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2022-05-11

还女巴菲特？打肿脸充胖子

抱歉，原内容已删除

2022-02-15

这种文章出现在投资平台真是笑死，老虎果然一贯的低水平

抱歉，原内容已删除

2022-01-08

$KraneShares CSI China Internet ETF(KWEB)$给韭菜解套的机会，让韭菜解读成触底反弹

2021-11-19

这是第几个年头碰瓷了

机构预计京东方2023年有望超过LG显示，成苹果第二大OLED屏幕供应商

2021-10-15

天天看你们马后炮

【观点】西太平洋银行：经济反弹缺乏动力叠加美联储缩债预期下美指有望维持涨势

2021-10-07

实锤！烟民为北方雾霾罪魁祸首！

抱歉，原内容已删除

2021-10-06

都说不要出院了，你就是不听

抱歉，原内容已删除

2021-10-01

无名小卒

【数据】经济学家抨击美联储政策

2021-09-30

华尔街才不慌慌的是韭菜

美国债务上限危机发酵，华尔街开始慌了

2021-09-30

难以想象日常被割的韭菜正经职业居然是财经编辑

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2021-09-26

绝对不会！不给买不给卖你怎么跌？

中国版“雷曼危机”与美国版“债务危机”会发生吗？

2021-09-23

既然如此今天我就跌给你看

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2021-07-30

多吃点猪脑补补脑

抱歉，原内容已删除

2021-04-21

$纳斯达克(.IXIC)$总有人喜欢分析，还不如别人一把梭就是干赚的多

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本报告基于我公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但我公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。报告中的信息，以及所表达意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，我们不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1516,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":823381473,"gmtCreate":1633583293375,"gmtModify":1633583293375,"author":{"id":"3527913109855208","authorId":"3527913109855208","name":"Oops_7971","avatar":"https://static.tigerbbs.com/74ddbc11725250c5af72650892d1b113","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"实锤！烟民为北方雾霾罪魁祸首！","listText":"实锤！烟民为北方雾霾罪魁祸首！","text":"实锤！烟民为北方雾霾罪魁祸首！","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/823381473","repostId":"1148349467","repostType":2,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1564,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":829564423,"gmtCreate":1633528062138,"gmtModify":1633528062138,"author":{"id":"3527913109855208","authorId":"3527913109855208","name":"Oops_7971","avatar":"https://static.tigerbbs.com/74ddbc11725250c5af72650892d1b113","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"都说不要出院了，你就是不听","listText":"都说不要出院了，你就是不听","text":"都说不要出院了，你就是不听","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":5,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/829564423","repostId":"1148349467","repostType":2,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1438,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":865721029,"gmtCreate":1633022749779,"gmtModify":1633022749779,"author":{"id":"3527913109855208","authorId":"3527913109855208","name":"Oops_7971","avatar":"https://static.tigerbbs.com/74ddbc11725250c5af72650892d1b113","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"无名小卒","listText":"无名小卒","text":"无名小卒","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/865721029","repostId":"2171937377","repostType":2,"repost":{"id":"2171937377","pubTimestamp":1632992706,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2171937377?lang=&edition=full","pubTime":"2021-09-30 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本报告基于我公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但我公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。报告中的信息，以及所表达意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，我们不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。\r\n                            </div></body></html>","source":"sunedu","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>【数据】经济学家抨击美联储政策</title>\n<style 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本报告基于我公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但我公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。报告中的信息，以及所表达意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，我们不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1380,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":865674387,"gmtCreate":1632982405078,"gmtModify":1632986116784,"author":{"id":"3527913109855208","authorId":"3527913109855208","name":"Oops_7971","avatar":"https://static.tigerbbs.com/74ddbc11725250c5af72650892d1b113","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"华尔街才不慌 慌的是韭菜","listText":"华尔街才不慌 慌的是韭菜","text":"华尔街才不慌 慌的是韭菜","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":3,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/865674387","repostId":"2171166936","repostType":2,"repost":{"id":"2171166936","pubTimestamp":1632970599,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2171166936?lang=&edition=full","pubTime":"2021-09-30 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href=\"https://laohu8.com/S/SCHW\">嘉信理财</a>交易和衍生品部门总经理Randy </p>\n<p>Frederick表示。</p>\n<p>国会未能及时采取行动防止政府关门或债务违约的可能性越来越大，一些人认为这是导致近几天股市走软的原因之一。</p>\n<p>\"很难知道市场是否真的在乎债务上限，\" 嘉信理财首席固定收益策略师Kathy Jones表示。 “如果你比较理性，你可能不会，因为问题总会解决。 </p>\n<p>另一方面，这是一个你不能忽视的风险。”</p>\n<p>华尔街缺乏紧迫感的一个迹象是，标准普尔500指数周三微涨0.2%。</p>\n<p><a href=\"https://laohu8.com/S/WFC\">富国银行</a>分析师Michelle </p>\n<p>Wan周二写道，到目前为止，投资者对即将到来的最后期限并不在意，他们相信官员们最终会像以往那样达成协议以避免债务违约。</p>\n<p>然而，与债务上限相关的紧张情绪已经在国库券市场上表现出来。Tallbacken Capital Advisors首席执行官Michael </p>\n<p>Purves周一在一份报告中称，三个月期国债价格反映出市场存在紧张情绪，这个券种原本被认为不太会像一个月期国债那样受到违约风险影响。不过，Purves表示，市场紧张情绪还未像2011、2013及2015年那样强烈。</p>\n<p>目前，一个月期国库券收益率为0.07%，高于三个月期国库券收益率0.04%。 今年年初，两者的收益率都在0.08%左右。</p>\n<p>投资组合经理通常会避免持有存在违约风险的票据，即使违约可能性非常低。这可能导致一些债券的收益率高于较长期限的债券，这是一种不太寻常的现象，因为收益率通常会随着期限拉长而上升。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/dd54e342f75579e181da2772f54d4d1c\" tg-width=\"913\" tg-height=\"546\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><a href=\"https://laohu8.com/S/BMO\">蒙特利尔银行</a>分析师表示，由于投资者的注意力仍集中在华盛顿，短期收益率的扭曲现象“可能会持续下去，直至达成协议。\"</p>\n<p>另一个担忧迹象是，<a href=\"https://laohu8.com/S/TD\">道明银行</a>的分析师指出，交投清淡的美国信用违约互换(cds)急剧增加。</p>\n<p>过去的危机动摇了市场——但只是暂时的。2011 年技术性违约以及随后美国债务评级被下调，导致标普 500 </p>\n<p>指数下挫近20%，当债务上限方案通过后，美股指数逐渐回暖。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/46fd3893ebd48e37925fd1a302c69f73\" tg-width=\"1028\" tg-height=\"653\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>CFRA Research的首席投资策略师Sam Stovall表示，2013年另一次延长债务上限谈判导致标普500指数下跌5.8%，但市场对2016年或2018年类似的最后期限几乎没有反应，因为华尔街开始认为危机是人为制造的。</p>\n<p>追踪货币市场的投资研究公司Crane Data创始人Peter Crane表示，货币市场等敏感市场的恐慌程度并未上升。</p>\n<p>Crane表示:“他们可能会到最后一分钟才采取行动，但大家都知道双方都在虚张声势。”</p>","source":"stock_zhitongcaijing","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" 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href=http://www.zhitongcaijing.com/content/detail/568620.html><strong>智通财经</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>智通财经APP获悉，如果美国国会不就债务上限采取行动，爆发财政危机的可能性虽小但也越来越大，这引起了美国投资者的关注，并影响到某些资产的价格，不过很少有人认为美国最终会违约。\n从政策制定者到华尔街银行家，都发出了有关谈判拖到最后一刻的风险的警告。 摩根大通首席执行官Jamie \nDimon表示，该行正在为可能发生的\"潜在灾难性事件\"做准备，纽约联邦储备银行行长John \nWilliams也警告称，...</p>\n\n<a href=\"http://www.zhitongcaijing.com/content/detail/568620.html\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/a106188796ec9abb78b8a3cfbae334a5","relate_stocks":{".IXIC":"NASDAQ Composite",".DJI":"道琼斯",".SPX":"S&P 500 Index"},"source_url":"http://www.zhitongcaijing.com/content/detail/568620.html","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"2171166936","content_text":"智通财经APP获悉，如果美国国会不就债务上限采取行动，爆发财政危机的可能性虽小但也越来越大，这引起了美国投资者的关注，并影响到某些资产的价格，不过很少有人认为美国最终会违约。\n从政策制定者到华尔街银行家，都发出了有关谈判拖到最后一刻的风险的警告。 摩根大通首席执行官Jamie \nDimon表示，该行正在为可能发生的\"潜在灾难性事件\"做准备，纽约联邦储备银行行长John \nWilliams也警告称，如果债务上限问题找不到解决方案，可能会引发负面市场反应。\nBMO Global Asset Management高级投资策略师Jon Adams表示，\"未来几周立法日程非常紧凑，短期内存在重大尾部风险。\" \n“我们的观点是，冷静的头脑最终会占上风。”\n美国债务上限谈判仍处于僵局。当地时间9月29日，美国众议院以219票对212票通过了暂停国家债务限额至2022年12月16日的法案。但共和党人将有可能在参议院阻止该法案通过。美国财政部长耶伦敦促国会在10月18日之前采取行动，避免对经济造成“严重伤害”。\n“政府关门没什么大不了的，但如果他们继续玩债务上限的游戏，可能会造成大问题，”并导致整个金融市场的大幅抛售， 嘉信理财交易和衍生品部门总经理Randy \nFrederick表示。\n国会未能及时采取行动防止政府关门或债务违约的可能性越来越大，一些人认为这是导致近几天股市走软的原因之一。\n\"很难知道市场是否真的在乎债务上限，\" 嘉信理财首席固定收益策略师Kathy Jones表示。 “如果你比较理性，你可能不会，因为问题总会解决。 \n另一方面，这是一个你不能忽视的风险。”\n华尔街缺乏紧迫感的一个迹象是，标准普尔500指数周三微涨0.2%。\n富国银行分析师Michelle \nWan周二写道，到目前为止，投资者对即将到来的最后期限并不在意，他们相信官员们最终会像以往那样达成协议以避免债务违约。\n然而，与债务上限相关的紧张情绪已经在国库券市场上表现出来。Tallbacken Capital Advisors首席执行官Michael \nPurves周一在一份报告中称，三个月期国债价格反映出市场存在紧张情绪，这个券种原本被认为不太会像一个月期国债那样受到违约风险影响。不过，Purves表示，市场紧张情绪还未像2011、2013及2015年那样强烈。\n目前，一个月期国库券收益率为0.07%，高于三个月期国库券收益率0.04%。 今年年初，两者的收益率都在0.08%左右。\n投资组合经理通常会避免持有存在违约风险的票据，即使违约可能性非常低。这可能导致一些债券的收益率高于较长期限的债券，这是一种不太寻常的现象，因为收益率通常会随着期限拉长而上升。\n\n蒙特利尔银行分析师表示，由于投资者的注意力仍集中在华盛顿，短期收益率的扭曲现象“可能会持续下去，直至达成协议。\"\n另一个担忧迹象是，道明银行的分析师指出，交投清淡的美国信用违约互换(cds)急剧增加。\n过去的危机动摇了市场——但只是暂时的。2011 年技术性违约以及随后美国债务评级被下调，导致标普 500 \n指数下挫近20%，当债务上限方案通过后，美股指数逐渐回暖。\n\nCFRA Research的首席投资策略师Sam Stovall表示，2013年另一次延长债务上限谈判导致标普500指数下跌5.8%，但市场对2016年或2018年类似的最后期限几乎没有反应，因为华尔街开始认为危机是人为制造的。\n追踪货币市场的投资研究公司Crane Data创始人Peter Crane表示，货币市场等敏感市场的恐慌程度并未上升。\nCrane表示:“他们可能会到最后一分钟才采取行动，但大家都知道双方都在虚张声势。”","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1275,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":865925894,"gmtCreate":1632933050430,"gmtModify":1632933050430,"author":{"id":"3527913109855208","authorId":"3527913109855208","name":"Oops_7971","avatar":"https://static.tigerbbs.com/74ddbc11725250c5af72650892d1b113","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"难以想象日常被割的韭菜正经职业居然是财经编辑","listText":"难以想象日常被割的韭菜正经职业居然是财经编辑","text":"难以想象日常被割的韭菜正经职业居然是财经编辑","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/865925894","repostId":"2171984289","repostType":2,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1521,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":868394556,"gmtCreate":1632589957375,"gmtModify":1632589957375,"author":{"id":"3527913109855208","authorId":"3527913109855208","name":"Oops_7971","avatar":"https://static.tigerbbs.com/74ddbc11725250c5af72650892d1b113","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"绝对不会！不给买不给卖你怎么跌？","listText":"绝对不会！不给买不给卖你怎么跌？","text":"绝对不会！不给买不给卖你怎么跌？","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/868394556","repostId":"2169761561","repostType":2,"repost":{"id":"2169761561","weMediaInfo":{"introduction":"经济-金融-投资","home_visible":1,"media_name":"李迅雷金融与投资","id":"71","head_image":"https://static.tigerbbs.com/cb163b204aa14697bd7477df15b8b6b1"},"pubTimestamp":1632491280,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2169761561?lang=&edition=full","pubTime":"2021-09-24 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2%，在最坏的情况下，恒大相关的压力会蔓延到全球金融体系，并冻结全球信贷市场。那将是中国的雷曼时刻，冒着重演全球金融危机的风险，并拖累全球经济。想想房地产崩盘、失业率飙升、工资下降和长期经济衰退”，因此，本轮港股的下跌的中心，已不再聚焦于恒大本身，而是其他房地产龙头企业及与之关系密切的金融业的银行和保险等。</b></p>\n<p><b>有意思的是，与海外投资者的“雷曼危机式”的悲观相比，国内投资者基于对政府调控能力的信任，普遍认为恒大与地产业面临的冲击强度，不会超过当初包商银行与海航事件。伴随政府组织下的国有或民间资本介入，恒大等地产公司的基本运营能力将得到保留，风险外溢也将最小化。正是这种乐观的预期，使得近期A股的整体调整幅度远小于港股。部分投资者甚至认为，外资对于政策调控能力的低估将带来抄底地产链的最好机会，但近期A股银行等板块的弱势却也似乎暗含了一丝隐忧。</b></p>\n<p><b>美股方面，除了今年以来，市场一直担心的美联储缩减购债规模（Taper）外，美国财政债务上限即将在10月到期而迟迟未能提高引发了市场的广泛担忧，美国财政部长耶伦在《华尔街日报》撰文指出：“如果不提高债务上限，将导致广泛的经济灾难，届时数百万美国人可能会手头拮据，近5000万长者可能会停止领取社保，军队也无饷可支，数百万依赖每月儿童税收抵免的家庭可能会出现延误退税”。</b></p>\n<p><b>除此之外，近期，美国众议院也正式公布了新的增税草案，根据这一草案：美国企业税率将从21％提高到26.5％，最高个人税率也提升至39.6％，还对500万美元以上的个人收入征收3％的附加税，并且资本利得税最高税率也提升至25％。如果这一方案获得通过，美国加利福利亚、新泽西、夏威夷等州的高收入阶层将面临超过60%的综合税率，这是40年来最高水平。投资者担心这种高税率，将引发美国富人和资金的出逃。</b></p>\n<p><b>毋庸置疑，恒大及地产的冲击将如何演绎？是否有演化为中国版“雷曼危机”的可能性？海内外投资者如此分裂的认知，究竟孰是孰非？海外的风险，包括：美联储Taper，美国政府债务违约危机与拜登加税方案是否还会进一步发酵？这些海内外的风险事件将如何影响A股的节奏与投资方向？这些问题无疑是国内投资者近期关注的焦点所在。就上述问题，李迅雷与<a href=\"https://laohu8.com/S/600918\">中泰证券</a>研究所策略分析师徐驰展开讨论。</b></p>\n<p><b>恒大与地产产业链风险“利空出尽”否？</b></p>\n<p><b>李迅雷：与港股的房地产板块在中秋节期间大跌近6%相比，节后的A股的房地产板块却整体上涨5%以上，似乎并未受海外投资者悲观预期的影响。这是否意味着恒大事件对于资本市场的利空已经“出尽”？从策略角度看，房地产相关板块的投资机会如何看待？</b></p>\n<p><b>徐驰：</b>就本次恒大危机与房地产风险问题而言，我们认为，除了恒大本身的债务问题外，恒大作为我国房地产业的龙头，其暴露的风险或对金融机构及居民对于地产企业的信心形成负面冲击，进而使得对“融资性现金流”极为依赖的地产产业链持续面临较大压力，这种“<b>连带影响</b>”容易被市场所低估：</p>\n<p>我们近期对于多家房地产企业进行草根调研时发现，<b>我国房地产行业整体普遍采用“高负债，低利润率”的模式，同时企业资产负债表整体存在较大程度的“水分”,表现在</b>：</p>\n<p><b>首先，就资产端而言，地产企业的真实资产或被高估。</b>房地产企业资产负债表上的土地价值由第三方评估机构认定，由于过去20年地产“永远涨”的预期和机构间复杂的利益关系，这部分资产往往容易被高估，特别在当前地产行业信用紧缩背景下，其账面价值往往难以兑现，如：在9月10日恒大财富紧急召开的大会传达的许家印讲话中提到：“一宗土地，恒大的拿地成本10亿元，土地本身评估价值达到20亿元，但市场上交易对手开价可能只有3亿元”。按照这一说法，恒大部分土地资产的市场真实价值，或只有账面价值的1/6左右。</p>\n<p>这种“较难兑现”的“账面资产”，或许也是恒大问题发酵至今，我们很少能看到恒大相关资产出售谈判取得进展的原因之一（相比之下，雷曼债务危机发生前，确实有如：美国、韩国、英国在内的不少金融机构对其部分资产非常感兴趣，只是最后由于各国监管部门干预，使得交易最终未能兑现）。</p>\n<p><b>其次，负债端方面，由于“隐性债务”难以计入报表，房地产企业的真实负债率或被低估</b>。房地产企业的债务构成，除了我们熟知的表内银行信贷、债券与表外理财、信托等非标债务外，很多房地产企业采用不计入统计口径且融资成本较高（年化利率往往超过10%）的“抽屉协议”或者称“暗保”进行融资，甚至部分房企的这种债务占债务总量的比重甚至超过40%；此外，越来越多房企通过增加应付款的方式缓解资金压力，实现加杠杆经营。由于应付款主要为无息资金，并不计入房企的有息负债，成为房企的“隐性债务”。同时，借助“合作开发”的名义，行“明股实债”之实也是房地产企业增加“隐性债务”的重要形式。</p>\n<p><b>最后，从利润端来看，部分房地产企业的真实净利润率较低</b>（普遍在5%以下），而母公司高溢价收购上市公司亏损资产，或是“修饰”利润表的主要形式之一。<b>这种地产行业普遍采用的低利润率、高负债、真实资产质量较差的模式，使得其必须依靠源源不断的现金流滚动才能得以维系。</b></p>\n<p>但恒大地产作为行业龙头，其风险暴露后，<b>金融机构对于地产行业信贷敞口明显紧缩，居民部门，特别是三、四线城市居民对于“房价永远涨”的预期发生逆转，购买期房和地产相关理财产品的意愿大幅降低</b>，这些都将加深其他房地产企业的现金流压力，而房地产行业整体现金流压力增强后，又不可避免影响与房地产业务关系密切的中小银行、保险等金融机构资产质量。</p>\n<p><b>这其中，特别值得注意的是：对经济影响更大，依托于地产的产业链上下游相关企业（2020年，房地产行业本身占GDP比重约11%， 但房地产相关产业链占比则超20%），尤其是在产业链中话语权薄弱、现金流脆弱的中小供应商受到地产风险波及的可能性最大。</b>正如刚才所说的，目前我国房地产企业利用其在产业链中议价能力较强的龙头地位，普遍采用提高应付账款比例方式，增加经营杠杆。这在极大的挤占中小供应商现金流的同时，也意味着：一旦地产企业陷入困境，中小供应商将由于大量的应收账款成为“坏账”或“逾期”，而遭受首当其冲的冲击。以本次恒大危机为例，根据<a href=\"https://laohu8.com/S/03333\">中国恒大</a>2021年中报披露，公司应付贸易账款及其他应付款项达到9511.33亿元，同比增长14.71%。近期供应链中的涂料企业、代理销售企业、建筑装修及装饰公司均纷纷披露收到恒大应收账款余额的部分商票的逾期行为，相关上市公司股价亦出现大跌。</p>\n<p>因此，我们认为，虽然恒大危机的“第一波冲击”，即其本身债务违约、破产重组的风险，近期在政策的逐步介入下，或“高峰已过”。但从中期看，政策能改变的只是斜率，而非方向。<b>其他地产公司、房地产产业链上下游企业，乃至于与其业务密切的中小银行、信托、保险等金融机构的“连带风险”的发酵仍难言结束</b>，且很可能被当前市场投资者所低估。预计未来1-2个月，乃至更长的时间，相关风险或仍存不断反复的可能性，也或将在短期加大资本市场的波动。故目前就判断能否抄底房地产产业链，或仍为时尚早。</p>\n<hr>\n<p><b>中国版的“雷曼危机”会不会上演？</b></p>\n<p><b>李迅雷：近期不少海外观点将恒大与雷曼进行类比，既然你认为房地产产业链整体面临较大的下行压力，那么就其对资本市场的影响而言，所谓“中国版雷曼危机”的系统性风险发生的可能性有多大呢？</b></p>\n<p><b>徐驰：</b>需要注意的是，尽管地产整体下行压力较为严峻，但是地产的下行并不意味着资本市场必然会发生系统性风险，<b>关键取决于地产下行对于资本市场的传导机制是通过“价”还是通过“量”。</b></p>\n<p>首先，纵观全球地产下行引发金融系统性风险的历史，房价大跌，引发居民“断供”，造成银行坏账迅速增加，银行为收回抵押品价值在市场抛售，引发房价进一步大跌和全社会资产负债表“坍塌”的“死亡螺旋”是引发金融系统性风险的最主要因素。无论是2008年的“雷曼危机”还是90年代日本房地产泡沫的破裂，这一“死亡螺旋”均是对两国资本市场杀伤力最强的阶段。</p>\n<p><b>而与西方资本主义国家相比，我国政府对于房价的强管控能力，是我国避免上述“死亡螺旋”和“雷曼危机”式的系统性风险的最大底气所在</b>：我国对主要城市“一手房”早已实施严格的限价政策，虽然这一政策此前制定的初衷，在于遏制房价过快上涨，但今年年中以来伴随地产下行压力较大，江苏、湖南等地均开始实施严格的“限跌令”，如：湖南省岳阳市规定，中心城区新房销售的实际成交价不得高于备案价格，也不得低于备案价格85%，否则将不能网签；“二手房”方面，今年以来，我国深圳、成都、合肥等10余个城市均已建立二手房指导价机制。</p>\n<p>我国政府对房价的强管控的能力，意味着全国出现大面积房价崩塌，居民断供和金融机构信用破产的<b>&nbsp;“雷曼危机式”的传导链在我国是不存在的</b>。因此，<b>本轮房地产下行</b>主要通过成交量的萎缩，按照刚才所说的，房地产企业、上下游、地方财政、银行涉房地产开发贷的链条进行传导，也就是说，<b>其对于资本市场影响的传导还是主要通过实体经济，即“量”的维度进行</b>。</p>\n<p>就资本市场而言，这种地产成交量和相关产业链的下行，固然对资本市场相关细分板块不利。但是，是否将造成市场整体系统性风险，则取决于地产链的下行是否会引发经济总量的失速。</p>\n<p>就<b>经济总量</b>而言，今年年中政治局会议明确强调“做好宏观政策跨周期调节”“推动今年底明年初形成实物工作量”，这意味着：<b>下半年至明年一季度，以中央财政为主的“新基建”将明显发力</b>，同时中央财政与国际相比较低的赤字率，也意味着其潜在的加杠杆能力和本轮中央财政主导的基建力度亦值得期待。叠加今年四季度后，伴随财政补贴暂停后，美国居民逐步回到工作岗位后，美国经济的“正常化”也将有助于我国出口四季度环比回升。</p>\n<p><b>因此，我们认为，至少未来半年，我国经济环比仍将维持向上的态势，故资本市场仍无需过度担心地产引发经济总量失速的系统性风险</b>。</p>\n<hr>\n<p><b>房地产与股市的“跷跷板”将如何演绎？</b></p>\n<p><b>李迅雷：从你的表述中，我听出来，你在认为房地产下行和居民对于房地产预期发生变化的同时，比较看好国内资本市场的表现。如果你的推理成立，是否意味着，此次恒大事件反而将成为居民资产加速由房地产向股市配置的契机？</b></p>\n<p><b>徐驰</b>：<b>在排除系统性风险发生的基础上，从资金的大类资产配置的角度看，过去10年我国资本市场往往与房地产呈现一定的“跷跷板”关系</b>，如：2014-15年上半年的股市“快牛”与地产下行，形成鲜明对照；2015年下半年—16年上半年的地产火热，则与股市熊市并行等；2018年下半年，股市面临“股权质押风险”的同时，房地产市场则保持活跃；19-20年上半年，股市核心资产“牛市”下，沪深300和上证50不断新高的同时，全国核心城市地产价格则出现一定程度的下跌。</p>\n<p>今年年中以来，A股破连续45天成交额过万亿，破历史记录的天量资金来源也或与地产强调控下，部分居民与银行信贷的资金入市相关。根据证监会披露信息，截至2021年6月底，股票市场投资者数量已达到1.89亿。而在2019年12月的疫情前，沪深两市投资者数量共有1.59亿。也就是说，在过去1年半的时间里，A股新增股民高达3000万。</p>\n<p>因此，<b>至少未来半年</b>，在系统性风险发生可能性不大的前提，地产周期的下行，将进一步强化居民的资金入市意愿，<b>故我们认为，A股整体仍将维持震荡向上，指数不断新高，结构性机会层出不穷的态势</b>。这其中，与地产关联度较低的：<b>半导体、军工、新能源</b>等<b>关键科技</b>，<b>券商</b>以及“<b>专精特新</b>”的<b>中证500</b>等或将成为市场主线。</p>\n<hr>\n<p><b>美联储Taper的进程会超预期吗？</b></p>\n<p><b>李迅雷：除了恒大事件和港股下跌外，近期美股也出现了连续调整。这种调整是否与美联储缩减资产购买规模的进程提速及投资者对全球流动性收紧的担忧相关？</b></p>\n<p><b>徐驰：</b>我们认为，美股方面近期也出现连续调整，除了港股下跌的扩散和一直发酵的美联储缩减资产购买规模（Taper）外，最重要的原因在于：10月美国财政部资金即将耗竭，而由于美国两党党争，使得“债务上限”难产，故耶伦警告：“如果不提高债务上限，将导致广泛的经济灾难”，此外拜登加税计划进入表决流程也影响了市场风险偏好。</p>\n<p>就全球流动性而言，<b>美联储Taper</b>早已通过“前瞻指引”被全球投资者充分反映，且历史上，美股的大幅调整往往在连续多次加息，经济增速放缓之后，而非货币政策边际收紧之初（事实上，由于美联储加息往往选择在经济强劲恢复之后，加息初期，市场反映的往往是“加息确认了美国经济的复苏”的逻辑，如：2017年美股在加息中不断新高）。</p>\n<p>就美联储Taper力度而言，我们认为，<b>至少在明年一季度鲍威尔连任前</b>（历史上老总统任命的美联储主席，在新总统任期中谋求连任的背景下，美联储一般表现偏鸽派），<b>无需担心美联储缩表力度超预期</b>。</p>\n<hr>\n<p><b>美国版“政府债务违约危机”会发生吗？</b></p>\n<p><b>李迅雷</b>：<b>你提到“美国政府债务上限即将到期，是近期全球投资者较为担心的问题”，可否具体阐述其对资本市场将产生何种冲击？</b></p>\n<p><b>徐驰：就美国债务上限问题，我们更多的认为，是两党在“最后期限”到来前，为了本党利益的极限施压行为，最终获得通过的问题不大，对美股影响亦有限</b>：本轮债务上限在国会难产的原因主要是“民主党将提高债务上限附加到临时法案中，目的是迫使共和党人在投票反对提高债务上限上让步，从而避免政府关闭”。但考虑到拜登在阿富汗撤军后支持率暴跌，明年中期选举，民主党形势已经极为严峻，在此基础上，作为“一党独大”的执政党绝对承受不起主动发起债务危机的经济和政治后果，故在最后期限到来前，两党达成协议仍是大概率事件。</p>\n<p>当然就像历史上任何艰难的谈判一样，越到期限最后，双方极限施压与博弈的行为往往越发激烈，因此在10月“债务上限”到来前的最后时间段，双方反复的博弈有可能不断扰动市场的预期，进而造成全球市场在10月出现短期阶段性高波动的情况。</p>\n<hr>\n<p><b>拜登的加税方案年内落地概率有多大？</b></p>\n<p><b>李迅雷：</b>今年以来，我在《低增长下聚焦高成长：对当前经济特征的思考》文章和《趋势的力量》新书中均指出：“二战之后全球经历了76年的和平期，社会财富得到了极大积累，全球人口总数也不断创造人类史上的新纪录。但由此也导致了社会财富向少数人集中、贫富差距越来越大的问题，如美国1%的富人大约拥有近40%的美国财富，由此导致经济结构长期扭曲、经济增速不断下行、资产泡沫越来越大等顽疾。而要治疗或缓解顽疾，靠市场经济自身的无形之手已经无能为力，故只有通过政府推进的管控和改革来解决”。</p>\n<p>“拜登上台之后，美国似乎正在改变过去那种“小政府大市场”的模式，通过更大规模的举债来扩内需，包括给居民补贴、基建投资和并大幅提高包括资本利得税、个人和企业所得税税率在内的方式，试图提升政府对富人征税的能力，这就意味着他更加注重发挥“政府的作用”，即“大政府大市场”。你怎样看待这一变化对全球资本市场的影响？</p>\n<p><b>徐驰：</b>我们认为，民主党某种程度上确实试图增强美国政府对经济的管控能力，恢复“罗斯福时代”的“大政府”，近期拜登、桑德斯为代表的民主党政客也试图在国会推出包括：庞大的基础设施投资、可再生能源投资以及为缩小社会贫富分化的减免学费和扩大医保范围计划等在内的高达3.5万亿美元的财政支出计划。</p>\n<p>为了给这一计划筹措资金，其同时提议：将最高企业税率由目前的21%提高至26.5%，将资本利得税率上限由20%提高至25%，将遗产税和赠与税和海外收入的税收豁免减半等给富人加税，这一税收计划如能通过，将增加2.9万亿美元的收入，基本可以覆盖拜登3.5万亿美元财政支出计划的费用。某种程度上，这一计划也可以看作“美国版的共同富裕计划”的一种尝试。</p>\n<p><b>从长期看，这一计划如能获得通过</b>，将缓解困扰美国经济增长的深层结构性难题，诸如：贫富分化扩大，政府债务难以维系，基建年久失修等，<b>有助于其长期自然增长率提升</b>：美国土木工程师协会（ASCE）曾测算，每一个美国人每年因为基础设施的不完善，可支配收入减少3400美元；而教育、医疗、住房等社会保障的增加，或将使得美国中低收入阶层整体更加稳定，减少美国社会暴乱等暴力事件发生频率，并增加拥有“一技之长”的职业蓝领的劳动力供给。</p>\n<p><b>但中短期看，拜登对企业所得税税率的提升将不可避免增加企业负担，资本利得税的提高又将降低市场风险偏好，使得美股有出现较大幅度阶段性波动的可能性：</b>我们以标普500企业真实发生的盈利规模为基础测算，拜登的企业加税计划或会影响企业盈利水平12%左右。</p>\n<p><b>但需要注意的是，</b>与我国高效的行政体制不同，美国“三权分立”的体制及民主、共和两党日趋激进化的政治对立，使得美国的行政效率相对偏低，特别是在涉及大规模人群间利益调整的“财富再分配”时，要想形成新的共识更是“难上加难”。</p>\n<p>我们预计，<b>拜登和民主党的加税及3.5万亿财政支出方案，在国会通过的难度较大，年内落地概率较低：</b>由于当前参议院中，民主、共和两党参议员人数为50：50，即便民主党启用每财年只能使用一次的“简单多数票通过”的“简易程序”，也需要民主党全部参议员同意才行（共和党目前全员强烈反对）。而当前以西弗吉尼亚州民主党参议员乔·曼钦(Joe Manchin)为代表的民主党中间派参议员已明确表示反对3.5万亿美元的支出和加税方案，这使得加税法案正式落地困难重重。</p>\n<p>同时，我们一直认为，<b>对于美股大级别拐点的猜测要相对慎重</b>：美股之所以连续上涨，从公司角度看，在于美国企业的较高盈利能力，如：美股制造业整体ROE比A股高一倍左右，除<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>外，以FANNG为代表的美股“核心资产”，整体估值均在30倍以下，且PEG在1附近，这种高盈利的背后是美国企业的科技创新，特别是基础性领域的创新：全球约70%最具创造力的初创型公司均集中在纳斯达克；从资金角度看，在401K养老金账户资本利得税减免等政策的激励下，美股成为美国居民财富最主要的配置方向，持续获得长期增量资金：1978-2020年，美国养老金整体规模从4150亿美元增长至38万亿美元，年均复合增速约10%，这其中以401K为代表的第二支柱占比超过53%，其通过配置共同基金，持有的股票资产占比达到58%。</p>\n<p>在此基础上，我们认为，<b>至少未来半年，美股出现中大级别调整（主要指数跌幅20%以上）的概率较低，无需过于担心海外风险对国内资本市场的影响</b>。</p>\n<p><b>徐驰：现任中泰证券高级策略分析师。上海对外经贸大学金融学硕士，6年策略分析和研究经验，擅长自上而下视角，政治政策预判、宏观关键变量专题研究以及全球大类资产配置等。</b></p>\n<p><b>执业证书编号：S0740517030001</b></p>\n<p><b>特别声明&nbsp; &nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;</b></p>\n<p>《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号制作的本资料仅面向中泰证券客户中的专业投资者，完整的投资观点应以中泰证券研究所发布的研究报告为准。若您非中泰证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接受或使用本订阅号中的任何信息。</p>\n<p>因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！中泰证券不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为中泰证券的客户。感谢您给与的理解与配合，市场有风险，投资需谨慎。</p>\n<p>本订阅号为中泰证券宏观团队设立的。本订阅号不是中泰证券宏观团队研究报告的发布平台，所载的资料均摘自中泰证券研究所已经发布的研究报告或对已经发布报告的后续解读。若因报告的摘编而产生的歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。请注意，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的研究观点可根据中泰证券后续发布的研究报告在不发出通知的情形下作出更改，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息请以中泰证券正式发布的研究报告为准。</p>\n<p>本订阅号所载的资料、工具、意见、信息及推测仅提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，中泰证券及相关研究团队不就本订阅号推送的内容对最终操作建议做出任何担保。任何订阅人不应凭借本订阅号推送信息进行具体操作，订阅人应自主作出投资决策并自行承担所有投资风险。在任何情况下，中泰证券及相关研究团队不对任何人因使用本订阅号推送信息所引起的任何损失承担任何责任。市场有风险，投资需谨慎。</p>\n<p>中泰证券及相关内容提供方保留对本订阅号所载内容的一切法律权利，未经书面授权，任何人或机构不得以任何方式修改、转载或者复制本订阅号推送信息。若征得本公司同意进行引用、转发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。<b>&nbsp; &nbsp;&nbsp;</b></p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; 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style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/cb163b204aa14697bd7477df15b8b6b1);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">李迅雷金融与投资 </p>\n<p class=\"h-time\">2021-09-24 21:48</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p><b>引言</b></p>\n<p><b>近期全球资本市场出现大幅波动，9月以来，以恒生指数为代表的港股累计下跌幅度近8%，同期，以标普500、纳斯达克为代表的美股亦下跌超过3%。全球资本市场近期“风声鹤唳”最主要的诱因在于海外投资者对于新一轮“全球债务危机”系统性风险的担忧，具体而言：</b></p>\n<p><b>港股方面，海外投资者担心恒大危机的扩散将带来“中国版雷曼危机”，如：彭博社发表的系列文章指出，“恒大的资产规模相当于中国 GDP 的 2%，在最坏的情况下，恒大相关的压力会蔓延到全球金融体系，并冻结全球信贷市场。那将是中国的雷曼时刻，冒着重演全球金融危机的风险，并拖累全球经济。想想房地产崩盘、失业率飙升、工资下降和长期经济衰退”，因此，本轮港股的下跌的中心，已不再聚焦于恒大本身，而是其他房地产龙头企业及与之关系密切的金融业的银行和保险等。</b></p>\n<p><b>有意思的是，与海外投资者的“雷曼危机式”的悲观相比，国内投资者基于对政府调控能力的信任，普遍认为恒大与地产业面临的冲击强度，不会超过当初包商银行与海航事件。伴随政府组织下的国有或民间资本介入，恒大等地产公司的基本运营能力将得到保留，风险外溢也将最小化。正是这种乐观的预期，使得近期A股的整体调整幅度远小于港股。部分投资者甚至认为，外资对于政策调控能力的低估将带来抄底地产链的最好机会，但近期A股银行等板块的弱势却也似乎暗含了一丝隐忧。</b></p>\n<p><b>美股方面，除了今年以来，市场一直担心的美联储缩减购债规模（Taper）外，美国财政债务上限即将在10月到期而迟迟未能提高引发了市场的广泛担忧，美国财政部长耶伦在《华尔街日报》撰文指出：“如果不提高债务上限，将导致广泛的经济灾难，届时数百万美国人可能会手头拮据，近5000万长者可能会停止领取社保，军队也无饷可支，数百万依赖每月儿童税收抵免的家庭可能会出现延误退税”。</b></p>\n<p><b>除此之外，近期，美国众议院也正式公布了新的增税草案，根据这一草案：美国企业税率将从21％提高到26.5％，最高个人税率也提升至39.6％，还对500万美元以上的个人收入征收3％的附加税，并且资本利得税最高税率也提升至25％。如果这一方案获得通过，美国加利福利亚、新泽西、夏威夷等州的高收入阶层将面临超过60%的综合税率，这是40年来最高水平。投资者担心这种高税率，将引发美国富人和资金的出逃。</b></p>\n<p><b>毋庸置疑，恒大及地产的冲击将如何演绎？是否有演化为中国版“雷曼危机”的可能性？海内外投资者如此分裂的认知，究竟孰是孰非？海外的风险，包括：美联储Taper，美国政府债务违约危机与拜登加税方案是否还会进一步发酵？这些海内外的风险事件将如何影响A股的节奏与投资方向？这些问题无疑是国内投资者近期关注的焦点所在。就上述问题，李迅雷与<a href=\"https://laohu8.com/S/600918\">中泰证券</a>研究所策略分析师徐驰展开讨论。</b></p>\n<p><b>恒大与地产产业链风险“利空出尽”否？</b></p>\n<p><b>李迅雷：与港股的房地产板块在中秋节期间大跌近6%相比，节后的A股的房地产板块却整体上涨5%以上，似乎并未受海外投资者悲观预期的影响。这是否意味着恒大事件对于资本市场的利空已经“出尽”？从策略角度看，房地产相关板块的投资机会如何看待？</b></p>\n<p><b>徐驰：</b>就本次恒大危机与房地产风险问题而言，我们认为，除了恒大本身的债务问题外，恒大作为我国房地产业的龙头，其暴露的风险或对金融机构及居民对于地产企业的信心形成负面冲击，进而使得对“融资性现金流”极为依赖的地产产业链持续面临较大压力，这种“<b>连带影响</b>”容易被市场所低估：</p>\n<p>我们近期对于多家房地产企业进行草根调研时发现，<b>我国房地产行业整体普遍采用“高负债，低利润率”的模式，同时企业资产负债表整体存在较大程度的“水分”,表现在</b>：</p>\n<p><b>首先，就资产端而言，地产企业的真实资产或被高估。</b>房地产企业资产负债表上的土地价值由第三方评估机构认定，由于过去20年地产“永远涨”的预期和机构间复杂的利益关系，这部分资产往往容易被高估，特别在当前地产行业信用紧缩背景下，其账面价值往往难以兑现，如：在9月10日恒大财富紧急召开的大会传达的许家印讲话中提到：“一宗土地，恒大的拿地成本10亿元，土地本身评估价值达到20亿元，但市场上交易对手开价可能只有3亿元”。按照这一说法，恒大部分土地资产的市场真实价值，或只有账面价值的1/6左右。</p>\n<p>这种“较难兑现”的“账面资产”，或许也是恒大问题发酵至今，我们很少能看到恒大相关资产出售谈判取得进展的原因之一（相比之下，雷曼债务危机发生前，确实有如：美国、韩国、英国在内的不少金融机构对其部分资产非常感兴趣，只是最后由于各国监管部门干预，使得交易最终未能兑现）。</p>\n<p><b>其次，负债端方面，由于“隐性债务”难以计入报表，房地产企业的真实负债率或被低估</b>。房地产企业的债务构成，除了我们熟知的表内银行信贷、债券与表外理财、信托等非标债务外，很多房地产企业采用不计入统计口径且融资成本较高（年化利率往往超过10%）的“抽屉协议”或者称“暗保”进行融资，甚至部分房企的这种债务占债务总量的比重甚至超过40%；此外，越来越多房企通过增加应付款的方式缓解资金压力，实现加杠杆经营。由于应付款主要为无息资金，并不计入房企的有息负债，成为房企的“隐性债务”。同时，借助“合作开发”的名义，行“明股实债”之实也是房地产企业增加“隐性债务”的重要形式。</p>\n<p><b>最后，从利润端来看，部分房地产企业的真实净利润率较低</b>（普遍在5%以下），而母公司高溢价收购上市公司亏损资产，或是“修饰”利润表的主要形式之一。<b>这种地产行业普遍采用的低利润率、高负债、真实资产质量较差的模式，使得其必须依靠源源不断的现金流滚动才能得以维系。</b></p>\n<p>但恒大地产作为行业龙头，其风险暴露后，<b>金融机构对于地产行业信贷敞口明显紧缩，居民部门，特别是三、四线城市居民对于“房价永远涨”的预期发生逆转，购买期房和地产相关理财产品的意愿大幅降低</b>，这些都将加深其他房地产企业的现金流压力，而房地产行业整体现金流压力增强后，又不可避免影响与房地产业务关系密切的中小银行、保险等金融机构资产质量。</p>\n<p><b>这其中，特别值得注意的是：对经济影响更大，依托于地产的产业链上下游相关企业（2020年，房地产行业本身占GDP比重约11%， 但房地产相关产业链占比则超20%），尤其是在产业链中话语权薄弱、现金流脆弱的中小供应商受到地产风险波及的可能性最大。</b>正如刚才所说的，目前我国房地产企业利用其在产业链中议价能力较强的龙头地位，普遍采用提高应付账款比例方式，增加经营杠杆。这在极大的挤占中小供应商现金流的同时，也意味着：一旦地产企业陷入困境，中小供应商将由于大量的应收账款成为“坏账”或“逾期”，而遭受首当其冲的冲击。以本次恒大危机为例，根据<a href=\"https://laohu8.com/S/03333\">中国恒大</a>2021年中报披露，公司应付贸易账款及其他应付款项达到9511.33亿元，同比增长14.71%。近期供应链中的涂料企业、代理销售企业、建筑装修及装饰公司均纷纷披露收到恒大应收账款余额的部分商票的逾期行为，相关上市公司股价亦出现大跌。</p>\n<p>因此，我们认为，虽然恒大危机的“第一波冲击”，即其本身债务违约、破产重组的风险，近期在政策的逐步介入下，或“高峰已过”。但从中期看，政策能改变的只是斜率，而非方向。<b>其他地产公司、房地产产业链上下游企业，乃至于与其业务密切的中小银行、信托、保险等金融机构的“连带风险”的发酵仍难言结束</b>，且很可能被当前市场投资者所低估。预计未来1-2个月，乃至更长的时间，相关风险或仍存不断反复的可能性，也或将在短期加大资本市场的波动。故目前就判断能否抄底房地产产业链，或仍为时尚早。</p>\n<hr>\n<p><b>中国版的“雷曼危机”会不会上演？</b></p>\n<p><b>李迅雷：近期不少海外观点将恒大与雷曼进行类比，既然你认为房地产产业链整体面临较大的下行压力，那么就其对资本市场的影响而言，所谓“中国版雷曼危机”的系统性风险发生的可能性有多大呢？</b></p>\n<p><b>徐驰：</b>需要注意的是，尽管地产整体下行压力较为严峻，但是地产的下行并不意味着资本市场必然会发生系统性风险，<b>关键取决于地产下行对于资本市场的传导机制是通过“价”还是通过“量”。</b></p>\n<p>首先，纵观全球地产下行引发金融系统性风险的历史，房价大跌，引发居民“断供”，造成银行坏账迅速增加，银行为收回抵押品价值在市场抛售，引发房价进一步大跌和全社会资产负债表“坍塌”的“死亡螺旋”是引发金融系统性风险的最主要因素。无论是2008年的“雷曼危机”还是90年代日本房地产泡沫的破裂，这一“死亡螺旋”均是对两国资本市场杀伤力最强的阶段。</p>\n<p><b>而与西方资本主义国家相比，我国政府对于房价的强管控能力，是我国避免上述“死亡螺旋”和“雷曼危机”式的系统性风险的最大底气所在</b>：我国对主要城市“一手房”早已实施严格的限价政策，虽然这一政策此前制定的初衷，在于遏制房价过快上涨，但今年年中以来伴随地产下行压力较大，江苏、湖南等地均开始实施严格的“限跌令”，如：湖南省岳阳市规定，中心城区新房销售的实际成交价不得高于备案价格，也不得低于备案价格85%，否则将不能网签；“二手房”方面，今年以来，我国深圳、成都、合肥等10余个城市均已建立二手房指导价机制。</p>\n<p>我国政府对房价的强管控的能力，意味着全国出现大面积房价崩塌，居民断供和金融机构信用破产的<b>&nbsp;“雷曼危机式”的传导链在我国是不存在的</b>。因此，<b>本轮房地产下行</b>主要通过成交量的萎缩，按照刚才所说的，房地产企业、上下游、地方财政、银行涉房地产开发贷的链条进行传导，也就是说，<b>其对于资本市场影响的传导还是主要通过实体经济，即“量”的维度进行</b>。</p>\n<p>就资本市场而言，这种地产成交量和相关产业链的下行，固然对资本市场相关细分板块不利。但是，是否将造成市场整体系统性风险，则取决于地产链的下行是否会引发经济总量的失速。</p>\n<p>就<b>经济总量</b>而言，今年年中政治局会议明确强调“做好宏观政策跨周期调节”“推动今年底明年初形成实物工作量”，这意味着：<b>下半年至明年一季度，以中央财政为主的“新基建”将明显发力</b>，同时中央财政与国际相比较低的赤字率，也意味着其潜在的加杠杆能力和本轮中央财政主导的基建力度亦值得期待。叠加今年四季度后，伴随财政补贴暂停后，美国居民逐步回到工作岗位后，美国经济的“正常化”也将有助于我国出口四季度环比回升。</p>\n<p><b>因此，我们认为，至少未来半年，我国经济环比仍将维持向上的态势，故资本市场仍无需过度担心地产引发经济总量失速的系统性风险</b>。</p>\n<hr>\n<p><b>房地产与股市的“跷跷板”将如何演绎？</b></p>\n<p><b>李迅雷：从你的表述中，我听出来，你在认为房地产下行和居民对于房地产预期发生变化的同时，比较看好国内资本市场的表现。如果你的推理成立，是否意味着，此次恒大事件反而将成为居民资产加速由房地产向股市配置的契机？</b></p>\n<p><b>徐驰</b>：<b>在排除系统性风险发生的基础上，从资金的大类资产配置的角度看，过去10年我国资本市场往往与房地产呈现一定的“跷跷板”关系</b>，如：2014-15年上半年的股市“快牛”与地产下行，形成鲜明对照；2015年下半年—16年上半年的地产火热，则与股市熊市并行等；2018年下半年，股市面临“股权质押风险”的同时，房地产市场则保持活跃；19-20年上半年，股市核心资产“牛市”下，沪深300和上证50不断新高的同时，全国核心城市地产价格则出现一定程度的下跌。</p>\n<p>今年年中以来，A股破连续45天成交额过万亿，破历史记录的天量资金来源也或与地产强调控下，部分居民与银行信贷的资金入市相关。根据证监会披露信息，截至2021年6月底，股票市场投资者数量已达到1.89亿。而在2019年12月的疫情前，沪深两市投资者数量共有1.59亿。也就是说，在过去1年半的时间里，A股新增股民高达3000万。</p>\n<p>因此，<b>至少未来半年</b>，在系统性风险发生可能性不大的前提，地产周期的下行，将进一步强化居民的资金入市意愿，<b>故我们认为，A股整体仍将维持震荡向上，指数不断新高，结构性机会层出不穷的态势</b>。这其中，与地产关联度较低的：<b>半导体、军工、新能源</b>等<b>关键科技</b>，<b>券商</b>以及“<b>专精特新</b>”的<b>中证500</b>等或将成为市场主线。</p>\n<hr>\n<p><b>美联储Taper的进程会超预期吗？</b></p>\n<p><b>李迅雷：除了恒大事件和港股下跌外，近期美股也出现了连续调整。这种调整是否与美联储缩减资产购买规模的进程提速及投资者对全球流动性收紧的担忧相关？</b></p>\n<p><b>徐驰：</b>我们认为，美股方面近期也出现连续调整，除了港股下跌的扩散和一直发酵的美联储缩减资产购买规模（Taper）外，最重要的原因在于：10月美国财政部资金即将耗竭，而由于美国两党党争，使得“债务上限”难产，故耶伦警告：“如果不提高债务上限，将导致广泛的经济灾难”，此外拜登加税计划进入表决流程也影响了市场风险偏好。</p>\n<p>就全球流动性而言，<b>美联储Taper</b>早已通过“前瞻指引”被全球投资者充分反映，且历史上，美股的大幅调整往往在连续多次加息，经济增速放缓之后，而非货币政策边际收紧之初（事实上，由于美联储加息往往选择在经济强劲恢复之后，加息初期，市场反映的往往是“加息确认了美国经济的复苏”的逻辑，如：2017年美股在加息中不断新高）。</p>\n<p>就美联储Taper力度而言，我们认为，<b>至少在明年一季度鲍威尔连任前</b>（历史上老总统任命的美联储主席，在新总统任期中谋求连任的背景下，美联储一般表现偏鸽派），<b>无需担心美联储缩表力度超预期</b>。</p>\n<hr>\n<p><b>美国版“政府债务违约危机”会发生吗？</b></p>\n<p><b>李迅雷</b>：<b>你提到“美国政府债务上限即将到期，是近期全球投资者较为担心的问题”，可否具体阐述其对资本市场将产生何种冲击？</b></p>\n<p><b>徐驰：就美国债务上限问题，我们更多的认为，是两党在“最后期限”到来前，为了本党利益的极限施压行为，最终获得通过的问题不大，对美股影响亦有限</b>：本轮债务上限在国会难产的原因主要是“民主党将提高债务上限附加到临时法案中，目的是迫使共和党人在投票反对提高债务上限上让步，从而避免政府关闭”。但考虑到拜登在阿富汗撤军后支持率暴跌，明年中期选举，民主党形势已经极为严峻，在此基础上，作为“一党独大”的执政党绝对承受不起主动发起债务危机的经济和政治后果，故在最后期限到来前，两党达成协议仍是大概率事件。</p>\n<p>当然就像历史上任何艰难的谈判一样，越到期限最后，双方极限施压与博弈的行为往往越发激烈，因此在10月“债务上限”到来前的最后时间段，双方反复的博弈有可能不断扰动市场的预期，进而造成全球市场在10月出现短期阶段性高波动的情况。</p>\n<hr>\n<p><b>拜登的加税方案年内落地概率有多大？</b></p>\n<p><b>李迅雷：</b>今年以来，我在《低增长下聚焦高成长：对当前经济特征的思考》文章和《趋势的力量》新书中均指出：“二战之后全球经历了76年的和平期，社会财富得到了极大积累，全球人口总数也不断创造人类史上的新纪录。但由此也导致了社会财富向少数人集中、贫富差距越来越大的问题，如美国1%的富人大约拥有近40%的美国财富，由此导致经济结构长期扭曲、经济增速不断下行、资产泡沫越来越大等顽疾。而要治疗或缓解顽疾，靠市场经济自身的无形之手已经无能为力，故只有通过政府推进的管控和改革来解决”。</p>\n<p>“拜登上台之后，美国似乎正在改变过去那种“小政府大市场”的模式，通过更大规模的举债来扩内需，包括给居民补贴、基建投资和并大幅提高包括资本利得税、个人和企业所得税税率在内的方式，试图提升政府对富人征税的能力，这就意味着他更加注重发挥“政府的作用”，即“大政府大市场”。你怎样看待这一变化对全球资本市场的影响？</p>\n<p><b>徐驰：</b>我们认为，民主党某种程度上确实试图增强美国政府对经济的管控能力，恢复“罗斯福时代”的“大政府”，近期拜登、桑德斯为代表的民主党政客也试图在国会推出包括：庞大的基础设施投资、可再生能源投资以及为缩小社会贫富分化的减免学费和扩大医保范围计划等在内的高达3.5万亿美元的财政支出计划。</p>\n<p>为了给这一计划筹措资金，其同时提议：将最高企业税率由目前的21%提高至26.5%，将资本利得税率上限由20%提高至25%，将遗产税和赠与税和海外收入的税收豁免减半等给富人加税，这一税收计划如能通过，将增加2.9万亿美元的收入，基本可以覆盖拜登3.5万亿美元财政支出计划的费用。某种程度上，这一计划也可以看作“美国版的共同富裕计划”的一种尝试。</p>\n<p><b>从长期看，这一计划如能获得通过</b>，将缓解困扰美国经济增长的深层结构性难题，诸如：贫富分化扩大，政府债务难以维系，基建年久失修等，<b>有助于其长期自然增长率提升</b>：美国土木工程师协会（ASCE）曾测算，每一个美国人每年因为基础设施的不完善，可支配收入减少3400美元；而教育、医疗、住房等社会保障的增加，或将使得美国中低收入阶层整体更加稳定，减少美国社会暴乱等暴力事件发生频率，并增加拥有“一技之长”的职业蓝领的劳动力供给。</p>\n<p><b>但中短期看，拜登对企业所得税税率的提升将不可避免增加企业负担，资本利得税的提高又将降低市场风险偏好，使得美股有出现较大幅度阶段性波动的可能性：</b>我们以标普500企业真实发生的盈利规模为基础测算，拜登的企业加税计划或会影响企业盈利水平12%左右。</p>\n<p><b>但需要注意的是，</b>与我国高效的行政体制不同，美国“三权分立”的体制及民主、共和两党日趋激进化的政治对立，使得美国的行政效率相对偏低，特别是在涉及大规模人群间利益调整的“财富再分配”时，要想形成新的共识更是“难上加难”。</p>\n<p>我们预计，<b>拜登和民主党的加税及3.5万亿财政支出方案，在国会通过的难度较大，年内落地概率较低：</b>由于当前参议院中，民主、共和两党参议员人数为50：50，即便民主党启用每财年只能使用一次的“简单多数票通过”的“简易程序”，也需要民主党全部参议员同意才行（共和党目前全员强烈反对）。而当前以西弗吉尼亚州民主党参议员乔·曼钦(Joe Manchin)为代表的民主党中间派参议员已明确表示反对3.5万亿美元的支出和加税方案，这使得加税法案正式落地困难重重。</p>\n<p>同时，我们一直认为，<b>对于美股大级别拐点的猜测要相对慎重</b>：美股之所以连续上涨，从公司角度看，在于美国企业的较高盈利能力，如：美股制造业整体ROE比A股高一倍左右，除<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>外，以FANNG为代表的美股“核心资产”，整体估值均在30倍以下，且PEG在1附近，这种高盈利的背后是美国企业的科技创新，特别是基础性领域的创新：全球约70%最具创造力的初创型公司均集中在纳斯达克；从资金角度看，在401K养老金账户资本利得税减免等政策的激励下，美股成为美国居民财富最主要的配置方向，持续获得长期增量资金：1978-2020年，美国养老金整体规模从4150亿美元增长至38万亿美元，年均复合增速约10%，这其中以401K为代表的第二支柱占比超过53%，其通过配置共同基金，持有的股票资产占比达到58%。</p>\n<p>在此基础上，我们认为，<b>至少未来半年，美股出现中大级别调整（主要指数跌幅20%以上）的概率较低，无需过于担心海外风险对国内资本市场的影响</b>。</p>\n<p><b>徐驰：现任中泰证券高级策略分析师。上海对外经贸大学金融学硕士，6年策略分析和研究经验，擅长自上而下视角，政治政策预判、宏观关键变量专题研究以及全球大类资产配置等。</b></p>\n<p><b>执业证书编号：S0740517030001</b></p>\n<p><b>特别声明&nbsp; &nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;</b></p>\n<p>《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号制作的本资料仅面向中泰证券客户中的专业投资者，完整的投资观点应以中泰证券研究所发布的研究报告为准。若您非中泰证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接受或使用本订阅号中的任何信息。</p>\n<p>因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！中泰证券不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为中泰证券的客户。感谢您给与的理解与配合，市场有风险，投资需谨慎。</p>\n<p>本订阅号为中泰证券宏观团队设立的。本订阅号不是中泰证券宏观团队研究报告的发布平台，所载的资料均摘自中泰证券研究所已经发布的研究报告或对已经发布报告的后续解读。若因报告的摘编而产生的歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。请注意，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的研究观点可根据中泰证券后续发布的研究报告在不发出通知的情形下作出更改，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息请以中泰证券正式发布的研究报告为准。</p>\n<p>本订阅号所载的资料、工具、意见、信息及推测仅提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，中泰证券及相关研究团队不就本订阅号推送的内容对最终操作建议做出任何担保。任何订阅人不应凭借本订阅号推送信息进行具体操作，订阅人应自主作出投资决策并自行承担所有投资风险。在任何情况下，中泰证券及相关研究团队不对任何人因使用本订阅号推送信息所引起的任何损失承担任何责任。市场有风险，投资需谨慎。</p>\n<p>中泰证券及相关内容提供方保留对本订阅号所载内容的一切法律权利，未经书面授权，任何人或机构不得以任何方式修改、转载或者复制本订阅号推送信息。若征得本公司同意进行引用、转发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。<b>&nbsp; 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2%，在最坏的情况下，恒大相关的压力会蔓延到全球金融体系，并冻结全球信贷市场。那将是中国的雷曼时刻，冒着重演全球金融危机的风险，并拖累全球经济。想想房地产崩盘、失业率飙升、工资下降和长期经济衰退”，因此，本轮港股的下跌的中心，已不再聚焦于恒大本身，而是其他房地产龙头企业及与之关系密切的金融业的银行和保险等。\n有意思的是，与海外投资者的“雷曼危机式”的悲观相比，国内投资者基于对政府调控能力的信任，普遍认为恒大与地产业面临的冲击强度，不会超过当初包商银行与海航事件。伴随政府组织下的国有或民间资本介入，恒大等地产公司的基本运营能力将得到保留，风险外溢也将最小化。正是这种乐观的预期，使得近期A股的整体调整幅度远小于港股。部分投资者甚至认为，外资对于政策调控能力的低估将带来抄底地产链的最好机会，但近期A股银行等板块的弱势却也似乎暗含了一丝隐忧。\n美股方面，除了今年以来，市场一直担心的美联储缩减购债规模（Taper）外，美国财政债务上限即将在10月到期而迟迟未能提高引发了市场的广泛担忧，美国财政部长耶伦在《华尔街日报》撰文指出：“如果不提高债务上限，将导致广泛的经济灾难，届时数百万美国人可能会手头拮据，近5000万长者可能会停止领取社保，军队也无饷可支，数百万依赖每月儿童税收抵免的家庭可能会出现延误退税”。\n除此之外，近期，美国众议院也正式公布了新的增税草案，根据这一草案：美国企业税率将从21％提高到26.5％，最高个人税率也提升至39.6％，还对500万美元以上的个人收入征收3％的附加税，并且资本利得税最高税率也提升至25％。如果这一方案获得通过，美国加利福利亚、新泽西、夏威夷等州的高收入阶层将面临超过60%的综合税率，这是40年来最高水平。投资者担心这种高税率，将引发美国富人和资金的出逃。\n毋庸置疑，恒大及地产的冲击将如何演绎？是否有演化为中国版“雷曼危机”的可能性？海内外投资者如此分裂的认知，究竟孰是孰非？海外的风险，包括：美联储Taper，美国政府债务违约危机与拜登加税方案是否还会进一步发酵？这些海内外的风险事件将如何影响A股的节奏与投资方向？这些问题无疑是国内投资者近期关注的焦点所在。就上述问题，李迅雷与中泰证券研究所策略分析师徐驰展开讨论。\n恒大与地产产业链风险“利空出尽”否？\n李迅雷：与港股的房地产板块在中秋节期间大跌近6%相比，节后的A股的房地产板块却整体上涨5%以上，似乎并未受海外投资者悲观预期的影响。这是否意味着恒大事件对于资本市场的利空已经“出尽”？从策略角度看，房地产相关板块的投资机会如何看待？\n徐驰：就本次恒大危机与房地产风险问题而言，我们认为，除了恒大本身的债务问题外，恒大作为我国房地产业的龙头，其暴露的风险或对金融机构及居民对于地产企业的信心形成负面冲击，进而使得对“融资性现金流”极为依赖的地产产业链持续面临较大压力，这种“连带影响”容易被市场所低估：\n我们近期对于多家房地产企业进行草根调研时发现，我国房地产行业整体普遍采用“高负债，低利润率”的模式，同时企业资产负债表整体存在较大程度的“水分”,表现在：\n首先，就资产端而言，地产企业的真实资产或被高估。房地产企业资产负债表上的土地价值由第三方评估机构认定，由于过去20年地产“永远涨”的预期和机构间复杂的利益关系，这部分资产往往容易被高估，特别在当前地产行业信用紧缩背景下，其账面价值往往难以兑现，如：在9月10日恒大财富紧急召开的大会传达的许家印讲话中提到：“一宗土地，恒大的拿地成本10亿元，土地本身评估价值达到20亿元，但市场上交易对手开价可能只有3亿元”。按照这一说法，恒大部分土地资产的市场真实价值，或只有账面价值的1/6左右。\n这种“较难兑现”的“账面资产”，或许也是恒大问题发酵至今，我们很少能看到恒大相关资产出售谈判取得进展的原因之一（相比之下，雷曼债务危机发生前，确实有如：美国、韩国、英国在内的不少金融机构对其部分资产非常感兴趣，只是最后由于各国监管部门干预，使得交易最终未能兑现）。\n其次，负债端方面，由于“隐性债务”难以计入报表，房地产企业的真实负债率或被低估。房地产企业的债务构成，除了我们熟知的表内银行信贷、债券与表外理财、信托等非标债务外，很多房地产企业采用不计入统计口径且融资成本较高（年化利率往往超过10%）的“抽屉协议”或者称“暗保”进行融资，甚至部分房企的这种债务占债务总量的比重甚至超过40%；此外，越来越多房企通过增加应付款的方式缓解资金压力，实现加杠杆经营。由于应付款主要为无息资金，并不计入房企的有息负债，成为房企的“隐性债务”。同时，借助“合作开发”的名义，行“明股实债”之实也是房地产企业增加“隐性债务”的重要形式。\n最后，从利润端来看，部分房地产企业的真实净利润率较低（普遍在5%以下），而母公司高溢价收购上市公司亏损资产，或是“修饰”利润表的主要形式之一。这种地产行业普遍采用的低利润率、高负债、真实资产质量较差的模式，使得其必须依靠源源不断的现金流滚动才能得以维系。\n但恒大地产作为行业龙头，其风险暴露后，金融机构对于地产行业信贷敞口明显紧缩，居民部门，特别是三、四线城市居民对于“房价永远涨”的预期发生逆转，购买期房和地产相关理财产品的意愿大幅降低，这些都将加深其他房地产企业的现金流压力，而房地产行业整体现金流压力增强后，又不可避免影响与房地产业务关系密切的中小银行、保险等金融机构资产质量。\n这其中，特别值得注意的是：对经济影响更大，依托于地产的产业链上下游相关企业（2020年，房地产行业本身占GDP比重约11%， 但房地产相关产业链占比则超20%），尤其是在产业链中话语权薄弱、现金流脆弱的中小供应商受到地产风险波及的可能性最大。正如刚才所说的，目前我国房地产企业利用其在产业链中议价能力较强的龙头地位，普遍采用提高应付账款比例方式，增加经营杠杆。这在极大的挤占中小供应商现金流的同时，也意味着：一旦地产企业陷入困境，中小供应商将由于大量的应收账款成为“坏账”或“逾期”，而遭受首当其冲的冲击。以本次恒大危机为例，根据中国恒大2021年中报披露，公司应付贸易账款及其他应付款项达到9511.33亿元，同比增长14.71%。近期供应链中的涂料企业、代理销售企业、建筑装修及装饰公司均纷纷披露收到恒大应收账款余额的部分商票的逾期行为，相关上市公司股价亦出现大跌。\n因此，我们认为，虽然恒大危机的“第一波冲击”，即其本身债务违约、破产重组的风险，近期在政策的逐步介入下，或“高峰已过”。但从中期看，政策能改变的只是斜率，而非方向。其他地产公司、房地产产业链上下游企业，乃至于与其业务密切的中小银行、信托、保险等金融机构的“连带风险”的发酵仍难言结束，且很可能被当前市场投资者所低估。预计未来1-2个月，乃至更长的时间，相关风险或仍存不断反复的可能性，也或将在短期加大资本市场的波动。故目前就判断能否抄底房地产产业链，或仍为时尚早。\n\n中国版的“雷曼危机”会不会上演？\n李迅雷：近期不少海外观点将恒大与雷曼进行类比，既然你认为房地产产业链整体面临较大的下行压力，那么就其对资本市场的影响而言，所谓“中国版雷曼危机”的系统性风险发生的可能性有多大呢？\n徐驰：需要注意的是，尽管地产整体下行压力较为严峻，但是地产的下行并不意味着资本市场必然会发生系统性风险，关键取决于地产下行对于资本市场的传导机制是通过“价”还是通过“量”。\n首先，纵观全球地产下行引发金融系统性风险的历史，房价大跌，引发居民“断供”，造成银行坏账迅速增加，银行为收回抵押品价值在市场抛售，引发房价进一步大跌和全社会资产负债表“坍塌”的“死亡螺旋”是引发金融系统性风险的最主要因素。无论是2008年的“雷曼危机”还是90年代日本房地产泡沫的破裂，这一“死亡螺旋”均是对两国资本市场杀伤力最强的阶段。\n而与西方资本主义国家相比，我国政府对于房价的强管控能力，是我国避免上述“死亡螺旋”和“雷曼危机”式的系统性风险的最大底气所在：我国对主要城市“一手房”早已实施严格的限价政策，虽然这一政策此前制定的初衷，在于遏制房价过快上涨，但今年年中以来伴随地产下行压力较大，江苏、湖南等地均开始实施严格的“限跌令”，如：湖南省岳阳市规定，中心城区新房销售的实际成交价不得高于备案价格，也不得低于备案价格85%，否则将不能网签；“二手房”方面，今年以来，我国深圳、成都、合肥等10余个城市均已建立二手房指导价机制。\n我国政府对房价的强管控的能力，意味着全国出现大面积房价崩塌，居民断供和金融机构信用破产的 “雷曼危机式”的传导链在我国是不存在的。因此，本轮房地产下行主要通过成交量的萎缩，按照刚才所说的，房地产企业、上下游、地方财政、银行涉房地产开发贷的链条进行传导，也就是说，其对于资本市场影响的传导还是主要通过实体经济，即“量”的维度进行。\n就资本市场而言，这种地产成交量和相关产业链的下行，固然对资本市场相关细分板块不利。但是，是否将造成市场整体系统性风险，则取决于地产链的下行是否会引发经济总量的失速。\n就经济总量而言，今年年中政治局会议明确强调“做好宏观政策跨周期调节”“推动今年底明年初形成实物工作量”，这意味着：下半年至明年一季度，以中央财政为主的“新基建”将明显发力，同时中央财政与国际相比较低的赤字率，也意味着其潜在的加杠杆能力和本轮中央财政主导的基建力度亦值得期待。叠加今年四季度后，伴随财政补贴暂停后，美国居民逐步回到工作岗位后，美国经济的“正常化”也将有助于我国出口四季度环比回升。\n因此，我们认为，至少未来半年，我国经济环比仍将维持向上的态势，故资本市场仍无需过度担心地产引发经济总量失速的系统性风险。\n\n房地产与股市的“跷跷板”将如何演绎？\n李迅雷：从你的表述中，我听出来，你在认为房地产下行和居民对于房地产预期发生变化的同时，比较看好国内资本市场的表现。如果你的推理成立，是否意味着，此次恒大事件反而将成为居民资产加速由房地产向股市配置的契机？\n徐驰：在排除系统性风险发生的基础上，从资金的大类资产配置的角度看，过去10年我国资本市场往往与房地产呈现一定的“跷跷板”关系，如：2014-15年上半年的股市“快牛”与地产下行，形成鲜明对照；2015年下半年—16年上半年的地产火热，则与股市熊市并行等；2018年下半年，股市面临“股权质押风险”的同时，房地产市场则保持活跃；19-20年上半年，股市核心资产“牛市”下，沪深300和上证50不断新高的同时，全国核心城市地产价格则出现一定程度的下跌。\n今年年中以来，A股破连续45天成交额过万亿，破历史记录的天量资金来源也或与地产强调控下，部分居民与银行信贷的资金入市相关。根据证监会披露信息，截至2021年6月底，股票市场投资者数量已达到1.89亿。而在2019年12月的疫情前，沪深两市投资者数量共有1.59亿。也就是说，在过去1年半的时间里，A股新增股民高达3000万。\n因此，至少未来半年，在系统性风险发生可能性不大的前提，地产周期的下行，将进一步强化居民的资金入市意愿，故我们认为，A股整体仍将维持震荡向上，指数不断新高，结构性机会层出不穷的态势。这其中，与地产关联度较低的：半导体、军工、新能源等关键科技，券商以及“专精特新”的中证500等或将成为市场主线。\n\n美联储Taper的进程会超预期吗？\n李迅雷：除了恒大事件和港股下跌外，近期美股也出现了连续调整。这种调整是否与美联储缩减资产购买规模的进程提速及投资者对全球流动性收紧的担忧相关？\n徐驰：我们认为，美股方面近期也出现连续调整，除了港股下跌的扩散和一直发酵的美联储缩减资产购买规模（Taper）外，最重要的原因在于：10月美国财政部资金即将耗竭，而由于美国两党党争，使得“债务上限”难产，故耶伦警告：“如果不提高债务上限，将导致广泛的经济灾难”，此外拜登加税计划进入表决流程也影响了市场风险偏好。\n就全球流动性而言，美联储Taper早已通过“前瞻指引”被全球投资者充分反映，且历史上，美股的大幅调整往往在连续多次加息，经济增速放缓之后，而非货币政策边际收紧之初（事实上，由于美联储加息往往选择在经济强劲恢复之后，加息初期，市场反映的往往是“加息确认了美国经济的复苏”的逻辑，如：2017年美股在加息中不断新高）。\n就美联储Taper力度而言，我们认为，至少在明年一季度鲍威尔连任前（历史上老总统任命的美联储主席，在新总统任期中谋求连任的背景下，美联储一般表现偏鸽派），无需担心美联储缩表力度超预期。\n\n美国版“政府债务违约危机”会发生吗？\n李迅雷：你提到“美国政府债务上限即将到期，是近期全球投资者较为担心的问题”，可否具体阐述其对资本市场将产生何种冲击？\n徐驰：就美国债务上限问题，我们更多的认为，是两党在“最后期限”到来前，为了本党利益的极限施压行为，最终获得通过的问题不大，对美股影响亦有限：本轮债务上限在国会难产的原因主要是“民主党将提高债务上限附加到临时法案中，目的是迫使共和党人在投票反对提高债务上限上让步，从而避免政府关闭”。但考虑到拜登在阿富汗撤军后支持率暴跌，明年中期选举，民主党形势已经极为严峻，在此基础上，作为“一党独大”的执政党绝对承受不起主动发起债务危机的经济和政治后果，故在最后期限到来前，两党达成协议仍是大概率事件。\n当然就像历史上任何艰难的谈判一样，越到期限最后，双方极限施压与博弈的行为往往越发激烈，因此在10月“债务上限”到来前的最后时间段，双方反复的博弈有可能不断扰动市场的预期，进而造成全球市场在10月出现短期阶段性高波动的情况。\n\n拜登的加税方案年内落地概率有多大？\n李迅雷：今年以来，我在《低增长下聚焦高成长：对当前经济特征的思考》文章和《趋势的力量》新书中均指出：“二战之后全球经历了76年的和平期，社会财富得到了极大积累，全球人口总数也不断创造人类史上的新纪录。但由此也导致了社会财富向少数人集中、贫富差距越来越大的问题，如美国1%的富人大约拥有近40%的美国财富，由此导致经济结构长期扭曲、经济增速不断下行、资产泡沫越来越大等顽疾。而要治疗或缓解顽疾，靠市场经济自身的无形之手已经无能为力，故只有通过政府推进的管控和改革来解决”。\n“拜登上台之后，美国似乎正在改变过去那种“小政府大市场”的模式，通过更大规模的举债来扩内需，包括给居民补贴、基建投资和并大幅提高包括资本利得税、个人和企业所得税税率在内的方式，试图提升政府对富人征税的能力，这就意味着他更加注重发挥“政府的作用”，即“大政府大市场”。你怎样看待这一变化对全球资本市场的影响？\n徐驰：我们认为，民主党某种程度上确实试图增强美国政府对经济的管控能力，恢复“罗斯福时代”的“大政府”，近期拜登、桑德斯为代表的民主党政客也试图在国会推出包括：庞大的基础设施投资、可再生能源投资以及为缩小社会贫富分化的减免学费和扩大医保范围计划等在内的高达3.5万亿美元的财政支出计划。\n为了给这一计划筹措资金，其同时提议：将最高企业税率由目前的21%提高至26.5%，将资本利得税率上限由20%提高至25%，将遗产税和赠与税和海外收入的税收豁免减半等给富人加税，这一税收计划如能通过，将增加2.9万亿美元的收入，基本可以覆盖拜登3.5万亿美元财政支出计划的费用。某种程度上，这一计划也可以看作“美国版的共同富裕计划”的一种尝试。\n从长期看，这一计划如能获得通过，将缓解困扰美国经济增长的深层结构性难题，诸如：贫富分化扩大，政府债务难以维系，基建年久失修等，有助于其长期自然增长率提升：美国土木工程师协会（ASCE）曾测算，每一个美国人每年因为基础设施的不完善，可支配收入减少3400美元；而教育、医疗、住房等社会保障的增加，或将使得美国中低收入阶层整体更加稳定，减少美国社会暴乱等暴力事件发生频率，并增加拥有“一技之长”的职业蓝领的劳动力供给。\n但中短期看，拜登对企业所得税税率的提升将不可避免增加企业负担，资本利得税的提高又将降低市场风险偏好，使得美股有出现较大幅度阶段性波动的可能性：我们以标普500企业真实发生的盈利规模为基础测算，拜登的企业加税计划或会影响企业盈利水平12%左右。\n但需要注意的是，与我国高效的行政体制不同，美国“三权分立”的体制及民主、共和两党日趋激进化的政治对立，使得美国的行政效率相对偏低，特别是在涉及大规模人群间利益调整的“财富再分配”时，要想形成新的共识更是“难上加难”。\n我们预计，拜登和民主党的加税及3.5万亿财政支出方案，在国会通过的难度较大，年内落地概率较低：由于当前参议院中，民主、共和两党参议员人数为50：50，即便民主党启用每财年只能使用一次的“简单多数票通过”的“简易程序”，也需要民主党全部参议员同意才行（共和党目前全员强烈反对）。而当前以西弗吉尼亚州民主党参议员乔·曼钦(Joe Manchin)为代表的民主党中间派参议员已明确表示反对3.5万亿美元的支出和加税方案，这使得加税法案正式落地困难重重。\n同时，我们一直认为，对于美股大级别拐点的猜测要相对慎重：美股之所以连续上涨，从公司角度看，在于美国企业的较高盈利能力，如：美股制造业整体ROE比A股高一倍左右，除特斯拉外，以FANNG为代表的美股“核心资产”，整体估值均在30倍以下，且PEG在1附近，这种高盈利的背后是美国企业的科技创新，特别是基础性领域的创新：全球约70%最具创造力的初创型公司均集中在纳斯达克；从资金角度看，在401K养老金账户资本利得税减免等政策的激励下，美股成为美国居民财富最主要的配置方向，持续获得长期增量资金：1978-2020年，美国养老金整体规模从4150亿美元增长至38万亿美元，年均复合增速约10%，这其中以401K为代表的第二支柱占比超过53%，其通过配置共同基金，持有的股票资产占比达到58%。\n在此基础上，我们认为，至少未来半年，美股出现中大级别调整（主要指数跌幅20%以上）的概率较低，无需过于担心海外风险对国内资本市场的影响。\n徐驰：现任中泰证券高级策略分析师。上海对外经贸大学金融学硕士，6年策略分析和研究经验，擅长自上而下视角，政治政策预判、宏观关键变量专题研究以及全球大类资产配置等。\n执业证书编号：S0740517030001\n特别声明      \n《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号制作的本资料仅面向中泰证券客户中的专业投资者，完整的投资观点应以中泰证券研究所发布的研究报告为准。若您非中泰证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接受或使用本订阅号中的任何信息。\n因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！中泰证券不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为中泰证券的客户。感谢您给与的理解与配合，市场有风险，投资需谨慎。\n本订阅号为中泰证券宏观团队设立的。本订阅号不是中泰证券宏观团队研究报告的发布平台，所载的资料均摘自中泰证券研究所已经发布的研究报告或对已经发布报告的后续解读。若因报告的摘编而产生的歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。请注意，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的研究观点可根据中泰证券后续发布的研究报告在不发出通知的情形下作出更改，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息请以中泰证券正式发布的研究报告为准。\n本订阅号所载的资料、工具、意见、信息及推测仅提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，中泰证券及相关研究团队不就本订阅号推送的内容对最终操作建议做出任何担保。任何订阅人不应凭借本订阅号推送信息进行具体操作，订阅人应自主作出投资决策并自行承担所有投资风险。在任何情况下，中泰证券及相关研究团队不对任何人因使用本订阅号推送信息所引起的任何损失承担任何责任。市场有风险，投资需谨慎。\n中泰证券及相关内容提供方保留对本订阅号所载内容的一切法律权利，未经书面授权，任何人或机构不得以任何方式修改、转载或者复制本订阅号推送信息。若征得本公司同意进行引用、转发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":890,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":863266848,"gmtCreate":1632399416484,"gmtModify":1632399416484,"author":{"id":"3527913109855208","authorId":"3527913109855208","name":"Oops_7971","avatar":"https://static.tigerbbs.com/74ddbc11725250c5af72650892d1b113","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"既然如此 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21:15","market":"us","language":"zh","title":"老虎盘前观察： 新能源是国内电荒的罪魁祸首？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1148349467","media":"老虎锐评","summary":"盘前观察\n美股盘前下跌，比特币持续走高，站上55000美元/枚，日内涨6.79%。（相关阅读：盘前：英伟达向欧盟做出让步，抗疫股成利空“集中营”）\n 新能源是国内电荒的罪魁祸首？\n冬天还未到，全球就突","content":"<p><b>盘前观察</b></p>\n<p>美股盘前下跌，比特币持续走高，站上55000美元/枚，日内涨6.79%。（相关阅读：<a href=\"https://laohu8.com/NW/1123867876\" target=\"_blank\">盘前：英伟达向欧盟做出让步，抗疫股成利空“集中营”</a>）</p>\n<p>&nbsp;<b>新能源是国内电荒的罪魁祸首？</b></p>\n<p>冬天还未到，全球就突然陷入了能源荒。从欧洲天然气价格飙涨，到中国各地拉闸限电，再到OPEC+在关键时刻决定不大幅增加原油产量，各种能源期货价格一路看涨。分析和讨论的文章很多，但最后的结论，总是“新能源是罪魁祸首”。</p>\n<p>动辄就怪新能源这种现象，其实在德州大停电的时候也出现过。年初德州因为寒冷大停电的时候，无数文章都说是德州的风能发电机因为太冷停转，而导致了德州大停电。但最后真实的情况是绝大部分能源损失来自于天然气发电厂因为低温停工，另一个更深层次的原因是德州电网独立，和外界不互通，造成了其它地方电力没法运进德州。但知道真相的人没几个，大家的记忆永远是那几张风能发电机被冻住的照片。</p>\n<p>全球能源市场非常碎片化，不同能源在各地形成的危机原因也不一样，很难用一个大一统的理论去叙述（就连“新冠是元凶”这类万精油，在能源问题上也不能套用）。我前段时间写过天然气在欧洲、美国和中国的情况，今天讨论国内的电荒问题。</p>\n<p>关于国内电荒问题的分析已经非常多，很多人都注意到了电价和煤价的倒挂。的确，目前发电用的动力煤价格一路飙涨（下左图），全国港口动力煤库存也达到了一个相对低点（下右图）。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/fc4aea3da42c9d7525db787fd780fa44\" tg-width=\"959\" tg-height=\"237\" referrerpolicy=\"no-referrer\">所以很多分析就会顺藤摸瓜去找动力煤（或者广义上的煤）价格为何飙升。找来找去，无非就是两个原因：一是环保，二是安全——导致国内煤产量没有跟上，从而导致国内电荒。反正，这个锅新能源肯定要背。</p>\n<p>但是，如果我们看国内的煤产量，根据国家统计局的数据：<b>1-8月份，生产原煤26.0亿吨，同比增长4.4%，比2019年同期增长4.2%。</b>也就是说，中国的煤产量在今年实际上是增加的，2020年1-8月因为新冠疫情煤产量略微下降，但是今年前8个月，已经超过了2019年同期水平。下图是我国过去5年的煤产量，总体来说，产量还是稳步增长，只增速变小。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/7b19661600f16fa6f0eddc43d50e3b80\" tg-width=\"756\" tg-height=\"321\" referrerpolicy=\"no-referrer\">后来又有一种说法，说今年的煤炭进口不多导致了煤炭价格上涨。根据国家统计局的数据：1-8月，<b>进口煤炭19769万吨，同比下降10.3%。</b>似乎有点道理，不过我国进口的煤炭，只占国内生产量的7%（2亿吨/26亿吨），同比下降10%，也就是说少了0.7%。有影响，但绝对不是主要原因。如果真的是因为进口导致了煤荒电荒，那么这种问题也很好解决——加大进口就好了。有一点需要提一下，根据路透社的图（下图），今年从澳大利亚进口的煤（黄色），确实少了很多，但是从印尼（蓝色）和俄国（红色）的进口量都在增加。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/611b2377435db1f7cf624a19fcf4f8cd\" tg-width=\"567\" tg-height=\"372\" referrerpolicy=\"no-referrer\">煤的国内产量在上升，进口量微跌，总量依旧增加。所以硬要说是因为煤荒导致了电荒，这个说法很牵强。所以，我整理了过去国家能源局公布的用电数据，如下表。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/8656ee8375592ed06cbe8b765d0ed22d\" tg-width=\"852\" tg-height=\"195\" referrerpolicy=\"no-referrer\">矛盾似乎忽然清晰起来，<b>今年的用电量相较于往年大幅增加，但是发电装机容量的增速，却没有跟上。所以并非是煤荒导致了电荒，而是用电量大幅提高，导致了煤供应短缺造成煤价上涨。</b></p>\n<p>&nbsp;根据国家能源局的数据，用电量的大头，也是整体增速提高的地方，是工业用电量。今年1-6月份工业用电增量占全社会用电增量的70%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ae6d0362cb4bcbe072bbb691bd68473a\" tg-width=\"535\" tg-height=\"255\" referrerpolicy=\"no-referrer\">所以，下一个问题就是，工业用电量为何增速如此之快？</p>\n<p>我把今年每个月的累计增速统计在下表。可以看出来，今年1-3月的增速最强，但是8月份增速已经降下来了（和限电有一定关系）。这个趋势，和今年的GDP的增速模式一致：第一季度中国GDP增速18.3%，第二季度增速7.9%。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/0511dbe3263ece0c2229054a419de7b4\" tg-width=\"938\" tg-height=\"115\" referrerpolicy=\"no-referrer\">总结一下。今天的电荒，不是因为煤荒导致，而是因为工业用电增长过快（煤荒只是因为用电太多，才导致煤不足）。而工业用电过快增长的原因，是因为国内的生产需求高，GDP增长快。</p>\n<p>&nbsp;最后，请不要动不动就怪新能源。</p>\n<p><b>大市(美东时间9:00 AM)</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c179c5afad661528619a7484f25a5b9d\" tg-width=\"784\" tg-height=\"415\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><b>公司新闻</b></p>\n<p><b>爱奇艺(IQ)：考虑筹集$5亿，最快今年年底在香港二次上市。</b></p>\n<p><b>&nbsp;辉瑞(PFE)&amp; BioNTech(BNTX)：接种5个月后预防感染有效率降至47%。</b>《柳叶刀》最新研究显示，接种两剂疫苗5个月后，预防感染新冠病毒的有效率降至47%，但在预防与新冠感染相关的入院治疗方面，有效率仍保持在约90%。</p>\n<p><b>&nbsp;挪威邮轮(NCLH)：预计年底之前恢复75%游轮运营，明年4月1日全面恢复。</b>目前挪威邮轮有8艘船正在航行，旅客上船前必须接种疫苗。尚未有疫苗接种资格的儿童被禁止登上邮轮。</p>\n<p><b>&nbsp;特斯拉(TSLA)：上调Model 3/Y的美国售价。</b>Model 3标准续航版和高性能版各自提价$1,000，长续航版未涨价；Model Y长续航版及高性能版均提价$1,000。</p>\n<p><b>Facebook(FB)：扎克伯格回应前员工指控，否认将利润置于用户安全之上。</b>扎克伯格呼吁国会更新互联网法规，以确定青少年使用互联网服务的年龄、科技公司应如何验证用户的年龄以及公司应如何平衡给予孩子隐私和让父母了解孩子的上网活动。</p>\n<p><b>&nbsp;Palantir(PLTR)：获得美国军方价值$8.23亿的合同。</b>该公司将为军方提供覆盖多个安全类别的全球联合情报数据结构和分析平台，以支持世界各地的军方情报用户。</p>\n<p><b>&nbsp;百事(PEP)：随着供应中断持续，价格可能再次上涨。</b>百事CFO约翰斯顿表示，预计多数供应链中断将在2021年底前缓和，但明年1季度价格可能出现一些上涨。</p>\n<p><b>&nbsp;英伟达(NVDA)：在Arm收购问题上向欧盟做出让步。</b>欧盟反垄断执法机构没有提供与政策相符的让步细节，将最后期限定在10月27日。</p>\n<p><b>&nbsp;台积电(TSM)：将于2050年达到净零排放目标。</b></p>\n<p><b>&nbsp;IBM(IBM)&amp;本田汽车(HMC)：就欧洲财务和采购业务签署新协议。</b>根据该协议，IBM计划管理和运营本田在欧洲的财务和采购业务。</p>\n<p><b>&nbsp;亚马逊(AMZN)：CEO Jassy表示，视频游戏或成亚马逊最大娱乐业务。</b>一周前，亚马逊发布了PC版大型多人在线游戏《新世界》。 Jassy表示，这款游戏有一个“良好的开端”，每天拥有数百万活跃玩家。</p>\n<p><b>亚马逊(AMZN)：在英国开设首家非食品实体店，利用线上销售数据决定售卖货品。</b>该实体店将提供其最畅销的书籍、电子产品、玩具、游戏和家庭用品系列。</p>\n<p><b>&nbsp;Netflix(NFLX)：在网上商店中增加了跟《鱿鱼游戏》有关的周边产品。</b>Netflix称《鱿鱼游戏》可能会成为其最受欢迎的原创剧集。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; 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src=\"https://static.tigerbbs.com/fc4aea3da42c9d7525db787fd780fa44\" tg-width=\"959\" tg-height=\"237\" referrerpolicy=\"no-referrer\">所以很多分析就会顺藤摸瓜去找动力煤（或者广义上的煤）价格为何飙升。找来找去，无非就是两个原因：一是环保，二是安全——导致国内煤产量没有跟上，从而导致国内电荒。反正，这个锅新能源肯定要背。</p>\n<p>但是，如果我们看国内的煤产量，根据国家统计局的数据：<b>1-8月份，生产原煤26.0亿吨，同比增长4.4%，比2019年同期增长4.2%。</b>也就是说，中国的煤产量在今年实际上是增加的，2020年1-8月因为新冠疫情煤产量略微下降，但是今年前8个月，已经超过了2019年同期水平。下图是我国过去5年的煤产量，总体来说，产量还是稳步增长，只增速变小。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/7b19661600f16fa6f0eddc43d50e3b80\" tg-width=\"756\" tg-height=\"321\" referrerpolicy=\"no-referrer\">后来又有一种说法，说今年的煤炭进口不多导致了煤炭价格上涨。根据国家统计局的数据：1-8月，<b>进口煤炭19769万吨，同比下降10.3%。</b>似乎有点道理，不过我国进口的煤炭，只占国内生产量的7%（2亿吨/26亿吨），同比下降10%，也就是说少了0.7%。有影响，但绝对不是主要原因。如果真的是因为进口导致了煤荒电荒，那么这种问题也很好解决——加大进口就好了。有一点需要提一下，根据路透社的图（下图），今年从澳大利亚进口的煤（黄色），确实少了很多，但是从印尼（蓝色）和俄国（红色）的进口量都在增加。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/611b2377435db1f7cf624a19fcf4f8cd\" tg-width=\"567\" tg-height=\"372\" 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Y长续航版及高性能版均提价$1,000。</p>\n<p><b>Facebook(FB)：扎克伯格回应前员工指控，否认将利润置于用户安全之上。</b>扎克伯格呼吁国会更新互联网法规，以确定青少年使用互联网服务的年龄、科技公司应如何验证用户的年龄以及公司应如何平衡给予孩子隐私和让父母了解孩子的上网活动。</p>\n<p><b>&nbsp;Palantir(PLTR)：获得美国军方价值$8.23亿的合同。</b>该公司将为军方提供覆盖多个安全类别的全球联合情报数据结构和分析平台，以支持世界各地的军方情报用户。</p>\n<p><b>&nbsp;百事(PEP)：随着供应中断持续，价格可能再次上涨。</b>百事CFO约翰斯顿表示，预计多数供应链中断将在2021年底前缓和，但明年1季度价格可能出现一些上涨。</p>\n<p><b>&nbsp;英伟达(NVDA)：在Arm收购问题上向欧盟做出让步。</b>欧盟反垄断执法机构没有提供与政策相符的让步细节，将最后期限定在10月27日。</p>\n<p><b>&nbsp;台积电(TSM)：将于2050年达到净零排放目标。</b></p>\n<p><b>&nbsp;IBM(IBM)&amp;本田汽车(HMC)：就欧洲财务和采购业务签署新协议。</b>根据该协议，IBM计划管理和运营本田在欧洲的财务和采购业务。</p>\n<p><b>&nbsp;亚马逊(AMZN)：CEO Jassy表示，视频游戏或成亚马逊最大娱乐业务。</b>一周前，亚马逊发布了PC版大型多人在线游戏《新世界》。 Jassy表示，这款游戏有一个“良好的开端”，每天拥有数百万活跃玩家。</p>\n<p><b>亚马逊(AMZN)：在英国开设首家非食品实体店，利用线上销售数据决定售卖货品。</b>该实体店将提供其最畅销的书籍、电子产品、玩具、游戏和家庭用品系列。</p>\n<p><b>&nbsp;Netflix(NFLX)：在网上商店中增加了跟《鱿鱼游戏》有关的周边产品。</b>Netflix称《鱿鱼游戏》可能会成为其最受欢迎的原创剧集。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/9e51dca4aea5a4f4975d48e2264c0446","relate_stocks":{".SPX":"S&P 500 Index",".IXIC":"NASDAQ 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AM)\n公司新闻\n爱奇艺(IQ)：考虑筹集$5亿，最快今年年底在香港二次上市。\n 辉瑞(PFE)& BioNTech(BNTX)：接种5个月后预防感染有效率降至47%。《柳叶刀》最新研究显示，接种两剂疫苗5个月后，预防感染新冠病毒的有效率降至47%，但在预防与新冠感染相关的入院治疗方面，有效率仍保持在约90%。\n 挪威邮轮(NCLH)：预计年底之前恢复75%游轮运营，明年4月1日全面恢复。目前挪威邮轮有8艘船正在航行，旅客上船前必须接种疫苗。尚未有疫苗接种资格的儿童被禁止登上邮轮。\n 特斯拉(TSLA)：上调Model 3/Y的美国售价。Model 3标准续航版和高性能版各自提价$1,000，长续航版未涨价；Model Y长续航版及高性能版均提价$1,000。\nFacebook(FB)：扎克伯格回应前员工指控，否认将利润置于用户安全之上。扎克伯格呼吁国会更新互联网法规，以确定青少年使用互联网服务的年龄、科技公司应如何验证用户的年龄以及公司应如何平衡给予孩子隐私和让父母了解孩子的上网活动。\n Palantir(PLTR)：获得美国军方价值$8.23亿的合同。该公司将为军方提供覆盖多个安全类别的全球联合情报数据结构和分析平台，以支持世界各地的军方情报用户。\n 百事(PEP)：随着供应中断持续，价格可能再次上涨。百事CFO约翰斯顿表示，预计多数供应链中断将在2021年底前缓和，但明年1季度价格可能出现一些上涨。\n 英伟达(NVDA)：在Arm收购问题上向欧盟做出让步。欧盟反垄断执法机构没有提供与政策相符的让步细节，将最后期限定在10月27日。\n 台积电(TSM)：将于2050年达到净零排放目标。\n IBM(IBM)&本田汽车(HMC)：就欧洲财务和采购业务签署新协议。根据该协议，IBM计划管理和运营本田在欧洲的财务和采购业务。\n 亚马逊(AMZN)：CEO Jassy表示，视频游戏或成亚马逊最大娱乐业务。一周前，亚马逊发布了PC版大型多人在线游戏《新世界》。 Jassy表示，这款游戏有一个“良好的开端”，每天拥有数百万活跃玩家。\n亚马逊(AMZN)：在英国开设首家非食品实体店，利用线上销售数据决定售卖货品。该实体店将提供其最畅销的书籍、电子产品、玩具、游戏和家庭用品系列。\n Netflix(NFLX)：在网上商店中增加了跟《鱿鱼游戏》有关的周边产品。Netflix称《鱿鱼游戏》可能会成为其最受欢迎的原创剧集。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1438,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":378123200,"gmtCreate":1619012141200,"gmtModify":1619012141200,"author":{"id":"3527913109855208","authorId":"3527913109855208","name":"Oops_7971","avatar":"https://static.tigerbbs.com/74ddbc11725250c5af72650892d1b113","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"<a href=\"https://laohu8.com/S/.IXIC\">$纳斯达克(.IXIC)$</a>总有人喜欢分析，还不如别人一把梭就是干赚的多","listText":"<a 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</p>\n<p>Purves周一在一份报告中称，三个月期国债价格反映出市场存在紧张情绪，这个券种原本被认为不太会像一个月期国债那样受到违约风险影响。不过，Purves表示，市场紧张情绪还未像2011、2013及2015年那样强烈。</p>\n<p>目前，一个月期国库券收益率为0.07%，高于三个月期国库券收益率0.04%。 今年年初，两者的收益率都在0.08%左右。</p>\n<p>投资组合经理通常会避免持有存在违约风险的票据，即使违约可能性非常低。这可能导致一些债券的收益率高于较长期限的债券，这是一种不太寻常的现象，因为收益率通常会随着期限拉长而上升。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/dd54e342f75579e181da2772f54d4d1c\" tg-width=\"913\" tg-height=\"546\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><a href=\"https://laohu8.com/S/BMO\">蒙特利尔银行</a>分析师表示，由于投资者的注意力仍集中在华盛顿，短期收益率的扭曲现象“可能会持续下去，直至达成协议。\"</p>\n<p>另一个担忧迹象是，<a href=\"https://laohu8.com/S/TD\">道明银行</a>的分析师指出，交投清淡的美国信用违约互换(cds)急剧增加。</p>\n<p>过去的危机动摇了市场——但只是暂时的。2011 年技术性违约以及随后美国债务评级被下调，导致标普 500 </p>\n<p>指数下挫近20%，当债务上限方案通过后，美股指数逐渐回暖。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/46fd3893ebd48e37925fd1a302c69f73\" tg-width=\"1028\" tg-height=\"653\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>CFRA Research的首席投资策略师Sam Stovall表示，2013年另一次延长债务上限谈判导致标普500指数下跌5.8%，但市场对2016年或2018年类似的最后期限几乎没有反应，因为华尔街开始认为危机是人为制造的。</p>\n<p>追踪货币市场的投资研究公司Crane Data创始人Peter Crane表示，货币市场等敏感市场的恐慌程度并未上升。</p>\n<p>Crane表示:“他们可能会到最后一分钟才采取行动，但大家都知道双方都在虚张声势。”</p>","source":"stock_zhitongcaijing","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>美国债务上限危机发酵，华尔街开始慌了</title>\n<style 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\n“我们的观点是，冷静的头脑最终会占上风。”\n美国债务上限谈判仍处于僵局。当地时间9月29日，美国众议院以219票对212票通过了暂停国家债务限额至2022年12月16日的法案。但共和党人将有可能在参议院阻止该法案通过。美国财政部长耶伦敦促国会在10月18日之前采取行动，避免对经济造成“严重伤害”。\n“政府关门没什么大不了的，但如果他们继续玩债务上限的游戏，可能会造成大问题，”并导致整个金融市场的大幅抛售， 嘉信理财交易和衍生品部门总经理Randy \nFrederick表示。\n国会未能及时采取行动防止政府关门或债务违约的可能性越来越大，一些人认为这是导致近几天股市走软的原因之一。\n\"很难知道市场是否真的在乎债务上限，\" 嘉信理财首席固定收益策略师Kathy Jones表示。 “如果你比较理性，你可能不会，因为问题总会解决。 \n另一方面，这是一个你不能忽视的风险。”\n华尔街缺乏紧迫感的一个迹象是，标准普尔500指数周三微涨0.2%。\n富国银行分析师Michelle \nWan周二写道，到目前为止，投资者对即将到来的最后期限并不在意，他们相信官员们最终会像以往那样达成协议以避免债务违约。\n然而，与债务上限相关的紧张情绪已经在国库券市场上表现出来。Tallbacken Capital Advisors首席执行官Michael \nPurves周一在一份报告中称，三个月期国债价格反映出市场存在紧张情绪，这个券种原本被认为不太会像一个月期国债那样受到违约风险影响。不过，Purves表示，市场紧张情绪还未像2011、2013及2015年那样强烈。\n目前，一个月期国库券收益率为0.07%，高于三个月期国库券收益率0.04%。 今年年初，两者的收益率都在0.08%左右。\n投资组合经理通常会避免持有存在违约风险的票据，即使违约可能性非常低。这可能导致一些债券的收益率高于较长期限的债券，这是一种不太寻常的现象，因为收益率通常会随着期限拉长而上升。\n\n蒙特利尔银行分析师表示，由于投资者的注意力仍集中在华盛顿，短期收益率的扭曲现象“可能会持续下去，直至达成协议。\"\n另一个担忧迹象是，道明银行的分析师指出，交投清淡的美国信用违约互换(cds)急剧增加。\n过去的危机动摇了市场——但只是暂时的。2011 年技术性违约以及随后美国债务评级被下调，导致标普 500 \n指数下挫近20%，当债务上限方案通过后，美股指数逐渐回暖。\n\nCFRA Research的首席投资策略师Sam Stovall表示，2013年另一次延长债务上限谈判导致标普500指数下跌5.8%，但市场对2016年或2018年类似的最后期限几乎没有反应，因为华尔街开始认为危机是人为制造的。\n追踪货币市场的投资研究公司Crane Data创始人Peter Crane表示，货币市场等敏感市场的恐慌程度并未上升。\nCrane表示:“他们可能会到最后一分钟才采取行动，但大家都知道双方都在虚张声势。”","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1275,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":612150219,"gmtCreate":1652242009031,"gmtModify":1652242009031,"author":{"id":"3527913109855208","authorId":"3527913109855208","name":"Oops_7971","avatar":"https://static.tigerbbs.com/74ddbc11725250c5af72650892d1b113","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"还女巴菲特？打肿脸充胖子","listText":"还女巴菲特？打肿脸充胖子","text":"还女巴菲特？打肿脸充胖子","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/612150219","repostId":"2234897620","repostType":2,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1020,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":631412791,"gmtCreate":1644889718851,"gmtModify":1644889718851,"author":{"id":"3527913109855208","authorId":"3527913109855208","name":"Oops_7971","avatar":"https://static.tigerbbs.com/74ddbc11725250c5af72650892d1b113","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"这种文章出现在投资平台真是笑死，老虎果然一贯的低水平","listText":"这种文章出现在投资平台真是笑死，老虎果然一贯的低水平","text":"这种文章出现在投资平台真是笑死，老虎果然一贯的低水平","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/631412791","repostId":"1108419205","repostType":2,"repost":{"id":"1108419205","weMediaInfo":{"introduction":"提供来自华尔街的观点，观察市场，提供独道的解读视角。","home_visible":1,"media_name":"老虎锐评","id":"1005414032","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1644884751,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1108419205?lang=&edition=full","pubTime":"2022-02-15 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只要美国不渲染危机，美股总是能够回弹\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n<a class=\"head\" href=\"https://laohu8.com/wemedia/1005414032\">\n\n\n<div class=\"h-thumb\" style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">老虎锐评 </p>\n<p class=\"h-time\">2022-02-15 08:25</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<html><head></head><body><p>美股坐过山车，三大指数收跌，原油突破$95。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/ea31e0e5c5a132af066db1692be324ff\" tg-width=\"970\" tg-height=\"260\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/><b>到底该相信谁？</b></p><p>今天市场像过山车，涨涨跌跌。跌的时候就是因为美国又暗示了战争来到，涨的时候则是俄罗斯暗示仍旧在外交解决。下表是我们更新的最新的俄乌局势动态，美国今天的操作包括关闭乌克兰大使馆，美国国防部长将飞往欧洲；乌克兰依旧对即将到来的战争不太相信。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2378790fc5ddd761c1e4eb7c88ac7883\" tg-width=\"630\" tg-height=\"642\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/><img src=\"https://static.tigerbbs.com/42541dc4e0437efd61f202c691f6bc6d\" tg-width=\"629\" 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42,163(-0.23%)公司新闻英特尔(INTC)：将于2024年在美推出自动驾驶电动班车。此项目将由英特尔旗下自动驾驶公司Mobileye及其合作伙伴共同完成，班车预计配备12至14个座位，没有方向盘和踏板。Meta(FB)：美国德州起诉Meta非法收集德州居民的生物特征数据。德州检察长表示，Meta从Facebook和Instagram用户上传的照片和视频中非法存储了数以百万计的生物特征数据，包括视网膜、虹膜扫描、面部几何等。Novavax(NVAX)：新加坡临时批准其新冠疫苗，收盘跌11%。新加坡卫生科学管理局称，第一批Novavax疫苗预计将在未来几个月抵达新加坡。苹果(AAPL)：再次被荷兰监管机构罚款。苹果因仍未遵守关于应用商店付款的命令再次被罚款，目前总计罚款达€2,000万。微软(MSFT)：将于月底重新开放华盛顿和湾区办事处。但并非所有微软员工都会全职返回办公室，员工可以要求他们的经理批准调整其工作地点或时间。微软称居家办公具有更大的灵活性，这有助于留住员工。其它全球确诊412,665,299 (+2,378,292)例，死亡5,820,309 (+9,417)例。美国确诊77,808,188 (+68,308)例，死亡920,621 (+925)例。纽约州确诊4,886,180 (+4,355)例，死亡66,523 (+92)例。据报道，医疗用品制造商美华国际本周或将发布IPO定价，拟筹集至多$5,750万。自12月30日以来的6周内，至少6家中国公司向SEC递交上市文件。中概股涨跌榜51 Talk COE $2.03 +27.67%   贝壳 BEKE $19.89  -5.82%叮咚买菜 DDL $7.43 +14.13%   箩筐技术 LKCO $0.82 -6.23%亿邦国际 EBON $1.47 +11.36%   亿航智能 EH $15.51 -6.34%滴滴 DIDI $4.28 +7.27%   高途 GOTU $2.05 -7.66%天境生物 IMAB $24.89 +5.33%   1药网 YI $2.85 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21:25","market":"us","language":"zh","title":"美国债务上限的另类解决方式：打造一枚万亿美元硬币？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2171984289","media":"华尔街见闻","summary":"随着美国债务上限期限临近，关于“白金硬币”的提案再次在美国政治圈内进行讨论：何不绕过国会，铸造一枚“价值”万亿美元的白金硬币来偿还债务?\n“白金硬币”是如何运作的？\n在现行美国法律体系下，纸币的流通量","content":"<p>随着美国债务上限期限临近，关于“白金硬币”的提案再次在美国政治圈内进行讨论：何不绕过国会，铸造一枚“价值”万亿美元的白金硬币来偿还债务?</p>\n<h2>“白金硬币”是如何运作的？</h2>\n<p>在现行美国法律体系下，纸币的流通量以及其它金属制成的硬币的面值都受到严格的限制，但白金硬币的面值却不受限制。</p>\n<p>根据《美国法典》第31卷第5112条，美国财政部允许铸造任何面值的白金硬币，具体面值完全由财政部部长“自由裁量”。</p>\n<p>根据设想，美国铸币局可以1000美元的成本（具体金额无关紧要）铸造一枚白金硬币（面值1万亿美元），然后将这枚硬币以面值价格出售给美联储。</p>\n<p>在美联储购买后，美国财政部在纽约联储的财政部存款账户（TGA）相应将增加1万亿美元。</p>\n<p>减去铸造实物货币的成本后，财政部把“铸币税”（货币面值减去实际成本）计入杂项收入，如果其他条件不变，美国的财政赤字将减少1万亿美元。</p>\n<p><b>简单来说，这只是美国政府两个部门（财政部和美联储）之间的资产互换，不会有新资金进入经济，只是一个会计技巧。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/046995aaa3b18e6443dc0f82f7918b17\" tg-width=\"968\" tg-height=\"470\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" 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除非下个月出现一些令人意外的糟糕经济数据，否则美联储很可能将于11月的FOMC会议上开始逐步缩减购债规模。</p>\n<p>此外，对于缩减量化宽松的可能时机，鲍威尔表达得更为明确。他表示，“在明年年中左右结束”缩减购债可能是合适的。对鲍威尔最合理的解读是，美联储将从11月开始每月缩减150亿美元(或者每月100亿美元)，这将使这项工作在明年6月完成。这也比许多人预期的更加“鹰派”。</p>\n<p>根据国际金融研究所首席经济学家Robin Brooks提供的图表，其中包括“快速taper”和“缓慢taper”的情形。Brooks指出，FOMC认为，缩债应该在2022年年中完成。这意味着“快速”缩减购债规模(红色点图)，即每月减少100亿美元的美国国债购买量，这将使得美联储在6月份之前完成结束购债。这还意味着，11月的FOMC会议将宣布taper，以及11月的购债规模将从10月的800亿美元降至700亿美元。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fe4df2d8c8791c384f2d5260215fa460\" tg-width=\"539\" tg-height=\"507\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>但市场对此几乎无动于衷。美联储今年大部分时间都在研究2013年的例子，当时美联储缩减QE的信号与市场沟通不充分导致实际收益率从5月份开始飙升。但是当taper真正开始时，实际收益率就开始下降。从2013年的减量经验可以发现，对资产价格冲击最大的阶段正是“缩减恐慌”阶段，而非正式减量，更多是预期变化。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/644795c639805cb51234a7e9dca079b4\" tg-width=\"617\" tg-height=\"334\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>今年的taper情况完全不同。今年早些时候，利率出现了最初的恐慌，后来完全逆转了。 2013年，利率飙升吓得美联储大吃一惊，当时它宣布，不会在9月份开始缩减购债规模，一直等到12月才进行实质性缩减。目前，在这一点上，市场已经相对充分预期了taper，市场反应平静;那么美联储就没有理由拖延taper。</p>\n<p>如果观察衡量美国国债预期价格波动的ICE BofA MOVE指数，可以观测到与2013年相比，当前交易员对美联储今年的缩减购债非常平静。2013年12月缩减购债规模之前，美联储在等待这一指数的下降。而这次的情况应该可以让美联储在11月开始taper。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3611176214df1925f95f92af89c9bd6b\" tg-width=\"630\" tg-height=\"339\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>因此，美联储已经全面避免了重蹈2013年“缩减恐慌”的覆辙。但下一步行动可能会更加艰难：应该什么时候开始加息? 不同寻常的是，鲍威尔在新闻发布会上让人们注意到“点阵图”，点阵图是指每个FOMC成员都用圆点图列出他们对通胀、经济增长、失业和基准联邦基金利率的预测。正常情况下，鲍威尔应该会淡化点阵图的讨论。但这一次，他指出，委员会中有一半的人现在表示，他们预计明年利率将上升一次。这意味着，自6月份最新的点阵图公布以来，一些官员的立场变得更加强硬。如下，上图为6月会议的预期联邦基金利率点阵图；下图9月会议的预期联邦基金利率点阵图。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b336db0c71c530fd2659a70d6daa3e71\" tg-width=\"443\" tg-height=\"383\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d9177c33399e1e68cbfdced5277ea3da\" tg-width=\"468\" tg-height=\"400\" 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referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>因此可以认为，美联储现在看起来对战胜通胀很自信，但也没有比许多投资者认为的更强硬。综合这些因素，美联储似乎比之前宣称的更有动力限制通胀。去年杰克逊霍尔会议(Jackson Hole)的重大举措是平均通胀目标制(AIT)开始实施，这意味着允许价格涨幅在一段时间内高于目标值。</p>\n<p>TS Lombard首席美国经济学家Steve Blitz认为，加息使得美元走强也可能对美国经济产生负面影响。Blitz指出，随着市场定价越来越多地反映出美联储没有“改变立场”(美联储为了在短期内影响市场而听从市场、宣布实施AIT)，他们的政策指导将抵消政府在贸易和促进国内资本投资方面的好处，实际上是重新实施强势美元政策。</p>\n<p>就美国国债市场而言，美债收益率曲线正在趋平。 FOMC会议后，5年期和30年期美国国债收益率差跌至100基点以下，为去年杰克逊霍尔会议前夕以来首次。 如此平坦的曲线意味着未来不会有太高的通胀，但也不会有太多的增长。这表明债券市场认为美联储将实行鹰派作风，扼杀经济活力，而此前人们曾认为美联储将采取宽松政策，让通胀走高。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/05cd1de02ef76028bcbe4c68c7e1ba8f\" tg-width=\"619\" tg-height=\"336\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>与此同时，股市的反应显示出“异常”平稳。尽管最近出现了许多负面消息，美联储也抛出了鹰派风声，市场上有很多抛售的理由，但美股股市依然坚挺。</p>\n<p>收益率曲线继续对银行业发挥着重大影响。传统上，银行会从更陡的曲线中获益，因为这使贷款业务更有利可图;自去年4月危机平息以来，银行股的相对表现与收益率曲线一致。 这是另一个明显的迹象，表明涉及利于银行的“通货再膨胀交易”已经搁浅。这至少在一定程度上是因为投资者认为美联储过于强硬。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/75aac0d3dd35bb6743452d55f0a89971\" tg-width=\"620\" 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Brooks提供的图表，其中包括“快速taper”和“缓慢taper”的情形。Brooks指出，FOMC认为，缩债应该在2022年年中完成。这意味着“快速”缩减购债规模(红色点图)，即每月减少100亿美元的美国国债购买量，这将使得美联储在6月份之前完成结束购债。这还意味着，11月的FOMC会议将宣布taper，以及11月的购债规模将从10月的800亿美元降至700亿美元。\n\n但市场对此几乎无动于衷。美联储今年大部分时间都在研究2013年的例子，当时美联储缩减QE的信号与市场沟通不充分导致实际收益率从5月份开始飙升。但是当taper真正开始时，实际收益率就开始下降。从2013年的减量经验可以发现，对资产价格冲击最大的阶段正是“缩减恐慌”阶段，而非正式减量，更多是预期变化。\n\n今年的taper情况完全不同。今年早些时候，利率出现了最初的恐慌，后来完全逆转了。 2013年，利率飙升吓得美联储大吃一惊，当时它宣布，不会在9月份开始缩减购债规模，一直等到12月才进行实质性缩减。目前，在这一点上，市场已经相对充分预期了taper，市场反应平静;那么美联储就没有理由拖延taper。\n如果观察衡量美国国债预期价格波动的ICE BofA MOVE指数，可以观测到与2013年相比，当前交易员对美联储今年的缩减购债非常平静。2013年12月缩减购债规模之前，美联储在等待这一指数的下降。而这次的情况应该可以让美联储在11月开始taper。\n\n因此，美联储已经全面避免了重蹈2013年“缩减恐慌”的覆辙。但下一步行动可能会更加艰难：应该什么时候开始加息? 不同寻常的是，鲍威尔在新闻发布会上让人们注意到“点阵图”，点阵图是指每个FOMC成员都用圆点图列出他们对通胀、经济增长、失业和基准联邦基金利率的预测。正常情况下，鲍威尔应该会淡化点阵图的讨论。但这一次，他指出，委员会中有一半的人现在表示，他们预计明年利率将上升一次。这意味着，自6月份最新的点阵图公布以来，一些官员的立场变得更加强硬。如下，上图为6月会议的预期联邦基金利率点阵图；下图9月会议的预期联邦基金利率点阵图。\n\n\n目前，大多数投资者预计明年加息，只有少数人认为到2023年底利率仍将保持不变(但人数已经减少)。 这发出了一个相当直接的信息，即美联储立场比人们想象的更加强硬。\n然而，美联储强硬的程度有限制。如果回顾历史，我们会发现联邦基金利率在911事件后首次跌至2.5%。虽然利率下调是应对灾难的紧急措施，但FOMC现在似乎认为，从现在开始，2.5%将是利率水平的上限(图中红色虚线)。\n\n与此同时，点阵图中的通胀预测也表明，FOMC成员认为将通胀在很长一段时间内处于低迷状态。虽然FOMC成员对今年的预测很高，2021年已经过去了四分之三，在这一点上，与其说这是一个预测，不如说是对现实的承认。但从长期来看，他们预计到2024年通胀率将回落至2.1%的低水平，然后稳定在2%。\n\n这表明对经济增长信心不足，以及对当前通胀只是暂时现象的观点信心十足。点阵图还表明，美联储对通胀只是暂时现象的信心甚至明显高于市场。 下图显示了FOMC会议后美国盈亏平衡通胀率：\n\n因此可以认为，美联储现在看起来对战胜通胀很自信，但也没有比许多投资者认为的更强硬。综合这些因素，美联储似乎比之前宣称的更有动力限制通胀。去年杰克逊霍尔会议(Jackson Hole)的重大举措是平均通胀目标制(AIT)开始实施，这意味着允许价格涨幅在一段时间内高于目标值。\nTS Lombard首席美国经济学家Steve Blitz认为，加息使得美元走强也可能对美国经济产生负面影响。Blitz指出，随着市场定价越来越多地反映出美联储没有“改变立场”(美联储为了在短期内影响市场而听从市场、宣布实施AIT)，他们的政策指导将抵消政府在贸易和促进国内资本投资方面的好处，实际上是重新实施强势美元政策。\n就美国国债市场而言，美债收益率曲线正在趋平。 FOMC会议后，5年期和30年期美国国债收益率差跌至100基点以下，为去年杰克逊霍尔会议前夕以来首次。 如此平坦的曲线意味着未来不会有太高的通胀，但也不会有太多的增长。这表明债券市场认为美联储将实行鹰派作风，扼杀经济活力，而此前人们曾认为美联储将采取宽松政策，让通胀走高。\n\n与此同时，股市的反应显示出“异常”平稳。尽管最近出现了许多负面消息，美联储也抛出了鹰派风声，市场上有很多抛售的理由，但美股股市依然坚挺。\n收益率曲线继续对银行业发挥着重大影响。传统上，银行会从更陡的曲线中获益，因为这使贷款业务更有利可图;自去年4月危机平息以来，银行股的相对表现与收益率曲线一致。 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