网易于2020.2.26盘后发布2019Q4的财报，丸子照例来跟踪下网易的财报数据及财报电话上丁老板回答的问题。 网易2019Q4及全年财务数据 网易在2019年出售了很多业务，最大的一笔就是考拉了，以下财务数据均为扣除已出售业务的影响后的数字。 网易2019Q4总收入157.35亿元，同比增长9.23%，环比增长7.51%。 其中游戏收入2019Q4为116.04亿元，同比增长5.31%，环比增长0.6% 2019Q4净利润为30.54亿元，同比增长20.4%。 2019全年收入592.41亿元，同比增长15.8%。 其中游戏收入为464.23亿元，同比增长15.5%。 2019全年净利润为132.75亿元，同比增长60%，净利润率为22.4%。 网易目前现金及现金等价物 744亿元，扣除贷款后的净现金约为576亿元，真是现金牛啊。 2019Q4每ADS 派发1.02美元的股息，真是每个季度派息的好公司。 对网易目前的看法： 丸子目前仍然持有小仓位的网易，目前的计划是不买入，也不卖出，收收股息。 网易业务的发展主要还是靠游戏，在财报电话会上，丁老板说未来2-3年会是拓展欧美游戏市场的收获期，丸子就静观其变，继续看看了。 至于音乐和有道，目前体量还小，对网易的营收和利润很难形成实质性贡献。对音乐丸子不怎么关注，有道后面会再说下。 有道 - 在线教育 在线教育是个众所周知的未来的大市场，但目前这个市场的玩法和竞争格局仍然很不明朗。 丸子看了很久，包括新东方在线、跟谁学、有道等公司的财务数据，以及各种在线教育业内人士的很多观点和投资者的分析，但仍然没有认为可以放心买的公司。 最近在线教育股在二级市场上涨的飞起。 新东方在线炒作东方优播的小班模式，认为会颠覆大班模式，但体量尚小，而新东方在线高管变动频繁，架构感觉不稳定。 跟谁学在行业内玩家都亏钱的时候竟然还能盈利，而且增

小扎在过去十年每年都会进行一项个人挑战来学习新的东西。 在进入2020年代，一个新的十年开始的时候，小扎又进行了改变，开始从更长远的眼光，思考未来十年的目标。 丸子在这里只是记录下小扎的原文，方便在后面的这十年不断翻出来看看，看看有哪些事情会成真，哪些事情又会发生意想不到的变化。 小扎的这5项目标有关于社会的，有关于商业的，对丸子来说最关心的就是商业的了，这社会的即使想关心，也不好说不是吗 总结下丸子关心的内容： 1. 社交关系重构，从大社交到小圈子，更加注重隐私。 2. 技术重构商业，在Facebook系列平台上构建商业和支付生态。 这个和微信在做的事情是一致的，大流量平台目前都往交易方向切，与整个经济结合，最大化流量价值。 3. 主流设备仍然是智能手机，AR/VR设备在某个时间点会得到突破。 在硬件这个领域丸子依然看好苹果，Facebook若在AR/VR领域能分一杯羹就更好了，例如打造出AR/VR时代的android，不过有点难。 从上述内容看，丸子认为Facebook、腾讯、苹果在2020年代仍然会占据很重要的地位，仍然是可以长期投资的公司。 Mark Zuckerberg 2020.1.9  Every new year of the last decade I set a personal challenge. My goal was to grow in newways outside my day-to-day work running Facebook. These led me to learn Mandarin, code an AI assistant for my home, read more books, run a lot more, learn to hunt and cook, and get more comfortable w

丸丸股票好久没冒泡了，沉溺于玩股票短线游戏去了... 这两天丸子跌跌不休的爱股(shuai gu)Facebook又出新闻了，丸子就勉强出来冒个泡吧。这次是Facebook内部员工会议的音频被泄漏，被The Verge给爆出来了。$Facebook(FB)$ Facebook每周都会举行全体员工会议，在会议上员工可以向扎克伯格等管理层提问，有时候问题还是很尖锐的，管理层们回答也会很坦率。这个习惯蛮好的，让公司内的一些问题可以直达高管，避免官僚化。国内好像没见这么做的。 这次泄漏的会议内容讨论的东西还是很多的，有关于拆分威胁的、有关于Libra加密货币项目的、有关于字节跳动的TikTok（抖音）威胁的、有关于扎克伯格的投票控制权可以让Facebook专注长期正确的事情的、有关于最新的高科技脑机接口的。 看讨论的内容，这个会议应该不是最近的，应该是几个月前的，2019年7.16/7.17两天David Marcus参加Libra的听证会，看讨论的内容，这个会议应该在这个听证会那段时间的。 会议中也讨论到的Neuralink的脑机接口技术，也是2019.7.17发布的。扎克伯格对非侵入式脑机接口在AR/VR领域的应用感到兴奋，然后在2019.9.23，Facebook宣布收购脑机接口初创公司Ctrl-labs，动作还挺快。 会议的文字内容在The Verge的网站上，大家可以去看，地址是： https://www.theverge.com/2019/10/1/20892354/mark-zuckerberg-full-transcript-leaked-facebook-meetings 不想看英文的就看丸子下面翻译的中文版吧。 Facebook的股价涨涨跌跌，目前又跌到了2年前170多美元的价位了，丸子认为现在这个价格是非常值得入手的，对于想买还没买的朋友，是个好机会。 丸子

2019.8.14， 腾讯发布了2019Q2财报。 2019.8.15， 阿里发布了2019Q2财报。 中国互联网一骑绝尘的两个大玩家发完财报后的表现差别很大，腾讯的财报数据一般，8.14收盘价340港元，8.15、8.16两天连续下跌，8.16收盘326.4港币，下跌4%。腾讯年初至今，涨幅回落到了4.23%。 而阿里8.14收盘价为162.06美元，8.15、8.16两天连续上涨，8.16收盘于174.6美元，上涨了7.7%。阿里年初至今，涨幅为27.38%。$腾讯控股(00700)$ $阿里巴巴(BABA)$ 今年阿里表现明显优于腾讯。 虽然丸子在阿里财报前买了一点投机仓位，但毕竟不多，阿里的财报太复杂，丸子还没有好好研究过。因为主要仓位还是在腾讯上，丸子今天还是说说腾讯。 我们来最简化一下对比下腾讯和阿里两家的主要业务。 腾讯控股(00700) = 基本盘 + 内容平台 （游戏、视频、音乐、体育、文学、漫画等）+ 云 + 金融。 阿里巴巴 = 基本盘 + 电商平台 + 云 + 金融。 在目前这一阶段，内容平台是不及电商平台的。游戏、视频、文学等受到的监管影响很大，被抑制了盈利能力。而阿里的电商平台所在的零售市场不受影响，依然增长较快。 另外两个方面，腾讯的云不及阿里的云，腾讯的金融不及阿里的金融，这是目前的共识。腾讯的云以后能不能赶上或超过阿里的云，这方面丸子还很怀疑；但在金融方面，腾讯的追赶速度很快，也很有优势，是未来的一个看点。 然后，在最核心的基本盘上就是腾讯的社交平台对比阿里的竞争韧性，孰强孰弱了，这方面不好判断。 所以，阿里目前表现好于腾讯是正常的。 腾讯的内容（除游戏外）不管在政策、盈利能力、内部表现、外部竞争方面都面临很大的挑战。 所以，丸子把腾讯财报电话会里关于内容战略方面的部分分享给大家，来看看腾讯管理层是如何看待这个问题的，以及可以跟踪后续

声明：丸子既不是教育领域的专家和从业者，之前也没有投资过教育类公司，只是现阶段这一行业特别火，丸子感兴趣尝试去理解下。所以，今天就是随便说说自己的理解，可能会错的离谱啊，特此说明。 一. 行业 1. 教育从广义上讲是个非常庞大的产业，按学生所处阶段有学前、K12、大学、成人教育等；按内容类型有素质教育、学科教育、外语培训、职场技能培训等；按产业类型有民办学校、学科课外辅导、考试培训、技能培训、教育内容出版分发等。丸子目前只关注针对K12阶段学科教育的商业公司。 2. K12学科教育的需求非常强烈，这个其实不需要多做解释了，大家都明白，这也是为什么各种创业者和投资者纷纷涌向这个行业的原因。 3. K12学科教育的商业公司分为两类：一类是民办K12学校，一类是课外辅导机构。 4. 民办K12学校有在港股上市的枫叶教育、睿见教育、宇华教育、天立教育、成实外教育等，枫叶教育最近跌的很惨。民办学校受2018.8.19发布的《民办教育促进法实施条例修订草案送审稿》影响很大。 5. 课外辅导机构有很多，大的小的、全国布局的、本地深耕的、线下的、线上的。新东方、好未来是两家最大的课外辅导机构，但其在整个市场的份额仍然只是个位数。目前在线K12教育如火如荼，不仅传统的线下机构新东方、好未来等往线上拓展，各家纯互联网公司也进入这一领域，比如猿辅导、跟谁学、作业帮、腾讯、今日头条、网易有道等等。 二. 监管政策 最近几年关于教育的监管政策频出，各类教育公司受监管影响很大。监管政策包括： 2017.1.8发布的《国务院关于鼓励社会力量兴办教育促进民办教育健康发展的若干意见》； 2018.2.26发布的《关于切实减轻中小学生课外负担开展校外培训机构专项治理行动的通知》； 2018.8.19发布的《民办教育促进法实施条例修订草案送审稿》； 2018.8.22发布的《国务院办公厅关于规范校外培训机构发

网易于2019.8.7盘后发布了2019Q2的财报，收入增长15%，因为成本控制的比较好，利润增长了46%。 基于现在的宏观经济形式呢，没有惊吓就是惊喜，虽然收入增速不算高，但得益于成本控制，少烧钱，现在利润恢复的还可以，2019Q2的利润仅次于2016Q4、2017Q1的历史高点了。 往后看呢，网易的游戏保持稳定就好，其他音乐啊、电商啊、教育啊，丁老板想玩就玩吧，只要不要像之前烧那么多钱就好。网易现在看不到多大的增长，但好在现金流稳定，持续分红，丸子那一点网易的持仓，如果没到合理的价位，就还是留着吧。 现在把财报电话会里的一些问题整理了分享给大家，不是原文，丸子自己整理的内容，如果要听原文，大家可以去IR网站上去听。 游戏 Q：关于游戏的海外扩张战略，网易在加拿大投资了Behaviour，在蒙特利尔做了工作室，在日本的表现也是持续不错，所以未来游戏海外发展最关注哪些市场地域，关注哪些游戏品类，跟海外的被投资的一些游戏工作室怎么合作？ A：我们还是会持续不断的跟全球的游戏开发公司进行比较深度的合作，他们有非常多的优秀的创意方面的经验，那网易也是经过将近20年的游戏领域的发展，我们也积累了许多这方面的经验。 那我们在海外有两个方面，一个是我们的游戏出海，除了现在的日本是不是可以持续的在欧美市场也获得成功，第二个就是我们怎么样和其他有经验的公司进行深度的合作，共同开发一些产品，在中国和海外也取得成功。 那品类方面的话，我想不限了，品类是需要持续探索的，不会说现在某一个品类，那就把它固定下来等等，我们是比较开放的心态啊，总体来说我们特别看好未来海外的市场。 Q：五月份宣布拿到了漫威的IP，这些IP未来是会用在开发一些新游戏，还是会在这个老游戏里添加跟漫威相关的元素？ A：关于漫威的IP，我们主要是用于开发新的产品，会有不同品类的数款产品在开发中。 Q：关于电竞，最近我们听说网易可

最近看到一些投资大佬清空中国资产，全部买入美国资产的消息，这是个人选择，也有部分合理的理由，可以理解。 丸子看到这个事情的时候考虑的不是对比中国资产和美国资产，而是考虑另外一件事：如果我也要把全部投资挪到美国资产的话，我有什么可买的公司？反过来说也是这样，如果我要把全部投资挪到中国资产的话，我有什么可买的公司？ 这就是投资的“板凳深度”问题，在自己的投资思考和能力圈里面，哪些公司是你有了更多的投资资金时，会去买的。 上篇介绍机构投资的创新之路的文章里也提过，投资股票要适度分散，适度分散的目的是利用弱相关性，减少以波动计量的“风险”，而投资收益不受影响。 如果是以减少波动，降低相关性的角度看，也是要有投资的“板凳深度”，才有更多的筹码构建低相关性组合。 或者从某些资产涨了，需要再平衡的角度看，没有板凳股票，就没有再平衡的标的。 想到这个层面时，丸子其实有点“慌”。 丸子喜欢看科技股，目前有信心的、也是已经买了的美国股票就只有Facebook和苹果两家，这有点太少了。 美股市场上还有很多大家公认的好公司或者有竞争力的公司，比如丸子稍微有看过的公司有亚马逊、微软、谷歌、奈飞、特斯拉、Zoom。但目前对这些公司的理解深度还差很远，远不到能判断：能不能买，什么价位能买的程度。 投资的第一要务是不能亏钱。我们在研究公司的时候，很多时间都是在判断：这不能买，那没把握。真正能够确立投资目标，打出一记好球的时机太少了。 这也是业余投资人和专业投资人其实没法比的地方，专业投资的人有更多的学识、时间和资源来做研究，能够有更深入、更全面、更框架型的理解，在1000个球中找到一个好球的机会，当然比在10个球中找到一个好球的机会多。 注意，我们这里说的“专业”，而不是“职业”，这两个区别还是很大的。 丸子目前在看公司上，会拓宽下自己的思路，多看看不同类型的公司，多吸收不同方面的意见，争取能为自己的投资

似乎又进度到交易垃圾时间，股市没有特别好说的，我们来读投资书籍吧～ 周末读了下业界非常推崇的，大卫·史文森的《机构投资的创新之路》，只大概翻了一半。 没有看完的原因，不是这本书不好或是没有价值，而是这本书太有价值了，其描述的框架非常大，很多部分都超出了丸子目前所能理解或者能够有所触达的范围。所以这本书要常读，在不同的阶段去读，会有不同的感悟。这不是一本可以快速看完，快速悟到一些道理的书，如果要认真做投资，非常值得一读。 所以，丸子起的这个题目，是从这本书里“捡芝麻”，从丸子自己买股票的角度，把目前看到理解的东西记录一下。这只是书中内容的一部分，还有非常多有价值的内容，丸子没有提及，大家可以自己去看。 投资目标 首先，这本书的立场，是从耶鲁大学捐赠基金受托人（投资管理者）的角度出发的，这里面的几层关系是：耶鲁大学 - 捐赠基金受托人(大卫·史文森团队) - 基金经理 - 市场。 所以，在这里面史文森作为基金管理人，并不是直接面对市场进行操作的，而是更多的做战略上的资产配置，然后根据资产配置，去选择合适的擅长特定资产类别的基金经理去投资。 这和我们个人投资者直接面对市场，希望从中学到一些直接的投资技巧是不匹配的。所以，这不是一本面对个人投资者的书，但机构投资具有严谨的框架、缜密的分析、对市场客观理性的态度等，这也是个人投资者能够学习到的。 作为大学捐赠基金的受托人，其资产管理的目标有两点，一是能够为大学日常开支提供资金，二是保持资产的增值，能够长久的为未来提供资金。从这个角度来说，这和全职的个人投资者的投资目标是一致的。若个人投资者积累了一定的资产，全职以投资为生，那么投资目标也有两个，一是维持自己家庭的日常生活；二是能够保持资产的保值增值，为子孙后代留下资产。 大学捐赠基金和大家熟悉的巴菲特的伯克希尔的投资方式也有很大的差异： 1），大学捐赠基金是免税的，所以它不在乎频繁交易

丸子在之前的文章里介绍了巴菲特指标，巴菲特推荐使用美国"上市公司的总市值/GNP（国民生产总值）"来判断股市的冷热，避免在股市疯狂时买入。 一、“巴菲特指标”计算公式 丸子拿这个指标来分析了下中国股市，不过做了一些简化（简化的原因主要是因为数据源的原因），丸子使用的算法是： 巴菲特指标中国版 = 沪深股市总市值/中国GDP 首先说说分母：GNP/GDP 衡量一个国家或地区的总体经济发展水平，有好几种宏观指标：GDP（Gross Domestic Product 国内生产总值）、GNP（Gross National Product 国民生产总值）、GNI（Gross National Income 国民总收入）。 GDP是指一个国家或地区所有常住单位在一定时期内生产活动的全部最终成果，它等于所有常住单位创造的增加值之和。 GDP强调的地域概念，是在本地域内经济活动的成果，不管是国内的经济要素（人、资本）还是国外的经济要素产生的。即，外国人在中国创造的价值算在中国的GDP中，中国人在国外创造的价值，不包含在中国的GDP里面。 GNP和GNI其实是一个东西的两个说法，之前叫做GNP，现在叫做GNI。 由于GNP的名称与其反映的内容不是很相符，所以联合国在1993版《国民核算体系》（《System of National Account》，简称SNA）中已经将其改为国民总收入（Gross National Income，简称GNI），它是指一个国家或地区所有常住单位在一定时期内收入初次分配的最终结果，等于所有常住单位的初次分配收入之和。 GNP或者GNI强调的是人的概念，即中国的人不管在中国创造的价值，还是在国外的价值都算在GNP里。 GNP是和本国股票市值对应的比较紧密的指标，因为中国的公司，不管在哪里经营，所挣的钱都会反映在市值里，所以用GNP相关性强一些。 但中国的G

市场胶着，经济低迷，行情反复，在这样的市场中我们除了拿好手中精心选择的股票之外，好像也没什么可做的了。那么，丸子就多带大家一起学习吧，今天学习“网络效应（Network Effects）”。 网络效应是投资互联网公司的核心逻辑。网络效应简单来说，就是越多人用越好用。这样随着网络规模的扩大，对用户的价值就会越大，所以互联网公司一般是在前期免费甚至补贴来扩大网络规模，当网络规模足够大，对用户的价值足够高时，用户就愿意（或不得不）进行付费，互联网公司就能实现大幅盈利。 对网络效应的疑惑是：如果网络效应真的那么有效，那么一个业务（网络）的先行者，依靠自己不断的扩大的网络，不断扩大的用户价值，如此不断的正反馈，不应该成为这个市场唯一的玩家，无往而不胜吗？ 但我们实际上看到的却不是这样。 社交领域是网络效应最明显的领域。一个人社交网络里的人越多，社交网络对这个人的价值就越大。但腾讯的QQ在占据网络效应之后，为什么微信还能起来？Facebook占据优势之后，为什么后来还需要收购Instagram、WhatsApp来巩固社交地位，为什么差点被snapchat所颠覆？ 电商市场也是具有明显网络效应的领域。在电商市场中，买家越多越能吸引卖家，卖家越多越能吸引买家，如此以来，买家卖家越来越多，对双方的价值就越来越大。淘宝就是很好的例子。但在淘宝的网络效应这么强大的时候，为什么拼多多还能异军突起，抢占这么大的份额呢？ 网络效应不仅仅包括这种全局的、大范围内的网络效应，还包括一些局限于本地的网络效应，比如外卖和拼车。 对于外卖和拼车来说，都是需要用户当地的服务。即如果用户在北京，那么北京的外卖餐厅的多少，配送速度的快慢，才对用户有价值，这和深圳有多少外卖餐厅，配送速度快慢没有关系。 所以，对于外卖和拼车服务，都是一个城市一个城市去拼的。竞争对手们在不同的城市各有优势，相互之间很难打，很难形成全局垄断