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木易000

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2022-06-10

祝越来越好哇[开心] [开心] [开心] [开心] [开心] [开心] [开心] [开心]

@小虎活动:🔥老虎八周年，天天有惊喜🎁

2021-10-12

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Q3银行股财报前瞻：信贷损失拨备还是遮羞布吗？

2021-09-14

说说你对这篇新闻的看法...

美股头上的三座大山：Taper、加税、反垄断

2021-07-16

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@价值投资为王:财报前瞻：台积电Q2扑街，阿斯麦能否独善其身？

2021-07-15

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@价值投资为王:台积电Q2：火爆之下暗藏盈利预警！

2021-07-09

西南航空的成本控制成本能力很厉害，达美航空受油价影响不大很可能是因为有炼油厂，毕竟一季度炼油厂的收入为5.4亿美元，占总营收的13%，供参考，欢迎批评指正。

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2021-07-08

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2021-07-06

又一轮财报季要来了[财迷]

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2021-07-06

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Q2银行股财报前瞻：两大利好能带动股价乘势而起吗？

2021-05-17

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2021-04-08

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2021-03-26

首发源的锅啊，富途、老虎都没躲过[流泪] [流泪] [流泪]

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2021-03-26

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美团2020年业绩喜忧参半！营收超预期，净利润不及预期

2021-03-23

长期看，电子烟这种自带上瘾属性的产品，和白酒的逻辑应该是一样的吧。

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2021-03-22

也太高产了，从原则到债务危机，到即将看到的变化中的世界秩序，期待。

直播：对话桥水达利欧：全球经济展望与投资原则

2021-02-09

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@阿尔法工场:凭本事借的3000亿，华夏幸福到底是怎么造掉的

2021-02-03

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@孟浩:收入破千亿后，亚马逊路在何方？

2021-01-22

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财报解读：好未来VS新东方：激进增长与稳定盈利，你pick谁？

2021-01-15

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@价值投资为王:强悍吸金，台积电Q4荣登历史之巅！

2021-01-14

台积电业绩稳稳的[爱你]

盘前异动：女版巴菲特瞄向地表之外！太空类股飙升

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[开心] [开心] [开心] [开心] [开心] [开心] [开心]","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/680808351","repostId":"680105502","repostType":1,"repost":{"id":680105502,"gmtCreate":1654825297682,"gmtModify":1654848632957,"author":{"id":"36984908995200","authorId":"36984908995200","name":"小虎活动","avatar":"https://static.tigerbbs.com/44a4f89726b3f6319d06a0075bf9ff76","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"title":"🔥老虎八周年，天天有惊喜🎁","htmlText":"6月是老虎的生日月，今年老虎八岁啦！🎉🎉🎉八年来，我们从一家经纪零售券商发展至一家涵盖投行、经纪、ESOP、财富管理为一体的综合型券商；八年来，我们从中国走向全球，向世界传递「科技让投资更美好」。但无论走了多久，我们也从未忘记在我们身后，那些支撑我们前进的虎友们，你们就是我们的梦想赞助商，感谢过去八年的陪伴，也希望在未来我们仍能共同前行，分享投资之路上每一段美好的回忆，一起成为更好的自己！🤝为了回馈广大虎友，我们将会在接下来的一周，每天揭晓一重惊喜好礼，欢迎各位虎友来多多参与～此外，我们也会在下周上线一个超级大的福利活动，与虎友们一起开启时光机，瓜分百万豪礼！💰💰💰💰💰好了，话不多说，先来奉上我们的第一重福利，分享6月11日这一天你是如何度过的 ，赢老虎限量周边礼包💡参与方式 转发本帖并在本帖回复分享6月11日这一天你是如何度过的 ？ 🎁活动奖励 凡是在本帖评论区留言的虎友都可以获得88虎币 评论区中点赞量最高的评论将会获得额外的888虎币！ 评论区@你的好友一起参加活动可以获得10虎币（上限300虎币） 另外，还有机会获得老虎限量周边礼包 ⏰活动时间 即日起-6月20日 📒特别说明 严禁抄袭、剽窃，一旦发现将取消参赛资格； 禁止发布黄色，暴力，涉毒等不良违法图片及相关文字 活动最终解释权归老虎社区所有 快来参与活动","listText":"6月是老虎的生日月，今年老虎八岁啦！🎉🎉🎉八年来，我们从一家经纪零售券商发展至一家涵盖投行、经纪、ESOP、财富管理为一体的综合型券商；八年来，我们从中国走向全球，向世界传递「科技让投资更美好」。但无论走了多久，我们也从未忘记在我们身后，那些支撑我们前进的虎友们，你们就是我们的梦想赞助商，感谢过去八年的陪伴，也希望在未来我们仍能共同前行，分享投资之路上每一段美好的回忆，一起成为更好的自己！🤝为了回馈广大虎友，我们将会在接下来的一周，每天揭晓一重惊喜好礼，欢迎各位虎友来多多参与～此外，我们也会在下周上线一个超级大的福利活动，与虎友们一起开启时光机，瓜分百万豪礼！💰💰💰💰💰好了，话不多说，先来奉上我们的第一重福利，分享6月11日这一天你是如何度过的 ，赢老虎限量周边礼包💡参与方式 转发本帖并在本帖回复分享6月11日这一天你是如何度过的 ？ 🎁活动奖励 凡是在本帖评论区留言的虎友都可以获得88虎币 评论区中点赞量最高的评论将会获得额外的888虎币！ 评论区@你的好友一起参加活动可以获得10虎币（上限300虎币） 另外，还有机会获得老虎限量周边礼包 ⏰活动时间 即日起-6月20日 📒特别说明 严禁抄袭、剽窃，一旦发现将取消参赛资格； 禁止发布黄色，暴力，涉毒等不良违法图片及相关文字 活动最终解释权归老虎社区所有 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14:35","market":"us","language":"zh","title":"Q3银行股财报前瞻：信贷损失拨备还是遮羞布吗？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1151135042","media":"老虎资讯综合","summary":"10月12日消息，本周美股Q3财报季正式拉开帷幕，银行股照例率先登场。其中，摩根大通将在周三盘前发布财报，而摩根士丹利、富国银行、花旗和美国银行将于周四盘前发布财报，高盛将在周五盘前发布财报。\n二季度","content":"<p>10月12日消息，本周美股Q3财报季正式拉开帷幕，银行股照例率先登场。其中，<a href=\"https://laohu8.com/S/JPM\">摩根大通</a>将在周三盘前发布财报，而<a href=\"https://laohu8.com/S/MS\">摩根士丹利</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/WFC\">富国银行</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/C\">花旗</a>和<a href=\"https://laohu8.com/S/BAC\">美国银行</a>将于周四盘前发布财报，<a href=\"https://laohu8.com/S/GS\">高盛</a>将在周五盘前发布财报。</p>\n<p><b>二季度银行股业绩回顾</b></p>\n<p>回顾二季度，银行股的表现，在营收上，由于低利率导致的利息收入降低，6家银行Q2的数据显得不再那么好看。据统计，二季度摩根士丹利，富国银行、高盛的营收只增长了8%、6%、16%；其中花旗银行、摩根大通和美国银行的营收还出现了负增长，分别降低了17%、7%和2%。</p>\n<p><b>超预期的财报更多反映的是，疫情之后，信贷损失拨备的解除。</b>得益于后疫情时代的经济复苏、贷款拖欠率的减少和IPO活动的增加，富国银行、花旗、摩根大通、高盛、美国银行的净利润分别增加-197%（Q1亏损，Q2扭亏为盈）、484%、155%、140%、34%；只有摩根士丹利的净利润下滑了5.6%。</p>\n<p><b>三季度银行股有哪些看点？</b></p>\n<p>聚焦在公司层面，我们主要从业务的角度预测三季度公司的业绩。按照惯例，我们依旧从利息收入、投行和交易收入，和信贷损失拨备的释放空间三方面来分析。</p>\n<p><b>首先，是利息收入。</b>从贷款规模看，在经历了新冠期间贷款需求低迷后，银行贷款总额已经开始温和上涨，分析师预计，银行贷款总额较去年同期变化不大，但环比二季度小幅上涨。根据彭博社汇编的分析师预期，市场一致预期，摩根大通贷款总额同比增长5.4%，花旗同比增长5.3%，而富国银行总贷款额预计同比下降8.5%，美国银行同比下降3.3%。不过，值得注意的是，随着劳动力短缺和供应链冲击可能会使得贷款增长面临压力。从利差看，货币政策收紧倾向以及利率上行，会带动利息收入上升，特别是利好利息收入占比较大的银行，比如：摩根大通、富国银行和美国银行。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/266546096683ec556d36fee0fb263615\" tg-width=\"880\" tg-height=\"297\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><b>其次是，交易收入。市场普遍预计银行股本季的交易收入将同比大幅下降。</b>主要原因是，去年同期由美联储采取大规模的疫情救助政策，整个市场交易异常活跃。根据格林威治联盟的数据，随着交易回到正常水平，<b>交易给行业带来的利润预计将下降20%。</b></p>\n<p><b>最后是，信贷损失拨备释放空间。</b>我们看到，二季度信贷损失拨备在提振银行股盈利方面发挥了举足轻重的作用，此前，在二季度银行股的财报前瞻中，我们给出过判断信贷损失拨备是否还有释放空间的两种方法，在此不再赘述，感兴趣的小伙伴可以戳此查看（<a href=\"https://laohu8.com/NW/1146964848\" target=\"_blank\">财报前瞻：两大利好能带动股价乘势而起吗？</a>）。直接给出我们的结论：未来信贷损失拨备仍有释放空间，但规模将小的多。</p>\n<p>此前，高盛分析师给出过更量化的预测，高盛称，银行已经释放了60%的信贷损失拨备（注：银行为应对新冠疫情准备的信贷损失准备金），预计未来释放的准备金要小的多。</p>\n<p><b>不过，值得注意的是，摩根大通和美国银行已多次上调今年的支出预期，</b>背后是对人才的争夺，尤其是熟悉投行业务的人才。<a href=\"https://laohu8.com/S/RY\">加拿大皇家银行</a>资本市场分析师在一份报告中称，尽管其预计2021年对银行控制费用来说是充满挑战的一年，但在当前环境下，银行如果仍能有效管理费用，那么其将获得更好的估值。</p>\n<p>如我们之前强调的一样，<b>长期看，驱动银行股业绩增长的因素是宏观经济。</b>目前，全球经济面临两个不利因素。其一，大宗商品价格暴涨特别是油价暴涨；其二，供应链问题对全球经济的冲击，而前者又加大了后者的冲击程度。</p>\n<p>牛津经济研究院经济学家Kathy Bostjancic表示，能源价格上涨可能在未来几个月推高通胀，抑制消费者在其他产品和服务上的支出，<b>并最终导致美国经济复苏放缓。</b>北欧银行分析师Andreas Steno Larsen则更为悲观。Larsen表示，能源价格的上涨已经使其将他对美国经济增长的预测从3.5%下调至1.5%。</p>\n<p>从货币政策的角度看，在9月份的美联储货币政策会议上，基本明确了年内开启Taper的时间点，以及明年年中结束QE的政策节奏，叠加加息预期强化，近期美债收益率持续上涨，10年期美债收益率已突破1.6%关口，创下今年6月以来的新高，<b>利率上行对银行股具有一定的提振作用，尤其是利息收入占比高的银行股或更受益于利率上行。</b></p>\n<p><b>彭博社业绩预期：</b></p>\n<p>彭博社一致预期，Q3 6家银行业绩如下：</p>\n<ul>\n <li><a href=\"https://laohu8.com/S/GS\">高盛</a> ：预计营收116亿美元，同比增长7.6%；调整后净利润34.8亿美元；调整后每股收益9.92美元，同比增长2.5%。</li>\n <li><a href=\"https://laohu8.com/S/MS\">摩根士丹利</a> ：预计营收139亿美元，同比增长19.4%；调整后净利润30.3亿美元；调整后每股收益1.69美元，同比增长6.3%。</li>\n <li><a href=\"https://laohu8.com/S/JPM\">摩根大通</a> ：预计营收299亿美元，<b>同比下降0.1%</b>；调整后净利润89.2亿美元；调整后每股收益2.99美元，同比增长2.2%。</li>\n <li><a href=\"https://laohu8.com/S/WFC\">富国银行</a> ：预计营收183亿美元，<b>同比下降0.39%</b>；调整后净利润40.5亿美元；调整后每股收益0.97美元，<b>同比增长131.4%。</b></li>\n <li><a href=\"https://laohu8.com/S/BAC\">美国银行</a> ：预计营收217亿美元，同比增长6.2%；调整后净利润61.7亿美元；调整后每股收益0.70美元，<b>同比增长37.9%。</b></li>\n <li><a href=\"https://laohu8.com/S/C\">花旗</a> ：预计营收170亿美元，<b>同比下降0.46%；</b>调整后净利润36.3亿美元；调整后每股收益1.79美元，<b>同比增长28.1%。</b></li>\n</ul>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>Q3银行股财报前瞻：信贷损失拨备还是遮羞布吗？</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; 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class=\"title\">\nQ3银行股财报前瞻：信贷损失拨备还是遮羞布吗？\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n<a class=\"head\" href=\"https://laohu8.com/wemedia/102\">\n\n\n<div class=\"h-thumb\" style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">老虎资讯综合 </p>\n<p class=\"h-time\">2021-10-12 14:35</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p>10月12日消息，本周美股Q3财报季正式拉开帷幕，银行股照例率先登场。其中，<a href=\"https://laohu8.com/S/JPM\">摩根大通</a>将在周三盘前发布财报，而<a href=\"https://laohu8.com/S/MS\">摩根士丹利</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/WFC\">富国银行</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/C\">花旗</a>和<a href=\"https://laohu8.com/S/BAC\">美国银行</a>将于周四盘前发布财报，<a href=\"https://laohu8.com/S/GS\">高盛</a>将在周五盘前发布财报。</p>\n<p><b>二季度银行股业绩回顾</b></p>\n<p>回顾二季度，银行股的表现，在营收上，由于低利率导致的利息收入降低，6家银行Q2的数据显得不再那么好看。据统计，二季度摩根士丹利，富国银行、高盛的营收只增长了8%、6%、16%；其中花旗银行、摩根大通和美国银行的营收还出现了负增长，分别降低了17%、7%和2%。</p>\n<p><b>超预期的财报更多反映的是，疫情之后，信贷损失拨备的解除。</b>得益于后疫情时代的经济复苏、贷款拖欠率的减少和IPO活动的增加，富国银行、花旗、摩根大通、高盛、美国银行的净利润分别增加-197%（Q1亏损，Q2扭亏为盈）、484%、155%、140%、34%；只有摩根士丹利的净利润下滑了5.6%。</p>\n<p><b>三季度银行股有哪些看点？</b></p>\n<p>聚焦在公司层面，我们主要从业务的角度预测三季度公司的业绩。按照惯例，我们依旧从利息收入、投行和交易收入，和信贷损失拨备的释放空间三方面来分析。</p>\n<p><b>首先，是利息收入。</b>从贷款规模看，在经历了新冠期间贷款需求低迷后，银行贷款总额已经开始温和上涨，分析师预计，银行贷款总额较去年同期变化不大，但环比二季度小幅上涨。根据彭博社汇编的分析师预期，市场一致预期，摩根大通贷款总额同比增长5.4%，花旗同比增长5.3%，而富国银行总贷款额预计同比下降8.5%，美国银行同比下降3.3%。不过，值得注意的是，随着劳动力短缺和供应链冲击可能会使得贷款增长面临压力。从利差看，货币政策收紧倾向以及利率上行，会带动利息收入上升，特别是利好利息收入占比较大的银行，比如：摩根大通、富国银行和美国银行。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/266546096683ec556d36fee0fb263615\" tg-width=\"880\" tg-height=\"297\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><b>其次是，交易收入。市场普遍预计银行股本季的交易收入将同比大幅下降。</b>主要原因是，去年同期由美联储采取大规模的疫情救助政策，整个市场交易异常活跃。根据格林威治联盟的数据，随着交易回到正常水平，<b>交易给行业带来的利润预计将下降20%。</b></p>\n<p><b>最后是，信贷损失拨备释放空间。</b>我们看到，二季度信贷损失拨备在提振银行股盈利方面发挥了举足轻重的作用，此前，在二季度银行股的财报前瞻中，我们给出过判断信贷损失拨备是否还有释放空间的两种方法，在此不再赘述，感兴趣的小伙伴可以戳此查看（<a href=\"https://laohu8.com/NW/1146964848\" target=\"_blank\">财报前瞻：两大利好能带动股价乘势而起吗？</a>）。直接给出我们的结论：未来信贷损失拨备仍有释放空间，但规模将小的多。</p>\n<p>此前，高盛分析师给出过更量化的预测，高盛称，银行已经释放了60%的信贷损失拨备（注：银行为应对新冠疫情准备的信贷损失准备金），预计未来释放的准备金要小的多。</p>\n<p><b>不过，值得注意的是，摩根大通和美国银行已多次上调今年的支出预期，</b>背后是对人才的争夺，尤其是熟悉投行业务的人才。<a href=\"https://laohu8.com/S/RY\">加拿大皇家银行</a>资本市场分析师在一份报告中称，尽管其预计2021年对银行控制费用来说是充满挑战的一年，但在当前环境下，银行如果仍能有效管理费用，那么其将获得更好的估值。</p>\n<p>如我们之前强调的一样，<b>长期看，驱动银行股业绩增长的因素是宏观经济。</b>目前，全球经济面临两个不利因素。其一，大宗商品价格暴涨特别是油价暴涨；其二，供应链问题对全球经济的冲击，而前者又加大了后者的冲击程度。</p>\n<p>牛津经济研究院经济学家Kathy Bostjancic表示，能源价格上涨可能在未来几个月推高通胀，抑制消费者在其他产品和服务上的支出，<b>并最终导致美国经济复苏放缓。</b>北欧银行分析师Andreas Steno Larsen则更为悲观。Larsen表示，能源价格的上涨已经使其将他对美国经济增长的预测从3.5%下调至1.5%。</p>\n<p>从货币政策的角度看，在9月份的美联储货币政策会议上，基本明确了年内开启Taper的时间点，以及明年年中结束QE的政策节奏，叠加加息预期强化，近期美债收益率持续上涨，10年期美债收益率已突破1.6%关口，创下今年6月以来的新高，<b>利率上行对银行股具有一定的提振作用，尤其是利息收入占比高的银行股或更受益于利率上行。</b></p>\n<p><b>彭博社业绩预期：</b></p>\n<p>彭博社一致预期，Q3 6家银行业绩如下：</p>\n<ul>\n <li><a href=\"https://laohu8.com/S/GS\">高盛</a> ：预计营收116亿美元，同比增长7.6%；调整后净利润34.8亿美元；调整后每股收益9.92美元，同比增长2.5%。</li>\n <li><a href=\"https://laohu8.com/S/MS\">摩根士丹利</a> ：预计营收139亿美元，同比增长19.4%；调整后净利润30.3亿美元；调整后每股收益1.69美元，同比增长6.3%。</li>\n <li><a href=\"https://laohu8.com/S/JPM\">摩根大通</a> ：预计营收299亿美元，<b>同比下降0.1%</b>；调整后净利润89.2亿美元；调整后每股收益2.99美元，同比增长2.2%。</li>\n <li><a href=\"https://laohu8.com/S/WFC\">富国银行</a> ：预计营收183亿美元，<b>同比下降0.39%</b>；调整后净利润40.5亿美元；调整后每股收益0.97美元，<b>同比增长131.4%。</b></li>\n <li><a href=\"https://laohu8.com/S/BAC\">美国银行</a> ：预计营收217亿美元，同比增长6.2%；调整后净利润61.7亿美元；调整后每股收益0.70美元，<b>同比增长37.9%。</b></li>\n <li><a href=\"https://laohu8.com/S/C\">花旗</a> ：预计营收170亿美元，<b>同比下降0.46%；</b>调整后净利润36.3亿美元；调整后每股收益1.79美元，<b>同比增长28.1%。</b></li>\n</ul>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/4bfb10b06725af696d5ea08c128fdad5","relate_stocks":{"JPM":"摩根大通","WFC":"富国银行","BAC":"美国银行","GS":"高盛","MS":"摩根士丹利","C":"花旗"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1151135042","content_text":"10月12日消息，本周美股Q3财报季正式拉开帷幕，银行股照例率先登场。其中，摩根大通将在周三盘前发布财报，而摩根士丹利、富国银行、花旗和美国银行将于周四盘前发布财报，高盛将在周五盘前发布财报。\n二季度银行股业绩回顾\n回顾二季度，银行股的表现，在营收上，由于低利率导致的利息收入降低，6家银行Q2的数据显得不再那么好看。据统计，二季度摩根士丹利，富国银行、高盛的营收只增长了8%、6%、16%；其中花旗银行、摩根大通和美国银行的营收还出现了负增长，分别降低了17%、7%和2%。\n超预期的财报更多反映的是，疫情之后，信贷损失拨备的解除。得益于后疫情时代的经济复苏、贷款拖欠率的减少和IPO活动的增加，富国银行、花旗、摩根大通、高盛、美国银行的净利润分别增加-197%（Q1亏损，Q2扭亏为盈）、484%、155%、140%、34%；只有摩根士丹利的净利润下滑了5.6%。\n三季度银行股有哪些看点？\n聚焦在公司层面，我们主要从业务的角度预测三季度公司的业绩。按照惯例，我们依旧从利息收入、投行和交易收入，和信贷损失拨备的释放空间三方面来分析。\n首先，是利息收入。从贷款规模看，在经历了新冠期间贷款需求低迷后，银行贷款总额已经开始温和上涨，分析师预计，银行贷款总额较去年同期变化不大，但环比二季度小幅上涨。根据彭博社汇编的分析师预期，市场一致预期，摩根大通贷款总额同比增长5.4%，花旗同比增长5.3%，而富国银行总贷款额预计同比下降8.5%，美国银行同比下降3.3%。不过，值得注意的是，随着劳动力短缺和供应链冲击可能会使得贷款增长面临压力。从利差看，货币政策收紧倾向以及利率上行，会带动利息收入上升，特别是利好利息收入占比较大的银行，比如：摩根大通、富国银行和美国银行。\n其次是，交易收入。市场普遍预计银行股本季的交易收入将同比大幅下降。主要原因是，去年同期由美联储采取大规模的疫情救助政策，整个市场交易异常活跃。根据格林威治联盟的数据，随着交易回到正常水平，交易给行业带来的利润预计将下降20%。\n最后是，信贷损失拨备释放空间。我们看到，二季度信贷损失拨备在提振银行股盈利方面发挥了举足轻重的作用，此前，在二季度银行股的财报前瞻中，我们给出过判断信贷损失拨备是否还有释放空间的两种方法，在此不再赘述，感兴趣的小伙伴可以戳此查看（财报前瞻：两大利好能带动股价乘势而起吗？）。直接给出我们的结论：未来信贷损失拨备仍有释放空间，但规模将小的多。\n此前，高盛分析师给出过更量化的预测，高盛称，银行已经释放了60%的信贷损失拨备（注：银行为应对新冠疫情准备的信贷损失准备金），预计未来释放的准备金要小的多。\n不过，值得注意的是，摩根大通和美国银行已多次上调今年的支出预期，背后是对人才的争夺，尤其是熟悉投行业务的人才。加拿大皇家银行资本市场分析师在一份报告中称，尽管其预计2021年对银行控制费用来说是充满挑战的一年，但在当前环境下，银行如果仍能有效管理费用，那么其将获得更好的估值。\n如我们之前强调的一样，长期看，驱动银行股业绩增长的因素是宏观经济。目前，全球经济面临两个不利因素。其一，大宗商品价格暴涨特别是油价暴涨；其二，供应链问题对全球经济的冲击，而前者又加大了后者的冲击程度。\n牛津经济研究院经济学家Kathy Bostjancic表示，能源价格上涨可能在未来几个月推高通胀，抑制消费者在其他产品和服务上的支出，并最终导致美国经济复苏放缓。北欧银行分析师Andreas Steno Larsen则更为悲观。Larsen表示，能源价格的上涨已经使其将他对美国经济增长的预测从3.5%下调至1.5%。\n从货币政策的角度看，在9月份的美联储货币政策会议上，基本明确了年内开启Taper的时间点，以及明年年中结束QE的政策节奏，叠加加息预期强化，近期美债收益率持续上涨，10年期美债收益率已突破1.6%关口，创下今年6月以来的新高，利率上行对银行股具有一定的提振作用，尤其是利息收入占比高的银行股或更受益于利率上行。\n彭博社业绩预期：\n彭博社一致预期，Q3 6家银行业绩如下：\n\n高盛 ：预计营收116亿美元，同比增长7.6%；调整后净利润34.8亿美元；调整后每股收益9.92美元，同比增长2.5%。\n摩根士丹利 ：预计营收139亿美元，同比增长19.4%；调整后净利润30.3亿美元；调整后每股收益1.69美元，同比增长6.3%。\n摩根大通 ：预计营收299亿美元，同比下降0.1%；调整后净利润89.2亿美元；调整后每股收益2.99美元，同比增长2.2%。\n富国银行 ：预计营收183亿美元，同比下降0.39%；调整后净利润40.5亿美元；调整后每股收益0.97美元，同比增长131.4%。\n美国银行 ：预计营收217亿美元，同比增长6.2%；调整后净利润61.7亿美元；调整后每股收益0.70美元，同比增长37.9%。\n花旗 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Games的诉讼于9月10日落下帷幕。尽管法官认为苹果并未违反垄断法，但反垄断议题再次受到关注。事实上，2021年7月9日美国总统拜登颁布了《关于促进美国经济竞争的行政命令》，意在打击过度集中、滥用市场力量和垄断产业。</p>\n<p>美国反垄断政策执行力度与社会结构及政治周期有关。二战后美国反垄断政策趋严；80年代里根上台后美国政府对反垄断的态度有所淡化。当下，美国政府反垄断要求再次呈现趋严态势。由此可见，美国政府对待反垄断的态度与其社会结构及政治周期有关。贫富分化加剧、中产占比偏低阶段，美国政治光谱就会左倾、民主党影响力上升，随后美国进入加税周期、反垄断政策执行力度加强；当中产占比较高、消费力过强并引发高通胀（如70年代），美国政治光谱就会右倾、共和党影响力上升，随后美国进入减税周期、反垄断力度减弱。</p>\n<p>拜登政府再次强化反垄断制度，若新法案落地美国互联网科技等行业或将面临颠覆性变革。目前新反垄断提案主要针对市场规模较大、市值较高的互联网公司，如FAANG等。该法案可能会导致大型科技大幅度改变其商业行为，并面临收购更困难，甚至被拆分的情况，或将对行业产生颠覆性影响。鉴于拜登政治影响力及执行力极强，新反垄断法案极有希望落地。</p>\n<p>美国处于四大周期拐点；美股长期风格将切换。美国反垄断政策执行力度、税收政策与货币政策在长周期上与美国政治周期共振。加税、提高无风险利率以及强化反垄断都是美国民主党缩小贫富分化的重要手段。总言之，以拜登当选为标志美国重新进入“大政府”时代，当前正处于政治光谱左倾、强化反垄断、加税周期以及无风险利率上行的起点处。在这一时代，美股风格将有别于此前的40年。往后看，大型科技企业及长久期资产将显著受损；中小型科技企业以及核心消费等短久期资产将逐渐受益。</p>\n<p>回到当下，美股面临Taper的波动冲击与加税的EPS掣肘。美联储需要“左侧预判；右侧行动”，因此需待美国中低收入群体大规模回归就业市场后方能给出Taper时间表，预计时间为今年Q4。货币政策收紧仅是美股的波动因素，但对于高估值美股而言Taper仍存利空。Q4加税靴子落地为大概率，将一次性冲击美股EPS并引发美股短期急跌。此外，尽管美股虽牛长熊短，但其下跌年份非常集中地出现在每位总统上任的前两年。再考虑到明年中期选举的重要性，因此今年年内美股指数收跌的概率极高。</p>\n<p>正文</p>\n<p>一、苹果事件令反垄断议题再次受到关注</p>\n<p>2020年8月视频游戏《堡垒之夜》开发商Epic Games先后向苹果和<a href=\"https://laohu8.com/S/GOOG\">谷歌</a>提起诉讼指控其违反反垄断法。苹果与游戏公司Epic Games的诉讼于9月10日落下帷幕。尽管根据联邦或州法律，法官认为苹果并未违反垄断法，但该事件令反垄断议题再次受到关注。</p>\n<p>事实上，2021年7月9日美国总统拜登颁布了《关于促进美国经济竞争的行政命令》，其中包括了涉及十多个联邦机构的72项举措，意在执行反垄断法以打击产业过度集中、滥用市场力量和垄断、以及垄断带来有害影响。为了实现这一目标，该命令指引当局监管机构对商业行为进行监督，并鼓励监管机构制定和加强规则。该行政命令的范围很广，其中提到了劳动力市场、农业市场、互联网平台、医疗保健市场、维修市场，以及受外国企业联合直接影响的美国市场等。</p>\n<p>二、美国反垄断政策执行力度与社会结构及政治周期有关</p>\n<p>（一）美国反垄断机制演变</p>\n<p>1． 美国当前的反垄断法案可最早追溯到19世纪末</p>\n<p>为遏制垄断企业的崛起并回应因垄断资本主义兴起而导致的美国劳工反抗运动，美国国会于1890年出台了历史上第一部反垄断法《谢尔曼反托拉斯法》（TheSherman Act）。20世纪初西奥多·罗斯福总统在任期间也曾多次修改《谢尔曼反托拉斯法》，并从思想和实践两方面完善了政府在反垄断运动中的指导地位和作用。作为对《谢尔曼反托拉斯法》的补充，美国国会又于1914年颁布了《克莱顿反托拉斯法》（The ClaytonAct）和《联邦贸易委员会法》（FTC）。其中《联邦贸易委员会法》设立了“联邦贸易委员会”，授权其随时收集、编制和调查有关从事商业活动的各类经济实体的经营、管理信息，举行听证会并在特定情况下做出停业判决。</p>\n<p>2． 二战后伴随企业兼并浪潮美国反垄断运动再次兴起</p>\n<p>为应对此情况，国会颁布了《塞勒-凯弗维尔法》（Celler-Kefauver Act of 1950），该法案对《克莱顿法》进行了修订，将违反垄断法的范围扩大至所有地区及行业，一定程度上阻止了大型企业通过横向、纵向并购削弱竞争对手实力并达到垄断的目的。当然，由于克莱顿法的局限性导致其难以界定跨行业市场的并购行为是否违法，因此其对反垄断机制的影响较为有限。</p>\n<p>3． 里根总统上台后为企业的垄断行为开了“绿灯”</p>\n<p>70-80年代芝加哥学派所代表的价格理论在开始逐渐取代以结构经济学为基础的竞争理论（传统学派）。前者认为反垄断法的最终目的是最大化消费者福利；在该理论框架之下，若总体消费者福利不会发生重大变化，掠夺性定价、纵向并购及捆绑安排等垄断行为应被视为是合理且不违法的。1980年里根上台后芝加哥学派的观点成为国家政策的指导方针。1982年和1984年美国司法部和联邦贸易委员会（FTC）发布了新的并购法案，该法案缩小了监管机构对企业合并的审理范围并从实质上承认了纵向并购交易的合理合法性。虽然里根之后的政府又重启了对企业并购交易的审核，但由于芝加哥学派的观点仍然在当时占主导地位，美国反垄断机制的发展一直处于“原地踏步”的情况。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1cae4916cb8c16f6450432e023b74fa5\" tg-width=\"974\" tg-height=\"695\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e6c80e10448f13f4f1b58a734ef42b82\" tg-width=\"984\" tg-height=\"543\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>（二）美国反垄断政策执行力度与社会结构及政治周期有关</p>\n<p>总体来看，二战后美国反垄断政策开始趋严；80年代里根上台后美国政府对反垄断的态度有所淡化。当下，美国政府反垄断要求再次呈现趋严态势。由此可见，美国政府对待反垄断的态度与其社会结构及政治周期有关。</p>\n<p>事实上，美国社会结构是驱动两党执政影响力交替的关键因素。民主党执政理念偏向“大政府”、代表“公平”，善于通过加税方式利用二次分配降低贫富分化；共和党推崇“小政府”的执政理念、代表“效率”，善于通过减税、降息方式推动资本逐利。一战后至疫情前美国有两次对于“公平”和“效率”的再选择，分别出现在大萧条后以及1980年里根当选后。大萧条时代美国贫富分化形势极其严峻，社会矛盾推动美国社会进入了“公平”理念主导阶段，美国政治光谱开始左倾、民主党政治影响力上升。随后，美国始终处于加税周期，剔除二战带来的政府杠杆率被动上升阶段外，1933年-1980年美国政府杠杆率整体偏低，且社会结构不断优化。物极必反，1980年美国社会结构呈现“橄榄型”后公平理念也就走到了极致，美国社会重新进入由“效率”主导阶段，美国政治光谱开始右倾、共和党政治影响力上升。此后，美国进入降税周期，政府杠杆率上升的同时，中产占比开始下降、贫富分化重现恶化。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/58aaadcda0a9f12b8b036a8cde8ad799\" tg-width=\"972\" tg-height=\"565\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c789de3d6fd915f98627145400af7bb4\" tg-width=\"976\" tg-height=\"367\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f47ec40df5792f77c9677aa780fc32a9\" tg-width=\"980\" tg-height=\"516\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/dcd23e7c938bb44dbcf4b79f93917ffa\" tg-width=\"979\" tg-height=\"526\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3fca529b238593a456f3d7dd31ac6edc\" tg-width=\"974\" tg-height=\"500\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>由此可见，美国政府对于反垄断的态度跟美国社会结构以及政治周期一致。当贫富分化加剧、中产占比偏低阶段，美国政治光谱就会左倾、民主党影响力上升，随后美国进入加税周期、反垄断政策执行力度加强；当中产占比较高、消费力过强并引发高通胀（如70年代），美国政治光谱就会右倾、共和党影响力上升，随后美国进入减税周期、反垄断力度减弱。此外，正如我们在9月7日报告《美债走势的长期逻辑与短期矛盾》中指出的，美国民主党执政影响力增强、试图优化社会结构的阶段，也将提高机会成本遏制投机进而10年期美债收益率处于上升期；共和党执政影响力增强、减税周期下，政府杠杆率上升财政赤字货币化诉求下10年期美债收益率处于下降期。</p>\n<p>三、美国处于四大周期拐点；美股长期风格将切换</p>\n<p>（一）拜登政府再次强化反垄断制度</p>\n<p>1． 新反垄断提案意在打压大型互联网公司</p>\n<p>从美国国会目前公布的信息，目前新反垄断提案针对目标主要为市场规模较大、市值较高的互联网公司，主要包括FAAG（美国四大科技公司苹果、谷歌、<a href=\"https://laohu8.com/S/FB\">Facebook</a>和<a href=\"https://laohu8.com/S/AMZN\">亚马逊</a>）、网飞（Netflix）和推特（<a href=\"https://laohu8.com/S/TWTR\">Twitter</a>）等。如下表所示，一些法案开始对大型科技公司的垄断性竞争策略：如利用旗下平台的主导地位来推广自身其它业务并排斥其他竞争者，多元化并购等作出了明确的限制，这在之前的反垄断法框架之下都是史无前例的。透过现象看本质，新反垄断法案的出台也同时标志着对反垄断法解读的改变。如前文所述，二战以来美国的反垄断法一直在被芝加哥经济学派的思想所左右。这次新反垄断法案的提出，标志着对反垄断法的目的的认知，由曾经的“最大化消费者福利”转变为了“维护正常的市场秩序和市场参与者之间的良性竞争关系”。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/23bc79b9ba984bf9592048158f3c3c6e\" tg-width=\"972\" tg-height=\"689\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>2． 若新反垄断法成功实施可能会对行业产生颠覆性变革</p>\n<p>疫情似乎是触发美国政府与社会再度关注反垄断的催化剂。2020年7月29日美国国会就曾召开反垄断听证会，亚马逊、Facebook、苹果、谷歌四家公司首席执行官共同作为证人出席。在经历了对谷歌长达一年的反垄断调查后，美国司法部亦于2020年10月20日表示或将起诉谷歌违反垄断法。由于新垄断法案主要针对大型科技公司和其所在行业，一旦顺利推行有可能对美国产生一些颠覆性的变革。如《终止平台垄断法案》要求以亚马逊为首的大型科技公司进行结构性分离，以拆分、出售或剥离自有厂牌业务，可能改变亚马逊开展零售业务以及苹果运营其应用商店的方式；《美国创新和选择在线法案》对搜索引擎在搜索结果中优先呈现自有视频服务行为的（如Google旗下的Youtube）明令禁止，占主导地位的科技公司收并购速度也会被大幅延缓。该法案可能会导致大型科技大幅度改变其商业行为，并面临收购更困难，甚至被拆分的情况。</p>\n<p>3． 拜登政府政治影响力极强，新反垄断法案极有希望落地</p>\n<p>当然，从目前的形势看，大型科技公司仍然很多机会来阻止或弱化这些涵盖内容广泛的提案。这些提案接下来还必须得到两院投票通过才能成为法律，这也意味着未来提案能否最终通过还存在变数。但两点迹象表明拜登政治影响力及执行力极强。比如上任前拜登提出上任百天实现1亿剂次本土疫苗接种[1]；1月25日拜登将上任百天内的每日接种目标由100万剂次上调至150万剂次[2]，随后美国疫苗接种确实开始提速，1月31日突破130万剂次/天、2月10日突破150万剂次/天。可见，拜登向公众承诺之前或已进行过精确的估算、承诺后也会充分协调并有效执行。此外，1985年至今每一财年美国国会仅能通过一次财政预算决议，而本财年的财政预算决议在2月5日已为推进第三轮抗疫刺激用掉，但4月5日参议院议事顾问称可修改预算决议，背后反映的很可能是拜登数十年的政治人脉与政治资源。基于此，我们认为反垄断新政大概率可以得到民主党内部的一致支持并极有可能获得两院投票通过。</p>\n<p>（二）拜登开启美国加税与反垄断新时代，美国处于四大周期拐点</p>\n<p>结合前文可知，美国反垄断政策执行力度、税收政策与货币政策在长周期上会形成共振：加税、无风险利率上移以及强化反垄断都是美国民主党缩小贫富分化的重要手段；减税、无风险利率下移以及淡化反垄断会一并出现在共和党执政影响力较强的时期。</p>\n<p>在美国总统连任是大概率事件。1932年以来美国共经历了14位总统执政，除肯尼迪总统在其第一任期遇害外只有四位总统未能获得连任，分别是福特总统（任期为1974-1976年）、<a href=\"https://laohu8.com/S/CRI\">卡特</a>总统（任期为1977-1980年）、老布什总统（1989-1992年）以及特朗普（2017-2020年）。其中，福特是在水门事件后以副总统身份接替尼克松的非民选总统，未能连任实属正常；老布什与其前任里根均来自共和党，一党连续12年执政也比较罕见。尽管后人对于卡特败选给出很多理由，但我们认为卡特总统败选以及里根当选刚好是美国政治光谱右倾，民主党影响力减弱、共和党执政影响力上升的标志。特朗普败选和拜登当选亦然。</p>\n<p>对照来看，里根当选前美国由于中产占比极高、婴儿潮等因素导致70年代美国购买力及其强劲，加上两次石油危机，令美国陷入长期滞胀并引发民众对于大政府政策的不满、开始投向共和党代表的小政府怀抱。时下，美国中产占比极低，疫后民众甚至要靠大量财政转移支付度日，这才是特朗普败选的症结。小政府时代再次落幕，美国政治光谱重新左倾，民主党执政影响力增强。</p>\n<p>总言之，目前美国处于政治周期、反垄断政策周期、税收周期以及无风险利率周期的大拐点处。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f6153059c085a5dc05f3ccb0f1dfb8cf\" tg-width=\"975\" tg-height=\"541\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fbce08a43b254fa0c6d6a7f7a223f589\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"590\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>（三）美股面临长期风格切换</p>\n<p>中产占比将较大程度影响居民部门的整体消费能力，如图8所示，上世纪50年代以来美国个人消费支出实际同比与中等收入家庭占比几乎同向波动。回头看，以漂亮50为代表的美国消费股牛市之所以始于60年代，大概率亦与中产占比上升消费能力增强有关。由此可见，当美国社会开始追求公平、民主党政治影响力上升、中产占比提高的阶段，美国股市风格可能也会偏向消费相关。当然，由于无风险利率潜在的上升趋势，也意味着股市难以持续获得估值红利，多数依靠业绩驱动。</p>\n<p>相反，在美国社会追求效率、推动资本逐利的阶段，共和党政治影响力增强，二次分配过程将不断向大企业和资本倾斜，中产占比萎缩。但是效率提升、无风险利率回落过程容易推动新兴产业发展，美国股市风格可能也会偏向大型科技股。美国不仅在上世纪90年代出现了科网泡沫，金融危机后的美股牛市也是由科技驱动。如图10所示，我们观察到2013年至2020年中FAANG在美股中的总市值占比不断上升就表明此阶段大型科技企业最为受益。此外，无风险利率持续回落也令美股获得了极大的估值红利。</p>\n<p>由此可见，我们认为未来数十年，美国大概率处于民主党执政影响力较强的“大政府”时代。加税、反垄断和无风险利率中枢上移为大概率，而美国中产占比也将有所上升。上述因素共振之下，大型科技企业及长久期资产将显著受损；中小型科技企业以及核心消费等短久期资产将逐渐受益。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7da2a61bd8552afb0ef77ec46798f577\" tg-width=\"989\" tg-height=\"535\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ab03d58b75f2b74f92fea9359a70a576\" tg-width=\"977\" tg-height=\"549\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/be27eea0251568e9139bc566446dc6d2\" tg-width=\"983\" tg-height=\"536\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>四、回到当下，美股面临Taper的波动冲击与加税的EPS掣肘</p>\n<p>（一）Taper虽为波动因素，但对美股起码是利空影响</p>\n<p>由于美联储需要“左侧预判；右侧行动”，因此需待美国中低收入群体大规模回归就业市场后方能给出Taper时间表，预计时间为今年Q4。我们在前期报告中多次提到基于美联储反复沟通，本轮Taper已经不再是黑天鹅，但市场并不会因此而如释重负。首先，疫后美债收益率特别是10年期TIPS收益率走势受疫情影响极大，每次美国疫情反弹实际利率就会回落、疫情降温实际利率又再度反弹。在Delta毒株引发的疫情反弹后10年期美债收益率及TIPS收益率下行明显，因此一旦疫情降温美债收益率仍将反弹。其次，美联储需要为明年中期选举前预留政策空间。当前10年期美债收益率与10年期TIPS收益率都处于极低水平，除非未来数月无风险利率走高否则明年亦没有下行空间。当然，由于Taper已经是白天鹅且美国进入被动补库存阶段，因此除非通胀预期再次升温，否则年内10年期美债收益率仍然大幅走高，1.7-1.8%区间或有较大阻力。</p>\n<p>货币政策收紧仅是美股的波动因素，但对于高估值美股而言Taper仍存利空。2013年美联储宣布削减QE之际美股估值仍处于历史分位数的低位，反而削减QE过程还引发了股债跷跷板效应。在2013年5月22日伯南克给出Taper信号后的一个月内标普500小幅调整后反而大涨，2013年甚至是金融危机后美股表现最好的一年。换言之，2013年在削减QE的预期下金融机构将资金从美债市场转向了低估值的美股，这种跷跷板关系也加剧了美债的调整。由此可见，Taper对于股市而言仅是波动因素。但是由于目前美股估值极高，因此本次Taper对美股仍然存在一定利空。2013年标普500指数10年席勒周期调整市盈率均值仅为23.2倍，2021年9月已经升至38.3倍，为仅次于2000年纳斯达克泡沫破灭前的历史次高水平。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a612fb6ff11e735fe97401ce63364922\" tg-width=\"966\" tg-height=\"544\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/25090e63ac4a5090f5fb01f820ad8a3d\" tg-width=\"994\" tg-height=\"666\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>（二）Q4加税靴子落地为大概率，将一次性冲击美股EPS</p>\n<p>4月以来拜登政府并未积极推动基建政策，主因是防止给高通胀火上浇油。赤字中性条件下，基建与加税属于捆绑性政策，二者需同步推进，因此加税政策细节也尚未敲定。但鉴于明年有中期选举，今年Q4基建与加税政策务必落地。假若明年中期选举前落地引发美股下挫将不利于国会改选结果、假若不落地又仿佛给选民开了空头支票未能兑现竞选承诺。目前民主党在参议院仅50席且靠副总统贺锦丽才有微弱的简单多数优势，因此明年中期选举对于民主党至关重要，一旦参议院丢掉一席则后续政策推进将步履维艰。两害相权取其轻，就算Q4美国通胀仍处高位，拜登也将大概率推动“基建+加税”组合政策落地。</p>\n<p>从时间上看，10-11月是推进组合政策的关键时机，具体参见8月25日报告《基建加税加速推进，拜登新政如何影响资本市场？》。无风险利率上升与高估值之间的矛盾并非不可调和。若预计EPS持续走高，那么投资者很可能忽视高估值；但是若EPS低于预期，无风险利率走高将令美股进入快速杀估值的阶段。因此一旦加税政策落地，美股就可能重演1987年10月的走势：（变相）加税削弱美股EPS，且在高估值及无风险利率上升的共振下美股陷入急跌。类比1987年，我们认为本次加税后美股大概率也会有一波短期急跌，并为明年中期选举前美股的涨势提供基数支持。</p>\n<p>此外，由表4可知，美股虽牛长熊短，但其下跌年份非常集中地出现在每位总统上任的前两年。再考虑到明年中期选举的重要性，因此今年年内美股指数收跌的概率极高。</p>\n<p><img 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Games的诉讼于9月10日落下帷幕。尽管法官认为苹果并未违反垄断法，但反垄断议题再次受到关注。事实上，2021年7月9日美国总统拜登颁布了《关于促进美国经济竞争的行政命令》，意在打击过度集中、滥用市场力量和垄断产业。\n美国反垄断政策执行力度与社会结构及政治周期有关。二战后美国反垄断政策趋严；80年代里根上台后美国政府对反垄断的态度有所淡化。当下，美国政府反垄断要求再次呈现趋严态势。由此可见，美国政府对待反垄断的态度与其社会结构及政治周期有关。贫富分化加剧、中产占比偏低阶段，美国政治光谱就会左倾、民主党影响力上升，随后美国进入加税周期、反垄断政策执行力度加强；当中产占比较高、消费力过强并引发高通胀（如70年代），美国政治光谱就会右倾、共和党影响力上升，随后美国进入减税周期、反垄断力度减弱。\n拜登政府再次强化反垄断制度，若新法案落地美国互联网科技等行业或将面临颠覆性变革。目前新反垄断提案主要针对市场规模较大、市值较高的互联网公司，如FAANG等。该法案可能会导致大型科技大幅度改变其商业行为，并面临收购更困难，甚至被拆分的情况，或将对行业产生颠覆性影响。鉴于拜登政治影响力及执行力极强，新反垄断法案极有希望落地。\n美国处于四大周期拐点；美股长期风格将切换。美国反垄断政策执行力度、税收政策与货币政策在长周期上与美国政治周期共振。加税、提高无风险利率以及强化反垄断都是美国民主党缩小贫富分化的重要手段。总言之，以拜登当选为标志美国重新进入“大政府”时代，当前正处于政治光谱左倾、强化反垄断、加税周期以及无风险利率上行的起点处。在这一时代，美股风格将有别于此前的40年。往后看，大型科技企业及长久期资产将显著受损；中小型科技企业以及核心消费等短久期资产将逐渐受益。\n回到当下，美股面临Taper的波动冲击与加税的EPS掣肘。美联储需要“左侧预判；右侧行动”，因此需待美国中低收入群体大规模回归就业市场后方能给出Taper时间表，预计时间为今年Q4。货币政策收紧仅是美股的波动因素，但对于高估值美股而言Taper仍存利空。Q4加税靴子落地为大概率，将一次性冲击美股EPS并引发美股短期急跌。此外，尽管美股虽牛长熊短，但其下跌年份非常集中地出现在每位总统上任的前两年。再考虑到明年中期选举的重要性，因此今年年内美股指数收跌的概率极高。\n正文\n一、苹果事件令反垄断议题再次受到关注\n2020年8月视频游戏《堡垒之夜》开发商Epic Games先后向苹果和谷歌提起诉讼指控其违反反垄断法。苹果与游戏公司Epic Games的诉讼于9月10日落下帷幕。尽管根据联邦或州法律，法官认为苹果并未违反垄断法，但该事件令反垄断议题再次受到关注。\n事实上，2021年7月9日美国总统拜登颁布了《关于促进美国经济竞争的行政命令》，其中包括了涉及十多个联邦机构的72项举措，意在执行反垄断法以打击产业过度集中、滥用市场力量和垄断、以及垄断带来有害影响。为了实现这一目标，该命令指引当局监管机构对商业行为进行监督，并鼓励监管机构制定和加强规则。该行政命令的范围很广，其中提到了劳动力市场、农业市场、互联网平台、医疗保健市场、维修市场，以及受外国企业联合直接影响的美国市场等。\n二、美国反垄断政策执行力度与社会结构及政治周期有关\n（一）美国反垄断机制演变\n1． 美国当前的反垄断法案可最早追溯到19世纪末\n为遏制垄断企业的崛起并回应因垄断资本主义兴起而导致的美国劳工反抗运动，美国国会于1890年出台了历史上第一部反垄断法《谢尔曼反托拉斯法》（TheSherman Act）。20世纪初西奥多·罗斯福总统在任期间也曾多次修改《谢尔曼反托拉斯法》，并从思想和实践两方面完善了政府在反垄断运动中的指导地位和作用。作为对《谢尔曼反托拉斯法》的补充，美国国会又于1914年颁布了《克莱顿反托拉斯法》（The ClaytonAct）和《联邦贸易委员会法》（FTC）。其中《联邦贸易委员会法》设立了“联邦贸易委员会”，授权其随时收集、编制和调查有关从事商业活动的各类经济实体的经营、管理信息，举行听证会并在特定情况下做出停业判决。\n2． 二战后伴随企业兼并浪潮美国反垄断运动再次兴起\n为应对此情况，国会颁布了《塞勒-凯弗维尔法》（Celler-Kefauver Act of 1950），该法案对《克莱顿法》进行了修订，将违反垄断法的范围扩大至所有地区及行业，一定程度上阻止了大型企业通过横向、纵向并购削弱竞争对手实力并达到垄断的目的。当然，由于克莱顿法的局限性导致其难以界定跨行业市场的并购行为是否违法，因此其对反垄断机制的影响较为有限。\n3． 里根总统上台后为企业的垄断行为开了“绿灯”\n70-80年代芝加哥学派所代表的价格理论在开始逐渐取代以结构经济学为基础的竞争理论（传统学派）。前者认为反垄断法的最终目的是最大化消费者福利；在该理论框架之下，若总体消费者福利不会发生重大变化，掠夺性定价、纵向并购及捆绑安排等垄断行为应被视为是合理且不违法的。1980年里根上台后芝加哥学派的观点成为国家政策的指导方针。1982年和1984年美国司法部和联邦贸易委员会（FTC）发布了新的并购法案，该法案缩小了监管机构对企业合并的审理范围并从实质上承认了纵向并购交易的合理合法性。虽然里根之后的政府又重启了对企业并购交易的审核，但由于芝加哥学派的观点仍然在当时占主导地位，美国反垄断机制的发展一直处于“原地踏步”的情况。\n\n（二）美国反垄断政策执行力度与社会结构及政治周期有关\n总体来看，二战后美国反垄断政策开始趋严；80年代里根上台后美国政府对反垄断的态度有所淡化。当下，美国政府反垄断要求再次呈现趋严态势。由此可见，美国政府对待反垄断的态度与其社会结构及政治周期有关。\n事实上，美国社会结构是驱动两党执政影响力交替的关键因素。民主党执政理念偏向“大政府”、代表“公平”，善于通过加税方式利用二次分配降低贫富分化；共和党推崇“小政府”的执政理念、代表“效率”，善于通过减税、降息方式推动资本逐利。一战后至疫情前美国有两次对于“公平”和“效率”的再选择，分别出现在大萧条后以及1980年里根当选后。大萧条时代美国贫富分化形势极其严峻，社会矛盾推动美国社会进入了“公平”理念主导阶段，美国政治光谱开始左倾、民主党政治影响力上升。随后，美国始终处于加税周期，剔除二战带来的政府杠杆率被动上升阶段外，1933年-1980年美国政府杠杆率整体偏低，且社会结构不断优化。物极必反，1980年美国社会结构呈现“橄榄型”后公平理念也就走到了极致，美国社会重新进入由“效率”主导阶段，美国政治光谱开始右倾、共和党政治影响力上升。此后，美国进入降税周期，政府杠杆率上升的同时，中产占比开始下降、贫富分化重现恶化。\n\n由此可见，美国政府对于反垄断的态度跟美国社会结构以及政治周期一致。当贫富分化加剧、中产占比偏低阶段，美国政治光谱就会左倾、民主党影响力上升，随后美国进入加税周期、反垄断政策执行力度加强；当中产占比较高、消费力过强并引发高通胀（如70年代），美国政治光谱就会右倾、共和党影响力上升，随后美国进入减税周期、反垄断力度减弱。此外，正如我们在9月7日报告《美债走势的长期逻辑与短期矛盾》中指出的，美国民主党执政影响力增强、试图优化社会结构的阶段，也将提高机会成本遏制投机进而10年期美债收益率处于上升期；共和党执政影响力增强、减税周期下，政府杠杆率上升财政赤字货币化诉求下10年期美债收益率处于下降期。\n三、美国处于四大周期拐点；美股长期风格将切换\n（一）拜登政府再次强化反垄断制度\n1． 新反垄断提案意在打压大型互联网公司\n从美国国会目前公布的信息，目前新反垄断提案针对目标主要为市场规模较大、市值较高的互联网公司，主要包括FAAG（美国四大科技公司苹果、谷歌、Facebook和亚马逊）、网飞（Netflix）和推特（Twitter）等。如下表所示，一些法案开始对大型科技公司的垄断性竞争策略：如利用旗下平台的主导地位来推广自身其它业务并排斥其他竞争者，多元化并购等作出了明确的限制，这在之前的反垄断法框架之下都是史无前例的。透过现象看本质，新反垄断法案的出台也同时标志着对反垄断法解读的改变。如前文所述，二战以来美国的反垄断法一直在被芝加哥经济学派的思想所左右。这次新反垄断法案的提出，标志着对反垄断法的目的的认知，由曾经的“最大化消费者福利”转变为了“维护正常的市场秩序和市场参与者之间的良性竞争关系”。\n\n2． 若新反垄断法成功实施可能会对行业产生颠覆性变革\n疫情似乎是触发美国政府与社会再度关注反垄断的催化剂。2020年7月29日美国国会就曾召开反垄断听证会，亚马逊、Facebook、苹果、谷歌四家公司首席执行官共同作为证人出席。在经历了对谷歌长达一年的反垄断调查后，美国司法部亦于2020年10月20日表示或将起诉谷歌违反垄断法。由于新垄断法案主要针对大型科技公司和其所在行业，一旦顺利推行有可能对美国产生一些颠覆性的变革。如《终止平台垄断法案》要求以亚马逊为首的大型科技公司进行结构性分离，以拆分、出售或剥离自有厂牌业务，可能改变亚马逊开展零售业务以及苹果运营其应用商店的方式；《美国创新和选择在线法案》对搜索引擎在搜索结果中优先呈现自有视频服务行为的（如Google旗下的Youtube）明令禁止，占主导地位的科技公司收并购速度也会被大幅延缓。该法案可能会导致大型科技大幅度改变其商业行为，并面临收购更困难，甚至被拆分的情况。\n3． 拜登政府政治影响力极强，新反垄断法案极有希望落地\n当然，从目前的形势看，大型科技公司仍然很多机会来阻止或弱化这些涵盖内容广泛的提案。这些提案接下来还必须得到两院投票通过才能成为法律，这也意味着未来提案能否最终通过还存在变数。但两点迹象表明拜登政治影响力及执行力极强。比如上任前拜登提出上任百天实现1亿剂次本土疫苗接种[1]；1月25日拜登将上任百天内的每日接种目标由100万剂次上调至150万剂次[2]，随后美国疫苗接种确实开始提速，1月31日突破130万剂次/天、2月10日突破150万剂次/天。可见，拜登向公众承诺之前或已进行过精确的估算、承诺后也会充分协调并有效执行。此外，1985年至今每一财年美国国会仅能通过一次财政预算决议，而本财年的财政预算决议在2月5日已为推进第三轮抗疫刺激用掉，但4月5日参议院议事顾问称可修改预算决议，背后反映的很可能是拜登数十年的政治人脉与政治资源。基于此，我们认为反垄断新政大概率可以得到民主党内部的一致支持并极有可能获得两院投票通过。\n（二）拜登开启美国加税与反垄断新时代，美国处于四大周期拐点\n结合前文可知，美国反垄断政策执行力度、税收政策与货币政策在长周期上会形成共振：加税、无风险利率上移以及强化反垄断都是美国民主党缩小贫富分化的重要手段；减税、无风险利率下移以及淡化反垄断会一并出现在共和党执政影响力较强的时期。\n在美国总统连任是大概率事件。1932年以来美国共经历了14位总统执政，除肯尼迪总统在其第一任期遇害外只有四位总统未能获得连任，分别是福特总统（任期为1974-1976年）、卡特总统（任期为1977-1980年）、老布什总统（1989-1992年）以及特朗普（2017-2020年）。其中，福特是在水门事件后以副总统身份接替尼克松的非民选总统，未能连任实属正常；老布什与其前任里根均来自共和党，一党连续12年执政也比较罕见。尽管后人对于卡特败选给出很多理由，但我们认为卡特总统败选以及里根当选刚好是美国政治光谱右倾，民主党影响力减弱、共和党执政影响力上升的标志。特朗普败选和拜登当选亦然。\n对照来看，里根当选前美国由于中产占比极高、婴儿潮等因素导致70年代美国购买力及其强劲，加上两次石油危机，令美国陷入长期滞胀并引发民众对于大政府政策的不满、开始投向共和党代表的小政府怀抱。时下，美国中产占比极低，疫后民众甚至要靠大量财政转移支付度日，这才是特朗普败选的症结。小政府时代再次落幕，美国政治光谱重新左倾，民主党执政影响力增强。\n总言之，目前美国处于政治周期、反垄断政策周期、税收周期以及无风险利率周期的大拐点处。\n\n（三）美股面临长期风格切换\n中产占比将较大程度影响居民部门的整体消费能力，如图8所示，上世纪50年代以来美国个人消费支出实际同比与中等收入家庭占比几乎同向波动。回头看，以漂亮50为代表的美国消费股牛市之所以始于60年代，大概率亦与中产占比上升消费能力增强有关。由此可见，当美国社会开始追求公平、民主党政治影响力上升、中产占比提高的阶段，美国股市风格可能也会偏向消费相关。当然，由于无风险利率潜在的上升趋势，也意味着股市难以持续获得估值红利，多数依靠业绩驱动。\n相反，在美国社会追求效率、推动资本逐利的阶段，共和党政治影响力增强，二次分配过程将不断向大企业和资本倾斜，中产占比萎缩。但是效率提升、无风险利率回落过程容易推动新兴产业发展，美国股市风格可能也会偏向大型科技股。美国不仅在上世纪90年代出现了科网泡沫，金融危机后的美股牛市也是由科技驱动。如图10所示，我们观察到2013年至2020年中FAANG在美股中的总市值占比不断上升就表明此阶段大型科技企业最为受益。此外，无风险利率持续回落也令美股获得了极大的估值红利。\n由此可见，我们认为未来数十年，美国大概率处于民主党执政影响力较强的“大政府”时代。加税、反垄断和无风险利率中枢上移为大概率，而美国中产占比也将有所上升。上述因素共振之下，大型科技企业及长久期资产将显著受损；中小型科技企业以及核心消费等短久期资产将逐渐受益。\n\n四、回到当下，美股面临Taper的波动冲击与加税的EPS掣肘\n（一）Taper虽为波动因素，但对美股起码是利空影响\n由于美联储需要“左侧预判；右侧行动”，因此需待美国中低收入群体大规模回归就业市场后方能给出Taper时间表，预计时间为今年Q4。我们在前期报告中多次提到基于美联储反复沟通，本轮Taper已经不再是黑天鹅，但市场并不会因此而如释重负。首先，疫后美债收益率特别是10年期TIPS收益率走势受疫情影响极大，每次美国疫情反弹实际利率就会回落、疫情降温实际利率又再度反弹。在Delta毒株引发的疫情反弹后10年期美债收益率及TIPS收益率下行明显，因此一旦疫情降温美债收益率仍将反弹。其次，美联储需要为明年中期选举前预留政策空间。当前10年期美债收益率与10年期TIPS收益率都处于极低水平，除非未来数月无风险利率走高否则明年亦没有下行空间。当然，由于Taper已经是白天鹅且美国进入被动补库存阶段，因此除非通胀预期再次升温，否则年内10年期美债收益率仍然大幅走高，1.7-1.8%区间或有较大阻力。\n货币政策收紧仅是美股的波动因素，但对于高估值美股而言Taper仍存利空。2013年美联储宣布削减QE之际美股估值仍处于历史分位数的低位，反而削减QE过程还引发了股债跷跷板效应。在2013年5月22日伯南克给出Taper信号后的一个月内标普500小幅调整后反而大涨，2013年甚至是金融危机后美股表现最好的一年。换言之，2013年在削减QE的预期下金融机构将资金从美债市场转向了低估值的美股，这种跷跷板关系也加剧了美债的调整。由此可见，Taper对于股市而言仅是波动因素。但是由于目前美股估值极高，因此本次Taper对美股仍然存在一定利空。2013年标普500指数10年席勒周期调整市盈率均值仅为23.2倍，2021年9月已经升至38.3倍，为仅次于2000年纳斯达克泡沫破灭前的历史次高水平。\n\n（二）Q4加税靴子落地为大概率，将一次性冲击美股EPS\n4月以来拜登政府并未积极推动基建政策，主因是防止给高通胀火上浇油。赤字中性条件下，基建与加税属于捆绑性政策，二者需同步推进，因此加税政策细节也尚未敲定。但鉴于明年有中期选举，今年Q4基建与加税政策务必落地。假若明年中期选举前落地引发美股下挫将不利于国会改选结果、假若不落地又仿佛给选民开了空头支票未能兑现竞选承诺。目前民主党在参议院仅50席且靠副总统贺锦丽才有微弱的简单多数优势，因此明年中期选举对于民主党至关重要，一旦参议院丢掉一席则后续政策推进将步履维艰。两害相权取其轻，就算Q4美国通胀仍处高位，拜登也将大概率推动“基建+加税”组合政策落地。\n从时间上看，10-11月是推进组合政策的关键时机，具体参见8月25日报告《基建加税加速推进，拜登新政如何影响资本市场？》。无风险利率上升与高估值之间的矛盾并非不可调和。若预计EPS持续走高，那么投资者很可能忽视高估值；但是若EPS低于预期，无风险利率走高将令美股进入快速杀估值的阶段。因此一旦加税政策落地，美股就可能重演1987年10月的走势：（变相）加税削弱美股EPS，且在高估值及无风险利率上升的共振下美股陷入急跌。类比1987年，我们认为本次加税后美股大概率也会有一波短期急跌，并为明年中期选举前美股的涨势提供基数支持。\n此外，由表4可知，美股虽牛长熊短，但其下跌年份非常集中地出现在每位总统上任的前两年。再考虑到明年中期选举的重要性，因此今年年内美股指数收跌的概率极高。\n\n（三）短期存在调整风险；中长期面临风格切换\n短期看，我们认为Taper以及疫情消退会推动10年期美债收益率上升，该因素极有可能是引发高估值美股调整的催化剂。10-11月加税靴子落地将对美股形成一次性的EPS冲击，该因素或令1987年美股调整事件重现，随后美股急跌概率极高。\n中长期看，美国开启“大政府”时代，以缩小贫富差距为己任之下，强化反垄断、税率进入上升周期、无风险利率亦将进入上升周期。上述因素共振将令美股面临长期风格切换：大型科技公司及长久期资产将受损；小型科技公司与核心消费等短久期资产大概率受益。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1163,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":170607957,"gmtCreate":1626424415979,"gmtModify":1626424415979,"author":{"id":"3532042389746908","authorId":"3532042389746908","name":"木易000","avatar":"https://static.tigerbbs.com/4d787a41ffbb60b3b486c34056527313","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/170607957","repostId":"170874889","repostType":1,"repost":{"id":170874889,"gmtCreate":1626423743441,"gmtModify":1626439128363,"author":{"id":"21347731130544","authorId":"21347731130544","name":"价值投资为王","avatar":"https://static.tigerbbs.com/89ffffc59ff9ac9cb9cb74f596418d44","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"title":"财报前瞻：台积电Q2扑街，阿斯麦能否独善其身？","htmlText":"昨日，<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/TSM\">$台积电(TSM)$</a>打响了大型半导体科技股Q2财报第一枪，虽然营收超出市场预期，但毛利率恶化，净利润增速不及预期，股价大跌5.5%。 这一糟糕的态势拖累了阿斯麦、英伟达等一众半导体概念股。 在7月21日（下周三），光刻机龙头<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/ASML\">$阿斯麦(ASML)$</a>将公布二季度财报，在今年股价大涨44%的情况下，二季度财报能否摆脱台积电阴霾？ Q1业绩回顾！ 阿斯麦在一季度的业绩可谓炸裂，营收同比暴增78.8%，创下近五年来最快单季增速，总收入达到43.64亿欧元。 从收入构成来看，阿斯麦主要有两部分收入来源，一个是系统销售收入，主要是EUV和DUV光刻机的销售，另外一部分是软件和服务收入，如计算光刻的软件以及光刻机的维修升级服务等。 在一季度中，带动阿斯麦营收实现暴增的主要功臣是系统收入。当季营收规模达到31.29亿欧元，同比暴增97.5%。 软件和服务收入斩获12.35亿欧元，同比增长44.1%。 在一季度，阿斯麦销售了76台光刻机，其中EUV7台、ArFi24台、ArFdry4台、KrF35台、I-Line6台，DUV依然是主流。 受益于疫情，全球都在进行数字化转型，5G、人工智能和高性能计算迎来大发展，大幅推动了半导体设备的需求。 强劲的需求一度造成芯片慌，因此，阿斯麦下游客户台积电、英特尔等都在疯狂扩产。 如台积电2021年的资本开支上调为300亿美元，远高于2020年的170亿，并且台积电计划未来3年投入1000亿美元进行扩产。 台积电的对手英特尔也在2021年宣布大举扩张，计划投资200亿美元建设晶圆厂。 强劲的需求，对阿斯麦的业绩产生强劲的支撑，","listText":"昨日，<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/TSM\">$台积电(TSM)$</a>打响了大型半导体科技股Q2财报第一枪，虽然营收超出市场预期，但毛利率恶化，净利润增速不及预期，股价大跌5.5%。 这一糟糕的态势拖累了阿斯麦、英伟达等一众半导体概念股。 在7月21日（下周三），光刻机龙头<a 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在一季度中，带动阿斯麦营收实现暴增的主要功臣是系统收入。当季营收规模达到31.29亿欧元，同比暴增97.5%。 软件和服务收入斩获12.35亿欧元，同比增长44.1%。 在一季度，阿斯麦销售了76台光刻机，其中EUV7台、ArFi24台、ArFdry4台、KrF35台、I-Line6台，DUV依然是主流。 受益于疫情，全球都在进行数字化转型，5G、人工智能和高性能计算迎来大发展，大幅推动了半导体设备的需求。 强劲的需求一度造成芯片慌，因此，阿斯麦下游客户台积电、英特尔等都在疯狂扩产。 如台积电2021年的资本开支上调为300亿美元，远高于2020年的170亿，并且台积电计划未来3年投入1000亿美元进行扩产。 台积电的对手英特尔也在2021年宣布大举扩张，计划投资200亿美元建设晶圆厂。 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target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/TSM\">$台积电(TSM)$</a>公布了Q2财报，从数据上看，收入在半导体供应短缺之下继续狂飙，但盈利能力在资本开支和原材料涨价压力之下，掉头向下，净利润不及市场预期。 美股盘前，台积电股价小幅下跌1.6%。 营收火爆，净利润暗藏预警！ 台积电的营收向来不是秘密，在每月初，台积电都会在官网公布上一月的收入情况，因此，台积电季度营收基本都是明牌。 在2021年二季度，台积电斩获132.89亿美元营收，同比增长28%，略超市场预期。 在Q1财报发布时，台积电给出的二季度营收指引区间为129-132亿美元，从实际运营结果看，台积电再次创造了历史，创下史上最佳营收记录。 虽然营收增速仍然火爆，但净利润不及预期。 台积电Q2实现48.02亿美元净利润，同比增长18.8%，不及市场预期的48.31亿美元。 从绝对值看，实际净利润与预期相差不大，但值得注意的是，Q2净利润增速打破了以往高于营收增速的惯例。 复盘历史，台积电的净利润增速往往高于营收增速，但从2021年一季度开始，两者之间的差距越来越小，直至二季度出现倒挂。 造成净利润不及预期的主要原因在于毛利率下滑。 二季度，台积电毛利率50%，大幅低于去年同期的53%，但仍处于公司一季度给出的49.5%-51.5%的区间。 在财报中，公司给出的毛利率下降原因为5纳米工艺成本改善速度较慢。 从营业成本同比增速来看，二季度营业成本66.4亿美元，同比增长36%，大幅高于28%的营收增速。 从收入构成上看，二季度5纳米工艺贡献了18%的营收，7纳米贡献了31%，两者合计贡献了49%的收入，与一季度持平。 分平台看，二季度智能手机贡献了42%的收入，高性能计算贡献了39%，物联网8%，自动驾驶4%，数字消费和其","listText":"7月15日盘前，芯片代工王者<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/TSM\">$台积电(TSM)$</a>公布了Q2财报，从数据上看，收入在半导体供应短缺之下继续狂飙，但盈利能力在资本开支和原材料涨价压力之下，掉头向下，净利润不及市场预期。 美股盘前，台积电股价小幅下跌1.6%。 营收火爆，净利润暗藏预警！ 台积电的营收向来不是秘密，在每月初，台积电都会在官网公布上一月的收入情况，因此，台积电季度营收基本都是明牌。 在2021年二季度，台积电斩获132.89亿美元营收，同比增长28%，略超市场预期。 在Q1财报发布时，台积电给出的二季度营收指引区间为129-132亿美元，从实际运营结果看，台积电再次创造了历史，创下史上最佳营收记录。 虽然营收增速仍然火爆，但净利润不及预期。 台积电Q2实现48.02亿美元净利润，同比增长18.8%，不及市场预期的48.31亿美元。 从绝对值看，实际净利润与预期相差不大，但值得注意的是，Q2净利润增速打破了以往高于营收增速的惯例。 复盘历史，台积电的净利润增速往往高于营收增速，但从2021年一季度开始，两者之间的差距越来越小，直至二季度出现倒挂。 造成净利润不及预期的主要原因在于毛利率下滑。 二季度，台积电毛利率50%，大幅低于去年同期的53%，但仍处于公司一季度给出的49.5%-51.5%的区间。 在财报中，公司给出的毛利率下降原因为5纳米工艺成本改善速度较慢。 从营业成本同比增速来看，二季度营业成本66.4亿美元，同比增长36%，大幅高于28%的营收增速。 从收入构成上看，二季度5纳米工艺贡献了18%的营收，7纳米贡献了31%，两者合计贡献了49%的收入，与一季度持平。 分平台看，二季度智能手机贡献了42%的收入，高性能计算贡献了39%，物联网8%，自动驾驶4%，数字消费和其","text":"7月15日盘前，芯片代工王者$台积电(TSM)$公布了Q2财报，从数据上看，收入在半导体供应短缺之下继续狂飙，但盈利能力在资本开支和原材料涨价压力之下，掉头向下，净利润不及市场预期。 美股盘前，台积电股价小幅下跌1.6%。 营收火爆，净利润暗藏预警！ 台积电的营收向来不是秘密，在每月初，台积电都会在官网公布上一月的收入情况，因此，台积电季度营收基本都是明牌。 在2021年二季度，台积电斩获132.89亿美元营收，同比增长28%，略超市场预期。 在Q1财报发布时，台积电给出的二季度营收指引区间为129-132亿美元，从实际运营结果看，台积电再次创造了历史，创下史上最佳营收记录。 虽然营收增速仍然火爆，但净利润不及预期。 台积电Q2实现48.02亿美元净利润，同比增长18.8%，不及市场预期的48.31亿美元。 从绝对值看，实际净利润与预期相差不大，但值得注意的是，Q2净利润增速打破了以往高于营收增速的惯例。 复盘历史，台积电的净利润增速往往高于营收增速，但从2021年一季度开始，两者之间的差距越来越小，直至二季度出现倒挂。 造成净利润不及预期的主要原因在于毛利率下滑。 二季度，台积电毛利率50%，大幅低于去年同期的53%，但仍处于公司一季度给出的49.5%-51.5%的区间。 在财报中，公司给出的毛利率下降原因为5纳米工艺成本改善速度较慢。 从营业成本同比增速来看，二季度营业成本66.4亿美元，同比增长36%，大幅高于28%的营收增速。 从收入构成上看，二季度5纳米工艺贡献了18%的营收，7纳米贡献了31%，两者合计贡献了49%的收入，与一季度持平。 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href=\"https://laohu8.com/S/MS\">摩根士丹利</a>增速不及高盛，但其业绩增长也呈很强的爆发性。与高盛相同的是，其业绩增长也主要由投行和股票交易收入驱动。一季度业绩显示，摩根士丹利营收157.2亿美元，同比增长65%。营收增长的主要来源于三部分，其中投行业务营收26.13亿美元，同比增长128.41%；股票交易收入15.02亿美元，同比增长347.02%，还有就是财富管理业务营收60亿美元，同比增加46.34%。</p>\n<p>相比之下，摩根大通和富国银行的营收增速只能说是中规中矩，虽然花旗营收同比出现下滑，但也超出了市场的预期。三家银行很明显的特征是，净利润的表现令市场大为震惊，<b>主要原因，就是此前提到的信贷损失拨备的释放。</b></p>\n<p>一季报显示，摩根大通和富国银行一季度营收分别为331亿和181亿美元，同比分别增长14%和2%，而两家公司的净利润分别为143亿美元和47亿美元，同比分别大涨近400%和626%。再来看花旗银行，花旗一季度营收同比下滑7%至193亿美元，但净利润同比增长216%至79亿美元。</p>\n<p>摩根大通净利润大增的主要原因是信贷损失拨备释放了<b>52亿美元，</b>占当季度净利润的36%，而去年同期信贷损失拨备增加了68亿美元。如果扣除贷款损失准备金释放对公司季度利润的提振，公司季度每股盈利将低于3美元，不及市场预期。</p>\n<p>富国银行释放了约16亿美元的信贷损失准备，占当期利润的34%，去年同期新增约31亿美元的信贷损失准备。</p>\n<p>花旗的情况也类似。花旗一季度营收下滑的原因是全球消费者银行、机构客户业务和企业及其他三个部门均出现不同程度的下滑。其中，表现最亮眼的业务是投行和股票交易营收，二者均创记录。其中，投行业务收入猛增46%至19.7亿美元，股票交易收入同比增长26%至14.8亿美元。也是花旗内部同比增速最快的业务。</p>\n<p>营收整体下滑，净利润却实现大幅增长的‘秘密武器’也是信贷损失拨备，财报显示，一季度花旗信贷损失拨备释放了38.5亿美元，占当期利润的49%，去年同期新增信贷损失拨备约49亿美元。</p>\n<p><b>二季度哪些因素值得关注</b></p>\n<p><b>1、投行和交易收入高增长能否继续？</b></p>\n<p>如前分析，一季度银行业绩大增的一个原因是投行和交易收入的大增，这个因素在二季度会回落吗？</p>\n<p>首先来看下投行业务。市场分析认为，一季度席卷美股的<b>SPAC</b>浪潮是提振投行业务的主要因素，考虑到最近监管环境的变化，这部分强劲表现将很难在二季度延续。</p>\n<p>其次是交易收入。近日，摩根大通CEO杰米·戴蒙和摩根士丹利CEO詹姆斯·戈尔曼表示，交易收入在经历了极其强劲的增长后最终会放缓。</p>\n<p><b>2、通胀数据爆表，美联储加速收紧流动性会否带动银行股业绩大幅增长？</b></p>\n<p>银行股中，摩根大通、富国银行和花旗利息相关的营收占比达到一定规模，因此对利率也相对敏感。一季度，三家银行的利息收入都是减少的。其中，摩根大通利息收入同比下滑11%至130亿美元，占总营收的39%；富国银行利息收入同比下滑22%至88亿美元，占总营收的49%。花旗一季度利息相关的收入为75.2亿美元，占总营收的40%。收入下滑的主要原因是，美联储维持货币宽松，利率长期处于较低水平。</p>\n<p>随着经济逐渐恢复，通胀数据连续走高。通胀上行引发加息预期，息差扩大将会提升银行盈利能力。在通胀持续走高阶段，货币政策宽松程度将会逐渐收敛，同时十年期国债利率水平将会提高。目前1月PPI同比由负转正，十年期国债利率持续提升，加息预期有所提升，后续银行息差走扩的可能性正在增强，预计2021年银行盈利能力将会提升。</p>\n<p><b>3、信贷损失拨备是否还有释放空间？</b></p>\n<p>二季度需要关心的另一个问题是，银行信贷损失拨备是否还有释放空间？我们以花旗为例给大家做参考。花旗大幅调高信贷损失拨备是在2020年的一季度和二季度，其中，一季度增加了49亿美元，二季度增加56亿美元，共计增加105亿美元。三季度基本回归常态新增3亿美元的信贷损失拨备。</p>\n<p>从四季度开始，随着经济复苏，银行对企业还款能力重回乐观，连续两个季度释放信贷损失拨备（释放的信贷损失拨备可以理解为直接增加银行净利润），其中，一季度释放约15亿，二季度释放约39亿美元，连续两个季度释放约54亿美元，较此前新增的105亿美元仍有一定的释放空间。</p>\n<p>换一个角度看，花旗的信贷损失准备金在一季度末为 216亿美元，占贷款总额的 3.29%，上年末为 204亿美元，占贷款总额的 2.84%。也可以推测，花旗信贷损失拨备仍有调整空间，但考虑到疫情之后企业还款能力可能受到影响，短期内这一比例并不一定能恢复至疫情之前。</p>\n<p><b>需要看到的是，信贷损失拨备不过只是财务游戏，其短期对利润的提振并不能代表银行盈利能力的改观。</b></p>\n<p>除了基本面的影响，<b>银行股近日通过了美联储设定的最低风险水平测试，美联储对其支付股息和回购股票的临时限制也在6月30日到期。</b>不排除这一利好和财报业绩叠加，给银行股带来一波行情。</p>\n<p>长期看，银行股核心投资逻辑还是宏观经济。乐观如美联储，预计今年美国经济将增长7%。美联储6月初的褐皮书调查报告指出，从4月初到5月下旬，美国国民经济以温和的速度扩张，增速略高于前一个报告期。就业人口增幅相对稳定，随着新冠病毒传播继续放缓，食品服务业、酒店业和零售业的就业增长最为强劲。有数据显示，美国6月消费者信心上升至一年多前新冠肺炎疫情暴发以来的最高水平。这提高了人们对二季度经济强劲增长的预期。</p>\n<p>不过，《财经》杂志最新撰文指出，当前美国的经济复苏势头很强劲，但动力中相当一部分来自激进的财政货币政策。疫情改善带来一轮强烈消费反弹，但是距离疫情前的水平仍有明显差距。随着财政刺激和企业重新开工对消费的拉动最终消退，以及加息前景越来越明确化，美国消费增长的可持续性将会面临考验。</p>\n<p><a href=\"https://laohu8.com/S/03329\">交银国际</a>首席经济学家洪灏近日在接受第一财经采访时表示，<b>美国正在经受通胀和经济换挡的双重考验。</b>从资金面看，美联储即便还在保持宽松的政策，但是边际来说是在收紧。<b>无论国债收益率向上走还是向下走，都预示着下半年有一个风险事件。</b>往上走可能意味着通胀没有控制好，往下走可能意味着经济换挡比大家预期要糟糕的多。</p>\n<p><b>彭博社怎么看二季度银行股业绩表现？</b></p>\n<ul>\n <li><b>高盛：</b>二季度高盛营收120.44亿美元，调整后净利润33.42亿美元，调整后每股收益9.49美元。</li>\n <li><b>摩根士丹利：</b>二季度摩根士丹利营收140.56亿美元，调整后净利润30.61亿美元，调整后每股收益1.64美元。</li>\n <li><b>摩根大通：</b>二季度摩根大通营收300.14亿美元，调整后净利润93.30亿美元，调整后每股收益3.03美元。</li>\n <li><b>富国银行：</b>二季度富国银行营收178.07亿美元，调整后净利润38.47亿美元，调整后每股收益0.93美元。</li>\n <li><b>花旗：</b>彭博社一致预期，二季度花旗营收175.68亿美元，调整后净利润41.97亿美元，调整后每股收益2.01美元。</li>\n</ul>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8ea8ff3198bf54d8306edaaafd4de597\" tg-width=\"1918\" tg-height=\"702\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><span>高盛</span></p>\n<p>&nbsp;</p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/da08201c088bfc76f2e125cb40688f99\" tg-width=\"1918\" tg-height=\"702\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><span>摩根士丹利</span></p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d75855beae9bd8dc28a09d9c146c6c79\" tg-width=\"1918\" tg-height=\"702\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><span>摩根大通</span></p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a42ae14bb976481d57ddde2b7adabb61\" tg-width=\"1918\" tg-height=\"702\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><span>富国银行</span></p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/62f32d60cd04a0250b7605cda9ec35c2\" tg-width=\"1918\" tg-height=\"702\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><span>花旗</span></p>\n<p><b>附：一季度银行股业绩明细</b></p>\n<ul>\n <li><b>高盛：</b>高盛第一季度净营收177亿美元，创历史新高，和去年同期的87.4亿美元相比，涨幅达102%，远高于市场预估的125.5亿美元。第一季度，高盛普通股股东净利润达到67.11亿美元，每股收益18.60美元，同比大增498%。</li>\n <li><b>摩根士丹利：</b>摩根士丹利第一季度净收入157.2亿美元，同比增长65%，高于彭博社预期的139.54亿美元；净利润为41.2亿美元，同比狂增142.6%，超出彭博社预期的40.4亿美元；每股收益2.19美元，超出市场预期的1.68美元，上年同期1.01美元。</li>\n <li><b>摩根大通：</b>摩根大通2021年第一季度营收331.2亿美元，同比增长14%，预期为305.2亿美元；净利润143亿美元，同比增长399%，环比增长18%；每股盈利4.5美元，市场预期盈利3.06美元，去年同期0.78美元。<b>如果扣除贷款损失准备金释放对公司季度利润的提振，公司季度每股盈利将低于3美元，不及市场预期。</b></li>\n <li><b>富国银行</b>：富国银行2021年一季度营收180.63亿美元，去年同期177.17亿美元，市场预期为175.24亿美元；净利润47.42亿美元，去年同期6.53亿美元，远超彭博社预期的29.43亿美元；稀释后每股收益为1美分，其中已经包含了-0.73美元/股受到市场和经济状况影响建立的准备金与证券业务亏损，此外还包括了-0.06美元/股赎回K类优先股的影响。</li>\n <li><b>花旗：</b>花旗一季度营收193亿美元，同比下降7%，但好于市场预期的188亿美元；一季度净利润79亿美元，去年同期为25亿美元；每股收益3.62美元，同比大增242%，且好于分析师预期的2.60美元。</li>\n</ul>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>Q2银行股财报前瞻：两大利好能带动股价乘势而起吗？</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ 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href=\"https://laohu8.com/S/WFC\">富国银行</a> 。</p>\n<p><b>一季度业绩表现最好的当属<a href=\"https://laohu8.com/S/GS\">高盛</a>，</b>主要原因是前面我们提到过的投行和交易收入大增。其中，投行营收37.71亿美元，同比增长73%；全球交易收入75.8亿美元，同比增长47%。其中，股票销售和交易同比大增68%至36.9亿美元；而固收、外汇和大宗商品类（FICC）营收同比增长31%至38.9亿美元。</p>\n<p>虽然<a href=\"https://laohu8.com/S/MS\">摩根士丹利</a>增速不及高盛，但其业绩增长也呈很强的爆发性。与高盛相同的是，其业绩增长也主要由投行和股票交易收入驱动。一季度业绩显示，摩根士丹利营收157.2亿美元，同比增长65%。营收增长的主要来源于三部分，其中投行业务营收26.13亿美元，同比增长128.41%；股票交易收入15.02亿美元，同比增长347.02%，还有就是财富管理业务营收60亿美元，同比增加46.34%。</p>\n<p>相比之下，摩根大通和富国银行的营收增速只能说是中规中矩，虽然花旗营收同比出现下滑，但也超出了市场的预期。三家银行很明显的特征是，净利润的表现令市场大为震惊，<b>主要原因，就是此前提到的信贷损失拨备的释放。</b></p>\n<p>一季报显示，摩根大通和富国银行一季度营收分别为331亿和181亿美元，同比分别增长14%和2%，而两家公司的净利润分别为143亿美元和47亿美元，同比分别大涨近400%和626%。再来看花旗银行，花旗一季度营收同比下滑7%至193亿美元，但净利润同比增长216%至79亿美元。</p>\n<p>摩根大通净利润大增的主要原因是信贷损失拨备释放了<b>52亿美元，</b>占当季度净利润的36%，而去年同期信贷损失拨备增加了68亿美元。如果扣除贷款损失准备金释放对公司季度利润的提振，公司季度每股盈利将低于3美元，不及市场预期。</p>\n<p>富国银行释放了约16亿美元的信贷损失准备，占当期利润的34%，去年同期新增约31亿美元的信贷损失准备。</p>\n<p>花旗的情况也类似。花旗一季度营收下滑的原因是全球消费者银行、机构客户业务和企业及其他三个部门均出现不同程度的下滑。其中，表现最亮眼的业务是投行和股票交易营收，二者均创记录。其中，投行业务收入猛增46%至19.7亿美元，股票交易收入同比增长26%至14.8亿美元。也是花旗内部同比增速最快的业务。</p>\n<p>营收整体下滑，净利润却实现大幅增长的‘秘密武器’也是信贷损失拨备，财报显示，一季度花旗信贷损失拨备释放了38.5亿美元，占当期利润的49%，去年同期新增信贷损失拨备约49亿美元。</p>\n<p><b>二季度哪些因素值得关注</b></p>\n<p><b>1、投行和交易收入高增长能否继续？</b></p>\n<p>如前分析，一季度银行业绩大增的一个原因是投行和交易收入的大增，这个因素在二季度会回落吗？</p>\n<p>首先来看下投行业务。市场分析认为，一季度席卷美股的<b>SPAC</b>浪潮是提振投行业务的主要因素，考虑到最近监管环境的变化，这部分强劲表现将很难在二季度延续。</p>\n<p>其次是交易收入。近日，摩根大通CEO杰米·戴蒙和摩根士丹利CEO詹姆斯·戈尔曼表示，交易收入在经历了极其强劲的增长后最终会放缓。</p>\n<p><b>2、通胀数据爆表，美联储加速收紧流动性会否带动银行股业绩大幅增长？</b></p>\n<p>银行股中，摩根大通、富国银行和花旗利息相关的营收占比达到一定规模，因此对利率也相对敏感。一季度，三家银行的利息收入都是减少的。其中，摩根大通利息收入同比下滑11%至130亿美元，占总营收的39%；富国银行利息收入同比下滑22%至88亿美元，占总营收的49%。花旗一季度利息相关的收入为75.2亿美元，占总营收的40%。收入下滑的主要原因是，美联储维持货币宽松，利率长期处于较低水平。</p>\n<p>随着经济逐渐恢复，通胀数据连续走高。通胀上行引发加息预期，息差扩大将会提升银行盈利能力。在通胀持续走高阶段，货币政策宽松程度将会逐渐收敛，同时十年期国债利率水平将会提高。目前1月PPI同比由负转正，十年期国债利率持续提升，加息预期有所提升，后续银行息差走扩的可能性正在增强，预计2021年银行盈利能力将会提升。</p>\n<p><b>3、信贷损失拨备是否还有释放空间？</b></p>\n<p>二季度需要关心的另一个问题是，银行信贷损失拨备是否还有释放空间？我们以花旗为例给大家做参考。花旗大幅调高信贷损失拨备是在2020年的一季度和二季度，其中，一季度增加了49亿美元，二季度增加56亿美元，共计增加105亿美元。三季度基本回归常态新增3亿美元的信贷损失拨备。</p>\n<p>从四季度开始，随着经济复苏，银行对企业还款能力重回乐观，连续两个季度释放信贷损失拨备（释放的信贷损失拨备可以理解为直接增加银行净利润），其中，一季度释放约15亿，二季度释放约39亿美元，连续两个季度释放约54亿美元，较此前新增的105亿美元仍有一定的释放空间。</p>\n<p>换一个角度看，花旗的信贷损失准备金在一季度末为 216亿美元，占贷款总额的 3.29%，上年末为 204亿美元，占贷款总额的 2.84%。也可以推测，花旗信贷损失拨备仍有调整空间，但考虑到疫情之后企业还款能力可能受到影响，短期内这一比例并不一定能恢复至疫情之前。</p>\n<p><b>需要看到的是，信贷损失拨备不过只是财务游戏，其短期对利润的提振并不能代表银行盈利能力的改观。</b></p>\n<p>除了基本面的影响，<b>银行股近日通过了美联储设定的最低风险水平测试，美联储对其支付股息和回购股票的临时限制也在6月30日到期。</b>不排除这一利好和财报业绩叠加，给银行股带来一波行情。</p>\n<p>长期看，银行股核心投资逻辑还是宏观经济。乐观如美联储，预计今年美国经济将增长7%。美联储6月初的褐皮书调查报告指出，从4月初到5月下旬，美国国民经济以温和的速度扩张，增速略高于前一个报告期。就业人口增幅相对稳定，随着新冠病毒传播继续放缓，食品服务业、酒店业和零售业的就业增长最为强劲。有数据显示，美国6月消费者信心上升至一年多前新冠肺炎疫情暴发以来的最高水平。这提高了人们对二季度经济强劲增长的预期。</p>\n<p>不过，《财经》杂志最新撰文指出，当前美国的经济复苏势头很强劲，但动力中相当一部分来自激进的财政货币政策。疫情改善带来一轮强烈消费反弹，但是距离疫情前的水平仍有明显差距。随着财政刺激和企业重新开工对消费的拉动最终消退，以及加息前景越来越明确化，美国消费增长的可持续性将会面临考验。</p>\n<p><a href=\"https://laohu8.com/S/03329\">交银国际</a>首席经济学家洪灏近日在接受第一财经采访时表示，<b>美国正在经受通胀和经济换挡的双重考验。</b>从资金面看，美联储即便还在保持宽松的政策，但是边际来说是在收紧。<b>无论国债收益率向上走还是向下走，都预示着下半年有一个风险事件。</b>往上走可能意味着通胀没有控制好，往下走可能意味着经济换挡比大家预期要糟糕的多。</p>\n<p><b>彭博社怎么看二季度银行股业绩表现？</b></p>\n<ul>\n <li><b>高盛：</b>二季度高盛营收120.44亿美元，调整后净利润33.42亿美元，调整后每股收益9.49美元。</li>\n <li><b>摩根士丹利：</b>二季度摩根士丹利营收140.56亿美元，调整后净利润30.61亿美元，调整后每股收益1.64美元。</li>\n <li><b>摩根大通：</b>二季度摩根大通营收300.14亿美元，调整后净利润93.30亿美元，调整后每股收益3.03美元。</li>\n <li><b>富国银行：</b>二季度富国银行营收178.07亿美元，调整后净利润38.47亿美元，调整后每股收益0.93美元。</li>\n <li><b>花旗：</b>彭博社一致预期，二季度花旗营收175.68亿美元，调整后净利润41.97亿美元，调整后每股收益2.01美元。</li>\n</ul>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8ea8ff3198bf54d8306edaaafd4de597\" tg-width=\"1918\" tg-height=\"702\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><span>高盛</span></p>\n<p>&nbsp;</p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/da08201c088bfc76f2e125cb40688f99\" tg-width=\"1918\" tg-height=\"702\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><span>摩根士丹利</span></p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d75855beae9bd8dc28a09d9c146c6c79\" tg-width=\"1918\" tg-height=\"702\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><span>摩根大通</span></p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a42ae14bb976481d57ddde2b7adabb61\" tg-width=\"1918\" tg-height=\"702\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><span>富国银行</span></p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/62f32d60cd04a0250b7605cda9ec35c2\" tg-width=\"1918\" tg-height=\"702\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><span>花旗</span></p>\n<p><b>附：一季度银行股业绩明细</b></p>\n<ul>\n <li><b>高盛：</b>高盛第一季度净营收177亿美元，创历史新高，和去年同期的87.4亿美元相比，涨幅达102%，远高于市场预估的125.5亿美元。第一季度，高盛普通股股东净利润达到67.11亿美元，每股收益18.60美元，同比大增498%。</li>\n <li><b>摩根士丹利：</b>摩根士丹利第一季度净收入157.2亿美元，同比增长65%，高于彭博社预期的139.54亿美元；净利润为41.2亿美元，同比狂增142.6%，超出彭博社预期的40.4亿美元；每股收益2.19美元，超出市场预期的1.68美元，上年同期1.01美元。</li>\n <li><b>摩根大通：</b>摩根大通2021年第一季度营收331.2亿美元，同比增长14%，预期为305.2亿美元；净利润143亿美元，同比增长399%，环比增长18%；每股盈利4.5美元，市场预期盈利3.06美元，去年同期0.78美元。<b>如果扣除贷款损失准备金释放对公司季度利润的提振，公司季度每股盈利将低于3美元，不及市场预期。</b></li>\n <li><b>富国银行</b>：富国银行2021年一季度营收180.63亿美元，去年同期177.17亿美元，市场预期为175.24亿美元；净利润47.42亿美元，去年同期6.53亿美元，远超彭博社预期的29.43亿美元；稀释后每股收益为1美分，其中已经包含了-0.73美元/股受到市场和经济状况影响建立的准备金与证券业务亏损，此外还包括了-0.06美元/股赎回K类优先股的影响。</li>\n <li><b>花旗：</b>花旗一季度营收193亿美元，同比下降7%，但好于市场预期的188亿美元；一季度净利润79亿美元，去年同期为25亿美元；每股收益3.62美元，同比大增242%，且好于分析师预期的2.60美元。</li>\n</ul>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/69af882c29a3ff047224139fe1096d17","relate_stocks":{"C":"花旗","MS":"摩根士丹利","WFC":"富国银行","JPM":"摩根大通","GS":"高盛"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1146964848","content_text":"7月6日消息，美股新一轮财报季即将拉开帷幕，打头阵的依然是投资者熟悉的银行股。在经济复苏和加息时间表提前两大利好之风推动下，银行股业绩能乘势而起吗？\n（其中，高盛、摩根大通、富国银行将于7月13日美股盘前发布财报，花旗将于7月14日美股盘前发布财报，摩根士丹利将于7月15日美股盘前发布财报。）\n一季度业绩回顾\n总体来看，一季度大型银行股业绩表现均比较亮眼，且超出市场预期。主要原因在于两个方面，其一，交易和投行收入大增，这点除富国银行外，其他四家银行股都比较明显。其二，信贷损失拨备释放对利润的提振，典型的如花旗和摩根大通和富国银行 。\n一季度业绩表现最好的当属高盛，主要原因是前面我们提到过的投行和交易收入大增。其中，投行营收37.71亿美元，同比增长73%；全球交易收入75.8亿美元，同比增长47%。其中，股票销售和交易同比大增68%至36.9亿美元；而固收、外汇和大宗商品类（FICC）营收同比增长31%至38.9亿美元。\n虽然摩根士丹利增速不及高盛，但其业绩增长也呈很强的爆发性。与高盛相同的是，其业绩增长也主要由投行和股票交易收入驱动。一季度业绩显示，摩根士丹利营收157.2亿美元，同比增长65%。营收增长的主要来源于三部分，其中投行业务营收26.13亿美元，同比增长128.41%；股票交易收入15.02亿美元，同比增长347.02%，还有就是财富管理业务营收60亿美元，同比增加46.34%。\n相比之下，摩根大通和富国银行的营收增速只能说是中规中矩，虽然花旗营收同比出现下滑，但也超出了市场的预期。三家银行很明显的特征是，净利润的表现令市场大为震惊，主要原因，就是此前提到的信贷损失拨备的释放。\n一季报显示，摩根大通和富国银行一季度营收分别为331亿和181亿美元，同比分别增长14%和2%，而两家公司的净利润分别为143亿美元和47亿美元，同比分别大涨近400%和626%。再来看花旗银行，花旗一季度营收同比下滑7%至193亿美元，但净利润同比增长216%至79亿美元。\n摩根大通净利润大增的主要原因是信贷损失拨备释放了52亿美元，占当季度净利润的36%，而去年同期信贷损失拨备增加了68亿美元。如果扣除贷款损失准备金释放对公司季度利润的提振，公司季度每股盈利将低于3美元，不及市场预期。\n富国银行释放了约16亿美元的信贷损失准备，占当期利润的34%，去年同期新增约31亿美元的信贷损失准备。\n花旗的情况也类似。花旗一季度营收下滑的原因是全球消费者银行、机构客户业务和企业及其他三个部门均出现不同程度的下滑。其中，表现最亮眼的业务是投行和股票交易营收，二者均创记录。其中，投行业务收入猛增46%至19.7亿美元，股票交易收入同比增长26%至14.8亿美元。也是花旗内部同比增速最快的业务。\n营收整体下滑，净利润却实现大幅增长的‘秘密武器’也是信贷损失拨备，财报显示，一季度花旗信贷损失拨备释放了38.5亿美元，占当期利润的49%，去年同期新增信贷损失拨备约49亿美元。\n二季度哪些因素值得关注\n1、投行和交易收入高增长能否继续？\n如前分析，一季度银行业绩大增的一个原因是投行和交易收入的大增，这个因素在二季度会回落吗？\n首先来看下投行业务。市场分析认为，一季度席卷美股的SPAC浪潮是提振投行业务的主要因素，考虑到最近监管环境的变化，这部分强劲表现将很难在二季度延续。\n其次是交易收入。近日，摩根大通CEO杰米·戴蒙和摩根士丹利CEO詹姆斯·戈尔曼表示，交易收入在经历了极其强劲的增长后最终会放缓。\n2、通胀数据爆表，美联储加速收紧流动性会否带动银行股业绩大幅增长？\n银行股中，摩根大通、富国银行和花旗利息相关的营收占比达到一定规模，因此对利率也相对敏感。一季度，三家银行的利息收入都是减少的。其中，摩根大通利息收入同比下滑11%至130亿美元，占总营收的39%；富国银行利息收入同比下滑22%至88亿美元，占总营收的49%。花旗一季度利息相关的收入为75.2亿美元，占总营收的40%。收入下滑的主要原因是，美联储维持货币宽松，利率长期处于较低水平。\n随着经济逐渐恢复，通胀数据连续走高。通胀上行引发加息预期，息差扩大将会提升银行盈利能力。在通胀持续走高阶段，货币政策宽松程度将会逐渐收敛，同时十年期国债利率水平将会提高。目前1月PPI同比由负转正，十年期国债利率持续提升，加息预期有所提升，后续银行息差走扩的可能性正在增强，预计2021年银行盈利能力将会提升。\n3、信贷损失拨备是否还有释放空间？\n二季度需要关心的另一个问题是，银行信贷损失拨备是否还有释放空间？我们以花旗为例给大家做参考。花旗大幅调高信贷损失拨备是在2020年的一季度和二季度，其中，一季度增加了49亿美元，二季度增加56亿美元，共计增加105亿美元。三季度基本回归常态新增3亿美元的信贷损失拨备。\n从四季度开始，随着经济复苏，银行对企业还款能力重回乐观，连续两个季度释放信贷损失拨备（释放的信贷损失拨备可以理解为直接增加银行净利润），其中，一季度释放约15亿，二季度释放约39亿美元，连续两个季度释放约54亿美元，较此前新增的105亿美元仍有一定的释放空间。\n换一个角度看，花旗的信贷损失准备金在一季度末为 216亿美元，占贷款总额的 3.29%，上年末为 204亿美元，占贷款总额的 2.84%。也可以推测，花旗信贷损失拨备仍有调整空间，但考虑到疫情之后企业还款能力可能受到影响，短期内这一比例并不一定能恢复至疫情之前。\n需要看到的是，信贷损失拨备不过只是财务游戏，其短期对利润的提振并不能代表银行盈利能力的改观。\n除了基本面的影响，银行股近日通过了美联储设定的最低风险水平测试，美联储对其支付股息和回购股票的临时限制也在6月30日到期。不排除这一利好和财报业绩叠加，给银行股带来一波行情。\n长期看，银行股核心投资逻辑还是宏观经济。乐观如美联储，预计今年美国经济将增长7%。美联储6月初的褐皮书调查报告指出，从4月初到5月下旬，美国国民经济以温和的速度扩张，增速略高于前一个报告期。就业人口增幅相对稳定，随着新冠病毒传播继续放缓，食品服务业、酒店业和零售业的就业增长最为强劲。有数据显示，美国6月消费者信心上升至一年多前新冠肺炎疫情暴发以来的最高水平。这提高了人们对二季度经济强劲增长的预期。\n不过，《财经》杂志最新撰文指出，当前美国的经济复苏势头很强劲，但动力中相当一部分来自激进的财政货币政策。疫情改善带来一轮强烈消费反弹，但是距离疫情前的水平仍有明显差距。随着财政刺激和企业重新开工对消费的拉动最终消退，以及加息前景越来越明确化，美国消费增长的可持续性将会面临考验。\n交银国际首席经济学家洪灏近日在接受第一财经采访时表示，美国正在经受通胀和经济换挡的双重考验。从资金面看，美联储即便还在保持宽松的政策，但是边际来说是在收紧。无论国债收益率向上走还是向下走，都预示着下半年有一个风险事件。往上走可能意味着通胀没有控制好，往下走可能意味着经济换挡比大家预期要糟糕的多。\n彭博社怎么看二季度银行股业绩表现？\n\n高盛：二季度高盛营收120.44亿美元，调整后净利润33.42亿美元，调整后每股收益9.49美元。\n摩根士丹利：二季度摩根士丹利营收140.56亿美元，调整后净利润30.61亿美元，调整后每股收益1.64美元。\n摩根大通：二季度摩根大通营收300.14亿美元，调整后净利润93.30亿美元，调整后每股收益3.03美元。\n富国银行：二季度富国银行营收178.07亿美元，调整后净利润38.47亿美元，调整后每股收益0.93美元。\n花旗：彭博社一致预期，二季度花旗营收175.68亿美元，调整后净利润41.97亿美元，调整后每股收益2.01美元。\n\n高盛\n \n摩根士丹利\n摩根大通\n富国银行\n花旗\n附：一季度银行股业绩明细\n\n高盛：高盛第一季度净营收177亿美元，创历史新高，和去年同期的87.4亿美元相比，涨幅达102%，远高于市场预估的125.5亿美元。第一季度，高盛普通股股东净利润达到67.11亿美元，每股收益18.60美元，同比大增498%。\n摩根士丹利：摩根士丹利第一季度净收入157.2亿美元，同比增长65%，高于彭博社预期的139.54亿美元；净利润为41.2亿美元，同比狂增142.6%，超出彭博社预期的40.4亿美元；每股收益2.19美元，超出市场预期的1.68美元，上年同期1.01美元。\n摩根大通：摩根大通2021年第一季度营收331.2亿美元，同比增长14%，预期为305.2亿美元；净利润143亿美元，同比增长399%，环比增长18%；每股盈利4.5美元，市场预期盈利3.06美元，去年同期0.78美元。如果扣除贷款损失准备金释放对公司季度利润的提振，公司季度每股盈利将低于3美元，不及市场预期。\n富国银行：富国银行2021年一季度营收180.63亿美元，去年同期177.17亿美元，市场预期为175.24亿美元；净利润47.42亿美元，去年同期6.53亿美元，远超彭博社预期的29.43亿美元；稀释后每股收益为1美分，其中已经包含了-0.73美元/股受到市场和经济状况影响建立的准备金与证券业务亏损，此外还包括了-0.06美元/股赎回K类优先股的影响。\n花旗：花旗一季度营收193亿美元，同比下降7%，但好于市场预期的188亿美元；一季度净利润79亿美元，去年同期为25亿美元；每股收益3.62美元，同比大增242%，且好于分析师预期的2.60美元。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1562,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":192473974,"gmtCreate":1621226413998,"gmtModify":1621226413998,"author":{"id":"3532042389746908","authorId":"3532042389746908","name":"木易000","avatar":"https://static.tigerbbs.com/4d787a41ffbb60b3b486c34056527313","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/192473974","repostId":"2135989548","repostType":2,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1066,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":348022833,"gmtCreate":1617870916522,"gmtModify":1617870916522,"author":{"id":"3532042389746908","authorId":"3532042389746908","name":"木易000","avatar":"https://static.tigerbbs.com/4d787a41ffbb60b3b486c34056527313","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/348022833","repostId":"2125778127","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":630,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":356315525,"gmtCreate":1616755595667,"gmtModify":1616755955526,"author":{"id":"3532042389746908","authorId":"3532042389746908","name":"木易000","avatar":"https://static.tigerbbs.com/4d787a41ffbb60b3b486c34056527313","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"首发源的锅啊，富途、老虎都没躲过[流泪]&nbsp;[流泪]&nbsp;[流泪]&nbsp;","listText":"首发源的锅啊，富途、老虎都没躲过[流泪]&nbsp;[流泪]&nbsp;[流泪]&nbsp;","text":"首发源的锅啊，富途、老虎都没躲过[流泪] 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referrerpolicy=\"no-referrer\"><b>2020年Q4核心财务数据：</b></p><p><b>整体看：</b></p><ul><li>第四季度营收379.2亿元，市场预期391.64亿元，去年同期281.58亿元；</li><li>第四季度净亏损22.4亿元，市场预期净亏损14.25亿元，去年同期净利润14.6亿元；</li><li>经调整净亏损14.36亿元。</li></ul><p><b>分业务看：</b></p><ul><li><b>餐饮外卖收入215.38亿元，同比增长37%；</b>美团表示，餐饮外卖分部收入由2020年第三季度的人民币207亿元增长4.1%至2020年第四季度的人民币215亿元，主<b>要由于订单量增加3.7%。</b></li><li>到店、酒店及旅游收入71.35亿元，同比增长12.2%；</li><li><b>新业务及其他收入92.44亿元，同比增长51.9%。</b>新业务及其他分部的收入由2020年第三季度的人民币82亿元增长12.3%至2020年第四季度的人民币92亿元，<b>主要由于业务扩张，令B2B餐饮供应链服务及零售业务的收入增加所致。</b></li></ul><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d5ab5cced56f152279736c71a9002e94\" tg-width=\"719\" tg-height=\"284\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0606a561532c260ff610ceb12056893f\" tg-width=\"746\" tg-height=\"421\" referrerpolicy=\"no-referrer\">在2020年第四季度，美团按公允价值计量且其变动计入当期损益的其他金融投资之公允价值变动为亏损人民币6.619亿元，而于2019年同期则为收益人民币7240万元。</p><p>美团还表示，在<b>未来几个季度可能继续录得运营亏损，因为正在大力发展社区电商业务。</b>并重申食品外卖和店内服务、酒店和旅游业务在未来增长中占重要比例。</p><p><b>2020年全年核心财务数据：</b></p><p><b>整体看：</b></p><ul><li>2020年全年营收1147.9亿元，市场预期1142.55亿元，去年同期975.29亿元。</li><li>全年净利润47.1亿元，市场预期56.1亿元，去年同期22.39亿元。</li></ul><p><b>分业务看：</b></p><ul><li>餐饮外卖收入662.65亿元，同比增长20.8%；</li><li>到店、酒店及旅游收入212.52亿元，<b>同比下降4.6%；</b></li><li>新业务及其他收入272.77亿元，同比增长33.6%。</li></ul><p>美团表示，2020年，我们的餐饮外卖业务交易金额同比增长24.5%至人民币4,889亿元。每笔餐饮外卖业务订单的平均价值同比增长7.0%至人民币48.2元。餐饮外卖业务变现率由2019年的14.0%降至13.6%。</p><p>餐饮外卖业务的经营溢利由2019年的人民币14亿元增加至2020年的人民币28亿元，而经营利润率则由2.6%升至4.3%。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/fc57ff3da09b038b0e3d4bf9930a342e\" tg-width=\"733\" tg-height=\"243\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3bf19ecb077da415161262f2ceabc076\" tg-width=\"745\" tg-height=\"400\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p><b>经营数据方面，</b></p><p>截至2020年12月31日止的12个月：</p><ul><li>交易用户数为5.106亿，去年同期4.505亿，同比增长13.3%；</li><li>活跃商家数为680万，去年同期620万，同比增长10.1%；</li><li>每位交易用户平均每年交易单数为28.1单，去年同期为27.4单，同比增长2.5%；</li></ul><p><b>1、餐饮外卖：</b></p><ul><li>2020年Q4，餐饮外卖交易金额1562.87亿元，去年同期为1121.38亿元，同比增长39.4%；</li><li>2020年Q4，餐饮外卖交易单数为33.31亿单，去年同期为25.05亿单，同比增长33%；</li><li>2020年全年，餐饮外卖交易金额4888.51亿元，去年同期为3927.722元，同比增长24.5%；</li><li>2020年全年，餐饮外卖交易单数为101.47亿单，去年同期为87.22亿单，同比增长16.3%；</li></ul><p><b>2、酒店</b></p><ul><li>2020年Q4，国内酒店间夜量为1.197亿，去年同期为1.1亿，同比增长8.8%；</li><li>2020年全年，国内酒店间夜量为3.545亿，去年同期为3.925亿，<b>同比下降9.7%。</b></li></ul><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/25e646b88cc85d7fcc1d5a164eeb6d85\" tg-width=\"742\" tg-height=\"786\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p><a href=\"https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2021/0326/2021032600590_c.pdf\" target=\"_blank\"><b>附件：美团2020年Q4及截至2020年12月31日止全年财务报告</b></a></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c979ed8c3e5e37a4ed4a2c2758b92eb7\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"7304\"></p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>美团2020年业绩喜忧参半！营收超预期，净利润不及预期</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ 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16:37</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p>3月26日消息，美团公布截至2020年Q4及2020年全年财务报告，财报显示，<b>Q4季度，美团营收和净利润均不及市场预期，而2020年全年营收好于市场预期，全年净利润不及市场预期。</b>具体如下：</p><ul><li>第四季度营收379.2亿元，市场预期391.64亿元，去年同期281.58亿元。</li><li>第四季度净亏损22.4亿元，市场预期净亏损14.25亿元，去年同期净利润14.6亿元。</li><li>2020年全年营收1147.9亿元，市场预期1142.55亿元，去年同期975.29亿元；</li><li>2020全年净利润47.1亿元，市场预期56.1亿元，去年同期22.39亿元。</li><li>美团称，<b>未来几个季度可能继续录得运营亏损，因为正在大力发展社区电商业务。</b></li><li>美团表示，<b>2020年餐饮外卖业务交易金额同比增长24.5%至4889亿元。</b></li><li>餐饮外卖业务的经营溢利由2019年的14亿元增加至2020年的28亿元，而经营利润率则由2.6%升至4.3%。</li><li>每笔餐饮外卖业务订单的平均价值同比增长7.0%至人民币48.2元。</li><li>餐饮外卖业务变现率由2019年的14.0%降至13.6%。</li></ul><p>截至3月26日收盘，美团收涨5%报302港元。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0ccd26c2a8ead85416635620ab5729a1\" tg-width=\"1001\" tg-height=\"586\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><b>2020年Q4核心财务数据：</b></p><p><b>整体看：</b></p><ul><li>第四季度营收379.2亿元，市场预期391.64亿元，去年同期281.58亿元；</li><li>第四季度净亏损22.4亿元，市场预期净亏损14.25亿元，去年同期净利润14.6亿元；</li><li>经调整净亏损14.36亿元。</li></ul><p><b>分业务看：</b></p><ul><li><b>餐饮外卖收入215.38亿元，同比增长37%；</b>美团表示，餐饮外卖分部收入由2020年第三季度的人民币207亿元增长4.1%至2020年第四季度的人民币215亿元，主<b>要由于订单量增加3.7%。</b></li><li>到店、酒店及旅游收入71.35亿元，同比增长12.2%；</li><li><b>新业务及其他收入92.44亿元，同比增长51.9%。</b>新业务及其他分部的收入由2020年第三季度的人民币82亿元增长12.3%至2020年第四季度的人民币92亿元，<b>主要由于业务扩张，令B2B餐饮供应链服务及零售业务的收入增加所致。</b></li></ul><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d5ab5cced56f152279736c71a9002e94\" tg-width=\"719\" tg-height=\"284\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0606a561532c260ff610ceb12056893f\" tg-width=\"746\" tg-height=\"421\" 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&nbsp; &nbsp;这么大的摊子，但凡出现一点问题，就是系统性的风险。表面上看是52亿的债务逾期，背后的坑可能远超你的想象。 文 |&nbsp;葫芦娃 来源 | 大碗楼市 2月1日晚，华夏幸福（600340.SH）第一次公开承认了自己的债务问题——已经有52亿债务逾期，公司可动用资金仅有8亿。 这是华夏幸福首次承认债务危机。 我看到，很多平台和专家都在解读华夏幸福的债务危机。但是，他们更多都是从财报的角度。四平八稳有余，鞭辟入里不够。 作为一个与这位老北鼻相爱相杀多年的老友，我也刚从环京和环沪回来，我单纯从楼市的角度来跟大家探讨一下——华夏幸福的债务违约背后，到底藏着怎样的无尽欲望？ 01 华夏幸福背后的雷，到底有多大？ 我列几组数据，请随意感受一下—— 扣除预收款后的债务总额，接近3000亿；其中的1000亿，属于一年内就需偿还的短期债务；截止1月底，公司可动用的现金仅有8亿，且已有52亿的债务逾期。 有个资深追债人，曾给我说过几句刻骨铭心的话： 如果有个人，开奔驰住豪宅，看起来有上亿资产兜底。他突然向你借了5万块钱，到期了也还不上。 那么，你就要做好被生活暴击的准备了。 连5万块钱都还不上的上亿身家，往往已经到了暴雷的边缘，背后债务往往至少是数十亿。 5万块钱的背后，往往是一眼望不到边的滚滚天雷。 个体债务人如此，公司债务人同样如此。 华夏幸福，是一家总资产规模超过5000亿，且营业收入连续多年破千亿的巨型房企。 平日里，稍稍挤出点尿，都能染出一地黄。 这样的巨型房企，连52亿的债务都要逾期。 甚至，还专门开了一个清偿会。拉着几个债权人，加上属地政府、央行、银保监会和金融机构一起参加。 老板王文学，还在会议上检讨、致歉…… 只能说明一个问题—— 事儿很大，非常大！ 52亿的逾期，可能只是开始！ 52亿的背后，可能是连锁性的债务危机！ 甚至，可能","listText":"&nbsp; &nbsp; &nbsp;这么大的摊子，但凡出现一点问题，就是系统性的风险。表面上看是52亿的债务逾期，背后的坑可能远超你的想象。 文 |&nbsp;葫芦娃 来源 | 大碗楼市 2月1日晚，华夏幸福（600340.SH）第一次公开承认了自己的债务问题——已经有52亿债务逾期，公司可动用资金仅有8亿。 这是华夏幸福首次承认债务危机。 我看到，很多平台和专家都在解读华夏幸福的债务危机。但是，他们更多都是从财报的角度。四平八稳有余，鞭辟入里不够。 作为一个与这位老北鼻相爱相杀多年的老友，我也刚从环京和环沪回来，我单纯从楼市的角度来跟大家探讨一下——华夏幸福的债务违约背后，到底藏着怎样的无尽欲望？ 01 华夏幸福背后的雷，到底有多大？ 我列几组数据，请随意感受一下—— 扣除预收款后的债务总额，接近3000亿；其中的1000亿，属于一年内就需偿还的短期债务；截止1月底，公司可动用的现金仅有8亿，且已有52亿的债务逾期。 有个资深追债人，曾给我说过几句刻骨铭心的话： 如果有个人，开奔驰住豪宅，看起来有上亿资产兜底。他突然向你借了5万块钱，到期了也还不上。 那么，你就要做好被生活暴击的准备了。 连5万块钱都还不上的上亿身家，往往已经到了暴雷的边缘，背后债务往往至少是数十亿。 5万块钱的背后，往往是一眼望不到边的滚滚天雷。 个体债务人如此，公司债务人同样如此。 华夏幸福，是一家总资产规模超过5000亿，且营业收入连续多年破千亿的巨型房企。 平日里，稍稍挤出点尿，都能染出一地黄。 这样的巨型房企，连52亿的债务都要逾期。 甚至，还专门开了一个清偿会。拉着几个债权人，加上属地政府、央行、银保监会和金融机构一起参加。 老板王文学，还在会议上检讨、致歉…… 只能说明一个问题—— 事儿很大，非常大！ 52亿的逾期，可能只是开始！ 52亿的背后，可能是连锁性的债务危机！ 甚至，可能","text":"这么大的摊子，但凡出现一点问题，就是系统性的风险。表面上看是52亿的债务逾期，背后的坑可能远超你的想象。 文 | 葫芦娃 来源 | 大碗楼市 2月1日晚，华夏幸福（600340.SH）第一次公开承认了自己的债务问题——已经有52亿债务逾期，公司可动用资金仅有8亿。 这是华夏幸福首次承认债务危机。 我看到，很多平台和专家都在解读华夏幸福的债务危机。但是，他们更多都是从财报的角度。四平八稳有余，鞭辟入里不够。 作为一个与这位老北鼻相爱相杀多年的老友，我也刚从环京和环沪回来，我单纯从楼市的角度来跟大家探讨一下——华夏幸福的债务违约背后，到底藏着怎样的无尽欲望？ 01 华夏幸福背后的雷，到底有多大？ 我列几组数据，请随意感受一下—— 扣除预收款后的债务总额，接近3000亿；其中的1000亿，属于一年内就需偿还的短期债务；截止1月底，公司可动用的现金仅有8亿，且已有52亿的债务逾期。 有个资深追债人，曾给我说过几句刻骨铭心的话： 如果有个人，开奔驰住豪宅，看起来有上亿资产兜底。他突然向你借了5万块钱，到期了也还不上。 那么，你就要做好被生活暴击的准备了。 连5万块钱都还不上的上亿身家，往往已经到了暴雷的边缘，背后债务往往至少是数十亿。 5万块钱的背后，往往是一眼望不到边的滚滚天雷。 个体债务人如此，公司债务人同样如此。 华夏幸福，是一家总资产规模超过5000亿，且营业收入连续多年破千亿的巨型房企。 平日里，稍稍挤出点尿，都能染出一地黄。 这样的巨型房企，连52亿的债务都要逾期。 甚至，还专门开了一个清偿会。拉着几个债权人，加上属地政府、央行、银保监会和金融机构一起参加。 老板王文学，还在会议上检讨、致歉…… 只能说明一个问题—— 事儿很大，非常大！ 52亿的逾期，可能只是开始！ 52亿的背后，可能是连锁性的债务危机！ 甚至，可能","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/b8213a6e16264a1ebb694c00f3f14961","width":"1080","height":"810"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/441e0977c0044853805dd6e8e267e04e","width":"1080","height":"810"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/7f8790a686d5441aa31cc3dc9b76ea75","width":"773","height":"434"}],"top":1,"highlighted":2,"essential":1,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/389179083","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":0,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":21,"langContent":"CN","totalScore":0},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":697,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":314635357,"gmtCreate":1612343208879,"gmtModify":1703760566898,"author":{"id":"3532042389746908","authorId":"3532042389746908","name":"木易000","avatar":"https://static.tigerbbs.com/4d787a41ffbb60b3b486c34056527313","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/314635357","repostId":"314869725","repostType":1,"repost":{"id":314869725,"gmtCreate":1612333095263,"gmtModify":1703760463727,"author":{"id":"58341441844653","authorId":"58341441844653","name":"孟浩","avatar":"https://static.tigerbbs.com/d3af5b59c3e4676ee72cb6e0fea0279b","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"title":"收入破千亿后，亚马逊路在何方？","htmlText":"2月2日盘后，亚马逊交出了一份大超预期的财报，在强劲的电商业务带动下，2020年以来公司营收加速增长，营收首次破千亿。与此同时，亚马逊的赚钱能力也在增强，实现净利润72.22亿美元，同比增长121%。不过比这份财报更惹人关注的还是亚马逊CEO贝佐斯即将卸任的消息，亚马逊收入破千亿后，路在何方？ 电商业务增长强劲，营收提速 2020年第4季度，亚马逊总营收1256亿美元，同比增速达到44%，大幅超越市场预期的1196亿美元。推动营收大增的主要力量来自电商和第三方卖家服务，4季度电商业务实现664亿营收，同比大增43%，在此次财报披露之前，整个资本市场都清楚Q4是传统的圣诞季，亚马逊电商业务强劲，但谁都没有想到，电商业务居然增长如此强劲。应该说美国疫情在年末卷土重来，很大程度上带火了亚马逊。 与此同时，线上为主的第三方卖家服务表现同样亮眼，营收达到273亿美元，同比大增54%，连续三个季度实现增速超50%，并成为亚马逊营收增速最快的业务。亚马逊没有公布其广告业务的表现，但这些业务构成了其“其他”类别的大部分，这一季度带来了79亿美元的收入。这比一年前增长了64%，亚马逊CFO奥萨夫斯基（Olsavsky）表示，这主要是由于Prime Day复苏带动广告业务增长。 疫情在带火了电商的同时，也对亚马逊实体业务产生了干扰，4季度亚马逊实体业务营收只有40.22亿，同比下滑7%，其实早在2020年2季度，亚马逊也出现了电商业务大增，实体下滑的情况，这一次就像是历史重现。好在实体店业务一直不温不火，稍稍下滑不影响大局。订阅服务和AWS业务在本季度表现相对暗淡，4季度订阅服务营收70亿美元，同比增长34%，增速中规中矩，并无亮眼之处。AWS业务同样并没有在疫情推动之下恢复高增长，4整体实现127亿美元营收，同比增速28%，不及市场预期的128.3亿美元。 除了营收大增之外，亚马逊的赚钱能力","listText":"2月2日盘后，亚马逊交出了一份大超预期的财报，在强劲的电商业务带动下，2020年以来公司营收加速增长，营收首次破千亿。与此同时，亚马逊的赚钱能力也在增强，实现净利润72.22亿美元，同比增长121%。不过比这份财报更惹人关注的还是亚马逊CEO贝佐斯即将卸任的消息，亚马逊收入破千亿后，路在何方？ 电商业务增长强劲，营收提速 2020年第4季度，亚马逊总营收1256亿美元，同比增速达到44%，大幅超越市场预期的1196亿美元。推动营收大增的主要力量来自电商和第三方卖家服务，4季度电商业务实现664亿营收，同比大增43%，在此次财报披露之前，整个资本市场都清楚Q4是传统的圣诞季，亚马逊电商业务强劲，但谁都没有想到，电商业务居然增长如此强劲。应该说美国疫情在年末卷土重来，很大程度上带火了亚马逊。 与此同时，线上为主的第三方卖家服务表现同样亮眼，营收达到273亿美元，同比大增54%，连续三个季度实现增速超50%，并成为亚马逊营收增速最快的业务。亚马逊没有公布其广告业务的表现，但这些业务构成了其“其他”类别的大部分，这一季度带来了79亿美元的收入。这比一年前增长了64%，亚马逊CFO奥萨夫斯基（Olsavsky）表示，这主要是由于Prime Day复苏带动广告业务增长。 疫情在带火了电商的同时，也对亚马逊实体业务产生了干扰，4季度亚马逊实体业务营收只有40.22亿，同比下滑7%，其实早在2020年2季度，亚马逊也出现了电商业务大增，实体下滑的情况，这一次就像是历史重现。好在实体店业务一直不温不火，稍稍下滑不影响大局。订阅服务和AWS业务在本季度表现相对暗淡，4季度订阅服务营收70亿美元，同比增长34%，增速中规中矩，并无亮眼之处。AWS业务同样并没有在疫情推动之下恢复高增长，4整体实现127亿美元营收，同比增速28%，不及市场预期的128.3亿美元。 除了营收大增之外，亚马逊的赚钱能力","text":"2月2日盘后，亚马逊交出了一份大超预期的财报，在强劲的电商业务带动下，2020年以来公司营收加速增长，营收首次破千亿。与此同时，亚马逊的赚钱能力也在增强，实现净利润72.22亿美元，同比增长121%。不过比这份财报更惹人关注的还是亚马逊CEO贝佐斯即将卸任的消息，亚马逊收入破千亿后，路在何方？ 电商业务增长强劲，营收提速 2020年第4季度，亚马逊总营收1256亿美元，同比增速达到44%，大幅超越市场预期的1196亿美元。推动营收大增的主要力量来自电商和第三方卖家服务，4季度电商业务实现664亿营收，同比大增43%，在此次财报披露之前，整个资本市场都清楚Q4是传统的圣诞季，亚马逊电商业务强劲，但谁都没有想到，电商业务居然增长如此强劲。应该说美国疫情在年末卷土重来，很大程度上带火了亚马逊。 与此同时，线上为主的第三方卖家服务表现同样亮眼，营收达到273亿美元，同比大增54%，连续三个季度实现增速超50%，并成为亚马逊营收增速最快的业务。亚马逊没有公布其广告业务的表现，但这些业务构成了其“其他”类别的大部分，这一季度带来了79亿美元的收入。这比一年前增长了64%，亚马逊CFO奥萨夫斯基（Olsavsky）表示，这主要是由于Prime Day复苏带动广告业务增长。 疫情在带火了电商的同时，也对亚马逊实体业务产生了干扰，4季度亚马逊实体业务营收只有40.22亿，同比下滑7%，其实早在2020年2季度，亚马逊也出现了电商业务大增，实体下滑的情况，这一次就像是历史重现。好在实体店业务一直不温不火，稍稍下滑不影响大局。订阅服务和AWS业务在本季度表现相对暗淡，4季度订阅服务营收70亿美元，同比增长34%，增速中规中矩，并无亮眼之处。AWS业务同样并没有在疫情推动之下恢复高增长，4整体实现127亿美元营收，同比增速28%，不及市场预期的128.3亿美元。 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referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>需要注意的是，近几年，好未来跟新东方两家公司营收同比增速都面临下滑的问题，相对来看，新东方下滑速度要更快。今年受新冠疫情的影响，两家公司线下业务均受到较大影响。虽然线上需求爆发，但又面临猿辅导、作业邦等独角兽的激烈竞争，两家公司想要恢复此前的高速增长还是面临较大压力。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f9ace4b88c857a6d1372639075c423f8\" tg-width=\"589\" tg-height=\"343\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>盈利：新东方盈利稳定，好未来波动较大</b></p><p>从<b>盈利</b>的角度看，新东方的盈利呈现明显的季节性波动，Q2、Q4财季盈利偏低（Q2财季对应9-11月；Q4财季对应3-5月）。两个财季主要是非寒暑假期间，很可能是招生增速放缓所致。但总体而言，新东方盈利稳定，即便在在线教育大战火热，竞争对手加码营销抢夺生源的情况下，新东方仍能保持持续盈利。<b>最新财报季，新东方调整后净利润为5390.2万美元，同比增长0.9%。</b></p><p>相比而言，好未来的盈利能力不稳定。整个2019年，好未来在四个季度均实现盈利。但在2020年，好未来有两个季度处于亏损。</p><p>纵览2020年全年，好未来在疫情重创的一季度亏损6620万美元，虽然随着疫情控制，公司业绩出现明显好转，二、三季度分别盈利8360万美元和1840万美元，但公司在本季度再度转亏。<b>财报显示，好未来调整后亏损820万美元。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f8b982bbad87b71d951ec52ae36c4ad4\" tg-width=\"656\" tg-height=\"394\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/>从毛利率看，好未来已经缩小与新东方的差距，甚至在有的财季超越新东方。<b>最新财报季，好未来毛利率为53.9%，再度超过新东方的48.95%。</b></p><p><b>营销：新东方相对保守，好未来偏激进</b></p><p>从营销费用看，新东方季度营销费用一直稳定在1亿-1.1亿美元之间，相比之下好未来2020年以来季度营销费用均超2亿美元。最新的截至11月30日的财报季，营销费用更是达到了创记录的4.2亿美元。并且，近六个财季，好未来的营销费用远远超过新东方。</p><p>值得注意的是，在线教育的战火大有愈演愈烈之势。好未来为应对新竞争者的争夺，不断加码营销，策略偏激进。特别是在2020年三、四季度销售及营销费用连创新高，分别达到3.8亿美元和4.2亿美元。但新东方在销售及营销方面相对保守，此前，营销费用一直稳定在1亿美元-1.2亿美元之间。<b>最新财报季，新东方营销费用增加至1.34亿美元。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f581b0c88b57828c2625586da102f42c\" tg-width=\"599\" tg-height=\"76\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/><img src=\"https://static.tigerbbs.com/79202d604b0fb6cb543b275204906361\" tg-width=\"503\" tg-height=\"285\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>加大营销提升企业知名度目前是在线教育企业扩大市场占有率最快捷的方式，尤其是成立不久的独角兽企业。据媒体报道，去年暑期市场猿辅导、作业邦的营销推广预算分别为15亿元和10亿元。</p><p><b>招生：新东方缓慢复苏，好未来保持高速增长</b></p><p>营销效果如何？从<b>招生</b>的角度看，疫情对新东方的打击比较严重。新冠疫情以来，新东方的学生总人次同比增速从50%以上，下滑至15%以下，甚至出现负值也就是同比下滑的情况，上一财季增速才重回10%以上，<b>上一财季增速13.5%，本财季增速小幅回落至10.4%。</b></p><p>相对而言，好未来增速一直保持在50%以上，并且在新东方增速出现新低的二季度，好未来同比增速超70%。不过，随着下半年在线教育行业的激烈竞争，<b>截至11月30日的最新财季，好未来同比增速已降至46.5%。创近一年新低。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/967089f74bd2873592f74eb662882992\" tg-width=\"612\" tg-height=\"283\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7198c9a7170757fc9b6fd0cfaa652f39\" tg-width=\"481\" tg-height=\"289\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>结尾</b></p><p>总体而言，两家公司的营收同比增速均已放缓。好未来的营收、增速已经超过新东方，但盈利不稳定，特别是在2019年四个季度均实现盈利之后，2020年又有两个季度重回亏损；新东方营收增速下滑明显，且与好未来的规模差距在拉大。新东方盈利呈现季节性，在非寒暑假期间，盈利偏低，但总体而言盈利能力稳定。</p><p>营销方面，好未来策略偏激进，而具有一定品牌和知名度的新东方相对比较保守。从效果看，营销为好未来带来了大量的学生，学生总人次同比增速一度保持在50%以上，不过最新财季该数值已下滑至46.5%。疫情重创之后，新东方招生效果不理想，一度同比下滑，上一财季增速才重回10%以上。</p><p>值得注意的是，随着国内各地出现零星确诊，部分地区线下教育场所关闭，教育机构能否复制2020年线上业务的成功，需要持续关注。</p><blockquote><i>说明：财季和自然月份对应关系如下，本文采用新东方的财报季为准，并将好未来按照自然月份调整，保证两家公司数据为统一自然月区间的数据。</i></blockquote><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fddf54b501c007802a72bf4e4fa44117\" tg-width=\"455\" tg-height=\"81\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>财报解读：好未来VS新东方：激进增长与稳定盈利，你pick谁？</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ 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referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>盈利：新东方盈利稳定，好未来波动较大</b></p><p>从<b>盈利</b>的角度看，新东方的盈利呈现明显的季节性波动，Q2、Q4财季盈利偏低（Q2财季对应9-11月；Q4财季对应3-5月）。两个财季主要是非寒暑假期间，很可能是招生增速放缓所致。但总体而言，新东方盈利稳定，即便在在线教育大战火热，竞争对手加码营销抢夺生源的情况下，新东方仍能保持持续盈利。<b>最新财报季，新东方调整后净利润为5390.2万美元，同比增长0.9%。</b></p><p>相比而言，好未来的盈利能力不稳定。整个2019年，好未来在四个季度均实现盈利。但在2020年，好未来有两个季度处于亏损。</p><p>纵览2020年全年，好未来在疫情重创的一季度亏损6620万美元，虽然随着疫情控制，公司业绩出现明显好转，二、三季度分别盈利8360万美元和1840万美元，但公司在本季度再度转亏。<b>财报显示，好未来调整后亏损820万美元。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f8b982bbad87b71d951ec52ae36c4ad4\" tg-width=\"656\" tg-height=\"394\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/>从毛利率看，好未来已经缩小与新东方的差距，甚至在有的财季超越新东方。<b>最新财报季，好未来毛利率为53.9%，再度超过新东方的48.95%。</b></p><p><b>营销：新东方相对保守，好未来偏激进</b></p><p>从营销费用看，新东方季度营销费用一直稳定在1亿-1.1亿美元之间，相比之下好未来2020年以来季度营销费用均超2亿美元。最新的截至11月30日的财报季，营销费用更是达到了创记录的4.2亿美元。并且，近六个财季，好未来的营销费用远远超过新东方。</p><p>值得注意的是，在线教育的战火大有愈演愈烈之势。好未来为应对新竞争者的争夺，不断加码营销，策略偏激进。特别是在2020年三、四季度销售及营销费用连创新高，分别达到3.8亿美元和4.2亿美元。但新东方在销售及营销方面相对保守，此前，营销费用一直稳定在1亿美元-1.2亿美元之间。<b>最新财报季，新东方营销费用增加至1.34亿美元。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f581b0c88b57828c2625586da102f42c\" tg-width=\"599\" tg-height=\"76\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/><img src=\"https://static.tigerbbs.com/79202d604b0fb6cb543b275204906361\" tg-width=\"503\" tg-height=\"285\" 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原因在于每月初，台积电都会公布上一月的营收数据，明牌之后的赌局总是缺少了一份激情。 但今日披露的四季度财报，除了已知的营收数据创历史新高，台积电还附送了一份惊喜：毛利率、净利率同创历史新高，超出市场和公司的预期！ 在这份财报里，除了核心数据，我们还能看到： 台积电预计今年一季度营收在127亿至130亿美元之间，同比增长幅度为23%-26%； 今年的资本支出为250亿至280亿美元，创历史记录； 台积电预计半导体市场2021年将增长约8%； 台积电预计2021年5G智能手机的渗透率将达到35%！ 财报发布之后，<a href=\"https://laohu8.com/S/TSM\">$台积电(TSM)$</a> 盘前走势上涨近3%： Q4，台积电甜蜜“三高”！ 在四季度财务数据公布前，台积电的股价创下了历史新高，最高价达到126.29美元，较2020年初上涨110%！ 推动股价暴涨的原因来自台积电创历史记录的业绩。 在营收端，台积电四季度实现126.76亿美元，落在3季度财报124亿至127亿美元营收预测的上限，符合市场预期。 在利润端，由于先进工艺制程营收占比扩大，台积电毛利率和净利率都创下历史新高，带动四季度实现50.08亿美元净利润，超出市场预期。 5纳米显神威，台积电赚到手抽筋！ 台积电在四季度甜蜜“三高”，背后是先进制程5纳米大显神威。 从行业属性来看，芯片代工，工艺为王，谁能掌握先进工艺制程，谁就能不缺订单，就能赚到超额利润！ 从去年三季度，台积电5纳米工艺开始量产贡献营收，首次亮相便贡献了8%的收入。四季度，在苹果iPhone12热销助攻下，5纳米营收贡献达到了20%！ 一般意义上，16纳米及以下制程为先进工艺，技术越先进，盈利能力越强。 截止四季度，16纳米及以下工艺制程贡献了62%的收入，占比创历史记录！ 受此推","listText":"在美股，赌台积电财报并不是一门好主意。 原因在于每月初，台积电都会公布上一月的营收数据，明牌之后的赌局总是缺少了一份激情。 但今日披露的四季度财报，除了已知的营收数据创历史新高，台积电还附送了一份惊喜：毛利率、净利率同创历史新高，超出市场和公司的预期！ 在这份财报里，除了核心数据，我们还能看到： 台积电预计今年一季度营收在127亿至130亿美元之间，同比增长幅度为23%-26%； 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推动股价暴涨的原因来自台积电创历史记录的业绩。 在营收端，台积电四季度实现126.76亿美元，落在3季度财报124亿至127亿美元营收预测的上限，符合市场预期。 在利润端，由于先进工艺制程营收占比扩大，台积电毛利率和净利率都创下历史新高，带动四季度实现50.08亿美元净利润，超出市场预期。 5纳米显神威，台积电赚到手抽筋！ 台积电在四季度甜蜜“三高”，背后是先进制程5纳米大显神威。 从行业属性来看，芯片代工，工艺为王，谁能掌握先进工艺制程，谁就能不缺订单，就能赚到超额利润！ 从去年三季度，台积电5纳米工艺开始量产贡献营收，首次亮相便贡献了8%的收入。四季度，在苹果iPhone12热销助攻下，5纳米营收贡献达到了20%！ 一般意义上，16纳米及以下制程为先进工艺，技术越先进，盈利能力越强。 截止四季度，16纳米及以下工艺制程贡献了62%的收入，占比创历史记录！ 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2019年Q4中，制药业务营收同比增长5.8%，医疗设备业务营收同比增长3.9%，全球消费者营收同比增长1.4%。 强生在制药方面有很强的实力，尤其在免疫学，肿瘤学和神经科学药物方面。2019年Q4中，三个细分市场约占强生药品总销售额的74％。 强生公司一直致力于加强其制药部门，该部门在过去几个季度一直在推动收入增长。在强生的制药业务领域，由于渗透率的提高和新适应症的应用，其抗肿瘤药物Imbruvica和Darzalex以及银屑病治疗药物Stelara有望在2020年第一季度推动销售增长。然而，Imbruvica和Stelara的销售在2019年第四季度略低于预期。这两种药物的销售在第一季度是否恢复还有待观察。 另外，制药业务在Q1取得了不错的进展。强生向美国和欧洲分别提交了庞西莫德（Ponesimod）营销授权申请，该药用于治疗成人多发性硬化症。强生还向美国食品和药物管理局（FDA）提交了补充生物制剂许可申请，以寻求Darzalex、Kyprolis和 dexamethasone联合治疗多发性骨髓瘤患者的许可，作为二线至四线治疗方案。强生还宣布扩大使用Stelara和Erleada的申请获得欧洲的","listText":"<a href=\"https://laohu8.com/S/JNJ\">$强生(JNJ)$</a>公司计划于4月14日美股盘前公布2020年Q1财报。 市场预期每股收益1.98美元，同比下降5.7%；预期营收为194.4亿美元，同比下降2.9%。 过去两年，强生每股收益（EPS）超预期的概率为100%、营收超预期的概率为88%。 过去3个月，每股收益预期向上修正 0次，向下修正 4次。营收预期上调0次，下调4次。 Q4业绩回顾 强生是一家领先的制药公司，公司业务由制药业务、医疗设备销售业务、全球消费者业务构成。2019年三项业务占比分别为51.42%、31.64%和16.94%。 2019年Q4中，制药业务营收同比增长5.8%，医疗设备业务营收同比增长3.9%，全球消费者营收同比增长1.4%。 强生在制药方面有很强的实力，尤其在免疫学，肿瘤学和神经科学药物方面。2019年Q4中，三个细分市场约占强生药品总销售额的74％。 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另外，制药业务在Q1取得了不错的进展。强生向美国和欧洲分别提交了庞西莫德（Ponesimod）营销授权申请，该药用于治疗成人多发性硬化症。强生还向美国食品和药物管理局（FDA）提交了补充生物制剂许可申请，以寻求Darzalex、Kyprolis和 dexamethasone联合治疗多发性骨髓瘤患者的许可，作为二线至四线治疗方案。强生还宣布扩大使用Stelara和Erleada的申请获得欧洲的","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/74fbaf2cd1e49e6bd5061802781e2db3"}],"top":1,"highlighted":1,"essential":2,"paper":2,"likeSize":29,"commentSize":6,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/928408718","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":5854,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":1,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":921520804,"gmtCreate":1586330169806,"gmtModify":1704360884235,"author":{"id":"3532042389746908","authorId":"3532042389746908","name":"木易000","avatar":"https://static.tigerbbs.com/4d787a41ffbb60b3b486c34056527313","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"title":"做空爱奇艺后，Wolfpack接受彭博社采访（附文字实录）","htmlText":"4月7日，<a href=\"https://laohu8.com/S/IQ\">$爱奇艺(IQ)$</a> 遭Wolfpack Research做空，做空机构称爱奇艺早在IPO之前便存在欺诈行为，并且涉嫌财务造假。做空机构浑水称它帮助了Wolfpack Research调查爱奇艺。 Wolfpack Founder的Dan David就做空爱奇艺接受彭博社采访，下为采访实录： 彭博社：您为什么认为您有什么证据可以证明爱奇艺的陈述有误？ Dan：我们经过一年的实地调查，证明爱奇艺确实存在欺诈，并且在IPO之前就存在了。爱奇艺公司夸大了2015年递延收入的60％，到2017年则高达86％。其次，我们通过彭博终端机数据，以及在上海、广州、北京等地方的实地调查发现，爱奇艺订阅用户比他们声称的少40%-60%。 另外，公司将一些与合作伙伴共享的收入，全部列为公司的收入。 彭博社：其他中国公司是否存在欺诈问题？ Dan：欺诈经常发生。过去10年，我们的调查使得十多家涉嫌财务欺诈的中国公司摘牌。但没人入狱，没人被罚款。 彭博社：公司目前否认存在欺诈，您正在采取什么流程？如果公司不认可会怎样？ Dan：我认为都将被证实是真的。我们调查了很长时间。财务欺诈是我看到的最大问题。 我想做空的人都知道我是对的，所以他们下注。政府会采取行动吗？他们是否真的像瑞幸咖啡一样做独立调查？我们要求对指控进行调查，如果您看一下我的一些指控，这些指控非常简单明了。如果进行独立调查，负面影响将是无法估计的。","listText":"4月7日，<a href=\"https://laohu8.com/S/IQ\">$爱奇艺(IQ)$</a> 遭Wolfpack Research做空，做空机构称爱奇艺早在IPO之前便存在欺诈行为，并且涉嫌财务造假。做空机构浑水称它帮助了Wolfpack Research调查爱奇艺。 Wolfpack Founder的Dan David就做空爱奇艺接受彭博社采访，下为采访实录： 彭博社：您为什么认为您有什么证据可以证明爱奇艺的陈述有误？ Dan：我们经过一年的实地调查，证明爱奇艺确实存在欺诈，并且在IPO之前就存在了。爱奇艺公司夸大了2015年递延收入的60％，到2017年则高达86％。其次，我们通过彭博终端机数据，以及在上海、广州、北京等地方的实地调查发现，爱奇艺订阅用户比他们声称的少40%-60%。 另外，公司将一些与合作伙伴共享的收入，全部列为公司的收入。 彭博社：其他中国公司是否存在欺诈问题？ Dan：欺诈经常发生。过去10年，我们的调查使得十多家涉嫌财务欺诈的中国公司摘牌。但没人入狱，没人被罚款。 彭博社：公司目前否认存在欺诈，您正在采取什么流程？如果公司不认可会怎样？ Dan：我认为都将被证实是真的。我们调查了很长时间。财务欺诈是我看到的最大问题。 我想做空的人都知道我是对的，所以他们下注。政府会采取行动吗？他们是否真的像瑞幸咖啡一样做独立调查？我们要求对指控进行调查，如果您看一下我的一些指控，这些指控非常简单明了。如果进行独立调查，负面影响将是无法估计的。","text":"4月7日，$爱奇艺(IQ)$ 遭Wolfpack Research做空，做空机构称爱奇艺早在IPO之前便存在欺诈行为，并且涉嫌财务造假。做空机构浑水称它帮助了Wolfpack Research调查爱奇艺。 Wolfpack Founder的Dan David就做空爱奇艺接受彭博社采访，下为采访实录： 彭博社：您为什么认为您有什么证据可以证明爱奇艺的陈述有误？ Dan：我们经过一年的实地调查，证明爱奇艺确实存在欺诈，并且在IPO之前就存在了。爱奇艺公司夸大了2015年递延收入的60％，到2017年则高达86％。其次，我们通过彭博终端机数据，以及在上海、广州、北京等地方的实地调查发现，爱奇艺订阅用户比他们声称的少40%-60%。 另外，公司将一些与合作伙伴共享的收入，全部列为公司的收入。 彭博社：其他中国公司是否存在欺诈问题？ Dan：欺诈经常发生。过去10年，我们的调查使得十多家涉嫌财务欺诈的中国公司摘牌。但没人入狱，没人被罚款。 彭博社：公司目前否认存在欺诈，您正在采取什么流程？如果公司不认可会怎样？ Dan：我认为都将被证实是真的。我们调查了很长时间。财务欺诈是我看到的最大问题。 我想做空的人都知道我是对的，所以他们下注。政府会采取行动吗？他们是否真的像瑞幸咖啡一样做独立调查？我们要求对指控进行调查，如果您看一下我的一些指控，这些指控非常简单明了。如果进行独立调查，负面影响将是无法估计的。","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":2,"paper":2,"likeSize":11,"commentSize":5,"repostSize":5,"link":"https://laohu8.com/post/921520804","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":6073,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[{"author":{"id":"3458441740419434","authorId":"3458441740419434","name":"稳如磐石","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"content":"爱奇艺拉低了国产玄幻剧的门槛，也算有贡献，但是大部分都是粗制滥造，特效 [愤怒]还不如 菊花侠","text":"爱奇艺拉低了国产玄幻剧的门槛，也算有贡献，但是大部分都是粗制滥造，特效 [愤怒]还不如 菊花侠","html":"爱奇艺拉低了国产玄幻剧的门槛，也算有贡献，但是大部分都是粗制滥造，特效 [愤怒]还不如 菊花侠"}],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":938761262,"gmtCreate":1571822711956,"gmtModify":1704722998567,"author":{"id":"3532042389746908","authorId":"3532042389746908","name":"木易000","avatar":"https://static.tigerbbs.com/4d787a41ffbb60b3b486c34056527313","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"title":"财报前瞻：跑赢标普500的 $Twitter(TWTR)$  ，Q3会有惊喜吗？","htmlText":"2019年开年至今，美国社交媒体公司Twitter (NYSE:TWTR)在美股市场上的股价已经累计上涨超36%，跑赢标普500指数，再度引发市场关注。此前，Twitte就因特朗普活跃在其平台发生，赚足了眼球。当下，三季报披露在即，投资者更为关注的是，更多的关注是否推动了Twitter每月活跃用户的增加，并进一步激发了营业收入和每股收益的增长。FactSet的数据显示，华尔街预期每股收益为0.2美元，收入为8.74亿美元，日活跃用户总数为1.41亿。核心关注指标：每日活跃用户数Twitter作为社交媒体，衡量其整体绩效的最关键指标，当属每日活跃用户数。加拿大皇家银行资本市场分析师马克·马哈尼（Mark Mahaney）估计，该季度MDAU同比增长14％，并表示任何高于14％的结果都是相当可观的。对于社交媒体巨头而言，每日活跃用户的广泛增长很难实现。每日活跃用户从2017年的1.615亿下降至2018年的1.23亿。到2019年底，分析师预计Twitter的DAU数量将达到1.426亿。另一份报道，统计了Twitte每月活跃用户的情况。报道将每月活跃用户分类为在30天内通过网站，移动应用程序或其他访问点登录或以其他方式访问Twitter的帐户所有者。之前披露的数据显示，从2017年第三季度到2018年第三季度，Twitter的每月活跃用户数量保持相当稳定。到2018年第三季度，每月活跃用户数量略有下降，可能是由于该公司在此期间决定不转向付费SMS运营商关系的结果跨多个市场，并更改其服务的自动化用法。但是尽管略有下降，但Twitter的平均每用户收入仍跃升了，从去年同期的1.79美元增长30％至2018年第三季度的2.33美元。Twitter最近实施了新的机器学习策略，以帮助新用户找到符合其兴趣的内容。这些和其他努力导致了运营费用的增加。但是，如果每月活跃用户总数以及第三季度的","listText":"2019年开年至今，美国社交媒体公司Twitter (NYSE:TWTR)在美股市场上的股价已经累计上涨超36%，跑赢标普500指数，再度引发市场关注。此前，Twitte就因特朗普活跃在其平台发生，赚足了眼球。当下，三季报披露在即，投资者更为关注的是，更多的关注是否推动了Twitter每月活跃用户的增加，并进一步激发了营业收入和每股收益的增长。FactSet的数据显示，华尔街预期每股收益为0.2美元，收入为8.74亿美元，日活跃用户总数为1.41亿。核心关注指标：每日活跃用户数Twitter作为社交媒体，衡量其整体绩效的最关键指标，当属每日活跃用户数。加拿大皇家银行资本市场分析师马克·马哈尼（Mark 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Mahaney）估计，该季度MDAU同比增长14％，并表示任何高于14％的结果都是相当可观的。对于社交媒体巨头而言，每日活跃用户的广泛增长很难实现。每日活跃用户从2017年的1.615亿下降至2018年的1.23亿。到2019年底，分析师预计Twitter的DAU数量将达到1.426亿。另一份报道，统计了Twitte每月活跃用户的情况。报道将每月活跃用户分类为在30天内通过网站，移动应用程序或其他访问点登录或以其他方式访问Twitter的帐户所有者。之前披露的数据显示，从2017年第三季度到2018年第三季度，Twitter的每月活跃用户数量保持相当稳定。到2018年第三季度，每月活跃用户数量略有下降，可能是由于该公司在此期间决定不转向付费SMS运营商关系的结果跨多个市场，并更改其服务的自动化用法。但是尽管略有下降，但Twitter的平均每用户收入仍跃升了，从去年同期的1.79美元增长30％至2018年第三季度的2.33美元。Twitter最近实施了新的机器学习策略，以帮助新用户找到符合其兴趣的内容。这些和其他努力导致了运营费用的增加。但是，如果每月活跃用户总数以及第三季度的","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/8e768987f5a953f3d494a8387c7ffd83","width":"598","height":"424"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/b0116df965b8e7a34c5299087014e6e5","width":"626","height":"302"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/05773fca6ac45676c08b2536cc243a14","width":"626","height":"339"}],"top":1,"highlighted":1,"essential":2,"paper":2,"likeSize":24,"commentSize":3,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/938761262","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":4569,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":3,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":141039289,"gmtCreate":1625822946541,"gmtModify":1625822946541,"author":{"id":"3532042389746908","authorId":"3532042389746908","name":"木易000","avatar":"https://static.tigerbbs.com/4d787a41ffbb60b3b486c34056527313","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"西南航空的成本控制成本能力很厉害，达美航空受油价影响不大很可能是因为有炼油厂，毕竟一季度炼油厂的收入为5.4亿美元，占总营收的13%，供参考，欢迎批评指正。","listText":"西南航空的成本控制成本能力很厉害，达美航空受油价影响不大很可能是因为有炼油厂，毕竟一季度炼油厂的收入为5.4亿美元，占总营收的13%，供参考，欢迎批评指正。","text":"西南航空的成本控制成本能力很厉害，达美航空受油价影响不大很可能是因为有炼油厂，毕竟一季度炼油厂的收入为5.4亿美元，占总营收的13%，供参考，欢迎批评指正。","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":4,"commentSize":2,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/141039289","repostId":"1189205572","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1413,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":303901169,"gmtCreate":1602845151251,"gmtModify":1703828152631,"author":{"id":"3532042389746908","authorId":"3532042389746908","name":"木易000","avatar":"https://static.tigerbbs.com/4d787a41ffbb60b3b486c34056527313","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"高盛业绩是真的好；摩根大通更像是用财务工具，勉强交了一份还不错的业绩；花旗刚进Q4就被罚了，仍是一个隐患；美国银行和富国银行主要受信贷利差收窄的影响，业务拓展难度大，估计Q4重点在降成本吧，又一波裁员大潮在路上…… <a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/GS\">$高盛(GS)$</a><a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/JPM\">$摩根大通(JPM)$</a><a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/C\">$花旗(C)$</a>","listText":"高盛业绩是真的好；摩根大通更像是用财务工具，勉强交了一份还不错的业绩；花旗刚进Q4就被罚了，仍是一个隐患；美国银行和富国银行主要受信贷利差收窄的影响，业务拓展难度大，估计Q4重点在降成本吧，又一波裁员大潮在路上…… <a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/GS\">$高盛(GS)$</a><a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/JPM\">$摩根大通(JPM)$</a><a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/C\">$花旗(C)$</a>","text":"高盛业绩是真的好；摩根大通更像是用财务工具，勉强交了一份还不错的业绩；花旗刚进Q4就被罚了，仍是一个隐患；美国银行和富国银行主要受信贷利差收窄的影响，业务拓展难度大，估计Q4重点在降成本吧，又一波裁员大潮在路上…… 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href=\"https://laohu8.com/S/GS\">高盛</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/BAC\">美国银行</a>以及<a href=\"https://laohu8.com/S/WFC\">富国银行</a>先后发布了三季度财务报告。在经历了二季度大幅下滑之后，三季度银行的业绩迎来复苏。此外，五家银行展现出的一个明显的特征是，交易业务见长的高盛表现更为优异，而利息收入占总收入半壁江山的美国银行和富国银行表现不佳。</p><p>投资者对经济复苏的担忧是银行股承压的主要原因，更重要的是，美联储长期维持的宽松货币政策料将银行业利润压制在一个低水平。</p><p><b>本文，我们将对本财季银行股财报做一个整体盘点和解读。</b></p><p><b>一、业绩概览： Q3业绩复苏，但尚未恢复到疫情之前的水平</b></p><p>首先，我们看一下五家银行业Q3业绩整体的情况：<img src=\"https://static.tigerbbs.com/b5b16c1219afadd706f36599c4971bf2\" tg-width=\"903\" tg-height=\"169\">高盛因营收、净利润、每股收益同比均大幅增长领跑银行股。其次是因交易收入激增和同比大幅下调信贷损失拨备，净利润同比增长4%的摩根大通。接下来是被罚款拖累的花旗以及饱受信贷利息收窄拖累的美国银行和富国银行，后续我们将对各家银行进行详细分析。</p><p><b>二、信贷损失拨备较Q2下调超70%</b></p><p>五家银行股在三季度纷纷下调了信贷损失拨备，较上一季度下调幅度均超70%，且多数银行信贷损失拨备高于去年同期。<b>但高盛与去年同期基本持平，摩根大通远低于去年同期。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cd92553f98a78366b0932cb903530b77\" tg-width=\"574\" tg-height=\"196\"></p><p>具体来看：</p><ul><li>花旗、美国银行三季度信贷损失拨备，较去年同期大幅增长。其中，花旗信贷损失拨备3.14亿元，同比增长约99%；美国银行14亿元，同比增长75%。</li><li>富国银行三季度信贷损失拨备7.66亿元，同比增长约9%，较去年同期涨幅不大。</li><li>&nbsp;高盛三季度信贷损失拨备2.78亿元，较去年同期下调约4.5%。</li><li>摩根大通三季度信贷损失拨备6.11亿美元，较上一季度环比下调94%，且较去年同期的15.14亿美元，下调约60%，具体原因后续我们会详细分析。</li></ul><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a20b8c9cd6f694161e5095b73dd46a1f\" tg-width=\"508\" tg-height=\"351\"></p><p><b>三、各家银行业绩解读</b></p><p>除了银行股行业的变化，接下来，我们对每家银行进行详细解读。</p><p><b>·</b>&nbsp;<b>高盛业绩领跑银行股</b></p><p><b>三季度，五家银行中表现最好的当属高盛。</b>三季报显示，高盛营收107.8亿美元，同比增长29.5%；净利润34.83亿美元，同比增长94.3%；每股收益9.68美元，同比增长102.09%，<b>是五家银行股中唯一一家，营收、净利润、EPS均取得不错增长的一家。</b></p><p>高盛银行业绩领跑的一个原因在于，各项子业务几乎都获得了不错的增长（详见下述表格）。尤其全球市场业务下的FICC营收同比增长49%达25亿美元，高盛称，该项增长主要由利率产品，抵押，商品<a href=\"https://laohu8.com/S/HX\">和信贷</a>产品、衍生品驱动。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6d3e95f0406545d7d0baf1cd6098fe65\" tg-width=\"384\" tg-height=\"170\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b83b1df600d52049fa28fb85a7a12bf1\" tg-width=\"1014\" tg-height=\"534\"></p><p>此外，与信贷利差相关的利息收入占比较小也是一个原因。财报显示，三季度高盛利息收入10.84亿美元，与之相对的非利息收入为96.97亿美元。</p><p>可以说，各项业务齐头并进、交易业务优势明显，是使得高盛领跑一众银行股的主要原因。另外，前面我们提过，<b>三季度高盛信贷损失拨备同比小幅下降，算是锦上添花。</b></p><p><b>·</b>&nbsp;<b>摩根大通：同比大幅下调信贷损失拨备</b></p><p>业绩跟在高盛后边的是摩根大通。财报显示，摩根大通三季度营收299.41亿美元，同比下滑0.24%，但净利润同比增长4%，达94.43亿美元。</p><p>仔细分析过摩根大通的财报之后，我们认为，摩根大通在营收下滑的情况下，净利润实现4%增长的原因有两个：<b>交易收入的大幅增长</b>和<b>信贷损失拨备同比大幅下滑</b>。</p><p>利息收入在摩根大通整体营收中，占据了相当的规模。财报显示，三季度摩根大通利息收入131亿美元，同比下滑9%；非利息收入168亿美元，通同比增长7%。可以说，<b>正是非利息收入中，交易收入的大幅增长，才使得摩根大通营收数据没有那么难看。</b></p><p>&nbsp;财报显示，三季度摩根大通交易收入66亿美元，同比增长30%；其中固收市场同比增长29%，股票市场同比增长32%，成为拉动三季度业绩的主要因素。</p><p>&nbsp;此前，我们此前说过，摩根大通三季度同比大幅调低了信贷损失拨备，<b>是五家银行中唯一一家信贷损失拨备环比、同比均下降的银行。</b></p><p>具体来看，摩根大通三季度信贷损失准备金为6.11亿美元，比上年减少9.03亿美元。&nbsp;对此，<b>摩根大通表示，信贷损失准备金大福下调主要由信用卡业务驱动。</b>从财报中我们确实可以看到，仅消费和社区银行一个部门，信贷损失准金就减少了5.17亿美元。</p><p>此外，由于多个行业准备金释放，商业银行、公司和投行、资产管理部门分别产生了1.47亿美元、8100万美元和5700万美元的信贷损失准备金净收益。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/13bb1e24f35b425e910d0cd3881665b1\" tg-width=\"318\" tg-height=\"162\"></p><p><i>减少的月9亿美元的信贷损失拨备主要来源</i></p><p>综上，交易业务营收增长和大幅减少的信贷损失对摩根大通Q3的业绩贡献可谓功不可没。</p><p><b>·</b>&nbsp;<b>花旗：信用卡业务及罚款拖累三季度业绩</b></p><p>花旗和美国银行Q3的营收和净利润同比均出现下滑，但因为美国银行和五家银行中业绩排名垫底的富国银行相似点更多，我们放到后面一起分析，这里我们先说花旗。</p><p>花旗三季度营收173.02亿美元，比去年同期减少约12.72亿美元约合6.85%；主要是全球消费者银行业务拖累业绩。其中，信用卡业务营收减少11.16亿美元，至71.73亿美元，成为拖累营收的主要因素。</p><p>花旗方面称，新冠疫情下，更低的信用卡交易量和信贷利差收窄成为该项业务业绩下滑的主要因素。财报显示，三季度花旗信用卡平均贷款金额为1.47亿美元，同比下滑11%；</p><p>净利润方面，花旗三季度净利润从去年同期的49.13亿美元，下降至32.23亿美元，同比减少16.9亿美元（同比下滑34.4%）。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/999e925195fad5e23265906b7e7a3e0b\" tg-width=\"297\" tg-height=\"147\"></p><p>其中，<b>公司及其他业务中净利润的显著减少，主要是营收的下滑和成本上升对利润的双向挤压。</b></p><p>营收方面，公司三季度为负的2.24亿美元，去年同期为4.34亿美元。此外，罚款、基础设施投资、风控和新冠疫情使得成本显著抬升，从去年同期的4.85亿美元，增加至9.69亿美元。</p><p><b>全球消费者银行业务利润大幅收窄，主要在于成本控制不利；机构客户业务利润减少则主要是在于该部门信贷损失拨备增加。</b></p><p>值得注意的是，10月7日据路透社报道，美国货币监理署(OCC)公告称，花旗集团同意因风险管理和内部控制方面的缺陷支付4亿美元罚款。该罚款不会影响Q3业绩，但料将侵蚀Q4业绩。</p><p><b>·</b>&nbsp;<b>美国银行、富国银行：信贷利差收窄拖累业绩</b></p><p>美国银行和富国银行，净利息收入占比约占总营收规模的50%，且两家银行三季度业绩主要受信贷利差收窄影响。先来看美国银行的情况：受信贷利差影响，美国银行三季度净利息收入同比下滑17%，至101亿美元；而非利息收入同比下降4%，至102亿美元。</p><p>富国银行的情况基本类似，三季度富国银行的利息收入同比减少23亿美元，至94亿美元；非利息收入同比减少8.91亿美元至95亿美元。</p><p>两家银行业绩主要受营收下滑及成本控制不利两方面影响。其中，美国银行各业务均存在成本控制的问题，而富国银行主要是消费者银行业务。</p><p><b>四、总结</b></p><p>综上，面对同样信贷利差收窄的宏观环境，像高盛这种业务齐头并进的超级全能银行来说，已经率先证明自己的赚钱能力。</p><p>&nbsp;而对美国银行和富国银行来说，利息营收占公司总营收的半数规模，在市场预期货币宽松未来将持续一段时间的背景下，最迫切的任务或许是探索新的盈利路径和内部的降本增效。</p><p>总体而言，本季度银行业盈利的改善主要还是坏账拨备的减少和交易业务的繁荣，资产负债表结构的畸形。此外，需要看到的是，美国经济实质上并未走出阴霾，瞄准家庭、小企业的美国第二轮财政刺激方案似乎更有所期待。</p><p>&nbsp;<b>五、银行业观察：存贷比扩大，市场等待第二轮刺激方案</b></p><p>美国银行业整体存款总量在不断增加，贷款却在萎缩。三季度财报显示，摩根大通的存款是贷款的两倍，花旗、美国银行等大银行的存贷比在拉大。</p><p>根据美联储每周公布的数据，第三季度美国大型银行的贷款呈现环比下降趋势，C&amp;I余额较5月8日的峰值下降了15%，回到了3月中旬的水平。</p><p>同时，企业为防范风险而借入资金的需求以及投资者转向高质量和规避风险的资产配置也推升了存款。疫情开始后，美国居民储蓄率直线上升（现已回落）。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/dc79b7561d07e9e3b380898d6785d3f6\" tg-width=\"554\" tg-height=\"238\"></p><p>从存贷比我们可以看出银行资产负债表结构的畸形，大规模QE和财政刺激转换成居民和企业存款，并未流入实体经济，因此美国急需通过第二轮财政刺激计划来刺激企业和居民的消费和贷款需求，更快的引领美国经济的复苏。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>银行股财报解读：花式复苏背后，谁的业绩真的好？</title>\n<style 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href=\"https://laohu8.com/S/JPM\">摩根大通</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/GS\">高盛</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/BAC\">美国银行</a>以及<a href=\"https://laohu8.com/S/WFC\">富国银行</a>先后发布了三季度财务报告。在经历了二季度大幅下滑之后，三季度银行的业绩迎来复苏。此外，五家银行展现出的一个明显的特征是，交易业务见长的高盛表现更为优异，而利息收入占总收入半壁江山的美国银行和富国银行表现不佳。</p><p>投资者对经济复苏的担忧是银行股承压的主要原因，更重要的是，美联储长期维持的宽松货币政策料将银行业利润压制在一个低水平。</p><p><b>本文，我们将对本财季银行股财报做一个整体盘点和解读。</b></p><p><b>一、业绩概览： Q3业绩复苏，但尚未恢复到疫情之前的水平</b></p><p>首先，我们看一下五家银行业Q3业绩整体的情况：<img src=\"https://static.tigerbbs.com/b5b16c1219afadd706f36599c4971bf2\" tg-width=\"903\" tg-height=\"169\">高盛因营收、净利润、每股收益同比均大幅增长领跑银行股。其次是因交易收入激增和同比大幅下调信贷损失拨备，净利润同比增长4%的摩根大通。接下来是被罚款拖累的花旗以及饱受信贷利息收窄拖累的美国银行和富国银行，后续我们将对各家银行进行详细分析。</p><p><b>二、信贷损失拨备较Q2下调超70%</b></p><p>五家银行股在三季度纷纷下调了信贷损失拨备，较上一季度下调幅度均超70%，且多数银行信贷损失拨备高于去年同期。<b>但高盛与去年同期基本持平，摩根大通远低于去年同期。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cd92553f98a78366b0932cb903530b77\" tg-width=\"574\" tg-height=\"196\"></p><p>具体来看：</p><ul><li>花旗、美国银行三季度信贷损失拨备，较去年同期大幅增长。其中，花旗信贷损失拨备3.14亿元，同比增长约99%；美国银行14亿元，同比增长75%。</li><li>富国银行三季度信贷损失拨备7.66亿元，同比增长约9%，较去年同期涨幅不大。</li><li>&nbsp;高盛三季度信贷损失拨备2.78亿元，较去年同期下调约4.5%。</li><li>摩根大通三季度信贷损失拨备6.11亿美元，较上一季度环比下调94%，且较去年同期的15.14亿美元，下调约60%，具体原因后续我们会详细分析。</li></ul><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a20b8c9cd6f694161e5095b73dd46a1f\" tg-width=\"508\" tg-height=\"351\"></p><p><b>三、各家银行业绩解读</b></p><p>除了银行股行业的变化，接下来，我们对每家银行进行详细解读。</p><p><b>·</b>&nbsp;<b>高盛业绩领跑银行股</b></p><p><b>三季度，五家银行中表现最好的当属高盛。</b>三季报显示，高盛营收107.8亿美元，同比增长29.5%；净利润34.83亿美元，同比增长94.3%；每股收益9.68美元，同比增长102.09%，<b>是五家银行股中唯一一家，营收、净利润、EPS均取得不错增长的一家。</b></p><p>高盛银行业绩领跑的一个原因在于，各项子业务几乎都获得了不错的增长（详见下述表格）。尤其全球市场业务下的FICC营收同比增长49%达25亿美元，高盛称，该项增长主要由利率产品，抵押，商品<a href=\"https://laohu8.com/S/HX\">和信贷</a>产品、衍生品驱动。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6d3e95f0406545d7d0baf1cd6098fe65\" tg-width=\"384\" tg-height=\"170\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b83b1df600d52049fa28fb85a7a12bf1\" tg-width=\"1014\" tg-height=\"534\"></p><p>此外，与信贷利差相关的利息收入占比较小也是一个原因。财报显示，三季度高盛利息收入10.84亿美元，与之相对的非利息收入为96.97亿美元。</p><p>可以说，各项业务齐头并进、交易业务优势明显，是使得高盛领跑一众银行股的主要原因。另外，前面我们提过，<b>三季度高盛信贷损失拨备同比小幅下降，算是锦上添花。</b></p><p><b>·</b>&nbsp;<b>摩根大通：同比大幅下调信贷损失拨备</b></p><p>业绩跟在高盛后边的是摩根大通。财报显示，摩根大通三季度营收299.41亿美元，同比下滑0.24%，但净利润同比增长4%，达94.43亿美元。</p><p>仔细分析过摩根大通的财报之后，我们认为，摩根大通在营收下滑的情况下，净利润实现4%增长的原因有两个：<b>交易收入的大幅增长</b>和<b>信贷损失拨备同比大幅下滑</b>。</p><p>利息收入在摩根大通整体营收中，占据了相当的规模。财报显示，三季度摩根大通利息收入131亿美元，同比下滑9%；非利息收入168亿美元，通同比增长7%。可以说，<b>正是非利息收入中，交易收入的大幅增长，才使得摩根大通营收数据没有那么难看。</b></p><p>&nbsp;财报显示，三季度摩根大通交易收入66亿美元，同比增长30%；其中固收市场同比增长29%，股票市场同比增长32%，成为拉动三季度业绩的主要因素。</p><p>&nbsp;此前，我们此前说过，摩根大通三季度同比大幅调低了信贷损失拨备，<b>是五家银行中唯一一家信贷损失拨备环比、同比均下降的银行。</b></p><p>具体来看，摩根大通三季度信贷损失准备金为6.11亿美元，比上年减少9.03亿美元。&nbsp;对此，<b>摩根大通表示，信贷损失准备金大福下调主要由信用卡业务驱动。</b>从财报中我们确实可以看到，仅消费和社区银行一个部门，信贷损失准金就减少了5.17亿美元。</p><p>此外，由于多个行业准备金释放，商业银行、公司和投行、资产管理部门分别产生了1.47亿美元、8100万美元和5700万美元的信贷损失准备金净收益。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/13bb1e24f35b425e910d0cd3881665b1\" tg-width=\"318\" tg-height=\"162\"></p><p><i>减少的月9亿美元的信贷损失拨备主要来源</i></p><p>综上，交易业务营收增长和大幅减少的信贷损失对摩根大通Q3的业绩贡献可谓功不可没。</p><p><b>·</b>&nbsp;<b>花旗：信用卡业务及罚款拖累三季度业绩</b></p><p>花旗和美国银行Q3的营收和净利润同比均出现下滑，但因为美国银行和五家银行中业绩排名垫底的富国银行相似点更多，我们放到后面一起分析，这里我们先说花旗。</p><p>花旗三季度营收173.02亿美元，比去年同期减少约12.72亿美元约合6.85%；主要是全球消费者银行业务拖累业绩。其中，信用卡业务营收减少11.16亿美元，至71.73亿美元，成为拖累营收的主要因素。</p><p>花旗方面称，新冠疫情下，更低的信用卡交易量和信贷利差收窄成为该项业务业绩下滑的主要因素。财报显示，三季度花旗信用卡平均贷款金额为1.47亿美元，同比下滑11%；</p><p>净利润方面，花旗三季度净利润从去年同期的49.13亿美元，下降至32.23亿美元，同比减少16.9亿美元（同比下滑34.4%）。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/999e925195fad5e23265906b7e7a3e0b\" tg-width=\"297\" 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Q3业绩复苏，但尚未恢复到疫情之前的水平首先，我们看一下五家银行业Q3业绩整体的情况：高盛因营收、净利润、每股收益同比均大幅增长领跑银行股。其次是因交易收入激增和同比大幅下调信贷损失拨备，净利润同比增长4%的摩根大通。接下来是被罚款拖累的花旗以及饱受信贷利息收窄拖累的美国银行和富国银行，后续我们将对各家银行进行详细分析。二、信贷损失拨备较Q2下调超70%五家银行股在三季度纷纷下调了信贷损失拨备，较上一季度下调幅度均超70%，且多数银行信贷损失拨备高于去年同期。但高盛与去年同期基本持平，摩根大通远低于去年同期。具体来看：花旗、美国银行三季度信贷损失拨备，较去年同期大幅增长。其中，花旗信贷损失拨备3.14亿元，同比增长约99%；美国银行14亿元，同比增长75%。富国银行三季度信贷损失拨备7.66亿元，同比增长约9%，较去年同期涨幅不大。 高盛三季度信贷损失拨备2.78亿元，较去年同期下调约4.5%。摩根大通三季度信贷损失拨备6.11亿美元，较上一季度环比下调94%，且较去年同期的15.14亿美元，下调约60%，具体原因后续我们会详细分析。三、各家银行业绩解读除了银行股行业的变化，接下来，我们对每家银行进行详细解读。· 高盛业绩领跑银行股三季度，五家银行中表现最好的当属高盛。三季报显示，高盛营收107.8亿美元，同比增长29.5%；净利润34.83亿美元，同比增长94.3%；每股收益9.68美元，同比增长102.09%，是五家银行股中唯一一家，营收、净利润、EPS均取得不错增长的一家。高盛银行业绩领跑的一个原因在于，各项子业务几乎都获得了不错的增长（详见下述表格）。尤其全球市场业务下的FICC营收同比增长49%达25亿美元，高盛称，该项增长主要由利率产品，抵押，商品和信贷产品、衍生品驱动。此外，与信贷利差相关的利息收入占比较小也是一个原因。财报显示，三季度高盛利息收入10.84亿美元，与之相对的非利息收入为96.97亿美元。可以说，各项业务齐头并进、交易业务优势明显，是使得高盛领跑一众银行股的主要原因。另外，前面我们提过，三季度高盛信贷损失拨备同比小幅下降，算是锦上添花。· 摩根大通：同比大幅下调信贷损失拨备业绩跟在高盛后边的是摩根大通。财报显示，摩根大通三季度营收299.41亿美元，同比下滑0.24%，但净利润同比增长4%，达94.43亿美元。仔细分析过摩根大通的财报之后，我们认为，摩根大通在营收下滑的情况下，净利润实现4%增长的原因有两个：交易收入的大幅增长和信贷损失拨备同比大幅下滑。利息收入在摩根大通整体营收中，占据了相当的规模。财报显示，三季度摩根大通利息收入131亿美元，同比下滑9%；非利息收入168亿美元，通同比增长7%。可以说，正是非利息收入中，交易收入的大幅增长，才使得摩根大通营收数据没有那么难看。 财报显示，三季度摩根大通交易收入66亿美元，同比增长30%；其中固收市场同比增长29%，股票市场同比增长32%，成为拉动三季度业绩的主要因素。 此前，我们此前说过，摩根大通三季度同比大幅调低了信贷损失拨备，是五家银行中唯一一家信贷损失拨备环比、同比均下降的银行。具体来看，摩根大通三季度信贷损失准备金为6.11亿美元，比上年减少9.03亿美元。 对此，摩根大通表示，信贷损失准备金大福下调主要由信用卡业务驱动。从财报中我们确实可以看到，仅消费和社区银行一个部门，信贷损失准金就减少了5.17亿美元。此外，由于多个行业准备金释放，商业银行、公司和投行、资产管理部门分别产生了1.47亿美元、8100万美元和5700万美元的信贷损失准备金净收益。减少的月9亿美元的信贷损失拨备主要来源综上，交易业务营收增长和大幅减少的信贷损失对摩根大通Q3的业绩贡献可谓功不可没。· 花旗：信用卡业务及罚款拖累三季度业绩花旗和美国银行Q3的营收和净利润同比均出现下滑，但因为美国银行和五家银行中业绩排名垫底的富国银行相似点更多，我们放到后面一起分析，这里我们先说花旗。花旗三季度营收173.02亿美元，比去年同期减少约12.72亿美元约合6.85%；主要是全球消费者银行业务拖累业绩。其中，信用卡业务营收减少11.16亿美元，至71.73亿美元，成为拖累营收的主要因素。花旗方面称，新冠疫情下，更低的信用卡交易量和信贷利差收窄成为该项业务业绩下滑的主要因素。财报显示，三季度花旗信用卡平均贷款金额为1.47亿美元，同比下滑11%；净利润方面，花旗三季度净利润从去年同期的49.13亿美元，下降至32.23亿美元，同比减少16.9亿美元（同比下滑34.4%）。其中，公司及其他业务中净利润的显著减少，主要是营收的下滑和成本上升对利润的双向挤压。营收方面，公司三季度为负的2.24亿美元，去年同期为4.34亿美元。此外，罚款、基础设施投资、风控和新冠疫情使得成本显著抬升，从去年同期的4.85亿美元，增加至9.69亿美元。全球消费者银行业务利润大幅收窄，主要在于成本控制不利；机构客户业务利润减少则主要是在于该部门信贷损失拨备增加。值得注意的是，10月7日据路透社报道，美国货币监理署(OCC)公告称，花旗集团同意因风险管理和内部控制方面的缺陷支付4亿美元罚款。该罚款不会影响Q3业绩，但料将侵蚀Q4业绩。· 美国银行、富国银行：信贷利差收窄拖累业绩美国银行和富国银行，净利息收入占比约占总营收规模的50%，且两家银行三季度业绩主要受信贷利差收窄影响。先来看美国银行的情况：受信贷利差影响，美国银行三季度净利息收入同比下滑17%，至101亿美元；而非利息收入同比下降4%，至102亿美元。富国银行的情况基本类似，三季度富国银行的利息收入同比减少23亿美元，至94亿美元；非利息收入同比减少8.91亿美元至95亿美元。两家银行业绩主要受营收下滑及成本控制不利两方面影响。其中，美国银行各业务均存在成本控制的问题，而富国银行主要是消费者银行业务。四、总结综上，面对同样信贷利差收窄的宏观环境，像高盛这种业务齐头并进的超级全能银行来说，已经率先证明自己的赚钱能力。 而对美国银行和富国银行来说，利息营收占公司总营收的半数规模，在市场预期货币宽松未来将持续一段时间的背景下，最迫切的任务或许是探索新的盈利路径和内部的降本增效。总体而言，本季度银行业盈利的改善主要还是坏账拨备的减少和交易业务的繁荣，资产负债表结构的畸形。此外，需要看到的是，美国经济实质上并未走出阴霾，瞄准家庭、小企业的美国第二轮财政刺激方案似乎更有所期待。 五、银行业观察：存贷比扩大，市场等待第二轮刺激方案美国银行业整体存款总量在不断增加，贷款却在萎缩。三季度财报显示，摩根大通的存款是贷款的两倍，花旗、美国银行等大银行的存贷比在拉大。根据美联储每周公布的数据，第三季度美国大型银行的贷款呈现环比下降趋势，C&I余额较5月8日的峰值下降了15%，回到了3月中旬的水平。同时，企业为防范风险而借入资金的需求以及投资者转向高质量和规避风险的资产配置也推升了存款。疫情开始后，美国居民储蓄率直线上升（现已回落）。从存贷比我们可以看出银行资产负债表结构的畸形，大规模QE和财政刺激转换成居民和企业存款，并未流入实体经济，因此美国急需通过第二轮财政刺激计划来刺激企业和居民的消费和贷款需求，更快的引领美国经济的复苏。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1480,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":928408001,"gmtCreate":1586859828002,"gmtModify":1704362247812,"author":{"id":"3532042389746908","authorId":"3532042389746908","name":"木易000","avatar":"https://static.tigerbbs.com/4d787a41ffbb60b3b486c34056527313","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"title":"财报前瞻：多家机构调低业绩预期，银行股要凉凉了？","htmlText":"相关阅读： 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13:56","market":"hk","language":"zh","title":"大牛股也缺钱？港股组团配股：小米筹资300亿，影响有多大","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1111059253","media":"新浪港股","summary":"12月2日消息，当今日股民们还在睡梦中时，有人就已早早的开始工作了。小米集团、龙湖集团纷纷配售筹资，关键折让幅度非常大。股民炸锅，小米集团更是紧急停牌。小米之外，龙湖、比亚迪，港股市场出现组团“配股”","content":"<blockquote>12月2日消息，当今日股民们还在睡梦中时，有人就已早早的开始工作了。小米集团、龙湖集团纷纷配售筹资，关键折让幅度非常大。股民炸锅，小米集团更是紧急停牌。小米之外，龙湖、<a href=\"https://laohu8.com/S/002594\">比亚迪</a>，港股市场出现组团“配股”，发生了什么？</blockquote><p><b>小米配股发债筹资300亿，股民炸锅了</b></p><p>昨日晚间小米配售文件流出，今日小米直接停牌。</p><p>针对停牌事项，e公司记者联系小米，公司给出官方回应：不予置评。</p><p>对于停牌不予置评，股民们纷纷自嘲和讽刺道“你们这些屌丝，乖乖掏钱就好了”，“不予置评=屌丝闭嘴”，（备注：前几天，小米集团清河大学副校长王嵋表示，“小米认为未来的天下，得屌丝者得天下，得年轻人得天下”，引发市场争议）</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3112c0e51c94ad5a83bf3f7e1b15a58b\" tg-width=\"550\" tg-height=\"383\"></p><p>午间公告显示，小米（01810）拟以先旧后新方式配售10亿股，每股价格23.7港元，折让9.4%。</p><p>公司同时发行8.55亿美元7年期零票息可换股债券，可筹资8.89亿美元，可转债有90天禁售期，换股价36.74港元，较昨日溢价40.5%，投资者可在5年后行使认沽期权。</p><p>本次事项公司配股筹资237亿港元，发债融资69亿港元，共计融资超300亿港元。所有事项完成后，雷军持股从27.6%稀释为26.3%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2ade16d0289781f691578db1898c3c59\" tg-width=\"550\" tg-height=\"332\">小米巨额筹资，最直接的影响就是，公司折让9.4%，且配股筹资近250亿，对市场沽售压力严重。开盘后，小米股价暴跌11%，逾700亿市值蒸发。此后跌幅收窄至5.5%，市值蒸发361亿港元。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2a57f7db2dd1461c0735d6e30271cff6\" tg-width=\"840\" tg-height=\"470\"></p><p><b>小米配股筹资300亿，机构怎么看？</b></p><p>对于小米配股筹资，市场褒贬不一。有股民表示，“雷布斯吃相难看”，另一部分人则表示，“小米在抢占市场”。</p><p>有投行分析员表示，小米此次集资规模庞大，“几乎成个IPO”，相信是为争夺手机市场份额而加速发展，筹集资金亦合理。</p><p>华兴证券首席经济学家兼首席策略分析师庞溟表示，<b>从配售看到了小米流动性充足，所以能那么低成本进行融资。</b></p><p>中泰国际研究部助理副总裁秦越表示，<b>配售会摊薄每股盈利，但从三季度公司表现看，市场竞争力正在大幅提升，选在此时融资有助把握市场机遇，巩固竞争地位，中长期利好发展。</b>折让增发符合一般做法，股价可能短期下降以反映摊薄效应，我们仍然看好公司发展，如果跌幅过大会是买入时机。当前看，市场交易量大增，但股价迅速回升至配售价以上，反映投资者较为理性，对公司未来仍具信心。</p><p>独立股评人林子俊则做出了详细的分析，投资市场对小米目前集资较为看好，具体包括四点：</p><blockquote>1）小米股价今年以来上涨超过5倍，市盈率达到55倍水平，投资市场对小米较为看好，目前水平集资从资本运营以及寻找投资者而言都较为有利；</blockquote><blockquote>2）7年零利息的可转债假如发售成功，公司可以获得非常低成本的资金投入到现有项目的运营，新项目投资以及垒高护城墙，投资收益比较高；</blockquote><blockquote>3）随着国际市场对华为的限制，国产手机市场存在一定的机遇，小米有潜力和机会进一步扩大市场份额；</blockquote><blockquote>4）小米之前有计划进入国际市场，配套需要大量的供应链支持，这部分需要进行较大规模的投资。随着5G的进一步扩大影响力，小米系列的产品假如想全面升级改造，也有一定的资金规划。</blockquote><p><b>龙湖配股筹资23.5亿，吴亚军先旧后新认购0.5亿股</b></p><p>今日早间，龙湖集团公告将以每股47港元的价格配售1亿股股票，卖方已同意认购5000万股，本次配售共计筹资23.5亿港元。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6ea6d5484344f782d68e8abb1de4f95b\" tg-width=\"550\" tg-height=\"457\"></p><p>47港元的配售价较昨日折让7.48%，1亿股占公司发行股本的1.66%，配售后股本的1.65%。配售方为公司控股股东，承配方不少于6人。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cfa857d848436f97bd32ea0dae3bc0d1\" tg-width=\"550\" tg-height=\"440\"></p><p>也就是说，本次吴亚军通过先旧后新配售1亿股，再通过筹集到的一半资金拿出来认购新发行的5000万股，最终公司筹资23.5亿港元。</p><p>配售事项且卖方认购5000万股完成后，公司控股股东持股从43.91%减少为42.72%，也就是蔡馨仪持股42.72%（其女儿持股，但承诺吴亚军行使投票权）。</p><p>公司表示，本次筹资用于一般营运资金。值得注意的是，龙湖集团昨日股价创历史新高，本次折让7.5%配售1亿股，对公司短期股价沽压严重。消息发出后，龙湖股价暴跌10%，市值直接蒸发340亿港元，蒸发了10%的公司市值。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ecce0f77d50685d710c78291783115a9\" tg-width=\"550\" tg-height=\"240\"></p><p><b>比亚迪高位配股，涨了3倍的大牛股也缺钱？</b></p><p>比亚迪发布公告表示，在股东大会上公司审议通过一般性授权，近期向证监会提交了关于增发H股在港股主板上市的申请材料。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ae7026196888012426eac744273efe73\" tg-width=\"550\" tg-height=\"440\"></p><p>比亚迪本次H股发行拟发行数量不超过公司2019年度股东大会召开日已发行H股股份总数的20%，实际发行的H股股份数量由公司与配售代理根据市场情况及公司资金需求而确定。</p><p><u>比亚迪称，所得净募集资金拟将全部用于补充营运资金、偿还带息债务、研发投入以及一般企业用途。</u></p><p>虽然，公司并未公布发行价格，也没有公布详细的配股细节，但股民纷纷用脚投票。比亚迪A股大跌4%，H股跌10%。</p><p>公司总股本27.28亿股，其中，A股占18.13亿股、H股占9.15亿股，本次增发不超过1.83亿股H股，对应不超过总股本的6.7%。即使按昨日收盘价打9折，公司本次筹资额也高达300亿港元。</p><p>花旗银行称，增发或稀释其每股收益，会对比亚迪股价产生负面影响，但实际影响有限。<b>更长期看，增发有助于增强公司在电动车、电池和软件等领域的先发优势。维持买进评级，股价催化剂包括：预计比亚迪汉11月份的出货量约1万辆，12月份产量进一步升至1.1-1.25万辆。</b></p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/06030\">中信证券</a>则表示，<b>公司拟增发不超过H股20%，将进一步提升研发实力，强化电动领先地位。</b>本次H股增发，是继公司2014年H股配售、2016年A股定增后再一次增发，资本将持续为公司发展赋能。公司目前基本面向好，全新旗舰车型“汉”开启新一轮景气上行周期，<a href=\"https://laohu8.com/S/00285\">比亚迪电子</a>业务快速增长。公司业务分拆有望推动电动制造业务内在价值兑现，旗舰车型热销及潜在智能化拓展推动价值重估，维持“买入”评级，继续重点推荐。</p><p><b>港股大牛股组团“配股”，发生了什么？</b></p><p>昨天今日，至少有小米、龙湖、比亚迪进行了配股或因为配股事件而停牌。</p><p>据统计，小米今年暴涨142%，市值更是突破了6000亿港元，年内市值净增3700亿港元。龙湖集团今年涨超26%，虽然涨幅有限，但却是港股表现最好地产股之一，股价也于昨日创历史新高。</p><p>比亚迪更不用说，巴菲特押中12年净赚超300亿，公司股价也涨了340%，总市值一度突破了5000亿港元。2008年9月巴菲特当时以8港元买入2.25亿股，耗资18亿港元，目前这部分持股市值高达387亿港元，12年赚了超350亿，浮盈20倍。</p><p>不过，三者配股筹资总和将可能超过500亿、甚至600亿，市场怎么看，影响有多大？</p><p>辉立资本管理（香港）执行董事黄伟杰表示，小米、龙湖、比亚迪都把握股价高位进行配股，除非出现大规模配股潮，否则对市场影响应没有太大影响，目前市场流动性仍然相当充裕。但对相关股份而言，新股发行规模以及配售价折让率却会对各自股价有较大影响。</p><p><b>林子俊表示，在二级市场，上市就是为了融资，配股一方面是寻找新的合作者，无论是资金还是业务方面，股权绑定更加有利。对于上市公司而言，选择时机就是看本身的股价和估值是否符合公司的评判。</b></p><p>一般而言，如果投资者没有协同，就单纯看股价了。另一方面，配股还要有资金成本的考虑，无论是发债，还是配股，以及其它什么产品。选择配股的好处就是公司对于目前的股价认为是合理或者超估的，如果市场认可，就无可厚非。</p><p>大部分公司选择配股也有老股东的压力，因为公司也可以选择供股，但老股东不答应，那就只能配股了。</p>","source":"highlight_sina","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; 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href=https://finance.sina.com.cn/stock/hkstock/ggscyd/2020-12-02/doc-iiznezxs4793857.shtml><strong>新浪港股</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>12月2日消息，当今日股民们还在睡梦中时，有人就已早早的开始工作了。小米集团、龙湖集团纷纷配售筹资，关键折让幅度非常大。股民炸锅，小米集团更是紧急停牌。小米之外，龙湖、比亚迪，港股市场出现组团“配股”，发生了什么？小米配股发债筹资300亿，股民炸锅了昨日晚间小米配售文件流出，今日小米直接停牌。针对停牌事项，e公司记者联系小米，公司给出官方回应：不予置评。对于停牌不予置评，股民们纷纷自嘲和讽刺道“...</p>\n\n<a href=\"https://finance.sina.com.cn/stock/hkstock/ggscyd/2020-12-02/doc-iiznezxs4793857.shtml\">Web 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href=\"https://laohu8.com/S/TSM\">$台积电(TSM)$</a>在2019年Q4业绩出色。从台积电此前披露的数据看，2020Q1收入大概率将录得两位数增长，但因全球智能手机销量下降，公司Q2收入或将下降。但从长期看，台积电将继续受益于半导体行业的增长。 在新冠疫情重创全球经济的当下，半导体行业的业绩似乎并未受到影响，全球最大的专用半导体代工厂台积电一季度收入依旧保持两位数增长。 此前发布的收入数据显示，台积电一季度台积电营收约为新台币3105.97亿元（约为103.44亿美元），同比增长42%。其中： 2020年1月收入约为新台币1036.8亿元（约为34.53亿美元），环比增长0.4%，同比增长32.8%； 2月收入约为新台币933.9亿元（约为31.10亿美元），环比下降9.9%，同比增长53.4%； 3月收入约为新台币1135.2亿元（约为37.81亿美元），环比增长21.5%，同比增长42.4%。 此前，<a href=\"https://laohu8.com/S/C\">$花旗(C)$</a>认为，因为制造晶圆需要时间，因此，本季度还无法看到台积电等公司与病毒相关的影响。花旗预计，3月份台积电收入将超过创纪录的新台币1100亿元。花旗还补充称，即使该公司看到第二季度的一些订单取消，台积电所拥有的多余订单也可能立即填补这些空白。这使该公司成为“同行中最具弹性的公司”。 台积电副总裁兼首席财务官黄文德表示：“我们的第四季度业务得益于对高端智能手机，初始5G部署以及采用台积电行业领先的7纳米技术的高性能计算相关应用的强劲需求。“尽管移动产品出现季节性变化，但进入2020年第一季度，我们预计5G智能手机的持续增长将为我们的业务提供支持。 台积电管理层预计2020年第一季度营收为10","listText":"核心观点：受益于其行业领先的7nm制造工艺成功提高了产量，<a href=\"https://laohu8.com/S/TSM\">$台积电(TSM)$</a>在2019年Q4业绩出色。从台积电此前披露的数据看，2020Q1收入大概率将录得两位数增长，但因全球智能手机销量下降，公司Q2收入或将下降。但从长期看，台积电将继续受益于半导体行业的增长。 在新冠疫情重创全球经济的当下，半导体行业的业绩似乎并未受到影响，全球最大的专用半导体代工厂台积电一季度收入依旧保持两位数增长。 此前发布的收入数据显示，台积电一季度台积电营收约为新台币3105.97亿元（约为103.44亿美元），同比增长42%。其中： 2020年1月收入约为新台币1036.8亿元（约为34.53亿美元），环比增长0.4%，同比增长32.8%； 2月收入约为新台币933.9亿元（约为31.10亿美元），环比下降9.9%，同比增长53.4%； 3月收入约为新台币1135.2亿元（约为37.81亿美元），环比增长21.5%，同比增长42.4%。 此前，<a href=\"https://laohu8.com/S/C\">$花旗(C)$</a>认为，因为制造晶圆需要时间，因此，本季度还无法看到台积电等公司与病毒相关的影响。花旗预计，3月份台积电收入将超过创纪录的新台币1100亿元。花旗还补充称，即使该公司看到第二季度的一些订单取消，台积电所拥有的多余订单也可能立即填补这些空白。这使该公司成为“同行中最具弹性的公司”。 台积电副总裁兼首席财务官黄文德表示：“我们的第四季度业务得益于对高端智能手机，初始5G部署以及采用台积电行业领先的7纳米技术的高性能计算相关应用的强劲需求。“尽管移动产品出现季节性变化，但进入2020年第一季度，我们预计5G智能手机的持续增长将为我们的业务提供支持。 台积电管理层预计2020年第一季度营收为10","text":"核心观点：受益于其行业领先的7nm制造工艺成功提高了产量，$台积电(TSM)$在2019年Q4业绩出色。从台积电此前披露的数据看，2020Q1收入大概率将录得两位数增长，但因全球智能手机销量下降，公司Q2收入或将下降。但从长期看，台积电将继续受益于半导体行业的增长。 在新冠疫情重创全球经济的当下，半导体行业的业绩似乎并未受到影响，全球最大的专用半导体代工厂台积电一季度收入依旧保持两位数增长。 此前发布的收入数据显示，台积电一季度台积电营收约为新台币3105.97亿元（约为103.44亿美元），同比增长42%。其中： 2020年1月收入约为新台币1036.8亿元（约为34.53亿美元），环比增长0.4%，同比增长32.8%； 2月收入约为新台币933.9亿元（约为31.10亿美元），环比下降9.9%，同比增长53.4%； 3月收入约为新台币1135.2亿元（约为37.81亿美元），环比增长21.5%，同比增长42.4%。 此前，$花旗(C)$认为，因为制造晶圆需要时间，因此，本季度还无法看到台积电等公司与病毒相关的影响。花旗预计，3月份台积电收入将超过创纪录的新台币1100亿元。花旗还补充称，即使该公司看到第二季度的一些订单取消，台积电所拥有的多余订单也可能立即填补这些空白。这使该公司成为“同行中最具弹性的公司”。 台积电副总裁兼首席财务官黄文德表示：“我们的第四季度业务得益于对高端智能手机，初始5G部署以及采用台积电行业领先的7纳米技术的高性能计算相关应用的强劲需求。“尽管移动产品出现季节性变化，但进入2020年第一季度，我们预计5G智能手机的持续增长将为我们的业务提供支持。 台积电管理层预计2020年第一季度营收为10","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/b2d00600b6e68c7e7fa106a5bf8b5091"}],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":2,"likeSize":6,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/928401437","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":8610,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":2,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":926017757,"gmtCreate":1586935269178,"gmtModify":1704362571424,"author":{"id":"3532042389746908","authorId":"3532042389746908","name":"木易000","avatar":"https://static.tigerbbs.com/4d787a41ffbb60b3b486c34056527313","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"title":"财报前瞻：股价跌跌不休，斯伦贝谢恐将陷入低迷","htmlText":"<a href=\"https://laohu8.com/S/SLB\">$斯伦贝谢(SLB)$</a> 作为全球最大的油田技术服务公司，近两年业绩波动明显。营业收入和营业利润连续两年下滑，净利润在2018年扭亏为盈后，2019年又巨亏101.4亿美元，同比下降574%。 考虑到OPEC+减产协议达成，原油价格基本企稳，<a href=\"https://laohu8.com/S/SLB\">$斯伦贝谢(SLB)$</a>或将短线受益，但长期看，全球原油需求下滑已成定局，斯伦贝谢恐将陷入低迷。 斯伦贝谢将于4月17日美股盘前发布2020财年Q1业绩报告，市场预期每股收益为0.25美元，同比下降16.7%，环比下降35.9%；预期营业收入为75.8亿美元，同比下降 3.8%，环比下降10%； 另外，过去三个月，每股预期收益向下修订23次。Q4季度，斯伦贝谢业绩小幅增长，其中，营收同比增长1％，达82.28亿美元；每股收益同比增长8%，为0.39美元。 从地区分布看，国际业务增长可观。其中，国际收入为57.21亿美元，同比增长8.27％，而北美业务下滑了12.98%，为24.54亿美元。公司称，中东和亚洲部分收入推动了公司营收增长，特别是中东地区的产品销售。 但2020年斯伦贝谢恐将经历艰难的一年。一方面，疫情影响下，全球需求减少，石油产量过剩，沙特和俄罗斯展开价格战，导致一季度原油价格暴跌。报道称，当原油价格低于35美元时，美国大多数的页岩油生产商将面临无法盈利的困境，而油价下跌亦会对石油服务公司业绩形成打击。 其次，在社会隔离和工业活动停止的情况下，市场对石油的需求将可能受到沉重的打击。而长期看，全球经济增速放缓，原油需求萎缩已成定局，能源行业与经济周期呈强相关，产业链中上游企业也将长期受到影响。 Q1季度，投资者重点可以关注两方面因素。其一，疫情拐点以及全球经济增长的改善。其二，","listText":"<a href=\"https://laohu8.com/S/SLB\">$斯伦贝谢(SLB)$</a> 作为全球最大的油田技术服务公司，近两年业绩波动明显。营业收入和营业利润连续两年下滑，净利润在2018年扭亏为盈后，2019年又巨亏101.4亿美元，同比下降574%。 考虑到OPEC+减产协议达成，原油价格基本企稳，<a href=\"https://laohu8.com/S/SLB\">$斯伦贝谢(SLB)$</a>或将短线受益，但长期看，全球原油需求下滑已成定局，斯伦贝谢恐将陷入低迷。 斯伦贝谢将于4月17日美股盘前发布2020财年Q1业绩报告，市场预期每股收益为0.25美元，同比下降16.7%，环比下降35.9%；预期营业收入为75.8亿美元，同比下降 3.8%，环比下降10%； 另外，过去三个月，每股预期收益向下修订23次。Q4季度，斯伦贝谢业绩小幅增长，其中，营收同比增长1％，达82.28亿美元；每股收益同比增长8%，为0.39美元。 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其次，在社会隔离和工业活动停止的情况下，市场对石油的需求将可能受到沉重的打击。而长期看，全球经济增速放缓，原油需求萎缩已成定局，能源行业与经济周期呈强相关，产业链中上游企业也将长期受到影响。 Q1季度，投资者重点可以关注两方面因素。其一，疫情拐点以及全球经济增长的改善。其二，","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/4a3f5f68136103cc8fcd81aae424bdab"}],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":2,"likeSize":4,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/926017757","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":3212,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":2,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":398669236,"gmtCreate":1606891857314,"gmtModify":1703845147172,"author":{"id":"3532042389746908","authorId":"3532042389746908","name":"木易000","avatar":"https://static.tigerbbs.com/4d787a41ffbb60b3b486c34056527313","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"title":"小米可转债到底有没有肉？","htmlText":"小米7年期可转债提供了约40%的溢价，看似很诱人，或许需要在几个背景下理解这个数字： 1、可转债有5.25%左右的溢价：相当于要申购100元，实际要支付105.25； 2、机会成本：按照年利率2%、用复利计算，7年机会成本约为15%； 3、另外，7年上涨40%似乎并不难，但别忘了，小米从年初至今的涨幅接近130%，还能否在此基础上，继续涨40%呢，不知道。 4、此外，本次可转债也是有门槛的，面值20万美金。","listText":"小米7年期可转债提供了约40%的溢价，看似很诱人，或许需要在几个背景下理解这个数字： 1、可转债有5.25%左右的溢价：相当于要申购100元，实际要支付105.25； 2、机会成本：按照年利率2%、用复利计算，7年机会成本约为15%； 3、另外，7年上涨40%似乎并不难，但别忘了，小米从年初至今的涨幅接近130%，还能否在此基础上，继续涨40%呢，不知道。 4、此外，本次可转债也是有门槛的，面值20万美金。","text":"小米7年期可转债提供了约40%的溢价，看似很诱人，或许需要在几个背景下理解这个数字： 1、可转债有5.25%左右的溢价：相当于要申购100元，实际要支付105.25； 2、机会成本：按照年利率2%、用复利计算，7年机会成本约为15%； 3、另外，7年上涨40%似乎并不难，但别忘了，小米从年初至今的涨幅接近130%，还能否在此基础上，继续涨40%呢，不知道。 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target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/JPM\">$摩根大通(JPM)$</a>公司计划于4月14日美股开盘前公布2020年Q1财报。 市场预期每股收益为2.20美元，同比下降17%，预期营收为294.5亿美元，同比下降1.3%。 在过去的两年中，摩根大通业绩每股收益和营收超出市场预期的概率均为88%。 Trinity Asset Management首席财务官布赖恩·吉尔马丁表示，平均而言，摩根大通在过去八个季度中回购了约5％的股份（按年率）。尽管疫情冲击下，回购情绪受到一定影响，但投资者仍可以在Q1财报中进行关注。 从2010年到2019年，JPM的EPS增长12％，而收入增长1％，使用这些长期平均值对股票进行估值，分析师认为摩根大通股价的公允值在115-125美元。当前股价比其公允价值低15％到25％，但我们尚不知道新冠疫情影响如何以及美国经济何时重新开放。 幸运的是，对摩根大通和银行业而言，该行业处于良好状态。即便新冠疫情对经济对冲击，使得信贷问题在未来12-18个月内可能会持续存在，但作为美国市值最大的银行，一旦美国经济重启，摩根大通股价有望率先反弹。 另外，此前有新闻报道称，括摩根大通、富国银行、美国银行、和花旗集团在内的美国大型银行均在组建独立公司以直接运营石油和天然气项目，投资者可以在Q1财报以及电话会中关注相关信息。 截至4月13日收盘，摩根大通跌4.45%，每股报98.19美元。","listText":"<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/JPM\">$摩根大通(JPM)$</a>公司计划于4月14日美股开盘前公布2020年Q1财报。 市场预期每股收益为2.20美元，同比下降17%，预期营收为294.5亿美元，同比下降1.3%。 在过去的两年中，摩根大通业绩每股收益和营收超出市场预期的概率均为88%。 Trinity Asset Management首席财务官布赖恩·吉尔马丁表示，平均而言，摩根大通在过去八个季度中回购了约5％的股份（按年率）。尽管疫情冲击下，回购情绪受到一定影响，但投资者仍可以在Q1财报中进行关注。 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15:54","market":"us","language":"zh","title":"瑞幸之不幸，是谁之大幸？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1135565626","media":"中外管理杂志","summary":"瑞幸对中国企业、中国社会的影响，其实远不止看起来这么简单，这么清澈，甚至这么乐观。","content":"<p><span>文/杨光</span></p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/LK\">瑞幸咖啡</a>的骗局，“终于”玩不下去了。但这样一个“迟早”的超级热点，我却偏不蹭，而要晾一个月再来细说。</p><p>因为中国永远不缺起哄拍砖的人，但是缺少真正思考的人。而思考，是需要冷静和观察的。</p><p>4月2日，在纳斯达克招摇上市的瑞幸咖啡，突然曝出伪造交易额至少22亿元人民币，使得“所有人”都无法再替其辩护，自然舆论一边倒。但是，瑞幸对中国企业、中国社会的影响，其实远不止看起来这么简单，这么清澈，甚至这么乐观。</p><p><b>为什么早没看透瑞幸？</b></p><p>当外界众口一词严厉批判时，有多少人还清楚记得，在仅仅事发之前两个月，到过去这两年里，中国企业界和学界内围绕是力挺瑞幸，还是看衰瑞幸，一直都在发生激烈的争论，甚至产生了严重的撕裂？</p><p>去年11月初，我们组织企业家访学德国隐形冠军企业的路途中，在我主持下，全团还进行过一次热烈的讨论，至今言犹在耳。即便是认同隐形冠军企业理念，看起来与独角兽情结尚有距离的中国实业家们，围绕瑞幸的前景，也依然正反两方泾渭分明。要知道，支持与反对瑞幸的，可都是我们的精英。这就是中国社会一个缩影。</p><p>我注意到瑞幸现象初现时，有不少名家在陌生中都是持观望和质疑的。一位知名企业家去年6月曾这样对我点评：“瑞幸咖啡以消灭<a href=\"https://laohu8.com/S/SBUX\">星巴克</a>为目标，说起来都很邪恶。给人们带来美好生活的星巴克，你为什么要消灭它？就是因为它影响了你的发展？我们内在的竞争文化有劣根性。”</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/097fd0644b616008c0482d7bdc8c89b6\"></p><p>但随着瑞幸貌似不断高歌猛进，各界精英包括我的同事，也就从怀疑瑞幸，逐渐变成了怀疑自己。有名家在研究了瑞幸炫耀的运营模式后，微调了视角：“他们有一定道理和商业逻辑。过去我们把咖啡当作服务业，但他们把咖啡店做成了自提网点。别人卖服务卖体验，他们卖产品卖快捷。唯一的问题，咖啡是不是刚需。”</p><p>而另一位名家则中肯地指出：“瑞幸的重构成本模式，我（在当初）还是看好的。”但当时他也是基于“长期主义”的诉求，才开始关注瑞幸标榜的数字化变革实验。但最终瑞幸毫无底线的悍然造假，让所有曾对他们给予期待的名家，都“沮丧无语”。</p><p><b>为什么说瑞幸是注定的？</b></p><p>我很理解各位名家的复杂心情。但我略为不同的是，从瑞幸海外火箭上市引起我关注开始，我就认定瑞幸出事只是早晚，并且始终坚持，从未动摇。“瑞幸之终于不幸，有可能是中国社会之大幸”，是我的核心观点。</p><p>我不喝瑞幸，不谙咖啡，不迷互联网，对商业模式也远不及产学名家精通，但“很业余”的我，凭什么就断定瑞幸会垮掉？我其实只力图从更基本、更朴素的视角，去评估和判断。这一点，虔学自稻盛和夫。稻盛先生曾在《活法》中指出：“我们要学会用最基本的道理，来衡量看起来最复杂的事物。”他因为秉持这一点，很“业余”地躲开了日本90年代金融泡沫破裂的冲击，也持久地成就了自己一生的商业与伦理双高峰。当我们进入所谓颠覆时代，所谓乌卡时代，其实这一点，就反而尤为重要。</p><p>瑞幸做了什么？</p><p>关于瑞幸，我从对他们一无所知，到认定其必垮，来源于一个基本事实：这是一群玩转租车市场的团队，而他们居然信誓旦旦地认定可以将玩租车的逻辑模式跨界复制到做咖啡，并且居然火箭般地成功上市。这本身都是反商业底层逻辑的，是不可能实现的。而他们进而又信誓旦旦地认定，他们可以用烧钱扩张的目标和方式，来干掉星巴克，用低价走量、彻底干掉咖啡文化的方式，来构建自身商业帝国，正如前述所言，这本身就是“邪恶的”，也是注定不可持续的。</p><p>这里首先涉及“价值创造”问题。即便抛开服务单就产品而言，瑞幸也没有为这个社会创造价值。十年来我一直认为，互联网思维虽然甚嚣尘上，风光无限，但如果他们依然立足于单纯的“低价”和“便捷”，让这个社会日益沉迷于“将就”，而不是转而精心于“讲究”，那么这种商业终究是一个社会走向进步幸福的祸害，甚至是毒品。如果一个企业及其团队和投资人，并没有切实造福社会，却自身赚得盆满钵盈，就一定是走不远的浮华，也将身负逃不掉的罪恶。因此说，互联网企业虽然最爱谈生态，其实却是在践踏生态。真正的生态是产业共存共荣，携手回报社会。一个满心颠覆的组织，它会和谁真心共赢？又会去真诚回报谁呢？而瑞幸，不过是其中又一个，用短暂膨胀充分暴露以上荒诞的最极端一个。所以本质上，“元气满满”的瑞幸和“下周回国”的乐视，并无区别。</p><p>瑞幸为了什么？</p><p>说到此，进而也就涉及“价值初心”问题。如果瑞幸高管团队，真是为了做好一杯香浓的咖啡，用更优质的咖啡和服务去造福社会，顺带战胜星巴克，那么他们就一定不会去做咖啡。因为他们压根儿就没有对于咖啡的情结与基因，他们的投资人没有，乃至他们的目标客户也未必有。事实上，这就是一场商业游戏，与咖啡和事业都无关。瑞幸团队应该是在做神州时，通过与资本的深度对接，自认为“领悟”到了商业的“本质”。因此，瑞幸从一开始就是一个“设计”，一个“局”。是一个联手资本，对全社会布下的一个高智商精心算计过的局。所以，我甚至不认为瑞幸团队是被资本所裹挟，身不由己，而是一开始在原点初心上，就是与资本合谋推演出来的一出游戏。也因此，瑞幸团队可以不懂咖啡，却敢于掀翻咖啡，因为他们在乎的从来就不是咖啡，而只是贪婪的资本溢价。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/98715513138011d9816e57896285fe1c\"></p><p>因此，本就没有初心去做好咖啡，也没有底蕴做好咖啡的瑞幸团队，可以依靠的只有资本游戏的逻辑，可以仰仗的也只有资本神话的光环。但终究神话在现实中并不存在，即便实现最快IPO又能说明什么？都是浮云。要知道，浓缩的并非都是精华，更不会因此就改变轨迹。于是，资本神话难以为继，便是迟早的事。而造假，不过是瑞幸团队为资本收益而愈发抓狂中的必然选择；而造假事发，又不过是其终将垮掉成为事实的必然拐点。</p><p>所以，我不懂也不看瑞幸吹鼓手们在网上所写的那些基于“数字”看似能够自圆其说甚至惊心动魄的商业战术分析（颇讽刺的是，好像不少已打不开了）。我们只围绕最基本的商业与社会大道理来近乎本能地去衡量，就足够了。</p><p><b>为什么还会有下一个瑞幸？</b></p><p>因此，如果我们只是在第一时间痛斥瑞幸失信，那么就和瑞幸咖啡一样廉价寡淡。关键是，我们精英阶层有多少人，从此真正开始独立质疑乃至果敢否定“瑞幸们”背后的那些“时代逻辑”？</p><p>即便东窗事发的次日证监会就明确强烈谴责，即便4月27日开始对瑞幸开展调查，即便同时又明确将会进一步强化跨境监管执法合作，但是“瑞幸们”的背后逻辑会因此灭亡吗？会不会就像追问阿Q会不会断子绝孙一样？我同意另一位知名管理学家对我所说：“这种逻辑不会灭亡。因为滋养这种逻辑的土壤广袤无垠！”这也是我说“瑞幸之终于不幸，有可能是中国社会之大幸”时仍有保留地只说“有可能”的原因。</p><p>操盘人会悔改吗？</p><p>从当事人层面看，企业家团队幡然自省是不乐观的。从其高管团队提前质押股票而巨额变现，到传闻上市前已集体购买“护身险”，都可以看出他们对未来、对后果，其实都是心知肚明而早有准备的。换句话说，他们很可能并非是在路上忘记了初心，而是故意为之。</p><p>而其最高层在事发后的第一反应仍豪言“元气满满”，则颇像前清时期死囚上法场前高呼“20年后又是一条好汉”。其实按照瑞幸的逻辑，确实用不了20年，2年轮回足矣。其字里行间所暴露出骨子里的不以为然，不以为耻，“我并没错，只是输了而已”，足以让我们各界都为之汗颜齿冷。而后来传言该高管的识时务而致歉，又有谁的智商会低到相信这是发自肺腑？</p><p>研究界会反思吗？</p><p>从学界层面看，我们的反思能力也是不乐观的。从乐视席卷600亿社会财富“贾会计”挥手而别开始，所谓“独角兽”的骇然丑闻已层出不迭。但我们各界始终都是以个案待之，从无深入探究，而且健忘极快。难怪黑格尔曾刻薄地说：我们唯一能从历史中汲取的教训，就是我们从未汲取教训。如今，瑞幸成了最新的一个，试问我们对于颠覆，对于资本，对于烧钱，对于速度，对于流量，对于模式，会真正开始反思吗？目前尚无群体迹象。我们更多看到的，仍只是对失信造假的肤浅讨伐，和受其连累的利益痛骂。</p><p>美国之所以依然强大，并非强在美元，甚至也非强在高科技，而在于其强大的自我纠错能力。最近美国国内对于以互联网行业为代表的依托资本过度烧钱的独角兽经营模式，已开始了实质性反思。去年WeWork的上市失败就是一个明确信号。同年4月，《<a href=\"https://laohu8.com/S/NYT\">纽约时报</a>》刊载了一篇名为《减少互联网是唯一的答案》的重要报道。其实仅当月，西方主流媒体就相继出现了20篇负面反思评论。但我们国内，却一直反应麻木，依旧歌舞升平。所幸因为瑞幸丑闻，国内已有一些名家意识到要做研究，做判断，要先关注价值观，而不只是商业模式了。只有先正道，论术才有益。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2a8743239743b8bd57005d87d3be9326\"></p><p>消费者会长进吗？</p><p>从社会层面看，我们民众的价值趋向同样不乐观。我认为，供给侧的问题，要从消费侧去找原因。有什么样的消费者，就会有什么样的企业家。而我们能看到的是，瑞幸丑闻事发后，很多握着瑞幸消费券的朋友在上赶着去排队消费。一家严重失信企业，不仅没有被大众唾弃，经营业绩反而因为丑闻暴涨，这种咄咄怪事是我们举国的荣耀吗？我们大众为什么对于践踏诚信的行为如此大度宽容？又为什么为瑞幸割了美国人的韭菜而如此津津乐道？而其中一些高智商民众，又为什么在已然事发后还在为瑞幸团队可能的后路算计而啧啧称奇？与此相反，我们大众又为什么对于疫情下受重灾的餐饮业因为成本压力而涨价，反而怒不可遏？甚至联名抵制？请问，他们为什么无一人去发起抵制已无可争议的瑞幸呢？</p><p>我们不能说我们不善良，但似乎我们的善良里总裹挟着一些冷漠；我们不能说我们不勤奋，但似乎我们的勤奋中总映透着几分自私。所以我断定，瑞幸绝不是“瑞幸们”的最后一个。</p><p><b>所幸我们终究会醒来！</b></p><p>但是，我历数以上不乐观，恰恰是因为血依然热，心依然跳。所谓爱之深，责之切。我内心依然对我们中国企业的未来充满信心与期待。因为我们的政府正在强化企业监管，我们的社会各界也终将逐渐醒来——为尊重真正颠扑不破的社会价值与商业规律，而真正醒来！</p><p>“这我就放心了。否则，我们踏实做企业的就没法玩了。”我一位企业家好友如是感慨。</p>","source":"lsy1567998376570","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" 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href=http://tech.sina.com.cn/csj/2020-05-08/doc-iircuyvi1923334.shtml><strong>中外管理杂志</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>文/杨光瑞幸咖啡的骗局，“终于”玩不下去了。但这样一个“迟早”的超级热点，我却偏不蹭，而要晾一个月再来细说。因为中国永远不缺起哄拍砖的人，但是缺少真正思考的人。而思考，是需要冷静和观察的。4月2日，在纳斯达克招摇上市的瑞幸咖啡，突然曝出伪造交易额至少22亿元人民币，使得“所有人”都无法再替其辩护，自然舆论一边倒。但是，瑞幸对中国企业、中国社会的影响，其实远不止看起来这么简单，这么清澈，甚至这么乐观...</p>\n\n<a href=\"http://tech.sina.com.cn/csj/2020-05-08/doc-iircuyvi1923334.shtml\">Web 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href=\"https://laohu8.com/S/WFC\">$富国银行(WFC)$</a>将于4月14日美股盘前发布2020年Q1财报，市场预期每股收益0.62美元，同比下跌48.3%；市场预期营收为193.1亿美元，同比下跌10.6%。 过去两年中，富国银行业绩超过EPS预期的概率为50%，超过营收预期的概率为63%。 在过去3个月中，EPS预期值向上修正 0次，向下修正10次。营收预期向上修订1次，向下修订5次。 截至4月13日收盘，富国银行跌5.33%，报31.43美元。","listText":"<a href=\"https://laohu8.com/S/WFC\">$富国银行(WFC)$</a>将于4月14日美股盘前发布2020年Q1财报，市场预期每股收益0.62美元，同比下跌48.3%；市场预期营收为193.1亿美元，同比下跌10.6%。 过去两年中，富国银行业绩超过EPS预期的概率为50%，超过营收预期的概率为63%。 在过去3个月中，EPS预期值向上修正 0次，向下修正10次。营收预期向上修订1次，向下修订5次。 截至4月13日收盘，富国银行跌5.33%，报31.43美元。","text":"$富国银行(WFC)$将于4月14日美股盘前发布2020年Q1财报，市场预期每股收益0.62美元，同比下跌48.3%；市场预期营收为193.1亿美元，同比下跌10.6%。 过去两年中，富国银行业绩超过EPS预期的概率为50%，超过营收预期的概率为63%。 在过去3个月中，EPS预期值向上修正 0次，向下修正10次。营收预期向上修订1次，向下修订5次。 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一季度财报中，阿里巴巴核心电商同比增长44%，其中，客户管理和佣金收入稳步提升，总计同比增加26%，成为稳定电商营收的重要基石。 阿里巴巴运营着中国最大的两个电商平台，淘宝和天猫。上一季，阿里核心电商业务营收同比增42%。 上个季度，阿里零售市场的年度活跃消费者达到6.74亿，比2019年第四季度增加了2000万，比去年同期增加了9800万。此外，包括淘宝、天猫在内的中国零售平台移动月活跃用户同比增长了1.21亿，达到7.55亿。 值得注意的是，日前，第三方机构Questmobile(QM)对外发布了2019中国移动互联网秋季大报告，数据显示，淘宝2019年9月的月度活跃用户较上一季度末增长4200万，增速达6.92%。 QM的数据还显示，支付宝9月月活也较上一季度环比增长3.38%。阿里系App用户总数相较去年同期增速达到11.6%，也是BAT三家中唯一超过10%的。 从细分业务看，电商业务中天猫超市和盒马鲜生两项直营业务表现亮眼，其带动‘其他收入’科目实现了134%的同比增长。 其次，电商业务中，营收占比5%的‘本地生活服务’录得137%的增长。阿里方面表示，本地生活服务主要来自即时配送及饿了么的佣金、配送及其他服务收费。“强劲的订单增长和平均每笔单价增加，","listText":"作为中国市场的超级巨无霸，阿里的业务涉及电商、快递、支付、外卖、娱乐、出行、大健康、云计算、企业服务等与人们日常生活密切相关的方方面面。作为国内的超级明星企业，其一举一动都牵动着投资者的目光。11月1日美股盘前阿里将发布2020财年第二季度财务报告，阿里会交出一份怎样的成绩单，有哪些指标需要投资者重点关注。 从2020财年第一季度的财报看， 阿里的营收主要由核心电商和云计算两个板块推动，上一季度这两项业务在阿里总营收占比分别为87%和7%。在即将揭晓的财报中，投资者将继续关注阿里这两大业务的营收情况。 核心电商业务 一季度财报中，阿里巴巴核心电商同比增长44%，其中，客户管理和佣金收入稳步提升，总计同比增加26%，成为稳定电商营收的重要基石。 阿里巴巴运营着中国最大的两个电商平台，淘宝和天猫。上一季，阿里核心电商业务营收同比增42%。 上个季度，阿里零售市场的年度活跃消费者达到6.74亿，比2019年第四季度增加了2000万，比去年同期增加了9800万。此外，包括淘宝、天猫在内的中国零售平台移动月活跃用户同比增长了1.21亿，达到7.55亿。 值得注意的是，日前，第三方机构Questmobile(QM)对外发布了2019中国移动互联网秋季大报告，数据显示，淘宝2019年9月的月度活跃用户较上一季度末增长4200万，增速达6.92%。 QM的数据还显示，支付宝9月月活也较上一季度环比增长3.38%。阿里系App用户总数相较去年同期增速达到11.6%，也是BAT三家中唯一超过10%的。 从细分业务看，电商业务中天猫超市和盒马鲜生两项直营业务表现亮眼，其带动‘其他收入’科目实现了134%的同比增长。 其次，电商业务中，营收占比5%的‘本地生活服务’录得137%的增长。阿里方面表示，本地生活服务主要来自即时配送及饿了么的佣金、配送及其他服务收费。“强劲的订单增长和平均每笔单价增加，","text":"作为中国市场的超级巨无霸，阿里的业务涉及电商、快递、支付、外卖、娱乐、出行、大健康、云计算、企业服务等与人们日常生活密切相关的方方面面。作为国内的超级明星企业，其一举一动都牵动着投资者的目光。11月1日美股盘前阿里将发布2020财年第二季度财务报告，阿里会交出一份怎样的成绩单，有哪些指标需要投资者重点关注。 从2020财年第一季度的财报看， 阿里的营收主要由核心电商和云计算两个板块推动，上一季度这两项业务在阿里总营收占比分别为87%和7%。在即将揭晓的财报中，投资者将继续关注阿里这两大业务的营收情况。 核心电商业务 一季度财报中，阿里巴巴核心电商同比增长44%，其中，客户管理和佣金收入稳步提升，总计同比增加26%，成为稳定电商营收的重要基石。 阿里巴巴运营着中国最大的两个电商平台，淘宝和天猫。上一季，阿里核心电商业务营收同比增42%。 上个季度，阿里零售市场的年度活跃消费者达到6.74亿，比2019年第四季度增加了2000万，比去年同期增加了9800万。此外，包括淘宝、天猫在内的中国零售平台移动月活跃用户同比增长了1.21亿，达到7.55亿。 值得注意的是，日前，第三方机构Questmobile(QM)对外发布了2019中国移动互联网秋季大报告，数据显示，淘宝2019年9月的月度活跃用户较上一季度末增长4200万，增速达6.92%。 QM的数据还显示，支付宝9月月活也较上一季度环比增长3.38%。阿里系App用户总数相较去年同期增速达到11.6%，也是BAT三家中唯一超过10%的。 从细分业务看，电商业务中天猫超市和盒马鲜生两项直营业务表现亮眼，其带动‘其他收入’科目实现了134%的同比增长。 其次，电商业务中，营收占比5%的‘本地生活服务’录得137%的增长。阿里方面表示，本地生活服务主要来自即时配送及饿了么的佣金、配送及其他服务收费。“强劲的订单增长和平均每笔单价增加，","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/b650edebe5f983dcbccf2a281d2c9d39"}],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":2,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/932386136","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1316,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":1,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":680808351,"gmtCreate":1654858057077,"gmtModify":1704860692566,"author":{"id":"3532042389746908","authorId":"3532042389746908","name":"木易000","avatar":"https://static.tigerbbs.com/4d787a41ffbb60b3b486c34056527313","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"祝越来越好哇[开心]&nbsp;[开心]&nbsp;[开心]&nbsp;[开心]&nbsp;[开心]&nbsp;[开心]&nbsp;[开心]&nbsp;[开心]&nbsp;","listText":"祝越来越好哇[开心]&nbsp;[开心]&nbsp;[开心]&nbsp;[开心]&nbsp;[开心]&nbsp;[开心]&nbsp;[开心]&nbsp;[开心]&nbsp;","text":"祝越来越好哇[开心] [开心] [开心] [开心] [开心] [开心] [开心] 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严禁抄袭、剽窃，一旦发现将取消参赛资格； 禁止发布黄色，暴力，涉毒等不良违法图片及相关文字 活动最终解释权归老虎社区所有 快来参与活动","listText":"6月是老虎的生日月，今年老虎八岁啦！🎉🎉🎉八年来，我们从一家经纪零售券商发展至一家涵盖投行、经纪、ESOP、财富管理为一体的综合型券商；八年来，我们从中国走向全球，向世界传递「科技让投资更美好」。但无论走了多久，我们也从未忘记在我们身后，那些支撑我们前进的虎友们，你们就是我们的梦想赞助商，感谢过去八年的陪伴，也希望在未来我们仍能共同前行，分享投资之路上每一段美好的回忆，一起成为更好的自己！🤝为了回馈广大虎友，我们将会在接下来的一周，每天揭晓一重惊喜好礼，欢迎各位虎友来多多参与～此外，我们也会在下周上线一个超级大的福利活动，与虎友们一起开启时光机，瓜分百万豪礼！💰💰💰💰💰好了，话不多说，先来奉上我们的第一重福利，分享6月11日这一天你是如何度过的 ，赢老虎限量周边礼包💡参与方式 转发本帖并在本帖回复分享6月11日这一天你是如何度过的 ？ 🎁活动奖励 凡是在本帖评论区留言的虎友都可以获得88虎币 评论区中点赞量最高的评论将会获得额外的888虎币！ 评论区@你的好友一起参加活动可以获得10虎币（上限300虎币） 另外，还有机会获得老虎限量周边礼包 ⏰活动时间 即日起-6月20日 📒特别说明 严禁抄袭、剽窃，一旦发现将取消参赛资格； 禁止发布黄色，暴力，涉毒等不良违法图片及相关文字 活动最终解释权归老虎社区所有 快来参与活动","text":"6月是老虎的生日月，今年老虎八岁啦！🎉🎉🎉八年来，我们从一家经纪零售券商发展至一家涵盖投行、经纪、ESOP、财富管理为一体的综合型券商；八年来，我们从中国走向全球，向世界传递「科技让投资更美好」。但无论走了多久，我们也从未忘记在我们身后，那些支撑我们前进的虎友们，你们就是我们的梦想赞助商，感谢过去八年的陪伴，也希望在未来我们仍能共同前行，分享投资之路上每一段美好的回忆，一起成为更好的自己！🤝为了回馈广大虎友，我们将会在接下来的一周，每天揭晓一重惊喜好礼，欢迎各位虎友来多多参与～此外，我们也会在下周上线一个超级大的福利活动，与虎友们一起开启时光机，瓜分百万豪礼！💰💰💰💰💰好了，话不多说，先来奉上我们的第一重福利，分享6月11日这一天你是如何度过的 ，赢老虎限量周边礼包💡参与方式 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14:35","market":"us","language":"zh","title":"Q3银行股财报前瞻：信贷损失拨备还是遮羞布吗？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1151135042","media":"老虎资讯综合","summary":"10月12日消息，本周美股Q3财报季正式拉开帷幕，银行股照例率先登场。其中，摩根大通将在周三盘前发布财报，而摩根士丹利、富国银行、花旗和美国银行将于周四盘前发布财报，高盛将在周五盘前发布财报。\n二季度","content":"<p>10月12日消息，本周美股Q3财报季正式拉开帷幕，银行股照例率先登场。其中，<a href=\"https://laohu8.com/S/JPM\">摩根大通</a>将在周三盘前发布财报，而<a href=\"https://laohu8.com/S/MS\">摩根士丹利</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/WFC\">富国银行</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/C\">花旗</a>和<a href=\"https://laohu8.com/S/BAC\">美国银行</a>将于周四盘前发布财报，<a href=\"https://laohu8.com/S/GS\">高盛</a>将在周五盘前发布财报。</p>\n<p><b>二季度银行股业绩回顾</b></p>\n<p>回顾二季度，银行股的表现，在营收上，由于低利率导致的利息收入降低，6家银行Q2的数据显得不再那么好看。据统计，二季度摩根士丹利，富国银行、高盛的营收只增长了8%、6%、16%；其中花旗银行、摩根大通和美国银行的营收还出现了负增长，分别降低了17%、7%和2%。</p>\n<p><b>超预期的财报更多反映的是，疫情之后，信贷损失拨备的解除。</b>得益于后疫情时代的经济复苏、贷款拖欠率的减少和IPO活动的增加，富国银行、花旗、摩根大通、高盛、美国银行的净利润分别增加-197%（Q1亏损，Q2扭亏为盈）、484%、155%、140%、34%；只有摩根士丹利的净利润下滑了5.6%。</p>\n<p><b>三季度银行股有哪些看点？</b></p>\n<p>聚焦在公司层面，我们主要从业务的角度预测三季度公司的业绩。按照惯例，我们依旧从利息收入、投行和交易收入，和信贷损失拨备的释放空间三方面来分析。</p>\n<p><b>首先，是利息收入。</b>从贷款规模看，在经历了新冠期间贷款需求低迷后，银行贷款总额已经开始温和上涨，分析师预计，银行贷款总额较去年同期变化不大，但环比二季度小幅上涨。根据彭博社汇编的分析师预期，市场一致预期，摩根大通贷款总额同比增长5.4%，花旗同比增长5.3%，而富国银行总贷款额预计同比下降8.5%，美国银行同比下降3.3%。不过，值得注意的是，随着劳动力短缺和供应链冲击可能会使得贷款增长面临压力。从利差看，货币政策收紧倾向以及利率上行，会带动利息收入上升，特别是利好利息收入占比较大的银行，比如：摩根大通、富国银行和美国银行。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/266546096683ec556d36fee0fb263615\" tg-width=\"880\" tg-height=\"297\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><b>其次是，交易收入。市场普遍预计银行股本季的交易收入将同比大幅下降。</b>主要原因是，去年同期由美联储采取大规模的疫情救助政策，整个市场交易异常活跃。根据格林威治联盟的数据，随着交易回到正常水平，<b>交易给行业带来的利润预计将下降20%。</b></p>\n<p><b>最后是，信贷损失拨备释放空间。</b>我们看到，二季度信贷损失拨备在提振银行股盈利方面发挥了举足轻重的作用，此前，在二季度银行股的财报前瞻中，我们给出过判断信贷损失拨备是否还有释放空间的两种方法，在此不再赘述，感兴趣的小伙伴可以戳此查看（<a href=\"https://laohu8.com/NW/1146964848\" target=\"_blank\">财报前瞻：两大利好能带动股价乘势而起吗？</a>）。直接给出我们的结论：未来信贷损失拨备仍有释放空间，但规模将小的多。</p>\n<p>此前，高盛分析师给出过更量化的预测，高盛称，银行已经释放了60%的信贷损失拨备（注：银行为应对新冠疫情准备的信贷损失准备金），预计未来释放的准备金要小的多。</p>\n<p><b>不过，值得注意的是，摩根大通和美国银行已多次上调今年的支出预期，</b>背后是对人才的争夺，尤其是熟悉投行业务的人才。<a href=\"https://laohu8.com/S/RY\">加拿大皇家银行</a>资本市场分析师在一份报告中称，尽管其预计2021年对银行控制费用来说是充满挑战的一年，但在当前环境下，银行如果仍能有效管理费用，那么其将获得更好的估值。</p>\n<p>如我们之前强调的一样，<b>长期看，驱动银行股业绩增长的因素是宏观经济。</b>目前，全球经济面临两个不利因素。其一，大宗商品价格暴涨特别是油价暴涨；其二，供应链问题对全球经济的冲击，而前者又加大了后者的冲击程度。</p>\n<p>牛津经济研究院经济学家Kathy Bostjancic表示，能源价格上涨可能在未来几个月推高通胀，抑制消费者在其他产品和服务上的支出，<b>并最终导致美国经济复苏放缓。</b>北欧银行分析师Andreas Steno 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：预计营收170亿美元，<b>同比下降0.46%；</b>调整后净利润36.3亿美元；调整后每股收益1.79美元，<b>同比增长28.1%。</b></li>\n</ul>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>Q3银行股财报前瞻：信贷损失拨备还是遮羞布吗？</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; 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class=\"title\">\nQ3银行股财报前瞻：信贷损失拨备还是遮羞布吗？\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n<a class=\"head\" href=\"https://laohu8.com/wemedia/102\">\n\n\n<div class=\"h-thumb\" style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">老虎资讯综合 </p>\n<p class=\"h-time\">2021-10-12 14:35</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p>10月12日消息，本周美股Q3财报季正式拉开帷幕，银行股照例率先登场。其中，<a href=\"https://laohu8.com/S/JPM\">摩根大通</a>将在周三盘前发布财报，而<a href=\"https://laohu8.com/S/MS\">摩根士丹利</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/WFC\">富国银行</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/C\">花旗</a>和<a href=\"https://laohu8.com/S/BAC\">美国银行</a>将于周四盘前发布财报，<a 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referrerpolicy=\"no-referrer\"><b>其次是，交易收入。市场普遍预计银行股本季的交易收入将同比大幅下降。</b>主要原因是，去年同期由美联储采取大规模的疫情救助政策，整个市场交易异常活跃。根据格林威治联盟的数据，随着交易回到正常水平，<b>交易给行业带来的利润预计将下降20%。</b></p>\n<p><b>最后是，信贷损失拨备释放空间。</b>我们看到，二季度信贷损失拨备在提振银行股盈利方面发挥了举足轻重的作用，此前，在二季度银行股的财报前瞻中，我们给出过判断信贷损失拨备是否还有释放空间的两种方法，在此不再赘述，感兴趣的小伙伴可以戳此查看（<a href=\"https://laohu8.com/NW/1146964848\" target=\"_blank\">财报前瞻：两大利好能带动股价乘势而起吗？</a>）。直接给出我们的结论：未来信贷损失拨备仍有释放空间，但规模将小的多。</p>\n<p>此前，高盛分析师给出过更量化的预测，高盛称，银行已经释放了60%的信贷损失拨备（注：银行为应对新冠疫情准备的信贷损失准备金），预计未来释放的准备金要小的多。</p>\n<p><b>不过，值得注意的是，摩根大通和美国银行已多次上调今年的支出预期，</b>背后是对人才的争夺，尤其是熟悉投行业务的人才。<a href=\"https://laohu8.com/S/RY\">加拿大皇家银行</a>资本市场分析师在一份报告中称，尽管其预计2021年对银行控制费用来说是充满挑战的一年，但在当前环境下，银行如果仍能有效管理费用，那么其将获得更好的估值。</p>\n<p>如我们之前强调的一样，<b>长期看，驱动银行股业绩增长的因素是宏观经济。</b>目前，全球经济面临两个不利因素。其一，大宗商品价格暴涨特别是油价暴涨；其二，供应链问题对全球经济的冲击，而前者又加大了后者的冲击程度。</p>\n<p>牛津经济研究院经济学家Kathy Bostjancic表示，能源价格上涨可能在未来几个月推高通胀，抑制消费者在其他产品和服务上的支出，<b>并最终导致美国经济复苏放缓。</b>北欧银行分析师Andreas Steno Larsen则更为悲观。Larsen表示，能源价格的上涨已经使其将他对美国经济增长的预测从3.5%下调至1.5%。</p>\n<p>从货币政策的角度看，在9月份的美联储货币政策会议上，基本明确了年内开启Taper的时间点，以及明年年中结束QE的政策节奏，叠加加息预期强化，近期美债收益率持续上涨，10年期美债收益率已突破1.6%关口，创下今年6月以来的新高，<b>利率上行对银行股具有一定的提振作用，尤其是利息收入占比高的银行股或更受益于利率上行。</b></p>\n<p><b>彭博社业绩预期：</b></p>\n<p>彭博社一致预期，Q3 6家银行业绩如下：</p>\n<ul>\n <li><a href=\"https://laohu8.com/S/GS\">高盛</a> ：预计营收116亿美元，同比增长7.6%；调整后净利润34.8亿美元；调整后每股收益9.92美元，同比增长2.5%。</li>\n <li><a href=\"https://laohu8.com/S/MS\">摩根士丹利</a> ：预计营收139亿美元，同比增长19.4%；调整后净利润30.3亿美元；调整后每股收益1.69美元，同比增长6.3%。</li>\n <li><a href=\"https://laohu8.com/S/JPM\">摩根大通</a> ：预计营收299亿美元，<b>同比下降0.1%</b>；调整后净利润89.2亿美元；调整后每股收益2.99美元，同比增长2.2%。</li>\n <li><a href=\"https://laohu8.com/S/WFC\">富国银行</a> ：预计营收183亿美元，<b>同比下降0.39%</b>；调整后净利润40.5亿美元；调整后每股收益0.97美元，<b>同比增长131.4%。</b></li>\n <li><a href=\"https://laohu8.com/S/BAC\">美国银行</a> ：预计营收217亿美元，同比增长6.2%；调整后净利润61.7亿美元；调整后每股收益0.70美元，<b>同比增长37.9%。</b></li>\n <li><a href=\"https://laohu8.com/S/C\">花旗</a> ：预计营收170亿美元，<b>同比下降0.46%；</b>调整后净利润36.3亿美元；调整后每股收益1.79美元，<b>同比增长28.1%。</b></li>\n</ul>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/4bfb10b06725af696d5ea08c128fdad5","relate_stocks":{"JPM":"摩根大通","WFC":"富国银行","BAC":"美国银行","GS":"高盛","MS":"摩根士丹利","C":"花旗"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1151135042","content_text":"10月12日消息，本周美股Q3财报季正式拉开帷幕，银行股照例率先登场。其中，摩根大通将在周三盘前发布财报，而摩根士丹利、富国银行、花旗和美国银行将于周四盘前发布财报，高盛将在周五盘前发布财报。\n二季度银行股业绩回顾\n回顾二季度，银行股的表现，在营收上，由于低利率导致的利息收入降低，6家银行Q2的数据显得不再那么好看。据统计，二季度摩根士丹利，富国银行、高盛的营收只增长了8%、6%、16%；其中花旗银行、摩根大通和美国银行的营收还出现了负增长，分别降低了17%、7%和2%。\n超预期的财报更多反映的是，疫情之后，信贷损失拨备的解除。得益于后疫情时代的经济复苏、贷款拖欠率的减少和IPO活动的增加，富国银行、花旗、摩根大通、高盛、美国银行的净利润分别增加-197%（Q1亏损，Q2扭亏为盈）、484%、155%、140%、34%；只有摩根士丹利的净利润下滑了5.6%。\n三季度银行股有哪些看点？\n聚焦在公司层面，我们主要从业务的角度预测三季度公司的业绩。按照惯例，我们依旧从利息收入、投行和交易收入，和信贷损失拨备的释放空间三方面来分析。\n首先，是利息收入。从贷款规模看，在经历了新冠期间贷款需求低迷后，银行贷款总额已经开始温和上涨，分析师预计，银行贷款总额较去年同期变化不大，但环比二季度小幅上涨。根据彭博社汇编的分析师预期，市场一致预期，摩根大通贷款总额同比增长5.4%，花旗同比增长5.3%，而富国银行总贷款额预计同比下降8.5%，美国银行同比下降3.3%。不过，值得注意的是，随着劳动力短缺和供应链冲击可能会使得贷款增长面临压力。从利差看，货币政策收紧倾向以及利率上行，会带动利息收入上升，特别是利好利息收入占比较大的银行，比如：摩根大通、富国银行和美国银行。\n其次是，交易收入。市场普遍预计银行股本季的交易收入将同比大幅下降。主要原因是，去年同期由美联储采取大规模的疫情救助政策，整个市场交易异常活跃。根据格林威治联盟的数据，随着交易回到正常水平，交易给行业带来的利润预计将下降20%。\n最后是，信贷损失拨备释放空间。我们看到，二季度信贷损失拨备在提振银行股盈利方面发挥了举足轻重的作用，此前，在二季度银行股的财报前瞻中，我们给出过判断信贷损失拨备是否还有释放空间的两种方法，在此不再赘述，感兴趣的小伙伴可以戳此查看（财报前瞻：两大利好能带动股价乘势而起吗？）。直接给出我们的结论：未来信贷损失拨备仍有释放空间，但规模将小的多。\n此前，高盛分析师给出过更量化的预测，高盛称，银行已经释放了60%的信贷损失拨备（注：银行为应对新冠疫情准备的信贷损失准备金），预计未来释放的准备金要小的多。\n不过，值得注意的是，摩根大通和美国银行已多次上调今年的支出预期，背后是对人才的争夺，尤其是熟悉投行业务的人才。加拿大皇家银行资本市场分析师在一份报告中称，尽管其预计2021年对银行控制费用来说是充满挑战的一年，但在当前环境下，银行如果仍能有效管理费用，那么其将获得更好的估值。\n如我们之前强调的一样，长期看，驱动银行股业绩增长的因素是宏观经济。目前，全球经济面临两个不利因素。其一，大宗商品价格暴涨特别是油价暴涨；其二，供应链问题对全球经济的冲击，而前者又加大了后者的冲击程度。\n牛津经济研究院经济学家Kathy Bostjancic表示，能源价格上涨可能在未来几个月推高通胀，抑制消费者在其他产品和服务上的支出，并最终导致美国经济复苏放缓。北欧银行分析师Andreas Steno Larsen则更为悲观。Larsen表示，能源价格的上涨已经使其将他对美国经济增长的预测从3.5%下调至1.5%。\n从货币政策的角度看，在9月份的美联储货币政策会议上，基本明确了年内开启Taper的时间点，以及明年年中结束QE的政策节奏，叠加加息预期强化，近期美债收益率持续上涨，10年期美债收益率已突破1.6%关口，创下今年6月以来的新高，利率上行对银行股具有一定的提振作用，尤其是利息收入占比高的银行股或更受益于利率上行。\n彭博社业绩预期：\n彭博社一致预期，Q3 6家银行业绩如下：\n\n高盛 ：预计营收116亿美元，同比增长7.6%；调整后净利润34.8亿美元；调整后每股收益9.92美元，同比增长2.5%。\n摩根士丹利 ：预计营收139亿美元，同比增长19.4%；调整后净利润30.3亿美元；调整后每股收益1.69美元，同比增长6.3%。\n摩根大通 ：预计营收299亿美元，同比下降0.1%；调整后净利润89.2亿美元；调整后每股收益2.99美元，同比增长2.2%。\n富国银行 ：预计营收183亿美元，同比下降0.39%；调整后净利润40.5亿美元；调整后每股收益0.97美元，同比增长131.4%。\n美国银行 ：预计营收217亿美元，同比增长6.2%；调整后净利润61.7亿美元；调整后每股收益0.70美元，同比增长37.9%。\n花旗 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10:49","market":"us","language":"zh","title":"美股头上的三座大山：Taper、加税、反垄断","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2167306731","media":"静观金融","summary":"摘要\n苹果事件令反垄断议题再次受到关注。苹果与Epic Games的诉讼于9月10日落下帷幕。尽管法官认为苹果并未违反垄断法，但反垄断议题再次受到关注。事实上，2021年7月9日美国总统拜登颁布了《关","content":"<p>摘要</p>\n<p><a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>事件令反垄断议题再次受到关注。苹果与Epic Games的诉讼于9月10日落下帷幕。尽管法官认为苹果并未违反垄断法，但反垄断议题再次受到关注。事实上，2021年7月9日美国总统拜登颁布了《关于促进美国经济竞争的行政命令》，意在打击过度集中、滥用市场力量和垄断产业。</p>\n<p>美国反垄断政策执行力度与社会结构及政治周期有关。二战后美国反垄断政策趋严；80年代里根上台后美国政府对反垄断的态度有所淡化。当下，美国政府反垄断要求再次呈现趋严态势。由此可见，美国政府对待反垄断的态度与其社会结构及政治周期有关。贫富分化加剧、中产占比偏低阶段，美国政治光谱就会左倾、民主党影响力上升，随后美国进入加税周期、反垄断政策执行力度加强；当中产占比较高、消费力过强并引发高通胀（如70年代），美国政治光谱就会右倾、共和党影响力上升，随后美国进入减税周期、反垄断力度减弱。</p>\n<p>拜登政府再次强化反垄断制度，若新法案落地美国互联网科技等行业或将面临颠覆性变革。目前新反垄断提案主要针对市场规模较大、市值较高的互联网公司，如FAANG等。该法案可能会导致大型科技大幅度改变其商业行为，并面临收购更困难，甚至被拆分的情况，或将对行业产生颠覆性影响。鉴于拜登政治影响力及执行力极强，新反垄断法案极有希望落地。</p>\n<p>美国处于四大周期拐点；美股长期风格将切换。美国反垄断政策执行力度、税收政策与货币政策在长周期上与美国政治周期共振。加税、提高无风险利率以及强化反垄断都是美国民主党缩小贫富分化的重要手段。总言之，以拜登当选为标志美国重新进入“大政府”时代，当前正处于政治光谱左倾、强化反垄断、加税周期以及无风险利率上行的起点处。在这一时代，美股风格将有别于此前的40年。往后看，大型科技企业及长久期资产将显著受损；中小型科技企业以及核心消费等短久期资产将逐渐受益。</p>\n<p>回到当下，美股面临Taper的波动冲击与加税的EPS掣肘。美联储需要“左侧预判；右侧行动”，因此需待美国中低收入群体大规模回归就业市场后方能给出Taper时间表，预计时间为今年Q4。货币政策收紧仅是美股的波动因素，但对于高估值美股而言Taper仍存利空。Q4加税靴子落地为大概率，将一次性冲击美股EPS并引发美股短期急跌。此外，尽管美股虽牛长熊短，但其下跌年份非常集中地出现在每位总统上任的前两年。再考虑到明年中期选举的重要性，因此今年年内美股指数收跌的概率极高。</p>\n<p>正文</p>\n<p>一、苹果事件令反垄断议题再次受到关注</p>\n<p>2020年8月视频游戏《堡垒之夜》开发商Epic Games先后向苹果和<a href=\"https://laohu8.com/S/GOOG\">谷歌</a>提起诉讼指控其违反反垄断法。苹果与游戏公司Epic Games的诉讼于9月10日落下帷幕。尽管根据联邦或州法律，法官认为苹果并未违反垄断法，但该事件令反垄断议题再次受到关注。</p>\n<p>事实上，2021年7月9日美国总统拜登颁布了《关于促进美国经济竞争的行政命令》，其中包括了涉及十多个联邦机构的72项举措，意在执行反垄断法以打击产业过度集中、滥用市场力量和垄断、以及垄断带来有害影响。为了实现这一目标，该命令指引当局监管机构对商业行为进行监督，并鼓励监管机构制定和加强规则。该行政命令的范围很广，其中提到了劳动力市场、农业市场、互联网平台、医疗保健市场、维修市场，以及受外国企业联合直接影响的美国市场等。</p>\n<p>二、美国反垄断政策执行力度与社会结构及政治周期有关</p>\n<p>（一）美国反垄断机制演变</p>\n<p>1． 美国当前的反垄断法案可最早追溯到19世纪末</p>\n<p>为遏制垄断企业的崛起并回应因垄断资本主义兴起而导致的美国劳工反抗运动，美国国会于1890年出台了历史上第一部反垄断法《谢尔曼反托拉斯法》（TheSherman Act）。20世纪初西奥多·罗斯福总统在任期间也曾多次修改《谢尔曼反托拉斯法》，并从思想和实践两方面完善了政府在反垄断运动中的指导地位和作用。作为对《谢尔曼反托拉斯法》的补充，美国国会又于1914年颁布了《克莱顿反托拉斯法》（The ClaytonAct）和《联邦贸易委员会法》（FTC）。其中《联邦贸易委员会法》设立了“联邦贸易委员会”，授权其随时收集、编制和调查有关从事商业活动的各类经济实体的经营、管理信息，举行听证会并在特定情况下做出停业判决。</p>\n<p>2． 二战后伴随企业兼并浪潮美国反垄断运动再次兴起</p>\n<p>为应对此情况，国会颁布了《塞勒-凯弗维尔法》（Celler-Kefauver Act of 1950），该法案对《克莱顿法》进行了修订，将违反垄断法的范围扩大至所有地区及行业，一定程度上阻止了大型企业通过横向、纵向并购削弱竞争对手实力并达到垄断的目的。当然，由于克莱顿法的局限性导致其难以界定跨行业市场的并购行为是否违法，因此其对反垄断机制的影响较为有限。</p>\n<p>3． 里根总统上台后为企业的垄断行为开了“绿灯”</p>\n<p>70-80年代芝加哥学派所代表的价格理论在开始逐渐取代以结构经济学为基础的竞争理论（传统学派）。前者认为反垄断法的最终目的是最大化消费者福利；在该理论框架之下，若总体消费者福利不会发生重大变化，掠夺性定价、纵向并购及捆绑安排等垄断行为应被视为是合理且不违法的。1980年里根上台后芝加哥学派的观点成为国家政策的指导方针。1982年和1984年美国司法部和联邦贸易委员会（FTC）发布了新的并购法案，该法案缩小了监管机构对企业合并的审理范围并从实质上承认了纵向并购交易的合理合法性。虽然里根之后的政府又重启了对企业并购交易的审核，但由于芝加哥学派的观点仍然在当时占主导地位，美国反垄断机制的发展一直处于“原地踏步”的情况。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1cae4916cb8c16f6450432e023b74fa5\" tg-width=\"974\" tg-height=\"695\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e6c80e10448f13f4f1b58a734ef42b82\" tg-width=\"984\" tg-height=\"543\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>（二）美国反垄断政策执行力度与社会结构及政治周期有关</p>\n<p>总体来看，二战后美国反垄断政策开始趋严；80年代里根上台后美国政府对反垄断的态度有所淡化。当下，美国政府反垄断要求再次呈现趋严态势。由此可见，美国政府对待反垄断的态度与其社会结构及政治周期有关。</p>\n<p>事实上，美国社会结构是驱动两党执政影响力交替的关键因素。民主党执政理念偏向“大政府”、代表“公平”，善于通过加税方式利用二次分配降低贫富分化；共和党推崇“小政府”的执政理念、代表“效率”，善于通过减税、降息方式推动资本逐利。一战后至疫情前美国有两次对于“公平”和“效率”的再选择，分别出现在大萧条后以及1980年里根当选后。大萧条时代美国贫富分化形势极其严峻，社会矛盾推动美国社会进入了“公平”理念主导阶段，美国政治光谱开始左倾、民主党政治影响力上升。随后，美国始终处于加税周期，剔除二战带来的政府杠杆率被动上升阶段外，1933年-1980年美国政府杠杆率整体偏低，且社会结构不断优化。物极必反，1980年美国社会结构呈现“橄榄型”后公平理念也就走到了极致，美国社会重新进入由“效率”主导阶段，美国政治光谱开始右倾、共和党政治影响力上升。此后，美国进入降税周期，政府杠杆率上升的同时，中产占比开始下降、贫富分化重现恶化。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/58aaadcda0a9f12b8b036a8cde8ad799\" tg-width=\"972\" tg-height=\"565\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c789de3d6fd915f98627145400af7bb4\" tg-width=\"976\" tg-height=\"367\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f47ec40df5792f77c9677aa780fc32a9\" tg-width=\"980\" tg-height=\"516\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/dcd23e7c938bb44dbcf4b79f93917ffa\" tg-width=\"979\" tg-height=\"526\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3fca529b238593a456f3d7dd31ac6edc\" tg-width=\"974\" tg-height=\"500\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>由此可见，美国政府对于反垄断的态度跟美国社会结构以及政治周期一致。当贫富分化加剧、中产占比偏低阶段，美国政治光谱就会左倾、民主党影响力上升，随后美国进入加税周期、反垄断政策执行力度加强；当中产占比较高、消费力过强并引发高通胀（如70年代），美国政治光谱就会右倾、共和党影响力上升，随后美国进入减税周期、反垄断力度减弱。此外，正如我们在9月7日报告《美债走势的长期逻辑与短期矛盾》中指出的，美国民主党执政影响力增强、试图优化社会结构的阶段，也将提高机会成本遏制投机进而10年期美债收益率处于上升期；共和党执政影响力增强、减税周期下，政府杠杆率上升财政赤字货币化诉求下10年期美债收益率处于下降期。</p>\n<p>三、美国处于四大周期拐点；美股长期风格将切换</p>\n<p>（一）拜登政府再次强化反垄断制度</p>\n<p>1． 新反垄断提案意在打压大型互联网公司</p>\n<p>从美国国会目前公布的信息，目前新反垄断提案针对目标主要为市场规模较大、市值较高的互联网公司，主要包括FAAG（美国四大科技公司苹果、谷歌、<a href=\"https://laohu8.com/S/FB\">Facebook</a>和<a href=\"https://laohu8.com/S/AMZN\">亚马逊</a>）、网飞（Netflix）和推特（<a href=\"https://laohu8.com/S/TWTR\">Twitter</a>）等。如下表所示，一些法案开始对大型科技公司的垄断性竞争策略：如利用旗下平台的主导地位来推广自身其它业务并排斥其他竞争者，多元化并购等作出了明确的限制，这在之前的反垄断法框架之下都是史无前例的。透过现象看本质，新反垄断法案的出台也同时标志着对反垄断法解读的改变。如前文所述，二战以来美国的反垄断法一直在被芝加哥经济学派的思想所左右。这次新反垄断法案的提出，标志着对反垄断法的目的的认知，由曾经的“最大化消费者福利”转变为了“维护正常的市场秩序和市场参与者之间的良性竞争关系”。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/23bc79b9ba984bf9592048158f3c3c6e\" tg-width=\"972\" tg-height=\"689\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>2． 若新反垄断法成功实施可能会对行业产生颠覆性变革</p>\n<p>疫情似乎是触发美国政府与社会再度关注反垄断的催化剂。2020年7月29日美国国会就曾召开反垄断听证会，亚马逊、Facebook、苹果、谷歌四家公司首席执行官共同作为证人出席。在经历了对谷歌长达一年的反垄断调查后，美国司法部亦于2020年10月20日表示或将起诉谷歌违反垄断法。由于新垄断法案主要针对大型科技公司和其所在行业，一旦顺利推行有可能对美国产生一些颠覆性的变革。如《终止平台垄断法案》要求以亚马逊为首的大型科技公司进行结构性分离，以拆分、出售或剥离自有厂牌业务，可能改变亚马逊开展零售业务以及苹果运营其应用商店的方式；《美国创新和选择在线法案》对搜索引擎在搜索结果中优先呈现自有视频服务行为的（如Google旗下的Youtube）明令禁止，占主导地位的科技公司收并购速度也会被大幅延缓。该法案可能会导致大型科技大幅度改变其商业行为，并面临收购更困难，甚至被拆分的情况。</p>\n<p>3． 拜登政府政治影响力极强，新反垄断法案极有希望落地</p>\n<p>当然，从目前的形势看，大型科技公司仍然很多机会来阻止或弱化这些涵盖内容广泛的提案。这些提案接下来还必须得到两院投票通过才能成为法律，这也意味着未来提案能否最终通过还存在变数。但两点迹象表明拜登政治影响力及执行力极强。比如上任前拜登提出上任百天实现1亿剂次本土疫苗接种[1]；1月25日拜登将上任百天内的每日接种目标由100万剂次上调至150万剂次[2]，随后美国疫苗接种确实开始提速，1月31日突破130万剂次/天、2月10日突破150万剂次/天。可见，拜登向公众承诺之前或已进行过精确的估算、承诺后也会充分协调并有效执行。此外，1985年至今每一财年美国国会仅能通过一次财政预算决议，而本财年的财政预算决议在2月5日已为推进第三轮抗疫刺激用掉，但4月5日参议院议事顾问称可修改预算决议，背后反映的很可能是拜登数十年的政治人脉与政治资源。基于此，我们认为反垄断新政大概率可以得到民主党内部的一致支持并极有可能获得两院投票通过。</p>\n<p>（二）拜登开启美国加税与反垄断新时代，美国处于四大周期拐点</p>\n<p>结合前文可知，美国反垄断政策执行力度、税收政策与货币政策在长周期上会形成共振：加税、无风险利率上移以及强化反垄断都是美国民主党缩小贫富分化的重要手段；减税、无风险利率下移以及淡化反垄断会一并出现在共和党执政影响力较强的时期。</p>\n<p>在美国总统连任是大概率事件。1932年以来美国共经历了14位总统执政，除肯尼迪总统在其第一任期遇害外只有四位总统未能获得连任，分别是福特总统（任期为1974-1976年）、<a href=\"https://laohu8.com/S/CRI\">卡特</a>总统（任期为1977-1980年）、老布什总统（1989-1992年）以及特朗普（2017-2020年）。其中，福特是在水门事件后以副总统身份接替尼克松的非民选总统，未能连任实属正常；老布什与其前任里根均来自共和党，一党连续12年执政也比较罕见。尽管后人对于卡特败选给出很多理由，但我们认为卡特总统败选以及里根当选刚好是美国政治光谱右倾，民主党影响力减弱、共和党执政影响力上升的标志。特朗普败选和拜登当选亦然。</p>\n<p>对照来看，里根当选前美国由于中产占比极高、婴儿潮等因素导致70年代美国购买力及其强劲，加上两次石油危机，令美国陷入长期滞胀并引发民众对于大政府政策的不满、开始投向共和党代表的小政府怀抱。时下，美国中产占比极低，疫后民众甚至要靠大量财政转移支付度日，这才是特朗普败选的症结。小政府时代再次落幕，美国政治光谱重新左倾，民主党执政影响力增强。</p>\n<p>总言之，目前美国处于政治周期、反垄断政策周期、税收周期以及无风险利率周期的大拐点处。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f6153059c085a5dc05f3ccb0f1dfb8cf\" tg-width=\"975\" tg-height=\"541\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fbce08a43b254fa0c6d6a7f7a223f589\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"590\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>（三）美股面临长期风格切换</p>\n<p>中产占比将较大程度影响居民部门的整体消费能力，如图8所示，上世纪50年代以来美国个人消费支出实际同比与中等收入家庭占比几乎同向波动。回头看，以漂亮50为代表的美国消费股牛市之所以始于60年代，大概率亦与中产占比上升消费能力增强有关。由此可见，当美国社会开始追求公平、民主党政治影响力上升、中产占比提高的阶段，美国股市风格可能也会偏向消费相关。当然，由于无风险利率潜在的上升趋势，也意味着股市难以持续获得估值红利，多数依靠业绩驱动。</p>\n<p>相反，在美国社会追求效率、推动资本逐利的阶段，共和党政治影响力增强，二次分配过程将不断向大企业和资本倾斜，中产占比萎缩。但是效率提升、无风险利率回落过程容易推动新兴产业发展，美国股市风格可能也会偏向大型科技股。美国不仅在上世纪90年代出现了科网泡沫，金融危机后的美股牛市也是由科技驱动。如图10所示，我们观察到2013年至2020年中FAANG在美股中的总市值占比不断上升就表明此阶段大型科技企业最为受益。此外，无风险利率持续回落也令美股获得了极大的估值红利。</p>\n<p>由此可见，我们认为未来数十年，美国大概率处于民主党执政影响力较强的“大政府”时代。加税、反垄断和无风险利率中枢上移为大概率，而美国中产占比也将有所上升。上述因素共振之下，大型科技企业及长久期资产将显著受损；中小型科技企业以及核心消费等短久期资产将逐渐受益。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7da2a61bd8552afb0ef77ec46798f577\" tg-width=\"989\" tg-height=\"535\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ab03d58b75f2b74f92fea9359a70a576\" tg-width=\"977\" tg-height=\"549\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/be27eea0251568e9139bc566446dc6d2\" tg-width=\"983\" tg-height=\"536\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>四、回到当下，美股面临Taper的波动冲击与加税的EPS掣肘</p>\n<p>（一）Taper虽为波动因素，但对美股起码是利空影响</p>\n<p>由于美联储需要“左侧预判；右侧行动”，因此需待美国中低收入群体大规模回归就业市场后方能给出Taper时间表，预计时间为今年Q4。我们在前期报告中多次提到基于美联储反复沟通，本轮Taper已经不再是黑天鹅，但市场并不会因此而如释重负。首先，疫后美债收益率特别是10年期TIPS收益率走势受疫情影响极大，每次美国疫情反弹实际利率就会回落、疫情降温实际利率又再度反弹。在Delta毒株引发的疫情反弹后10年期美债收益率及TIPS收益率下行明显，因此一旦疫情降温美债收益率仍将反弹。其次，美联储需要为明年中期选举前预留政策空间。当前10年期美债收益率与10年期TIPS收益率都处于极低水平，除非未来数月无风险利率走高否则明年亦没有下行空间。当然，由于Taper已经是白天鹅且美国进入被动补库存阶段，因此除非通胀预期再次升温，否则年内10年期美债收益率仍然大幅走高，1.7-1.8%区间或有较大阻力。</p>\n<p>货币政策收紧仅是美股的波动因素，但对于高估值美股而言Taper仍存利空。2013年美联储宣布削减QE之际美股估值仍处于历史分位数的低位，反而削减QE过程还引发了股债跷跷板效应。在2013年5月22日伯南克给出Taper信号后的一个月内标普500小幅调整后反而大涨，2013年甚至是金融危机后美股表现最好的一年。换言之，2013年在削减QE的预期下金融机构将资金从美债市场转向了低估值的美股，这种跷跷板关系也加剧了美债的调整。由此可见，Taper对于股市而言仅是波动因素。但是由于目前美股估值极高，因此本次Taper对美股仍然存在一定利空。2013年标普500指数10年席勒周期调整市盈率均值仅为23.2倍，2021年9月已经升至38.3倍，为仅次于2000年纳斯达克泡沫破灭前的历史次高水平。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a612fb6ff11e735fe97401ce63364922\" tg-width=\"966\" tg-height=\"544\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/25090e63ac4a5090f5fb01f820ad8a3d\" tg-width=\"994\" tg-height=\"666\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>（二）Q4加税靴子落地为大概率，将一次性冲击美股EPS</p>\n<p>4月以来拜登政府并未积极推动基建政策，主因是防止给高通胀火上浇油。赤字中性条件下，基建与加税属于捆绑性政策，二者需同步推进，因此加税政策细节也尚未敲定。但鉴于明年有中期选举，今年Q4基建与加税政策务必落地。假若明年中期选举前落地引发美股下挫将不利于国会改选结果、假若不落地又仿佛给选民开了空头支票未能兑现竞选承诺。目前民主党在参议院仅50席且靠副总统贺锦丽才有微弱的简单多数优势，因此明年中期选举对于民主党至关重要，一旦参议院丢掉一席则后续政策推进将步履维艰。两害相权取其轻，就算Q4美国通胀仍处高位，拜登也将大概率推动“基建+加税”组合政策落地。</p>\n<p>从时间上看，10-11月是推进组合政策的关键时机，具体参见8月25日报告《基建加税加速推进，拜登新政如何影响资本市场？》。无风险利率上升与高估值之间的矛盾并非不可调和。若预计EPS持续走高，那么投资者很可能忽视高估值；但是若EPS低于预期，无风险利率走高将令美股进入快速杀估值的阶段。因此一旦加税政策落地，美股就可能重演1987年10月的走势：（变相）加税削弱美股EPS，且在高估值及无风险利率上升的共振下美股陷入急跌。类比1987年，我们认为本次加税后美股大概率也会有一波短期急跌，并为明年中期选举前美股的涨势提供基数支持。</p>\n<p>此外，由表4可知，美股虽牛长熊短，但其下跌年份非常集中地出现在每位总统上任的前两年。再考虑到明年中期选举的重要性，因此今年年内美股指数收跌的概率极高。</p>\n<p><img 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Games的诉讼于9月10日落下帷幕。尽管法官认为苹果并未违反垄断法，但反垄断议题再次受到关注。事实上，2021年7月9日美国总统拜登颁布了《关于促进美国经济竞争的行政命令》，意在打击过度集中、滥用市场力量和垄断产业。\n美国反垄断政策执行力度与社会结构及政治周期有关。二战后美国反垄断政策趋严；80年代里根上台后美国政府对反垄断的态度有所淡化。当下，美国政府反垄断要求再次呈现趋严态势。由此可见，美国政府对待反垄断的态度与其社会结构及政治周期有关。贫富分化加剧、中产占比偏低阶段，美国政治光谱就会左倾、民主党影响力上升，随后美国进入加税周期、反垄断政策执行力度加强；当中产占比较高、消费力过强并引发高通胀（如70年代），美国政治光谱就会右倾、共和党影响力上升，随后美国进入减税周期、反垄断力度减弱。\n拜登政府再次强化反垄断制度，若新法案落地美国互联网科技等行业或将面临颠覆性变革。目前新反垄断提案主要针对市场规模较大、市值较高的互联网公司，如FAANG等。该法案可能会导致大型科技大幅度改变其商业行为，并面临收购更困难，甚至被拆分的情况，或将对行业产生颠覆性影响。鉴于拜登政治影响力及执行力极强，新反垄断法案极有希望落地。\n美国处于四大周期拐点；美股长期风格将切换。美国反垄断政策执行力度、税收政策与货币政策在长周期上与美国政治周期共振。加税、提高无风险利率以及强化反垄断都是美国民主党缩小贫富分化的重要手段。总言之，以拜登当选为标志美国重新进入“大政府”时代，当前正处于政治光谱左倾、强化反垄断、加税周期以及无风险利率上行的起点处。在这一时代，美股风格将有别于此前的40年。往后看，大型科技企业及长久期资产将显著受损；中小型科技企业以及核心消费等短久期资产将逐渐受益。\n回到当下，美股面临Taper的波动冲击与加税的EPS掣肘。美联储需要“左侧预判；右侧行动”，因此需待美国中低收入群体大规模回归就业市场后方能给出Taper时间表，预计时间为今年Q4。货币政策收紧仅是美股的波动因素，但对于高估值美股而言Taper仍存利空。Q4加税靴子落地为大概率，将一次性冲击美股EPS并引发美股短期急跌。此外，尽管美股虽牛长熊短，但其下跌年份非常集中地出现在每位总统上任的前两年。再考虑到明年中期选举的重要性，因此今年年内美股指数收跌的概率极高。\n正文\n一、苹果事件令反垄断议题再次受到关注\n2020年8月视频游戏《堡垒之夜》开发商Epic Games先后向苹果和谷歌提起诉讼指控其违反反垄断法。苹果与游戏公司Epic Games的诉讼于9月10日落下帷幕。尽管根据联邦或州法律，法官认为苹果并未违反垄断法，但该事件令反垄断议题再次受到关注。\n事实上，2021年7月9日美国总统拜登颁布了《关于促进美国经济竞争的行政命令》，其中包括了涉及十多个联邦机构的72项举措，意在执行反垄断法以打击产业过度集中、滥用市场力量和垄断、以及垄断带来有害影响。为了实现这一目标，该命令指引当局监管机构对商业行为进行监督，并鼓励监管机构制定和加强规则。该行政命令的范围很广，其中提到了劳动力市场、农业市场、互联网平台、医疗保健市场、维修市场，以及受外国企业联合直接影响的美国市场等。\n二、美国反垄断政策执行力度与社会结构及政治周期有关\n（一）美国反垄断机制演变\n1． 美国当前的反垄断法案可最早追溯到19世纪末\n为遏制垄断企业的崛起并回应因垄断资本主义兴起而导致的美国劳工反抗运动，美国国会于1890年出台了历史上第一部反垄断法《谢尔曼反托拉斯法》（TheSherman Act）。20世纪初西奥多·罗斯福总统在任期间也曾多次修改《谢尔曼反托拉斯法》，并从思想和实践两方面完善了政府在反垄断运动中的指导地位和作用。作为对《谢尔曼反托拉斯法》的补充，美国国会又于1914年颁布了《克莱顿反托拉斯法》（The ClaytonAct）和《联邦贸易委员会法》（FTC）。其中《联邦贸易委员会法》设立了“联邦贸易委员会”，授权其随时收集、编制和调查有关从事商业活动的各类经济实体的经营、管理信息，举行听证会并在特定情况下做出停业判决。\n2． 二战后伴随企业兼并浪潮美国反垄断运动再次兴起\n为应对此情况，国会颁布了《塞勒-凯弗维尔法》（Celler-Kefauver Act of 1950），该法案对《克莱顿法》进行了修订，将违反垄断法的范围扩大至所有地区及行业，一定程度上阻止了大型企业通过横向、纵向并购削弱竞争对手实力并达到垄断的目的。当然，由于克莱顿法的局限性导致其难以界定跨行业市场的并购行为是否违法，因此其对反垄断机制的影响较为有限。\n3． 里根总统上台后为企业的垄断行为开了“绿灯”\n70-80年代芝加哥学派所代表的价格理论在开始逐渐取代以结构经济学为基础的竞争理论（传统学派）。前者认为反垄断法的最终目的是最大化消费者福利；在该理论框架之下，若总体消费者福利不会发生重大变化，掠夺性定价、纵向并购及捆绑安排等垄断行为应被视为是合理且不违法的。1980年里根上台后芝加哥学派的观点成为国家政策的指导方针。1982年和1984年美国司法部和联邦贸易委员会（FTC）发布了新的并购法案，该法案缩小了监管机构对企业合并的审理范围并从实质上承认了纵向并购交易的合理合法性。虽然里根之后的政府又重启了对企业并购交易的审核，但由于芝加哥学派的观点仍然在当时占主导地位，美国反垄断机制的发展一直处于“原地踏步”的情况。\n\n（二）美国反垄断政策执行力度与社会结构及政治周期有关\n总体来看，二战后美国反垄断政策开始趋严；80年代里根上台后美国政府对反垄断的态度有所淡化。当下，美国政府反垄断要求再次呈现趋严态势。由此可见，美国政府对待反垄断的态度与其社会结构及政治周期有关。\n事实上，美国社会结构是驱动两党执政影响力交替的关键因素。民主党执政理念偏向“大政府”、代表“公平”，善于通过加税方式利用二次分配降低贫富分化；共和党推崇“小政府”的执政理念、代表“效率”，善于通过减税、降息方式推动资本逐利。一战后至疫情前美国有两次对于“公平”和“效率”的再选择，分别出现在大萧条后以及1980年里根当选后。大萧条时代美国贫富分化形势极其严峻，社会矛盾推动美国社会进入了“公平”理念主导阶段，美国政治光谱开始左倾、民主党政治影响力上升。随后，美国始终处于加税周期，剔除二战带来的政府杠杆率被动上升阶段外，1933年-1980年美国政府杠杆率整体偏低，且社会结构不断优化。物极必反，1980年美国社会结构呈现“橄榄型”后公平理念也就走到了极致，美国社会重新进入由“效率”主导阶段，美国政治光谱开始右倾、共和党政治影响力上升。此后，美国进入降税周期，政府杠杆率上升的同时，中产占比开始下降、贫富分化重现恶化。\n\n由此可见，美国政府对于反垄断的态度跟美国社会结构以及政治周期一致。当贫富分化加剧、中产占比偏低阶段，美国政治光谱就会左倾、民主党影响力上升，随后美国进入加税周期、反垄断政策执行力度加强；当中产占比较高、消费力过强并引发高通胀（如70年代），美国政治光谱就会右倾、共和党影响力上升，随后美国进入减税周期、反垄断力度减弱。此外，正如我们在9月7日报告《美债走势的长期逻辑与短期矛盾》中指出的，美国民主党执政影响力增强、试图优化社会结构的阶段，也将提高机会成本遏制投机进而10年期美债收益率处于上升期；共和党执政影响力增强、减税周期下，政府杠杆率上升财政赤字货币化诉求下10年期美债收益率处于下降期。\n三、美国处于四大周期拐点；美股长期风格将切换\n（一）拜登政府再次强化反垄断制度\n1． 新反垄断提案意在打压大型互联网公司\n从美国国会目前公布的信息，目前新反垄断提案针对目标主要为市场规模较大、市值较高的互联网公司，主要包括FAAG（美国四大科技公司苹果、谷歌、Facebook和亚马逊）、网飞（Netflix）和推特（Twitter）等。如下表所示，一些法案开始对大型科技公司的垄断性竞争策略：如利用旗下平台的主导地位来推广自身其它业务并排斥其他竞争者，多元化并购等作出了明确的限制，这在之前的反垄断法框架之下都是史无前例的。透过现象看本质，新反垄断法案的出台也同时标志着对反垄断法解读的改变。如前文所述，二战以来美国的反垄断法一直在被芝加哥经济学派的思想所左右。这次新反垄断法案的提出，标志着对反垄断法的目的的认知，由曾经的“最大化消费者福利”转变为了“维护正常的市场秩序和市场参与者之间的良性竞争关系”。\n\n2． 若新反垄断法成功实施可能会对行业产生颠覆性变革\n疫情似乎是触发美国政府与社会再度关注反垄断的催化剂。2020年7月29日美国国会就曾召开反垄断听证会，亚马逊、Facebook、苹果、谷歌四家公司首席执行官共同作为证人出席。在经历了对谷歌长达一年的反垄断调查后，美国司法部亦于2020年10月20日表示或将起诉谷歌违反垄断法。由于新垄断法案主要针对大型科技公司和其所在行业，一旦顺利推行有可能对美国产生一些颠覆性的变革。如《终止平台垄断法案》要求以亚马逊为首的大型科技公司进行结构性分离，以拆分、出售或剥离自有厂牌业务，可能改变亚马逊开展零售业务以及苹果运营其应用商店的方式；《美国创新和选择在线法案》对搜索引擎在搜索结果中优先呈现自有视频服务行为的（如Google旗下的Youtube）明令禁止，占主导地位的科技公司收并购速度也会被大幅延缓。该法案可能会导致大型科技大幅度改变其商业行为，并面临收购更困难，甚至被拆分的情况。\n3． 拜登政府政治影响力极强，新反垄断法案极有希望落地\n当然，从目前的形势看，大型科技公司仍然很多机会来阻止或弱化这些涵盖内容广泛的提案。这些提案接下来还必须得到两院投票通过才能成为法律，这也意味着未来提案能否最终通过还存在变数。但两点迹象表明拜登政治影响力及执行力极强。比如上任前拜登提出上任百天实现1亿剂次本土疫苗接种[1]；1月25日拜登将上任百天内的每日接种目标由100万剂次上调至150万剂次[2]，随后美国疫苗接种确实开始提速，1月31日突破130万剂次/天、2月10日突破150万剂次/天。可见，拜登向公众承诺之前或已进行过精确的估算、承诺后也会充分协调并有效执行。此外，1985年至今每一财年美国国会仅能通过一次财政预算决议，而本财年的财政预算决议在2月5日已为推进第三轮抗疫刺激用掉，但4月5日参议院议事顾问称可修改预算决议，背后反映的很可能是拜登数十年的政治人脉与政治资源。基于此，我们认为反垄断新政大概率可以得到民主党内部的一致支持并极有可能获得两院投票通过。\n（二）拜登开启美国加税与反垄断新时代，美国处于四大周期拐点\n结合前文可知，美国反垄断政策执行力度、税收政策与货币政策在长周期上会形成共振：加税、无风险利率上移以及强化反垄断都是美国民主党缩小贫富分化的重要手段；减税、无风险利率下移以及淡化反垄断会一并出现在共和党执政影响力较强的时期。\n在美国总统连任是大概率事件。1932年以来美国共经历了14位总统执政，除肯尼迪总统在其第一任期遇害外只有四位总统未能获得连任，分别是福特总统（任期为1974-1976年）、卡特总统（任期为1977-1980年）、老布什总统（1989-1992年）以及特朗普（2017-2020年）。其中，福特是在水门事件后以副总统身份接替尼克松的非民选总统，未能连任实属正常；老布什与其前任里根均来自共和党，一党连续12年执政也比较罕见。尽管后人对于卡特败选给出很多理由，但我们认为卡特总统败选以及里根当选刚好是美国政治光谱右倾，民主党影响力减弱、共和党执政影响力上升的标志。特朗普败选和拜登当选亦然。\n对照来看，里根当选前美国由于中产占比极高、婴儿潮等因素导致70年代美国购买力及其强劲，加上两次石油危机，令美国陷入长期滞胀并引发民众对于大政府政策的不满、开始投向共和党代表的小政府怀抱。时下，美国中产占比极低，疫后民众甚至要靠大量财政转移支付度日，这才是特朗普败选的症结。小政府时代再次落幕，美国政治光谱重新左倾，民主党执政影响力增强。\n总言之，目前美国处于政治周期、反垄断政策周期、税收周期以及无风险利率周期的大拐点处。\n\n（三）美股面临长期风格切换\n中产占比将较大程度影响居民部门的整体消费能力，如图8所示，上世纪50年代以来美国个人消费支出实际同比与中等收入家庭占比几乎同向波动。回头看，以漂亮50为代表的美国消费股牛市之所以始于60年代，大概率亦与中产占比上升消费能力增强有关。由此可见，当美国社会开始追求公平、民主党政治影响力上升、中产占比提高的阶段，美国股市风格可能也会偏向消费相关。当然，由于无风险利率潜在的上升趋势，也意味着股市难以持续获得估值红利，多数依靠业绩驱动。\n相反，在美国社会追求效率、推动资本逐利的阶段，共和党政治影响力增强，二次分配过程将不断向大企业和资本倾斜，中产占比萎缩。但是效率提升、无风险利率回落过程容易推动新兴产业发展，美国股市风格可能也会偏向大型科技股。美国不仅在上世纪90年代出现了科网泡沫，金融危机后的美股牛市也是由科技驱动。如图10所示，我们观察到2013年至2020年中FAANG在美股中的总市值占比不断上升就表明此阶段大型科技企业最为受益。此外，无风险利率持续回落也令美股获得了极大的估值红利。\n由此可见，我们认为未来数十年，美国大概率处于民主党执政影响力较强的“大政府”时代。加税、反垄断和无风险利率中枢上移为大概率，而美国中产占比也将有所上升。上述因素共振之下，大型科技企业及长久期资产将显著受损；中小型科技企业以及核心消费等短久期资产将逐渐受益。\n\n四、回到当下，美股面临Taper的波动冲击与加税的EPS掣肘\n（一）Taper虽为波动因素，但对美股起码是利空影响\n由于美联储需要“左侧预判；右侧行动”，因此需待美国中低收入群体大规模回归就业市场后方能给出Taper时间表，预计时间为今年Q4。我们在前期报告中多次提到基于美联储反复沟通，本轮Taper已经不再是黑天鹅，但市场并不会因此而如释重负。首先，疫后美债收益率特别是10年期TIPS收益率走势受疫情影响极大，每次美国疫情反弹实际利率就会回落、疫情降温实际利率又再度反弹。在Delta毒株引发的疫情反弹后10年期美债收益率及TIPS收益率下行明显，因此一旦疫情降温美债收益率仍将反弹。其次，美联储需要为明年中期选举前预留政策空间。当前10年期美债收益率与10年期TIPS收益率都处于极低水平，除非未来数月无风险利率走高否则明年亦没有下行空间。当然，由于Taper已经是白天鹅且美国进入被动补库存阶段，因此除非通胀预期再次升温，否则年内10年期美债收益率仍然大幅走高，1.7-1.8%区间或有较大阻力。\n货币政策收紧仅是美股的波动因素，但对于高估值美股而言Taper仍存利空。2013年美联储宣布削减QE之际美股估值仍处于历史分位数的低位，反而削减QE过程还引发了股债跷跷板效应。在2013年5月22日伯南克给出Taper信号后的一个月内标普500小幅调整后反而大涨，2013年甚至是金融危机后美股表现最好的一年。换言之，2013年在削减QE的预期下金融机构将资金从美债市场转向了低估值的美股，这种跷跷板关系也加剧了美债的调整。由此可见，Taper对于股市而言仅是波动因素。但是由于目前美股估值极高，因此本次Taper对美股仍然存在一定利空。2013年标普500指数10年席勒周期调整市盈率均值仅为23.2倍，2021年9月已经升至38.3倍，为仅次于2000年纳斯达克泡沫破灭前的历史次高水平。\n\n（二）Q4加税靴子落地为大概率，将一次性冲击美股EPS\n4月以来拜登政府并未积极推动基建政策，主因是防止给高通胀火上浇油。赤字中性条件下，基建与加税属于捆绑性政策，二者需同步推进，因此加税政策细节也尚未敲定。但鉴于明年有中期选举，今年Q4基建与加税政策务必落地。假若明年中期选举前落地引发美股下挫将不利于国会改选结果、假若不落地又仿佛给选民开了空头支票未能兑现竞选承诺。目前民主党在参议院仅50席且靠副总统贺锦丽才有微弱的简单多数优势，因此明年中期选举对于民主党至关重要，一旦参议院丢掉一席则后续政策推进将步履维艰。两害相权取其轻，就算Q4美国通胀仍处高位，拜登也将大概率推动“基建+加税”组合政策落地。\n从时间上看，10-11月是推进组合政策的关键时机，具体参见8月25日报告《基建加税加速推进，拜登新政如何影响资本市场？》。无风险利率上升与高估值之间的矛盾并非不可调和。若预计EPS持续走高，那么投资者很可能忽视高估值；但是若EPS低于预期，无风险利率走高将令美股进入快速杀估值的阶段。因此一旦加税政策落地，美股就可能重演1987年10月的走势：（变相）加税削弱美股EPS，且在高估值及无风险利率上升的共振下美股陷入急跌。类比1987年，我们认为本次加税后美股大概率也会有一波短期急跌，并为明年中期选举前美股的涨势提供基数支持。\n此外，由表4可知，美股虽牛长熊短，但其下跌年份非常集中地出现在每位总统上任的前两年。再考虑到明年中期选举的重要性，因此今年年内美股指数收跌的概率极高。\n\n（三）短期存在调整风险；中长期面临风格切换\n短期看，我们认为Taper以及疫情消退会推动10年期美债收益率上升，该因素极有可能是引发高估值美股调整的催化剂。10-11月加税靴子落地将对美股形成一次性的EPS冲击，该因素或令1987年美股调整事件重现，随后美股急跌概率极高。\n中长期看，美国开启“大政府”时代，以缩小贫富差距为己任之下，强化反垄断、税率进入上升周期、无风险利率亦将进入上升周期。上述因素共振将令美股面临长期风格切换：大型科技公司及长久期资产将受损；小型科技公司与核心消费等短久期资产大概率受益。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1163,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":170607957,"gmtCreate":1626424415979,"gmtModify":1626424415979,"author":{"id":"3532042389746908","authorId":"3532042389746908","name":"木易000","avatar":"https://static.tigerbbs.com/4d787a41ffbb60b3b486c34056527313","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/170607957","repostId":"170874889","repostType":1,"repost":{"id":170874889,"gmtCreate":1626423743441,"gmtModify":1626439128363,"author":{"id":"21347731130544","authorId":"21347731130544","name":"价值投资为王","avatar":"https://static.tigerbbs.com/89ffffc59ff9ac9cb9cb74f596418d44","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"title":"财报前瞻：台积电Q2扑街，阿斯麦能否独善其身？","htmlText":"昨日，<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/TSM\">$台积电(TSM)$</a>打响了大型半导体科技股Q2财报第一枪，虽然营收超出市场预期，但毛利率恶化，净利润增速不及预期，股价大跌5.5%。 这一糟糕的态势拖累了阿斯麦、英伟达等一众半导体概念股。 在7月21日（下周三），光刻机龙头<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/ASML\">$阿斯麦(ASML)$</a>将公布二季度财报，在今年股价大涨44%的情况下，二季度财报能否摆脱台积电阴霾？ Q1业绩回顾！ 阿斯麦在一季度的业绩可谓炸裂，营收同比暴增78.8%，创下近五年来最快单季增速，总收入达到43.64亿欧元。 从收入构成来看，阿斯麦主要有两部分收入来源，一个是系统销售收入，主要是EUV和DUV光刻机的销售，另外一部分是软件和服务收入，如计算光刻的软件以及光刻机的维修升级服务等。 在一季度中，带动阿斯麦营收实现暴增的主要功臣是系统收入。当季营收规模达到31.29亿欧元，同比暴增97.5%。 软件和服务收入斩获12.35亿欧元，同比增长44.1%。 在一季度，阿斯麦销售了76台光刻机，其中EUV7台、ArFi24台、ArFdry4台、KrF35台、I-Line6台，DUV依然是主流。 受益于疫情，全球都在进行数字化转型，5G、人工智能和高性能计算迎来大发展，大幅推动了半导体设备的需求。 强劲的需求一度造成芯片慌，因此，阿斯麦下游客户台积电、英特尔等都在疯狂扩产。 如台积电2021年的资本开支上调为300亿美元，远高于2020年的170亿，并且台积电计划未来3年投入1000亿美元进行扩产。 台积电的对手英特尔也在2021年宣布大举扩张，计划投资200亿美元建设晶圆厂。 强劲的需求，对阿斯麦的业绩产生强劲的支撑，","listText":"昨日，<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/TSM\">$台积电(TSM)$</a>打响了大型半导体科技股Q2财报第一枪，虽然营收超出市场预期，但毛利率恶化，净利润增速不及预期，股价大跌5.5%。 这一糟糕的态势拖累了阿斯麦、英伟达等一众半导体概念股。 在7月21日（下周三），光刻机龙头<a 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在一季度中，带动阿斯麦营收实现暴增的主要功臣是系统收入。当季营收规模达到31.29亿欧元，同比暴增97.5%。 软件和服务收入斩获12.35亿欧元，同比增长44.1%。 在一季度，阿斯麦销售了76台光刻机，其中EUV7台、ArFi24台、ArFdry4台、KrF35台、I-Line6台，DUV依然是主流。 受益于疫情，全球都在进行数字化转型，5G、人工智能和高性能计算迎来大发展，大幅推动了半导体设备的需求。 强劲的需求一度造成芯片慌，因此，阿斯麦下游客户台积电、英特尔等都在疯狂扩产。 如台积电2021年的资本开支上调为300亿美元，远高于2020年的170亿，并且台积电计划未来3年投入1000亿美元进行扩产。 台积电的对手英特尔也在2021年宣布大举扩张，计划投资200亿美元建设晶圆厂。 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