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一千二百字LV4 文化虎
个人简介:前一财记者,用最简洁的文字聊聊互联网,科技公号:一千二百字
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哔哩哔哩风云虎

腾讯Q3观察:迷雾中,视频号出手了

视频号正走在单季度10亿元营收的轨道上。 这是昨晚$腾讯控股(00700)$ 腾讯Q3财报分析师会议上管理层对外透露的数字,预计Q4将实现。对于视频号这个外界最关注的腾讯新业务,这应该是其管理层首次给出的一个明确的商业化预期。 视频号上线至今接近两年,其变现手段与更早探索商业化的抖音、快手$快手-W(01024)$ 等短视频平台没有多少差别,主要由信息流广告、直播分成、带货提成等构成,所撬动的是由创作者、商家、用户或消费者构成的内容生态。信息流广告直到今年三季度才放开,但以其规模增速迅速成为视频号收入的主力。 把10亿元放在腾讯单季度近200亿元社交网络广告盘子里,目前微不足道,还难以迅速扭转广告大盘的颓势,似乎也低于外界预期,但这个突破对于现阶段的腾讯很重要。 冲破迷雾 为什么这样说?我们把它放进腾讯Q3财报整体分析中去看,腾讯已经表现出求稳的姿态。Q3在总的营收、成本、毛利、经营利润、税前利润方面同比几乎是持平的,同比增速的波动基本上在正负2%之内。乍一看还以为是一年前的业绩。 而环比上一季度,Q3业绩有所改善,特别是利润方面。但实际因主业带来的改善并不明显,Q3之于Q2利润改善因素主要是“其他收益净额”有大约165亿元提升,这和处置投资公司获得的收益有关,包括对“东南亚小腾讯”SEA的减持操作。 当前,腾讯仍面临着游戏版号前景不明,本土游戏收入下滑,未成年人防沉迷政策持续影响,广告需求疲软,云计算与企业服务缩减投入,视频付费会员增长暂遇瓶颈等,局面比较胶着。在腾讯3月份发布2021年报时,这里曾分析其2022年业绩增长可能会一直处于一个“温吞”的状态。现金流仍足够充裕,但业务速度暂缓了。 从3月份至今的股价下行表现,也多少体现了这种温吞状态的市场态度。 就好比电影《迷雾》中,小镇居民被大雾笼罩,前方充满了不确定性,不知道接下去会发生什么,需要一批人站出来冲破迷雾的状态。腾讯现在追求稳定性,对外凸显技术属性,积极迎合监管要求,大力投入公益项目,降本增效保证利润率,广泛拥抱实体经济,这些都是常规的求稳做法,难言突破。
腾讯Q3观察:迷雾中,视频号出手了

财报后股价大涨,新东方缓过来了?

被教改重创的新东方借助直播带货、降本保利,以及创始人俞敏洪频繁在网络上露面,似乎正在重新让投资者兴奋。 26日晚,美港两地上市的新东方发布2023新财年的Q1财报,美股股价($新东方(EDU)$ )涨幅达28%,港股股价(代码HK09901)涨幅为20%,迎来久违的提振。新东方在线($新东方在线(01797)$ )股价也顺势上扬。 这里说明一下,新东方在线是此前在新东方集团基础上分拆后在港交所独立上市的主体,除了专注于在线课程业务外,还100%控股直播电商东方甄选。而当年靠线下业务起家的那些实体课堂+书籍售卖等,则属于新东方主体内。 此外,新东方在线参与新东方的业绩并表。据新东方在线截至5月31日的年报显示,新东方对新东方在线持股55.68%,腾讯及其控制的意像架构各自持股9.04%。但这是在今年6月腾讯$腾讯控股(00700)$ 大幅减持新东方在线股权之前的比例关系,减持发生后,新东方所持股权比例应该有所上升,符合并表要求。 由于受到去年教改政策影响而砍掉义务教育阶段K-9校外培训业务,新东方Q1财季(自然年的三季度)总营收同比大减43.1%,但也正因为顺势大幅压缩了成本与各项费用,反倒让经营利润和净利润同比分别增加140.5%和9%。具体控成本的方式是,因业务重组导致的裁员和关停学校使营业成本下降了一半,相应还涉及行政费用大幅减少;以及取消暑期促销宣传等,使市场费用同比降低四成。 这个效果是很明显的,直接把该季度经营利润率拉升到两位数百分比,达到10.5%,而上一财年同期是2.5%。此外,经营现金流净额从上一财年同期4.5亿美元流出,变成现在的1.9亿美元流入。 对于Q1取得的7.4亿美元收入(约合52亿元人民币),公司管理层在分析师会议上透露了其结构组成:大体上是25%收入来自出国相关业务,像考试、咨询等,55%来自传统的K-12非学科、成人、大学生课程培训以及新业务(新业务营收占比16%,包括自
财报后股价大涨,新东方缓过来了?

拼多多跨境出海:新瓶装不了“旧酒”

在美区App Store上,$拼多多(PDD)$ 拼多多跨境出口项目Temu(Team up,Price down)目前排在购物类应用榜第29位,有100多人给它打分,在为数不多的评论中,基本上毁誉参半。高分评论觉得商品非常便宜,购买和退货很方便;而一条低分评论写道,“它和Vova拥有同一家公司,Vova因为假品牌曾被欧盟多次处罚”(译)。 这句话提及了一些“往事”。据公开信息,Vova当年是由苏州乐贝网络科技有限公司运营的跨境出口全品类电商(可能是内部孵化后剥离出来运营),主要是把中国供应链低价输出给欧洲消费者,在圈内被称为“欧洲版拼多多”。如今它在应用商店里已找不到,该公司去年曾被上海经侦调查。乐贝的身份,在报道中指向了拼多多管理层的早期创业项目之一,它曾通过把苏州虎丘产业带的婚纱卖到海外市场取得了垂类电商领域的成功。但早些时候,该管理层曾向媒体否认了拼多多与Vova之间的关联。 这里不是要追根溯源。鉴于目前国内互联网圈已进入降本增效的主动收缩期,拼多多在当前大环境下单辟一枝做跨境新生意,在圈子里引发了不小震动。此举还不单纯是在拼多多国内用户数增长见顶时为市值管理拉动股价、给投资者“画饼”而为之,而是具备战略深意。 拼多多管理层在战略上拥有“带节奏”的能力。远的不提,单是最近在农业领域,阿里、美团、京东、抖音、快手等一众公司扎堆过起了农货节、丰收季,不光舆论美誉度高,又符合政策导向。 不过这次不禁要对拼多多做跨境打几个问号:它在国内市场曾所向披靡的一些打法策略,能否平移到海外,把旧的酒装进新瓶里?它的吸引力是限于拥有相同文化背景的海外华人圈,还是能辐射到大规模的老外群体?长远看,它的定价策略是否会搅乱当地市场的平衡,受到其他商家的抵制?它一向很轻的物流模式在跨境这种长链路中是否能兼顾履约与成本? 有备而来,不得不做 先来看一下背景。拼多多现任管理团队早年做过多个出海项目,电商也好、游戏也罢,摸爬滚打积累了经验,虽然曾有擦边球嫌疑。这次的Temu项目不算该团队的全新尝试。公司内部在这个项目上注入了很高级别的人力物力,且带有一贯的强执行力属性。从这点说,它做跨境是有备而来。 在二季度财报中,我没有找到拼多多MAU方面的数据。一季度时,MAU达到7
拼多多跨境出海:新瓶装不了“旧酒”

收获3亿月活用户的B站之后怎么赚钱?

$哔哩哔哩-SW(09626)$ B站上周四晚发布二季度财报后,美股价格收跌15%。一方面美元持续加息让资金持续抽离股市,另一方面投机者对亏损中概股频繁抛售。B站二季度净亏损达20亿元,同比扩大、环比收窄。看来投入仍在继续。 头部科技公司一个个喊着降本增效,寒气逼人,$哔哩哔哩(BILI)$ B站就能是一股清流,躲避周期性影响吗?当然没有,B站也在实施降本增效,董事长陈睿更看重增效。他对内说,“非核心的事,能不做就不做,要聪明地花钱,花对地方。”这些地方主要指视频和增长(包括用户数和营收)。 二季度它的营销费用率为24%,比去年同期的31%下降明显,上海疫情时期让它在市场推广上比去年同期少花了两亿多,却换来月活跃用户数突破3亿(日活8350万),29%的MAU同比增速在行业里很少见了。这说明什么?我们仍难以用平稳期或成熟期的视角看待B站,其发展路径确实不一样。 B站资产负债表上还有249.17亿短期内可随时变现的家底,乍看足以应对投入和回购。但已意识形势紧迫性的管理层在几个月前进行了一次组织架构大调整,一批在一线运营中成长起来的年轻人开始统管内容与商业化。市场方面,B站选择香港作为双重主要上市地的申请已获批(同阿里巴巴),预计于10月3日生效,意味着它在资本市场多了灵活性与缓冲。 颓靡的互联网大环境下,B站已经在组织、人员、资本运作等方面备好了粮草,现在就看它是否能靠持续的增长与增效,让投资者对未来的盈亏平衡“等得起”? 大学生真没有广告价值吗? 我们先来分析互联网公司的属性问题。 比如,苹果属于产品决定型,消费者对其产品的细微变化非常敏感。新发的iPhone14Pro新增了一个Dynamic Island交互功能,就在网上吵翻了,连乔布斯女儿也在社交媒体上配图发声。这是产品的力量。 再比如电商,阿里、亚马逊、京东、拼多多,属于结构决定型。在多边网络中,商品都是同质化的,平台、商家和消费者三者间保持利益上的动态平衡,分配平衡被打破,会伴随商家与消费者的进进出出,总盘子相对固定,流量和营收就在各平台之间流动。这是生态的力量。
收获3亿月活用户的B站之后怎么赚钱?

入华五年的德国奥乐齐,还需多久才能走出上海?

最近零售市场放出有关奥乐齐(Aldi阿尔迪)的消息,说这家德国超市打算在中国内地大举扩张,要新开五六百家店。这多少有些意外。原因方面,一来是这家超市在华传播相当低调,一般由第三方外资媒介公司负责。我从2017年奥乐齐入驻天猫国际前开始关注这家公司(距离它在上海首次开实体店提早了两年),至今只以媒体身份参加过一次高管采访。它们的更多消息喜欢通过微信订阅号发布。二来内地市场经历了一轮外资商超撤退潮,疫情又推波助澜。奥乐齐选择逆势扩张,是否该被看好?三年来,奥乐齐在上海共开店27家,以它的店面及SKU规模,在全上海区域容纳三四百家门店应该是没问题的(全球市场有10000多家店)。从2019年夏天首次在上海开店以来,眼瞅着它从悄无声息做到风生水起,得到了本地市场的认可。但未来战略扩张是否奏效,很大程度上并不是看上海这个单一市场的表现,而更多取决于走出上海后的成败。这与盒马当年的情况有些像。如果单纯以时间轴看,奥乐齐的开店速度非常慢,反映出德国人对未知市场一贯的谨慎风格。这种节奏在已经被互联网洗脑的内地商业环境下,似乎不可理解。但我们看另一边,曾经前置仓模式的代表电商每日优鲜,在创立7年、上市1年后被传已经踩在了破产的悬崖边上,当前股价在0.1美元上下。每日优鲜拿到腾讯的投资后也曾大举加仓扩张,但最后困于现金流。要快还是求稳?看来这里面有一些商业哲学。盒马从2016年在上海浦东开出首店至今,已经进行过N次迭代,曾经历过很多次的开店-关店、大业态-小业态方面的试错。侯毅在这方面是幸运的,他能得到$阿里巴巴(BABA)$ 张勇给予的信任与空间,在新零售这张白纸上画画,画错了擦了重新画,背后是阿里充裕储备资金的支持,才能让盒马走到独立融资的阶段。但作为外商独资的奥乐齐,在试错上就显得异常谨慎。目前它在上海的起步可以说是成功的,在社区消费打出了一定的知名度。毕竟上海一向是零售试验的一块乐土,以后走出上海,是在其他地区复制上海模式,还是因地制宜做差异化?可谓开弓没有回头箭。这是挺值得跟踪观察的一个商业项目。供应链、供应链,还是供应链2019年在静安体育中心下面的奥乐齐上海首店,我曾在探店购物时遇到一位从四川专程赶来考察奥乐齐模式的国内零售业高管。他当时在店内走了一圈
入华五年的德国奥乐齐,还需多久才能走出上海?

抖音爱奇艺“和解”牵手,是长短之争的暂停键吗?

长短视频战场上的一次标志性握手诞生了。今天上午,抖音集团发布公告称,已和爱奇艺$爱奇艺(IQ)$ 达成合作,将围绕长视频内容的二次创作和推广等方面展开探索。爱奇艺将向抖音集团授权其长视频内容(包括迷雾剧场等优质剧目),可用于抖音、西瓜视频、今日头条平台用户的二次创作。双方对解说、混剪等做了具体规定。由于暂时没有拿到双方合作条款的具体细则,不清楚爱奇艺方面能获得哪些实际利益,抖音方面的获益则显而易见。现在的影视剧消费场景中,类似“3分钟看电影”、“XX追剧”等短平快形式,因符合现代生活节奏而大行其道,凭借短视频庞大的流量优势可以为长视频版权方带来一定流量和留存,但实际合作应该不只导流、二次传播这么简单。本就商业模式艰难前行的长视频,把自己的“版权库”开放给商业上咄咄逼人的短视频,是为他人做嫁衣、是壮士断腕,还是站在了更高的格局上?说是合作,不如说是一次标志性的和解,是双方对当前行业形势、各自发展瓶颈的重新认知梳理。打仗归打仗,该握手时也可以握手。过去两三年,围绕爱奇艺、$腾讯控股(00700)$ 腾讯视频、抖音、快手,甚至再加上中视频的代表B站$哔哩哔哩(BILI)$ ,这五家之间的口水战、法律纠纷、互挖墙脚等事件频出。相关新闻在网络上很容易找到,这里不再赘述。其中,爱奇艺和抖音之间除了版权诉讼,背后的百度与头条之间也曾在搜索领域发生过数次摩擦,好不热闹。就当剧情朝着激战方向推进时,导演按了暂停,但除此之外该打的还是继续打,比如体量相当的腾讯与字节之间,还看不到任何“和解”迹象。爱奇艺和抖音从互诉走向合作,可能有这么几点考量:首先,相关法规去年已经明确界定了“二创”的法律性质,规定“短视频不得未经授权自行剪切、改编电影、电视剧、网络影视剧等各类视听节目及片段”。鉴于短视频的传播力和影响力,它势必会成为监管重点关注的对象。而且从法律范畴讲,此类行为也确有二次传播后得利、进而构成侵权的可能性。类似于“广大用户喜欢这
抖音爱奇艺“和解”牵手,是长短之争的暂停键吗?

蔚来被盯上,做空案中的“空头们”承受着多大的精神压力?

电动汽车蔚来$蔚来(NIO)$ (股票代码:NIO)遭灰熊机构(Grizzly Research)做空,背后涉及很多有意思的财务知识,比如收入的确认、折旧摊销法则、关联交易,以及最抓人眼球的“做空”本身,都值得梳理一下。灰熊于6月29日在其官网发布这份做空报告后,蔚来的股价应声下挫,但相比于两年前瑞幸咖啡遭浑水做空时的股价重挫,蔚来的股价变动算“温和”的。蔚来随即以公告形式回击,笼统地指出该报告“无依据”、“有许多错误”,但尚未涉及任何细节。这一回合较量都属于常规操作。马上,包括摩根斯坦利、JP摩根在内的投行跳出来质疑灰熊报告,对股价起到了一定的拉动作用。其实这也没什么稀奇,如果你明白做空案例中各方的利益立场,通常只有做空者孤独地站在一方,期盼股价下跌,他们面对的是目标公司及股东、投行、做市商、媒体等角色。当然,做空者的目的是赚钱,而不是和这些角色较劲。鉴于这次做空较量刚进行了一两个回合,后续是否会有更多数据披露出来,是否会引入“裁判”——触发独立调查机构介入,灰熊是否还有“后手”等,都需要等待时间发酵。因此这里暂时“避重就轻”,先梳理一下所涉及的财务知识,尤其是对做空的介绍。中概股股民近期经历的最知名的做空案例一个是瑞幸咖啡,一个是游戏驿站GameStop,而近些年被空头们攻击最疯狂的也是一家电动汽车公司——特斯拉$特斯拉(TSLA)$ 。在这些案例中,瑞幸输了,以退市告终;游戏驿站和特斯拉均让空头们损失惨重,据说特斯拉一家就累计让空头们损失超过400亿美元。为什么会这样?有必要介绍一下做空逻辑。一句话概括就是借入股票-卖出-等股价下跌-再买入还账,赚取差价。反过来如果股价上涨了,空头就会损失。那么,谁愿意凭白无故把股票借给别人呢?当然不是凭白无故,是有利息的。券商、投行的经纪人手上有大量的股票账户,空头们从他们那里借入股票,缴纳保证金,万一目标股票没跌反升,看走了眼,空头们会被要求追加保证金。游戏驿站就是散户群起应战华尔街空头的一出戏,情怀感召之下,散户们生生用自己的真金白银接力买入,逼退了大空头。这种反噬就引发了一种轧空现
蔚来被盯上,做空案中的“空头们”承受着多大的精神压力?

阿里把自己“买回来”

$阿里巴巴(BABA)$ 阿里巴巴27日美股大涨15%,有一部分是财报的功劳,其每股收益超过了华尔街分析师预期。但看看当天中概股的盘,基本是普涨,百度、知乎、BOSS直聘、欢聚时代等单日涨幅均超过10%。据说美国务卿在26日看似态度缓和的表态(不寻求新冷战)刺激了市场。按正常逻辑,以阿里当前8倍的EV/EBITDA估值,以及2000多亿美元市值看,股价被低估了。但境外投资者集中抛售中概股,是一种在不明朗情绪下的避险行为,导致市值已经脱离了业绩表现,宏观层的风吹草动就会引起股价大幅波动。在这个环境下,阿里正在执行中概股史上最大规模的股票回购计划,总计250亿美元,这个数字“填平”了它在2014年IPO时的融资额,约当前市值的十分之一。这似乎有要把自己“买回来”的意思,一方面是指把散落在外的低价值股权买回来,另一方面是把信心买回来。回购是推动股价的因素之一。而回购不会对利润表产生影响,只是减少手里的现金流。阿里不分红,股东过去的投资回报主要通过股价上涨,但现在这个逻辑走不通。回购可在一定程度上弥补投资者,包括IPO遇阻的蚂蚁集团,在今年3月股东大会上通过了首次超百亿元的分红方案,也是对股东的回报与安慰。阿里在2022财年结束时,没有对2023财年给出指引。这与武卫做首席财务官的风格不一样,她喜欢给出业绩指引,必要时会在后续季度——比如阿里投资者日等时间点对指引做修正。现任的徐宏不再这样做,因为疫情影响难以预测。能确定的是“集团将继续创造强劲经营现金流……,以提供灵活调整业务策略的空间,2023财年的运营原则包括创造可持续、高质量的收入增长,以及优化运营成本结构,提升整体回报”。这种不确定性难以琢磨。淘宝天猫今年1月、2月的实物GMV基本与去年同期打平,3月受封控、物流中断影响,GMV低于去年同期。这使得阿里2022财年第四季度中国零售商业中的客户管理收入——即广告及佣金(不包括直营业务)出现了同比零增长。放在整个财年看,这部分收入同比只增长了3%。说实话,当前环境下即便营收出现同比下降,也在预期内的。$拼多多(PDD)$ 拼多多刚发
阿里把自己“买回来”

腾讯新闻换帅背后:那些年摇摆的与坚持的

最近,$腾讯控股(00700)$ 腾讯新闻管理层变动的消息夹杂在互联网行业裁员潮的背景下被放大。原先的部门负责人被调去做NFT区块链和数字藏品去了,新来的负责人把战略方向又转回“前前任”的思路,即重视原创精品内容,不被算法和用户时长牵着鼻子走,同时伴随着一批管理层的去职。换句话说,之前所倚重的算法匹配、个性推荐尝试被部分否定,“头条化竞争”道路不通,又重新回到媒体人擅长的“内容为王”老路上,相应的内部KPI目标也会调整。客观说,从门户时代进化来的各新闻客户端中,腾讯新闻在原创内容上的品质是不错的。该部门采用游戏工作室类似的架构设置,按传统节气下设夏至、谷雨、小满等工作室,凭借自身采编团队出过一批纪实类、科技类、泛财经类精品,在行业内具有差异化辨识度。此前一年所做的算法推荐转型,有财务压力方面的因素。连续几个季度以来,腾讯旗下具备传统媒体属性的广告收入一直在下滑,包括腾讯视频、腾讯新闻等;与之相反的是朋友圈、公众号等社交媒体广告收入稳步增长,但这部分增长从去年四季度起出现调头,有下滑迹象。据最新发布的1Q22季度业绩,腾讯整个网络广告收入同比下降18%,其中社交广告下降15%至157亿元,媒体广告下降30%至23亿元。在媒体广告中,腾讯视频应该是大头,腾讯新闻是营收补充,但下滑幅度较大。这与行业整体投放需求有关。纸媒时代,平面媒体把版面位置卖给客户,通常是各行业稳定的大客户,随着公众注意力从纸媒转向手机,客户就流失了;新闻客户端没有报纸那么大的展示位,主要卖的是信息流广告,吸引的是各行业的长尾客户。经济环境突变,教培落下重锤,影响的也是这些信息流广告客户。即便是这个领域最能打的今日头条,与两三年前相比广告增长势头也有明显放缓。在这个行业收缩的时期,在这个打开任意一个新闻客户端,个个长得都像头条的时期,市场并没有给“模仿者”留下任何追赶空间。说明:上面三幅图节选自机构对广告平台的监测。腾讯新闻所在的泛资讯广告领域处于萎缩趋势,无论是DAU、使用时长,还是广告收入增速都受到短视频和社交广告的严重冲击。整个腾讯站内+联盟的广告流量规模增长几近见顶。普遍性观点将今日头条的成功归因于机器算法,这有些片面,算法只是一种手段,头条最大的隐形资产是极大广泛的“用
腾讯新闻换帅背后:那些年摇摆的与坚持的

叛离与忠诚,在线订阅会员进入“存量时代”

一直被拿来给国内长视频“立标杆”的$奈飞(NFLX)$ Netflix奈飞突然不香了。截至今年一季度末的付费订阅用户(2.216亿)环比去年四季度减少了20万,这是近十年来该数据的首次下降,经营利润率同比也有2个百分点的下降。会员流失立刻导致其股价在Q1财报发布后下跌了35%,为其2004年以来的最大跌幅。线下却是另一番景象。相应季度,$好市多(COST)$ Costco开市客的付费会员数无论环比还是同比,都在以稳定的个位数百分比增长。截至今年2月13日的一个财务季度其全球付费会员数达到6340万,总持卡人数为1.15亿。这与我们固有印象里线上相对于线下的所谓优势,是反过来的。虽然奈飞和开市客分属于不同领域,但它们是线上与线下会员经济最有代表性的公司。这里想分析,这种反差是否有普遍性和持续性?是因为什么引起的?在线订阅生意是否已进入一个拉新乏力的存量时代?哪些用户在流失?先来看一下国内。根据最新财报,爱奇艺4Q21季度付费会员数是9700万,比前一个季度环比少了800万,比2020年同期减少了600万。但单位会员贡献收入ARM有所提升,从4Q20季度的12.45元,涨到3Q21季度的13.65元,再到4Q21季度的14.16元。$腾讯控股(00700)$ 腾讯视频4Q21季度的付费会员为1.24亿,同比增幅只有1%,环比上一季度的1.29亿则减少了500万。1.24亿是整个2021年四个季度中的最低值。当下,国内在线订阅会员就处于这种温吞和胶着的状态。数年前,长视频发现无法靠贴片广告弥补成本支出后,开始大力推广付费会员生意,并针对会员费进行过提价、分层收费、内置收费等操作,曾一度对营收贡献效果显著,但现在持续付费意愿遇到了瓶颈。奈飞面对的挑战可能更大。根据最新1Q22季度对全球各区域会员数变化的拆解看,北美市场付费会员数比上一季度4Q21减少了63.6万(以下均截至报告期末),欧洲市场付费会员数相应减少了
叛离与忠诚,在线订阅会员进入“存量时代”

钉钉的想象力:下一个互联网周期

互联网会变成传统行业吗?这是近期中概股表现低迷时网络上流行的一个疑问,背后也夹杂着对互联网“脱虚向实”的顶层设计。每一次技术变革都创造出新的超额利润领域,而互联网从诞生起,就蕴含了超额收益的可能性。换句话说,是因为互联网从一开始就加了“杠杆”,杠杆主要来自技术进步与方兴未艾的海量需求。经历过消费互联网大发展后,互联网正在寻求和传统行业进一步融合,以撬动产业互联网的效率势能。通过技术提升传统产业的效率,从中寻找新的商业机会,这是互联网to B领域的通用逻辑。所以我们看到,腾讯$腾讯控股(00700)$ 在布局产业互联网;阿里$阿里巴巴-SW(09988)$ 更早通过云计算进入传统领域,钉钉的崛起加快了这个进程,扮演了阿里攻克产业互联网的“尖刀连”角色。现在1.5万亿美元市值的亚马逊$亚马逊(AMZN)$ ,在2014年末的市值仅为1430亿美元,比2013年降低了20%,主业连续亏损让它并不被看好。但2015年的财报季,AWS业绩按照规定不得不从“其他业务”中单列出来(此前它被财报“藏”了10年,也让微软和谷歌放松了警惕),华尔街才发现原来云才是亚马逊最大的盈利引擎。这一年正是亚马逊迈入万亿美元市值征程的起点,市值增长曲线不是线性的。相应地,国内大公司在争相让自己成为下一个互联网周期的引领者。2020年秋天“云钉一体”战略公布后,钉钉的用户数增长也曾让外界惊讶,它目前已具备从一个IM沟通工具到PaaS开放平台的实力,为国内软件市场的交付提供了新方法。钉钉在未来能产生多大的想象力空间呢?看看国外头部IaaS+PaaS平台AWS的先发优势,再看看SaaS+PaaS头部厂商Salesforce,仅并购办公通信应用Slack就花了277亿美元对价。钉钉作为国内企业服务头部应用,也拥有先发优势,自研孵化让它降低了并购整合的冲突风险,这点类似于微软。它向下融合阿里云,向上构建包含第三方开发者生态在内的综合生态朋友圈,
钉钉的想象力:下一个互联网周期

喧嚣声中美团和亚马逊的几点对比

美团$美团-W(03690)$ 会是下一个亚马逊吗?那个把利润率压得很低,持续把大量资源用于探索新领域的亚马逊。最近中概股2021年度业绩公布进入尾声,从主要公司看,应对“困难期”的普遍做法是压缩副业、降营销费用率、控制人员成本、加大回购股票,目的是把资金花到刀刃上去(通过回购提升企业控制权也算一种闲置资金利用)。美团似乎没走寻常路。它仍在扩大对新业务、特别是零售的投入,尤其是对零售业务核心能力的建设上投入极其大,这也是其亏损扩大的主因。它在整个2021年通过配股、发行可转债融了786亿元,用于投资的现金流出有585亿,除了短期理财投资外,就是用于物业、设备、租赁等长期资本性支出。而2020年投资活动所用现金流净额是212亿,不到一半。另外就是研发投入。美团2021年研发费用同比增长高达53%(研发费用率基本没变,与总收入保持同步)。相应地,拼多多$拼多多(PDD)$ 同比是30%,京东是1.2%。这三者的年度研发费用大体相当,京东和美团均是160亿规模,拼多多是不到百亿规模。尽管按年度看美团的营销费用率是增长的,但2021年四季度下降了0.6个百分点,为连续两个季度下降。除了四季度疫情加剧因素降低营销力度外,后续趋势正进入一个低补贴、低营销阶段。相应地,拼多多百亿补贴力度也大不如前。这说明行业正寻求进入更有效率的发展期,停止烧钱竞赛。这样大致看出美团对资金的分配思路:降补贴,加大研发,加大新技术和新领域投入,不着急回购或不回购。资金有明确的使用方向是思路清晰的。那么,在全球加息背景、融资成本上涨的情况下,美团不会只靠持续融资来支撑高投入,其主业表现是否能在疫情防控常态化趋势下保持坚挺,就显得尤为重要。主业效率改善为应对市场针对外卖平台抽佣不透明的质疑,美团自去年5月份推出了新的费率政策,即以配送服务费+佣金(信息服务费)形式更清晰地展示外卖费率结构。从去年四季度起,财报将配送服务收入进行单列。数据显示,美团2021年从外卖商家、用户双方收取的配送费合计542亿元,而全年支付给骑手的开销是682亿元(全年骑手数量527万人)。
喧嚣声中美团和亚马逊的几点对比

腾讯的“两个火箭筒”还能打吗?

腾讯$腾讯控股(00700)$ 的“两个火箭筒”还能打吗?在分析腾讯2021全年财报前,先介绍一个有意思的理论观点。“两个火箭筒”有一位名叫Mohnish Pabrai的学者,最近在给波士顿学院的学生上课时分析了腾讯,把这家公司的运营策略描述为“两个火箭筒”方法(two Bazooka approach,即二战时流行的反坦克巴祖卡火箭筒)。第一个是招募软件工程师,第二个是投资孵化。打比方说,Pony马每年年底会看一下腾讯的自由现金流剩余多少,比如手上有220亿美元,他会拿出10亿美元招聘软件工程师,剩下的210亿美元全部拿去做投资,但一般是扮演少数股东的身份,全都花出去了,Pony马就很高兴。第二年再重复这么做。结果呢?第一个火箭筒带来65%的年化收益;第二个火箭筒带来35%的年化收益。多么恐怖的生意啊?其实,这是在说资本分配的问题。比如亚马逊每年把利润控制得很低,然后把大量的剩余资本CapEx投入物流、仓配、AWS、新科技等基础设施,为引领下一代互联网做铺垫,亚马逊股票因此被华尔街持续追捧。而腾讯选择做投资人,很多被投公司与腾讯业务没有关联性。员工+投资就像两个巴祖卡反坦克火箭筒一样,助推腾讯发展。这个理论最近被Seeking Alpha上的投资人津津乐道,不妨引述一下。学者Mohnish Pabrai对此表达的是一种推崇。悄然生变但细心一点不难发现,“两个火箭筒”似乎正在发生一些微妙的变化。一是,腾讯、阿里$阿里巴巴-SW(09988)$ 等大厂纷纷被传闻裁员;二是腾讯接连减持京东$京东集团-SW(09618)$ 、SEA等重要标的股票,不知道这个趋势是否会延续下去。下面具体分析。腾讯去年年底拿手里的京东股票给自己的股东分红,每持有21股腾讯股票的股东可获得1股京东股票。这个做法是比较少见的。此番操作给它刚发布的2021年度业绩带来了什么呢?给利润表中“其他收益净额”增加了782亿元。因为减持京东
腾讯的“两个火箭筒”还能打吗?

一笔财务账:京东吃下德邦是“糖水”还是“毒丸”?

在当前这种市场避险情绪下,$京东物流(02618)$ 京东物流的大手笔并购案的确是很大胆的,这究竟是一种魄力还是冒进呢?$京东集团-SW(09618)$ 京东物流在3月13日发布公告称,将以89.76亿元对价收购99.99%德邦控股(持有66.5%德邦股份),收购完成后,德邦控股将成为京东物流附属子公司,同时并表。以近期德邦股份130-150亿市值计算,90亿左右的要约收购价格基本没有溢价,这笔交易在物流行业内的评价也是比较划算的。当然这也和德邦自身2021年相对低靡的业绩表现有关,尤其是利润缩水比较明显。据其公告指引,2021年预计净利润同比下滑67%-87%,扣非净利润同比下降176.04%-229.56%。纵观行业,除了去年秋天不走寻常路的“黑马”极兔以68亿元并购百世快递外,国内物流业百亿级别的股权交易集中发生还是在几年前(顺丰去年以175亿港元控股Kerry Logistics嘉里物流主要着眼于海外业务),主要以阿里系、苏宁、顺丰为主,那还是互联网与电商突飞猛进的时期。在国内市场,电商与物流是一组高度绑定的关系。京东物流这笔并购,也可以理解为由电商业务驱动。德邦在2013年以公路零担物流身份(即非整车,财报中的快运业务)杀进快递业,主打3-30公斤大件快递,现在则已经介入小件电商件业务。最近经实测,同一时间跨店下单从广东到上海的两单同类物品(1公斤以下),一个用德邦,一个用中通,两家的揽收与发出效率基本一样,而德邦在干线运输、到达后分拣配送上的效率高于中通,结果是客户收到德邦件比收到中通件早小半天(德邦按上门收货时间,中通按包裹放进菜鸟驿站的时间算)。当然这种单点个案无法反映整体情况。但德邦早期在公路快运、分拣中心大小件混合作业(转运作业融合系统)的经验积累,以及所坚持的自营模式,还是让它体现出一定的差异化优势,“大件快递找德邦”是其着力宣传的能力。报表能更好看吗?据京东物流2021年报,该报告期末账面上的现金及等价物有179亿元,理论上足以应对这次并购,但这主要是因为去年该公司在港交所上市募资所致,现
一笔财务账:京东吃下德邦是“糖水”还是“毒丸”?

SE3买来当备用机?不,他们就是拿来做主力机的

苹果$苹果(AAPL)$ 春季发布会后,我在手机上翻出一年前存的图片,忘了出处是Twitter还是MacRumors,该图预测iPhone第三代SE机型,和昨天公布的基本一致。这一年来,网上大多数声音倾向认为SE3应该是XR、11的全面屏模具,或者是8P的大屏,“总不会还和二代SE外观一样吧?”没想到还真是iPhone 8的老样子。老人机、智商检测机、鸡肋产品、谁会买?……网上对于SE3的评价和两年前SE2发布时差不多,但当时并没有影响SE2的全球销量冲破预期。不管SE3是不是苹果“LCD+小屏”的最后一代产品,你去各品牌实体店看,几乎已经看不到小屏手机了,苹果至少保留了这个选项。从商业角度看,这当然不是因为苹果有什么情怀。合理的因果顺序应该是,市场对小屏廉价iPhone有持续的需求,才让厂商敢拿同一款模具连用六、七年。毋庸置疑,大屏更贴合国内的习惯。坐办公室的人每天需要在手机上处理大量信息;出差的人需要一个大容量电池给工作沟通打底;送外卖的小哥在闲暇时半躺在电瓶车上刷抖音、快手,也需要一个更大的屏幕;更不用提那些网红和带货的人,大屏就是她们的生产力。所以,国产厂商几乎都不再研发小屏了。那么,小屏手机到底卖给了谁?它还真不是“老年机”!中老年人也喜欢大屏,看字更方便。那些在用6s、7、8型号、喜欢HOME键的用户可能是换代至SE3的人群;手持SE2的用户,想必已经被电池续航折磨得抓狂,可能对于其中一部分人,正是换三代的时候,另一部分则会放弃SE系列。但还有另外一个群体容易被忽视——那些在用更高阶配置iPhone的人,可能也有“降级”用SE3的需求。究其原因,一是愈发不适应大屏手机的重量;二是眼睛对OLED屏幕下的PWM调光方式敏感,出于眼睛舒适的诉求用回没有频闪、没那么艳丽的LCD屏幕(因人而异)。这种情况在SE2发布后也出现过,比如从iPhone 11 pro max换到SE2。对于追求游戏效果和为科技进步买单的年轻用户,这种换法可能不可思议。SE3发布后,$小米集团-W(01810)$ 小米集团合伙人卢伟冰在头条上抛出一
SE3买来当备用机?不,他们就是拿来做主力机的

Q4经营利润继续走弱,整个阿里在经历结构性变化

由于此前市场已经对$阿里巴巴(BABA)$$阿里巴巴-SW(09988)$  Q4(2022财年三季报)不算景气的业绩预期做足了心理铺垫,当这份财报在昨晚出来时,似乎并没有让人太惊讶,基本在市场预期范围内。昨晚它在100美元的低位开盘,报收109美元。作为中概股标杆,阿里巴巴具有示范效应和信心暗示。2022年在内外环境都不宽松的情况下,中概股的下行势头会延续到第几个季度?股价与公司基本面越来越背离的趋势何时终止?均受人关注。这里先提炼阿里Q4财报中的几个观察点,再分析标题中的观点,为什么它正在经历一个结构性的变化,这种变化是向好的,还是会低靡下去? 在收入取得10%同比增速的情况下(上市以来最低),Q4经营利润出现34%的下降,如果加上高达250亿元左右的文娱业务商誉减值计提,经营利润降幅将达到86%。当然,商誉减值这种非经常性、非经营性项目可以暂不考虑。如果剔除股权激励、摊销等因素,经调整后的EBITA利润同比下降27%。这些基本延续了Q3的趋势。 直营电商/商超部分的份额占比进一步提升,但存货的增加也让经营成本快速上涨。相应的毛利率已由前几年固有印象中的70%左右降至现在的40%左右。这是其利润变化的根源之一。 淘宝天猫GMV同比个位数增速,与去年12月社会零售商品大盘增速基本同步。从类目看,服装饰品、3C电子的收入增速低于阿里GMV的平均增速,而快消品的增速高于平均水平。这在四季度不太正常,尤其服装是阿里的传统强势类目,受疫情影响,消费者在这个冬季添置服装的意愿走低。而美妆类目依然强势。 云计算从经调整后的EBITA视角看,已经能保持9个月的盈利,为8.7亿元(计入股权激励和摊销后的经营利润仍为亏损)。这是在钉钉去年4月从创新业务并入云业务之后的表现,这在短期内对云业务有抬升收入、拉低利润的效果。Q4非互联网客户营收占比已经过半,达52%,金融、电信类大客户贡献明显,海外市场因头部客户流失仍在影响云的总收入。 尽管经营现金流同比有所减少,但它账面上仍然有十分充裕的现金和流动性,为1500亿(9个月值)。在Q4以14亿美
Q4经营利润继续走弱,整个阿里在经历结构性变化

美团买菜扎根供应链

去年下半年以来,“买菜”市场迎来集中变数。每日优鲜和叮咚买菜先后在美挂牌,目前股价表现暂不理想;亚马逊计划在北美个别城市的Whole Foods超市针对Prime会员收取配送费(以前免费);$美团-W(03690)$ 美团买菜近几个月密集达成多项外部战略合作,直指商品供应链源头建设。$阿里巴巴(BABA)$$拼多多(PDD)$  整个行业内都在承受一定压力,但这个阶段更考验各平台的耐力和精细度。毕竟消费者需求呈现涨势,且高于实物电商的涨势。疫情初期市场教育了用户通过网络买菜,当时更多是大型商超配送发挥应急作用;进入常态化后,网上买菜习惯得以延续,并表现出更多元化的需求分层,从这点看,买菜平台是受益者。比如一年前左右,我通过周边观察写过一篇文章《美团买菜正在上海疯狂拉新》。有北京网友在公号留言称,自己在美团买菜上一般不买菜,而买零售和熟食/半成品(象大厨自有品牌),比商超宅配更快,另一个需求场景是每天睡前买鲜奶和面包,作为第二天早饭。说明已形成比较规律化的购买黏性。不妨主要以美团买菜为观察对象,通过最近一年、特别是下半年以来的一系列举动,分析这个赛道面临的处境与前景。一盒奶“捆”住一个平台近两个月,美团买菜陆续与蒙牛、晨光乳业、三元达成战略合作,皆围绕鲜奶、乳制品建设特色供应链,涉及美团专属牧场、定制奶、晨光供港奶等产品。本身就以奶站为特色的美团买菜平台上,鲜奶可选丰富度进一步扩充,SKU已明显超过其他同类平台。一个明显的管理升级是,目前上海地区消费者下单时已可看到每款牛奶的生产日期(动态更新)。这个在线下购物时再平常不过的信息,却多年来限制了电商“如法炮制”,看似简单的背后涉及复杂的线上进销存,十分考验精细化管理能力。牛奶是典型的分销模式,中间环节比较多。十几年前我在上海大卖场里找全国品牌那种保质期30天或45天的常温整箱装牛奶,很少找到生产日期比较新的,基本要出产后过10多天才能周转到当地大卖场的货架上,
美团买菜扎根供应链
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2021-12-13

天猫奔东,亚马逊向西:服饰供应链数字化改造见分野

全球最大的成衣上市公司之一,美国VF威富集团$威富集团(VFC)$ 旗下品牌Dickies最近在中国市场做了一个大胆的商业决策:让东华大学学服装设计的学生参与到旗下品牌服装品类百年纪念款的设计中。对于外资品牌,一般主要把制造产业链放在中国,而让新品研发设计由中国团队主导的并不多见。这是威富集团联手TMIC天猫新品创新中心在中国市场开启数字化创新合作落地的一部分。简言之,这一全新模式主要由几方协作构成:威富集团中国区是该需求的提出方,希望旗下品牌新品研发设计更贴合中国本土年轻市场。$阿里巴巴(BABA)$ 天猫TMIC是数字化上新涉及新品研发模块化集成方案的提供方和上下游协作连接方,提供设计知识库、消费市场洞察、趋势预测、智能测款等,并依托阿里巴巴旗下的犀牛智造支持样衣打样以及小单量快反生产。东华大学作为一所以纺织、材料、设计为优势的高水平大学,提供从面料科学到款式设计的专业知识以及人才输出。几方围绕服饰新品研发的产学研一体化全新尝试,类似产业数字化孵化器的角色,摸索服饰上下游产业链的数字化改造方案。这一模式落地更大的背景是,阿里加速推进消费互联网与产业互联网融合,服饰作为天猫最有优势的非标品类,同时又是中国制造业上下游协作最密集的产业链之一,如何通过数字化上新实现“按需定产”,进一步优化库存管理,是TMIC与威富集团率先创新合作的缘起。在消费互联网与产业互联网融合过程中,天猫选择奔东,$亚马逊(AMZN)$ 亚马逊则奔西。作为强调服务TO B、TO C双边市场的平台电商,天猫继续往品牌商家供应链最上游延伸,也算是摸索该方向的一种极致创新。另一个视角下,自营电商亚马逊(虽然第三方卖家销售额早已超过自营规模)在朝自有品牌(private label)方向往产业链上游渗透,服装时尚品类就是其中的重点。该方向上的极致代表还有迪卡侬、德国超市Aldi(中文名奥乐齐),绝大多数SKU属于自有品牌。这两种方向分野,提供了一
天猫奔东,亚马逊向西:服饰供应链数字化改造见分野
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2021-12-07

喜马拉雅的商业世界:靠“耳朵收货”的内容变现

HIFI音乐圈有句话叫“用耳朵收货”,大意是别只看设备的参数和价格,多用耳朵实际试听,找到最适合自己的声音。与十分小众的HIFI圈子相比,在线音频已发展成像当年电台一样的大众消遣平台。用户用耳朵收货,平台靠内容变现。但其商业模式在短视频光芒的遮掩下,迟迟没有迎来爆发式增长。毋庸置疑,喜马拉雅在内容维度已经做到该行业第一,并努力将单纯的声音娱乐提升到精神消费和实物消费的层面。$腾讯控股(00700)$$阿里巴巴(BABA)$  《沙丘序曲》《刺客信条:大明风云》《魔兽世界》《暮光之城》《嫌疑人X的现身》……该平台近期连续把诸多国际知名影视、游戏、小说IP二次创作为有声剧。借助2021年双十一和“12.3狂欢节”,喜马拉雅开始试水实体书销售以及实物电商/主播带货,以亲子类图书和生活类商品为主,背后有多家出版机构和品牌提供货源。从用户根基-内容生态,到由生态衍生出上下游多元变现方式,其老生常谈的商业化问题有了新的分析视角。音频不同于长视频模式我们对音频的研究范畴已从有声书拓展到广播剧、在线音乐、播客、音频直播等,即在网络上能听到的声音都算在内,暂且叫它“泛声音”;再把视野从内地拓展到全球市场。$苹果(AAPL)$ 苹果Podcast播客业务的历史相对更早,它是iPod时代的产物,大约兴起于2005年左右,早于iPhone和苹果视频流媒体服务的推出。当时Podcast还不是一款独立App,而是iTunes和音乐服务中的一个子集,后来才独立。但根据eMarketer数据,瑞典音乐流媒体Spotify的播客月活用户数很快就要超过苹果Podcast。Spotify在2018年上市后,从音乐开始疯狂投入播客业务,也就两年左右时间。“逆袭”过程中发生了什么?一个很重要的原因是,Spotify拥有一个庞大的“供给池”。有成千上万的创作者在平台上发布原创音乐和播客,并从协议中拿到酬劳。据其年报披露,自2006年服务上线至今,平
喜马拉雅的商业世界:靠“耳朵收货”的内容变现
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2021-11-25

三季报:400万付费“老板”涌入BOSS直聘,激活中小企业服务市场

IPO不满半年的BOSS直聘$BOSS直聘(BZ)$ 交出了第二份季度业绩单,超过100%的同比增速使得Q3收入突破12亿元,继续保持Q2以来的增长,并取得3.85亿元扣除股权激励支出后的经调整净利润。大学生毕业季、教培人员再就业、市场对蓝领工人需求回暖、社会化就业趋势等外部因素推动,让这家年轻的在线招聘公司在本季度抵御住疫情和网络安全审查所带来的压力。$腾讯控股(00700)$ 对于盈利模式以类似SaaS化的直接收费为特点的公司,付费用户数增长及黏性至关重要。目前BOSS直聘在B端的年度企业级付费用户规模达到400万,去年同期是190万。如果把在线招聘纳入企业数字化服务的框架看,大量下沉市场的长尾需求如何用低成本的技术手段去满足?是一项系统工程。BOSS直聘当前市值大概有140亿美元,是全球人力资源上市公司市值前五中唯一的中国公司。而人口数只有中国十分之一的日本,已经成长出千亿美元市值的人力招聘与分类信息公司Recruit,为行业勾画出一个不错的市场前景。用户黏性公式:直聊+推荐现在各行企业的中坚力量有很多人是从“XX招聘”时代步入职场的。当年传统的PC招聘网站主要扮演的角色是对线下宣讲会、行业招聘会的一种补充,毕竟后者才是当时找工作的主流形式。在线招聘使职位供需双方均跨越了物理距离的限制,求职场在网站上编写简历后发布,公司以付费形式批量下载这些简历,后续的对接面试等环节一般通过其他渠道完成。那些招聘预算成规模的中大型企业是招聘网站的主要收入贡献者,网站也为这些企业量身设计打包产品。而成立至今只有7年的BOSS直聘是在移动互联网与推荐技术的势能背景下,重新搭建一套企业服务逻辑。它突出匹配与供需角色间的直聊模式、双向交流,对技术高投入。这种特点天然地在“向下渗透”方面极具吸引力。比如据公开报道,云南红河哈尼族彝族自治州的品元园艺创始人张肇鹏,通过BOSS直聘招到一位远在广东某知名车企的车间总工童斌。这种经历已经完全颠覆了传统在线招聘场景下由企业主导的模式,该案例中的雇主似乎比雇员“更草根”。这背后相关数据显示,当前BOSS直聘农
三季报:400万付费“老板”涌入BOSS直聘,激活中小企业服务市场

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