腾讯昨日公布一季度业绩，大盘收入1965亿人民币同比增9%，未能延续2025年以来连续四个季度双位数增长势头（解释为今年春节较晚导致游戏收入确认延迟），毛利1113亿同比增11%，非国际财务报告准则下盈利698亿，同比增长11%。 资本开支319亿元，同比增长16%；腾讯持有总现金5337亿元，自由现金流567亿元，同比增20%；现金净额为人民币1,469亿元，同比增长63%。 在这个一季度，腾讯以76亿元港元回购了1265万股，显然高于腾讯当前460港元的股价。26年以来腾讯股价表现是难言理想的，即便不对比大洋彼岸，也以年内总体23%的跌幅跑输恒生科技。 在AI为当前科技市场唯一主旋律，而较大程度忽视固有业务业绩的情况下，显然市场总体是将腾讯看作AI浪潮的被冲击者。 腾讯自然早就感受到这种压力，3月份年报时就有点自辩和自证的感觉，更多以防守者姿态强调自身固有业务的韧性、和自身业务也是AI的受益者，同时承认自身大模型并非领先，并预告混元3.0将有进步。 在昨日的股东会现场，Pony也有“一年前以为上了船，后来才发现船漏了水”和“现在换了船，但还坐不下去、希望船速更快一点”的表态。并认为现在腾讯对发展AI的方法论已经看得很清楚，能够“按部就班”。 承认过去存在战略误判同时，腾讯管理层能够“信心大增”的原因，很大程度来自过去半年完全重构基础模型团队后，新推出的混元3.0 Preview的优秀表现。 图片 这也是此次财报会反复重点阐述的部分，腾讯直接下判断认为混元3.0 Preview已成为中国领先的推理模型（Aready a leading reasoning model in China），并总结为“显著进步，但仅是开始”（Hy LLM: significant progress but just the first step）。 外部数据例证是，基础模型API分发平台Ope

4月8日发布的QuestMobile的短剧、漫剧专题报告，公布了多组值得研究一下的数据。 首先是从数据看，短剧已经在2026年初步达到与长视频等量齐观的阶段。 在2月份时，短剧大盘中APP端（3.35亿）+微信小程序端（4.27亿）的去重总月活已经来到7.18亿，这与在线视频APP被认为的总计8亿月活大盘，已非常接近。且这并未计算抖音、快手、腾讯视频APP等平台内部消费的短剧需求。 图片 而从增速看，短剧则遥遥领先于长视频。短剧APP的月活年同比增速为74.3%，从去年2月份的的1.92亿冲到今年同期的3.35亿，月均用户时长超过20小时；微信小程序短剧同比增长60%至4.27亿。 图片 所谓短剧APP实际为字节系红果短剧一家独大，其单一APP月活超过3亿，来到腾讯视频和爱奇艺APP的同等量级，用户同比增速超过84%，人均用户时长单日超过两小时。 图片 从量级上看，唯一能与红果短剧争锋的是腾讯的微信小程序短剧，但目前对外披露数据有限。 除QM报告认为小程序短剧总月活规模更大外，一月份腾讯官方曾在微信公开课上披露数据称2025年微信生态短剧主体增长超31%，收入破千万的公司超90家，真人短剧数量近30万部；微信小程序漫剧增长达3380%，成为增长最快的细分赛道。 腾讯2025年报也确认，短剧（mini drama）工作室的投流，是小游戏之外的又一重要的小程序广告增长推力，而从落地小程序排名看，头部短剧小程序也因投流处在高速变换状态，头部短剧小程序被QM认为能够短时间聚拢超过5千万月活。 而按[企鹅生态]听到的说法，微信小程序短剧的投流玩法，与红果短剧的签约分账玩法存在不小的差异，实际更接近很多IAA微信小游戏的运营理念。依靠投流短时间冲击超高月活，但后续难以长时间维系，也非常符合类似《羊了个羊》等小游戏的增长路径。 但从短剧内容供给端看，共同点是虽然短剧平台成长极为迅猛，但短