导读：2021年由于担心美国国债收益率拐头向上，导致全球流动性的边际收紧，A股市场在春节后出现了较大调整，特别是一些“核心资产”跌幅高达40-50%。有趣的是，美国这边却一直在创新高。每隔一段时间，总是有人站出来看空美股。未来，一定有某个运气极好的人在最高点精准唱空，但是这种择时并不可复制。 今天，我们和大家分享来自JP Morgan资产管理的美股深度报告，我们挑选了十几张比较有代表性的图片，从中能帮助大家更好的理解美股的现状，希望给大家的投资带来帮助！ 每年都有人美股要见顶了，确实过去2009年以来美股经历了欧债危机、美国国债危机、政府**、特朗普上台、总统选举闹剧、新冠疫情等等各种负面因素，但是美股见顶了吗？完全没有！截止2021年一季度，标普500稳稳站上3973点，对应估值21.9倍，对应分红率1.5%，同期10年期国债收益率水平1.7%。相比历史最大的泡沫看，都还不是最高水平。 估值市盈率指标，是一个最常用也最简单有效的指标。我们看下面这张图，标普500在2021年一季度末的估值水平确实高于历史平均水平一倍以上的标准方差，不过依然低于科网股泡沫的时代，而同期国债收益率水平大幅降低。 2021年标普500预期的分红增长，我们看到原材料表现最好，预计增长11.7%，其次是医疗、可选消费、科技信息和必选消费。另一方面，金融、科技信息、通信服务板块的股东回购占比较高。 下面是美国成长和价值的风格切换，去年一整年是成长风格吊打价值，在今年开始价值风格开始抬头向上。历史上成长风格相对价值表现最好的是2000年科网股泡沫，价值风格相对成长表现最好是2007年房地产泡沫。从行业和GDP的相关性看，必选消费、公用事业、可选消费的相关性最低，工业和金融的相关性最高。 下面这张图特别重要，是今年以来不同风格的表现。我们看到今年价值风格明显抬头，全面跑赢成长风格（也可以理解风格终于出现了

导读：每一个周六，点拾投资联合长信基金推出《Value Investing: Tools and Techniques for Intelligent Investment》一书的翻译系列。我们会在每一个周六，连载一章最新的翻译。希望在未来几个月的时间，给大家每一个周六都能带来营养。今天与大家分享的是第25章，空头比你想得靠谱多了。 译者：长信基金 易利红 在牛市时，很少有人会关注诸如盈利质量和报表附注等“世俗”问题。然而，在熊市时，这种被忽略的“细节”往往会反噬投资者。但这种说法的例外情况同样值得关注。事实上，空头往往是最注重基本面分析的投资者，绝非散布流言的造假者，大多数空头更像是财务监管人。为了帮助投资者对公司会计造假的可能性进行评估，我设计了一个专门的C检验值。如果与各种高估值指标综合使用，这个C值非常适合投资者识别卖空对象。 与认为空头是谣言传播者和阴谋家的愚蠢的民粹主义想法相反，在我看来，他们是我接触过的所有投资者中，最注重基本面的人。根据我的经验，空头不仅不是市场中的某种恶性力量，而是更接近财务监管人（这是美国证券交易委员会最倡导的事！） 尽管公司经常指责空头是骗子和阴谋家，但事实证明，指控者往往是有罪的一方。芝加哥大学的欧文拉蒙特（Owen Lamont）研究了1977年至2002年间美国公司与空头之间的争端。他发现，空头才是最终的真理方，在争端开始后的三年里，这些被卖空的公司，累计收益率低于市场42%。 鉴于关注基本面的空头投资者的启发，我发明了C值（用于衡量造假或欺诈程度），用于揭示公司对六项常见收益指标操纵手段的运用情况。当然，C值只是分析一家公司是否在存在财务造假的第一步。 研究表明，C值有助于识别业绩难以为继的公司。在美国和欧洲市场，拥有高 C值的公司，股票收益率低于大盘的年均值分别为8%和5%左右（在1993-2007年期间）。 当然，如果C值与

导读：去年10月的时候，我们参加了凯丰投资的年会，并且有幸聆听了首席经济学家高滨对于未来的展望。当时高滨博士就提到过去躺赢模式会终结，发达国家无节制印钞会带来系统性风险，全球经济可能进入一种模式转换。 在新冠疫情爆发后，全球资产价格出现了巨大波动，我们也和凯丰投资的高滨博士做了一次电话访谈，探讨站在这个时间点，如何看待全球未来的宏观经济，对中国的影响，以及如何做好资产配置。我们将高博的核心观点先进行罗列： 1. 过去这几年，央行试图通过货币解决所有的问题，从而导致货币创造了“伪财富”。 2. 对于全球风险资产未来的调整，可能没有结束。短期更像是一个超跌反弹，基本面还在恶化的过程中。 3. 其实一个更大的问题，我们担心在什么时间点，全球会挤兑发达国家央行 4. 如果美元体系主导的发达国家经济体逐渐走弱，或者说这个体系走向分崩离析的路径走，像中国这种独立的货币经济体，会受益于资金的外流 5. 当大家对发达国家信心消失的时候，再配置过程中最受益的是人民币 6. 要理解美国40年牛市的初始条件是什么，在今天的初始条件下，再长期看多美国股票就不一定正确了。 7. 大家相信超级通胀的人很少，我认为大家把发达国家想成了一个封闭经济体，但事实上并非如此 美元资产的信用新一步削弱 朱昂：记得去年参加凯丰投资年会的时候，高博就提到了要警惕未来的黑天鹅。目前看，黑天鹅真的来了，那么站在这个时间点，您如何看全球的宏观经济呢？ 高滨：直接说看法的话，我们对于全球经济局势是比较悲观的。去年年会我们交流时，当时主要是基于全球央行大放水，而经济却已经进入晚周期了。经济放缓的时候，央行的手段就没有了。放水一定有一个极限的。 全球的不平衡已经体现在全球负利率债券，当时有17万亿美元国债是负收益，大约有1.2万亿美元企业债是大量的企业债也是负利率，这个我们判断是不可持续的。这一轮碰到危机之后，全球央行又选择放水