腾讯昨日公布一季度业绩，大盘收入1965亿人民币同比增9%，未能延续2025年以来连续四个季度双位数增长势头（解释为今年春节较晚导致游戏收入确认延迟），毛利1113亿同比增11%，非国际财务报告准则下盈利698亿，同比增长11%。
资本开支319亿元，同比增长16%；腾讯持有总现金5337亿元，自由现金流567亿元，同比增20%；现金净额为人民币1,469亿元，同比增长63%。
在这个一季度，腾讯以76亿元港元回购了1265万股，显然高于腾讯当前460港元的股价。26年以来腾讯股价表现是难言理想的，即便不对比大洋彼岸，也以年内总体23%的跌幅跑输恒生科技。
在AI为当前科技市场唯一主旋律，而较大程度忽视固有业务业绩的情况下，显然市场总体是将腾讯看作AI浪潮的被冲击者。
腾讯自然早就感受到这种压力，3月份年报时就有点自辩和自证的感觉，更多以防守者姿态强调自身固有业务的韧性、和自身业务也是AI的受益者，同时承认自身大模型并非领先，并预告混元3.0将有进步。
在昨日的股东会现场，Pony也有“一年前以为上了船，后来才发现船漏了水”和“现在换了船，但还坐不下去、希望船速更快一点”的表态。并认为现在腾讯对发展AI的方法论已经看得很清楚，能够“按部就班”。
承认过去存在战略误判同时，腾讯管理层能够“信心大增”的原因，很大程度来自过去半年完全重构基础模型团队后，新推出的混元3.0 Preview的优秀表现。
这也是此次财报会反复重点阐述的部分，腾讯直接下判断认为混元3.0 Preview已成为中国领先的推理模型（Aready a leading reasoning model in China），并总结为“显著进步，但仅是开始”（Hy LLM: significant progress but just the first step）。
外部数据例证是，基础模型API分发平台OpenRouter的Token用量排名中，混元3.0 Preview在试用活动期间和活动后都维持领先。
考虑到腾讯此后还将发布参数更大的闭源正式版本，在[企鹅生态]看来，应可以提前下判断认为，腾讯已经走出基础大模型存在相对短板的阶段。
而在AI应用方面，春节Chatbot赛道的红包大战后，腾讯的注意力出现了明显变化，重点对投资市场铺陈的是生产力AI的概念，认为Agent是Chatbot之后的突破性应用，且更具价值。
腾讯的WorkBuddy(自研Claw）和CodeBuddy（AI Coding）已经跑到领先的位置，并实现强劲增长和高留存。腾讯透露的数据是活跃用户留存超过60%、付费用户超过80%。而按照[企鹅生态]看到的情况，目前WorkBuddy的投放资源已明显提升，且高于元宝。
好玩的是，腾讯管理团队也在分析师会议上对豆包等Chatbot类产品进行多轮锐评。大致可以总结为：
首先在人工智能早期阶段，不能判定Chatbot一定是产品之王，AI Coding和Agent也都在快速发展和展现价值。尤其不能按照过去评估互联网产品的方式，去单纯依据日活和时长去判断一个AI应用的价值高底。更重要的衡量指标是AI提供的价值，高价值的应用场景，比追求用户量更为重要。
其次相较于西方市场对AI服务的高付费渗透，AI Chatbot的订阅模式在中国市场不会特别流行。由于AI服务不同于互联网服务，无法低成本的无限扩张服务，因此AI Chatbot很可能不会出现赢家通吃的局面，而是会出现多个参与者。
不管是否直接有所指，在[企鹅生态]看来，腾讯管理层的上述表态无疑是对应于豆包本月的付费订阅变化，并指出了豆包目前的发展障碍。
这并不能理解为吃不到葡萄说葡萄酸，实际上在[企鹅生态]看来，腾讯自ChatGPT3.0横空出世开始，就对AI ChatBot类产品的价值存在某种较为冷静的评估，至少不认为其能够成为唯一的AI产品之王。这解释了为何腾讯对小龙虾OpenClaw和后续生产力AI的出现如此兴奋。
这也是[企鹅生态]看来，Pony在股东会现场所指的“不能看着别人在那做得很好，就随便跨过去抢别人的地盘。确定好方向，才能够稳扎稳打。”的真正意思。
而相较目前能看到的Chatbot和生产力AI竞争，所有人真正期待的微信AI化，其实目前仍未进入实质阶段。腾讯在分析师会议上也表示对Agent接入小程序制定了时间表，但寻找最佳呈现方式还需要落实。
最后，就是腾讯对AI的投入最后大概率会超出所有人，包括腾讯自己的的预期。腾讯一季度资本开支达到了319亿元，且预告下半年随着本土芯片到货将会继续迅猛长。而今天的大消息，也指向英伟达高端GPU对中国市场的解禁。
高盛去年底曾根据当时的指引，预测腾讯未来三年的资本开支为3460亿，即便只从今年的趋势看，腾讯相关投入也将大大超出这一预期。
如[企鹅生态]去年底的判断：在AI这个处处是弯道、日日有惊喜的赛道，过去的互联网竞争简直是小打小闹和慢动作。也因此，尽管行业普遍认为现阶段人工智能投资存在泡沫，却不会有人停下来。
而即便腾讯管理者这样最前沿的从业者，也在财报分析师会议上坦言：AI格局瞬息万变，腾讯的立场也在过去几周、几个月发生了巨大变化，因此很难做出非常明确的判断。
因此当回到文章的标题的疑问，是否应该重新树立对腾讯发展AI的信心，其实很大程度上取决于对企业管理者的信心。而至少在[企鹅生态]看来，腾讯和其管理团队披露的信息与判断，是合乎逻辑的。
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