近期美债利率暴跌、中国利率有所回升、人民币汇率升值、黑色系暴涨，按道理港股和A股大盘股都应该大涨，实际情况却连续下跌至新低，问题在哪里？ 恐怕前段时间的金融会议让市场有很大的忧虑，担心是不是要降低金融市场化程度，收紧金融条件，进而导致经济下行。 对此，我有一些不同的想法，我认为收紧金融是正确的，中国目前的社会现实和法制现实，玩不转层次太丰富、太自由的美式金融。 美国曾经把美式政治制度照搬到一些国家使用，比如菲律宾，但结果并不如人意，菲律宾的社会状态玩不转高级的美式政治制度，大家族割据，经济长期低迷。 在中国采用自由开放的美式金融制度，结果就是各路名流豪强权贵们把金融系统当成提款机，最早一批是通过土地财政和城投的渠道，中间一批是通过小保险公司、地方小银行的渠道，最近一批是通过ipo增发减持的股市渠道。 社会舆论普遍对城投和小银行的混乱有清晰的认知、深恶痛绝，对于股市这个韭菜收割机缺乏足够的认知，没充分认清抱团基金经理们和大小非们合谋割韭菜的事实，基金经理们抱团拉升估值、大小非们一边融资一边减持。 今年A股是全球最熊，融资额却丝毫不受到影响，割韭菜事业如火如荼。 今年有两次救市诉求，一是上半年的中特估，二是8月的活跃资本市场，结果都告失败，就是因为之前这几年割韭菜太狠。 两次救市失败之后，痛定思痛，认清了中国金融的现实情况，才决定收紧金融条件，压缩名流豪强权贵们的不正当获利空间。 收紧金融条件，短期的确会影响融资和投资、进而影响经济增速，但长期来看，我认为这是非常正确的。 中国经济过度融资、过度投资，把宝贵的财富兑换为闲置的基建工程、产能利用率低下的制造业工厂，这都是巨大的浪费。 中国经济的转型，就是要降低投资占比，具体方法，就是收紧金融条件。 中国当前的经济现实，没必要强求过高的经济增速，没必要用投资的激素吊着，降低融资和投资额、降低M2增速、降低经济增速，会让经济和金融体系

从大方向来看，中国地产不行，重资产都不太行，但有两个方向或许还可以期待下，一是出口，二是休闲类消费。 出口方向，随着美国库存周期见底，最近美国价值股都持续上涨，美国地产 retis 银行 钢铁 化工 铜油煤金都涨的不错，中国到美国的集装箱运价也开始上涨。 在这种情况下，我认为中国的上游企业比中游制造业更好，因为上游没有扩产，哪怕美国需求下行的时候都在去库存，铜和油的库存一直都很低，随着美国需求见底反弹，库存会降的更快。 但中游过去两三年大幅扩产，扩建的产能正在陆续落地，叠加欧美制造业回流和所谓“去风险”的产能备份，中游制造业是供过于求的。 从估值上看，中游的估值都普遍高于上游，哪怕中游估值最低的化工行业，估值也普遍高于上游的铜油煤。 无论业绩上还是估值上，上游都有更大的弹性。 消费方向，过于中国人把社会地位和财富上升放在第一位，最喜欢的就是地产和白酒，因为这两类消费都兼具消费、升值和社会功能的三重属性，房子会涨价、白酒也会涨价，房子能打动丈母娘、白酒能打动客户。 随着房地产上行大周期终结，经济增速下降，收入增速预期下降，居民对于社会地位和财富上升不再抱有很大的期待，纷纷躺平，兼具消费和升值属性的地产和白酒就不再那么吃香了。 躺平之后，居民都不那么想内卷加班，有空都想出去玩玩，纯粹的休闲类消费将崛起，成为消费的主要增长方向，替代掉过去的房子和白酒，今年的淄博烧烤和贵州村超，最近暑期旅游的火爆，都体现出这种变化。 休闲类消费，旅游娱乐餐饮服装首饰化妆品等，我最喜欢的还是服装，业绩好、估值低、分红高，上半年增长很好。旅游也不错，就是估值略微有点太合理，缺乏估值上的弹性，就看下半年业绩能增长多少了，从暑期的情况看，旅游非常火爆。 总之，两个方向，一个是美国需求恢复对应的上游，一个是中国的休闲类消费。 中国的地产链重资产不是不能投，要等到出口和休闲消费恢复到比较热的程度，把地产给带起

最近有两个重要转折点，一是5月4号，二是6月1号。 5月4号这天，美国地区小银行见底、黄金见顶、美元开始高斜率飙升、美债利率高斜率飙升、美国大型科技股上涨斜率抬高。 这些反应的是，在地区银行危机缓解后，美国投资者风险偏好飙升，但这并非来源于对经济现实的信心，而是来源于对美国新科技革命在远期未来引领全球的信心。 从5月4号到6月1号，铜、中国黑色系、欧股、罗素2000价值、港股都是进一步下行的，这表明5月4号之前是危机模式，5月4号到6月1号之间是危机缓解、现实继续弱回落的模式。 市场的想法是，危机终于缓解，经济现实继续回落，唯有远处的那束光很耀眼。 这里边又有个小的节点——5月9号，在此之前，由于美国是危机模式，中国经济在3、4月看起来还可以，所以中国成为美国危机模式下的避险地，上证50、大盘价值、港股红筹指数都表现不错，尤其是在中特估的加持下。 5月之后，美国危机缓解，中国经济开始下行，此消彼长之下，人民币汇率暴跌，上证50、大盘价值、红筹指数都暴跌。 6月1号是第二个转折点，从这天开始，铜、中国黑色系、欧股、罗素2000价值、港股都见底反弹，但并未持续拉升，而是小幅拉升后陷入震荡，美国大型科技股虽仍在继续上涨，但斜率下降，也进入震荡状态，整体表现与其余资产类似。 6月1号之后美债利率继续上涨，美元震荡下行，美元和美债出现分化。这体现的是市场对美国科技股在远期未来引领全球的信心略有下降，对当下实体经济的信心略有恢复，这才会导致利率上行、美元下行，我认为这段时间是过渡期，市场失去了明确的方向，陷入平衡而混乱的状态。 昨晚的非农公布后，可能又是一个转折点，非农就业低于预期、意味着美联储可以不用收的那么紧了，货币利率和两年美债利率下行，但薪资增速高于预期，似乎表明经济在向上、消费将很有韧性，于是市场对实体经济的信心大增，十年美债利率上行，倒挂程度降低。 昨晚油、铜、罗素2000

最近在宏观上最大的争议是，做复苏还是调结构？ 基本面体现出来的情况是，复苏力度的确不行，那在这种情况下，股市投资就只能追求结构了吗？ 我认为要分清基本面现实和政策诉求之间的差异，今年跟2019年比较类似，复苏力度都不太行，这是现实，但2019年政策的基调就是不求复苏、但求调结构，而今年政策的基调是复苏第一，调结构排在后边。 但今年的复苏方式跟09、16年又有巨大差异，09、16年是真刺激、真金白银的出钱，今年是试图在少出本钱的情况下实现复苏。 其实财政政策的空间是很大的，但现在动用了，以后如果真碰上惊涛骇浪的局面，就没政策空间可用了，所以要把政策空间给储存起来，不能轻易出招，在这种情况下还想实现复苏，就只能用嘴喊话了，简单的说： 空手套白狼。 09/16年，通过强刺激、暴债务的方式实现强复苏，复苏之后，相应的复苏板块和股票受益，股价反应基本面才能涨起来。 今年则不同，先试图通过喊话的方式把蓝筹股拉起来，拉起来之后该增发的增发、该减持的减持，这不就有钱了么？有了这些钱，再来支援经济发展，从而把复苏力度打起来。 09/16年，股市是来赚复苏政策的钱的，今年则相反，股市是要为复苏提供钱的。 喊话分为两个阶段： 第一阶段是上边直接出来喊“中特估”，市场上部分人信了，猛拉一波，但随后就回调，回调至今。 第二阶段，胡锡进开户，每天直播盈亏，仿照木头姐的思路，把胡锡进打造为中国蓝筹版的木头姐。 胡锡进的粉丝里，有相当部分的中老年群体，尤其是那些退休群体，很有钱，花一万买台华为手机眼都不眨一下。 这些人拿着高额的退休金，不买房不买车，手里的钱花不出去，对经济发展不利，只有卖保健品的才能把他们的钱骗出去一部分。 与其让卖保健品的骗，不如让他们把钱拿来支援股市，通过支援股市的方式来间接支援复苏。 就这么双管齐下，上边喊中特估，下边有中国版木头姐——锡进叔，蓝筹股何愁不涨？ 当然，肯定有人会说，

过去俩月的下跌是典型的倒春寒，有几方面的因素。 一是疫情后放开，必然会先有一轮报复性复苏，等到情绪逐渐稳定下来、积压的订单释放后，经济强度会阶段性下滑。 二是美元和美债利率持续上涨，国际流动性紧张，美国科网股暴涨又把流动性都给吸走了，导致港股和A股大盘股的流动性非常紧张。 但这两个因素当下都正在发生变化，三年多一轮的经济周期决定了，复苏是一个持续将近两年的过程，等倒春寒探底之后，经济必然会再次逐渐向上。 按照过去一年多的情况来看，每到季末月份地产销售就会上升，去年6月、9月、12月、今年3月都是如此，3月的时候市场认为是地产复苏了，到4、5月又认为是地产再次不行了，其实不过就是季内波动，6月肯定又会回升。最近几天黑色系正在跃跃欲试，提前反应这个预期。 国际方面，美债利率已经连跌几天，昨天美元也大跌，国际流动性紧张的局面正在缓解。 国际和国内，只要一方出现改变，股市就该见底小反弹，如果两方都发生改变，那么就会有一轮大反弹。 针对国际流动性的改变，最佳投资品是黄金和黄金股；针对国内基本面的改变，可以投资的东西就太多了，互联网、金融、地产和地产链、消费、新能源汽车等。 最近对中国互联网一片哀嚎，对美国互联网和科技一篇赞誉，但真的就差别这么大吗？ 这里做个假设，如果这个时候中国经济再次掉头向上（即便斜率很低），美元下行，港股人民币柜台开启，未来两三个月腾讯大模型出来，做出了一个很好的产品（这本来就是腾讯的优势所在），产品易用性明显强于微软，内置到微信里，短时间内dau大爆发，那么，腾讯股价会如何，港股又会如何？ 类似于，20年特斯拉股价已经大涨之后，比亚迪和长城汽车的股价还在地板上，这时候作为一个投资者应该做的不是鼓吹特斯拉、嘲讽比亚迪和长城汽车垃圾，而是去思考一下比亚迪和长城汽车什么时候启动、启动的触发点会是什么。

经过若干年的跟踪，我发现汽车行业跟时尚行业类似，流行趋势每隔几年就会发生一次重大变化，踩对流行趋势的企业就会乘风破浪、势如破竹，踩错流行趋势的企业怎么折腾都不行。 流行趋势的重要性要远高于成本控制能力，一个成本控制很牛逼的企业能把单车成本做到比竞品低5%就已经很极致，但如果相比对手更好的踩对流行趋势，就能很轻松的做出10%的溢价。 我认为流行趋势的重要性甚至要略高于技术能力。 最近十几年中国汽车行业的流行趋势经历过四个阶段： 2010-14年的suv，踩对趋势的是长城和长安，这两家的主打产品哈弗H6和cs75是非常类似的，吉利在这个阶段表现平淡。 2015-18年的年轻化，踩对趋势的是吉利，吉利主打“最美”，车型趋向年轻化，相比长城和长安的车型令人耳目一新，广汽传祺和上汽荣威在年轻化上做的也很好，长城和长安苦苦挣扎，18年底雪球论坛上长城和长安下边都是鬼哭狼嚎。 2019-22的科技运动范，踩对趋势的是特斯拉、蔚来、小鹏和长安。 19年是一个模糊的转折点，年轻化的红利尚在，长城和长安在这一年才启动转型、转向年轻化，都取得了一定的效果。 19下半年特斯拉引领的新趋势——科技运动范悄然崛起，20年全面起势，蔚来率先爆发，小鹏也加入这个阵列。 长安观察到这个新趋势后再次转型，成功转为科技运动范，uni系列非常犀利，cs系列和欧尚系列都朝着这个方向发展，效果非常好，只可惜长安的技术实在太拉跨，严重拖后腿。 20年长城刚刚品尝到年轻化的甜头，产生严重误判，决定全面转向激进的年轻化，为随后两年的全面衰败奠定了基础，当别家车型都灰色金属质感的时候，就长城搞了一堆花红柳绿的车型。 21下半年吉利才逐渐转向科技运动范，挽住了下滑的颓势。 2022下半年开始的最新趋势——新能源家用车，目前来看，踩对趋势的是理想和比亚迪。前几年流行的那种科技运动范新能源车型已经明显弱势，中庸大气、大空间的新能源

传媒终于跌了，传媒跌、万物生。 传媒一跌，上证50立刻涨了起来，外资反应过来啪的一下涌入，人民币汇率上升，美元指数下降，债券下跌，就是这么神奇。我估计后边铁矿石螺纹甚至焦煤这些都会大反弹。整个市场几乎所有参与者都是看盘面图形来判断基本面，而不是看基本面来决定盘面。 那批毫无理智猛干TMT的公募、量化和游资，把整个市场包括外资的基本面认知都扭曲了。 接下来大家会发现，中国经济真的复苏了，而复苏的诱因是——TMT拉到极致终于崩盘了。 昨天看到一个债券公众号写的文章，很有意思，摘录下观点： 每周的数据都比上周好，餐馆排队爆满，旅游都订不到票，按照传统债市的框架，经济修复爆炸，点到为止，多头早就已经输了。。。。输了几个月了。但是债券涨疯了。。。。 按照传统债市的资金价格决定现券价格，存单现在2.6%，回购利率2%以上了，现券已经死了不知多少遍了。。。然后我们看到的是节后债券市场就没跌过。。。整个一个大无语。。。 什么？你还在做传统景气投资？ 大家没必要看不上AI的主题投资，大家要认识到，所谓的景气投资、所谓的卷跟踪订单投资，既不是什么高明的办法，也不是什么自古以来的投资传统。 很多人已经忘了，主题投资先于景气投资，大部分公司、行业在发生基本面重大变化的时候，当然是不存在业绩的。 这样明确的宏观环境，这样明确的强势主题，今年全年的投资方向，不是已经非常明确了吗？有人还质疑是否是AI的牛市，和是否是债券的牛市。 没想到啊，第二天就反转了，这篇文章写的真是时候。

2016年1月，熔断大底。 2022年10月，封控大底。 2016年2月，特斯拉model3发布，锂电取代tmt的成长核心地位。 2022年11月，chatgpt发布，tmt取代锂电的成长核心地位。 2016年2-7月，锂电大涨，小盘股上涨，tmt不涨。 2022年11月-2023年4月，tmt大涨，小盘股上涨，锂电不涨。 2016年7月，锂电和小盘股见顶回调，暴跌几天就稳住。 2023年4月，tmt和小盘股即将见顶回调，暴跌几天就稳住，目测中证1000支撑位6428。 2016年10月，上头认为经济过热、调控出台，市场认为经济本就疲弱、调控后要完蛋，债券冲顶。 2023年7月，上头认为经济过热、调控出台，市场认为经济本就疲弱、调控后要完蛋，债券冲顶。 2016年11月，锂电二次冲顶未创新高，小盘股创新高。 2023年8月，tmt二次冲顶未创新高，小盘股创新高。 2016年11月-2018年10月，小盘股连跌两年，惨绝人寰。 2023年8月-2025年7月，小盘股连跌两年，惨绝人寰。 2016年是很特殊的一年，房价飙升、很多指标显示经济特别好，上头也认为经济很好，市场却一直认为经济不行。待上头觉得经济过热要调控的时候，市场觉得本就不好、再一调控肯定完蛋了。 2023年似乎也是如此，pmi很好、信贷和社融很好、出口也远超预期，市场却坚定认为经济不行。 2016年，核心资产、黑色系、地产地产链走牛，当然要到2017年才正式确认这些品类的牛市，迎来主升浪。 2023年，中特估、有色能源、基建交运走牛，估计也要到2024年才能正式确认这些品类的牛市，迎来主升浪。

过往的经济周期，要么是靠内需的地产基建来带动，要么是靠外需的向欧美发达经济体出口来带动。 本轮经济周期似乎呈现出一种新局面，既不靠内需，也不靠传统的欧美外需，而是靠一带一路的需求。 3月出口数据超预期，看国别出口数据，美国、欧洲发达国家、日本都是下降或基本持平的，而向东南亚、俄罗斯、印度、拉丁美洲、非洲的出口则高速增长，有些甚至是大几十个点的爆发性增长。 结合去年四季度以来万邦来朝的局面，中国和广大发展中国家趋向于制造+原材料的合作，越来越多的国家开始启用人民币进行贸易结算，欧佩克联合起来向美国逼宫，马克龙访华后就表示要增强欧洲自主性，宏大的故事已经越来越清晰： 东升西降、美元衰落、帝国崛起、一带一路大循环。 做投资，一定要抓住时代的脉搏，跟随时代的主逻辑进行布局，一带一路大循环才是本轮经济周期的主逻辑。 忘掉地产地产链和内需消费吧，忘掉向欧美的出口品类吧，集成电路、液晶平板、高新技术产品的出口都是明显下滑，TMT根本就是瞎炒，大宗商品、港**运、一带一路的投资出口才是新一轮牛市的主攻方向。 这里要重点说一下汽车，今年出口中最大的增量是汽车出口，而汽车出口主要的方向就是一带一路，因为欧美日都有自己的汽车品牌和汽车产业链，有本地保护，中国品牌很难进去，广大亚非拉才是中国汽车品牌的主攻对象。 从16年到今年，中国本土汽车市场处于持续萎缩中，中国汽车销量在全球的份额持续降低，供给却爆发性增长，本土卖车根本赚不到钱，与此同时，中国汽车品牌的出口销量高速增长，所以汽车行业的主逻辑应该改一下了，什么新能源、智能化都要退居二线，向广大亚非拉的出口才是第一位的逻辑。 很多人可能要问，按照历史经验，只要美联储加息缩表，就会有发展中国家暴雷，东南亚、拉美、土耳其都是如此，为什么本轮美联储史诗级加息缩表，欧美的需求都下降了，广大发展中国家却都没什么问题，中国对他们的出口为何能大幅增长？一带一路这

三个层面的思考：第一个层面，08年之后股市风格一直保持价值一轮 成长一轮的节奏，09-12是价值，13-15是成长，16-18是价值，19-22是成长，这一轮更大概率是价值。 一个经验：如果官方pmi强于财新pmi，要炒金融地产基建消费这些传统大盘行业，如果财新pmi强于官方pmi，要炒科技制造概念这些新兴小盘行业。 16-18就是官方pmi好、财新pmi差，价值跑赢；19-21是财新pmi好、官方pmi差，成长跑赢。昨天财新pmi不及预期，远不如官方pmi那么亮眼，很明显应该炒价值，结果市场的反应是宏观经济不行，早盘下跌的tmt立刻被拉了上去，这个反应是错误的，没搞清楚官方pmi和财新pmi各自的意义是什么。 第二个层面，过去两轮价值行情，09-12是四万亿，16-18是棚改货币化，那这一轮的主题是什么？ 如果大战略是休养生息，那么应该搞消费医药地产银行保险这些内需型行业。如果大战略是大国崛起、万邦来朝，那么应该搞与一带一路有较多业务合作的行业，比如商品基建交运等。 很显然，这一轮经济周期的主题是大国崛起、万邦来朝、地缘战略扩张、人民币国际化，消费医药地产银行保险不是主角。 第三个层面，那些跟万邦们有重大生意关联的行业——商品、基建、交运等（如果还有其他的请各位补充），这里边基建的生意模式是比较差的，商品和交运的生意模式相对好一些，部分企业负债很低、真赚钱、大手笔分红，是最佳的投资对象。 用大国崛起这个词太谦虚客气了，自信点—— 帝国崛起！ 今天中帝国主义的特估涨势凶猛，美帝国主义的AI夹着尾巴跑了，东升西降，中升美降！

最近发生了两类事件，对全球格局都将产生重大影响，对投资也会产生根本性的影响。 牛市需要故事，这两类事件都酝酿着振奋人心的伟大故事。 第一类事件是人工智能的突破性发展，我认为这标志着新一轮康波周期即将开启。 之前文章总结过已经发生的五轮康波周期，第一轮是1770年代的蒸汽纺织，第二轮是1820年代的蒸汽火车，第三轮1870年代的电灯电话和汽车，第四轮是1920年代的电视冰箱和飞机，第五轮是1970年代的微软和苹果，本轮人工智能革命是第六轮康波周期。 这显然是一个非常宏大的故事，所以最近A股炒作的异常凶猛。 第二类事件是一系列的，诸如： 在中国调解下，沙特和伊朗和解；中国与阿拉伯联盟关系升级；一带一路扩容，在亚洲大陆的影响力持续增强；越来越多的国家在与中国贸易中采用人民币结算；美国在全球的影响力衰退，中国在全球的影响力增强；欧佩克+携手削减原油产出，以原油为武器，与美国对抗。 拜登上台后，虽然表面上痛斥特朗普的国际政策，实质上继承了其精髓，美国优先，对其他国家的支援力度仍然位于低位，战略收缩。中国则趁机战略扩张，填补美国收缩后的空白，国际影响力发生质变。 美元霸权衰落后，会导致大宗商品上涨，在全球贸易中的货币地位提升。中国用工业品换商品，逐渐甩开美元这个中间渠道。 大国崛起、万邦来朝、东升西落、美元衰落、人民币国际化、一带一路、工业品换商品，这也是一个非常宏大的故事。 围绕这个故事能炒作的，是央国企、大宗商品、基建等中特估领域。 那么，中特估与人工智能，究竟哪个是主线？ 我的理解，这三年的主线是中特估，理由有三个： 一是东升西降，中国主导的大国崛起、万邦来朝逻辑将成为主线，美国主导的人工智能受制于美国影响力下降，不太容易成为主线； 二是人工智能的突破处于初期，虽然潜力巨大，但当下并没有太成熟的产品，一切都处于摸索之中，尚不能对经济运行产生重大影响，需要时间来培育； 三是通胀大概

为了便于理解，给大家讲一个故事： 在一个热带的滨海城市，有几个运动健将，白天穿背心短裤，晚上睡觉不盖被子，每天都要去户外下水游泳，回到家冲凉水澡，从小到大二十几年都如此。 某一年，这几个运动健将搬到一个温带城市，刚搬去的时候是夏天，气温跟热带差不了多少，他们还维持原来的生活方式不变。 随着秋季到来，温度逐渐降低，这几个人觉得有点冷了，但仍然维持原来的生活方式——背心短裤、不盖被子、出门游泳、回家冲凉，然后都感冒发烧了。 这时候，他们几个跑去抗议：天气这么冷，为什么还不开始供暖？供暖单位一头雾水，晚上10度出头，白天将近20度，怎么可能这时候供暖呢？ 这几个人骂骂咧咧的回去了，仍然拒绝改变生活方式，且逢人就说，寒潮来了，再不供暖就会冻死人啊，当地居民都当这几个人是二傻子。 这几个运动健将里有一个最楞的，每天早晚出门游泳两次，冲两次凉水澡，冲完凉水澡还要拿夏天的风扇把身上的水吹干，这个愣子的感冒发烧最严重，最后演化成肺炎，突然暴毙，死了。 其他几个运动健将立刻炸了锅，到处嚷嚷着：寒潮冻死人了，为什么还不供暖？供暖单位严重误判，酿成重大危机啦，还会有更多人被冻死！ 围观群众见到这种现象，都更加懵逼了，难道寒潮危机真的爆发了？供暖单位一时间也不知所措，却仍然在嘴硬。 在这个故事里，运动健将们是硅谷，运动健将里最楞的被冻死的那个人是硅谷银行，围观群众是美国众多的普通企业和居民，供暖单位是美联储。 普通的寒潮危机是这样的，先是有大量的普通人感冒发烧（居民资产负债表恶化），然后一些老弱病残出现死亡（中小企业死亡），最后是精壮的年轻人出现死亡（坏账暴增导致银行破产）。 而当下的寒潮危机是这样的，普通人并没有大面积的感冒发烧（居民资产负债表良好），老弱病残都好好的（中小企业没啥事），结果几个从热带来的运动健将，因为拒绝改变热带的生活方式，自己作死，在秋天被冻死了（硅谷银行破产）。 破产的硅谷

A股目前极其恶心，只有推倒毁灭一把，才能把市场风气纠正过来，相对来说港股就比较正常。为什么这么说？A股有些股票本来就在低位，出了一份特别好的年报，结果高开低走，市场炒作垃圾股也就罢了，连优质股优质年报都根本不在乎。 这种市场只能先破再立，不破不立，只有大跌一波，把这种恶心的投机做庄控盘气焰打压一下，才能让市场回归到一个相对正常的状态。 A股有两类坏蛋，一类是无脑白酒医药的，天天就知道优质股票无脑持有，干到100pe还敢继续加仓，还有一类是在各板块之间兴风作浪的，每隔几个月就换一个板块，吹一个几年的牛市故事，短期内疯狂拉升到极致，然后看图不对一键核按钮。 最近第二类坏蛋持续逼仓第一类坏蛋，把第一类坏蛋描述成狗庄，把自己描述成挑战狗庄的英雄，其实这两类都是狗庄，狗咬狗一嘴毛。 目前这个状态下，我坚决支持小盘股、TMT暴跌，把第二类狗庄的嚣张气焰打击一下，暂时让第一类狗庄喘口气，留待日后再跌。 我认为未来三年，无论第一类狗庄还是第二类狗庄，都不会有太好的收益，这两类狗庄将双输，新的屠狗者将崛起，把这两类狗庄一网打尽。 最后屠狗者变成新的狗庄。

2015年TMT破灭后，2016年锂电起势，接过TMT的大旗，成为成长行业的新主线。 2022年新能源破灭后，2023年AI起势，接过新能源的大旗，成为成长行业的新主线。 那么从2016-2022，锂电是否一番风顺、一直是市场的主线？ 事实并非如此，在2016-2017，锂电只是成长行业的主线，但在这两年的时间里，成长行业本身就是弱势的，这两年的主线是金融地产建材白酒。 2016年4月，划时代的model3发布，A股锂电板块提前开始炒作，从3月一直炒到7月，整个板块涨幅60%+，而同期老成长主线tmt一直在低位横盘，惨遭市场抛弃。 2022年11月，划时代的chatgpt发布，A股TMT板块提前开始炒作，从10月一直炒作到3月，整个板块涨幅40%+，而同期老成长主线新能源一直在低位震荡，惨遭市场抛弃。 2016年7月，锂电板块阶段性见顶后，并没有暴跌，而是一直横盘震荡到11月；从2016年11月到2017年5月，锂电持续暴跌。为什么先横盘后暴跌？ 先横盘，是因为这个行业的确是未来的大方向，信仰支撑下，有人卖立刻就有人买，跌不下去。 后暴跌，是因为从2016年11月起，国内开始逆周期调控、收缩流动性，流通性坍塌导致成长股普遍暴跌，中证1000也是从11月开始暴跌，一直跌到2018年10月。 2017年5月到9月，锂电板块再次暴涨，板块涨幅40%，这一轮上涨是因为景气度真的很好，锂价持续上涨，在17年9月创下新高。 但随后锂价下滑，锂电板块再次被16-17的蓝筹主线板块暴击，一直跌到2018年10月，这期间特斯拉model3一直无法放量、被巨额做空，蔚来股价暴跌、濒临破产，新能源车一度被视为骗局。 2019年是锂电板块的一个分水岭，19年之前，销量最高的电动车是北汽ec、比亚迪e5、江淮iev之类的垃圾，纯靠政策催生出来的销量，在市场上并没有形成真正的竞争力。 2019年后，电

新能源经过一**跌后，已经到相对低位，这里应该有一轮反弹。 在新能源里边，我更看好整车而不是零部件，因为整车存在合资衰败退出、自主一边在国内拿下更多份额，一边出口到国际市场拿取份额的逻辑，而零部件本来就是国内的优势产业，自主替代外资的逻辑不强。 整车这么多企业，多数是纯粹的贝塔，部分有负向阿尔法，少数有正向阿尔法，我认为这个阶段的长城就具有最强的正向阿尔法。 过去两三年我一直认为长城最优的战略应该是，70%主流产品做模仿+30%小众产品做创新，奈何在魏建军一根筋的思维下，非要100%的产品做创新，在主流产品上做不出真正的创新也要硬尬，搞出一堆奇奇怪怪的东西。 但从去年下半年以来，长城的战略已经发生转变，魏建军退居二线，把产品和营销交了出来，长城终于在主流市场上主流化。 产品上，过去是小众硬尬，现在是模仿最火的竞品；营销上，过去是出圈营销，二次元、流量明星，现在回归正经车圈营销。 我认为，到该出成果的时候了。 分品牌来说： 我认为今年最值得期待的是wey品牌，蓝山的热度很好，产品也很强，应该能成为理想L8最大的竞品，会比问界M7、领克09好的多。 两款MPV，大的那款对标腾势D9，产品力应该更强，只要造型不丑也能有不错的销量。 摩卡和拿铁中期改款，前脸大改，价格下降，会比以前销量好一些。 哈弗这边相对弱一些，但也会比去年有好转，二代大狗热度很好，销量会显著超过H6P，能对宋plus造成一点点威胁。哈弗主要的问题是，枭龙max实在太丑了，挑这么一款车型运用上最新的hi4技术，简直是暴殄天物，枭龙相对好一点，但又不是新技术，应该能对宋pro造成一点点威胁。 李瑞峰刚刚转到哈弗这边，还需要一段时间去打磨哈弗后边的产品，才能产生效果。 欧拉这边好猫降价，从这两天的情况看热度大幅提升，后边黑猫会复产，应该能重新在A00市场取得霸主地位。坦克那边上phev，独特的硬派新能源，应该也会有一

今天在思考一个问题，美国70年代的超级通胀走了两轮，真的是当时的美联储行动不够果断，才导致通胀长期化的吗？ 或许并不是。用两轮经济周期来解决通胀，可能是比较合理的方案；试图毕其功于一役的想法，或许是幼稚的。 人体对外界环境的骤变，需要时间来适应。 一个从来不锻炼的人，第一天锻炼就大负荷运动、跑十几公里，可能就会猝死。 二战集中营里的犹太人，长期挨饿，出来一下就敞开吃的话，可能会撑死。 吸毒的人戒毒，通常需要先用低危害的替代品过度一下，一下子就彻底戒断，可能就会休克死亡。 抗击通胀也是这种道理，第一轮猛烈加息后，各类市场主体被打个措手不及，缺乏准备，很容易引发市场主体大面积死亡，这时候就需要休息一下、过度一下，给市场一些喘息的时间。 这里要注意的是，暂时的喘息之机并不是因为通胀下降了，而是因为不得不暂停一下，降息的幅度不会很大，降息之后通胀很快会再次卷土重来，这就需要第二轮猛烈的加息。 到第二轮，利率会大幅创出新高，不会再有妇人之仁，一定会把通胀彻底压下去，到第二轮还没做好准备的市场主体，就只能被消灭了。 考虑到美国滞胀长期化的大背景，黄金可能会走出新一轮大行情，大幅创出历史新高。

去年那次唯一的直播里重点提过一拖股份，但没有写过相关的文章，今天就来写写它的逻辑。 1 老龄化。 农业机械的老龄化逻辑比医药更硬，中国目前种地的主力是上世纪50年代那批婴儿潮出生的人，现在都已经70岁左右，即将失去劳动能力，年轻人肯定是不愿意徒手种地的，大规模机械化种地势不可挡。 医药公司大面积30倍以上pe，动辄七八十倍，一拖股份A股17.8倍，港股只有5.3倍，超级低估。 都是老龄化的逻辑，凭什么恒瑞78倍，一拖h只有5倍？ 2 高增长。 19-22年，一拖股份的净利润分别为0.62、2.8、4.38、7.93亿，这样的超级增速与老龄化、农业机械化的大趋势是符合的，数据与逻辑匹配。 3 高质量。 一拖净资产64亿，账上现金59亿，净现金企业。应收12亿、应付49亿，产业链地位非常强势。 净现金企业有，高增长企业也有，但净现金还能高增长的，真的找不到几个。 4 强对标。 实际上最大的农业机械企业，也是美国最大的农业机械企业，约翰迪尔，市值8700亿人民币。 中国最大的农业机械企业，一拖股份，A股市值141亿人民币，港股市值42亿人民币。 互联网企业与美国对标，医药企业与美国对标，汽车企业与美国对标，为啥拖拉机企业就不能与美国对标？空间巨大啊。 5 智能化。 拖拉机的无人化、智能化，逻辑其实比乘用车要更顺，推进速度会更快，任何生产类的机械设备，都有更高的需求、更大的动力去推进无人化、智能化，这是已经在推进的事实，不是炒作的概念。 6 这是今天才想到的逻辑，一拖的控股股东是国机集团，国机集团是央企，那么一拖也算是准央企，央企逻辑一拖也完全适用啊。 央企改革的目标是提高效率和质量、提高roe，一拖本身的经营效率、质量和roe已经是央企里最优秀的了，简直就是央企里的典范，不需要改革，已经成功了。 像一拖这样的企业，逻辑被传播开来，获得市场认可后，我认为是有潜力给到A股大几十倍估值