一、从老巴的视角如何看星巴克$(SBUX)$？ 1、生意模式简单，全球卖咖啡，有稳定经营历史，作为生活升级消费品，在中国市场还有较大潜力； 2、管理团队坚持分红，回购股票，利用大量自由现金流，不停开新店； 3、财务上，近5年的ROE都在30%以上，经营净现金流大于净利润，产生了大量自由现金流，高毛利(60%) 二、从林奇的角度如何看星巴克？ 1、属于稳定增长阶段的企业，有稳定分红纪录和股票回购纪录美国市场进入瓶颈 2、押注中国市场，具有一定困境反转企业特征 三、如何评估星巴克的价值？ 1、自由现金流估值 2017年财年财务简表(单位：美元)   根据2017年年报，星巴克的净资产约为55亿元，占总资产到比例约为38%，公司的资产负债率约为62%，净资产收益率ROE约为51%。2017年经营现金流42亿元，资本开支为15亿，自由现金流为27亿，以美国十年期国债收益率约为2.5%，并考虑到美国近期进入加息周期，给予30倍的自由现金流进行估值，则星巴克的估值为30*27=810亿美元，截止北京时间2017年12月27日，星巴克每股价格为57.14美元，对应市值为813亿美元，处于基本合理估值范围； 2、市场成交价格估值 2017年7月，星巴克以13亿美元的代价从华东市场合作伙伴上海统一手中回购了50%的股权，华东市场一共约有1300家的门店，以此推算，每个星巴克门店的市场价值约为200万美元。目前，星巴克全球约有2.7万家门店，其中自营的约为1.3万家，由于每个门店在不同的区域，有自营也有他营，所以市场价值不一定相同，假设以每家门店200万美元的价值进行估算，则星巴克的估值为200*2.7=540亿美元，对应每股价格为540/14.2=38美元，则星巴克当前813亿美元处于偏高估状态。 四、800亿市值的星巴克是否值得买入？  

企业如人，成长的过程都不可能一帆风顺！尤其是当你想成为一个伟大的企业，那更是要经历九九八十一难，才有可能凤凰涅槃。在当今的中国，如果有一家企业能称得上伟大的话，相信腾讯一定不会落榜。就是这样的一家企业，在发展过程也是经历多次的危机和挑战，尤其是发生在2010年的3Q大战，据马化腾自己讲，那一次是腾讯成立以来遇到的最大危机，而且他本人很感谢这次危机的制造者红衣主教周鸿祎，因为这一次的危机，成就了今日腾讯的3万亿市值，并无限接近成为一个伟大的企业。在这次危机之前，腾讯一直走封闭路线，并利用自己的流量优势不断收割别人的创新，导致称为了全民公敌，并被称为“狗日”的腾讯；危机发生后，腾讯进行了自我发生后，腾讯进行了内部的反省，从封闭走向了开放，通过成就别人来成就自己，以“流量＋资本”构建起自己联合王国，成为了一个人人爱戴的互联网带头大哥。 再来看看脸书，这个公司就更牛了，世界上已经有将近三分之一的人口在上面互动交流，相当于在虚拟的世界上建立了一个世界上最大的王国，这个王国甚至可以左右一个国家的政治，影响到一个国家总统的人选。这是一个伟大的公司吗？ 无疑这个公司很伟大，这样的公司在人类历史上，也是第一次出现。但是，这样一个跨越区域和文化的虚拟王国，如果对其进行控制和管理？ 这是当前摆在公司管理者、社会公众和各国政府等多方利益团体面前，迫切需要解决的问题，这个问题如果得不到妥善的解决，公司的麻烦就会不断。这一次的信息泄漏事件，其实就是一个这个问题长期积累的大爆发，如果小扎能够妥善解决好这个问题，那毫无疑问，公司会继续伟大下去，这个商业模式在未来很长一段时间内都不会遇到挑战，那假如问题得不到很好的解决呢？ 各国政府会取缔脸书吗？ 公众会全面抵制并卸载脸书吗？这一个问题就像是问：互联网很不安全，我们是不是要把互联网停掉？ 大家以后都不要上网了。我们经常听到有人触电身亡或者漏电导致失火，那

一、投资 1. 2017年投资复盘（2+4+4+2+4+4) 2017年是皈依价值投资的第一年，建立起了个人的投资体系：林奇＋巴菲特，用林奇的方式选择投资标的，去发现生活中的好股票，用把巴菲特的投资原则对好股票进行筛选。重点投资四类标的：稳定增长型、快速增长型、周期型和困境反转型，筛选标的的原则有四个：好企业(生意模式简单、有稳定经营历史、前途一片光明）、好团队（管理层理性、诚实坦率、不随波逐流）、好生意(ROE高、自由现金流高、毛利高和经济商誉高）、好价格(以合理价格买入优秀企业）。接下来，按照老巴的建议只需要做两件事：学会对企业进行估值，合理利用市场的波动，买入或卖出。 2017年，个人投资整体年化收益率约在31%，落后于冠绝全球的恒生指数，跑赢了其他指数，虽然和很多大神们动辄100%以上的收益率比起来，很不咋的。但是，对我个人来说，我已经很满意了，我个人的目标是每年能实现20%以上的投资收益，并实现稳定的复利增长。 我的持仓主要分布在四个板块：金融(银行、保险）52%；能源(水电）21%；消费（食品、医药等）13%；科技(腾讯等）13%；其它(观察仓＋可转债） 1% ，而这四个板块又分布在四个不同的市场：A股（42%），B股（3%），港股（53%），美股（2%）。从个股来说，中国平安、平安银行、洋河股份、信立泰、腾讯控股这5只个股贡献了大部分的投资收益，其中中国平安实现了翻倍的收益(可惜仓位有限），而民生银行H和国投电力，这两只个股占了55%的仓位，但是2017年，基本没有怎么动静，这大大拖累了整体的收益率，但是，2018年，我还是会继续看好他们，并持有他们。 2. 2018年投资展望 2018年，继续坚持自己的投资体系，继续持有现有的投资标的。同时，去研究更多的企业，筛选出更多自己能理解的优秀企业，在价格合适的时候持有他们，如果非要在这个持有上加一

一、产品和服务 亚马逊的收入主要来自产品销售和提供服务。 1. 产品销售：网络平台零售、实体门店销售(主要是全食超市）；数字设备销售（包括Kindle e-readers、 Fire tablets、Fire TVs、Echo等）；Amazon Prime会员的销售（包括Prime Video、Prime Music、Prime Photos以及Kindle电子书等方面）。 2. 服务收入：包括向第三方卖家收取的费用（包括佣金）和相关的运输费用、AWS销售、某些数字内容订阅、某些广告服务以及联合品牌信用卡相关收入。 二、定性分析 1. 公司的生意模式虽然不简单，但是容易理解：一家电子商务和云计算公司。首先，提供了一个电子商务交易平台，并通过技术的不断创新和运营效率的持续提升，让这个平台的做到品类多、价格低、而且送货快，从而给客户提供更好的服务体验；其次，为互联网的各类企业用户提供存储和计算服务，类似工业时代的水和电的供应商。 2. 公司成立于94年，在97年IPO，过程中也经历过多次危机，但是在贝索斯的卓越领导之下，愈挫愈勇，已经全球网络零售的先驱，并在云计算领域牢牢树立了领导地位。 3. 2017年亚马逊亿137亿美金收购了全食超市，体现了其从线上向线下渗透的决心和信心，从电子产品等领域向食品生鲜等领域进军的野心，并且亚马逊身怀Alexa语音识别、Amazon Go等黑科技，所以未来的零售市场亚马逊还有很大成长空间；云计算市场方兴未艾，作为这个市场的领导者，亚马逊的好日子还在后头；所以从零售和云计算市场来看，亚马逊还处于快速增长阶段。同时，亚马逊每年投入大量的资金用于技术研发和内容制作(15、16和17年分别为125亿、161亿和 226亿美金），这一个投入的力度超过了包括苹果、谷歌在内的大部分科技公司，从这个角度来看，亚马逊具有隐蔽资产的属性。 三、定量

一、公司的业务 公司的业务由三个板块组成，其中不良资产经营属于公司的核心业务，业务占比超过了50% (i)不良资产经营：主要包括本公司的不良债权资产经营业务、本公司的债转股资产经营业务、本公司的基于不良资产的受托代理业务，子公司开展的不良资产经营业务、基于不良资产的特殊机遇投资业务以及基于不良资产的房地产开发业务； (ii)金融服务：主要包括证券及期货业务、金融租赁业务、银行服务业务、消费金融业务 (iii)资产管理和投资：主要包括信托业务、私募基金业务、财务性投资、国际业务及其他业务 二、定性分析 1、公司业务模式就是收购银行和其他机构的不良资产，并在这个基础上构建综合金融服务平台，俗称捡破烂，不过这个破烂大部分情况下都是有利可图，一般人是捡不到的； 2、公司成立于1999年，当时主要是承接工行剥离的不良资产，并辅助工行改制上市，其自身在2015年在香港主板上市；这两年中国经济下行，银行大量暴露不良资产，这就为华融等AMC公司的发展提供了源源的弹药； 3、华融属于财政部的下属企业，当家人赖小民先生今年55岁，2017年刚当选新一届董事会，估计还能干一届就应该到退休年龄了，从他公开的一些表现来看，还是一个想干点事的国企领导。 三、定量分析 1、过去5年，平均每年ROE在18%以上，这是一个非常不错的投资回报率； 2、净利润率基本在20%左右，只要控制好风险，这是一门很好的生意，而且从16，17年公司连续高比例分红，从而也证明了公司是赚到了真金白银的； 3、从上表也能看到，制约公司发展的一个核心要素就是融资成本，只要能弄到低成本的资金，公司的生意是不愁的，因为公司近5年的资产规模均实现了30%以上的增长，从我们知道，公司即将登陆A股公开发行69亿股，即使以3.3元的净资产价格发行，公司也能募集超过200亿人民币的现金，单从这一块来看，就可以使得公司的总资产规模扩张30

一.FBvs腾讯:市值相差一个百度 1. 财务稳健：腾讯的资产负债率约为50%，Facebook约为10%，后者更为稳健； 2. 人均产出：腾讯的员工有4万多，Facebook是2万多，而后者净利润更高，所以后者人均产出更高； 3. 毛利和净利率：Facebook不但完胜腾讯，而且在互联网公司难逢对手； 4. 现金奶牛业务：腾讯主要靠游戏，而Facebook靠广告； 5. 国际化程度：腾讯收入90%以上靠国内市场，而Facebook一半收入来之海外市场； 6. 市值比较：以北京时间2018年3月21日收盘价计算，腾讯市值为5600亿美元左右，Facebook为4800亿美元左右，两者相差800亿美元左右，相当于一个百度。 二.加仓 OR Not 1.Facebook的产品和服务覆盖了PC、手机和虚拟现实设备，坐拥四大超级流量入口，构成了无可匹敌的用户规模和网络效应，这一优势帮其建立了较深的护城河，在可预见的未来几年内，广告商将继续加大对社交网络营销的投入，这些都是公司继续增长的基础，基于这些前提，对公司合理估值为8000亿美元左右，对应市值为5000多亿美元，是值得买入的； 2. 同时，我们也要看到，Facebook所面临的一些问题和挑战：对广告业务的严重依赖、面临的政治风险、在社交领域存在腾讯这个强大的对手，在广告业务上则和谷歌进行激烈的竞争。 三、我的选择 反正我是加了，对于FAAG这些伟大企业，这点挑战不算什么，只是成长过程中的小烦恼！腾讯不是也遇到过3Q大战吗？所以，选择相信FB，相信小扎！ $Facebook(FB)$ $腾讯控股(00700)$ #腾讯财报我们还关注啥# #FACEBOOK财报如何# @爱发红包的虎妞 @Tony特别帅

一、产品和服务 苹果的产品和服务，大家都不陌生，很多人天天在用，最重要的产品有三个：手机、平板和电脑，这三者的销售收入占到了整个公司销售收入的80%以上，而手机的销售收入有占到了三者销售收入的接近80%，占到了总销售收入的60%以上，也占到了整个公司净利润的60%以上，所以苹果公司的产品中，最需要关注的就是他手机的，根据相关的统计数据，苹果的手机用户目前在全球将近10亿，这个数量已经超过了微信的月活跃用户数，而且苹果通过AppStore、iCloud和iTune 等平台服务，建立起了极强的用户粘性。所以，从产品和服务来看，苹果公司是一家具有消费品属性的高科技公司，具有极深的护城河。 二、定性分析 1. 公司的生意模式简单易懂，就是一个卖手机的高科技公司，公司的有稳定经营历史：经营了超过40年(1976年成立),上市也将近40年(1980年上市)，当然这个过程中也是起起伏伏，从当前来看，公司手握了2600亿美金的现金资产，未来发展也是前途比较光明的； 2. 公司进入了库克时代，目前的管理层还是比较理性，没有随意糟蹋现金，用现金进行了分红和股票的回购，并围绕公司的战略布局，进行谨慎的投资； 3. 公司的发展从硬件到角度，已经进入稳定发展阶段—苹果手机每年销售数量在2亿部左右，并保持一定增长，平盘市场在萎缩，电脑市场也基本进入缓慢增长阶段；而从软件和服务角度来看，苹果公司在基本还处于快速增长阶段，在现有的300亿美金规模的基础上，还保持两位数以上的增长。 三、定量分析 1. 公司的近5年的净资产收益率都在30%以上，甚至接近40%，这是非常惊人的，这几乎秒杀了大部分的科技公司，这说明了公司的有着极深的护城河，能够保持极高的投资回报率； 2. 公司的经营现金流远远大于净利润，说明了公司的赚到手的都是真金白银，而且在产业链中相对强势，可以免费占用上下游的资金来开

在今年的CES上，您会听到许多关于无人驾驶汽车，连接家庭和物联网的话题。5G则正是推动这些技术发展的动力元素之一。按照计划， 5G网络将在2019年上线，在2023年实现更加广阔的覆盖。 5G的愿景设计几经推敲，主要具有此下三大应用场景。一是要实现超大带宽的传输（eMBB），传输速率要超过1Gbps；二是要针对工业控制等场景实现高可靠、低时延的传输（URLLC），最被看好的是用于汽车的辅助驾驶或者自动驾驶中；三是针对物联网应用实现海量连接（mMTC）。5G具有更强的可靠性，更大的带宽以及更短的延迟时间。这一系列的优点，使得5G 不仅在速度上有着更优异的表现，也使得其能够给这个世界带来更多的想象空间，一个万物互联的世界。那么，在未来的这个5G度盛宴中，高通、英特尔和英伟达哪家可以分得更大的市场份额呢？ 首先，我们了解一下高通： 高通是移动互联网时代的新霸主，“高通＋安卓”打破了曾经一统天下的Wintel的同盟。其他先按住不表，先看一张它霸气的宣传照片吧。 Qualcomm 高通的在CES亮点：自动驾驶解决方案，计算，物联网，健康，数据中心 其次，我们看看互联网时代的老牌霸主英特尔： 英特尔虽然是芯片公司，但却也被认为是全球最会做营销的芯片公司，擅长于将抽象冰冷的科技成果，以炫目华丽的形式让消费者心向往之，从 Pentium、Centrino 的 Intel Inside 开始，一直到现在。即使英特尔这几年确实并不好过，但 2018 年的 CES Keynote 开场，融合多项创新技术与音乐舞蹈的结合，在 we are human, we are dancer 的歌声中，英特尔再次展现一如以往引领未来的气势。 Intel英特尔在CES的亮点：人工智能，5G连接，自动驾驶，虚拟现实 最后， 英伟达，这个新贵就需要登场： 从 2018 年开始，除 NV

先说个人结论： 1、以A股(2018年1月3日收盘价8.58元)价格计算，目前市值在3100亿左右，则相对于估值有5折优惠； 2、以H股(2018年1月3日收盘价格7.89港币,折合人民币6.6元)价格计算，目前市值约2400亿左右，则相对估值有4折优惠。 一、对民生银行定性分析： 1.从老巴的视角看：民生银行业务模式简单，经营历史稳定，发展前景光明，高ROE，高利润率，是一门好生意； 2.从林奇的视角看：民生银行聚集稳定增长型，周期型和困境反转型三者于一身，是一个好的投资机会； 3.从个人分析来看：民生银行已经很悲惨了，再惨估计也不会惨到哪里，更何况现在是价格便宜，量又足，买入继续下跌空间有限，而向上则有无限想象空间：资产质量趋稳，利差和息差有反转趋势，非息收入占比不断提升。更重要的是，中国经济还在稳定增长。 二、对民生银行定量分析： 1、钱从哪里来？ 1）负债结构分析 ＊ 从2014年开始， 央行借款负债占比不断上升；从2013年开始，吸收存款负债占比不断下降，但是在2017年第三季度有上升趋势，需要观察，目前吸收存款仍然是占比最大的负债，需要分析占比不断下降的原因是什么？拆入资金负债在2017年一季度开始，占比大幅上升，并在随后两个季度缓慢下降；发行债券的负债占比在2016年大幅上升，并在2017年前两个季度保持稳定增长趋势，在第三季度环比下降。 2）负债成本分析 ＊ 最大负债吸收存款的利率从12年开始基本处于下降过程，核心负债发行债券的利率从14年开始处于下降过程；主要负债央行借款的利率从12年进入下行通道，并在17年开始回升，主要负债卖出回购的利率从13年开始进入下行通道，并在17年开始回升，主要负债拆入资金从12年开始进入下行通道。 3）最大负债吸收存款分析 ＊ 最大负债中公司存款从13年开始占比下降，并在17年有明显回升，个人存款从14年开始增长乏

通过学习老巴，我们可以从四个不同角度，确定价值投资的十二个不同的原则。 首先，我们从企业来身来看： 1、生意模式是否足够简单？生意模式越是简单，就越容易预测未来的现金流，从而确定企业的内在价值。比如银行，买钱卖钱的生意；水电，水流就是现金流；白酒，把粮食发酵后高价卖出去。 2、企业有没有稳定的经营历史？其一、一个成功的商业模式，需要经过时间和地域验证；其二、一个企业的内在价值取决于其存在期间所能创造的自由现金流的折现，所有需要有持续的价值创造能力。比如，银行业的存在已经有了几百年的历史；白酒行业在中国已经存在几千年历史；电力，这种能源已经成为人类生活中不可或缺的必需品，短期内还能有代替品，而水电作为一种清洁的低成本能源，具有极大的竞争优势。 3、企业未来有没有光明的前景？在现代的工业文明中，有很多的企业存在，然后又消失了。比如中国制造业，利用中国的制度红利和人口红利，完成了原始的积累，迅速发展起来。在当前制度红利和人口红利主见消失的今天，有些企业进行了研发创新，进入了新的发展阶段，而大部分的企业无法完成这个跨越，逐渐消亡。 其次，我们可以从管理层角度： 通过持续阅读公司年报和同行的董事会汇报，看管理层的理性、坦诚等 1、管理层是否足够理性？ 管理层对公司资源是否能合理利用？在没有特别好的投资机会的时候，管理层应该进行分红或者回购股票。 2、管理层是否坦诚？在面对一些危机的时刻，管理层是否能够直面危机，和股东坦诚沟通，承认错误与不足。 3、管理层是否不随波逐流？管理层在进行资本配置的时候，是否是和同行业企业公司看齐？还是有自己独到之处？ 随后，我们从财务的角度做定量分析： 1、高净资产收益ROE：这个指标是衡量一个企业创造价值的能力，也即股东的投资回报率。要投资长期的ROE大于15%的企业。 2、股东盈余：股东盈余是一个企业的自由现金流，也即是企业的净利润＋折旧摊销－维持现有

一、产品和服务 Facebook是全球最大的网络公司，公司使命就是让世界融合在一起。其产品和服务包括了虚拟现实平台Oculus和四个用户过亿的社交平台，其中，Facebook月活跃用户数超过了20亿，是目前世界上使用人数最多的社交软件，而Whatsapp和Messager月活跃用户也超过了10亿，Instagram也在走向10亿用户数的路上。利用这些大的社交平台，Facebook通过算法，进行精准的网络广告投放，从而获得源源不断的现金流。  二、定性的分析 1. 公司的生意模式简单—搭台子，卖广告；公司有稳定的经营历史；在全球用户数量最大的社交平台上卖广告，未来很长的时间内这个模式不会遇到太大的挑战； 2. 公司管理团队优秀：公司创始人扎克伯格年轻，开放，创新，有领导力； 3. 公司的用户数进入了一个稳定增长阶段，作为一个社交平台，新增用户数决定了公司未来的增长空间。 三、定量的分析  1. 上市以来，ROE稳步提升，并在最近两年基本维持在20%左右；公司财务稳健，资产负债率极低，基本维持在10%左右，而且没有有息负债；  2. 公司经营现金流远远大于净利润，获得了大量的股东盈余，并拥有四个超级流量入口，同时利用AI对广告业务进行优化，不断提升用户ROI，在广告业务上对谷歌构成了挑战；  3. 公司产品和服务的毛利率达到了80%以上，净利润率在40%左右，这些指标大大超越了腾讯、谷歌等公司，而其人均净利润指标也是大大超过了谷歌、腾讯等，和这两家公司比，Facebook的运营模式更轻。 四、公司的估值  以现有的广告业务进行测算并估值，在2019年全球数字广告收入大约为2493亿美元，Facebook大约占到其中的25%的市场份额，则收入约为623亿美元，则净利润约为243亿美元，给予35倍的PE，则估值约为8500

一、业务分解： 现金流业务： 1. 产品：Search、Ads、Commerce、Maps、YouTube、Google Cloud、Android、Chrome &Google Play 2. 收入：广告、数字内容销售、应用和云服务以及硬件销售，其中广告是大头，在该项收入占比90%以上。 未来业务： 1. Other Bets:Access、Calico、Capital G、GV、Nest、Verily、Waymo and X 2. 收入：互联网和电视服务、Nest产品和服务，授权和研发服务，这部分收入占总收入比较低，只有1％左右。 二、定性分析： 1. 公司生意模式简单（用黑科技卖广告），04年上市，有稳定运营历史，在自动驾驶、人工智能等领域布局领先，未来的前景很光明； 2. 公司管理团队优秀，优秀的企业家组合带领一帮科学家在创新的道路上狂奔，公司充满了创新的文化，同时也关注市场和盈利 3. 公司处于快速增长到稳定增长阶段，公司改组了架构，进行了大量的布局：人工智能、自动驾驶、生物科技和智能硬件，这些领域的布局可以视为其隐蔽的无形资产，从这个角度，可以认为其具有隐蔽资产的特性。 三、定量分析 1. 过去五年平均ROE在15%以上，虽然腾讯ROE比谷歌高，但是谷歌的财务结构更为稳健，资产负债率低于20%，而腾讯的资产负债率超过了50%； 2. 过去五年的经营现金流远远大于净利润，谷歌具有极强的现金流获取能力，而维护现有广告业务的盈利能力，不需要太多的资本开支，所以，谷歌将大量的现金流投向了代表未来的新技术，这将会为谷歌未来创造更多的现金流； 3. 公司的过去五年的平均毛利在60%左右，并在未来能够保持这种毛利水平。 四、如何估值？ 1. 自由现金流估值: 以现有的业务进行估算，谷歌每年大概可以创造300亿美元左右的自由现金流，参考

一、产品和服务   阿里巴巴的业务板块主要有四大板块： 1. 电商商务：主要包括了淘宝、天猫、1688.com和菜鸟等，这一块是公司的目前现金奶牛业务，其收入占到整个公司营业收入的85%以上，而其中，中国网络零售又是重中之重，占到了公司主营收入的70%以上； 2. 云计算：属于公司的新兴业务，由于阿里布局这块市场比较早，所以增长非常迅猛，目前在国内云计算市场处于领导地位，其收入占到公司营业收入的4%； 3. 大文娱：主要包括了优酷土豆、UC、阿里体育和音乐等，这一块目前占公司营业收入的9%； 4. 创新业务：属于公司的孵化业务，主要包括了高德、钉钉和YUNOS等，目前公司业务占比较少，约2%左右。   二、定性分析 1. 公司的主营业务是电子零售，业务模式简单，同时，通过电子零售业务产生的现金流去发展云计算、文娱和创新的业务，公司成立于1999年，并于07年在香港上市，融资15亿美元，14年在美国上市，募资250亿美金，创下有史以来最大的IPO纪录，公司已经稳定经营将近20年，从未来看，中国的电子商务市场还有巨大潜力，线上和线下一体化的新零售正改变中国零售业的格局，所以，公司核心业务仍然还有空间，另外云计算等新兴业务也在快速增长； 2. 公司的合伙人制度是一个创新，但是马爸爸在香港资本市场私有化和支付宝事件中，存在巨大的争议，所以从这个角度看，阿里巴巴是一个好公司，但是未必是一个好的投资标的；从2014年上市发行价是68美金，当前股价是195美金，4年不到2倍的回报，对于这样一个成绩，对比同类企业，只能算是勉强合格吧； 3. 虽然公司的营业收入已经过千亿人民币，但是从整个中国的网络零售市场的增长，云计算等新业务的未来空间，公司应该还处于增长阶段。 三、定量分析   1. ROE不是特别的稳定，但也基本维持在20%以上； 2. 经营现金流远

2018年的CES，谷歌绝对是王者归来！整个的拉斯维加斯都是“Hey Google!” 从地平线到天际线，从大巴到轻轨，从平面媒体到高炮广告，总之，谷歌无处不在，AI无处不在！ 也许是因为去年亚马逊的Amazon alexa实在是风头太劲了，让谷歌感受到了巨大的压力。所以，谷歌这次是携"AI＋Anything"官方首次参展，而且特别有个性，不和别人搅和，而是在中央广场独立搭台唱戏，在现场派发免费Pissa和各种零食，随便吃，真是有钱又任性，不过谷歌展示的智能驾驶、智能家居、智能零售等方案还是挺吸引人，特别是智能零售方案等展示需要排队一个半小时(是不是因为好吃的多？) 同时，为了对抗Amazon alexa和抢占更多的用户入口，谷歌在大举进军硬件市场，推出 Pixel 2 系列手机、VR 头显、笔记本电脑和智能音箱等等，这些也在展会上进行了展示。 虽然亚马逊这一次依然没有官方亲临会场，但是广泛的合伙伙伴，让亚马逊在整个会场也是无处不在。根据统计，亚马逊的Echo产品控制了美国家用智能音箱市场的百分之七十六，而谷歌则仅仅为百分之二十四。其实，通过关注今年的CES，我们可以看到这样的一个趋势 – 每家大公司都在想尽办法为产品增加智能助手，甚至包括烤箱和冰箱、无数新的耳机和扬声器，当然还有大量的汽车。作为人工智能框架技术的提供商和竞争对手，亚马逊表示他有三万多项Echo的技能，而Google则刚刚宣布他的私人助理可以执行超过一百万项的技能。看来，这两家互联网巨头是打算要死磕到底了。 同样，在这一次，作为国产AI巨头百度也是携DuerOS的对话式AI操作系统，隆重亮相CES 2018。 在DuerOS展台专区，集中展示了搭载DuerOS的渡鸦raven H、TCL电视、HTC U11+手机等数十款智能硬件产品，覆盖了电视、音箱、手机、可穿戴等众多品类。其中，还

一、产品和服务 百度是中文世界里最大的搜索引擎，其主要业务包括： 1. 搜索服务：这一块业务在国内基本大家每天会用到，这也是其收入最主要的来源，收入占比在80%以上； 2. 交易类业务：这一块业务主要是O2O服务，百度试图通过这种方式让线上的搜索流量进行线下变现，从而让公司摆脱单纯依赖线上搜索的现状，但是，从效果来看，不是太理想； 3. 互联网视频业务：这一块主要就是爱奇艺，目前是国内Top2的视频网站，还处于烧钱阶段，据说2019年会止亏为盈，更值得期待的是，马上就要在美国IPO了。 4. 其他新业务：主要是人工智能、自动驾驶等，百度号称“ALL IN AI”，后来又否认，目前来看，这一块要商业化，还有很长的路要做。 二、定性分析 1. 公司的生意模式比较简单：把搜索流量通过广告来变现，并围绕搜索构建新业务； 2. 公司成立于2000年，并于2005年在美国上市，过程中经历了01年互联网泡沫破灭，08年金融危机和16年魏泽西事件等大大小小的危机与挑战，但是也算是顺利过关，虽然不如腾讯、阿里如日中天，但小日子过过还行，未来应该维持格局问题不大，但是要走向世界，还是需要观察； 3. 和腾讯、阿里相比，公司的管理层在战略眼光、核心团队稳定性等方面要稍微差一些，可能和李彦宏本人是海归有一定关系，感觉没有二马那么接地气； 三、定量分析 1. 剔除2015年去哪儿交易影响，公司ROE基本属于下降趋势，并基本维持在20%以下； 2. 搜索服务基本是先付钱，后服务，所以经营现金流远远大于净利润； 3. 一方面现有的搜索业务出现瓶颈，另外一方面新业务还在不停烧钱，所以公司的毛利率呈现逐年下降的趋势。 四、公司估值 从公司资产负债表来看，财务状况还是比价稳健，手上还有大把的现金流，有息负债占总资产比例不到20%，而且基本是低息的美元负债，看起来还不错。但是

原创 2017-12-26 微信公众号：芷兰之室 腾讯的总营收及增速 (2012Q3-2017Q3) 一、如何从老巴的角度看腾讯？ 1、业务模式：基于社交平台，做游戏、广告和云服务 2、2004年港股上市，有稳定的经营历史，是互联网时代的基础设施运营商，前途光明 3、上市以来，管理团队品性可靠，稳定分红，回购股票，进行了流量＋资本的大量理性投资 4、高ROE(连续多年25%以上）、高自由现金流(大大超过净利润）、高毛利率(60%）和净利率(30%) 二、如何从林奇到视角看腾讯？ 1、一直处于快速增长阶段，暂时看不到边界，PEG长期在1左右； 2、属于隐蔽资产类型，腾讯以“流量＋资本”的模式投资了大量的企业：京东、搜狗、阅文和易鑫等，这些企业有些已经上市，有些在上市的路上，所以在腾讯之外，又构建了一个腾讯帝国，这个帝国可以看成其隐蔽资产。 三、如果评估腾讯的价值？ 1、现有资产(截止2017.9.30)盈利能力估值分析 截止2017年第三季度，腾讯的经营资产约为943亿元，占总资产到比例约为18%，这部分资产大约产生了508亿的净利润，以此计算ROE约为54%，按照第三季度的同比增长率计算，腾讯2017全年的净利润约为700亿，对应当前市值3.2万亿(截止2017.12.22日收盘）的动态市盈率约为46倍，PEG＝46/59=0.78 2、经营资产的成长性分析 经营资产的收益主要来自三个业务：增值业务(主要是游戏)、广告业务和其他 增值业务：主要是游戏(包括端游和手游)和社交网络，从09年一直是两位数增长，其中2017年三季度共实现收入1140亿元，同比2016年三个季度实现了45%的增长，目前国内网络游戏市场规模约为2000亿，并保持年均10%以上增长，腾讯市场占有率约为50%，是中国和全球最大的游戏公司，游戏业务可以给公司创造600亿以上的毛利和300

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