导读：2021年由于担心美国国债收益率拐头向上，导致全球流动性的边际收紧，A股市场在春节后出现了较大调整，特别是一些“核心资产”跌幅高达40-50%。有趣的是，美国这边却一直在创新高。每隔一段时间，总是有人站出来看空美股。未来，一定有某个运气极好的人在最高点精准唱空，但是这种择时并不可复制。 今天，我们和大家分享来自JP Morgan资产管理的美股深度报告，我们挑选了十几张比较有代表性的图片，从中能帮助大家更好的理解美股的现状，希望给大家的投资带来帮助！ 每年都有人美股要见顶了，确实过去2009年以来美股经历了欧债危机、美国国债危机、政府**、特朗普上台、总统选举闹剧、新冠疫情等等各种负面因素，但是美股见顶了吗？完全没有！截止2021年一季度，标普500稳稳站上3973点，对应估值21.9倍，对应分红率1.5%，同期10年期国债收益率水平1.7%。相比历史最大的泡沫看，都还不是最高水平。 估值市盈率指标，是一个最常用也最简单有效的指标。我们看下面这张图，标普500在2021年一季度末的估值水平确实高于历史平均水平一倍以上的标准方差，不过依然低于科网股泡沫的时代，而同期国债收益率水平大幅降低。 2021年标普500预期的分红增长，我们看到原材料表现最好，预计增长11.7%，其次是医疗、可选消费、科技信息和必选消费。另一方面，金融、科技信息、通信服务板块的股东回购占比较高。 下面是美国成长和价值的风格切换，去年一整年是成长风格吊打价值，在今年开始价值风格开始抬头向上。历史上成长风格相对价值表现最好的是2000年科网股泡沫，价值风格相对成长表现最好是2007年房地产泡沫。从行业和GDP的相关性看，必选消费、公用事业、可选消费的相关性最低，工业和金融的相关性最高。 下面这张图特别重要，是今年以来不同风格的表现。我们看到今年价值风格明显抬头，全面跑赢成长风格（也可以理解风格终于出现了

导读：关于什么是价值投资，几乎每天都有相关的讨论。许多人粗浅的认为价值投资就是买便宜的股票，事实真是如此吗？还有人认为价值投资就应该是买入并且持有。今天分享一篇来自量化对冲基金AQR的“白皮书”。在这份White Paper中，AQR通过纯数学回溯的研究，认为价值投资是和质量因子相结合，才能大幅提高夏普比例。同时，他们认为价值投资不是简单的买入持有，同样适用于在大类资产中的配置。以下是我们翻译的全文，希望给大家带来帮助。 译者：张雪 事实、流言与价值投资 Clifford Asness, AndreA frAzzini, ronenisrAel, And TobiAs MoskowiTz 最近面对围绕着动量投资的流言，我们发现了两件事： 1）价值投资存在很多疑问。 2）如果戳穿围绕着动量投资的流言，有些人会得到错误的印象：即坚守动量意味着贬低价值。即使经验丰富的投资者也常常错误地认为不能同时相信价值和动量投资。 流言1：价值投资只有通过集中的投资组合才能实现。 我们关注的“价值投资”是高度多样化、系统化的，而不是基于集中价值的某种特质股票筛选。然而有些人认为，一个成功的价值投资者必须将价值策略应用于集中的投资组合中，并深刻理解每一只股票，才能找出被低估的股票。 通常被人们认为是价值投资者的Warren Buffett也曾说过，组合的多样化可以帮助我们规避考虑不周全的弊端，当然，如果你很清楚的知道自己在做什么，这就是不需要的。Warren Buffett曾说，他投资主题的共同点是寻找“企业的价值与企业在市场上的价格之间的差异”。他将这一投资哲学应用在了屈指可数的几只股票上面，深入调查并长期集中持有它们，而这样的结果也十分不错。 但是被Warren Buffett认为是导师的Benjamin Graham，认为有长期以来的数据是基于多样化的投资组合的，而不是仅仅建立在集中于少数

导读：每一个周六，点拾投资联合长信基金推出《Value Investing: Tools and Techniques for Intelligent Investment》一书的翻译系列。我们会在每一个周六，连载一章最新的翻译。希望在未来几个月的时间，给大家每一个周六都能带来营养。今天与大家分享的是第25章，空头比你想得靠谱多了。 译者：长信基金 易利红 在牛市时，很少有人会关注诸如盈利质量和报表附注等“世俗”问题。然而，在熊市时，这种被忽略的“细节”往往会反噬投资者。但这种说法的例外情况同样值得关注。事实上，空头往往是最注重基本面分析的投资者，绝非散布流言的造假者，大多数空头更像是财务监管人。为了帮助投资者对公司会计造假的可能性进行评估，我设计了一个专门的C检验值。如果与各种高估值指标综合使用，这个C值非常适合投资者识别卖空对象。 与认为空头是谣言传播者和阴谋家的愚蠢的民粹主义想法相反，在我看来，他们是我接触过的所有投资者中，最注重基本面的人。根据我的经验，空头不仅不是市场中的某种恶性力量，而是更接近财务监管人（这是美国证券交易委员会最倡导的事！） 尽管公司经常指责空头是骗子和阴谋家，但事实证明，指控者往往是有罪的一方。芝加哥大学的欧文拉蒙特（Owen Lamont）研究了1977年至2002年间美国公司与空头之间的争端。他发现，空头才是最终的真理方，在争端开始后的三年里，这些被卖空的公司，累计收益率低于市场42%。 鉴于关注基本面的空头投资者的启发，我发明了C值（用于衡量造假或欺诈程度），用于揭示公司对六项常见收益指标操纵手段的运用情况。当然，C值只是分析一家公司是否在存在财务造假的第一步。 研究表明，C值有助于识别业绩难以为继的公司。在美国和欧洲市场，拥有高 C值的公司，股票收益率低于大盘的年均值分别为8%和5%左右（在1993-2007年期间）。 当然，如果C值与