本文来自方正证券研究所于2021年5月14日发布的报告《阿里巴巴-SW（9988）2021Q1&FY2021点评：发力下沉市场见效，多业务增长亮眼》，欲了解具体内容，请阅读报告原文。杨仁文 S1220514060006 核心观点 事件： 阿里巴巴于2021年5月13日发布2021年Q1季度业绩报告及2021年财政年度业绩公告。公司21Q1实现营业收入1874亿元（YoY +64%，QoQ -15%），经营利润（77）亿元，经调整EBITDA为299亿元（YoY +18%，QoQ -56%），净利润（77）亿元,归属普通股东净利润为（54.8）亿元，非公认会计准则净利润262亿元（YoY +18%，QoQ -56%）。 公司FY2021实现营业收入7173亿元（YoY +41%），经营利润897亿元（YoY -2%），经调整EBIDTA为1968亿元（YoY +25%），净利润1433亿元（YoY +2%）,归属普通股东净利润为1503亿元（YoY +1%），非公认会计准则净利润1720亿元（YoY +30%）。 核心观点： 1、 阿里巴巴仍然处于高增长的快车道：反垄断法罚款182.28亿元使得阿里巴巴出现亏损，2021Q1经营利润亏损76.6亿元。但剔除一次性影响，经营利润为105.7亿元，保持高增长（YoY +48%）。 2、 新零售及直营业务，菜鸟物流服务大幅增长，21Q1同比增长134%和101%，是推动21Q1业绩增长的主要动力。 3、 阿里巴巴进入新的投资周期：对创新业务，如新零售业务，本地生活服务，淘宝特价版等的策略性投入降低了公司的利润表现，经调整EBITDA利润率从2020财年的22%下滑至16%。 4、 下沉市场重新成为阿里巴巴的增长驱动力：淘宝+天猫的用户数达9.25亿，超越拼多多，重回第一，其中7成的新增用户来自下沉市场。 5、云计算业务的EB

本文来自方正证券研究所于2020年6月2日发布的报告《传智教育（003032）深度报告——行稳致远，厚积薄发》，欲了解具体内容，请阅读报告原文。姚蕾 S1220516080006 核心观点 公司十五年深耕IT教育培训领域，在国内IT应用类职业技能培训行业位居第二（以2019年营收9.24亿元计）。公司拥有四大核心竞争力：①课程研发：16-20年研发投入CAGR为28.94%，近百人专职课研团队中58%拥有大厂背景，111本原创教材覆盖全国1904余所高校；②教学团队：成熟的讲师筛选、培育体系，17-20年教学人员平均年薪为21/22/23/28万元；③就业导向：过往学员平均就业率为90%+，20年一线城市平均就业月薪为10018元，形成“高就业率-提升口碑-扩大招生”的正向循环；④管理团队：5名高管拥有一线教学经验，实控人黎活明、陈琼合计控制比例为56.62%。未来公司有望通过网点扩张实现招生规模扩大，带动收入稳步增长，我们预计公司2021-2023年归母净利润为1.95/2.46/3.13亿元，PE为41/32/25x。 1、A股首家教育上市企业，核心业务为IT短训业务。公司创办于2006年，2021年1月上市，是首个实现直接上市的A股教育企业，业务涵盖线上/下短训和非学历高等教育培训，其中线下短训占比超过90%。 1）重视研发：2018-2020年研发投入为4169/6433/7419万元，研发人员平均年薪为26.55/28.63/37.28万元。研发团队已撰写111本IT行业原创书籍，累计发行图书420万余册，覆盖全国1900余所高校。2）双元教学模式：线上名师+线下讲师的双元模式在保证授课质量的前提下提高课程标准化程度和可复制性，亦有助于未来拓展下沉市场。公司2017-2019年双元模式收入为1.84/2.34/3.17亿元。3）高就业率：2018-202

本文来自方正证券研究所于2020年3月25日发布的报告《新媒股份(300770)20Q1归母净利润预增70%-100%，大屏影响力强化》，欲了解具体内容，请阅读报告原文。杨仁文 S1220514060006 事件： 公司公告20Q1业绩预告，实现归母净利润1.25-1.47亿元，同比增长70%-100%。 点评： 1、公司业绩持续高增长，主业稳定发展，且受益春节期间及疫情影响下大屏端活跃率提升。公司预告20Q1归母净利润1.25-1.47亿元，同比增长70%-100%（去年同期0.74亿元）；预计20Q1非经常性损益对净利润影响金额约为500万元。 2、大屏影响力强化，春节期间及春节后日活及开机时长等均有所提升，大屏端多元应用用户触达及体验度提升，有望长期利好大屏发展。①截至2020年2月，全国IPTV用户数达2.97亿户，对比固定宽带接入用户数渗透率达65.75%。②春节期间智能电视日均日活规模达1.14亿台，同比去年春节上涨 35.7%，相对春节前上涨10.6%。③春节期间智能电视各类应用日活及累计时长均增长明显，教育和生活类应用日均日活增幅接近30%；视频类应用累计时长增幅接近30%，其次为教育及生活类应用，增幅超过10%。④春节期间及春节后IPTV开机日活率及平均时长持续提升，直播时长较春节前明显提升，点播时长春节后保持提升。 3、公司围绕“智慧家庭”场景，不断夯实IPTV、互联网电视等主营业务发展，运营能力及品牌影响力持续提高。公司组建产业研究院，加强研发及技术创新；积极布局5G新应用、超高清视频领域等。①公司云视听系列产品稳居点播媒体头部领域。据勾正数据，2020年2月云视听极光月均日活3411万户，环比提升18.2%，同比提升72.7%；云视听小电视月均日活168万户，环比提升18.3%。②公司与联通沃音乐、四开花园共建5G+4K超高清视频内容产业联盟，在5G

文章来源：本报告是2020年2月20日已发布的《完美世界(002624)2019年游戏净利YOY+37%，2020开年以来多款手游表现突出，预计为1季度贡献较大增量》   杨仁文 S1220514060006 事件： 1、公司公告业绩快报，2019年营收80.38亿元（YOY+0.05%）、归母净利15.04亿元（YOY-11.85%）；剔除2018年剥离院线业务影响，营收YOY+6.78%。2、2019年游戏营收68.3亿元（YOY+25.99%、3款手游授权腾讯独代、若还原为流水增速更高），影视营收12.1亿元（YOY-42.54%）；游戏净利18.8亿元（YOY+37.41%），影视亏损3.1亿元（存货减值3.6亿元、商誉减值3.5亿元、但同时确认业绩补偿）。3、2019年若不考虑商誉减值及补偿影响，加回存货减值的影视业务利润约0.5亿元；公司整体归母净利约18.64亿元（YOY+9%，2018年为17.06亿元）。 点评： 1、2019年公司游戏业务快速增长（净利YOY+37%），2020开年以来，受活动、假期及疫情影响，《新笑傲江湖》等多款游戏产品表现突出，有望为1季度游戏业绩带来较大弹性。① 2019年公司游戏业务实现收入68.3亿元、YOY+25.99%（若还原为流水增速更高）；实现净利18.8亿元、YOY+37.41%。② 2019年多款手游新品表现优秀，《完美世界》、《云梦四时歌》、《我的起源》3款授权给腾讯独代发行（收入净额法确认），以及《神雕侠侣2》、《新笑傲江湖》（2019年12月上线/收入递延至2020年）。长周期老产品《诛仙手游》（2016年上线），表现稳定。代理端游《DOTA2》《CS:GO》借力电竞赛事，流水预计同比有所提升。③ 2020年开年以来，受活动、假期及疫情影响，游戏行业收入、玩家规模、使用时长等数据增速可观。据伽马数据，

本文来自方正证券研究所于2020年7月24日发布的报告《2020H1出版行业回顾&展望：线上渠道再提升，少儿图书逆势增长，多家出版公司拟上市》，欲了解具体内容，请阅读报告原文。姚蕾S1220516080006 杨仁文 S1220514060006  核心观点 一、2020H1图书零售市场回顾 1、少儿、教育类需求刚性，线上占比再提升，新营销兴起。 ①2020H1，图书零售市场受疫情影响，线下实体店销售明显下降，网店因疫情期间物流短期停滞等因素致使销售增速下滑，整体负增长。2020H1，图书零售市场销售码洋增速-9.3%，实体店图书码洋销售同比下降47.4%，网店同比增长6.7%。 ②2020Q2，实体店销售逐步恢复，网店销售码洋增长较2020Q1提速，图书零售市场整体回温。 ③细分品类上：疫情影响下，图书整体销售下滑，少儿及教辅类图书因需求刚性码洋占比提升。2020Q1，各品类书籍实体店均出现明显下滑，网店渠道上，少儿及教辅教材图书销售码洋同比增长分别为18.85%、43.75%，文学类下滑21%，艺术类下滑21.93%，生活类下降11.01%。 ④渠道结构上：图书零售市场线上渠道占比再提升。2019年，图书零售市场整体销售码洋1123亿元，其中网店销售715亿元、占比70%；2020H1实体店销售码洋同比下滑47.4%，网店上升，网店渠道占比继续提升。根据中金易云监测数据，2020H1网络渠道销售码洋占比达80.1%（YoY+10.1pct）。 ⑤图书新营销方式上：直播、短视频等新媒体营销方式快速渗入图书市场，营销线上化加速。2020H1，直播带货、短视频等新媒体平台逐步渗入图书营销，一方面来自于直播带货、短视频营销的兴起，另一方面因疫情影响，线下营销受阻，致使图书营销线上化加速。根据《2020淘宝直播新经济报告》，图书音像成为淘宝直播成交金额

文章来源：本报告是2020年3月4日已发布的《SEA（SE.N）2019Q4财报点评：加码金融业务，游戏、电商、金融共探消费互联网》   杨仁文 S1220514060006 事件： 19Q4营收777.2百万美元（YoY+174.4%，QoQ+27.4%）；调整后营收909.1百万美元（YoY+133.5%，QoQ+19.1%），高出一致预期35.36百万美元。 点评： 1. 数字娱乐与电商业务收入同比增长超100%，20年收入指引，电商仍为核心驱动。2020财年业绩指引，全年调整后数字娱乐收入预计为19-20亿美元之间（YoY+8%-13%）；全年调整后电商收入预计为17-18亿美元区间（YoY+80%-91%），游戏业务平稳发展，电商仍然保持着高速增长。 2. 游戏业务：《Free Fire》表现依旧强势，深化社区属性，与知名IP展开合作，提升玩家参与度；收购Pheonix Labs，补足研发能力，延伸国际触角。19Q4调整后数字娱乐收入为479.9百万美元（YoY+107.4%，QoQ+6.4%），收入增长主要受头部游戏用户基数的扩大和付费率的进一步提升推动，产品来看，收入仍由自研游戏《Free Fire》贡献。公司一月宣布收购独立游戏研发商Pheonix Labs，其代表游戏作品为《Dauntless》。我们认为此次收购能够有效对Garena的IP库进行补足，帮助公司延伸其自研实力。 3. 电子商务：GMV同比增65%，货币化比例提升，销售投入占比下滑，电商利润率改善；巴西开通平台服务，开拓拉美跨境电商市场。19Q4公司电商业务实现GMV共5,6448.7百万美元（YoY+64.8%，QoQ+23.5%），订单量440.5百万单（YoY+112.9%，QoQ+37.1%），日均订单量200万，同比提升超一倍。调整后电子商务收入为358.3百万美元（YoY

文章来源：本报告是2019年8月5日已发布的《视觉中国(000681) 短期因素影响业绩，中长期发展聚焦大客户和互联网平台》 杨仁文 S1220514060006 事件： 公司公告19中报，FY19H1实现营收4.02亿元（YOY-16.5%)、归母净利润1.33亿元（YOY-3.1%）,扣非后归母净利润1.31亿元（YOY-2.1%）。$视觉中国(000681)$ 点评： 1、总营收受短期因素影响下滑，图片主业持平，盈利能力可持续。FY19H1，公司营业总收入同比下滑-16.5%，主要由于两方面原因：（1）4月11日至5月12日期间公司关停了最主要的版权交易平台进行内容自查整改，整改期间部分业务受到影响。（2）公司对软件信息服务和广告创意服务两项非主营业务进行剥离。若剔除业务剥离影响，公司核心主业营业收入为3.98亿元，增速同比持平。我们认为公司营收下降主要由短期因素导致，不会影响长期的盈利能力，且剥离非核心业务后公司盈利能力或将提升。 2、监管事件窗口期互联网平台仍保持高增长，企业和广告客户增速或于年内恢复。分客户类型来看，公司四类客户收入占比总体稳定。监管事件窗口期间，企业、广告客户收入由于网站关停原因同比下滑，媒体客户保持平稳，互联网平台主要通过API方式对接，因此不受网站关停影响，保持较高增速。不同客户受影响的差异主要来自于服务模式的区别，随着公司恢复服务，企业和广告客户的收入增速预期将于三、四季度逐步恢复。 3、坚持以优质内容和技术赋能客户、实现双赢，静待行业空间逐步打开。FY19H1公司进一步从内容和技术两方面强化赋能客户的能力。内容上，丰富内容生态，加强视频内容供应，同时强化审核；技术上，公司改组研发体系，建立“大中台、小前台”业务模式；获客方面，19H1公司直接签约客户数同比增长31%。行业方面，国家版权局将图片纳入“2019剑网行动”。此前图片版权与影