计数之中，这暗示上行动能可能还会延续至月末才有反转的可能性。结合此前多空换手较高的价格点位来看，市场有机会进一步挑战93上方的高位，随后才会面临反转。93-70也是今年交投区间，此前的下破最后被证明是假突破，震荡还是当前的主旋律。  当然如果油价继续上攻进而突破93位置的话，情况就会出现巨大的变化。93往上并没有太多有效的技术压力，轧空如果到来，空头会面临巨大的压力。而这种状况的出现，很有可能需要美股刷新历史高位来做配合。因为从近几年来看，这两大风险资产有着高度的同步性，而当前油价93的意义和美股高位也有一些类似，两者在高点之前的表现同样接近。上周我们聊过了美股，预计股指会保持多头节奏，但创新高还需要时间