6月25日，杭州灵卡科技向港交所递交上市申请，联席保荐人为中金公司、浦银国际。 这个时间点有意思：港股今年接住了不少AI、机器人、硬科技公司的南下融资，灵卡科技却带来一个更接近地面的样本——餐厅、茶饮、酒店、零售门店里的小时工、兼职工、临时排班，正在被重新组织成一套可以数据化、可验收、可结算的履约系统。此前平台只要帮企业“找到人”；如今企业还需要知道这个人有没有到、有没有干完、钱怎么结、风险谁承担。 灵卡科技递表的资本含义更像是一场估值锚测试：市场会继续按低毛利人力外包给灵卡科技定价，还是愿意相信AI可以把服务业零工变成一套新的数字基础设施。这个问题，比上市本身更值得看。 平台竞争从流量池进入履约深水区 灵活用工很容易被理解成招聘平台生意。企业发布兼职岗位，年轻人报名，平台赚中介费。这套逻辑成立过，但很难长期形成高估值，因为这离企业真实经营太远。招聘只是入口，履约才是服务业真正花钱的地方。 连锁餐饮、茶饮、酒店、新零售这几年都遇到同一个压力：门店越来越多，订单越来越碎，需求波峰越来越短，固定编制却很难继续扩张。全职员工适合稳定岗位，临时工适合高峰补位，但临时工一旦规模化，就会带来新的管理成本。谁来面试，谁来排班，谁来打卡，谁来判断是否完成任务，薪酬怎么发，保险怎么配，投诉怎么追责，这些只靠一个招聘页面解决不了。 灵卡科技的差异化，正在从“青团社”的流量优势，转向“灵工打卡”的履约闭环。招股书显示，截至2025年底，青团社拥有近200万注册企业客户和近5700万注册任务寻求者。这个供给池足够大，但更关键的是，公司把业务延伸到招聘、面试、培训、排班、打卡、履约、支付、保险和人才评价系统。平台开始从信息中介往运营系统走，这时资本市场的定价逻辑才可能发生变化。 行业格局给了灵卡科技讲故事的空间。按2025年收入计，灵卡科技在中国灵活用工平台市场份额为17.2%，排名第一；第二名约1

天眼查消息，6月25日，维他奶公布全年收入60.61亿港元，同比减少3%；股东应占盈利2.74亿港元，同比增加17%；末期息每股13.5港仙。 利润表看起来比收入表好看，派息也给了市场一个情绪修复的理由，但那笔来自上海闲置土地及楼宇出售的约1.51亿港元收益才是容易被忽略的看点之一。 彼得·林奇常说，投资者要弄清楚公司到底靠什么赚钱。放在维他奶身上，问题变得很具体：这份财报到底是主营业务的景气拐点，还是资产处置带来的利润修补？ 利润表完成了一次修补，主营业务还没给出准确信号 维他奶身上“收入下滑、盈利增长”同时出现。先看具体数据，全年收入60.61亿港元，同比减少3%，股东应占盈利2.74亿港元，同比增加17%。经营溢利增加18%至4.30亿港元，毛利为30.93亿港元，毛利率维持在51.0%左右，说明公司没有被成本端完全吞噬。 问题在于，利润增长的含金量需要拆分。维他奶将上海闲置土地及楼宇出售予松江区人民政府，确认收益人民币1.37亿元，折合约1.51亿港元。剔除这项出售收益及澳洲相关减值后，公司经营溢利增长约4%。这个口径比17%的净利增长更接近主营业务的真实弹性。 维他奶经营不是没有改善。公司年内推进成本控制，优化生产效率，并把更多资源聚焦到核心业务。末期息13.5港仙，加上中期息4港仙，全年股息17.5港仙，也强化了现金回报线索。 但维他奶还没有走到“业绩反转”的右侧。收入负增长说明需求和渠道仍有压制，剔除非经常性项目后的经营利润增幅有限，说明利润弹性主要来自效率管理，而不是规模扩张。成熟消费品公司的估值锚最终不可能只靠降本和卖资产维持，市场需要看到核心产品重新获得动销能力。 维他奶所处的植物基饮品赛道，长期逻辑并没有消失。健康饮食、低脂低糖、乳糖不耐受、轻负担消费，都还在支撑植物奶的需求基础。问题出在竞争结构变了。早年的植物蛋白饮料更多靠品类教育和渠道铺货增长，谁

经历一轮港股创新药估值压缩后，市场已经不再愿意为管线、靶点、FIC预期付高估值，转而开始要：收入兑现、现金流质量、资产回报率、利润弹性。 在这种行业背景下，6月25日，维健国际控股集团有限公司向港交所递交上市申请书，联席保荐人为中金公司与浦银国际。维健财报数据显示：维健国际2025年收入达到16.80亿元，较2024年的9.02亿元明显跃升，这背后关键的催化是收购协和麒麟中国带来的5款独家原研药与生产基地。 维健国际并非一家典型的高研发创新药公司，相比之下更像一个肾病专科药资产整合平台：通过License-in、收购成熟原研药、院端商业化，把跨国药企逐步剥离的中国资产接过来，再用本土渠道和生产体系放大价值。 港股医药需要新叙事，维健递表刚好卡在旧创新药估值退潮与成熟专科药资产重估之间。维健或许可以成为新的观察港股医药风险偏好变化的风向标。 外资医药资产本土化，正在成为港股医药新的预期差 维健医药的IPO不能只放在一家企业融资的层面看，其背后对应的是跨国药企中国业务重组、港股医药估值体系修复和本土商业化平台补位三条线。 过去几年，跨国药企在中国市场的策略明显收缩：一边保留核心创新药和大单品，一边剥离部分成熟产品、缩减本土团队、降低非核心资产占用。对外资来说，这是一轮资本效率优化；对本土企业来说，却提供了难得的资产窗口。成熟原研药已经完成临床验证、医生教育和市场准入，风险远低于早期研发管线，只要接盘方具备院端渠道和支付体系理解，就能较快转化为收入与现金流。 2024年收购协和麒麟中国是维健发展中关键的一步。该交易让公司获得协和麒麟在中国已上市或商业化的5个原研品牌药品的永久商业化及生产权益，并同时接收生产基地和商业化体系。这一步让维健的身份。开始从CSO服务商转向拥有产品、产能和商业化渠道的专科制药平台。 维健和康哲药业在业内很相似，二者都有License-in和商业化服务基因

6月25日，苹果罕见上调MacBook、iPad等多条产品线价格，理由指向存储与内存芯片成本飙升。苹果股价周四重挫6.1%，创2025年4月以来最大单日跌幅，市值一夜蒸发超过2635亿美元。第二天港股开盘，苹果概念股迅速补跌，鸿腾精密、舜宇光学跌超10%，高伟电子跌超7%，瑞声科技、丘钛科技、富智康集团等同步走低。 $苹果(AAPL)$ 这条链路并不复杂：存储涨价，苹果涨价，终端需求被质疑，供应链订单能见度下降，果链估值先被压一轮。 苹果最新财报仍然强劲，2026财年二季度营收1112亿美元，同比增长17%，每股收益2.01美元，同比增长22%。市场杀的并非当期业绩，而是对下一阶段消费电子利润弹性和产业链分配关系重新下注。 苹果涨价或是AI成本挤压的第一次公开传导 消费电子行业过去最喜欢的催化，是新品周期。苹果发布会、新机备货、影像升级、外观迭代、AI终端，这些都能成为果链公司短期催化。问题在于，这次苹果涨价释放的信号并不友好。涨价若来自产品力提升，资本市场会给品牌溢价和利润弹性定价；涨价若来自上游成本被动传导，资金会先下修销量假设。 苹果虽并没有宣布砍单，产业链公司也没有同时发布业绩利空，但市场已经提前反应——Mac和iPad涨价之后，换机周期可能被拉长，教育、办公、轻商务场景的价格敏感度上升，渠道拉货节奏变得谨慎。供应链公司的订单能见度随之下降，估值锚从“新品周期”切换到“成本压力测试”。 苹果的特殊性在于，其长期拥有消费电子行业最强的定价权和供应链议价权。过去很多成本波动，可以被苹果通过规模采购、库存管理、产品组合和服务收入消化。现在苹果选择提价，说明存储成本已经穿透到全球最强终端品牌。 报道显示，DRAM价格在2026年一季度已大幅上行，二季度仍有继续涨价预期。AI数据中心建设带来的存储

6月25日，佑驾创新(2431.HK) 发布公告，宣布公司高级管理层成员闻奇、郑伟、程追、杨一泓、林钊及罗希文，截至6月25日以自有资金在公开市场购买总计733,200股本公司H股。 公告显示，本次管理层增持，是基于其对本集团近期在L4无人车业务所取得的阶段性成果的高度认可，亦是对本集团全栈自研平台化技术、软硬件一体化研发实力及领先量产能力的充分肯定。同时，相关管理层表示看好持续本集团的L4无人物流车业务的长期发展前景。基于对本集团未来发展前景的坚定信心，相关管理层认为，当前本公司H股股价尚未充分反映出集团的长期投资价值。 值得一提的是，本次并非佑驾创新管理层首次增持。早在今年1月，公司管理团队就已披露增持167,000股H股的计划。时隔半年再度集体出手增持，持续以真金白银表态长期信心，既是管理层对公司基本面的强力背书，也是公司主动回应市场、夯实长期价值预期的重要信号。 管理层持续重仓的底气，源于佑驾创新旗下小竹无人车业务超预期的商业化落地成果，以及规模化运营版图的持续扩张。 近期，小竹无人车持续斩获批量采购订单：继拿下丹阳高新区200台T5 Pro首批订单；无锡全系车型1000台订单，覆盖T5、T8、T5 Pro等主力产品矩阵以及后续全新上市产品后，公司于6月24日再度公布河南省500台无人物流车采购订单，交付产品将主要应用于园区物流、商超、末端配送等场景。 亮眼的订单表现，核心得益于小竹无人车差异化的技术优势。小竹T5 Pro依托“真无图”核心技术，无需提前开展地图采集工作，可实现跨城市灵活落地、小时级极速部署，落地成本与运营效率领跑行业。今年5月，佑驾创新开启“小竹智行中国”开城系列企划，同步上线落地视频，从南通、淄博，到洛阳、太原，佑驾创新以一周一城的速度，刷新行业对无人车落地认知，并真实呈现小竹T5 Pro在乡间小道、核心商圈、文旅街区与医药配送等多元场景的运营情

云端在过去两年的资本市场吸引了大多数的注意力，GPU、HBM、服务器、液冷、光模块，几乎所有交易都围绕AI工厂展开。2026年，摄像头、指纹、眼动、手势、触觉、惯导这些以前不起眼的零部件，开始从“成本项”变成“入口资产”。因为AI不能永远停留在数据中心，如果要进入手机、眼镜、汽车和机器人，就必须拥有一套端侧感知系统。 6月24日，极豪科技向港交所递交上市申请。 极豪科技这次要讲的故事，是从消费电子周期股，向AI感知交互硬件平台切换。极豪科技其实算不上AI公司，收入主要来自智能手机生物识别解决方案。但其递表给港股提供了一个新的观察样本：如果大模型代表云端智能，传感器就是端侧智能的第一道门。 极豪的机会来自“份额提升” 招股书披露的数据显示，2025年中国智能手机生物识别解决方案市场，龙头企业按收益计份额达到49.3%，极豪科技以14.5%排在第二，第三名只有7.6%。如果按出货量计，极豪的市占率达到24.1%。可见智能手机生物识别目前的行业格局已经比较明了，并且进入了存量竞争和头部集中阶段。 这类赛道容易被市场误读。大众看到“手机指纹芯片”，第一反应通常是天花板有限、竞争激烈、客户压价、消费电子周期拖累估值。这个判断有些片面，存量市场里，增长不一定来自行业总量扩张，也可以来自份额再分配。极豪科技的看点也在这里。2023年至2025年，公司收入从2.08亿元增长到4.69亿元，两年接近翻倍；相关业务收入复合增速明显高于头部成熟玩家。龙头依靠存量订单维持低速增长，极豪则处在抢份额阶段。 招股书披露，公司方案已经通过模组厂商应用于OPPO、小米、vivo、荣耀、三星等终端品牌。手机厂商供应链的门槛很高，一旦进入体系，后续产品迭代会形成比较强的订单惯性。对Fabless公司来说，客户认证本身就是资产。 更重要的是，产品结构正在改变。过去电容式指纹更多对应成熟机型和低端方案，光学指纹则

AI最早改变的，未必是最炫目的生产线，也可能是办公室里那些长期被低估、重复度高、又很难标准化的岗位。 $北森控股(09669)$ HR就是这样的场景。招聘、面试、培训、绩效、员工服务，看上去都是流程，背后却是企业如何识别人、使用人、发展人。过去二十年，HR SaaS卖的是系统，把纸面流程搬到云端；到了2026年，企业客户已经不满足于“把流程线上化”，更想买到可交付的结果，比如更快筛人、更准评估、更低招聘错配率、更高员工培训转化率。 北森控股这份2026财年业绩，成了一个很好的观察样本。数据显示，公司全年收入11.05亿元，同比增长16.9%；SaaS订阅收入8.64亿元，同比增长19.8%；经调整净利润5549万元，实现扭亏为盈。更有预期差的是AI业务：AI产品新签合同额8700万元，同比增长10倍，累计在约客户超过1400家；AI面试官新签合同额2100万元，续费率达到120%。 北森不再只讲“HR SaaS龙头”的老故事，公司正在把估值锚从流程软件，切到AI应用商业化。 企业软件的旧增长开始变慢，HR SaaS正在从“卖系统”转向“卖判断” 中国企业服务市场过去的主线很清晰：企业上云，流程在线，软件订阅替代本地部署。HCM SaaS解决的是招聘管理、人事信息、薪酬假勤、绩效考核、培训记录这些基础环节。客户买单的理由，是效率提升、合规管理和数据沉淀。 这套逻辑曾经足够支撑增长，但到了2026年，边际改善开始变薄。大中型企业并不缺软件，问题变成了系统很多、数据割裂、流程复杂，HR部门依然要靠大量人工做筛选、沟通、判断和复核。传统SaaS卖模块、卖账号、卖订阅，AI应用卖的是任务完成度、专业判断和业务结果。定价逻辑正在改变。 以招聘为例，企业过去买招聘系统，是为了管理简历、安排面试、沉淀候选人库

天眼查消息，2026年6月17日至23日，领益智造在港股招股，最终发售价定为10.18港元，募资约83亿港元，预计6月26日挂牌。 领益智造长期在消费电子精密制造链条里，多年来，苹果、**、三星等客户共同构成了其基本盘，市场也很熟悉这家公司。领益智造目前老业务还在贡献现金流，新业务刚开始进入订单周期，港股市场对这类公司会更挑剔，非常看重订单能见度、利润兑现和现金流质量。 本次赴港，领益智造想呈现的是公司收入和资本开支正在向AI服务器、液冷散热、人形机器人硬件、新能源车零部件迁移。领益智造的核心博弈也在这里：传统消费电子业务能不能稳住利润底，AI硬件业务能不能拉动估值锚切换。这将会是一次制造业龙头的资产重估测试。 AI硬件的新利润池已经开始外溢 旧周期里，消费电子供应链的定价逻辑很清楚：手机出货进入存量周期，零部件厂商被客户议价压住利润率，估值自然很难打开。 立讯精密有整机组装和大客户深度绑定优势，蓝思科技在玻璃盖板和外观件上比较占优势，安洁科技在精密功能件里有一席之地，各企业各具优势但整个链条都面临同一个问题：传统手机周期的景气弹性越来越弱。 为此领益智造开始把原本服务智能终端的精密制造能力，迁移到新的硬件场景里。2025年，公司收入514.29亿元，同比增长16.2%；利润23.27亿元，调整后净利润26.45亿元，调整后净利率5.1%。这个利润率虽然不算高，但对一家重资产制造企业来说，经营现金流和收入规模依然可以支撑企业稳步前进。 拆开收入结构看，电子设备仍然是绝对主业，2025年收入447.93亿元，占比87.1%。其中影像及显示、材料、电池电源、热管理、传感器、精密组装、AI眼镜和XR设备等业务共同构成了公司制造平台。汽车及低空经济业务收入29.54亿元，同比增长39.6%；其他业务收入36.81亿元，同比增长170.1%。这些增量还没有彻底改写公司收入结构，但已经

港股研究社讯，2026年6月24日，港交所披露信息显示，国内矿区无人驾驶龙头企业易控智驾科技股份有限公司已正式通过港交所主板上市聆讯，独家保荐人为国泰海通国际。若成功上市，该公司将成为“全球矿区无人驾驶第一股”，同时也是“商用车智能驾驶第一龙头”。 作为国内最早投身矿山自动驾驶运输领域的企业之一，易控智驾专注于采矿场景下无人驾驶方案的商业化落地，也是全球首家实现千辆级活跃无人驾驶矿卡车队部署的公司。截至2025年12月31日，其在运营活跃车辆已达2580辆，稳居全球矿区无人驾驶规模榜首。根据弗若斯特沙利文的数据，按2025年收入计，公司在中国商用车智能驾驶市场中排名第一，在矿区无人驾驶细分领域的市场份额约为37.6%。 财务表现方面，2023年至2025年，易控智驾总收入由2.71亿元增长至14.35亿元，复合年增长率达130.2%。公司毛利率于2024年实现转正至7.6%，2025年进一步提升至10.1%。股东阵容方面，公司已获得紫金矿业、宁德时代、蔚来资本、弘毅投资等多轮产业及财务投资机构的支持。本次募资将主要用于软硬件算法研发、海外市场拓展及人才团队建设等。

母婴零售的资本叙事一直以来都非常直线——出生人口增长，母婴门店扩张，奶粉、纸尿裤、童装、玩具带动收入放量。但2026年的市场已经不再这样定价。出生率下行成了压制项，传统卖货模型被电商和即时零售持续挤压，区域母婴店的坪效和获客成本都在承压。母婴行业没有消失，但旧的增长口径失效了。 $孩子王(301078)$ 天眼查消息，6月24日前后，孩子王更新港股招股书，再次冲刺“A+H亲子家庭新消费第一股”。这次更新公司没有再强调自己门店规模和会员规模，而是把AI母婴智能推荐系统、私域会员、加盟扩张、丝域养发并购放进同一个增长模型里。新增披露中，AI算法驱动线上商品交易收入提升18%，数字化AI服务开始成为门店新增收入来源。 孩子王正在试图把自己从“母婴连锁零售商”重新翻译成“家庭消费平台”。 母婴行业没有进入尾声，进入尾声的是“只靠新生儿”的零售模型 母婴行业很容易把出生人口直接等同于行业空间。这个判断有一半对，也有一半偏简单。出生人口确实会影响母婴商品的总需求，尤其是奶粉、纸尿裤、婴幼儿洗护这些高频刚需品类。但母婴消费的结构已经发生变化：家庭对专业服务、儿童成长、亲子体验、营养管理、产后修复、女性健康的支出占比在提升，用户决策从“买便宜货”变成“买确定性”。 这就是行业的新旧替代。 旧模式是夫妻老婆店、区域小连锁、货架零售，核心能力是选址、进货和价格。新模式是商品、服务、会员、即时履约和内容运营打包，核心能力是信任、复购和单客价值。前者赚的是渠道差价，后者赚的是关系沉淀。母婴零售一旦从“卖货”转向“服务家庭”，公司估值就不能只看门店数量，还要看用户资产、履约半径、供应链效率和服务转化。 孩子王的位置比较特殊。爱婴室在华东区域经营扎实，直营小店模型效率较高，但全国扩张弹性有限；乐友孕婴童在北方市场有基础

在2026年的智能硬件行业里，海康威视和小米一样都站在AI、智能终端、产业数字化和硬件生态的大周期里，都绕不开中国制造、全球供应链、AI入口、消费升级和产业效率这几个大词。但在估值方面，资本市场给出的答案却完全不一样。 海康威视过去几年受传统安防放缓、政企需求波动、海外限制等因素压制，长期被市场按成熟硬件龙头定价。不过从2025年到2026年一季度，海康拿出了一条漂亮的盈利修复曲线：2025年归母净利润141.95亿元，同比增长18.52%，经营现金流净额253.39亿元，同比增长91.04%；2026年一季度归母净利润27.81亿元，同比增长36.42%。收入没有爆发，利润和现金流先回来了。 小米站在另一面。有着更大的故事，手机、IoT、汽车、AI、人车家生态，每一条都能打开想象空间。2025年，小米全年收入4573亿元，经调整净利润392亿元，智能电动汽车及AI等创新业务收入1061亿元。到了2026年一季度，小米收入991.42亿元，同比下降10.9%，经调整净利润60.72亿元，同比下降43.1%，智能电动汽车及AI等创新业务经营亏损31亿元。 海康做轻，小米变重。海康威视和小米的不同故事走向背后是智能硬件行业的定价规则改变：过去市场奖励谁的故事更大，现在市场开始追问谁的故事更轻；过去资本愿意为终局买单，现在资本开始要求终局先穿过利润表。   报表先给出答案：海康在修复重量，小米在承接重量 从经营层面看，海康和小米的报表正在朝两个方向走。 海康过去的“重”，来自安防项目制生意。海康要做硬件，要做系统，要做行业解决方案，还要面对政府和企业客户的预算周期。这个模式在高增长时代很舒服，城市建设、园区建设、工业数字化、政企信息化同时推进，订单能够把收入推起来。但当行业从增量建设进入存量改造，项目制业务的另一面就会暴露：收入节奏变慢，回款周期变长，市场担心利润率下滑

在传统的客户服务运营模型中，企业长期深陷“规模与成本”的博弈困境。 业务高峰期的咨询激增往往导致服务响应滞后，而常态化的人力冗余又持续侵蚀企业利润空间。金融客户问账户、政企用户问流程、跨境电商买家问物流，过去这些需求靠短信、语音、人工客服和SaaS系统一层层接住。云通信行业早年赚的是“把消息发出去”的钱，通道稳定、价格便宜、客户够多，就是核心竞争力。 2026年，这门生意正在改口径。 6月23日，玄武云更新年度业务战略公告，将全年经营主线明确为“AI+云通信”，计划把AI嵌入cPaaS通信底座，自研AI对话智能体、数字人客服模块，并提出全年AI增值业务收入同比翻倍。结合公司此前披露的2025年持续经营业务收入约7.63亿元、SaaS收入占比已明显高于PaaS通道业务，玄武云想讲的已经不是传统云通信故事，而是“企业智能交互底座”的估值切换。 云通信行业的利润池正在迁移 云通信过去像水电煤。企业要发验证码、营销短信、服务提醒、语音通知，平台提供通道、计费和稳定性。生意有规模，但估值不高。通道业务天然容易价格竞争，客户也会对供应商做成本比较。资本市场给这类公司打折，核心原因不是没有收入，而是看不到足够强的利润弹性。 数智消息和AI交互把行业推向第二阶段。企业现在不只想把通知发出去，而是希望用户在消息里完成咨询、填写、确认、支付、售后，甚至直接完成转化。金融机构需要更低成本的客服承接，政企客户需要标准化办事问答，消费品牌需要自动化私域运营，跨境电商需要多语言实时回复。消息入口不再只是“提醒”，而是服务闭环的一部分。 这也给云通信公司的估值锚带来了变化。按条收费的PaaS通道，容易被市场当作低毛利基础设施；AI智能体、数字人客服、统一消息中心、智能外呼和客户运营模块，则更接近SaaS和解决方案，具备订阅费、增值费、项目费和效果付费的组合空间。行业的利润池开始从“发送量”迁移到“交互质

很多人对音乐公司的理解，还停留在“谁签了歌手、谁手里有爆款、谁办了音乐节”。但资本市场真正关心的，是这首歌背后的版权、艺人、演出、票务、商用授权和AI再创作，能不能被反复开发成现金流。 天眼查显示，2026年6月，太合音乐集团递表港交所，联席保荐人为德意志银行和中信建投国际。 一家华语音乐公司，既有版权曲库，也有厂牌和艺人，又有秀动这样的Livehouse票务入口，还试图把AI数字人音乐、AI词曲生成、智能宣发工具写进未来收入曲线。过去，音乐资产在国内市场很难被单独定价，要么被平台流量吞掉，要么被文娱周期折价。 太合音乐这次上市，能否回答：华语音乐版权能不能从“内容库存”，变成“可持续运营资产”？AI又能不能从概念催化，变成利润弹性？ 音乐行业的定价逻辑变了，版权公司不再只靠卖歌给平台 太合音乐递表的时间点很微妙。2026年的内容行业，流量红利已经不再便宜，平台买版权更谨慎，短视频BGM、商用背景音乐、线下演出和AI共创却在增加新的使用场景。音乐行业过去的核心矛盾，是“谁掌握用户入口”；现在的矛盾，变成“谁能把同一批版权卖出更多次”。 太合音乐不是腾讯音乐、网易云音乐那种流媒体平台，也不是环球、索尼、华纳那种全球唱片巨头，更不是只做独立演出和音乐节的垂直厂牌。太合音乐更像一家华语音乐资产运营商，把太合麦田、海蝶音乐、大石版权、秀动、LavaRadio等资产拼在一起，覆盖版权发行、艺人经纪、现场演出、Livehouse票务和商用背景音乐。 这个模式的资本含义很清楚：单一业务估值容易被压制，组合资产才有重估空间。版权业务给底盘，演出业务给弹性，票务平台给交易数据，商用音乐给高频使用场景，AI工具则提供估值切换的想象力。 按招股书及公开信息，太合音乐2023年至2025年收入分别为8.61亿元、14.19亿元和13亿元，净利润分别为约3390万元、5570万元和1.2亿元。很多文

6月24日，市场流传出一份吴泳铭机构电话会议纪要，里面有两个重要数据：通义大模型6月季度ARR将突破100亿元，全年目标300亿元；同时，阿里云推出制造业AI工厂一体机，面向长三角工厂批量签约。 阿里云正在从传统云业务，往AI时代的企业级基础设施平台切。资本市场看阿里的视角，也有可能从“电商修复”慢慢切到“AI云重估”。那么其估值锚将会被改变。 大模型从发布会语言，开始进入财报语言 阿里过去几年明明有现金流，有用户，有云，有技术，但市场一直没有给高估值。过去市场给阿里的估值锚，大多还在淘宝天猫、利润率、回购、电商竞争这些老问题上。原因很简单，老业务看不到高增长，新业务看不到利润弹性。于是阿里就被压在一个很尴尬的位置：跌不太动，因为有回购和现金流托底；涨也不顺，因为缺少让资金重新兴奋的主线。 过去两年，大模型行业里，大家都在讲技术领先，讲参数，讲推理速度，讲生态入口，但资本市场真正关心的问题其实是：到底能不能把钱挣回来？ ARR是云和软件行业喜欢的资本语言。ARR意味着可续约、可预测、可放大，意味着这个业务将会成为一个持续滚动的收入池。 如果通义大模型的ARR真的进入百亿级别，全年还能往300亿冲，那资本市场就必须重新算账了。 以前市场看阿里云，是看其有多少机房、多少客户、多少计算资源；现在市场开始看的是，能不能把模型能力变成企业客户每年持续付费的产品。 但是市场也会开始问新的问题：这部分收入增速多少？毛利率多少？续费率多少？外部客户占比多少？能不能带动阿里云整体估值切换？ 制造业AI工厂一体机的市场正在被打开 大模型行业第一阶段，比的是谁模型强；第二阶段，比的是谁价格低；第三阶段，一定要比谁能进入真实产业场景。因为企业买AI，买的是降本、提效、少出错、能落地。 制造业是很好的应用落地场景，工厂里有质检、排产、设备维护、能耗管理、供应链预测、库存周转，还有大量非结构化的数据。

在火锅行业格局剧变的当下，头部品牌纷纷以降价应对消费趋势变化，酸汤、山野等细分品类轮番走红。与此同时，主打“产品主义”的巴奴毛肚火锅虽长期面临价格争议，却凭借稳健的经营表现走出独立增长曲线。 2026年6月17日，巴奴第三次向港交所递交上市申请，其最新披露的业绩数据显示，在行业整体承压的背景下，公司已实现营收与利润的双重加速增长，展现出区别于规模扩张型企业的差异化发展路径。 逆势增长：翻台率驱动下的高质量发展 从体量看，巴奴与行业龙头海底捞仍存在显著差距——2025年海底捞年收入432亿元，巴奴为28.46亿元。 从增长动能观察，两者已呈现截然不同的发展态势：海底捞2025年收入同比微增1.1%，净利润下滑14%，客单价降至97.5元；而巴奴同期营收同比增长23.4%，净利润大幅增长67.5%，翻台率从3.1次/天提升至3.6次/天，进入加速增长通道。 这一成绩的取得，源于巴奴对两大核心挑战的有效应对。一方面，针对2023年接连发生的产品质量事件，公司采取果断措施：累计赔付835.4万元，涉事门店全面停业整改；2024年关停全部子品牌“超岛”门店并于次年注销该主体，彻底剥离问题业务。 2026年3月行业毛肚乱象曝光后，巴奴主动公开沿用二十余年的制作工艺，并建立每月15日中央厨房开放日机制，以透明化举措重建消费者信任。 另一方面，面对消费环境变化，巴奴未采取无差别降价策略，而是通过精准调整实现“降价不降利”。 2023年至2025年，其平均客单价从150元降至139元，一线城市降幅更为明显，但毛利率反而从66.8%提升至69.8%。关键在于运营效率的提升：门店延长营业时间至24小时，带动客流同比增长40%；门店经营利润率从21.3%升至24.9%，其中二线及以下城市利润率达24.5%，高于一线城市的20.7%。 这表明其增长并非依赖价格让利，而是通过提升翻台率这一核心杠杆实现

石药创新向港交所递表。石药创新有收入，有成熟客户，有全球供应链，也有已经商业化的抗体药物和进入关键临床的ADC管线。但是其咖啡因业务能提供现金流，却很难单独撑起高估值；创新药业务能打开想象力，却仍处于研发投入高、利润表承压的阶段。现在石药创新的资本故事是用现金流降低研发风险，用管线兑现抬升估值上限。 放到2026年的医药资本市场里，石药创新IPO更像一个估值实验：一家全球化咖啡因供应商，试图把功能性原料、保健食品、生物制药和ADC/mRNA管线装进同一个故事里，让市场重新判断其到底该按什么来定价。按原料股看，石药创新的研发投入太重；按Biotech看，石药创新又比大多数创新药公司多了一块稳定现金流底座。 这个错位，就是递表港交所的核心看点。对市场来说，这或许是医药资产定价逻辑变化的一个风向标，港股是否愿意为一种复合资产重新定价。 现金流质量开始成为新的估值锚 过去几年，港股Biotech的交易逻辑经历了明显切换。早期市场愿意为靶点、临床阶段、科学家背景和平台技术支付溢价，只要故事足够前沿，就可能获得较高估值。到了2026年，资金变得更现实。创新药公司如果没有商业化收入，或者现金消耗过快，很容易在临床波动、融资收紧、集采预期和风险偏好下降中被反复杀估值。 这也是石药创新特别的地方。石药创新不是一个单纯靠临床管线融资的Biotech。公司自2006年起深耕咖啡因业务，招股材料显示，2020年至2025年，按收入和出货量计，公司保持全球最大化学合成咖啡因生产商地位，并长期服务可口可乐、百事、Red Bull等全球饮料巨头。咖啡因或许并不热门，但在资本市场代表的是订单能见度、全球客户黏性和现金流底座。 这块业务的估值天花板不高，却能解决很多创新药公司的融资问题。华熙生物、金达威这类功能原料和营养健康企业，有消费端的故事，但很难天然获得ADC、mRNA这种前沿生物药溢价；信达、君实、

云中融信近日向港交所主板递表，清科资本担任独家保荐人。 数据显示：云中融信2025年收入1.97亿元，净利润3184万元，截至年末现金及现金等价物1.37亿元。根据弗若斯特沙利文，按2025年收入计算，云中融信在所有中国专业智能实时通讯云解决方案提供商中排名第一，全球市场份额为1.1%。 云中融信是一个小体量、高毛利、已盈利的第三方通信云厂商，本次云中融信IPO试图借AI智能交互、企业私有化部署和中国互联网出海，把估值锚从普通PaaS切到AI基础设施。 至于港股市场会不会买单，还要看云中融信能不能证明通信云的价值正在从“消息通道”上移到“智能交互底座”。 AI应用正在重写底层通信需求 实时通信云市场中，IM、音视频、消息推送、客服会话、群组互动，这些能力更像应用背后的水电煤。客户采购这些，关心的是稳定性、延迟、并发、成本和交付响应。正因其接近基础设施，行业长期面临两个压力：一是大厂公有云打包销售压低价格，二是中小客户付费能力有限，订阅收入很容易被价格战侵蚀。 云中融信不同，其核心定位是中立第三方通信云底座，以PaaS和SaaS形式服务APP、小程序、企业系统开发者，累计支撑超过25万个应用程序的通信需求。 这个定位在过去有利有弊。弊端是，没有公有云大厂的IaaS资源和渠道规模，获客成本和品牌势能天然弱一些。利端是足够中立，这对于出海社交、金融政企、医疗交通、企业协作这些客户来说，就是采购理由。 大厂通信服务适合标准化客户，价格便宜、资源充足，但定制化、私有化、海外节点适配和多区域合规不是它们真正愿意深耕的长尾。声网、环信这类垂直厂商各有能力边界，声网更强在实时音视频，环信更重企业客服和IM场景。海外Twilio、Sendbird的标准化产品成熟，但在中国客户服务、本地化交付、国内政企合规响应上并不天然占优。 云中融信想切的，正是这些缝隙：既要有底层通信能力，又要能做私有化、

6月23日，港股科技公司继续下探。 腾讯盘中跌至417港元附近，市值跌破4万亿港元；阿里巴巴跌破100港元，创下2025年4月以来的新低。更有意思的是，这两家公司今年以来的跌幅都接近30%。 $阿里巴巴-W(09988)$ $腾讯控股(00700)$ 按理说，阿里和腾讯作为最积极拥抱AI的两家互联网巨头，理应是AI时代最容易被重估的资产。腾讯有混元，有元宝，有AI Agent，有微信生态；阿里有通义千问，有阿里云，有钉钉，有夸克，还有平头哥芯片和云计算基础设施。 但市场给出的答案确是一路往下，为什么积极拥抱AI的阿里和腾讯，反而接连创下新低？ 问题的答案并不复杂。市场不是不相信阿里和腾讯会做AI，市场是不相信它们现在做AI，已经足以抵消旧业务被AI重构的风险。 市场杀的不是AI，而是巨头的旧估值锚 过去市场买腾讯，买的是微信关系链，是游戏现金牛，是广告系统，是支付入口，是一个超级App背后的商业秩序。只要微信还在，腾讯就像一个中国互联网的“收费站”，广告、游戏、支付、小程序、电商、内容，都能从这里流过去。 买阿里，则买的是中国电商基础设施，是淘宝天猫的商家预算，是阿里云的远期想象，是菜鸟、高德、饿了么、钉钉这些业务拼出来的一张生活和商业网络。 这套估值体系，过去很多年是成立的。 但AI出来以后，市场开始问一个更尖锐的问题：如果未来搜索、推荐、交易、客服、内容生产、办公协作都被大模型重写，那么腾讯和阿里的旧业务，到底是会被AI加固，还是会被AI拆掉？ 因此，很多人把阿里腾讯的下跌理解成“AI利好兑现不及预期”，这个说法太轻了。更准确地说，这是资本市场在重新给互联网巨头找估值锚。 旧的估值锚，是流量、入口、交易和广告

Momenta通过港交所聆讯，准备在香港上市，中金公司和德意志银行做联席保荐人。这可以说是自动驾驶、物理AI、港股特专科技三条线一起推出来的资本事件。 Momenta按传统分类，是一家给车企做城市NOA、自动驾驶算法和Robotaxi方案的第三方供应商。但这次它真正想让市场买单的，是“我是物理AI的基座模型公司”，是一个新的估值锚。 这并非虚无缥缈，机器人还在工厂、商超、家庭里慢慢爬坡，自动驾驶已经有上百万辆车在路上跑。AI从屏幕里走到真实世界，先能规模化落地的场景，大概率就是车。车每天跑出的真实路况、突发场景、行人行为、交通博弈，都是物理AI里很贵的数据燃料。 Momenta聪明在没有把筹码全押在Robotaxi上 过去几年，自动驾驶公司很容易讲故事，也很容易讲崩。 小马智行、文远知行这类公司，技术标签很硬，Robotaxi想象空间也很大。问题是，L4无人驾驶这门生意，短期太烧钱了。车队要投，安全员要配，城市牌照要拿，运营成本降不下来，商业化还要一点点试。资本市场一旦风险偏好下降，这种“远期很美、近期亏钱”的公司会很容易被杀估值。 Momenta不一样。Momenta没有一开始就把全部筹码压到Robotaxi上，而是先做量产车。给奔驰、丰田、比亚迪、上汽这些车企做高阶智驾方案，用Mpilot这样的量产业务赚钱、拿订单、积累数据，再用这些数据去训练更强的模型，最后反哺Robotaxi、Robovan甚至Robotruck。 这条路线比较接地气，也更适合现在的资本市场。 2023年到2025年，Momenta收入从7.43亿元增长到24.13亿元，三年翻了三倍，年复合增速超过80%。许可收入从0.23亿元涨到9.68亿元，三年翻了42倍。这个变化很关键，技术开发收入其实更像项目费，软件许可收入才有估值弹性。项目费是干一单收一单，软件授权是车型越多、装车越多，边际成本越低。 截