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纳斯达克的顾少棠

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只谈买卖，不谈感情

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纳斯达克的顾少棠

04-10

学习学习

@小虎访谈:《虎友会客厅》是老虎社区推出的一档投资者对谈播客栏目。栏目聚焦真实投资者的市场观察、交易思路与投资方法，希望通过轻松、有深度的交流，分享不同视角下的投资认知与实战经验。这一次，我们邀请到 @常鹏垚 Oliver 做客节目，一起聊聊用期权的方式表达价值投资。价值投资和期权，听起来像是两套体系，但在实际交易里，二者其实也能碰撞出不一样的思路。视频播客已经上线，欢迎大家来看，也欢迎在评论区分享你的观点。Shownotes｜《虎友会客厅》第01期主题：用期权的方式表达价值投资00:00 开场：为什么“期权”和“价值投资”能放在一起聊01:50 如何理解“用期权的方式表达价值投资”03:50 期权为什么总被误解为投机工具06:48 长期看好一家公司，期权可以怎么表达09:14 为什么不建议对真正看好的公司轻易卖 call10:48 做期权最重要的不是看对，而是错了怎么办11:49 结合近期市场波动，聊价值投资的难点14:23 如何区分价值投资和披着价值投资外衣的投机16:45 给期权新手的第一条建议：先实践，再建立认知18:28 本期总结：期权不是让投资更激进，而是让表达更有边界听完这一期，也想和大家聊聊：对于一家你长期看好的公司，你会更倾向于直接持有正股，还是用期权来表达看法？为什么？欢迎在评论区说说你的看法。

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02-18

～

段永平试水“AI交易”：卖苹果加仓英伟达，“新入”CoreWeave、Credo和Tempus

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01-07

上涨行情中的VIX走高本身未必是一个警告信号，但它是一个信号。它意味着市场正在为不确定性定价。

标普500与恐慌指数VIX罕见同步上涨，这次为什么会发生？

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01-06

重新翻开10月那几天的K线图，每一次我都能看到偌大的“逃命”两个字，但为什么当时却毫无察觉？

@信仰守望者2022:2025年投资总结：从340%到201%，难以克服的人性弱点

纳斯达克的顾少棠

2025-11-30

goooooogle

谷歌正“王者归来”！CEO桑达尔·皮查伊最新对话：“全栈式转型”已渡过准备期，全员在加速前冲

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2025-11-14

$易方达白酒(03189)$ 老登回春

纳斯达克的顾少棠

2025-10-31

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十万亿美元的 AI 泡沫，是等待爆发的灾难，还是通向进步的必然？

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2025-10-21

记录！认知变现收获的时刻！

期权大单｜多头集体狂欢！苹果股价创新高，看涨期权遭抢筹；BYND、CLF股价飙涨，多张Call单爆赚

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2025-10-21

$CRWV 20251107 136.0 CALL$ 整！

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2025-10-19

最狂野财报季？如何用期权驾驭波动

查看详情：最狂野财报季？如何用期权驾驭波动本财报季期权市场呈现“三高特征”：高IV、高Skew、高Gamma。在这种环境下，“只买看涨/看跌”成本高企，合理策略选择成为关键。此帖仅开放于中国大陆用户

最狂野财报季？如何用期权驾驭波动

纳斯达克的顾少棠

2025-10-13

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@小虎老师:💰“煤铀资源股共舞”：周涨幅近70%引爆，UUU领涨，多只年内大涨3位数

纳斯达克的顾少棠

2025-10-11

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@小虎访谈:【小虎访谈】取经：夜市摊主变身AI期权玩家，十年老虎用户靠“耐心”翻倍人生

纳斯达克的顾少棠

2025-10-01

台积电

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\n \n  《虎友会客厅》 是老虎社区推出的一档投资者对谈播客栏目。栏目聚焦真实投资者的市场观察、交易思路与投资方法，希望通过轻松、有深度的交流，分享不同视角下的投资认知与实战经验。这一次，我们邀请到 <a href=\"https://laohu8.com/U/3465376124047403\">@常鹏垚 Oliver</a> 做客节目，一起聊聊 用期权的方式表达价值投资。价值投资和期权，听起来像是两套体系，但在实际交易里，二者其实也能碰撞出不一样的思路。视频播客已经上线，欢迎大家来看，也欢迎在评论区分享你的观点。Shownotes｜《虎友会客厅》第01期 主题：用期权的方式表达价值投资00:00 开场：为什么“期权”和“价值投资”能放在一起聊01:50 如何理解“用期权的方式表达价值投资”03:50 期权为什么总被误解为投机工具06:48 长期看好一家公司，期权可以怎么表达09:14 为什么不建议对真正看好的公司轻易卖 call10:48 做期权最重要的不是看对，而是错了怎么办11:49 结合近期市场波动，聊价值投资的难点14:23 如何区分价值投资和披着价值投资外衣的投机16:45 给期权新手的第一条建议：先实践，再建立认知18:28 本期总结：期权不是让投资更激进，而是让表达更有边界听完这一期，也想和大家聊聊：对于一家你长期看好的公司，你会更倾向于直接持有正股，还是用期权来表达看法？为什么？欢迎在评论区说说你的看法。\n \n","listText":"《虎友会客厅》 是老虎社区推出的一档投资者对谈播客栏目。栏目聚焦真实投资者的市场观察、交易思路与投资方法，希望通过轻松、有深度的交流，分享不同视角下的投资认知与实战经验。这一次，我们邀请到 <a href=\"https://laohu8.com/U/3465376124047403\">@常鹏垚 Oliver</a> 做客节目，一起聊聊 用期权的方式表达价值投资。价值投资和期权，听起来像是两套体系，但在实际交易里，二者其实也能碰撞出不一样的思路。视频播客已经上线，欢迎大家来看，也欢迎在评论区分享你的观点。Shownotes｜《虎友会客厅》第01期 主题：用期权的方式表达价值投资00:00 开场：为什么“期权”和“价值投资”能放在一起聊01:50 如何理解“用期权的方式表达价值投资”03:50 期权为什么总被误解为投机工具06:48 长期看好一家公司，期权可以怎么表达09:14 为什么不建议对真正看好的公司轻易卖 call10:48 做期权最重要的不是看对，而是错了怎么办11:49 结合近期市场波动，聊价值投资的难点14:23 如何区分价值投资和披着价值投资外衣的投机16:45 给期权新手的第一条建议：先实践，再建立认知18:28 本期总结：期权不是让投资更激进，而是让表达更有边界听完这一期，也想和大家聊聊：对于一家你长期看好的公司，你会更倾向于直接持有正股，还是用期权来表达看法？为什么？欢迎在评论区说说你的看法。","text":"《虎友会客厅》 是老虎社区推出的一档投资者对谈播客栏目。栏目聚焦真实投资者的市场观察、交易思路与投资方法，希望通过轻松、有深度的交流，分享不同视角下的投资认知与实战经验。这一次，我们邀请到 @常鹏垚 Oliver 做客节目，一起聊聊 用期权的方式表达价值投资。价值投资和期权，听起来像是两套体系，但在实际交易里，二者其实也能碰撞出不一样的思路。视频播客已经上线，欢迎大家来看，也欢迎在评论区分享你的观点。Shownotes｜《虎友会客厅》第01期 主题：用期权的方式表达价值投资00:00 开场：为什么“期权”和“价值投资”能放在一起聊01:50 如何理解“用期权的方式表达价值投资”03:50 期权为什么总被误解为投机工具06:48 长期看好一家公司，期权可以怎么表达09:14 为什么不建议对真正看好的公司轻易卖 call10:48 做期权最重要的不是看对，而是错了怎么办11:49 结合近期市场波动，聊价值投资的难点14:23 如何区分价值投资和披着价值投资外衣的投机16:45 给期权新手的第一条建议：先实践，再建立认知18:28 本期总结：期权不是让投资更激进，而是让表达更有边界听完这一期，也想和大家聊聊：对于一家你长期看好的公司，你会更倾向于直接持有正股，还是用期权来表达看法？为什么？欢迎在评论区说说你的看法。","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/134296b0df0deb3e16e95794af8e22d1","width":"1920","height":"1920"}],"top":1,"highlighted":1,"essential":2,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/552031654351008","isVote":1,"tweetType":2,"object":{"id":"ae94b3b55bb140a6bd3a01548eb3f3b0","tweetId":"552031654351008","videoUrl":"https://1254107296.vod2.myqcloud.com/e2ad4227vodcq1254107296/3c76c40f5145403722910131037/2i8QVAC1RvoA.mp4","poster":"https://static.tigerbbs.com/7a72a2c3648369b036f982a62abbc5cf"},"viewCount":0,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":1,"langContent":"CN","totalScore":0},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":576,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":534033025537504,"gmtCreate":1771400074284,"gmtModify":1771400076210,"author":{"id":"290418365828826","authorId":"290418365828826","name":"纳斯达克的顾少棠","avatar":"https://static.tigerbbs.com/0e5895fa2362de4179f26f65395e76a7","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"290418365828826","idStr":"290418365828826"},"themes":[],"title":"","htmlText":"～","listText":"～","text":"～","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/534033025537504","repostId":"2612049231","repostType":2,"repost":{"id":"2612049231","kind":"highlight","weMediaInfo":{"introduction":"追踪全球财经热点，精选影响您财富的资讯，投资理财必备神器！","home_visible":1,"media_name":"华尔街见闻","id":"1084101182","head_image":"https://static.tigerbbs.com/66809d1f5c2e43e2bdf15820c6d6897e"},"pubTimestamp":1771379884,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2612049231?lang=zh_CN&edition=full","pubTime":"2026-02-18 09:58","market":"fut","language":"zh","title":"段永平试水“AI交易”：卖苹果加仓英伟达，“新入”CoreWeave、Credo和Tempus","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2612049231","media":"华尔街见闻","summary":"段永平Q4共增持了六只股票，其中增持幅度最大的是英伟达，增持幅度第二大的股票是伯克希尔哈撒韦；同时，段永平也减持了五只股票，减持幅度最大的是苹果。","content":"<html><head></head><body><blockquote><p>CoreWeave专门搭建高性能GPU集群，把算力租给AI公司和企业客户；如果说GPU是心脏，Credo提供的高速互联芯片和光模块就是血管，跟AI服务器迭代高度绑定；Tempus则致力于将AI应用于精准医疗，尤其是肿瘤领域。</p></blockquote><p style=\"text-align: justify;\"><strong>在大幅减持第一大重仓股苹果的同时，知名投资人段永平在Q4将英伟达仓位狂拉逾11倍，并轻仓“试水”三家极具代表性的AI垂直领域公司。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>数据显示，段永平Q4共增持了六只股票，其中增持幅度最大的是英伟达，增持幅度第二大的股票是伯克希尔哈撒韦；同时，段永平也减持了五只股票，减持幅度最大的是苹果。</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/392545a009bcf09f2c078f8e9d1b3126\" tg-width=\"1024\" tg-height=\"438\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">这位曾以重仓网易、茅台、苹果著称的价值投资大佬，正在用真金白银完成对人工智能时代的深度建仓。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4bcdb4f5cee5eaa6c20ba310989a7845\" tg-width=\"1024\" tg-height=\"318\"/></p><h2 id=\"id_790947635\">“狂加”英伟达、“新入”CoreWeave、Credo和Tempus</h2><p style=\"text-align: justify;\"><strong>文件显示，段永平在Q4一口气增持了663.93万股英伟达，持仓数量激增1110.62%</strong>，总持股数达到723.71万股，持仓市值跃升至13.5亿美元，将英伟达直接推升至其组合的第三大重仓股（占比7.72%）。</p><p style=\"text-align: justify;\">在重注“卖水人”英伟达之外，段永平还开仓了三家“新面孔”。虽然合计仓位占比仅约0.28%，但选股逻辑极为老辣，精准覆盖了AI产业链的算力、连接与应用三个关键节点：</p><ul style=\"\"><li><p style=\"text-align: justify;\"><strong>CoreWeave：算力租赁的“包租公”</strong><br/>新进29.99万股。在所有巨头都在争抢GPU的当下，CoreWeave专门搭建高性能GPU集群，把算力租给AI公司和企业客户。这是一家典型的“卖铲子”公司，虽然面临重资产、高折旧的财务压力，但在算力紧缺周期内拥有极强的议价权。</p></li><li><p style=\"text-align: justify;\"><strong>Credo Technology ：数据中心的“高速公路”</strong><br/>新进14.13万股。如果说GPU是心脏，Credo提供的高速互联芯片和光模块就是血管。AI服务器集群对数据传输速度要求极高，段永平此举意在押注数据中心升级带来的确定性增量，这是一种与AI服务器迭代高度绑定的“伴生性投资”。</p></li><li><p style=\"text-align: justify;\"><strong>Tempus AI：AI医疗的“落地实验”</strong><br/>新进11万股。不同于前两者的硬件属性，Tempus致力于将AI应用于精准医疗，尤其是肿瘤领域。这是段永平在AI垂直应用层的尝试。不过，医疗行业监管严、周期长，虽然这代表了AI从“算力”向“生产力”转化的终极方向，但盈利能力仍在验证阶段，更像是一场耐力赛。</p></li></ul><h2 id=\"id_1651169234\">减持苹果，增持伯克希尔</h2><p style=\"text-align: justify;\">在进攻AI的同时，段永平也对传统的“压舱石”进行了显著的再平衡。</p><p style=\"text-align: justify;\">Q4，苹果依然是其头号重仓股，持仓市值高达87.97亿美元，占比50.3%。<strong>然而，Q4期间他减持了247.06万股苹果，减持幅度达7.09%。</strong>这一动作可能源于对单一标的持仓过重的风险控制，也可能是为了腾挪资金加码AI。</p><p style=\"text-align: justify;\">与此同时，作为防御性资产的<strong>伯克希尔B </strong>获得了大幅增持。段永平买入近198.5万股，增持幅度达38.24%，使其稳居第二大重仓股（占比20.63%）。这种“左手科技成长，右手价值防御”的结构，依然是其投资组合的基石。</p><p style=\"text-align: justify;\">此外，段永平还增持了<strong>谷歌、拼多多</strong>，并大幅减持了光刻机巨头<strong>阿斯麦</strong>（减持幅度87.63%），显示出他对不同科技巨头未来增长潜力的判断出现了分化。</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>段永平试水“AI交易”：卖苹果加仓英伟达，“新入”CoreWeave、Credo和Tempus</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ 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src=\"https://static.tigerbbs.com/4bcdb4f5cee5eaa6c20ba310989a7845\" tg-width=\"1024\" tg-height=\"318\"/></p><h2 id=\"id_790947635\">“狂加”英伟达、“新入”CoreWeave、Credo和Tempus</h2><p style=\"text-align: justify;\"><strong>文件显示，段永平在Q4一口气增持了663.93万股英伟达，持仓数量激增1110.62%</strong>，总持股数达到723.71万股，持仓市值跃升至13.5亿美元，将英伟达直接推升至其组合的第三大重仓股（占比7.72%）。</p><p style=\"text-align: justify;\">在重注“卖水人”英伟达之外，段永平还开仓了三家“新面孔”。虽然合计仓位占比仅约0.28%，但选股逻辑极为老辣，精准覆盖了AI产业链的算力、连接与应用三个关键节点：</p><ul style=\"\"><li><p style=\"text-align: justify;\"><strong>CoreWeave：算力租赁的“包租公”</strong><br/>新进29.99万股。在所有巨头都在争抢GPU的当下，CoreWeave专门搭建高性能GPU集群，把算力租给AI公司和企业客户。这是一家典型的“卖铲子”公司，虽然面临重资产、高折旧的财务压力，但在算力紧缺周期内拥有极强的议价权。</p></li><li><p style=\"text-align: justify;\"><strong>Credo Technology ：数据中心的“高速公路”</strong><br/>新进14.13万股。如果说GPU是心脏，Credo提供的高速互联芯片和光模块就是血管。AI服务器集群对数据传输速度要求极高，段永平此举意在押注数据中心升级带来的确定性增量，这是一种与AI服务器迭代高度绑定的“伴生性投资”。</p></li><li><p style=\"text-align: justify;\"><strong>Tempus AI：AI医疗的“落地实验”</strong><br/>新进11万股。不同于前两者的硬件属性，Tempus致力于将AI应用于精准医疗，尤其是肿瘤领域。这是段永平在AI垂直应用层的尝试。不过，医疗行业监管严、周期长，虽然这代表了AI从“算力”向“生产力”转化的终极方向，但盈利能力仍在验证阶段，更像是一场耐力赛。</p></li></ul><h2 id=\"id_1651169234\">减持苹果，增持伯克希尔</h2><p style=\"text-align: justify;\">在进攻AI的同时，段永平也对传统的“压舱石”进行了显著的再平衡。</p><p style=\"text-align: justify;\">Q4，苹果依然是其头号重仓股，持仓市值高达87.97亿美元，占比50.3%。<strong>然而，Q4期间他减持了247.06万股苹果，减持幅度达7.09%。</strong>这一动作可能源于对单一标的持仓过重的风险控制，也可能是为了腾挪资金加码AI。</p><p style=\"text-align: justify;\">与此同时，作为防御性资产的<strong>伯克希尔B </strong>获得了大幅增持。段永平买入近198.5万股，增持幅度达38.24%，使其稳居第二大重仓股（占比20.63%）。这种“左手科技成长，右手价值防御”的结构，依然是其投资组合的基石。</p><p style=\"text-align: justify;\">此外，段永平还增持了<strong>谷歌、拼多多</strong>，并大幅减持了光刻机巨头<strong>阿斯麦</strong>（减持幅度87.63%），显示出他对不同科技巨头未来增长潜力的判断出现了分化。</p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/6f8fa40fbf2bafa712e6587729f3ea91","relate_stocks":{"LU2111349929.HKD":"ALLIANZ GLOBAL SUSTAINABILITY \"AM\" (HKD) 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：数据中心的“高速公路”新进14.13万股。如果说GPU是心脏，Credo提供的高速互联芯片和光模块就是血管。AI服务器集群对数据传输速度要求极高，段永平此举意在押注数据中心升级带来的确定性增量，这是一种与AI服务器迭代高度绑定的“伴生性投资”。Tempus AI：AI医疗的“落地实验”新进11万股。不同于前两者的硬件属性，Tempus致力于将AI应用于精准医疗，尤其是肿瘤领域。这是段永平在AI垂直应用层的尝试。不过，医疗行业监管严、周期长，虽然这代表了AI从“算力”向“生产力”转化的终极方向，但盈利能力仍在验证阶段，更像是一场耐力赛。减持苹果，增持伯克希尔在进攻AI的同时，段永平也对传统的“压舱石”进行了显著的再平衡。Q4，苹果依然是其头号重仓股，持仓市值高达87.97亿美元，占比50.3%。然而，Q4期间他减持了247.06万股苹果，减持幅度达7.09%。这一动作可能源于对单一标的持仓过重的风险控制，也可能是为了腾挪资金加码AI。与此同时，作为防御性资产的伯克希尔B 获得了大幅增持。段永平买入近198.5万股，增持幅度达38.24%，使其稳居第二大重仓股（占比20.63%）。这种“左手科技成长，右手价值防御”的结构，依然是其投资组合的基石。此外，段永平还增持了谷歌、拼多多，并大幅减持了光刻机巨头阿斯麦（减持幅度87.63%），显示出他对不同科技巨头未来增长潜力的判断出现了分化。","news_type":1,"symbols_score_info":{"NVD2.UK":0.6,"AAPB":0.6,"3NVD.UK":0.6,"NVDS":0.6,"NVIW.SI":0.6,"CRWD":1.87,"NVDD":0.6,"AAPU":0.6,"CRWG":0.6,"NVDA":1.95,"NVDQ":0.6,"MACW.SI":0.6,"NVII":0.6,"NVDS.UK":0.6,"AAPY":0.6,"NVD":0.6,"NVDX":0.6,"AAPW":0.6,"SNVD.UK":0.6,"CORD":0.6,"AAPL":1.91,"DIPS":0.6,"CWVX":0.6,"2NVD.UK":0.6,"APLY":0.6,"NVDU":0.6,"NVDY":0.6,"NVDG":0.6,"AAPD":0.6,"NVDW":0.6,"CRWU":0.6,"NVD3.UK":0.6,"AAPX":0.6}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":867,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":519326091595840,"gmtCreate":1767759148082,"gmtModify":1767759151075,"author":{"id":"290418365828826","authorId":"290418365828826","name":"纳斯达克的顾少棠","avatar":"https://static.tigerbbs.com/0e5895fa2362de4179f26f65395e76a7","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"290418365828826","idStr":"290418365828826"},"themes":[],"title":"","htmlText":"上涨行情中的VIX走高本身未必是一个警告信号，但它是一个信号。它意味着市场正在为不确定性定价。","listText":"上涨行情中的VIX走高本身未必是一个警告信号，但它是一个信号。它意味着市场正在为不确定性定价。","text":"上涨行情中的VIX走高本身未必是一个警告信号，但它是一个信号。它意味着市场正在为不确定性定价。","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/519326091595840","repostId":"1125211728","repostType":2,"repost":{"id":"1125211728","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1767752280,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1125211728?lang=zh_CN&edition=full","pubTime":"2026-01-07 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Mazzola）表示：“上涨行情中的VIX走高本身未必是一个警告信号，但它是一个信号。它意味着市场正在为不确定性定价。”</p><p>VIX通过观察交易者愿意为标普500指数期权支付的权利金来衡量短期隐含波动率。通常，VIX与标普500呈反向关系，因此两者同时温和上涨是比较罕见的。根据道琼斯市场数据，<strong>2025年只有两次出现VIX上涨2%以上且标普500同日上涨0.5%以上的情况。在过去10年中这种情况仅出现过28次，过去20年中也只有37次。</strong></p><p>即使市场走高，VIX的上升也意味着交易者正在为某种波动做准备。马佐拉指出，未来有许多可能推动市场波动的重要事件。</p><p>本周晚些时候美国将公布就业报告，以及其他劳动力市场数据。美国最高法院就特朗普关税问题作出的裁决也即将出炉，可能在不久的将来公布。此外，地缘政治紧张局势仍在升级，美国在委内瑞拉的军事行动也可能令投资者为未来的波动做准备，尽管股市在短期内对此不以为然。</p><p>不过，马佐拉强调，理解VIX跳升前所处的位置非常重要。</p><p>波动率指数在2025年末接近全年低点，假日期间清淡的交易令其保持在低位。因此，交易者当时可以相对便宜地购买期权合约，为即将到来的市场变动进行对冲。</p><p>马佐拉表示：“这几乎变成了一个买入机会，因为与看涨期权相比，看跌期权现在并不贵。”马佐拉指出由于权利金便宜，更多交易者涌向期权市场，可能是推动VIX近期走高的因素之一。</p><p>Cboe衍生品市场情报主管徐曼迪（Mandy Xu）表示，从VIX本周跳升之前的水平来看，有助于理解这次波动的意义。由于VIX接近历史低位，绝对点数上的小幅上涨在百分比变化上看起来会显得更为剧烈，这也是她更倾向于用“点数”而非“百分比”来衡量VIX变化的原因之一。</p><p>不过，Mandy Xu指出，VIX的计算涉及多个变量，它并不仅仅是一个“恐慌指数”。</p><p>她表示：“关键在于，VIX本身并不一定代表恐惧，它更准确地说是对不确定性的衡量，而不确定性既可能来自上涨方向，也可能来自下跌方向。”</p><p>Mandy Xu提到，Cboe的VIX分解工具可以帮助交易者进一步拆解影响VIX的各项因素，从而理解当天是什么推动了VIX，以及这种不确定性偏向哪个方向。</p><p>Mandy Xu说：“我认为重要的是不要只看标题数字，比如‘昨天VIX上涨了两个点’，而要问：这两个点是由什么驱动的？”比如，VIX上涨2点，可能是因为标普500下跌，也可能是因为对冲需求增加。</p><p>尽管VIX在周二早盘一度走高，但随着交易日推进，它最终回落。而标普500指数则在周二收盘时上涨了0.6%。</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>标普500与恐慌指数VIX罕见同步上涨，这次为什么会发生？</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ 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tg-width=\"560\" tg-height=\"240\"/></p><p>这种情况并不常见。</p><p>嘉信理财（Charles Schwab）交易与衍生品策略主管乔·马佐拉（Joe Mazzola）表示：“上涨行情中的VIX走高本身未必是一个警告信号，但它是一个信号。它意味着市场正在为不确定性定价。”</p><p>VIX通过观察交易者愿意为标普500指数期权支付的权利金来衡量短期隐含波动率。通常，VIX与标普500呈反向关系，因此两者同时温和上涨是比较罕见的。根据道琼斯市场数据，<strong>2025年只有两次出现VIX上涨2%以上且标普500同日上涨0.5%以上的情况。在过去10年中这种情况仅出现过28次，过去20年中也只有37次。</strong></p><p>即使市场走高，VIX的上升也意味着交易者正在为某种波动做准备。马佐拉指出，未来有许多可能推动市场波动的重要事件。</p><p>本周晚些时候美国将公布就业报告，以及其他劳动力市场数据。美国最高法院就特朗普关税问题作出的裁决也即将出炉，可能在不久的将来公布。此外，地缘政治紧张局势仍在升级，美国在委内瑞拉的军事行动也可能令投资者为未来的波动做准备，尽管股市在短期内对此不以为然。</p><p>不过，马佐拉强调，理解VIX跳升前所处的位置非常重要。</p><p>波动率指数在2025年末接近全年低点，假日期间清淡的交易令其保持在低位。因此，交易者当时可以相对便宜地购买期权合约，为即将到来的市场变动进行对冲。</p><p>马佐拉表示：“这几乎变成了一个买入机会，因为与看涨期权相比，看跌期权现在并不贵。”马佐拉指出由于权利金便宜，更多交易者涌向期权市场，可能是推动VIX近期走高的因素之一。</p><p>Cboe衍生品市场情报主管徐曼迪（Mandy Xu）表示，从VIX本周跳升之前的水平来看，有助于理解这次波动的意义。由于VIX接近历史低位，绝对点数上的小幅上涨在百分比变化上看起来会显得更为剧烈，这也是她更倾向于用“点数”而非“百分比”来衡量VIX变化的原因之一。</p><p>不过，Mandy Xu指出，VIX的计算涉及多个变量，它并不仅仅是一个“恐慌指数”。</p><p>她表示：“关键在于，VIX本身并不一定代表恐惧，它更准确地说是对不确定性的衡量，而不确定性既可能来自上涨方向，也可能来自下跌方向。”</p><p>Mandy Xu提到，Cboe的VIX分解工具可以帮助交易者进一步拆解影响VIX的各项因素，从而理解当天是什么推动了VIX，以及这种不确定性偏向哪个方向。</p><p>Mandy Xu说：“我认为重要的是不要只看标题数字，比如‘昨天VIX上涨了两个点’，而要问：这两个点是由什么驱动的？”比如，VIX上涨2点，可能是因为标普500下跌，也可能是因为对冲需求增加。</p><p>尽管VIX在周二早盘一度走高，但随着交易日推进，它最终回落。而标普500指数则在周二收盘时上涨了0.6%。</p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://community-static.tradeup.com/news/6c88fac4c928001d68a7da6611813f4a","relate_stocks":{".SPX":"S&P 500 Index","VIX":"标普500波动率指数"},"source_url":"","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1125211728","content_text":"在美国抓捕委内瑞拉领导人尼古拉斯·马杜罗之后，地缘政治紧张局势上升，但美国股市仍在走高。周末行动之后，标普500指数在周一上涨0.6%，周二又上涨了0.6%。但更有意思的是，在股市上涨的同时，投资者却开始为波动做准备。芝加哥期权交易所波动率指数（VIX）——通常被称为华尔街的“恐慌指数”——仅在周一就上涨了2.7%。这种情况并不常见。嘉信理财（Charles Schwab）交易与衍生品策略主管乔·马佐拉（Joe Mazzola）表示：“上涨行情中的VIX走高本身未必是一个警告信号，但它是一个信号。它意味着市场正在为不确定性定价。”VIX通过观察交易者愿意为标普500指数期权支付的权利金来衡量短期隐含波动率。通常，VIX与标普500呈反向关系，因此两者同时温和上涨是比较罕见的。根据道琼斯市场数据，2025年只有两次出现VIX上涨2%以上且标普500同日上涨0.5%以上的情况。在过去10年中这种情况仅出现过28次，过去20年中也只有37次。即使市场走高，VIX的上升也意味着交易者正在为某种波动做准备。马佐拉指出，未来有许多可能推动市场波动的重要事件。本周晚些时候美国将公布就业报告，以及其他劳动力市场数据。美国最高法院就特朗普关税问题作出的裁决也即将出炉，可能在不久的将来公布。此外，地缘政治紧张局势仍在升级，美国在委内瑞拉的军事行动也可能令投资者为未来的波动做准备，尽管股市在短期内对此不以为然。不过，马佐拉强调，理解VIX跳升前所处的位置非常重要。波动率指数在2025年末接近全年低点，假日期间清淡的交易令其保持在低位。因此，交易者当时可以相对便宜地购买期权合约，为即将到来的市场变动进行对冲。马佐拉表示：“这几乎变成了一个买入机会，因为与看涨期权相比，看跌期权现在并不贵。”马佐拉指出由于权利金便宜，更多交易者涌向期权市场，可能是推动VIX近期走高的因素之一。Cboe衍生品市场情报主管徐曼迪（Mandy Xu）表示，从VIX本周跳升之前的水平来看，有助于理解这次波动的意义。由于VIX接近历史低位，绝对点数上的小幅上涨在百分比变化上看起来会显得更为剧烈，这也是她更倾向于用“点数”而非“百分比”来衡量VIX变化的原因之一。不过，Mandy Xu指出，VIX的计算涉及多个变量，它并不仅仅是一个“恐慌指数”。她表示：“关键在于，VIX本身并不一定代表恐惧，它更准确地说是对不确定性的衡量，而不确定性既可能来自上涨方向，也可能来自下跌方向。”Mandy Xu提到，Cboe的VIX分解工具可以帮助交易者进一步拆解影响VIX的各项因素，从而理解当天是什么推动了VIX，以及这种不确定性偏向哪个方向。Mandy Xu说：“我认为重要的是不要只看标题数字，比如‘昨天VIX上涨了两个点’，而要问：这两个点是由什么驱动的？”比如，VIX上涨2点，可能是因为标普500下跌，也可能是因为对冲需求增加。尽管VIX在周二早盘一度走高，但随着交易日推进，它最终回落。而标普500指数则在周二收盘时上涨了0.6%。","news_type":1,"symbols_score_info":{"VIX":2,".SPX":2}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2033,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":518902002639552,"gmtCreate":1767660526826,"gmtModify":1767660529228,"author":{"id":"290418365828826","authorId":"290418365828826","name":"纳斯达克的顾少棠","avatar":"https://static.tigerbbs.com/0e5895fa2362de4179f26f65395e76a7","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"290418365828826","idStr":"290418365828826"},"themes":[],"title":"","htmlText":"重新翻开10月那几天的K线图，每一次我都能看到偌大的“逃命”两个字，但为什么当时却毫无察觉？","listText":"重新翻开10月那几天的K线图，每一次我都能看到偌大的“逃命”两个字，但为什么当时却毫无察觉？","text":"重新翻开10月那几天的K线图，每一次我都能看到偌大的“逃命”两个字，但为什么当时却毫无察觉？","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/518902002639552","repostId":"518618635198816","repostType":1,"repost":{"id":518618635198816,"gmtCreate":1767502440000,"gmtModify":1767645927019,"author":{"id":"3516093171281408","authorId":"3516093171281408","name":"信仰守望者2022","avatar":"https://static.tigerbbs.com/4e8a2698b5bc4db929bdc45bb712f1d3","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3516093171281408","idStr":"3516093171281408"},"themes":[],"title":"2025年投资总结：从340%到201%，难以克服的人性弱点","htmlText":"2025年的投资终究是结束了。账户年收益率从10月份最高点的340%，最终定格在12月31日的201%。这是一场巨大的、涉及几百万的回撤。曾不止一次追问自己，为什么没有及时止盈，避开这巨大的回撤呢？每一次我都重新翻开10月那几天的K线图，每一次我都能看到偌大的“逃命”两个字，但为什么当时却毫无察觉？在国庆的那几天，我其实想过，要不要吸取2024年10-08的教训，清仓休息。你知道我当初是怎么说服自己没有清仓的吗？我那时觉得历史不会重复，当大家都觉得会像去年那样大跌的话，那往往会“逆向大涨”。而且国庆前并没有像2024年国庆前那样的暴涨，不存在暴跌的可能性。就这样，我放弃了止盈的想法，思维开始麻痹。然后就是持续的下跌了。当大盘连续两天跌三四个点的时候，你基本失去了逃命的机会。因为在大跌后的割肉，你过不了人性这一关。你的人性会告诉你，都跌这么多了，现在割肉不划算，等反弹再割；等真的反弹的时候，你的人性又会告诉你，都反弹了，说明最坏的时刻已经过去了，后面会涨回来的，然后你又没割。最后又开始了持续的下跌，更割不下去，你没有办法，只好装死了。然后就是开头说的“故事的结局”。炒股的最终对手，其实只有你自己。人性的贪婪、恐慌、暴躁、侥幸等等，无不在左右你的实际操作。如果你不能克服它们，那以上这些“历史片段”将会一次又一次地重复下去；如果你不能克服它们，即使今年再来一次大牛市，你真的能保住胜利果实安然离场吗？今年这收益，也有很多朋友在吹嘘我很厉害。但厉不厉害，我自己是清楚的。回顾过去这一年的操作，“敏感的嗅觉”当然是一个原因，但“运气”也起到了非常重要的作用。从3月止盈港股中概，4月抄底美股巨头，7月擒获小鹏蔚来，这肯定有很大的运气成分在。假如4月美股没有反弹而是彻底步入熊市，假如蔚来ES8没有爆卖而是走向破产，那就是另外一个悲伤故事了。个人的力量是渺小的，在运气和历史的进程前面不值一提。","listText":"2025年的投资终究是结束了。账户年收益率从10月份最高点的340%，最终定格在12月31日的201%。这是一场巨大的、涉及几百万的回撤。曾不止一次追问自己，为什么没有及时止盈，避开这巨大的回撤呢？每一次我都重新翻开10月那几天的K线图，每一次我都能看到偌大的“逃命”两个字，但为什么当时却毫无察觉？在国庆的那几天，我其实想过，要不要吸取2024年10-08的教训，清仓休息。你知道我当初是怎么说服自己没有清仓的吗？我那时觉得历史不会重复，当大家都觉得会像去年那样大跌的话，那往往会“逆向大涨”。而且国庆前并没有像2024年国庆前那样的暴涨，不存在暴跌的可能性。就这样，我放弃了止盈的想法，思维开始麻痹。然后就是持续的下跌了。当大盘连续两天跌三四个点的时候，你基本失去了逃命的机会。因为在大跌后的割肉，你过不了人性这一关。你的人性会告诉你，都跌这么多了，现在割肉不划算，等反弹再割；等真的反弹的时候，你的人性又会告诉你，都反弹了，说明最坏的时刻已经过去了，后面会涨回来的，然后你又没割。最后又开始了持续的下跌，更割不下去，你没有办法，只好装死了。然后就是开头说的“故事的结局”。炒股的最终对手，其实只有你自己。人性的贪婪、恐慌、暴躁、侥幸等等，无不在左右你的实际操作。如果你不能克服它们，那以上这些“历史片段”将会一次又一次地重复下去；如果你不能克服它们，即使今年再来一次大牛市，你真的能保住胜利果实安然离场吗？今年这收益，也有很多朋友在吹嘘我很厉害。但厉不厉害，我自己是清楚的。回顾过去这一年的操作，“敏感的嗅觉”当然是一个原因，但“运气”也起到了非常重要的作用。从3月止盈港股中概，4月抄底美股巨头，7月擒获小鹏蔚来，这肯定有很大的运气成分在。假如4月美股没有反弹而是彻底步入熊市，假如蔚来ES8没有爆卖而是走向破产，那就是另外一个悲伤故事了。个人的力量是渺小的，在运气和历史的进程前面不值一提。","text":"2025年的投资终究是结束了。账户年收益率从10月份最高点的340%，最终定格在12月31日的201%。这是一场巨大的、涉及几百万的回撤。曾不止一次追问自己，为什么没有及时止盈，避开这巨大的回撤呢？每一次我都重新翻开10月那几天的K线图，每一次我都能看到偌大的“逃命”两个字，但为什么当时却毫无察觉？在国庆的那几天，我其实想过，要不要吸取2024年10-08的教训，清仓休息。你知道我当初是怎么说服自己没有清仓的吗？我那时觉得历史不会重复，当大家都觉得会像去年那样大跌的话，那往往会“逆向大涨”。而且国庆前并没有像2024年国庆前那样的暴涨，不存在暴跌的可能性。就这样，我放弃了止盈的想法，思维开始麻痹。然后就是持续的下跌了。当大盘连续两天跌三四个点的时候，你基本失去了逃命的机会。因为在大跌后的割肉，你过不了人性这一关。你的人性会告诉你，都跌这么多了，现在割肉不划算，等反弹再割；等真的反弹的时候，你的人性又会告诉你，都反弹了，说明最坏的时刻已经过去了，后面会涨回来的，然后你又没割。最后又开始了持续的下跌，更割不下去，你没有办法，只好装死了。然后就是开头说的“故事的结局”。炒股的最终对手，其实只有你自己。人性的贪婪、恐慌、暴躁、侥幸等等，无不在左右你的实际操作。如果你不能克服它们，那以上这些“历史片段”将会一次又一次地重复下去；如果你不能克服它们，即使今年再来一次大牛市，你真的能保住胜利果实安然离场吗？今年这收益，也有很多朋友在吹嘘我很厉害。但厉不厉害，我自己是清楚的。回顾过去这一年的操作，“敏感的嗅觉”当然是一个原因，但“运气”也起到了非常重要的作用。从3月止盈港股中概，4月抄底美股巨头，7月擒获小鹏蔚来，这肯定有很大的运气成分在。假如4月美股没有反弹而是彻底步入熊市，假如蔚来ES8没有爆卖而是走向破产，那就是另外一个悲伤故事了。个人的力量是渺小的，在运气和历史的进程前面不值一提。","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/45bcbf35402c4bd0812506466b7bce89"}],"top":1,"highlighted":1,"essential":2,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/518618635198816","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":0,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":1,"langContent":"CN","totalScore":0},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1500,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":505714926379192,"gmtCreate":1764489806006,"gmtModify":1764489808686,"author":{"id":"290418365828826","authorId":"290418365828826","name":"纳斯达克的顾少棠","avatar":"https://static.tigerbbs.com/0e5895fa2362de4179f26f65395e76a7","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"290418365828826","idStr":"290418365828826"},"themes":[],"title":"","htmlText":"goooooogle","listText":"goooooogle","text":"goooooogle","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/50571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Kilpatrick）的采访对话，分享了过去精彩纷呈的一周，当然，说的不是股价，是Gemini3推出后的热烈反响。</p><p>谷歌正王者归来，是过去半年多最强烈的感受。</p><p><strong>这是三条隐线的集结：核心业务的AI商业化、云计算的加速增长，以及两位创始人谢尔盖·布林</strong>（Sergey Brin）<strong>和拉里·佩奇</strong>（Larry Page）<strong>不同程度的回归。</strong></p><p>当初大家担心的谷歌作为一家依赖广告的周期性公司，不得不直面核心的搜索业务被AI蚕食，但不经意间，谷歌已经转型为一家高效且具备护城河的AI垂直整合基础设施巨头。</p><p>面对ChatGPT带来的“红色警报”，谷歌的反应是将其最强大的AI模型Gemini迅速植入核心产品中。数据显示，AI驱动的搜索概览和其他新功能，不仅没有侵蚀传统查询，反而带来了用户查询量的增量增长。</p><p>更关键的是，Google Cloud（GCP）业务已成为AI竞赛的算力基石。英伟达GPU供不应求的背景下，谷歌自研的TPU凭借成本和效率优势，成功吸引了大量需要训练和部署大型模型的企业客户，比如最新拿下Meta大订单。</p><p>在这次对话里，桑达尔·皮查伊把这条线讲得更清楚：从2016年喊出AI First开始，到Google Brain、DeepMind合体为Google DeepMind，再到transformer、BERT一路往搜索、相册等产品里落地，谷歌其实走的是一条<strong>全栈押注的长路</strong>——先把模型、算力、工具链一层层垒起来，再让它们同时出现在搜索、YouTube、Docs、地图、云，以及开放给开发者的生态里。</p><p><strong>“从外面看，你可能会觉得谷歌当时很安静，好像没什么动静、是不是落后了。但其实我们是在一步步把底座搭牢，把一块块积木按对的顺序摆好，然后再在这上面开始真正地发力。”</strong></p><p>在战略转型之外，谷歌在财务纪律上也实现了“成人礼”。2024年4月宣布首次派发季度股息，并配合700亿美元的股票回购，主动向市场释放出“我不只是成长股，也是现金流机器”的信号。</p><p>一边是重金投入AI基础设施，一边是通过精简组织和提升效率守住稳健的运营利润率，在重资产的AI时代，这给了长期资金一个可以量化、也更安心的锚。</p><p><strong>想来，<a href=\"https://laohu8.com/S/BRK.A\">伯克希尔</a>今年三季度投出40多亿美元将谷歌买到第十大重仓股时，这一条是很具加分项的。</strong></p><p>更微妙、且或许更重要的一条线，是文化和创始人的回归。</p><p>谢尔盖·布林从“半退休”状态走回园区，亲自盯Gemini项目，帮谷歌完成了一次AI方向的紧急校准，打通了从研究到产品再到商业化的那条通道，也重新点燃了公司内部的创业精神和紧迫感；拉里·佩奇则更多站在幕后，从Alphabet架构、AI基础设施CapEx，到DeepMind等“登月项目”的资源分配，默默扮演一位长期主义的建筑师。</p><p>访谈里，桑达尔提到他喜欢的一个角落：Gradient Canopy楼里的茶水间，你常常会看到谢尔盖·布林在亲自做咖啡……那种“公司变小了”的密度感，像极了早期谷歌的创业氛围。</p><p>这次对话的有趣之处在于，它既是技术路线图，也是一个管理者如何看待周期和时间尺度的表达。</p><p>桑达尔一方面在谈Nano Banana Pro如何从“好玩”跨向“提高生产力”，用新的图形和交互把复杂分析压缩成一张更易读的信息图；一方面在聊vibe coding如何把“写代码”变成“编程界的YouTube时刻”，让更多本不在技术圈的人，真的开始动手做东西。</p><p>再往长看，他谈Waymo、量子计算、把数据中心送上太空的Project SunCatcher，那些听起来比较科幻的项目，都是用十年为单位做反向推演，一步步拆成20多个里程碑去执行。</p><p>当我们把这些碎片拼在一起，会发现：谷歌过去一年真正做对的，是用AI重构了自己的增长引擎，又用财务纪律和创始人回归带来的方向感，把这台新引擎牢牢固定在机身上。</p><p>既有速度，也有稳定性。</p><p>不管怎样，那些三季度新买进、加仓或者一直重注谷歌的投资人，这段时间是会开心得不行不行的。</p><p>点击阅读：巴菲特新入手的科技巨头是李录第一大重仓，景林高毅三季度也在猛加仓……</p><p>最后，聪明投资者（ID: Capital-nature）把桑达尔对话中精彩部分整理分享给大家。</p><p><strong>01、建立起一个“全栈能力”体系</strong></p><p><strong> 洛根  </strong>我们现在身处山景城，Gemini3和Nano Banana Pro都已经发布，外界反响非常热烈。先请你从整体的角度，帮我们梳理一下这个阶段的重要性？</p><p><strong> 桑达尔  </strong>首先，很高兴能来到这儿。这一周的确可以用“精彩”来形容。</p><p>我们在公司内部埋头研发的时候，脑子里其实总会想象：要是有一天能把所有的成果都真正发布出去，会是怎样一个场景。对做产品的人来说，最激动人心的事情莫过于此。而这周，正是这样一个时刻。</p><p>但这背后并不是一蹴而就的，而是建立在多年积累和持续投入的基础上。我们一直在不断推进，而且推进的速度很快。但真正看到所有的成果在同一时间汇聚、落地，那种感觉确实非常特别。</p><p>我最近这几周在回顾，几乎每天我们都有新东西在发布，这种节奏和氛围真的非常让人振奋。</p><p><strong> 洛根 </strong> 今天能走到这个节点，最关键的其实就是那种长线视角，将Gemini真正部署到谷歌各个产品中，模型做到行业最前沿，基础设施也同步搭建完成。</p><p>在这种竞争极其激烈的环境里，特别好奇你是怎么保持住那种长期思维的？</p><p><strong> 桑达尔 </strong> 我一直会逼自己往那个方向去思考。</p><p>你当然会被眼前的节奏牵着走，我们这个行业节奏非常快，大家都想尽快出成果。我其实也很享受这种快节奏。</p><p>但与此同时，你也必须具备抽身而看的能力：站在一个更长的时间维度上去判断，哪些方向是值得真正下注的，然后在足够长的时间里持续专注下去。我觉得这件事非常重要。</p><p>2016年，我推动公司整体转向AIFirst，背后其实是更早一轮的积累。</p><p>比如2012年的Google Brain，那篇著名的关于猫的论文在图像识别上取得了突破；2014年我们收购了DeepMind；2016年初是AlphaG的关键时刻。很多人可能没注意到的是，那年5月我们还发布了第一代TPU。</p><p>所以在2016年的那个时间点，我已经非常清楚：我们正站在下一轮平台转移的门口。<strong>而我们做出的选择，就是一次“全栈押注”，要把谷歌真正转型成一家以AI为核心驱动的公司。</strong></p><p>此后几年，我们不断推动AI技术落地，很多突破其实都出自谷歌，比如transformer。</p><p>我们把这些能力集成进产品中，像BERT和MUM用来提升搜索体验，也推出了Google Photos等等。</p><p>但当生成式AI的浪潮真正来临，我发现这个窗口比我们原先预计的还要大得多，无论是用户、开发者，整个世界都准备好了要以更大的规模使用这些技术。</p><p>那我们该怎么回应？</p><p>对我们来说，就是启动Gemini这个项目，由Google Brain和DeepMind跨团队协作推进，同时我们也做出决定，把这些团队整合起来，组建成今天的Google DeepMind。</p><p>我们也在基础设施上加大投入：不管是数据中心、TPU还是GPU。接下来，是要推动整个公司的工作节奏同步提速。</p><p>有了核心技术之后，GDM团队开始持续推出Gemini各版本，你也参与了很多，很高兴看到我们一起见证了这些里程碑。</p><p>再下一步，就是如何把这些技术真正应用到我们的所有产品中，这些产品每天触达的是数十亿用户。</p><p>尤其是像搜索这样的核心产品，怎么通过这些模型能力去持续迭代？这就是我们正在推进的这段旅程。</p><p>而当你退一步从全局来看，这一切又非常清晰：当我们终于真正建立起一个“全栈能力”体系后，每一层的技术创新，都能够层层传导、最终在用户体验上体现出来。</p><p>这也是让我特别兴奋的地方。</p><p><strong>02、Gemini的同步发布，加速前行</strong></p><p><strong> 洛根 </strong> 这也是我给别人讲“预训练”的时候喜欢用的说法。预训练在DeepMind的Gemini模型上效果这么好，然后在这个基础上做的后训练、强化学习，就像是在给模型本身的能力加速一样。而我觉得我们的基础设施故事也是类似的逻辑。</p><p><strong> 桑达尔 </strong> 是啊，你一旦把底层基础设施打扎实了，整个模型训练的每一个阶段，无论是预训练、后训练，还是推理环节，都能更高效、更强大。</p><p>接下来的问题就是：怎么把这些能力真正变成用户能体验到的产品？比如像Nano Banana这样的能力，怎么落地到具体的产品中？</p><p>我们在搜索里上线了生成式界面，比如AI模式，这就是一个体现。你可以在不同层级、不同产品里看到这些模型的能力在被激活。</p><p>而且我们不仅自己在用，还把这些能力打包开放给开发者，让他们也能在上面继续创新。</p><p><strong>这种从底层能力到产品体验、再到开发生态的层层放大效应，真的能带来乘法式的成果。</strong></p><p>这种感觉永远让人热血沸腾。</p><p>当然，这种全栈式的转型不是一蹴而就的，很多东西需要时间慢慢搭起来。当我们准备应对这波生成式AI的浪潮时，其实一开始我们是缺算力的。</p><p>所以那段时间我们必须下重注，大规模加码数据中心、TPU、GPU，把整个算力的“天花板”抬上去。这个过程的固定成本非常高。</p><p><strong>从外面看，你可能会觉得谷歌当时很安静，好像没什么动静、是不是落后了。但其实我们是在一步步把底座搭牢，把一块块积木按对的顺序摆好，然后再在这上面开始真正的发力。</strong></p><p>现在我们已经渡过了那个准备期，正式进入执行期。你可以明显感受到，每个团队现在都在加速往前冲。</p><p><strong> 洛根 </strong> 确实，现在整个节奏明显快了。</p><p>你刚才提到Gemini出现在我们所有的产品里，有一个新挑战，就是如何同步发版：不仅是产品上线的节奏要对得上，背后还涉及到算力分配，甚至要考虑模型在不同产品场景里的表现差异，要怎么调优才能确保体验一致。</p><p>以前，除了像Gaia或者Google账号这种基础设施类的系统，我们其实很少有一个东西，能真正贯穿谷歌这么多产品，从云、Waymo、搜索、Gmail，到地图、Docs等等。</p><p>而现在，Gemini就像一条主线，把所有东西都连起来了。这种统一性前所未有，有时候甚至让人感觉，它身上真的有种魔力。你是怎么看这种变化的？</p><p><strong> 桑达尔 </strong> 你这个观察特别好。</p><p>对我来说，<strong>Gemini是我们AIFirst战略最清晰、最具体的体现</strong>。这个战略我们喊了很多年，以前更像是一个方向感，但现在Gemini是一个你真能看见、摸得着、体验到的东西。</p><p>就像你说的，Gemini不只是让搜索变得更好，它也在提升YouTube、Google Cloud、Waymo的体验。这种广泛的影响力，是以前任何一项技术都没做到过的。</p><p>我特别喜欢Gemini3的这次发布。</p><p>你提到的同步发版，我们在很多自家产品里同时上线，但让我更兴奋的是，你去X上看，会发现像Copilot、Replit、Figma这些公司也在同一时间上线了自己的Gemini应用。</p><p>对我来说，这才是真正的规模化创新：不只是我们谷歌在加速，全世界的其他公司也在同一个时间点集体往前冲。</p><p>这种同步推进的景象真的非常震撼。</p><p><strong>03、世界蕴藏的创造力正在被释放</strong></p><p><strong> 洛根 </strong> 回到Nano Banana Pro。你肯定自己也花了不少时间在这个模型上玩，对吧？现在大家用得都很疯，这点也说明它确实很强。有个问题想问：我们是不是在提升整个世界的生产力？</p><p><strong> 桑达尔 </strong> 我们现在正从好玩阶段慢慢迈进到真正实用阶段。</p><p>我刚看到Ben Gerin在X上发了一张信息图，是他做的一个ViiV核心分析。我原本只是随手一看，结果那张图太有吸引力了，反过来让我认真读完了整个分析，想搞清楚他到底说了什么。</p><p>很早以前PowerPoint诞生的时候，也曾经带来一波内容爆发期：人们可以做幻灯片了，于是内容越堆越多，越做越复杂。</p><p>但现在有了Nano Banana Pro，也许我们能进入下一个阶段，用模型的能力把复杂信息重新压缩和重组，然后以更直观、更易懂的方式呈现出来，真正提升人们的理解力。</p><p><strong> 洛根 </strong> 其实我以前一直有点怀疑：很多生成式媒体模型，到底能不能真的给世界带来多大价值？当然，从娱乐角度看肯定是有用的，但总感觉那离生产力工具还有点远。</p><p>这次我觉得Nano Banana Pro真正跨过了那条鸿沟：尤其是在信息图上，再叠加和Google搜索做结合的那个方向。</p><p>这也在提醒我们：未来还会不断冒出这种新用法。</p><p><strong> 桑达尔 </strong> 这背后其实反映了一个更大的事实，就是这个世界上蕴藏着的创造力，远比我们想象中多得多。</p><p>现在我们看到一个特别令人兴奋的变化是，大家越来越愿意表达自己。而我们正在做的，就是给他们一套新的工具，让他们能够真正把脑子里想到的东西变成现实。</p><p>现在，我们不仅让工具本身更强大、更有表现力，也在尽可能让它们变得更简单、更易用，让更多人都能触达。</p><p>看到这种创造力被慢慢释放出来，真的非常震撼。</p><p><strong>04、如何衡量一个发布是否成功</strong></p><p><strong> 洛根 </strong> 像这次Gemini3这样的大规模发布，对谷歌来说算是一个里程碑事件，那你自己衡量“成功”的标准是什么？是看外界的反响？还是第一天的使用数据？又或者，你是怎么看一场发布到底有没有真正帮谷歌往前推了一大步的？</p><p><strong> 桑达尔 </strong> 其实在发布当天，我自己是全程在线的，一直在密切关注产品的表现和大家的反馈。</p><p>我会看很多渠道的信息。比如，我会上X去观察大家，尤其是普通用户是怎么实际使用我们产品的。我甚至会直接回复一些评论，把有价值的反馈转给团队：“你看，这个点说得对，我们得想办法改进。”</p><p>内部也有一整套系统来做这件事。很多团队也在用Gemini来收集和整理反馈。我们有一流的数据看板，所以我会从各种来源去汇总这些信息。</p><p>但我还是一个“非得自己感受一下才放心”的人。</p><p>我当然会看汇报，但我更喜欢亲自去走一走、看一看，了解大家怎么使用产品、在讨论什么、有哪些真实的反应。</p><p>我也会跑到一些核心团队那里，他们的办公室通常有巨大的屏幕，显示着QPS（每秒请求数）、使用趋势、算力负载这些指标……这些细节能给你一种非常真实的现场感，让你知道外面到底发生了什么。</p><p>所以我衡量一个发布是否成功，是靠“线上舆情+线下交流+实时数据+用户观察”这样一个综合方式。</p><p>特别是发布当天，这种直观的感受对我很有帮助，能很快知道哪块做得好，哪块还需要加强。</p><p><strong> 洛根 </strong> 我记得2.5 Pro是在 Google I/O上发布的吧？当时你就能感觉到，那的确是一个非常关键的升级。</p><p><strong> 桑达尔 </strong> 没错。我现在觉得最欣慰的一点，是科拉（Cora）和Google DeepMind团队已经跑进了一个非常健康的节奏。我们基本上可以做到每六个月在模型前沿上再推一小步。</p><p>当然，这也意味着挑战越来越大。</p><p>2.5 Pro本身已经非常强了，要在它的基础上再迈出“有意义的一大步”，难度可想而知。但也正是因为难，这条路才变得格外令人兴奋。</p><p>我知道你一直对Flash特别期待（笑），开发者们也是。因为Flash能让我们服务更多用户，它在整个模型家族中会发挥非常大的作用。</p><p><strong>我对Gemini3.0 Flash充满信心，说不定它会是我们迄今为止最强的模型。</strong></p><p>更重要的是，内部团队已经在着手准备下一代了，我们的预训练团队已经在构思后续的版本。</p><p>这种持续创新、持续发布的文化，正是我觉得现在这个阶段特别珍贵的原因。</p><p><strong>05、内部创业文化的苏醒</strong></p><p><strong> 洛根 </strong> 我想分享一个观察，内部也提到过：在Gradient Canopy办公楼里有一个茶水间，现在很多DeepMind的重要讨论都是在那一带发生的。</p><p>我们都知道谷歌是一家庞大、全球化的公司，每天都有无数事情在发生。但当你走进那个茶水间时，会突然感觉公司变得很小，很亲密，很像一个创业时期的团队。你怎么看这种氛围？</p><p><strong> 桑达尔 </strong> 我特别理解你说的这种感觉。那个地方真的让我想起了早期的谷歌。</p><p>我经常去那里，有时候你一进去，就能看到谢尔盖（Sergey Brin）在做咖啡，还有像德米斯（Demis Hassabis）、杰夫（Jeff Dean）、桑贾伊（Sanjay Ghemawat）这些人，也都在用非常严谨的方式做他们的意式浓缩咖啡（笑）。</p><p>说真的，如果要用一幅画面来浓缩谷歌的文化，那可能就是那群人在茶水间里做咖啡的样子。</p><p>我自己其实挺懂怎么做好一杯意式浓缩咖啡的，但在那样的环境下我都不敢动手，因为会有点紧张。</p><p>但你待在那里，会感觉到人才密度非常高，交流也非常密集，很多外地同事飞来拜访，大家的想法不停碰撞。那种氛围真的很像我们创业初期的状态。</p><p>像我们的一些服务团队，比如艾玛（Emma）他们就坐在那边。我之前提到会去看 QPS（每秒请求数）变化，其实就是我站在他们的大屏幕旁边，盯着数据看现在到底发生了什么。</p><p>所以对我来说，那块地方真的是我最喜欢的角落之一，也很像是这家公司运转方式的一个缩影。</p><p><strong> 洛根 </strong> 如果让我给谷歌提个“产品需求”，那就是我们是不是可以把这种模式复刻到所有产品线的办公区里？我不知道该怎么做，但直觉告诉我：这事值得干。</p><p><strong> 桑达尔 </strong> 其实现在已经有不少团队自己DIY出了类似的版本了（笑）。而且我觉得，这对让大家愿意回办公室上班帮助很大。</p><p>因为当你人真正坐在办公室时，你才能真切感受到这种面对面交流的价值。</p><p>当然，大家还是可以在需要专注的时候回家远程工作。但在那之前，有一个短暂但高密度的碰撞时刻，真的非常有意义。</p><p><strong>06、长期押注，倒推每一步的里程碑</strong></p><p><strong> 洛根 </strong> 从现在这个时点往前看，你觉得未来十年我们最应该下注的方向是什么？是基础设施？还是说，因为我们已经非常确定AI是那个核心，所以全部押在它身上？</p><p><strong> 桑达尔 </strong> 我觉得，能以十年的时间维度思考问题，本身就很重要。</p><p>回头看十年前，我们下注的是AI，而且不是浅尝辄止，而是一次“从上到下的全栈押注”。</p><p>我们也在同步推动几项足够大的新业务，让公司的结构更健康、更有韧性，比如说YouTube，比如说云服务。</p><p>其实谷歌从诞生开始就是一家Cloud Native的公司，内部很早就用上了最先进的云架构。但当时我们并没有把这一整套能力完整地对外输出，所以后来我们在云上做了一次非常重的下注。</p><p>Waymo也是另一个长期押注的例子。这些项目往往需要足够长的时间积累，而现在回过头来看，Waymo正好到了一个关键的转折点。</p><p>类似的未来押注我们一直都在做。比如量子计算，我依然相信再过五年，我们会像今天谈论AI一样，兴奋地谈论量子。</p><p>所以我平时经常是在这种时间尺度下思考问题。</p><p>像我们前两周刚刚宣布的Project SunCatcher，要把数据中心建到太空里。听起来像个“登月计划”，现在也许有点疯狂，但你退一步想想，未来对算力的需求到底有多大？</p><p>这个设想很快就会变得合情合理，只是时间问题。</p><p>要想在这些超长期项目上真正取得进展，我们的做法是“反向推演”，即从远期目标出发，倒推每一步的里程碑。</p><p>比如SunCatcher就被拆成了27个关键节点，然后我们一步一步往前推进。</p><p>到2027年，希望我们能真的把TPU送上太空，甚至有机会在轨道上“偶遇”那辆飘着的<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>Roadster（笑）。</p><p>但这只是一个例子。像AlphaFold、Wing的无人机配送，还有我们正在推进的机器人项目，都是类似的思路。</p><p>你只要带着足够长线的视角去看，持续推进，终究会看到成果。</p><p><strong>07、工具降低门槛之后带来的变化</strong></p><p><strong> 洛根 </strong> 你刚才说的那条线我特别有感触，模型能力在不断提升，相当于把“创造的地板”整体抬高了，很多原本不会写代码、不会设计的人，现在都能开始动手做东西了。</p><p>你自己平时也在玩vibe coding，对吧？我很好奇你怎么看这个时刻？不只是传统的软件工程师，更多“AI构建者”都能开始动手做事了，这对你来说意味着什么？</p><p><strong> 桑达尔 </strong> 这确实是一个特别让人激动的阶段。</p><p>它让我想到互联网刚兴起的那段时间。那时候博客突然爆发，结果一夜之间多了无数写作者；后来YouTube也把视频创作的门槛拉低，突然就有了无数新一代内容创作者。</p><p>我觉得现在的vibe coding，就像是“编程界的YouTube时刻”。</p><p>在谷歌内部你都能看到这种趋势：第一次提交代码变更（CL）的人数明显上升。这就是工具降低门槛之后带来的变化。</p><p>以前你可能是做市场的，有个好点子，顶多写个文档描述一下；现在你可以自己用vibe coding搭个原型demo出来，直接给团队看。</p><p>你能很明显看到，这种变化每天都在发生。</p><p>我前几天还和我们传播团队的一位同事聊天，她本身不会写代码，但为了教儿子西班牙语的动词变位，她就在Gemini3里写了一条提示语，让它生成一个带动画效果的网页。</p><p>这种事放在以前简直不可想象。现在我们看到，工具正在把原本被挡在门外的人也带入创造者的行列，这真的很有希望。</p><p>我自己平时没那么多时间玩这些东西，但每次用都会有那种“这太好玩了”的感觉。就算不是写vibe code，哪怕只是用新的IDE，编程本身也变得更有趣了。</p><p>当然我自己不会去动那些安全性要求极高的大型代码库，这些工作还是得交给专业工程师来做。</p><p>但我真切地感受到：门槛真的在下降，代码又重新变得好玩起来。</p><p>关键是，这还只是这些工具表现最初级的时候。</p><p>我以前常说一句话：你现在看到的，是Waymo有史以来开得最差的一次，它以后只会越来越好。现在我们看到的Gemini、AIStudio、vibe coding，其实也正处在类似的阶段。</p><p>所以我才特别期待接下来会发生什么，这真的是一个非常激动人心的时代。</p><p>我也很好奇，全世界的人会拿这些工具，做出什么完全想不到的东西来。</p><p><strong> 洛根 </strong> 接下来我们可以期待什么？我知道研发管线里肯定还有很多新东西，你现在最兴奋的是什么？</p><p><strong> 桑达尔 </strong> 我想说，首先我们都应该好好睡一觉（笑）。这段时间太密集，希望你我包括整个团队，都能稍微缓一缓，调整一下节奏。</p><p>从产品角度来说，我最兴奋的当然还是整个Gemini的roadmap。我们不仅模型越来越强，而且它正在真正深入到我们所有核心产品中。</p><p>同时我们也在持续推出一些全新的东西。比如我特别喜欢Flow，我最近也一直在玩；还有notebook类产品，它已经吸引了一个非常热情、正在快速成长的用户社区。</p><p>我看到有记者用它做采访提纲，有博士生在里面完成整个论文的研究流程。这些应用场景真的很打动我。</p><p>所以说，接下来的事情还很多，我对未来的发展非常期待。</p></body></html>","source":"Capital-nature","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>谷歌正“王者归来”！CEO桑达尔·皮查伊最新对话：“全栈式转型”已渡过准备期，全员在加速前冲</title>\n<style 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Cloud（GCP）业务已成为AI竞赛的算力基石。英伟达GPU供不应求的背景下，谷歌自研的TPU凭借成本和效率优势，成功吸引了大量需要训练和部署大型模型的企业客户，比如最新拿下Meta大订单。在这次对话里，桑达尔·皮查伊把这条线讲得更清楚：从2016年喊出AI First开始，到Google Brain、DeepMind合体为Google DeepMind，再到transformer、BERT一路往搜索、相册等产品里落地，谷歌其实走的是一条全栈押注的长路——先把模型、算力、工具链一层层垒起来，再让它们同时出现在搜索、YouTube、Docs、地图、云，以及开放给开发者的生态里。“从外面看，你可能会觉得谷歌当时很安静，好像没什么动静、是不是落后了。但其实我们是在一步步把底座搭牢，把一块块积木按对的顺序摆好，然后再在这上面开始真正地发力。”在战略转型之外，谷歌在财务纪律上也实现了“成人礼”。2024年4月宣布首次派发季度股息，并配合700亿美元的股票回购，主动向市场释放出“我不只是成长股，也是现金流机器”的信号。一边是重金投入AI基础设施，一边是通过精简组织和提升效率守住稳健的运营利润率，在重资产的AI时代，这给了长期资金一个可以量化、也更安心的锚。想来，伯克希尔今年三季度投出40多亿美元将谷歌买到第十大重仓股时，这一条是很具加分项的。更微妙、且或许更重要的一条线，是文化和创始人的回归。谢尔盖·布林从“半退休”状态走回园区，亲自盯Gemini项目，帮谷歌完成了一次AI方向的紧急校准，打通了从研究到产品再到商业化的那条通道，也重新点燃了公司内部的创业精神和紧迫感；拉里·佩奇则更多站在幕后，从Alphabet架构、AI基础设施CapEx，到DeepMind等“登月项目”的资源分配，默默扮演一位长期主义的建筑师。访谈里，桑达尔提到他喜欢的一个角落：Gradient Canopy楼里的茶水间，你常常会看到谢尔盖·布林在亲自做咖啡……那种“公司变小了”的密度感，像极了早期谷歌的创业氛围。这次对话的有趣之处在于，它既是技术路线图，也是一个管理者如何看待周期和时间尺度的表达。桑达尔一方面在谈Nano Banana Pro如何从“好玩”跨向“提高生产力”，用新的图形和交互把复杂分析压缩成一张更易读的信息图；一方面在聊vibe coding如何把“写代码”变成“编程界的YouTube时刻”，让更多本不在技术圈的人，真的开始动手做东西。再往长看，他谈Waymo、量子计算、把数据中心送上太空的Project SunCatcher，那些听起来比较科幻的项目，都是用十年为单位做反向推演，一步步拆成20多个里程碑去执行。当我们把这些碎片拼在一起，会发现：谷歌过去一年真正做对的，是用AI重构了自己的增长引擎，又用财务纪律和创始人回归带来的方向感，把这台新引擎牢牢固定在机身上。既有速度，也有稳定性。不管怎样，那些三季度新买进、加仓或者一直重注谷歌的投资人，这段时间是会开心得不行不行的。点击阅读：巴菲特新入手的科技巨头是李录第一大重仓，景林高毅三季度也在猛加仓……最后，聪明投资者（ID: Capital-nature）把桑达尔对话中精彩部分整理分享给大家。01、建立起一个“全栈能力”体系 洛根  我们现在身处山景城，Gemini3和Nano Banana Pro都已经发布，外界反响非常热烈。先请你从整体的角度，帮我们梳理一下这个阶段的重要性？ 桑达尔  首先，很高兴能来到这儿。这一周的确可以用“精彩”来形容。我们在公司内部埋头研发的时候，脑子里其实总会想象：要是有一天能把所有的成果都真正发布出去，会是怎样一个场景。对做产品的人来说，最激动人心的事情莫过于此。而这周，正是这样一个时刻。但这背后并不是一蹴而就的，而是建立在多年积累和持续投入的基础上。我们一直在不断推进，而且推进的速度很快。但真正看到所有的成果在同一时间汇聚、落地，那种感觉确实非常特别。我最近这几周在回顾，几乎每天我们都有新东西在发布，这种节奏和氛围真的非常让人振奋。 洛根  今天能走到这个节点，最关键的其实就是那种长线视角，将Gemini真正部署到谷歌各个产品中，模型做到行业最前沿，基础设施也同步搭建完成。在这种竞争极其激烈的环境里，特别好奇你是怎么保持住那种长期思维的？ 桑达尔  我一直会逼自己往那个方向去思考。你当然会被眼前的节奏牵着走，我们这个行业节奏非常快，大家都想尽快出成果。我其实也很享受这种快节奏。但与此同时，你也必须具备抽身而看的能力：站在一个更长的时间维度上去判断，哪些方向是值得真正下注的，然后在足够长的时间里持续专注下去。我觉得这件事非常重要。2016年，我推动公司整体转向AIFirst，背后其实是更早一轮的积累。比如2012年的Google Brain，那篇著名的关于猫的论文在图像识别上取得了突破；2014年我们收购了DeepMind；2016年初是AlphaG的关键时刻。很多人可能没注意到的是，那年5月我们还发布了第一代TPU。所以在2016年的那个时间点，我已经非常清楚：我们正站在下一轮平台转移的门口。而我们做出的选择，就是一次“全栈押注”，要把谷歌真正转型成一家以AI为核心驱动的公司。此后几年，我们不断推动AI技术落地，很多突破其实都出自谷歌，比如transformer。我们把这些能力集成进产品中，像BERT和MUM用来提升搜索体验，也推出了Google Photos等等。但当生成式AI的浪潮真正来临，我发现这个窗口比我们原先预计的还要大得多，无论是用户、开发者，整个世界都准备好了要以更大的规模使用这些技术。那我们该怎么回应？对我们来说，就是启动Gemini这个项目，由Google Brain和DeepMind跨团队协作推进，同时我们也做出决定，把这些团队整合起来，组建成今天的Google DeepMind。我们也在基础设施上加大投入：不管是数据中心、TPU还是GPU。接下来，是要推动整个公司的工作节奏同步提速。有了核心技术之后，GDM团队开始持续推出Gemini各版本，你也参与了很多，很高兴看到我们一起见证了这些里程碑。再下一步，就是如何把这些技术真正应用到我们的所有产品中，这些产品每天触达的是数十亿用户。尤其是像搜索这样的核心产品，怎么通过这些模型能力去持续迭代？这就是我们正在推进的这段旅程。而当你退一步从全局来看，这一切又非常清晰：当我们终于真正建立起一个“全栈能力”体系后，每一层的技术创新，都能够层层传导、最终在用户体验上体现出来。这也是让我特别兴奋的地方。02、Gemini的同步发布，加速前行 洛根  这也是我给别人讲“预训练”的时候喜欢用的说法。预训练在DeepMind的Gemini模型上效果这么好，然后在这个基础上做的后训练、强化学习，就像是在给模型本身的能力加速一样。而我觉得我们的基础设施故事也是类似的逻辑。 桑达尔  是啊，你一旦把底层基础设施打扎实了，整个模型训练的每一个阶段，无论是预训练、后训练，还是推理环节，都能更高效、更强大。接下来的问题就是：怎么把这些能力真正变成用户能体验到的产品？比如像Nano Banana这样的能力，怎么落地到具体的产品中？我们在搜索里上线了生成式界面，比如AI模式，这就是一个体现。你可以在不同层级、不同产品里看到这些模型的能力在被激活。而且我们不仅自己在用，还把这些能力打包开放给开发者，让他们也能在上面继续创新。这种从底层能力到产品体验、再到开发生态的层层放大效应，真的能带来乘法式的成果。这种感觉永远让人热血沸腾。当然，这种全栈式的转型不是一蹴而就的，很多东西需要时间慢慢搭起来。当我们准备应对这波生成式AI的浪潮时，其实一开始我们是缺算力的。所以那段时间我们必须下重注，大规模加码数据中心、TPU、GPU，把整个算力的“天花板”抬上去。这个过程的固定成本非常高。从外面看，你可能会觉得谷歌当时很安静，好像没什么动静、是不是落后了。但其实我们是在一步步把底座搭牢，把一块块积木按对的顺序摆好，然后再在这上面开始真正的发力。现在我们已经渡过了那个准备期，正式进入执行期。你可以明显感受到，每个团队现在都在加速往前冲。 洛根  确实，现在整个节奏明显快了。你刚才提到Gemini出现在我们所有的产品里，有一个新挑战，就是如何同步发版：不仅是产品上线的节奏要对得上，背后还涉及到算力分配，甚至要考虑模型在不同产品场景里的表现差异，要怎么调优才能确保体验一致。以前，除了像Gaia或者Google账号这种基础设施类的系统，我们其实很少有一个东西，能真正贯穿谷歌这么多产品，从云、Waymo、搜索、Gmail，到地图、Docs等等。而现在，Gemini就像一条主线，把所有东西都连起来了。这种统一性前所未有，有时候甚至让人感觉，它身上真的有种魔力。你是怎么看这种变化的？ 桑达尔  你这个观察特别好。对我来说，Gemini是我们AIFirst战略最清晰、最具体的体现。这个战略我们喊了很多年，以前更像是一个方向感，但现在Gemini是一个你真能看见、摸得着、体验到的东西。就像你说的，Gemini不只是让搜索变得更好，它也在提升YouTube、Google Cloud、Waymo的体验。这种广泛的影响力，是以前任何一项技术都没做到过的。我特别喜欢Gemini3的这次发布。你提到的同步发版，我们在很多自家产品里同时上线，但让我更兴奋的是，你去X上看，会发现像Copilot、Replit、Figma这些公司也在同一时间上线了自己的Gemini应用。对我来说，这才是真正的规模化创新：不只是我们谷歌在加速，全世界的其他公司也在同一个时间点集体往前冲。这种同步推进的景象真的非常震撼。03、世界蕴藏的创造力正在被释放 洛根  回到Nano Banana Pro。你肯定自己也花了不少时间在这个模型上玩，对吧？现在大家用得都很疯，这点也说明它确实很强。有个问题想问：我们是不是在提升整个世界的生产力？ 桑达尔  我们现在正从好玩阶段慢慢迈进到真正实用阶段。我刚看到Ben Gerin在X上发了一张信息图，是他做的一个ViiV核心分析。我原本只是随手一看，结果那张图太有吸引力了，反过来让我认真读完了整个分析，想搞清楚他到底说了什么。很早以前PowerPoint诞生的时候，也曾经带来一波内容爆发期：人们可以做幻灯片了，于是内容越堆越多，越做越复杂。但现在有了Nano Banana Pro，也许我们能进入下一个阶段，用模型的能力把复杂信息重新压缩和重组，然后以更直观、更易懂的方式呈现出来，真正提升人们的理解力。 洛根  其实我以前一直有点怀疑：很多生成式媒体模型，到底能不能真的给世界带来多大价值？当然，从娱乐角度看肯定是有用的，但总感觉那离生产力工具还有点远。这次我觉得Nano Banana Pro真正跨过了那条鸿沟：尤其是在信息图上，再叠加和Google搜索做结合的那个方向。这也在提醒我们：未来还会不断冒出这种新用法。 桑达尔  这背后其实反映了一个更大的事实，就是这个世界上蕴藏着的创造力，远比我们想象中多得多。现在我们看到一个特别令人兴奋的变化是，大家越来越愿意表达自己。而我们正在做的，就是给他们一套新的工具，让他们能够真正把脑子里想到的东西变成现实。现在，我们不仅让工具本身更强大、更有表现力，也在尽可能让它们变得更简单、更易用，让更多人都能触达。看到这种创造力被慢慢释放出来，真的非常震撼。04、如何衡量一个发布是否成功 洛根  像这次Gemini3这样的大规模发布，对谷歌来说算是一个里程碑事件，那你自己衡量“成功”的标准是什么？是看外界的反响？还是第一天的使用数据？又或者，你是怎么看一场发布到底有没有真正帮谷歌往前推了一大步的？ 桑达尔  其实在发布当天，我自己是全程在线的，一直在密切关注产品的表现和大家的反馈。我会看很多渠道的信息。比如，我会上X去观察大家，尤其是普通用户是怎么实际使用我们产品的。我甚至会直接回复一些评论，把有价值的反馈转给团队：“你看，这个点说得对，我们得想办法改进。”内部也有一整套系统来做这件事。很多团队也在用Gemini来收集和整理反馈。我们有一流的数据看板，所以我会从各种来源去汇总这些信息。但我还是一个“非得自己感受一下才放心”的人。我当然会看汇报，但我更喜欢亲自去走一走、看一看，了解大家怎么使用产品、在讨论什么、有哪些真实的反应。我也会跑到一些核心团队那里，他们的办公室通常有巨大的屏幕，显示着QPS（每秒请求数）、使用趋势、算力负载这些指标……这些细节能给你一种非常真实的现场感，让你知道外面到底发生了什么。所以我衡量一个发布是否成功，是靠“线上舆情+线下交流+实时数据+用户观察”这样一个综合方式。特别是发布当天，这种直观的感受对我很有帮助，能很快知道哪块做得好，哪块还需要加强。 洛根  我记得2.5 Pro是在 Google I/O上发布的吧？当时你就能感觉到，那的确是一个非常关键的升级。 桑达尔  没错。我现在觉得最欣慰的一点，是科拉（Cora）和Google DeepMind团队已经跑进了一个非常健康的节奏。我们基本上可以做到每六个月在模型前沿上再推一小步。当然，这也意味着挑战越来越大。2.5 Pro本身已经非常强了，要在它的基础上再迈出“有意义的一大步”，难度可想而知。但也正是因为难，这条路才变得格外令人兴奋。我知道你一直对Flash特别期待（笑），开发者们也是。因为Flash能让我们服务更多用户，它在整个模型家族中会发挥非常大的作用。我对Gemini3.0 Flash充满信心，说不定它会是我们迄今为止最强的模型。更重要的是，内部团队已经在着手准备下一代了，我们的预训练团队已经在构思后续的版本。这种持续创新、持续发布的文化，正是我觉得现在这个阶段特别珍贵的原因。05、内部创业文化的苏醒 洛根  我想分享一个观察，内部也提到过：在Gradient Canopy办公楼里有一个茶水间，现在很多DeepMind的重要讨论都是在那一带发生的。我们都知道谷歌是一家庞大、全球化的公司，每天都有无数事情在发生。但当你走进那个茶水间时，会突然感觉公司变得很小，很亲密，很像一个创业时期的团队。你怎么看这种氛围？ 桑达尔  我特别理解你说的这种感觉。那个地方真的让我想起了早期的谷歌。我经常去那里，有时候你一进去，就能看到谢尔盖（Sergey Brin）在做咖啡，还有像德米斯（Demis Hassabis）、杰夫（Jeff Dean）、桑贾伊（Sanjay Ghemawat）这些人，也都在用非常严谨的方式做他们的意式浓缩咖啡（笑）。说真的，如果要用一幅画面来浓缩谷歌的文化，那可能就是那群人在茶水间里做咖啡的样子。我自己其实挺懂怎么做好一杯意式浓缩咖啡的，但在那样的环境下我都不敢动手，因为会有点紧张。但你待在那里，会感觉到人才密度非常高，交流也非常密集，很多外地同事飞来拜访，大家的想法不停碰撞。那种氛围真的很像我们创业初期的状态。像我们的一些服务团队，比如艾玛（Emma）他们就坐在那边。我之前提到会去看 QPS（每秒请求数）变化，其实就是我站在他们的大屏幕旁边，盯着数据看现在到底发生了什么。所以对我来说，那块地方真的是我最喜欢的角落之一，也很像是这家公司运转方式的一个缩影。 洛根  如果让我给谷歌提个“产品需求”，那就是我们是不是可以把这种模式复刻到所有产品线的办公区里？我不知道该怎么做，但直觉告诉我：这事值得干。 桑达尔  其实现在已经有不少团队自己DIY出了类似的版本了（笑）。而且我觉得，这对让大家愿意回办公室上班帮助很大。因为当你人真正坐在办公室时，你才能真切感受到这种面对面交流的价值。当然，大家还是可以在需要专注的时候回家远程工作。但在那之前，有一个短暂但高密度的碰撞时刻，真的非常有意义。06、长期押注，倒推每一步的里程碑 洛根  从现在这个时点往前看，你觉得未来十年我们最应该下注的方向是什么？是基础设施？还是说，因为我们已经非常确定AI是那个核心，所以全部押在它身上？ 桑达尔  我觉得，能以十年的时间维度思考问题，本身就很重要。回头看十年前，我们下注的是AI，而且不是浅尝辄止，而是一次“从上到下的全栈押注”。我们也在同步推动几项足够大的新业务，让公司的结构更健康、更有韧性，比如说YouTube，比如说云服务。其实谷歌从诞生开始就是一家Cloud Native的公司，内部很早就用上了最先进的云架构。但当时我们并没有把这一整套能力完整地对外输出，所以后来我们在云上做了一次非常重的下注。Waymo也是另一个长期押注的例子。这些项目往往需要足够长的时间积累，而现在回过头来看，Waymo正好到了一个关键的转折点。类似的未来押注我们一直都在做。比如量子计算，我依然相信再过五年，我们会像今天谈论AI一样，兴奋地谈论量子。所以我平时经常是在这种时间尺度下思考问题。像我们前两周刚刚宣布的Project SunCatcher，要把数据中心建到太空里。听起来像个“登月计划”，现在也许有点疯狂，但你退一步想想，未来对算力的需求到底有多大？这个设想很快就会变得合情合理，只是时间问题。要想在这些超长期项目上真正取得进展，我们的做法是“反向推演”，即从远期目标出发，倒推每一步的里程碑。比如SunCatcher就被拆成了27个关键节点，然后我们一步一步往前推进。到2027年，希望我们能真的把TPU送上太空，甚至有机会在轨道上“偶遇”那辆飘着的特斯拉Roadster（笑）。但这只是一个例子。像AlphaFold、Wing的无人机配送，还有我们正在推进的机器人项目，都是类似的思路。你只要带着足够长线的视角去看，持续推进，终究会看到成果。07、工具降低门槛之后带来的变化 洛根  你刚才说的那条线我特别有感触，模型能力在不断提升，相当于把“创造的地板”整体抬高了，很多原本不会写代码、不会设计的人，现在都能开始动手做东西了。你自己平时也在玩vibe coding，对吧？我很好奇你怎么看这个时刻？不只是传统的软件工程师，更多“AI构建者”都能开始动手做事了，这对你来说意味着什么？ 桑达尔  这确实是一个特别让人激动的阶段。它让我想到互联网刚兴起的那段时间。那时候博客突然爆发，结果一夜之间多了无数写作者；后来YouTube也把视频创作的门槛拉低，突然就有了无数新一代内容创作者。我觉得现在的vibe coding，就像是“编程界的YouTube时刻”。在谷歌内部你都能看到这种趋势：第一次提交代码变更（CL）的人数明显上升。这就是工具降低门槛之后带来的变化。以前你可能是做市场的，有个好点子，顶多写个文档描述一下；现在你可以自己用vibe coding搭个原型demo出来，直接给团队看。你能很明显看到，这种变化每天都在发生。我前几天还和我们传播团队的一位同事聊天，她本身不会写代码，但为了教儿子西班牙语的动词变位，她就在Gemini3里写了一条提示语，让它生成一个带动画效果的网页。这种事放在以前简直不可想象。现在我们看到，工具正在把原本被挡在门外的人也带入创造者的行列，这真的很有希望。我自己平时没那么多时间玩这些东西，但每次用都会有那种“这太好玩了”的感觉。就算不是写vibe code，哪怕只是用新的IDE，编程本身也变得更有趣了。当然我自己不会去动那些安全性要求极高的大型代码库，这些工作还是得交给专业工程师来做。但我真切地感受到：门槛真的在下降，代码又重新变得好玩起来。关键是，这还只是这些工具表现最初级的时候。我以前常说一句话：你现在看到的，是Waymo有史以来开得最差的一次，它以后只会越来越好。现在我们看到的Gemini、AIStudio、vibe coding，其实也正处在类似的阶段。所以我才特别期待接下来会发生什么，这真的是一个非常激动人心的时代。我也很好奇，全世界的人会拿这些工具，做出什么完全想不到的东西来。 洛根  接下来我们可以期待什么？我知道研发管线里肯定还有很多新东西，你现在最兴奋的是什么？ 桑达尔  我想说，首先我们都应该好好睡一觉（笑）。这段时间太密集，希望你我包括整个团队，都能稍微缓一缓，调整一下节奏。从产品角度来说，我最兴奋的当然还是整个Gemini的roadmap。我们不仅模型越来越强，而且它正在真正深入到我们所有核心产品中。同时我们也在持续推出一些全新的东西。比如我特别喜欢Flow，我最近也一直在玩；还有notebook类产品，它已经吸引了一个非常热情、正在快速成长的用户社区。我看到有记者用它做采访提纲，有博士生在里面完成整个论文的研究流程。这些应用场景真的很打动我。所以说，接下来的事情还很多，我对未来的发展非常期待。","news_type":1,"symbols_score_info":{"GOOGL":2,"GOOG":2}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1750,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":499882090734128,"gmtCreate":1763066765808,"gmtModify":1763066768530,"author":{"id":"290418365828826","authorId":"290418365828826","name":"纳斯达克的顾少棠","avatar":"https://static.tigerbbs.com/0e5895fa2362de4179f26f65395e76a7","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"290418365828826","idStr":"290418365828826"},"themes":[],"title":"","htmlText":"<a 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老登回春","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/7220d56472147b713a2099a6eb32626b","width":"1170","height":"2313"}],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/499882090734128","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2249,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":1,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":495105357762688,"gmtCreate":1761906406697,"gmtModify":1761906409262,"author":{"id":"290418365828826","authorId":"290418365828826","name":"纳斯达克的顾少棠","avatar":"https://static.tigerbbs.com/0e5895fa2362de4179f26f65395e76a7","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"290418365828826","idStr":"290418365828826"},"themes":[],"title":"","htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/495105357762688","repostId":"1132934491","repostType":2,"repost":{"id":"1132934491","kind":"news","pubTimestamp":1761905629,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1132934491?lang=zh_CN&edition=full","pubTime":"2025-10-31 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年银行业危机不一样，是一场 “工业泡沫”，科技公司研发技术、大修算力中心，即便破灭，也能留下有益遗产。</p><p>华尔街的旗帜人物，平稳带领公司度过金融危机的摩根大通 CEO 杰米·戴蒙（Jamie Dimon）此前警告说，美国股市面临严重下跌风险，未来 6 个月至 2 年可能出现急剧修正。但他也认为这不完全是坏事，“我们可以随便列 100 个互联网泡沫期间价值冲到 500 亿美元，然后倒闭的公司。但 Facebook、YouTube、Google 从里面走了出来。” </p><p>他们找到了理论依据。去年出版的《繁荣：泡沫与停滞的终结》（<em>Boom: Bubbles and the End of Stagnation</em>）研究了曼哈顿计划、阿波罗计划、开采页岩气的水力压裂技术、比特币等过去百年的重大技术突破，得出结论：金融泡沫实际上一直是过去突破的引擎，并将推动未来的进步。</p><p>多位硅谷重量级风险投资人力荐此书。创办 PayPal、Palantir，并率先投资 Facebook 和特朗普政权的彼得·蒂尔（Peter Thiel）说：“互联网泡沫看似是狂妄之巅，但真正狂妄的是那些想要无限期推迟未来的人。”；网景浏览器和 a16z 创始人，另一位重量级特朗普支持者马克·安德森（Marc Andreessen）说：“《繁荣》论证了人类最大的风险不是气候变化或未对齐的超级智能 AI，而是未能取得足够的进步。”</p><p>与此同时，今年 10 月的新书《1929》则回顾了一个技术进步、金融澎湃时代也有另一种可能。《大而不倒》的作者、美剧《亿万》编剧索尔金（Andrew Ross Sorkin）回到大萧条前的经济泡沫，呈现了与今天有诸多相似之处的环境：技术革命连环爆发，电网、家电、收音机、电视机、汽车、飞机一个接一个普及，与此同时股市连创历史新高。但随之到来的是全球经济萧条、暴力革命以及杀死至少 7000 万人的世界大战。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4f7298cf5c42656fd012ccfa8f6bdcc9\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"812\"/></p><p>在聚焦 2008 年金融危机的名作《大而不倒》之后，索尔金今年推出关于 1929 年大崩盘的最新著作《1929》。《繁荣》研究了过去百年的技术创新史，认为金融泡沫实际上一直是过去突破的引擎，并将推动未来的进步。</p><p>泡沫不是一天吹成的。三年里，多方不断押注，以订单和股权交易相互连接，不断结成了更大利益共同体。参与的企业从 OpenAI、英伟达扩散到几乎全部科技巨头，扩散到 AI 的上下游，从数据中心、软件服务再到电力、铜矿和稀土。AI 被赋予的意义也从创造商业价值变成国家间的决胜武器。</p><p><strong>OpenAI 和英伟达编织的 AI 利益网：层层绑定，大力出奇迹 </strong></p><p>在被问及投资者是不是普遍对 AI 过度兴奋了？萨姆·奥尔特曼（Sam Altman）直接回答说：“是的。” 随后他编织起以 OpenAI 为中心的交易网，凭空造出几千亿美元市值。</p><p>OpenAI 的融资模式呈现出一种独特的 “循环投资” 特征：它从供应商那里获得投资，再转手向这些供应商购买算力和芯片。</p><p>英伟达向 OpenAI 投资最多 1000 亿美元，OpenAI 随即用这笔资金购买数百万块英伟达 GPU 来建设数据中心。AMD 允许 OpenAI 以 0.01 美元的价格购买最多 1.6 亿股 AMD 股份（约 10% 股权），条件是 OpenAI 需要采购 GPU——实际上是让 OpenAI 用 AMD 自己的股票来支付巨额芯片账单。</p><p>AI 交易网络的另一个交汇点是英伟达：英伟达投资 OpenAI 和云基础设施公司 CoreWeave，让它们有更多钱买自己的芯片。而 CoreWeave 最大的客户是微软，而微软既是 OpenAI 的投资者，也自己从英伟达购买芯片。OpenAI 也是 CoreWeave 的客户和股东，在该公司 IPO 前对其做了 3.5 亿美元的股权投资。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b42b22379864944d32e2a82a6059c316\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"1471\"/></p><p>OpenAI 代表着 AI 应用的天花板，创业公司估值的对标。英伟达则是计算性能的天花板，全球最大几个科技公司的生产力工具。</p><p>与他们达成大额交易的公司，哪怕是甲骨文、英特尔、AMD 这些价值上千亿美元的公司，股价也可以在一天之内上涨几十个百分点。</p><p>不止在美国，AI 叙事在中国、欧洲等都获得了资金青睐。因为阿里云，阿里巴巴从巴菲特的搭档查理·芒格所说的 “该死的零售商”，摇身一变为 “AI 科技公司”。只要对于 AI 的资本开支增多，大公司的估值就能参照美国科技巨头的估值抬升。至于中国故事讲得好的 AI 中小公司，估值上涨的速度和幅度更是惊人。</p><p>两家公司的目的清晰可见，得让大家同坐一条船，继续加大烧钱力度。如果不计入能源成本，投资银行摩根士丹利估算 2025 年至 2028 年全球新建数据中心累计投资额将达到 2.9 万亿美元。但现在 AI 企业每年从这项技术获得的总收入仅为 500 亿美元。麻省理工学院研究人员发现，95% 的企业在生成式 AI 领域的投资回报率为零。</p><p>数千亿美元已经花掉，如果他们失败，资本市场的损失可能超过 10 万亿美元。所有参与者只能期望这两个公司更进一步，并参与他们的 AI 革命叙事。这是经典意义的 “大而不能倒”。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2940b64b40e6918cd44c6e358b53a783\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"1499\"/></p><p>科技公司只用主业赚的钱已经不够烧，开始启动债务融资。如果泡沫破灭，这将比股权融资带来更广泛、更长期的经济和金融系统的危害。</p><p>比如 Meta 筹集了 290 亿美元，其中包括 260 亿美元的债务；甲骨文已通过债券市场筹集 180 亿美元，以帮助建设数据中心；埃隆·马斯克的 xAI 计划发行 125 亿美元债券筹集资金，成为其 200 亿美元融资计划的一部分。</p><p>债务融资很多来自私募信贷，可以不出现在科技公司的资产负债表上，并与其他项目隔离。它的不透明、杠杆化和循环性引发了担忧，《金融时报》的社论就称，当前 AI 的融资结构日益依赖债务，如果发行者未来信用评级较低，会使银行和高杠杆的非银行部门面临违约风险。相互勾结的双边融资协议，只会加剧多米诺骨牌效应的风险。</p><p>据《金融时报》统计，美国风险投资机构今年在 AI 上投入达到 1600 亿美元，全年预计超过 2000 亿美元。而在 2000 年，风投只向互联网公司投资了 105 亿美元（通胀调整后约 200 亿美元，相当于当前的 1/10）。</p><p>这些投资大部分投资流向了 10 家 AI 公司—— OpenAI、Anthropic、xAI、Perplexity、Anysphere、Scale AI、Safe Superintelligence、Thinking Machines Lab、Figure AI、Databricks。它们的估值合起来达 1 万亿美元，但还没有创造出任何显著的收益。其中，OpenAI 的估值已达 5000 亿美元，但它上半年的营收只有 43 亿美元（已超去年全年）、净亏损达到 135 亿美元。</p><p>AI 融资盯上的不止是债务，还有普通人的钱。资产管理公司们今年 8 月成功游说特朗普政府，允许私募股权、私募信贷等另类资产进入规模高达 13 万亿美元的养老金账户市场。</p><p>鼓吹这一举动的认为这体现了 “金融民主化”，投资私募不再是富人的特权。但批判的人觉得，由于私募的不透明和高风险，这实际上让 AI 泡沫更大、金融系统更脆弱。</p><p>索尔金在《1929》回顾历史，他觉得当时所谓 “金融民主化” 浪潮催生了大萧条的崩盘。因为 1919 年前，大多数美国人不愿意承担信贷或债务，觉得这在道德上是一种罪过。通用汽车率先提出，借给顾客钱，让他们买自己的汽车。银行家们紧随其后，借钱给投资者，让他们购买更多的股票。</p><p>所有的担忧并不意味着一定会在短期内有什么结果。2000 年因《泡沫 .com》一文成名的霍华德·马克斯认为，当前美股估值虽然偏高，但尚未形成一个即将破灭的非理性狂热状态。</p><p>“七巨头” 平均市盈率 30 多倍，是标普 500 过去 80 年均值的两倍，但这与 1969 年 “漂亮 50 ” 股票 60-90 倍的市盈率相比仍属温和，也比不过一些其他市场的股票。马克斯提醒投资者，“估值偏高” 并不等于 “明天就会下跌”，资产还是可能持续几年变得更贵，做空风险极高。正如凯恩斯所言：“市场非理性的持续时间，可能比你的偿付能力更持久。”</p><p><strong>如果 AI 泡沫破灭，可能会留下什么？</strong></p><p>杰夫·贝索斯或许代表科技界的典型看法。他认为类似 2008 年银行业危机那样的 “金融泡沫” 对社会 “只有坏处”。但 AI 热潮应被视为 “工业泡沫”，即便破灭，也能留下有益遗产。</p><p>贝索斯举了两个例子：互联网泡沫时期对光纤电缆的大规模投资，这些基础设施在泡沫破灭后依然存在，并为后来互联网的发展奠定基础；1990 年代的生物技术热潮，尽管许多公司失败，但最终诞生诸多 “能拯救生命的药物”。</p><p>区分 “工业泡沫” 和 “金融泡沫” 的思考框架有一定道理，但缺乏更细致的分析。</p><p>《繁荣与萧条：金融泡沫的全球史》（<em>Boom and Bust：A Global History of Financial Bubbles</em>）的两位作者研究了过去 300 年的十次重大泡沫。《经济学人》利用他们的框架和结论分析了今天的 AI 泡沫，认为泡沫破灭后留下什么，将取决于三个关键因素：是什么引发了繁荣，投入资本的性质，以及谁承担了损失。</p><p><strong>什么引发了繁荣？</strong></p><p>《繁荣与萧条》的作者根据全球金融泡沫历史归纳出 “政治导火索” 和 “技术导火索” 两种引发繁荣的因素。</p><p>政治导火索催生羊群效应。由政客通过改变政策、法规、税收等手段吹起的泡沫，造成的破坏往往比新技术催生的泡沫更为严重。</p><p>比如 1980 年代末，宽松的房产税、低利率和金融自由化在日本催生了巨型资产泡沫。泡沫破灭后数十年间，日本经济持续低迷。相比之下，技术导火索的破坏力较小，互联网泡沫破灭后并未引发长期衰退。</p><p>《经济学人》认为，AI 热潮最初的导火索是技术，但各国政府已经将 AI 当作战略扶持和推动，全球主要经济体均是如此。</p><p><strong>投入资本的性质</strong></p><p>这包括资本的规模、时间和配置方式。例如从 1844 年到 1847 年，铁路投资占英国 GDP 的比例从 5% 飙升至 13%。当泡沫破灭时，投资额骤降一半，英国失业率随之翻倍。铁路狂潮虽迟迟未能盈利，却为英国铁路网络奠定基础。反例是 1980 年代日本电子企业的大量资本支出，最终未能起到任何作用。</p><p>1840 年代英国铁路投资曾占英国 GDP 的 15%~20%。现在美国 AI 投资只占美国 GDP 的 3%~4%，但未来数据中心和基础设施的建设将会大大推高占比。这将积累风险。</p><p>大部分资本投入了会快速贬值的资产。互联网泡沫时期修建的光纤电缆可以用十年以上，但英伟达的芯片过时速度要快得多。</p><p>《经济学人》估算，美国科技企业资产的平均寿命仅为 9 年。对冲基金经理库柏曼（Harris Kupperman）的说法更悲观：数据中心设备折旧周期更接近 3 到 5 年。其中，芯片占总资本约 50%、建筑成本占约 20%、机架与制冷系统占约 30%。</p><p><strong>谁承担了损失</strong></p><p>谁承担了损失意味着泡沫破灭后的波及范围和严重程度。如果是许多个人投资者各自损失一部分，那经济损害有限，比如互联网泡沫破灭后的情况。反观 1860 年代英国铁路崩盘，损失集中于银行体系，导致大量不良贷款。银行随即收紧信贷，加剧了经济衰退。</p><p>目前大部分 AI 投资源于大型科技公司用主业赚的钱。这部分钱相对透明与健康，但风险来自债务投资者、养老金计划等。如果 AI 泡沫破灭、价值归零，这些投资者会遭受损失。如果未来发展到 AI 投资和银行等金融系统直接相关，那么泡沫破灭的后果也就越严重。</p><p>《经济学人》根据上述维度估算，潜在的 AI 泡沫破灭仅次于 19 世纪 3 次铁路崩盘后的结果。这个分析框架不只适用于美国，也不只适用于 AI 领域。</p><p>比如相比美国，中国主要是引发繁荣力量的权重、投入资本的性质和谁承担损失略有不同：中国 “集中力量办大事” 的战略特性为 AI 的未来加了政治杠杆；中国 AI 投资的特色参与方是大量政府引导基金；中国家庭的股票类资产占家庭总资产的比例估计不到 2%，远低于美国的 30% 左右。</p><p>谁承担损失的另一面是谁收获利益。2022 年 11 月 ChatGPT 发布以来，美国股市市值增长超过 20 万亿美元，英伟达等十家受益于 AI 的公司占全部增长额的 50% 以上。今年以来，西方三分之一的风投资金都流向了 AI 初创公司，而流向 AI 初创公司的钱又集中于 OpenAI 等十家。</p><p>按照目前 AI 依赖规模化和集中度的技术特性，未来的收益可能仍然集中于少数组织。又因为现在 AI 的发展方向是倾向替代人，而非产生新的价值，可能使得多数人最后无法从中受益。从相对角度，多数组织和个人的利益也将受损。</p><p><strong>FOMO，企业不能停，国家也不能</strong></p><p>最近，两位专家对技术发展未来提出了新的质疑，加深了对泡沫破灭的忧虑。特斯拉前自动驾驶负责人、OpenAI 联合创始人安德烈·卡帕斯（Andrej Karpathy）称，AGI 实现至少需要 10 年，强化学习非常糟糕。图灵奖得主、强化学习之父理查德·萨顿（Richard Sutton）则认为大语言模型路线行不通，缺乏与真实世界互动，不可能通向 AGI。</p><p>参与者也时有怀疑。微软是 ChatGPT 诞生后首个投资 OpenAI 的巨头。但随着投入产出效率严重低于预期，微软从去年下半年起一度 “踩刹车”，在美国多地取消了数据中心租约，并暂停了部分大型数据中心项目的建设。微软 CEO 萨提亚·纳德拉随后回应说：“在一定程度上，供给和需求必须匹配。如果只在供给侧自我炒作，而不是真正了解如何将其转化为对客户的真正价值，就会完全偏离轨道。”</p><p>但今年 9 月，OpenAI 和甲骨文达成价值 3000 亿美元的合作，双方将建设 4.5GW 的 AI 算力（相当于半个纽约市），以训练和部署 AI 模型。这是迄今最大规模的云计算订单，让甲骨文股价单日暴涨超过 42%。</p><p>一周后，纳德拉宣布投建 “世界上最强大的 AI 数据中心”，并在讨论向 OpenAI 提供额外的算力。他不得不加大了对 AI 的押注。“害怕错过”（FOMO）是普遍心态。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/aafd98553ff5e27970a7fb1133b12530\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"812\"/></p><p>学者梁宪政根据诺奖得主罗伯特·希勒的著作《叙事经济学》及泡沫历史归纳出 12 个可能预示 AI 产业泡沫即将破灭的征兆：1. 非理性估值与未来承诺；2. 巨额资本支出与现金流不匹配；3. 大肆吹捧的超大订单；4. 缺乏可持续性的盈利模式；5. 传统行业巨头非理性转型；6. 人才争夺战与薪资泡沫；7. 军备竞赛式的资本支出；8. 股票市场过度投机与炒作；9. 创投圈的盲目追捧；10. 媒体与公众舆论的狂热；11. 单一产业成为市场主导；12. 频繁出现 “这次不一样” 的论调。</p><p>《繁荣与萧条》的作者用 “泡沫三角”（The Bubble Triangle）描绘了泡沫的发展过程。他们借用火灾的比喻，泡沫的一角是 “市场性”，指交易的便捷和流动等，就像氧气；一角是 “金钱和信贷”，有资本才能吹大泡沫，就像燃料；最后一角是 “投机”，指投机者和非理性狂热，就像加大火力的热能。</p><p>吹大 AI 泡沫的还有地缘政治环境的改变。AI 成为地缘政治下的经济战略和博弈竞赛；针对美国巨量债务和贫富差距问题，AI 带来的增长前景会比分配既得利益更容易通过和让人接受。</p><p>今年 8 月，美国政府入股英特尔 10%，再加上此前的补贴，美国政府对英特尔的投资超过百亿美元。英特尔是最后一个有先进芯片制造能力的美国公司，但因为多年累积的失误，已经在考虑放弃沉重的芯片晶圆厂。一个月后，有庞大芯片生产订单的英伟达买入英特尔 4% 股份，完成利益绑定——《经济学人》称之为一笔精明的政治投资。</p><p>两笔投资后，英特尔股价翻倍，也有了继续在美国进行精密制造的可能性。随后美国政府又投资了三家先进制造相关的供应链公司——MP Materials（稀土）、Lithium Americas（锂矿）、Trilogy Metals（铜、钴、锌等）。不久前，特朗普的一句 “我们的电网太老了” 立刻带动市场买入电力相关股票。</p><p>今年的国资入股标志着美国政府开始更直接干预先进制造，投入 AI 背后的芯片和电力基建。此前五十年，美国政府只有在救市时入股过一些金融、汽车、航空公司。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e95d41d0d3c6f15c8018c6d9cdcea69c\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"1858\"/></p><p>基建、国防相关的五个行业的大多数企业股价涨幅都超过 50%，甚至高于半导体和软件服务。消费相关的食品饮料、家庭用品垫底。</p><p>美国空军准将道格·威克特（Doug Wickert）今年早些时候在一次公开演讲里回顾了美苏争霸的历史：冷战期间，北约造飞机坦克的数量也比不过苏联，美国国防部转而投资先进技术——比如 GPS、精确制导武器和信息化系统，都依赖于芯片的进步。威克特认为面对一个工业能力比苏联更强的对手，美国也得靠新技术，特别是 AI。</p><p>今天我们习以为常的技术便利，很多都可以追溯到为第三次世界大战而做的准备：GPS 是为了让核潜艇准确发射导弹；芯片是为了让核导弹飞向正确目标；互联网是为了确保核弹落地后，通信还能继续；就连汽车发布会上总会提一句的 HUD 抬头显示器，也是战斗机飞行员用了 60 多年的老技术。</p><p>冷战后，全球贸易取代生死之争，消费成为驱动技术前进的最大力量。不做军队生意，卖高价消费电子产品的苹果一度是全球最大的芯片订单投资方，成为全球最值钱的公司。</p><p>随着一次次贸易战，一次次军事冲突，和平红利消失，消费繁荣不再是唯一重要的问题。提供 AI 生产工具的英伟达比苹果高出 1 万亿美元，承接国防部订单的微软市值也长期高于苹果。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/34c65092d0532d91f14dbc54de3d0fdf\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"1499\"/></p><p>AI 基建取代消费成为经济增长的最大动力。但研发、生产、销售 GPU 提供的工作岗位远少于消费品。</p><p>今年 6 月，OpenAI 获得美国国防部一份价值 2 亿美元的合同，将为其开发 AI，以应对作战和机构管理领域的国家安全挑战。OpenAI、甲骨文和软银高达 5000 亿美元的 AI 基建计划 “星际之门”，是特朗普在白宫宣布的。硅谷新进的热门公司，300 亿美元估值的 Anduril 更是直接研发 AI 辅助的无人机作战系统。</p><p>上一次冷战的成功经验并不一定适用于新的战场，但以 AI 技术改变竞争格局的共识已经达成。谁也不敢不投入。就这样 AI 投入的催化剂从消费衍生到了国家竞争，投资叙事也从一个虚拟技术扩展为重建先进制造。</p><p>用 Meta 创始人马克·扎克伯格的话说：如果投资 AI 最终白花了数千亿美元显然很不幸，但不投入的风险更大——如果 AI 实现大跨越，自己会错失先机，被对手甩开。商业巨头不会接受这样的可能，国家也一样。</p></body></html>","source":"wandian","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>十万亿美元的 AI 泡沫，是等待爆发的灾难，还是通向进步的必然？</title>\n<style 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泡沫，而是开始论证泡沫是通往技术进步，从而打破经济停滞的必经之路。亚马逊创始人杰夫·贝索斯则在 9 月底的一场访谈上说，AI 热潮跟 2008 年银行业危机不一样，是一场 “工业泡沫”，科技公司研发技术、大修算力中心，即便破灭，也能留下有益遗产。华尔街的旗帜人物，平稳带领公司度过金融危机的摩根大通 CEO 杰米·戴蒙（Jamie Dimon）此前警告说，美国股市面临严重下跌风险，未来 6 个月至 2 年可能出现急剧修正。但他也认为这不完全是坏事，“我们可以随便列 100 个互联网泡沫期间价值冲到 500 亿美元，然后倒闭的公司。但 Facebook、YouTube、Google 从里面走了出来。” 他们找到了理论依据。去年出版的《繁荣：泡沫与停滞的终结》（Boom: Bubbles and the End of Stagnation）研究了曼哈顿计划、阿波罗计划、开采页岩气的水力压裂技术、比特币等过去百年的重大技术突破，得出结论：金融泡沫实际上一直是过去突破的引擎，并将推动未来的进步。多位硅谷重量级风险投资人力荐此书。创办 PayPal、Palantir，并率先投资 Facebook 和特朗普政权的彼得·蒂尔（Peter Thiel）说：“互联网泡沫看似是狂妄之巅，但真正狂妄的是那些想要无限期推迟未来的人。”；网景浏览器和 a16z 创始人，另一位重量级特朗普支持者马克·安德森（Marc Andreessen）说：“《繁荣》论证了人类最大的风险不是气候变化或未对齐的超级智能 AI，而是未能取得足够的进步。”与此同时，今年 10 月的新书《1929》则回顾了一个技术进步、金融澎湃时代也有另一种可能。《大而不倒》的作者、美剧《亿万》编剧索尔金（Andrew Ross Sorkin）回到大萧条前的经济泡沫，呈现了与今天有诸多相似之处的环境：技术革命连环爆发，电网、家电、收音机、电视机、汽车、飞机一个接一个普及，与此同时股市连创历史新高。但随之到来的是全球经济萧条、暴力革命以及杀死至少 7000 万人的世界大战。在聚焦 2008 年金融危机的名作《大而不倒》之后，索尔金今年推出关于 1929 年大崩盘的最新著作《1929》。《繁荣》研究了过去百年的技术创新史，认为金融泡沫实际上一直是过去突破的引擎，并将推动未来的进步。泡沫不是一天吹成的。三年里，多方不断押注，以订单和股权交易相互连接，不断结成了更大利益共同体。参与的企业从 OpenAI、英伟达扩散到几乎全部科技巨头，扩散到 AI 的上下游，从数据中心、软件服务再到电力、铜矿和稀土。AI 被赋予的意义也从创造商业价值变成国家间的决胜武器。OpenAI 和英伟达编织的 AI 利益网：层层绑定，大力出奇迹 在被问及投资者是不是普遍对 AI 过度兴奋了？萨姆·奥尔特曼（Sam Altman）直接回答说：“是的。” 随后他编织起以 OpenAI 为中心的交易网，凭空造出几千亿美元市值。OpenAI 的融资模式呈现出一种独特的 “循环投资” 特征：它从供应商那里获得投资，再转手向这些供应商购买算力和芯片。英伟达向 OpenAI 投资最多 1000 亿美元，OpenAI 随即用这笔资金购买数百万块英伟达 GPU 来建设数据中心。AMD 允许 OpenAI 以 0.01 美元的价格购买最多 1.6 亿股 AMD 股份（约 10% 股权），条件是 OpenAI 需要采购 GPU——实际上是让 OpenAI 用 AMD 自己的股票来支付巨额芯片账单。AI 交易网络的另一个交汇点是英伟达：英伟达投资 OpenAI 和云基础设施公司 CoreWeave，让它们有更多钱买自己的芯片。而 CoreWeave 最大的客户是微软，而微软既是 OpenAI 的投资者，也自己从英伟达购买芯片。OpenAI 也是 CoreWeave 的客户和股东，在该公司 IPO 前对其做了 3.5 亿美元的股权投资。OpenAI 代表着 AI 应用的天花板，创业公司估值的对标。英伟达则是计算性能的天花板，全球最大几个科技公司的生产力工具。与他们达成大额交易的公司，哪怕是甲骨文、英特尔、AMD 这些价值上千亿美元的公司，股价也可以在一天之内上涨几十个百分点。不止在美国，AI 叙事在中国、欧洲等都获得了资金青睐。因为阿里云，阿里巴巴从巴菲特的搭档查理·芒格所说的 “该死的零售商”，摇身一变为 “AI 科技公司”。只要对于 AI 的资本开支增多，大公司的估值就能参照美国科技巨头的估值抬升。至于中国故事讲得好的 AI 中小公司，估值上涨的速度和幅度更是惊人。两家公司的目的清晰可见，得让大家同坐一条船，继续加大烧钱力度。如果不计入能源成本，投资银行摩根士丹利估算 2025 年至 2028 年全球新建数据中心累计投资额将达到 2.9 万亿美元。但现在 AI 企业每年从这项技术获得的总收入仅为 500 亿美元。麻省理工学院研究人员发现，95% 的企业在生成式 AI 领域的投资回报率为零。数千亿美元已经花掉，如果他们失败，资本市场的损失可能超过 10 万亿美元。所有参与者只能期望这两个公司更进一步，并参与他们的 AI 革命叙事。这是经典意义的 “大而不能倒”。科技公司只用主业赚的钱已经不够烧，开始启动债务融资。如果泡沫破灭，这将比股权融资带来更广泛、更长期的经济和金融系统的危害。比如 Meta 筹集了 290 亿美元，其中包括 260 亿美元的债务；甲骨文已通过债券市场筹集 180 亿美元，以帮助建设数据中心；埃隆·马斯克的 xAI 计划发行 125 亿美元债券筹集资金，成为其 200 亿美元融资计划的一部分。债务融资很多来自私募信贷，可以不出现在科技公司的资产负债表上，并与其他项目隔离。它的不透明、杠杆化和循环性引发了担忧，《金融时报》的社论就称，当前 AI 的融资结构日益依赖债务，如果发行者未来信用评级较低，会使银行和高杠杆的非银行部门面临违约风险。相互勾结的双边融资协议，只会加剧多米诺骨牌效应的风险。据《金融时报》统计，美国风险投资机构今年在 AI 上投入达到 1600 亿美元，全年预计超过 2000 亿美元。而在 2000 年，风投只向互联网公司投资了 105 亿美元（通胀调整后约 200 亿美元，相当于当前的 1/10）。这些投资大部分投资流向了 10 家 AI 公司—— OpenAI、Anthropic、xAI、Perplexity、Anysphere、Scale AI、Safe Superintelligence、Thinking Machines Lab、Figure AI、Databricks。它们的估值合起来达 1 万亿美元，但还没有创造出任何显著的收益。其中，OpenAI 的估值已达 5000 亿美元，但它上半年的营收只有 43 亿美元（已超去年全年）、净亏损达到 135 亿美元。AI 融资盯上的不止是债务，还有普通人的钱。资产管理公司们今年 8 月成功游说特朗普政府，允许私募股权、私募信贷等另类资产进入规模高达 13 万亿美元的养老金账户市场。鼓吹这一举动的认为这体现了 “金融民主化”，投资私募不再是富人的特权。但批判的人觉得，由于私募的不透明和高风险，这实际上让 AI 泡沫更大、金融系统更脆弱。索尔金在《1929》回顾历史，他觉得当时所谓 “金融民主化” 浪潮催生了大萧条的崩盘。因为 1919 年前，大多数美国人不愿意承担信贷或债务，觉得这在道德上是一种罪过。通用汽车率先提出，借给顾客钱，让他们买自己的汽车。银行家们紧随其后，借钱给投资者，让他们购买更多的股票。所有的担忧并不意味着一定会在短期内有什么结果。2000 年因《泡沫 .com》一文成名的霍华德·马克斯认为，当前美股估值虽然偏高，但尚未形成一个即将破灭的非理性狂热状态。“七巨头” 平均市盈率 30 多倍，是标普 500 过去 80 年均值的两倍，但这与 1969 年 “漂亮 50 ” 股票 60-90 倍的市盈率相比仍属温和，也比不过一些其他市场的股票。马克斯提醒投资者，“估值偏高” 并不等于 “明天就会下跌”，资产还是可能持续几年变得更贵，做空风险极高。正如凯恩斯所言：“市场非理性的持续时间，可能比你的偿付能力更持久。”如果 AI 泡沫破灭，可能会留下什么？杰夫·贝索斯或许代表科技界的典型看法。他认为类似 2008 年银行业危机那样的 “金融泡沫” 对社会 “只有坏处”。但 AI 热潮应被视为 “工业泡沫”，即便破灭，也能留下有益遗产。贝索斯举了两个例子：互联网泡沫时期对光纤电缆的大规模投资，这些基础设施在泡沫破灭后依然存在，并为后来互联网的发展奠定基础；1990 年代的生物技术热潮，尽管许多公司失败，但最终诞生诸多 “能拯救生命的药物”。区分 “工业泡沫” 和 “金融泡沫” 的思考框架有一定道理，但缺乏更细致的分析。《繁荣与萧条：金融泡沫的全球史》（Boom and Bust：A Global History of Financial Bubbles）的两位作者研究了过去 300 年的十次重大泡沫。《经济学人》利用他们的框架和结论分析了今天的 AI 泡沫，认为泡沫破灭后留下什么，将取决于三个关键因素：是什么引发了繁荣，投入资本的性质，以及谁承担了损失。什么引发了繁荣？《繁荣与萧条》的作者根据全球金融泡沫历史归纳出 “政治导火索” 和 “技术导火索” 两种引发繁荣的因素。政治导火索催生羊群效应。由政客通过改变政策、法规、税收等手段吹起的泡沫，造成的破坏往往比新技术催生的泡沫更为严重。比如 1980 年代末，宽松的房产税、低利率和金融自由化在日本催生了巨型资产泡沫。泡沫破灭后数十年间，日本经济持续低迷。相比之下，技术导火索的破坏力较小，互联网泡沫破灭后并未引发长期衰退。《经济学人》认为，AI 热潮最初的导火索是技术，但各国政府已经将 AI 当作战略扶持和推动，全球主要经济体均是如此。投入资本的性质这包括资本的规模、时间和配置方式。例如从 1844 年到 1847 年，铁路投资占英国 GDP 的比例从 5% 飙升至 13%。当泡沫破灭时，投资额骤降一半，英国失业率随之翻倍。铁路狂潮虽迟迟未能盈利，却为英国铁路网络奠定基础。反例是 1980 年代日本电子企业的大量资本支出，最终未能起到任何作用。1840 年代英国铁路投资曾占英国 GDP 的 15%~20%。现在美国 AI 投资只占美国 GDP 的 3%~4%，但未来数据中心和基础设施的建设将会大大推高占比。这将积累风险。大部分资本投入了会快速贬值的资产。互联网泡沫时期修建的光纤电缆可以用十年以上，但英伟达的芯片过时速度要快得多。《经济学人》估算，美国科技企业资产的平均寿命仅为 9 年。对冲基金经理库柏曼（Harris Kupperman）的说法更悲观：数据中心设备折旧周期更接近 3 到 5 年。其中，芯片占总资本约 50%、建筑成本占约 20%、机架与制冷系统占约 30%。谁承担了损失谁承担了损失意味着泡沫破灭后的波及范围和严重程度。如果是许多个人投资者各自损失一部分，那经济损害有限，比如互联网泡沫破灭后的情况。反观 1860 年代英国铁路崩盘，损失集中于银行体系，导致大量不良贷款。银行随即收紧信贷，加剧了经济衰退。目前大部分 AI 投资源于大型科技公司用主业赚的钱。这部分钱相对透明与健康，但风险来自债务投资者、养老金计划等。如果 AI 泡沫破灭、价值归零，这些投资者会遭受损失。如果未来发展到 AI 投资和银行等金融系统直接相关，那么泡沫破灭的后果也就越严重。《经济学人》根据上述维度估算，潜在的 AI 泡沫破灭仅次于 19 世纪 3 次铁路崩盘后的结果。这个分析框架不只适用于美国，也不只适用于 AI 领域。比如相比美国，中国主要是引发繁荣力量的权重、投入资本的性质和谁承担损失略有不同：中国 “集中力量办大事” 的战略特性为 AI 的未来加了政治杠杆；中国 AI 投资的特色参与方是大量政府引导基金；中国家庭的股票类资产占家庭总资产的比例估计不到 2%，远低于美国的 30% 左右。谁承担损失的另一面是谁收获利益。2022 年 11 月 ChatGPT 发布以来，美国股市市值增长超过 20 万亿美元，英伟达等十家受益于 AI 的公司占全部增长额的 50% 以上。今年以来，西方三分之一的风投资金都流向了 AI 初创公司，而流向 AI 初创公司的钱又集中于 OpenAI 等十家。按照目前 AI 依赖规模化和集中度的技术特性，未来的收益可能仍然集中于少数组织。又因为现在 AI 的发展方向是倾向替代人，而非产生新的价值，可能使得多数人最后无法从中受益。从相对角度，多数组织和个人的利益也将受损。FOMO，企业不能停，国家也不能最近，两位专家对技术发展未来提出了新的质疑，加深了对泡沫破灭的忧虑。特斯拉前自动驾驶负责人、OpenAI 联合创始人安德烈·卡帕斯（Andrej Karpathy）称，AGI 实现至少需要 10 年，强化学习非常糟糕。图灵奖得主、强化学习之父理查德·萨顿（Richard Sutton）则认为大语言模型路线行不通，缺乏与真实世界互动，不可能通向 AGI。参与者也时有怀疑。微软是 ChatGPT 诞生后首个投资 OpenAI 的巨头。但随着投入产出效率严重低于预期，微软从去年下半年起一度 “踩刹车”，在美国多地取消了数据中心租约，并暂停了部分大型数据中心项目的建设。微软 CEO 萨提亚·纳德拉随后回应说：“在一定程度上，供给和需求必须匹配。如果只在供给侧自我炒作，而不是真正了解如何将其转化为对客户的真正价值，就会完全偏离轨道。”但今年 9 月，OpenAI 和甲骨文达成价值 3000 亿美元的合作，双方将建设 4.5GW 的 AI 算力（相当于半个纽约市），以训练和部署 AI 模型。这是迄今最大规模的云计算订单，让甲骨文股价单日暴涨超过 42%。一周后，纳德拉宣布投建 “世界上最强大的 AI 数据中心”，并在讨论向 OpenAI 提供额外的算力。他不得不加大了对 AI 的押注。“害怕错过”（FOMO）是普遍心态。学者梁宪政根据诺奖得主罗伯特·希勒的著作《叙事经济学》及泡沫历史归纳出 12 个可能预示 AI 产业泡沫即将破灭的征兆：1. 非理性估值与未来承诺；2. 巨额资本支出与现金流不匹配；3. 大肆吹捧的超大订单；4. 缺乏可持续性的盈利模式；5. 传统行业巨头非理性转型；6. 人才争夺战与薪资泡沫；7. 军备竞赛式的资本支出；8. 股票市场过度投机与炒作；9. 创投圈的盲目追捧；10. 媒体与公众舆论的狂热；11. 单一产业成为市场主导；12. 频繁出现 “这次不一样” 的论调。《繁荣与萧条》的作者用 “泡沫三角”（The Bubble Triangle）描绘了泡沫的发展过程。他们借用火灾的比喻，泡沫的一角是 “市场性”，指交易的便捷和流动等，就像氧气；一角是 “金钱和信贷”，有资本才能吹大泡沫，就像燃料；最后一角是 “投机”，指投机者和非理性狂热，就像加大火力的热能。吹大 AI 泡沫的还有地缘政治环境的改变。AI 成为地缘政治下的经济战略和博弈竞赛；针对美国巨量债务和贫富差距问题，AI 带来的增长前景会比分配既得利益更容易通过和让人接受。今年 8 月，美国政府入股英特尔 10%，再加上此前的补贴，美国政府对英特尔的投资超过百亿美元。英特尔是最后一个有先进芯片制造能力的美国公司，但因为多年累积的失误，已经在考虑放弃沉重的芯片晶圆厂。一个月后，有庞大芯片生产订单的英伟达买入英特尔 4% 股份，完成利益绑定——《经济学人》称之为一笔精明的政治投资。两笔投资后，英特尔股价翻倍，也有了继续在美国进行精密制造的可能性。随后美国政府又投资了三家先进制造相关的供应链公司——MP Materials（稀土）、Lithium Americas（锂矿）、Trilogy Metals（铜、钴、锌等）。不久前，特朗普的一句 “我们的电网太老了” 立刻带动市场买入电力相关股票。今年的国资入股标志着美国政府开始更直接干预先进制造，投入 AI 背后的芯片和电力基建。此前五十年，美国政府只有在救市时入股过一些金融、汽车、航空公司。基建、国防相关的五个行业的大多数企业股价涨幅都超过 50%，甚至高于半导体和软件服务。消费相关的食品饮料、家庭用品垫底。美国空军准将道格·威克特（Doug Wickert）今年早些时候在一次公开演讲里回顾了美苏争霸的历史：冷战期间，北约造飞机坦克的数量也比不过苏联，美国国防部转而投资先进技术——比如 GPS、精确制导武器和信息化系统，都依赖于芯片的进步。威克特认为面对一个工业能力比苏联更强的对手，美国也得靠新技术，特别是 AI。今天我们习以为常的技术便利，很多都可以追溯到为第三次世界大战而做的准备：GPS 是为了让核潜艇准确发射导弹；芯片是为了让核导弹飞向正确目标；互联网是为了确保核弹落地后，通信还能继续；就连汽车发布会上总会提一句的 HUD 抬头显示器，也是战斗机飞行员用了 60 多年的老技术。冷战后，全球贸易取代生死之争，消费成为驱动技术前进的最大力量。不做军队生意，卖高价消费电子产品的苹果一度是全球最大的芯片订单投资方，成为全球最值钱的公司。随着一次次贸易战，一次次军事冲突，和平红利消失，消费繁荣不再是唯一重要的问题。提供 AI 生产工具的英伟达比苹果高出 1 万亿美元，承接国防部订单的微软市值也长期高于苹果。AI 基建取代消费成为经济增长的最大动力。但研发、生产、销售 GPU 提供的工作岗位远少于消费品。今年 6 月，OpenAI 获得美国国防部一份价值 2 亿美元的合同，将为其开发 AI，以应对作战和机构管理领域的国家安全挑战。OpenAI、甲骨文和软银高达 5000 亿美元的 AI 基建计划 “星际之门”，是特朗普在白宫宣布的。硅谷新进的热门公司，300 亿美元估值的 Anduril 更是直接研发 AI 辅助的无人机作战系统。上一次冷战的成功经验并不一定适用于新的战场，但以 AI 技术改变竞争格局的共识已经达成。谁也不敢不投入。就这样 AI 投入的催化剂从消费衍生到了国家竞争，投资叙事也从一个虚拟技术扩展为重建先进制造。用 Meta 创始人马克·扎克伯格的话说：如果投资 AI 最终白花了数千亿美元显然很不幸，但不投入的风险更大——如果 AI 实现大跨越，自己会错失先机，被对手甩开。商业巨头不会接受这样的可能，国家也一样。","news_type":1,"symbols_score_info":{"MSFT":2,"META":2,"GOOG":2,"NVDA":2.1}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2221,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":491554468942256,"gmtCreate":1761029280835,"gmtModify":1761029283127,"author":{"id":"290418365828826","authorId":"290418365828826","name":"纳斯达克的顾少棠","avatar":"https://static.tigerbbs.com/0e5895fa2362de4179f26f65395e76a7","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"290418365828826","idStr":"290418365828826"},"themes":[],"title":"","htmlText":"记录！ 认知变现 收获的时刻！","listText":"记录！ 认知变现 收获的时刻！","text":"记录！ 认知变现 收获的时刻！","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/491554468942256","repostId":"1184020473","repostType":2,"repost":{"id":"1184020473","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1761012000,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1184020473?lang=zh_CN&edition=full","pubTime":"2025-10-21 10:00","market":"us","language":"zh","title":"期权大单｜多头集体狂欢！苹果股价创新高，看涨期权遭抢筹；BYND、CLF股价飙涨，多张Call单爆赚","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1184020473","media":"老虎资讯综合","summary":"期权方面，苹果当日期权成交168.46万张，环比前一交易日激增近60%，看涨期权占比攀升至72.5%，其中于10月24日到期的260美元行使价的看涨期权成交居前，成交逾14.67万张。期权方面，Beyond Meat当日期权成交147.91万张，较90日均量放大逾30倍，看涨期权占比升至79.2%，其中于10月24日到期的1美元行使价的看涨期权成交居前，成交超16万张；此外，从期权链上看，Beyond Meat多张Call单大涨逾1000%。","content":"<html><head></head><body><blockquote><p>周一，期权市场总成交量5200.06万张合约，低于90日均量；苹果当日期权成交168.46万张，看涨期权占比攀升至72.5%；Beyond Meat、克利夫兰克里夫当日期权分别成交147.91万张、25.91万张，多张Call单均现翻倍大涨&gt;&gt;</p></blockquote><h2 id=\"id_596438638\">一、市场概览 （10月20日）</h2><p>美东时间周一，随着贸易形势缓和，加上苹果股价大涨的助攻，三大指数均涨超1%，重回历史高位附近。截至收盘，道琼斯指数涨1.12%，报46706.58点；标普500指数涨1.07%，报6735.13点；纳斯达克指数涨1.37%，报22990.54点。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/54b18a1d6d833280880efa66c34209b2\" title=\"数据来源：老虎国际\" tg-width=\"966\" tg-height=\"143\"/><span>数据来源：老虎国际</span></p><p>期权市场总成交量5200.06万张合约，环比前一交易日（7414.65万张合约）大幅下降，且低于90日均量（5606.04万张合约），其中看涨期权占比60%。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/26db9f5baa497a42399dbd0fc5bdfb71\" title=\"数据来源：Market Chameleon\" tg-width=\"1886\" tg-height=\"474\"/><span>数据来源：Market Chameleon</span></p><h2 id=\"id_334035011\">二、期权成交总量TOP10</h2><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ed15dc25c42100f06bcb6564df4ecbac\" title=\"数据来源：老虎国际\" tg-width=\"1179\" tg-height=\"2301\"/><span>数据来源：老虎国际</span></p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>涨近4%，股价创历史新高，市值涨至3.89万亿美元，超越<a href=\"https://laohu8.com/S/MSFT\">微软</a>成为全美市值第二大企业，仅次于<a href=\"https://laohu8.com/S/NVDA\">英伟达</a>。此次强势反弹主要受iPhone 17系列销售超预期带动，机构数据显示，iPhone 17系列在中美两地开售前10天销量较前代高14%，基础款在中国热销，Pro Max在美国需求强劲。分析师认为，苹果正迎来期待已久的换机周期。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4319db625921aa3e59157e76ec6c3448\" title=\"\" tg-width=\"560\" tg-height=\"240\"/></p><p>期权方面，苹果当日期权成交168.46万张，环比前一交易日激增近60%，看涨期权占比攀升至72.5%，其中于10月24日到期的260美元行使价的看涨期权成交居前，成交逾14.67万张。 <a class=\"teditor-mention\" data-mention-id=\"AAPL 20251024 260.0 CALL\" data-mention-name=\"AAPL\" href=\"https://laohu8.com/OPT/AAPL%2020251024%20260.0%20CALL\">$AAPL 20251024 260.0 CALL$</a></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b1e6d586ec3011ac6e435a6172603fb0\" title=\"苹果；数据来源：Market Chameleon\" tg-width=\"1569\" tg-height=\"303\"/><span>苹果；数据来源：Market Chameleon</span></p><p><strong>三、异动观察</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e5958e7623863a9d63547021b6219b63\" title=\"数据来源：Market Chameleon\" tg-width=\"1265\" tg-height=\"516\"/><span>数据来源：Market Chameleon</span></p><p>“人造肉第一股”<a href=\"https://laohu8.com/S/BYND\">Beyond Meat</a>隔夜股价飙涨逾127%；这一上涨行情主要由两方面因素推动：首先，公司近期宣布的债务交换协议成功避免了短期违约风险，尽管这导致了股票数量的大幅增加。其次，Beyond Meat目前是美股市场上被做空最多的股票之一，空头占其总自由流通量的64%。这种高空头比例为当前的“空头挤压”空头挤压现象创造了条件。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0485640cea8383f3fd82697777da9a6e\" title=\"\" tg-width=\"560\" tg-height=\"240\"/></p><p>值得注意的是，尽管股价出现大幅反弹，但公司基本面并未出现显著改善。上周，<a href=\"https://laohu8.com/S/GS\">高盛</a>等机构仍维持对该公司的悲观评级。投资者在参与交易时应当保持谨慎，密切关注公司后续经营状况和行业发展动向。</p><p>期权方面，Beyond Meat当日期权成交147.91万张，较90日均量放大逾30倍，看涨期权占比升至79.2%，其中于10月24日到期的1美元行使价的看涨期权成交居前，成交超16万张；此外，从期权链上看，Beyond Meat多张Call单大涨逾1000%。 <a class=\"teditor-mention\" data-mention-id=\"BYND 20251024 1.0 CALL\" data-mention-name=\"BYND\" href=\"https://laohu8.com/OPT/BYND%2020251024%201.0%20CALL\">$BYND 20251024 1.0 CALL$</a></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5ec3690646dae8b6b54b657ff2d39c0e\" title=\"Beyond Meat；数据来源：Market Chameleon\" tg-width=\"1571\" tg-height=\"306\"/><span>Beyond Meat；数据来源：Market Chameleon</span></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fb0f01189a0544afd584fc4cd9bd2a92\" title=\"数据来源：老虎国际\" tg-width=\"837\" tg-height=\"804\"/><span>数据来源：老虎国际</span></p><p>钢铁制造商<a href=\"https://laohu8.com/S/CLF\">克利夫兰克里夫</a>隔夜股价大涨逾21%；该公司昨日发布第三季度财报，数据显示，三季度营收同比增长3.5%；经调整的息税折旧摊销前利润(EBITDA)高于华尔街预期；此外，在公司第三季度业绩报告中，公司宣布进军稀土领域，正探索从铁矿石矿床中提取稀土矿物的可行性。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/35d063c934959530c4bba484f580bf77\" title=\"\" tg-width=\"560\" tg-height=\"240\"/></p><p>期权方面，克利夫兰克里夫当日期权成交25.91万张，较90日均量放大近6倍，看涨期权占比升至74.3%，其中于2026年1月16日到期的20美元行使价的看涨期权成交居前，成交超2.37万张；此外，从期权链上看，克利夫兰克里夫多张Call单翻倍大涨。 <a class=\"teditor-mention\" data-mention-id=\"CLF 20260116 20.0 CALL\" data-mention-name=\"CLF\" href=\"https://laohu8.com/OPT/CLF%2020260116%2020.0%20CALL\">$CLF 20260116 20.0 CALL$</a></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/848a019d21c545da43942a8b3dbedbc0\" title=\"克利夫兰克里夫；数据来源：Market Chameleon\" tg-width=\"1569\" tg-height=\"306\"/><span>克利夫兰克里夫；数据来源：Market Chameleon</span></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b98e7da43bf8297f3e894b9c1be11142\" title=\"数据来源：老虎国际\" tg-width=\"822\" tg-height=\"822\"/><span>数据来源：老虎国际</span></p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" 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src=\"https://static.tigerbbs.com/26db9f5baa497a42399dbd0fc5bdfb71\" title=\"数据来源：Market Chameleon\" tg-width=\"1886\" tg-height=\"474\"/><span>数据来源：Market Chameleon</span></p><h2 id=\"id_334035011\">二、期权成交总量TOP10</h2><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ed15dc25c42100f06bcb6564df4ecbac\" title=\"数据来源：老虎国际\" tg-width=\"1179\" tg-height=\"2301\"/><span>数据来源：老虎国际</span></p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>涨近4%，股价创历史新高，市值涨至3.89万亿美元，超越<a href=\"https://laohu8.com/S/MSFT\">微软</a>成为全美市值第二大企业，仅次于<a href=\"https://laohu8.com/S/NVDA\">英伟达</a>。此次强势反弹主要受iPhone 17系列销售超预期带动，机构数据显示，iPhone 17系列在中美两地开售前10天销量较前代高14%，基础款在中国热销，Pro Max在美国需求强劲。分析师认为，苹果正迎来期待已久的换机周期。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4319db625921aa3e59157e76ec6c3448\" title=\"\" tg-width=\"560\" tg-height=\"240\"/></p><p>期权方面，苹果当日期权成交168.46万张，环比前一交易日激增近60%，看涨期权占比攀升至72.5%，其中于10月24日到期的260美元行使价的看涨期权成交居前，成交逾14.67万张。 <a class=\"teditor-mention\" data-mention-id=\"AAPL 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tg-height=\"240\"/></p><p>值得注意的是，尽管股价出现大幅反弹，但公司基本面并未出现显著改善。上周，<a href=\"https://laohu8.com/S/GS\">高盛</a>等机构仍维持对该公司的悲观评级。投资者在参与交易时应当保持谨慎，密切关注公司后续经营状况和行业发展动向。</p><p>期权方面，Beyond Meat当日期权成交147.91万张，较90日均量放大逾30倍，看涨期权占比升至79.2%，其中于10月24日到期的1美元行使价的看涨期权成交居前，成交超16万张；此外，从期权链上看，Beyond Meat多张Call单大涨逾1000%。 <a class=\"teditor-mention\" data-mention-id=\"BYND 20251024 1.0 CALL\" data-mention-name=\"BYND\" href=\"https://laohu8.com/OPT/BYND%2020251024%201.0%20CALL\">$BYND 20251024 1.0 CALL$</a></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5ec3690646dae8b6b54b657ff2d39c0e\" title=\"Beyond Meat；数据来源：Market Chameleon\" tg-width=\"1571\" tg-height=\"306\"/><span>Beyond Meat；数据来源：Market Chameleon</span></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fb0f01189a0544afd584fc4cd9bd2a92\" title=\"数据来源：老虎国际\" tg-width=\"837\" tg-height=\"804\"/><span>数据来源：老虎国际</span></p><p>钢铁制造商<a href=\"https://laohu8.com/S/CLF\">克利夫兰克里夫</a>隔夜股价大涨逾21%；该公司昨日发布第三季度财报，数据显示，三季度营收同比增长3.5%；经调整的息税折旧摊销前利润(EBITDA)高于华尔街预期；此外，在公司第三季度业绩报告中，公司宣布进军稀土领域，正探索从铁矿石矿床中提取稀土矿物的可行性。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/35d063c934959530c4bba484f580bf77\" title=\"\" tg-width=\"560\" tg-height=\"240\"/></p><p>期权方面，克利夫兰克里夫当日期权成交25.91万张，较90日均量放大近6倍，看涨期权占比升至74.3%，其中于2026年1月16日到期的20美元行使价的看涨期权成交居前，成交超2.37万张；此外，从期权链上看，克利夫兰克里夫多张Call单翻倍大涨。 <a class=\"teditor-mention\" data-mention-id=\"CLF 20260116 20.0 CALL\" data-mention-name=\"CLF\" href=\"https://laohu8.com/OPT/CLF%2020260116%2020.0%20CALL\">$CLF 20260116 20.0 CALL$</a></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/848a019d21c545da43942a8b3dbedbc0\" title=\"克利夫兰克里夫；数据来源：Market Chameleon\" tg-width=\"1569\" tg-height=\"306\"/><span>克利夫兰克里夫；数据来源：Market Chameleon</span></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b98e7da43bf8297f3e894b9c1be11142\" title=\"数据来源：老虎国际\" 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Max在美国需求强劲。分析师认为，苹果正迎来期待已久的换机周期。期权方面，苹果当日期权成交168.46万张，环比前一交易日激增近60%，看涨期权占比攀升至72.5%，其中于10月24日到期的260美元行使价的看涨期权成交居前，成交逾14.67万张。 $AAPL 20251024 260.0 CALL$苹果；数据来源：Market Chameleon三、异动观察数据来源：Market Chameleon“人造肉第一股”Beyond Meat隔夜股价飙涨逾127%；这一上涨行情主要由两方面因素推动：首先，公司近期宣布的债务交换协议成功避免了短期违约风险，尽管这导致了股票数量的大幅增加。其次，Beyond Meat目前是美股市场上被做空最多的股票之一，空头占其总自由流通量的64%。这种高空头比例为当前的“空头挤压”空头挤压现象创造了条件。值得注意的是，尽管股价出现大幅反弹，但公司基本面并未出现显著改善。上周，高盛等机构仍维持对该公司的悲观评级。投资者在参与交易时应当保持谨慎，密切关注公司后续经营状况和行业发展动向。期权方面，Beyond Meat当日期权成交147.91万张，较90日均量放大逾30倍，看涨期权占比升至79.2%，其中于10月24日到期的1美元行使价的看涨期权成交居前，成交超16万张；此外，从期权链上看，Beyond Meat多张Call单大涨逾1000%。 $BYND 20251024 1.0 CALL$Beyond Meat；数据来源：Market Chameleon数据来源：老虎国际钢铁制造商克利夫兰克里夫隔夜股价大涨逾21%；该公司昨日发布第三季度财报，数据显示，三季度营收同比增长3.5%；经调整的息税折旧摊销前利润(EBITDA)高于华尔街预期；此外，在公司第三季度业绩报告中，公司宣布进军稀土领域，正探索从铁矿石矿床中提取稀土矿物的可行性。期权方面，克利夫兰克里夫当日期权成交25.91万张，较90日均量放大近6倍，看涨期权占比升至74.3%，其中于2026年1月16日到期的20美元行使价的看涨期权成交居前，成交超2.37万张；此外，从期权链上看，克利夫兰克里夫多张Call单翻倍大涨。 $CLF 20260116 20.0 CALL$克利夫兰克里夫；数据来源：Market Chameleon数据来源：老虎国际","news_type":1,"symbols_score_info":{"CLF":1.5,"AAPL":1.5,"BYND":1.5}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2019,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":491368757355008,"gmtCreate":1760983787699,"gmtModify":1760983799559,"author":{"id":"290418365828826","authorId":"290418365828826","name":"纳斯达克的顾少棠","avatar":"https://static.tigerbbs.com/0e5895fa2362de4179f26f65395e76a7","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"290418365828826","idStr":"290418365828826"},"themes":[],"title":"","htmlText":"<a href=\"https://laohu8.com/OPT/CRWV 20251107 136.0 CALL\">$CRWV 20251107 136.0 CALL$</a> &nbsp;整！","listText":"<a href=\"https://laohu8.com/OPT/CRWV 20251107 136.0 CALL\">$CRWV 20251107 136.0 CALL$</a> &nbsp;整！","text":"$CRWV 20251107 136.0 CALL$ 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&amp; Consumable Fuels”过去5日暴涨+69.8%，为113个二级行业中唯一涨幅超50%的板块，资金净流入连续两周居首。同期 <a href=\"https://laohu8.com/S/XLE\">$SPDR能源指数ETF(XLE)$</a> 仅+4.3%，板块相对收益高达65个百分点，创下2008年以来最大单周超额收益。个股层面（市值&gt;3亿美元） <a href=\"https://laohu8.com/S/UUUU\">$Energy Fuels Inc(UUUU)$</a> 全美唯一同时量产铀+稀土的运营商，周五再创2008年以来新高 ； <a href=\"https://laohu8.com/S/UEC\">$Uranium Energy Corp(UEC)$</a> 德州Hobson工厂产能利用率升至95%，公司宣布启动库藏股回购 ; <a href=\"https://laohu8.com/S/LEU\">$Centrus Energy Corp.(LEU)$</a> 高丰度低浓铀(HALEU)独家供应商，白宫10月7日将其列入“关键基础设施”名单；<a href=\"https://laohu8.com/S/CNR\">$Core Natural Resources, Inc.(CNR)$</a> 煤炭+铀双轮驱动，Q3预告EPS同比增4倍，空头周内回补130万股。二、三层逻辑：为什么涨？事件催化10月7日美国众议院以392:16高票通过《核能加速法案》，拟对现有核电机组延长10年税收抵免，并新建8000万千瓦小型堆(SMR)设定30%投资税抵免。10月9日日本正式批准“核污染水第二轮排放”时间表，市场担忧铀供应链进一步紧张，现货铀价跳升至81美元/磅，月内+14%。10月10日欧盟委员会","listText":"一、行情速览：行业与个股一张表美股GICS二级行业“Coal &amp; Consumable Fuels”过去5日暴涨+69.8%，为113个二级行业中唯一涨幅超50%的板块，资金净流入连续两周居首。同期 <a href=\"https://laohu8.com/S/XLE\">$SPDR能源指数ETF(XLE)$</a> 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煤炭+铀双轮驱动，Q3预告EPS同比增4倍，空头周内回补130万股。二、三层逻辑：为什么涨？事件催化10月7日美国众议院以392:16高票通过《核能加速法案》，拟对现有核电机组延长10年税收抵免，并新建8000万千瓦小型堆(SMR)设定30%投资税抵免。10月9日日本正式批准“核污染水第二轮排放”时间表，市场担忧铀供应链进一步紧张，现货铀价跳升至81美元/磅，月内+14%。10月10日欧盟委员会","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/6fddc7d8de83a65a26ee413d4ea10106"}],"top":1,"highlighted":1,"essential":2,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/488827088285944","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":0,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":2,"langContent":"CN","totalScore":0},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":3118,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":487976587047688,"gmtCreate":1760162435326,"gmtModify":1760162905657,"author":{"id":"290418365828826","authorId":"290418365828826","name":"纳斯达克的顾少棠","avatar":"https://static.tigerbbs.com/0e5895fa2362de4179f26f65395e76a7","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"290418365828826","idStr":"290418365828826"},"themes":[],"title":"","htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/487976587047688","repostId":"487319143452824","repostType":1,"repost":{"id":487319143452824,"gmtCreate":1759984673421,"gmtModify":1760163001799,"author":{"id":"37002306153600","authorId":"37002306153600","name":"小虎访谈","avatar":"https://static.tigerbbs.com/c0f6fba0673df1de1c5c31bb2b4f6d4e","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"37002306153600","idStr":"37002306153600"},"themes":[],"title":"【小虎访谈】取经：夜市摊主变身AI期权玩家，十年老虎用户靠“耐心”翻倍人生","htmlText":"各位小虎们国庆过得还好吗？[你懂的]🥰🥰本期访谈，我们走进来自云南昆明的虎友——<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/U/239838651495954\">@取经</a>。他白天是餐饮夜市从业者，夜晚却是专注于美股、港股与期权交易的老虎“十年粉”。从最初的“割肉小白”到如今紧跟AI浪潮、年内收益持续增长，老杨用近十年的时间，走出了一条属于普通投资者的稳健成长路。他信奉“少盯盘、少操作＝多赚钱”，坚信耐心与学习才是市场中最宝贵的财富。来吧虎友们，让我们一起来听听他的投资心得大分享吧[你懂的][你懂的]一、从夜市到股市——十年老虎用户的投资修行Q：能否简单介绍一下您的背景和投资经历？A（取经）： 我是来自云南昆明的餐饮夜市从业者，大家都叫我“老杨”。2016 年 6 月通过同花顺的老虎推广进入美股，当时资金量不大，对好公司也不了解，经常买了拿不住、割肉离场。直到 2019 年以后，我才慢慢意识到：投资得靠优质公司、靠趋势，而不是靠运气。2021 年市场波动大，我账户也缩水过，但那次让我彻底学会了“耐心”。2021 年还参加过老虎七周年庆活动，看到很多高手，收获很大。2025 年 5 月，我又带着新的信心和积累回来了。二、从乱买乱卖到“围绕趋势”——老杨的策略之道Q：您是如何制定投资策略的？偏向于长线还是短线？A： 如果市场有大趋势，我就顺势操作；没有大趋势，就围绕着大科技和 AI 人工智能方向配置。正股大约占 90% 仓位，期权占 5～10%。正股我一般中长线持有，不轻易动。早些年我犯的最大错误就是频繁进出，导致赚得少。期权主要分三类：两三个月期限的中期为主；少量末日期权；还有一些半年到一年的远期单。我会在买入时就规划好卖出价，提前挂单止盈止损。三、心态与认知——“别人恐慌我贪婪”的实战体验Q：投资中遇到的最大挑战是什么？您如何","listText":"各位小虎们国庆过得还好吗？[你懂的]🥰🥰本期访谈，我们走进来自云南昆明的虎友——<a target=\"_blank\" 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5～10%。正股我一般中长线持有，不轻易动。早些年我犯的最大错误就是频繁进出，导致赚得少。期权主要分三类：两三个月期限的中期为主；少量末日期权；还有一些半年到一年的远期单。我会在买入时就规划好卖出价，提前挂单止盈止损。三、心态与认知——“别人恐慌我贪婪”的实战体验Q：投资中遇到的最大挑战是什么？您如何","text":"各位小虎们国庆过得还好吗？[你懂的]🥰🥰本期访谈，我们走进来自云南昆明的虎友——@取经。他白天是餐饮夜市从业者，夜晚却是专注于美股、港股与期权交易的老虎“十年粉”。从最初的“割肉小白”到如今紧跟AI浪潮、年内收益持续增长，老杨用近十年的时间，走出了一条属于普通投资者的稳健成长路。他信奉“少盯盘、少操作＝多赚钱”，坚信耐心与学习才是市场中最宝贵的财富。来吧虎友们，让我们一起来听听他的投资心得大分享吧[你懂的][你懂的]一、从夜市到股市——十年老虎用户的投资修行Q：能否简单介绍一下您的背景和投资经历？A（取经）： 我是来自云南昆明的餐饮夜市从业者，大家都叫我“老杨”。2016 年 6 月通过同花顺的老虎推广进入美股，当时资金量不大，对好公司也不了解，经常买了拿不住、割肉离场。直到 2019 年以后，我才慢慢意识到：投资得靠优质公司、靠趋势，而不是靠运气。2021 年市场波动大，我账户也缩水过，但那次让我彻底学会了“耐心”。2021 年还参加过老虎七周年庆活动，看到很多高手，收获很大。2025 年 5 月，我又带着新的信心和积累回来了。二、从乱买乱卖到“围绕趋势”——老杨的策略之道Q：您是如何制定投资策略的？偏向于长线还是短线？A： 如果市场有大趋势，我就顺势操作；没有大趋势，就围绕着大科技和 AI 人工智能方向配置。正股大约占 90% 仓位，期权占 5～10%。正股我一般中长线持有，不轻易动。早些年我犯的最大错误就是频繁进出，导致赚得少。期权主要分三类：两三个月期限的中期为主；少量末日期权；还有一些半年到一年的远期单。我会在买入时就规划好卖出价，提前挂单止盈止损。三、心态与认知——“别人恐慌我贪婪”的实战体验Q：投资中遇到的最大挑战是什么？您如何","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/5178b82d3c441ae206a87940f2210d90"}],"top":1,"highlighted":2,"essential":2,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/487319143452824","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":0,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":13,"langContent":"CN","totalScore":0},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1894,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":484571473629480,"gmtCreate":1759332443650,"gmtModify":1759332909096,"author":{"id":"290418365828826","authorId":"290418365828826","name":"纳斯达克的顾少棠","avatar":"https://static.tigerbbs.com/0e5895fa2362de4179f26f65395e76a7","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"290418365828826","idStr":"290418365828826"},"themes":[],"title":"","htmlText":"台积电","listText":"台积电","text":"台积电","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/484571473629480","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2429,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0}],"hots":[{"id":552060745769688,"gmtCreate":1775815023086,"gmtModify":1775815025584,"author":{"id":"290418365828826","authorId":"290418365828826","name":"纳斯达克的顾少棠","avatar":"https://static.tigerbbs.com/0e5895fa2362de4179f26f65395e76a7","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"290418365828826","idStr":"290418365828826"},"themes":[],"title":"","htmlText":"学习学习","listText":"学习学习","text":"学习学习","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/552060745769688","repostId":"552031654351008","repostType":1,"repost":{"id":552031654351008,"gmtCreate":1775810325901,"gmtModify":1776150467754,"author":{"id":"37002306153600","authorId":"37002306153600","name":"小虎访谈","avatar":"https://static.tigerbbs.com/c0f6fba0673df1de1c5c31bb2b4f6d4e","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"37002306153600","idStr":"37002306153600"},"themes":[],"title":"《虎友会客厅》第01期来啦！｜用期权的方式表达价值投资","htmlText":"\n \n \n  《虎友会客厅》 是老虎社区推出的一档投资者对谈播客栏目。栏目聚焦真实投资者的市场观察、交易思路与投资方法，希望通过轻松、有深度的交流，分享不同视角下的投资认知与实战经验。这一次，我们邀请到 <a href=\"https://laohu8.com/U/3465376124047403\">@常鹏垚 Oliver</a> 做客节目，一起聊聊 用期权的方式表达价值投资。价值投资和期权，听起来像是两套体系，但在实际交易里，二者其实也能碰撞出不一样的思路。视频播客已经上线，欢迎大家来看，也欢迎在评论区分享你的观点。Shownotes｜《虎友会客厅》第01期 主题：用期权的方式表达价值投资00:00 开场：为什么“期权”和“价值投资”能放在一起聊01:50 如何理解“用期权的方式表达价值投资”03:50 期权为什么总被误解为投机工具06:48 长期看好一家公司，期权可以怎么表达09:14 为什么不建议对真正看好的公司轻易卖 call10:48 做期权最重要的不是看对，而是错了怎么办11:49 结合近期市场波动，聊价值投资的难点14:23 如何区分价值投资和披着价值投资外衣的投机16:45 给期权新手的第一条建议：先实践，再建立认知18:28 本期总结：期权不是让投资更激进，而是让表达更有边界听完这一期，也想和大家聊聊：对于一家你长期看好的公司，你会更倾向于直接持有正股，还是用期权来表达看法？为什么？欢迎在评论区说说你的看法。\n \n","listText":"《虎友会客厅》 是老虎社区推出的一档投资者对谈播客栏目。栏目聚焦真实投资者的市场观察、交易思路与投资方法，希望通过轻松、有深度的交流，分享不同视角下的投资认知与实战经验。这一次，我们邀请到 <a href=\"https://laohu8.com/U/3465376124047403\">@常鹏垚 Oliver</a> 做客节目，一起聊聊 用期权的方式表达价值投资。价值投资和期权，听起来像是两套体系，但在实际交易里，二者其实也能碰撞出不一样的思路。视频播客已经上线，欢迎大家来看，也欢迎在评论区分享你的观点。Shownotes｜《虎友会客厅》第01期 主题：用期权的方式表达价值投资00:00 开场：为什么“期权”和“价值投资”能放在一起聊01:50 如何理解“用期权的方式表达价值投资”03:50 期权为什么总被误解为投机工具06:48 长期看好一家公司，期权可以怎么表达09:14 为什么不建议对真正看好的公司轻易卖 call10:48 做期权最重要的不是看对，而是错了怎么办11:49 结合近期市场波动，聊价值投资的难点14:23 如何区分价值投资和披着价值投资外衣的投机16:45 给期权新手的第一条建议：先实践，再建立认知18:28 本期总结：期权不是让投资更激进，而是让表达更有边界听完这一期，也想和大家聊聊：对于一家你长期看好的公司，你会更倾向于直接持有正股，还是用期权来表达看法？为什么？欢迎在评论区说说你的看法。","text":"《虎友会客厅》 是老虎社区推出的一档投资者对谈播客栏目。栏目聚焦真实投资者的市场观察、交易思路与投资方法，希望通过轻松、有深度的交流，分享不同视角下的投资认知与实战经验。这一次，我们邀请到 @常鹏垚 Oliver 做客节目，一起聊聊 用期权的方式表达价值投资。价值投资和期权，听起来像是两套体系，但在实际交易里，二者其实也能碰撞出不一样的思路。视频播客已经上线，欢迎大家来看，也欢迎在评论区分享你的观点。Shownotes｜《虎友会客厅》第01期 主题：用期权的方式表达价值投资00:00 开场：为什么“期权”和“价值投资”能放在一起聊01:50 如何理解“用期权的方式表达价值投资”03:50 期权为什么总被误解为投机工具06:48 长期看好一家公司，期权可以怎么表达09:14 为什么不建议对真正看好的公司轻易卖 call10:48 做期权最重要的不是看对，而是错了怎么办11:49 结合近期市场波动，聊价值投资的难点14:23 如何区分价值投资和披着价值投资外衣的投机16:45 给期权新手的第一条建议：先实践，再建立认知18:28 本期总结：期权不是让投资更激进，而是让表达更有边界听完这一期，也想和大家聊聊：对于一家你长期看好的公司，你会更倾向于直接持有正股，还是用期权来表达看法？为什么？欢迎在评论区说说你的看法。","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/134296b0df0deb3e16e95794af8e22d1","width":"1920","height":"1920"}],"top":1,"highlighted":1,"essential":2,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/552031654351008","isVote":1,"tweetType":2,"object":{"id":"ae94b3b55bb140a6bd3a01548eb3f3b0","tweetId":"552031654351008","videoUrl":"https://1254107296.vod2.myqcloud.com/e2ad4227vodcq1254107296/3c76c40f5145403722910131037/2i8QVAC1RvoA.mp4","poster":"https://static.tigerbbs.com/7a72a2c3648369b036f982a62abbc5cf"},"viewCount":0,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":1,"langContent":"CN","totalScore":0},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":576,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":534033025537504,"gmtCreate":1771400074284,"gmtModify":1771400076210,"author":{"id":"290418365828826","authorId":"290418365828826","name":"纳斯达克的顾少棠","avatar":"https://static.tigerbbs.com/0e5895fa2362de4179f26f65395e76a7","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"290418365828826","idStr":"290418365828826"},"themes":[],"title":"","htmlText":"～","listText":"～","text":"～","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/534033025537504","repostId":"2612049231","repostType":2,"repost":{"id":"2612049231","kind":"highlight","weMediaInfo":{"introduction":"追踪全球财经热点，精选影响您财富的资讯，投资理财必备神器！","home_visible":1,"media_name":"华尔街见闻","id":"1084101182","head_image":"https://static.tigerbbs.com/66809d1f5c2e43e2bdf15820c6d6897e"},"pubTimestamp":1771379884,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2612049231?lang=zh_CN&edition=full","pubTime":"2026-02-18 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AI：AI医疗的“落地实验”</strong><br/>新进11万股。不同于前两者的硬件属性，Tempus致力于将AI应用于精准医疗，尤其是肿瘤领域。这是段永平在AI垂直应用层的尝试。不过，医疗行业监管严、周期长，虽然这代表了AI从“算力”向“生产力”转化的终极方向，但盈利能力仍在验证阶段，更像是一场耐力赛。</p></li></ul><h2 id=\"id_1651169234\">减持苹果，增持伯克希尔</h2><p style=\"text-align: justify;\">在进攻AI的同时，段永平也对传统的“压舱石”进行了显著的再平衡。</p><p style=\"text-align: justify;\">Q4，苹果依然是其头号重仓股，持仓市值高达87.97亿美元，占比50.3%。<strong>然而，Q4期间他减持了247.06万股苹果，减持幅度达7.09%。</strong>这一动作可能源于对单一标的持仓过重的风险控制，也可能是为了腾挪资金加码AI。</p><p style=\"text-align: justify;\">与此同时，作为防御性资产的<strong>伯克希尔B </strong>获得了大幅增持。段永平买入近198.5万股，增持幅度达38.24%，使其稳居第二大重仓股（占比20.63%）。这种“左手科技成长，右手价值防御”的结构，依然是其投资组合的基石。</p><p style=\"text-align: justify;\">此外，段永平还增持了<strong>谷歌、拼多多</strong>，并大幅减持了光刻机巨头<strong>阿斯麦</strong>（减持幅度87.63%），显示出他对不同科技巨头未来增长潜力的判断出现了分化。</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" 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style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/66809d1f5c2e43e2bdf15820c6d6897e);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">华尔街见闻 </p>\n<p class=\"h-time\">2026-02-18 09:58</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<html><head></head><body><blockquote><p>CoreWeave专门搭建高性能GPU集群，把算力租给AI公司和企业客户；如果说GPU是心脏，Credo提供的高速互联芯片和光模块就是血管，跟AI服务器迭代高度绑定；Tempus则致力于将AI应用于精准医疗，尤其是肿瘤领域。</p></blockquote><p style=\"text-align: justify;\"><strong>在大幅减持第一大重仓股苹果的同时，知名投资人段永平在Q4将英伟达仓位狂拉逾11倍，并轻仓“试水”三家极具代表性的AI垂直领域公司。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>数据显示，段永平Q4共增持了六只股票，其中增持幅度最大的是英伟达，增持幅度第二大的股票是伯克希尔哈撒韦；同时，段永平也减持了五只股票，减持幅度最大的是苹果。</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/392545a009bcf09f2c078f8e9d1b3126\" tg-width=\"1024\" tg-height=\"438\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">这位曾以重仓网易、茅台、苹果著称的价值投资大佬，正在用真金白银完成对人工智能时代的深度建仓。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4bcdb4f5cee5eaa6c20ba310989a7845\" tg-width=\"1024\" tg-height=\"318\"/></p><h2 id=\"id_790947635\">“狂加”英伟达、“新入”CoreWeave、Credo和Tempus</h2><p style=\"text-align: justify;\"><strong>文件显示，段永平在Q4一口气增持了663.93万股英伟达，持仓数量激增1110.62%</strong>，总持股数达到723.71万股，持仓市值跃升至13.5亿美元，将英伟达直接推升至其组合的第三大重仓股（占比7.72%）。</p><p style=\"text-align: justify;\">在重注“卖水人”英伟达之外，段永平还开仓了三家“新面孔”。虽然合计仓位占比仅约0.28%，但选股逻辑极为老辣，精准覆盖了AI产业链的算力、连接与应用三个关键节点：</p><ul style=\"\"><li><p style=\"text-align: justify;\"><strong>CoreWeave：算力租赁的“包租公”</strong><br/>新进29.99万股。在所有巨头都在争抢GPU的当下，CoreWeave专门搭建高性能GPU集群，把算力租给AI公司和企业客户。这是一家典型的“卖铲子”公司，虽然面临重资产、高折旧的财务压力，但在算力紧缺周期内拥有极强的议价权。</p></li><li><p style=\"text-align: justify;\"><strong>Credo Technology ：数据中心的“高速公路”</strong><br/>新进14.13万股。如果说GPU是心脏，Credo提供的高速互联芯片和光模块就是血管。AI服务器集群对数据传输速度要求极高，段永平此举意在押注数据中心升级带来的确定性增量，这是一种与AI服务器迭代高度绑定的“伴生性投资”。</p></li><li><p style=\"text-align: justify;\"><strong>Tempus AI：AI医疗的“落地实验”</strong><br/>新进11万股。不同于前两者的硬件属性，Tempus致力于将AI应用于精准医疗，尤其是肿瘤领域。这是段永平在AI垂直应用层的尝试。不过，医疗行业监管严、周期长，虽然这代表了AI从“算力”向“生产力”转化的终极方向，但盈利能力仍在验证阶段，更像是一场耐力赛。</p></li></ul><h2 id=\"id_1651169234\">减持苹果，增持伯克希尔</h2><p style=\"text-align: justify;\">在进攻AI的同时，段永平也对传统的“压舱石”进行了显著的再平衡。</p><p style=\"text-align: justify;\">Q4，苹果依然是其头号重仓股，持仓市值高达87.97亿美元，占比50.3%。<strong>然而，Q4期间他减持了247.06万股苹果，减持幅度达7.09%。</strong>这一动作可能源于对单一标的持仓过重的风险控制，也可能是为了腾挪资金加码AI。</p><p style=\"text-align: justify;\">与此同时，作为防御性资产的<strong>伯克希尔B </strong>获得了大幅增持。段永平买入近198.5万股，增持幅度达38.24%，使其稳居第二大重仓股（占比20.63%）。这种“左手科技成长，右手价值防御”的结构，依然是其投资组合的基石。</p><p style=\"text-align: justify;\">此外，段永平还增持了<strong>谷歌、拼多多</strong>，并大幅减持了光刻机巨头<strong>阿斯麦</strong>（减持幅度87.63%），显示出他对不同科技巨头未来增长潜力的判断出现了分化。</p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/6f8fa40fbf2bafa712e6587729f3ea91","relate_stocks":{"LU2111349929.HKD":"ALLIANZ GLOBAL SUSTAINABILITY \"AM\" (HKD) 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：数据中心的“高速公路”新进14.13万股。如果说GPU是心脏，Credo提供的高速互联芯片和光模块就是血管。AI服务器集群对数据传输速度要求极高，段永平此举意在押注数据中心升级带来的确定性增量，这是一种与AI服务器迭代高度绑定的“伴生性投资”。Tempus AI：AI医疗的“落地实验”新进11万股。不同于前两者的硬件属性，Tempus致力于将AI应用于精准医疗，尤其是肿瘤领域。这是段永平在AI垂直应用层的尝试。不过，医疗行业监管严、周期长，虽然这代表了AI从“算力”向“生产力”转化的终极方向，但盈利能力仍在验证阶段，更像是一场耐力赛。减持苹果，增持伯克希尔在进攻AI的同时，段永平也对传统的“压舱石”进行了显著的再平衡。Q4，苹果依然是其头号重仓股，持仓市值高达87.97亿美元，占比50.3%。然而，Q4期间他减持了247.06万股苹果，减持幅度达7.09%。这一动作可能源于对单一标的持仓过重的风险控制，也可能是为了腾挪资金加码AI。与此同时，作为防御性资产的伯克希尔B 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Mazzola）表示：“上涨行情中的VIX走高本身未必是一个警告信号，但它是一个信号。它意味着市场正在为不确定性定价。”</p><p>VIX通过观察交易者愿意为标普500指数期权支付的权利金来衡量短期隐含波动率。通常，VIX与标普500呈反向关系，因此两者同时温和上涨是比较罕见的。根据道琼斯市场数据，<strong>2025年只有两次出现VIX上涨2%以上且标普500同日上涨0.5%以上的情况。在过去10年中这种情况仅出现过28次，过去20年中也只有37次。</strong></p><p>即使市场走高，VIX的上升也意味着交易者正在为某种波动做准备。马佐拉指出，未来有许多可能推动市场波动的重要事件。</p><p>本周晚些时候美国将公布就业报告，以及其他劳动力市场数据。美国最高法院就特朗普关税问题作出的裁决也即将出炉，可能在不久的将来公布。此外，地缘政治紧张局势仍在升级，美国在委内瑞拉的军事行动也可能令投资者为未来的波动做准备，尽管股市在短期内对此不以为然。</p><p>不过，马佐拉强调，理解VIX跳升前所处的位置非常重要。</p><p>波动率指数在2025年末接近全年低点，假日期间清淡的交易令其保持在低位。因此，交易者当时可以相对便宜地购买期权合约，为即将到来的市场变动进行对冲。</p><p>马佐拉表示：“这几乎变成了一个买入机会，因为与看涨期权相比，看跌期权现在并不贵。”马佐拉指出由于权利金便宜，更多交易者涌向期权市场，可能是推动VIX近期走高的因素之一。</p><p>Cboe衍生品市场情报主管徐曼迪（Mandy Xu）表示，从VIX本周跳升之前的水平来看，有助于理解这次波动的意义。由于VIX接近历史低位，绝对点数上的小幅上涨在百分比变化上看起来会显得更为剧烈，这也是她更倾向于用“点数”而非“百分比”来衡量VIX变化的原因之一。</p><p>不过，Mandy Xu指出，VIX的计算涉及多个变量，它并不仅仅是一个“恐慌指数”。</p><p>她表示：“关键在于，VIX本身并不一定代表恐惧，它更准确地说是对不确定性的衡量，而不确定性既可能来自上涨方向，也可能来自下跌方向。”</p><p>Mandy Xu提到，Cboe的VIX分解工具可以帮助交易者进一步拆解影响VIX的各项因素，从而理解当天是什么推动了VIX，以及这种不确定性偏向哪个方向。</p><p>Mandy 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tg-width=\"560\" tg-height=\"240\"/></p><p>这种情况并不常见。</p><p>嘉信理财（Charles Schwab）交易与衍生品策略主管乔·马佐拉（Joe Mazzola）表示：“上涨行情中的VIX走高本身未必是一个警告信号，但它是一个信号。它意味着市场正在为不确定性定价。”</p><p>VIX通过观察交易者愿意为标普500指数期权支付的权利金来衡量短期隐含波动率。通常，VIX与标普500呈反向关系，因此两者同时温和上涨是比较罕见的。根据道琼斯市场数据，<strong>2025年只有两次出现VIX上涨2%以上且标普500同日上涨0.5%以上的情况。在过去10年中这种情况仅出现过28次，过去20年中也只有37次。</strong></p><p>即使市场走高，VIX的上升也意味着交易者正在为某种波动做准备。马佐拉指出，未来有许多可能推动市场波动的重要事件。</p><p>本周晚些时候美国将公布就业报告，以及其他劳动力市场数据。美国最高法院就特朗普关税问题作出的裁决也即将出炉，可能在不久的将来公布。此外，地缘政治紧张局势仍在升级，美国在委内瑞拉的军事行动也可能令投资者为未来的波动做准备，尽管股市在短期内对此不以为然。</p><p>不过，马佐拉强调，理解VIX跳升前所处的位置非常重要。</p><p>波动率指数在2025年末接近全年低点，假日期间清淡的交易令其保持在低位。因此，交易者当时可以相对便宜地购买期权合约，为即将到来的市场变动进行对冲。</p><p>马佐拉表示：“这几乎变成了一个买入机会，因为与看涨期权相比，看跌期权现在并不贵。”马佐拉指出由于权利金便宜，更多交易者涌向期权市场，可能是推动VIX近期走高的因素之一。</p><p>Cboe衍生品市场情报主管徐曼迪（Mandy Xu）表示，从VIX本周跳升之前的水平来看，有助于理解这次波动的意义。由于VIX接近历史低位，绝对点数上的小幅上涨在百分比变化上看起来会显得更为剧烈，这也是她更倾向于用“点数”而非“百分比”来衡量VIX变化的原因之一。</p><p>不过，Mandy Xu指出，VIX的计算涉及多个变量，它并不仅仅是一个“恐慌指数”。</p><p>她表示：“关键在于，VIX本身并不一定代表恐惧，它更准确地说是对不确定性的衡量，而不确定性既可能来自上涨方向，也可能来自下跌方向。”</p><p>Mandy Xu提到，Cboe的VIX分解工具可以帮助交易者进一步拆解影响VIX的各项因素，从而理解当天是什么推动了VIX，以及这种不确定性偏向哪个方向。</p><p>Mandy Xu说：“我认为重要的是不要只看标题数字，比如‘昨天VIX上涨了两个点’，而要问：这两个点是由什么驱动的？”比如，VIX上涨2点，可能是因为标普500下跌，也可能是因为对冲需求增加。</p><p>尽管VIX在周二早盘一度走高，但随着交易日推进，它最终回落。而标普500指数则在周二收盘时上涨了0.6%。</p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://community-static.tradeup.com/news/6c88fac4c928001d68a7da6611813f4a","relate_stocks":{".SPX":"S&P 500 Index","VIX":"标普500波动率指数"},"source_url":"","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1125211728","content_text":"在美国抓捕委内瑞拉领导人尼古拉斯·马杜罗之后，地缘政治紧张局势上升，但美国股市仍在走高。周末行动之后，标普500指数在周一上涨0.6%，周二又上涨了0.6%。但更有意思的是，在股市上涨的同时，投资者却开始为波动做准备。芝加哥期权交易所波动率指数（VIX）——通常被称为华尔街的“恐慌指数”——仅在周一就上涨了2.7%。这种情况并不常见。嘉信理财（Charles Schwab）交易与衍生品策略主管乔·马佐拉（Joe Mazzola）表示：“上涨行情中的VIX走高本身未必是一个警告信号，但它是一个信号。它意味着市场正在为不确定性定价。”VIX通过观察交易者愿意为标普500指数期权支付的权利金来衡量短期隐含波动率。通常，VIX与标普500呈反向关系，因此两者同时温和上涨是比较罕见的。根据道琼斯市场数据，2025年只有两次出现VIX上涨2%以上且标普500同日上涨0.5%以上的情况。在过去10年中这种情况仅出现过28次，过去20年中也只有37次。即使市场走高，VIX的上升也意味着交易者正在为某种波动做准备。马佐拉指出，未来有许多可能推动市场波动的重要事件。本周晚些时候美国将公布就业报告，以及其他劳动力市场数据。美国最高法院就特朗普关税问题作出的裁决也即将出炉，可能在不久的将来公布。此外，地缘政治紧张局势仍在升级，美国在委内瑞拉的军事行动也可能令投资者为未来的波动做准备，尽管股市在短期内对此不以为然。不过，马佐拉强调，理解VIX跳升前所处的位置非常重要。波动率指数在2025年末接近全年低点，假日期间清淡的交易令其保持在低位。因此，交易者当时可以相对便宜地购买期权合约，为即将到来的市场变动进行对冲。马佐拉表示：“这几乎变成了一个买入机会，因为与看涨期权相比，看跌期权现在并不贵。”马佐拉指出由于权利金便宜，更多交易者涌向期权市场，可能是推动VIX近期走高的因素之一。Cboe衍生品市场情报主管徐曼迪（Mandy Xu）表示，从VIX本周跳升之前的水平来看，有助于理解这次波动的意义。由于VIX接近历史低位，绝对点数上的小幅上涨在百分比变化上看起来会显得更为剧烈，这也是她更倾向于用“点数”而非“百分比”来衡量VIX变化的原因之一。不过，Mandy Xu指出，VIX的计算涉及多个变量，它并不仅仅是一个“恐慌指数”。她表示：“关键在于，VIX本身并不一定代表恐惧，它更准确地说是对不确定性的衡量，而不确定性既可能来自上涨方向，也可能来自下跌方向。”Mandy Xu提到，Cboe的VIX分解工具可以帮助交易者进一步拆解影响VIX的各项因素，从而理解当天是什么推动了VIX，以及这种不确定性偏向哪个方向。Mandy Xu说：“我认为重要的是不要只看标题数字，比如‘昨天VIX上涨了两个点’，而要问：这两个点是由什么驱动的？”比如，VIX上涨2点，可能是因为标普500下跌，也可能是因为对冲需求增加。尽管VIX在周二早盘一度走高，但随着交易日推进，它最终回落。而标普500指数则在周二收盘时上涨了0.6%。","news_type":1,"symbols_score_info":{"VIX":2,".SPX":2}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2033,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":518902002639552,"gmtCreate":1767660526826,"gmtModify":1767660529228,"author":{"id":"290418365828826","authorId":"290418365828826","name":"纳斯达克的顾少棠","avatar":"https://static.tigerbbs.com/0e5895fa2362de4179f26f65395e76a7","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"290418365828826","idStr":"290418365828826"},"themes":[],"title":"","htmlText":"重新翻开10月那几天的K线图，每一次我都能看到偌大的“逃命”两个字，但为什么当时却毫无察觉？","listText":"重新翻开10月那几天的K线图，每一次我都能看到偌大的“逃命”两个字，但为什么当时却毫无察觉？","text":"重新翻开10月那几天的K线图，每一次我都能看到偌大的“逃命”两个字，但为什么当时却毫无察觉？","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/518902002639552","repostId":"518618635198816","repostType":1,"repost":{"id":518618635198816,"gmtCreate":1767502440000,"gmtModify":1767645927019,"author":{"id":"3516093171281408","authorId":"3516093171281408","name":"信仰守望者2022","avatar":"https://static.tigerbbs.com/4e8a2698b5bc4db929bdc45bb712f1d3","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3516093171281408","idStr":"3516093171281408"},"themes":[],"title":"2025年投资总结：从340%到201%，难以克服的人性弱点","htmlText":"2025年的投资终究是结束了。账户年收益率从10月份最高点的340%，最终定格在12月31日的201%。这是一场巨大的、涉及几百万的回撤。曾不止一次追问自己，为什么没有及时止盈，避开这巨大的回撤呢？每一次我都重新翻开10月那几天的K线图，每一次我都能看到偌大的“逃命”两个字，但为什么当时却毫无察觉？在国庆的那几天，我其实想过，要不要吸取2024年10-08的教训，清仓休息。你知道我当初是怎么说服自己没有清仓的吗？我那时觉得历史不会重复，当大家都觉得会像去年那样大跌的话，那往往会“逆向大涨”。而且国庆前并没有像2024年国庆前那样的暴涨，不存在暴跌的可能性。就这样，我放弃了止盈的想法，思维开始麻痹。然后就是持续的下跌了。当大盘连续两天跌三四个点的时候，你基本失去了逃命的机会。因为在大跌后的割肉，你过不了人性这一关。你的人性会告诉你，都跌这么多了，现在割肉不划算，等反弹再割；等真的反弹的时候，你的人性又会告诉你，都反弹了，说明最坏的时刻已经过去了，后面会涨回来的，然后你又没割。最后又开始了持续的下跌，更割不下去，你没有办法，只好装死了。然后就是开头说的“故事的结局”。炒股的最终对手，其实只有你自己。人性的贪婪、恐慌、暴躁、侥幸等等，无不在左右你的实际操作。如果你不能克服它们，那以上这些“历史片段”将会一次又一次地重复下去；如果你不能克服它们，即使今年再来一次大牛市，你真的能保住胜利果实安然离场吗？今年这收益，也有很多朋友在吹嘘我很厉害。但厉不厉害，我自己是清楚的。回顾过去这一年的操作，“敏感的嗅觉”当然是一个原因，但“运气”也起到了非常重要的作用。从3月止盈港股中概，4月抄底美股巨头，7月擒获小鹏蔚来，这肯定有很大的运气成分在。假如4月美股没有反弹而是彻底步入熊市，假如蔚来ES8没有爆卖而是走向破产，那就是另外一个悲伤故事了。个人的力量是渺小的，在运气和历史的进程前面不值一提。","listText":"2025年的投资终究是结束了。账户年收益率从10月份最高点的340%，最终定格在12月31日的201%。这是一场巨大的、涉及几百万的回撤。曾不止一次追问自己，为什么没有及时止盈，避开这巨大的回撤呢？每一次我都重新翻开10月那几天的K线图，每一次我都能看到偌大的“逃命”两个字，但为什么当时却毫无察觉？在国庆的那几天，我其实想过，要不要吸取2024年10-08的教训，清仓休息。你知道我当初是怎么说服自己没有清仓的吗？我那时觉得历史不会重复，当大家都觉得会像去年那样大跌的话，那往往会“逆向大涨”。而且国庆前并没有像2024年国庆前那样的暴涨，不存在暴跌的可能性。就这样，我放弃了止盈的想法，思维开始麻痹。然后就是持续的下跌了。当大盘连续两天跌三四个点的时候，你基本失去了逃命的机会。因为在大跌后的割肉，你过不了人性这一关。你的人性会告诉你，都跌这么多了，现在割肉不划算，等反弹再割；等真的反弹的时候，你的人性又会告诉你，都反弹了，说明最坏的时刻已经过去了，后面会涨回来的，然后你又没割。最后又开始了持续的下跌，更割不下去，你没有办法，只好装死了。然后就是开头说的“故事的结局”。炒股的最终对手，其实只有你自己。人性的贪婪、恐慌、暴躁、侥幸等等，无不在左右你的实际操作。如果你不能克服它们，那以上这些“历史片段”将会一次又一次地重复下去；如果你不能克服它们，即使今年再来一次大牛市，你真的能保住胜利果实安然离场吗？今年这收益，也有很多朋友在吹嘘我很厉害。但厉不厉害，我自己是清楚的。回顾过去这一年的操作，“敏感的嗅觉”当然是一个原因，但“运气”也起到了非常重要的作用。从3月止盈港股中概，4月抄底美股巨头，7月擒获小鹏蔚来，这肯定有很大的运气成分在。假如4月美股没有反弹而是彻底步入熊市，假如蔚来ES8没有爆卖而是走向破产，那就是另外一个悲伤故事了。个人的力量是渺小的，在运气和历史的进程前面不值一提。","text":"2025年的投资终究是结束了。账户年收益率从10月份最高点的340%，最终定格在12月31日的201%。这是一场巨大的、涉及几百万的回撤。曾不止一次追问自己，为什么没有及时止盈，避开这巨大的回撤呢？每一次我都重新翻开10月那几天的K线图，每一次我都能看到偌大的“逃命”两个字，但为什么当时却毫无察觉？在国庆的那几天，我其实想过，要不要吸取2024年10-08的教训，清仓休息。你知道我当初是怎么说服自己没有清仓的吗？我那时觉得历史不会重复，当大家都觉得会像去年那样大跌的话，那往往会“逆向大涨”。而且国庆前并没有像2024年国庆前那样的暴涨，不存在暴跌的可能性。就这样，我放弃了止盈的想法，思维开始麻痹。然后就是持续的下跌了。当大盘连续两天跌三四个点的时候，你基本失去了逃命的机会。因为在大跌后的割肉，你过不了人性这一关。你的人性会告诉你，都跌这么多了，现在割肉不划算，等反弹再割；等真的反弹的时候，你的人性又会告诉你，都反弹了，说明最坏的时刻已经过去了，后面会涨回来的，然后你又没割。最后又开始了持续的下跌，更割不下去，你没有办法，只好装死了。然后就是开头说的“故事的结局”。炒股的最终对手，其实只有你自己。人性的贪婪、恐慌、暴躁、侥幸等等，无不在左右你的实际操作。如果你不能克服它们，那以上这些“历史片段”将会一次又一次地重复下去；如果你不能克服它们，即使今年再来一次大牛市，你真的能保住胜利果实安然离场吗？今年这收益，也有很多朋友在吹嘘我很厉害。但厉不厉害，我自己是清楚的。回顾过去这一年的操作，“敏感的嗅觉”当然是一个原因，但“运气”也起到了非常重要的作用。从3月止盈港股中概，4月抄底美股巨头，7月擒获小鹏蔚来，这肯定有很大的运气成分在。假如4月美股没有反弹而是彻底步入熊市，假如蔚来ES8没有爆卖而是走向破产，那就是另外一个悲伤故事了。个人的力量是渺小的，在运气和历史的进程前面不值一提。","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/45bcbf35402c4bd0812506466b7bce89"}],"top":1,"highlighted":1,"essential":2,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/518618635198816","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":0,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":1,"langContent":"CN","totalScore":0},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1500,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":505714926379192,"gmtCreate":1764489806006,"gmtModify":1764489808686,"author":{"id":"290418365828826","authorId":"290418365828826","name":"纳斯达克的顾少棠","avatar":"https://static.tigerbbs.com/0e5895fa2362de4179f26f65395e76a7","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"290418365828826","idStr":"290418365828826"},"themes":[],"title":"","htmlText":"goooooogle","listText":"goooooogle","text":"goooooogle","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/505714926379192","repostId":"2586249626","repostType":2,"repost":{"id":"2586249626","kind":"highlight","pubTimestamp":1764475679,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2586249626?lang=zh_CN&edition=full","pubTime":"2025-11-30 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Kilpatrick）的采访对话，分享了过去精彩纷呈的一周，当然，说的不是股价，是Gemini3推出后的热烈反响。</p><p>谷歌正王者归来，是过去半年多最强烈的感受。</p><p><strong>这是三条隐线的集结：核心业务的AI商业化、云计算的加速增长，以及两位创始人谢尔盖·布林</strong>（Sergey Brin）<strong>和拉里·佩奇</strong>（Larry Page）<strong>不同程度的回归。</strong></p><p>当初大家担心的谷歌作为一家依赖广告的周期性公司，不得不直面核心的搜索业务被AI蚕食，但不经意间，谷歌已经转型为一家高效且具备护城河的AI垂直整合基础设施巨头。</p><p>面对ChatGPT带来的“红色警报”，谷歌的反应是将其最强大的AI模型Gemini迅速植入核心产品中。数据显示，AI驱动的搜索概览和其他新功能，不仅没有侵蚀传统查询，反而带来了用户查询量的增量增长。</p><p>更关键的是，Google Cloud（GCP）业务已成为AI竞赛的算力基石。英伟达GPU供不应求的背景下，谷歌自研的TPU凭借成本和效率优势，成功吸引了大量需要训练和部署大型模型的企业客户，比如最新拿下Meta大订单。</p><p>在这次对话里，桑达尔·皮查伊把这条线讲得更清楚：从2016年喊出AI First开始，到Google Brain、DeepMind合体为Google DeepMind，再到transformer、BERT一路往搜索、相册等产品里落地，谷歌其实走的是一条<strong>全栈押注的长路</strong>——先把模型、算力、工具链一层层垒起来，再让它们同时出现在搜索、YouTube、Docs、地图、云，以及开放给开发者的生态里。</p><p><strong>“从外面看，你可能会觉得谷歌当时很安静，好像没什么动静、是不是落后了。但其实我们是在一步步把底座搭牢，把一块块积木按对的顺序摆好，然后再在这上面开始真正地发力。”</strong></p><p>在战略转型之外，谷歌在财务纪律上也实现了“成人礼”。2024年4月宣布首次派发季度股息，并配合700亿美元的股票回购，主动向市场释放出“我不只是成长股，也是现金流机器”的信号。</p><p>一边是重金投入AI基础设施，一边是通过精简组织和提升效率守住稳健的运营利润率，在重资产的AI时代，这给了长期资金一个可以量化、也更安心的锚。</p><p><strong>想来，<a href=\"https://laohu8.com/S/BRK.A\">伯克希尔</a>今年三季度投出40多亿美元将谷歌买到第十大重仓股时，这一条是很具加分项的。</strong></p><p>更微妙、且或许更重要的一条线，是文化和创始人的回归。</p><p>谢尔盖·布林从“半退休”状态走回园区，亲自盯Gemini项目，帮谷歌完成了一次AI方向的紧急校准，打通了从研究到产品再到商业化的那条通道，也重新点燃了公司内部的创业精神和紧迫感；拉里·佩奇则更多站在幕后，从Alphabet架构、AI基础设施CapEx，到DeepMind等“登月项目”的资源分配，默默扮演一位长期主义的建筑师。</p><p>访谈里，桑达尔提到他喜欢的一个角落：Gradient Canopy楼里的茶水间，你常常会看到谢尔盖·布林在亲自做咖啡……那种“公司变小了”的密度感，像极了早期谷歌的创业氛围。</p><p>这次对话的有趣之处在于，它既是技术路线图，也是一个管理者如何看待周期和时间尺度的表达。</p><p>桑达尔一方面在谈Nano Banana Pro如何从“好玩”跨向“提高生产力”，用新的图形和交互把复杂分析压缩成一张更易读的信息图；一方面在聊vibe coding如何把“写代码”变成“编程界的YouTube时刻”，让更多本不在技术圈的人，真的开始动手做东西。</p><p>再往长看，他谈Waymo、量子计算、把数据中心送上太空的Project SunCatcher，那些听起来比较科幻的项目，都是用十年为单位做反向推演，一步步拆成20多个里程碑去执行。</p><p>当我们把这些碎片拼在一起，会发现：谷歌过去一年真正做对的，是用AI重构了自己的增长引擎，又用财务纪律和创始人回归带来的方向感，把这台新引擎牢牢固定在机身上。</p><p>既有速度，也有稳定性。</p><p>不管怎样，那些三季度新买进、加仓或者一直重注谷歌的投资人，这段时间是会开心得不行不行的。</p><p>点击阅读：巴菲特新入手的科技巨头是李录第一大重仓，景林高毅三季度也在猛加仓……</p><p>最后，聪明投资者（ID: Capital-nature）把桑达尔对话中精彩部分整理分享给大家。</p><p><strong>01、建立起一个“全栈能力”体系</strong></p><p><strong> 洛根  </strong>我们现在身处山景城，Gemini3和Nano Banana Pro都已经发布，外界反响非常热烈。先请你从整体的角度，帮我们梳理一下这个阶段的重要性？</p><p><strong> 桑达尔  </strong>首先，很高兴能来到这儿。这一周的确可以用“精彩”来形容。</p><p>我们在公司内部埋头研发的时候，脑子里其实总会想象：要是有一天能把所有的成果都真正发布出去，会是怎样一个场景。对做产品的人来说，最激动人心的事情莫过于此。而这周，正是这样一个时刻。</p><p>但这背后并不是一蹴而就的，而是建立在多年积累和持续投入的基础上。我们一直在不断推进，而且推进的速度很快。但真正看到所有的成果在同一时间汇聚、落地，那种感觉确实非常特别。</p><p>我最近这几周在回顾，几乎每天我们都有新东西在发布，这种节奏和氛围真的非常让人振奋。</p><p><strong> 洛根 </strong> 今天能走到这个节点，最关键的其实就是那种长线视角，将Gemini真正部署到谷歌各个产品中，模型做到行业最前沿，基础设施也同步搭建完成。</p><p>在这种竞争极其激烈的环境里，特别好奇你是怎么保持住那种长期思维的？</p><p><strong> 桑达尔 </strong> 我一直会逼自己往那个方向去思考。</p><p>你当然会被眼前的节奏牵着走，我们这个行业节奏非常快，大家都想尽快出成果。我其实也很享受这种快节奏。</p><p>但与此同时，你也必须具备抽身而看的能力：站在一个更长的时间维度上去判断，哪些方向是值得真正下注的，然后在足够长的时间里持续专注下去。我觉得这件事非常重要。</p><p>2016年，我推动公司整体转向AIFirst，背后其实是更早一轮的积累。</p><p>比如2012年的Google Brain，那篇著名的关于猫的论文在图像识别上取得了突破；2014年我们收购了DeepMind；2016年初是AlphaG的关键时刻。很多人可能没注意到的是，那年5月我们还发布了第一代TPU。</p><p>所以在2016年的那个时间点，我已经非常清楚：我们正站在下一轮平台转移的门口。<strong>而我们做出的选择，就是一次“全栈押注”，要把谷歌真正转型成一家以AI为核心驱动的公司。</strong></p><p>此后几年，我们不断推动AI技术落地，很多突破其实都出自谷歌，比如transformer。</p><p>我们把这些能力集成进产品中，像BERT和MUM用来提升搜索体验，也推出了Google Photos等等。</p><p>但当生成式AI的浪潮真正来临，我发现这个窗口比我们原先预计的还要大得多，无论是用户、开发者，整个世界都准备好了要以更大的规模使用这些技术。</p><p>那我们该怎么回应？</p><p>对我们来说，就是启动Gemini这个项目，由Google Brain和DeepMind跨团队协作推进，同时我们也做出决定，把这些团队整合起来，组建成今天的Google DeepMind。</p><p>我们也在基础设施上加大投入：不管是数据中心、TPU还是GPU。接下来，是要推动整个公司的工作节奏同步提速。</p><p>有了核心技术之后，GDM团队开始持续推出Gemini各版本，你也参与了很多，很高兴看到我们一起见证了这些里程碑。</p><p>再下一步，就是如何把这些技术真正应用到我们的所有产品中，这些产品每天触达的是数十亿用户。</p><p>尤其是像搜索这样的核心产品，怎么通过这些模型能力去持续迭代？这就是我们正在推进的这段旅程。</p><p>而当你退一步从全局来看，这一切又非常清晰：当我们终于真正建立起一个“全栈能力”体系后，每一层的技术创新，都能够层层传导、最终在用户体验上体现出来。</p><p>这也是让我特别兴奋的地方。</p><p><strong>02、Gemini的同步发布，加速前行</strong></p><p><strong> 洛根 </strong> 这也是我给别人讲“预训练”的时候喜欢用的说法。预训练在DeepMind的Gemini模型上效果这么好，然后在这个基础上做的后训练、强化学习，就像是在给模型本身的能力加速一样。而我觉得我们的基础设施故事也是类似的逻辑。</p><p><strong> 桑达尔 </strong> 是啊，你一旦把底层基础设施打扎实了，整个模型训练的每一个阶段，无论是预训练、后训练，还是推理环节，都能更高效、更强大。</p><p>接下来的问题就是：怎么把这些能力真正变成用户能体验到的产品？比如像Nano Banana这样的能力，怎么落地到具体的产品中？</p><p>我们在搜索里上线了生成式界面，比如AI模式，这就是一个体现。你可以在不同层级、不同产品里看到这些模型的能力在被激活。</p><p>而且我们不仅自己在用，还把这些能力打包开放给开发者，让他们也能在上面继续创新。</p><p><strong>这种从底层能力到产品体验、再到开发生态的层层放大效应，真的能带来乘法式的成果。</strong></p><p>这种感觉永远让人热血沸腾。</p><p>当然，这种全栈式的转型不是一蹴而就的，很多东西需要时间慢慢搭起来。当我们准备应对这波生成式AI的浪潮时，其实一开始我们是缺算力的。</p><p>所以那段时间我们必须下重注，大规模加码数据中心、TPU、GPU，把整个算力的“天花板”抬上去。这个过程的固定成本非常高。</p><p><strong>从外面看，你可能会觉得谷歌当时很安静，好像没什么动静、是不是落后了。但其实我们是在一步步把底座搭牢，把一块块积木按对的顺序摆好，然后再在这上面开始真正的发力。</strong></p><p>现在我们已经渡过了那个准备期，正式进入执行期。你可以明显感受到，每个团队现在都在加速往前冲。</p><p><strong> 洛根 </strong> 确实，现在整个节奏明显快了。</p><p>你刚才提到Gemini出现在我们所有的产品里，有一个新挑战，就是如何同步发版：不仅是产品上线的节奏要对得上，背后还涉及到算力分配，甚至要考虑模型在不同产品场景里的表现差异，要怎么调优才能确保体验一致。</p><p>以前，除了像Gaia或者Google账号这种基础设施类的系统，我们其实很少有一个东西，能真正贯穿谷歌这么多产品，从云、Waymo、搜索、Gmail，到地图、Docs等等。</p><p>而现在，Gemini就像一条主线，把所有东西都连起来了。这种统一性前所未有，有时候甚至让人感觉，它身上真的有种魔力。你是怎么看这种变化的？</p><p><strong> 桑达尔 </strong> 你这个观察特别好。</p><p>对我来说，<strong>Gemini是我们AIFirst战略最清晰、最具体的体现</strong>。这个战略我们喊了很多年，以前更像是一个方向感，但现在Gemini是一个你真能看见、摸得着、体验到的东西。</p><p>就像你说的，Gemini不只是让搜索变得更好，它也在提升YouTube、Google Cloud、Waymo的体验。这种广泛的影响力，是以前任何一项技术都没做到过的。</p><p>我特别喜欢Gemini3的这次发布。</p><p>你提到的同步发版，我们在很多自家产品里同时上线，但让我更兴奋的是，你去X上看，会发现像Copilot、Replit、Figma这些公司也在同一时间上线了自己的Gemini应用。</p><p>对我来说，这才是真正的规模化创新：不只是我们谷歌在加速，全世界的其他公司也在同一个时间点集体往前冲。</p><p>这种同步推进的景象真的非常震撼。</p><p><strong>03、世界蕴藏的创造力正在被释放</strong></p><p><strong> 洛根 </strong> 回到Nano Banana Pro。你肯定自己也花了不少时间在这个模型上玩，对吧？现在大家用得都很疯，这点也说明它确实很强。有个问题想问：我们是不是在提升整个世界的生产力？</p><p><strong> 桑达尔 </strong> 我们现在正从好玩阶段慢慢迈进到真正实用阶段。</p><p>我刚看到Ben Gerin在X上发了一张信息图，是他做的一个ViiV核心分析。我原本只是随手一看，结果那张图太有吸引力了，反过来让我认真读完了整个分析，想搞清楚他到底说了什么。</p><p>很早以前PowerPoint诞生的时候，也曾经带来一波内容爆发期：人们可以做幻灯片了，于是内容越堆越多，越做越复杂。</p><p>但现在有了Nano Banana Pro，也许我们能进入下一个阶段，用模型的能力把复杂信息重新压缩和重组，然后以更直观、更易懂的方式呈现出来，真正提升人们的理解力。</p><p><strong> 洛根 </strong> 其实我以前一直有点怀疑：很多生成式媒体模型，到底能不能真的给世界带来多大价值？当然，从娱乐角度看肯定是有用的，但总感觉那离生产力工具还有点远。</p><p>这次我觉得Nano Banana Pro真正跨过了那条鸿沟：尤其是在信息图上，再叠加和Google搜索做结合的那个方向。</p><p>这也在提醒我们：未来还会不断冒出这种新用法。</p><p><strong> 桑达尔 </strong> 这背后其实反映了一个更大的事实，就是这个世界上蕴藏着的创造力，远比我们想象中多得多。</p><p>现在我们看到一个特别令人兴奋的变化是，大家越来越愿意表达自己。而我们正在做的，就是给他们一套新的工具，让他们能够真正把脑子里想到的东西变成现实。</p><p>现在，我们不仅让工具本身更强大、更有表现力，也在尽可能让它们变得更简单、更易用，让更多人都能触达。</p><p>看到这种创造力被慢慢释放出来，真的非常震撼。</p><p><strong>04、如何衡量一个发布是否成功</strong></p><p><strong> 洛根 </strong> 像这次Gemini3这样的大规模发布，对谷歌来说算是一个里程碑事件，那你自己衡量“成功”的标准是什么？是看外界的反响？还是第一天的使用数据？又或者，你是怎么看一场发布到底有没有真正帮谷歌往前推了一大步的？</p><p><strong> 桑达尔 </strong> 其实在发布当天，我自己是全程在线的，一直在密切关注产品的表现和大家的反馈。</p><p>我会看很多渠道的信息。比如，我会上X去观察大家，尤其是普通用户是怎么实际使用我们产品的。我甚至会直接回复一些评论，把有价值的反馈转给团队：“你看，这个点说得对，我们得想办法改进。”</p><p>内部也有一整套系统来做这件事。很多团队也在用Gemini来收集和整理反馈。我们有一流的数据看板，所以我会从各种来源去汇总这些信息。</p><p>但我还是一个“非得自己感受一下才放心”的人。</p><p>我当然会看汇报，但我更喜欢亲自去走一走、看一看，了解大家怎么使用产品、在讨论什么、有哪些真实的反应。</p><p>我也会跑到一些核心团队那里，他们的办公室通常有巨大的屏幕，显示着QPS（每秒请求数）、使用趋势、算力负载这些指标……这些细节能给你一种非常真实的现场感，让你知道外面到底发生了什么。</p><p>所以我衡量一个发布是否成功，是靠“线上舆情+线下交流+实时数据+用户观察”这样一个综合方式。</p><p>特别是发布当天，这种直观的感受对我很有帮助，能很快知道哪块做得好，哪块还需要加强。</p><p><strong> 洛根 </strong> 我记得2.5 Pro是在 Google I/O上发布的吧？当时你就能感觉到，那的确是一个非常关键的升级。</p><p><strong> 桑达尔 </strong> 没错。我现在觉得最欣慰的一点，是科拉（Cora）和Google DeepMind团队已经跑进了一个非常健康的节奏。我们基本上可以做到每六个月在模型前沿上再推一小步。</p><p>当然，这也意味着挑战越来越大。</p><p>2.5 Pro本身已经非常强了，要在它的基础上再迈出“有意义的一大步”，难度可想而知。但也正是因为难，这条路才变得格外令人兴奋。</p><p>我知道你一直对Flash特别期待（笑），开发者们也是。因为Flash能让我们服务更多用户，它在整个模型家族中会发挥非常大的作用。</p><p><strong>我对Gemini3.0 Flash充满信心，说不定它会是我们迄今为止最强的模型。</strong></p><p>更重要的是，内部团队已经在着手准备下一代了，我们的预训练团队已经在构思后续的版本。</p><p>这种持续创新、持续发布的文化，正是我觉得现在这个阶段特别珍贵的原因。</p><p><strong>05、内部创业文化的苏醒</strong></p><p><strong> 洛根 </strong> 我想分享一个观察，内部也提到过：在Gradient Canopy办公楼里有一个茶水间，现在很多DeepMind的重要讨论都是在那一带发生的。</p><p>我们都知道谷歌是一家庞大、全球化的公司，每天都有无数事情在发生。但当你走进那个茶水间时，会突然感觉公司变得很小，很亲密，很像一个创业时期的团队。你怎么看这种氛围？</p><p><strong> 桑达尔 </strong> 我特别理解你说的这种感觉。那个地方真的让我想起了早期的谷歌。</p><p>我经常去那里，有时候你一进去，就能看到谢尔盖（Sergey Brin）在做咖啡，还有像德米斯（Demis Hassabis）、杰夫（Jeff Dean）、桑贾伊（Sanjay Ghemawat）这些人，也都在用非常严谨的方式做他们的意式浓缩咖啡（笑）。</p><p>说真的，如果要用一幅画面来浓缩谷歌的文化，那可能就是那群人在茶水间里做咖啡的样子。</p><p>我自己其实挺懂怎么做好一杯意式浓缩咖啡的，但在那样的环境下我都不敢动手，因为会有点紧张。</p><p>但你待在那里，会感觉到人才密度非常高，交流也非常密集，很多外地同事飞来拜访，大家的想法不停碰撞。那种氛围真的很像我们创业初期的状态。</p><p>像我们的一些服务团队，比如艾玛（Emma）他们就坐在那边。我之前提到会去看 QPS（每秒请求数）变化，其实就是我站在他们的大屏幕旁边，盯着数据看现在到底发生了什么。</p><p>所以对我来说，那块地方真的是我最喜欢的角落之一，也很像是这家公司运转方式的一个缩影。</p><p><strong> 洛根 </strong> 如果让我给谷歌提个“产品需求”，那就是我们是不是可以把这种模式复刻到所有产品线的办公区里？我不知道该怎么做，但直觉告诉我：这事值得干。</p><p><strong> 桑达尔 </strong> 其实现在已经有不少团队自己DIY出了类似的版本了（笑）。而且我觉得，这对让大家愿意回办公室上班帮助很大。</p><p>因为当你人真正坐在办公室时，你才能真切感受到这种面对面交流的价值。</p><p>当然，大家还是可以在需要专注的时候回家远程工作。但在那之前，有一个短暂但高密度的碰撞时刻，真的非常有意义。</p><p><strong>06、长期押注，倒推每一步的里程碑</strong></p><p><strong> 洛根 </strong> 从现在这个时点往前看，你觉得未来十年我们最应该下注的方向是什么？是基础设施？还是说，因为我们已经非常确定AI是那个核心，所以全部押在它身上？</p><p><strong> 桑达尔 </strong> 我觉得，能以十年的时间维度思考问题，本身就很重要。</p><p>回头看十年前，我们下注的是AI，而且不是浅尝辄止，而是一次“从上到下的全栈押注”。</p><p>我们也在同步推动几项足够大的新业务，让公司的结构更健康、更有韧性，比如说YouTube，比如说云服务。</p><p>其实谷歌从诞生开始就是一家Cloud Native的公司，内部很早就用上了最先进的云架构。但当时我们并没有把这一整套能力完整地对外输出，所以后来我们在云上做了一次非常重的下注。</p><p>Waymo也是另一个长期押注的例子。这些项目往往需要足够长的时间积累，而现在回过头来看，Waymo正好到了一个关键的转折点。</p><p>类似的未来押注我们一直都在做。比如量子计算，我依然相信再过五年，我们会像今天谈论AI一样，兴奋地谈论量子。</p><p>所以我平时经常是在这种时间尺度下思考问题。</p><p>像我们前两周刚刚宣布的Project SunCatcher，要把数据中心建到太空里。听起来像个“登月计划”，现在也许有点疯狂，但你退一步想想，未来对算力的需求到底有多大？</p><p>这个设想很快就会变得合情合理，只是时间问题。</p><p>要想在这些超长期项目上真正取得进展，我们的做法是“反向推演”，即从远期目标出发，倒推每一步的里程碑。</p><p>比如SunCatcher就被拆成了27个关键节点，然后我们一步一步往前推进。</p><p>到2027年，希望我们能真的把TPU送上太空，甚至有机会在轨道上“偶遇”那辆飘着的<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>Roadster（笑）。</p><p>但这只是一个例子。像AlphaFold、Wing的无人机配送，还有我们正在推进的机器人项目，都是类似的思路。</p><p>你只要带着足够长线的视角去看，持续推进，终究会看到成果。</p><p><strong>07、工具降低门槛之后带来的变化</strong></p><p><strong> 洛根 </strong> 你刚才说的那条线我特别有感触，模型能力在不断提升，相当于把“创造的地板”整体抬高了，很多原本不会写代码、不会设计的人，现在都能开始动手做东西了。</p><p>你自己平时也在玩vibe coding，对吧？我很好奇你怎么看这个时刻？不只是传统的软件工程师，更多“AI构建者”都能开始动手做事了，这对你来说意味着什么？</p><p><strong> 桑达尔 </strong> 这确实是一个特别让人激动的阶段。</p><p>它让我想到互联网刚兴起的那段时间。那时候博客突然爆发，结果一夜之间多了无数写作者；后来YouTube也把视频创作的门槛拉低，突然就有了无数新一代内容创作者。</p><p>我觉得现在的vibe coding，就像是“编程界的YouTube时刻”。</p><p>在谷歌内部你都能看到这种趋势：第一次提交代码变更（CL）的人数明显上升。这就是工具降低门槛之后带来的变化。</p><p>以前你可能是做市场的，有个好点子，顶多写个文档描述一下；现在你可以自己用vibe coding搭个原型demo出来，直接给团队看。</p><p>你能很明显看到，这种变化每天都在发生。</p><p>我前几天还和我们传播团队的一位同事聊天，她本身不会写代码，但为了教儿子西班牙语的动词变位，她就在Gemini3里写了一条提示语，让它生成一个带动画效果的网页。</p><p>这种事放在以前简直不可想象。现在我们看到，工具正在把原本被挡在门外的人也带入创造者的行列，这真的很有希望。</p><p>我自己平时没那么多时间玩这些东西，但每次用都会有那种“这太好玩了”的感觉。就算不是写vibe code，哪怕只是用新的IDE，编程本身也变得更有趣了。</p><p>当然我自己不会去动那些安全性要求极高的大型代码库，这些工作还是得交给专业工程师来做。</p><p>但我真切地感受到：门槛真的在下降，代码又重新变得好玩起来。</p><p>关键是，这还只是这些工具表现最初级的时候。</p><p>我以前常说一句话：你现在看到的，是Waymo有史以来开得最差的一次，它以后只会越来越好。现在我们看到的Gemini、AIStudio、vibe coding，其实也正处在类似的阶段。</p><p>所以我才特别期待接下来会发生什么，这真的是一个非常激动人心的时代。</p><p>我也很好奇，全世界的人会拿这些工具，做出什么完全想不到的东西来。</p><p><strong> 洛根 </strong> 接下来我们可以期待什么？我知道研发管线里肯定还有很多新东西，你现在最兴奋的是什么？</p><p><strong> 桑达尔 </strong> 我想说，首先我们都应该好好睡一觉（笑）。这段时间太密集，希望你我包括整个团队，都能稍微缓一缓，调整一下节奏。</p><p>从产品角度来说，我最兴奋的当然还是整个Gemini的roadmap。我们不仅模型越来越强，而且它正在真正深入到我们所有核心产品中。</p><p>同时我们也在持续推出一些全新的东西。比如我特别喜欢Flow，我最近也一直在玩；还有notebook类产品，它已经吸引了一个非常热情、正在快速成长的用户社区。</p><p>我看到有记者用它做采访提纲，有博士生在里面完成整个论文的研究流程。这些应用场景真的很打动我。</p><p>所以说，接下来的事情还很多，我对未来的发展非常期待。</p></body></html>","source":"Capital-nature","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>谷歌正“王者归来”！CEO桑达尔·皮查伊最新对话：“全栈式转型”已渡过准备期，全员在加速前冲</title>\n<style 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Cloud（GCP）业务已成为AI竞赛的算力基石。英伟达GPU供不应求的背景下，谷歌自研的TPU凭借成本和效率优势，成功吸引了大量需要训练和部署大型模型的企业客户，比如最新拿下Meta大订单。在这次对话里，桑达尔·皮查伊把这条线讲得更清楚：从2016年喊出AI First开始，到Google Brain、DeepMind合体为Google DeepMind，再到transformer、BERT一路往搜索、相册等产品里落地，谷歌其实走的是一条全栈押注的长路——先把模型、算力、工具链一层层垒起来，再让它们同时出现在搜索、YouTube、Docs、地图、云，以及开放给开发者的生态里。“从外面看，你可能会觉得谷歌当时很安静，好像没什么动静、是不是落后了。但其实我们是在一步步把底座搭牢，把一块块积木按对的顺序摆好，然后再在这上面开始真正地发力。”在战略转型之外，谷歌在财务纪律上也实现了“成人礼”。2024年4月宣布首次派发季度股息，并配合700亿美元的股票回购，主动向市场释放出“我不只是成长股，也是现金流机器”的信号。一边是重金投入AI基础设施，一边是通过精简组织和提升效率守住稳健的运营利润率，在重资产的AI时代，这给了长期资金一个可以量化、也更安心的锚。想来，伯克希尔今年三季度投出40多亿美元将谷歌买到第十大重仓股时，这一条是很具加分项的。更微妙、且或许更重要的一条线，是文化和创始人的回归。谢尔盖·布林从“半退休”状态走回园区，亲自盯Gemini项目，帮谷歌完成了一次AI方向的紧急校准，打通了从研究到产品再到商业化的那条通道，也重新点燃了公司内部的创业精神和紧迫感；拉里·佩奇则更多站在幕后，从Alphabet架构、AI基础设施CapEx，到DeepMind等“登月项目”的资源分配，默默扮演一位长期主义的建筑师。访谈里，桑达尔提到他喜欢的一个角落：Gradient Canopy楼里的茶水间，你常常会看到谢尔盖·布林在亲自做咖啡……那种“公司变小了”的密度感，像极了早期谷歌的创业氛围。这次对话的有趣之处在于，它既是技术路线图，也是一个管理者如何看待周期和时间尺度的表达。桑达尔一方面在谈Nano Banana Pro如何从“好玩”跨向“提高生产力”，用新的图形和交互把复杂分析压缩成一张更易读的信息图；一方面在聊vibe coding如何把“写代码”变成“编程界的YouTube时刻”，让更多本不在技术圈的人，真的开始动手做东西。再往长看，他谈Waymo、量子计算、把数据中心送上太空的Project SunCatcher，那些听起来比较科幻的项目，都是用十年为单位做反向推演，一步步拆成20多个里程碑去执行。当我们把这些碎片拼在一起，会发现：谷歌过去一年真正做对的，是用AI重构了自己的增长引擎，又用财务纪律和创始人回归带来的方向感，把这台新引擎牢牢固定在机身上。既有速度，也有稳定性。不管怎样，那些三季度新买进、加仓或者一直重注谷歌的投资人，这段时间是会开心得不行不行的。点击阅读：巴菲特新入手的科技巨头是李录第一大重仓，景林高毅三季度也在猛加仓……最后，聪明投资者（ID: Capital-nature）把桑达尔对话中精彩部分整理分享给大家。01、建立起一个“全栈能力”体系 洛根  我们现在身处山景城，Gemini3和Nano Banana Pro都已经发布，外界反响非常热烈。先请你从整体的角度，帮我们梳理一下这个阶段的重要性？ 桑达尔  首先，很高兴能来到这儿。这一周的确可以用“精彩”来形容。我们在公司内部埋头研发的时候，脑子里其实总会想象：要是有一天能把所有的成果都真正发布出去，会是怎样一个场景。对做产品的人来说，最激动人心的事情莫过于此。而这周，正是这样一个时刻。但这背后并不是一蹴而就的，而是建立在多年积累和持续投入的基础上。我们一直在不断推进，而且推进的速度很快。但真正看到所有的成果在同一时间汇聚、落地，那种感觉确实非常特别。我最近这几周在回顾，几乎每天我们都有新东西在发布，这种节奏和氛围真的非常让人振奋。 洛根  今天能走到这个节点，最关键的其实就是那种长线视角，将Gemini真正部署到谷歌各个产品中，模型做到行业最前沿，基础设施也同步搭建完成。在这种竞争极其激烈的环境里，特别好奇你是怎么保持住那种长期思维的？ 桑达尔  我一直会逼自己往那个方向去思考。你当然会被眼前的节奏牵着走，我们这个行业节奏非常快，大家都想尽快出成果。我其实也很享受这种快节奏。但与此同时，你也必须具备抽身而看的能力：站在一个更长的时间维度上去判断，哪些方向是值得真正下注的，然后在足够长的时间里持续专注下去。我觉得这件事非常重要。2016年，我推动公司整体转向AIFirst，背后其实是更早一轮的积累。比如2012年的Google Brain，那篇著名的关于猫的论文在图像识别上取得了突破；2014年我们收购了DeepMind；2016年初是AlphaG的关键时刻。很多人可能没注意到的是，那年5月我们还发布了第一代TPU。所以在2016年的那个时间点，我已经非常清楚：我们正站在下一轮平台转移的门口。而我们做出的选择，就是一次“全栈押注”，要把谷歌真正转型成一家以AI为核心驱动的公司。此后几年，我们不断推动AI技术落地，很多突破其实都出自谷歌，比如transformer。我们把这些能力集成进产品中，像BERT和MUM用来提升搜索体验，也推出了Google Photos等等。但当生成式AI的浪潮真正来临，我发现这个窗口比我们原先预计的还要大得多，无论是用户、开发者，整个世界都准备好了要以更大的规模使用这些技术。那我们该怎么回应？对我们来说，就是启动Gemini这个项目，由Google Brain和DeepMind跨团队协作推进，同时我们也做出决定，把这些团队整合起来，组建成今天的Google DeepMind。我们也在基础设施上加大投入：不管是数据中心、TPU还是GPU。接下来，是要推动整个公司的工作节奏同步提速。有了核心技术之后，GDM团队开始持续推出Gemini各版本，你也参与了很多，很高兴看到我们一起见证了这些里程碑。再下一步，就是如何把这些技术真正应用到我们的所有产品中，这些产品每天触达的是数十亿用户。尤其是像搜索这样的核心产品，怎么通过这些模型能力去持续迭代？这就是我们正在推进的这段旅程。而当你退一步从全局来看，这一切又非常清晰：当我们终于真正建立起一个“全栈能力”体系后，每一层的技术创新，都能够层层传导、最终在用户体验上体现出来。这也是让我特别兴奋的地方。02、Gemini的同步发布，加速前行 洛根  这也是我给别人讲“预训练”的时候喜欢用的说法。预训练在DeepMind的Gemini模型上效果这么好，然后在这个基础上做的后训练、强化学习，就像是在给模型本身的能力加速一样。而我觉得我们的基础设施故事也是类似的逻辑。 桑达尔  是啊，你一旦把底层基础设施打扎实了，整个模型训练的每一个阶段，无论是预训练、后训练，还是推理环节，都能更高效、更强大。接下来的问题就是：怎么把这些能力真正变成用户能体验到的产品？比如像Nano Banana这样的能力，怎么落地到具体的产品中？我们在搜索里上线了生成式界面，比如AI模式，这就是一个体现。你可以在不同层级、不同产品里看到这些模型的能力在被激活。而且我们不仅自己在用，还把这些能力打包开放给开发者，让他们也能在上面继续创新。这种从底层能力到产品体验、再到开发生态的层层放大效应，真的能带来乘法式的成果。这种感觉永远让人热血沸腾。当然，这种全栈式的转型不是一蹴而就的，很多东西需要时间慢慢搭起来。当我们准备应对这波生成式AI的浪潮时，其实一开始我们是缺算力的。所以那段时间我们必须下重注，大规模加码数据中心、TPU、GPU，把整个算力的“天花板”抬上去。这个过程的固定成本非常高。从外面看，你可能会觉得谷歌当时很安静，好像没什么动静、是不是落后了。但其实我们是在一步步把底座搭牢，把一块块积木按对的顺序摆好，然后再在这上面开始真正的发力。现在我们已经渡过了那个准备期，正式进入执行期。你可以明显感受到，每个团队现在都在加速往前冲。 洛根  确实，现在整个节奏明显快了。你刚才提到Gemini出现在我们所有的产品里，有一个新挑战，就是如何同步发版：不仅是产品上线的节奏要对得上，背后还涉及到算力分配，甚至要考虑模型在不同产品场景里的表现差异，要怎么调优才能确保体验一致。以前，除了像Gaia或者Google账号这种基础设施类的系统，我们其实很少有一个东西，能真正贯穿谷歌这么多产品，从云、Waymo、搜索、Gmail，到地图、Docs等等。而现在，Gemini就像一条主线，把所有东西都连起来了。这种统一性前所未有，有时候甚至让人感觉，它身上真的有种魔力。你是怎么看这种变化的？ 桑达尔  你这个观察特别好。对我来说，Gemini是我们AIFirst战略最清晰、最具体的体现。这个战略我们喊了很多年，以前更像是一个方向感，但现在Gemini是一个你真能看见、摸得着、体验到的东西。就像你说的，Gemini不只是让搜索变得更好，它也在提升YouTube、Google Cloud、Waymo的体验。这种广泛的影响力，是以前任何一项技术都没做到过的。我特别喜欢Gemini3的这次发布。你提到的同步发版，我们在很多自家产品里同时上线，但让我更兴奋的是，你去X上看，会发现像Copilot、Replit、Figma这些公司也在同一时间上线了自己的Gemini应用。对我来说，这才是真正的规模化创新：不只是我们谷歌在加速，全世界的其他公司也在同一个时间点集体往前冲。这种同步推进的景象真的非常震撼。03、世界蕴藏的创造力正在被释放 洛根  回到Nano Banana Pro。你肯定自己也花了不少时间在这个模型上玩，对吧？现在大家用得都很疯，这点也说明它确实很强。有个问题想问：我们是不是在提升整个世界的生产力？ 桑达尔  我们现在正从好玩阶段慢慢迈进到真正实用阶段。我刚看到Ben Gerin在X上发了一张信息图，是他做的一个ViiV核心分析。我原本只是随手一看，结果那张图太有吸引力了，反过来让我认真读完了整个分析，想搞清楚他到底说了什么。很早以前PowerPoint诞生的时候，也曾经带来一波内容爆发期：人们可以做幻灯片了，于是内容越堆越多，越做越复杂。但现在有了Nano Banana Pro，也许我们能进入下一个阶段，用模型的能力把复杂信息重新压缩和重组，然后以更直观、更易懂的方式呈现出来，真正提升人们的理解力。 洛根  其实我以前一直有点怀疑：很多生成式媒体模型，到底能不能真的给世界带来多大价值？当然，从娱乐角度看肯定是有用的，但总感觉那离生产力工具还有点远。这次我觉得Nano Banana Pro真正跨过了那条鸿沟：尤其是在信息图上，再叠加和Google搜索做结合的那个方向。这也在提醒我们：未来还会不断冒出这种新用法。 桑达尔  这背后其实反映了一个更大的事实，就是这个世界上蕴藏着的创造力，远比我们想象中多得多。现在我们看到一个特别令人兴奋的变化是，大家越来越愿意表达自己。而我们正在做的，就是给他们一套新的工具，让他们能够真正把脑子里想到的东西变成现实。现在，我们不仅让工具本身更强大、更有表现力，也在尽可能让它们变得更简单、更易用，让更多人都能触达。看到这种创造力被慢慢释放出来，真的非常震撼。04、如何衡量一个发布是否成功 洛根  像这次Gemini3这样的大规模发布，对谷歌来说算是一个里程碑事件，那你自己衡量“成功”的标准是什么？是看外界的反响？还是第一天的使用数据？又或者，你是怎么看一场发布到底有没有真正帮谷歌往前推了一大步的？ 桑达尔  其实在发布当天，我自己是全程在线的，一直在密切关注产品的表现和大家的反馈。我会看很多渠道的信息。比如，我会上X去观察大家，尤其是普通用户是怎么实际使用我们产品的。我甚至会直接回复一些评论，把有价值的反馈转给团队：“你看，这个点说得对，我们得想办法改进。”内部也有一整套系统来做这件事。很多团队也在用Gemini来收集和整理反馈。我们有一流的数据看板，所以我会从各种来源去汇总这些信息。但我还是一个“非得自己感受一下才放心”的人。我当然会看汇报，但我更喜欢亲自去走一走、看一看，了解大家怎么使用产品、在讨论什么、有哪些真实的反应。我也会跑到一些核心团队那里，他们的办公室通常有巨大的屏幕，显示着QPS（每秒请求数）、使用趋势、算力负载这些指标……这些细节能给你一种非常真实的现场感，让你知道外面到底发生了什么。所以我衡量一个发布是否成功，是靠“线上舆情+线下交流+实时数据+用户观察”这样一个综合方式。特别是发布当天，这种直观的感受对我很有帮助，能很快知道哪块做得好，哪块还需要加强。 洛根  我记得2.5 Pro是在 Google I/O上发布的吧？当时你就能感觉到，那的确是一个非常关键的升级。 桑达尔  没错。我现在觉得最欣慰的一点，是科拉（Cora）和Google DeepMind团队已经跑进了一个非常健康的节奏。我们基本上可以做到每六个月在模型前沿上再推一小步。当然，这也意味着挑战越来越大。2.5 Pro本身已经非常强了，要在它的基础上再迈出“有意义的一大步”，难度可想而知。但也正是因为难，这条路才变得格外令人兴奋。我知道你一直对Flash特别期待（笑），开发者们也是。因为Flash能让我们服务更多用户，它在整个模型家族中会发挥非常大的作用。我对Gemini3.0 Flash充满信心，说不定它会是我们迄今为止最强的模型。更重要的是，内部团队已经在着手准备下一代了，我们的预训练团队已经在构思后续的版本。这种持续创新、持续发布的文化，正是我觉得现在这个阶段特别珍贵的原因。05、内部创业文化的苏醒 洛根  我想分享一个观察，内部也提到过：在Gradient Canopy办公楼里有一个茶水间，现在很多DeepMind的重要讨论都是在那一带发生的。我们都知道谷歌是一家庞大、全球化的公司，每天都有无数事情在发生。但当你走进那个茶水间时，会突然感觉公司变得很小，很亲密，很像一个创业时期的团队。你怎么看这种氛围？ 桑达尔  我特别理解你说的这种感觉。那个地方真的让我想起了早期的谷歌。我经常去那里，有时候你一进去，就能看到谢尔盖（Sergey Brin）在做咖啡，还有像德米斯（Demis Hassabis）、杰夫（Jeff Dean）、桑贾伊（Sanjay Ghemawat）这些人，也都在用非常严谨的方式做他们的意式浓缩咖啡（笑）。说真的，如果要用一幅画面来浓缩谷歌的文化，那可能就是那群人在茶水间里做咖啡的样子。我自己其实挺懂怎么做好一杯意式浓缩咖啡的，但在那样的环境下我都不敢动手，因为会有点紧张。但你待在那里，会感觉到人才密度非常高，交流也非常密集，很多外地同事飞来拜访，大家的想法不停碰撞。那种氛围真的很像我们创业初期的状态。像我们的一些服务团队，比如艾玛（Emma）他们就坐在那边。我之前提到会去看 QPS（每秒请求数）变化，其实就是我站在他们的大屏幕旁边，盯着数据看现在到底发生了什么。所以对我来说，那块地方真的是我最喜欢的角落之一，也很像是这家公司运转方式的一个缩影。 洛根  如果让我给谷歌提个“产品需求”，那就是我们是不是可以把这种模式复刻到所有产品线的办公区里？我不知道该怎么做，但直觉告诉我：这事值得干。 桑达尔  其实现在已经有不少团队自己DIY出了类似的版本了（笑）。而且我觉得，这对让大家愿意回办公室上班帮助很大。因为当你人真正坐在办公室时，你才能真切感受到这种面对面交流的价值。当然，大家还是可以在需要专注的时候回家远程工作。但在那之前，有一个短暂但高密度的碰撞时刻，真的非常有意义。06、长期押注，倒推每一步的里程碑 洛根  从现在这个时点往前看，你觉得未来十年我们最应该下注的方向是什么？是基础设施？还是说，因为我们已经非常确定AI是那个核心，所以全部押在它身上？ 桑达尔  我觉得，能以十年的时间维度思考问题，本身就很重要。回头看十年前，我们下注的是AI，而且不是浅尝辄止，而是一次“从上到下的全栈押注”。我们也在同步推动几项足够大的新业务，让公司的结构更健康、更有韧性，比如说YouTube，比如说云服务。其实谷歌从诞生开始就是一家Cloud Native的公司，内部很早就用上了最先进的云架构。但当时我们并没有把这一整套能力完整地对外输出，所以后来我们在云上做了一次非常重的下注。Waymo也是另一个长期押注的例子。这些项目往往需要足够长的时间积累，而现在回过头来看，Waymo正好到了一个关键的转折点。类似的未来押注我们一直都在做。比如量子计算，我依然相信再过五年，我们会像今天谈论AI一样，兴奋地谈论量子。所以我平时经常是在这种时间尺度下思考问题。像我们前两周刚刚宣布的Project SunCatcher，要把数据中心建到太空里。听起来像个“登月计划”，现在也许有点疯狂，但你退一步想想，未来对算力的需求到底有多大？这个设想很快就会变得合情合理，只是时间问题。要想在这些超长期项目上真正取得进展，我们的做法是“反向推演”，即从远期目标出发，倒推每一步的里程碑。比如SunCatcher就被拆成了27个关键节点，然后我们一步一步往前推进。到2027年，希望我们能真的把TPU送上太空，甚至有机会在轨道上“偶遇”那辆飘着的特斯拉Roadster（笑）。但这只是一个例子。像AlphaFold、Wing的无人机配送，还有我们正在推进的机器人项目，都是类似的思路。你只要带着足够长线的视角去看，持续推进，终究会看到成果。07、工具降低门槛之后带来的变化 洛根  你刚才说的那条线我特别有感触，模型能力在不断提升，相当于把“创造的地板”整体抬高了，很多原本不会写代码、不会设计的人，现在都能开始动手做东西了。你自己平时也在玩vibe coding，对吧？我很好奇你怎么看这个时刻？不只是传统的软件工程师，更多“AI构建者”都能开始动手做事了，这对你来说意味着什么？ 桑达尔  这确实是一个特别让人激动的阶段。它让我想到互联网刚兴起的那段时间。那时候博客突然爆发，结果一夜之间多了无数写作者；后来YouTube也把视频创作的门槛拉低，突然就有了无数新一代内容创作者。我觉得现在的vibe coding，就像是“编程界的YouTube时刻”。在谷歌内部你都能看到这种趋势：第一次提交代码变更（CL）的人数明显上升。这就是工具降低门槛之后带来的变化。以前你可能是做市场的，有个好点子，顶多写个文档描述一下；现在你可以自己用vibe coding搭个原型demo出来，直接给团队看。你能很明显看到，这种变化每天都在发生。我前几天还和我们传播团队的一位同事聊天，她本身不会写代码，但为了教儿子西班牙语的动词变位，她就在Gemini3里写了一条提示语，让它生成一个带动画效果的网页。这种事放在以前简直不可想象。现在我们看到，工具正在把原本被挡在门外的人也带入创造者的行列，这真的很有希望。我自己平时没那么多时间玩这些东西，但每次用都会有那种“这太好玩了”的感觉。就算不是写vibe code，哪怕只是用新的IDE，编程本身也变得更有趣了。当然我自己不会去动那些安全性要求极高的大型代码库，这些工作还是得交给专业工程师来做。但我真切地感受到：门槛真的在下降，代码又重新变得好玩起来。关键是，这还只是这些工具表现最初级的时候。我以前常说一句话：你现在看到的，是Waymo有史以来开得最差的一次，它以后只会越来越好。现在我们看到的Gemini、AIStudio、vibe coding，其实也正处在类似的阶段。所以我才特别期待接下来会发生什么，这真的是一个非常激动人心的时代。我也很好奇，全世界的人会拿这些工具，做出什么完全想不到的东西来。 洛根  接下来我们可以期待什么？我知道研发管线里肯定还有很多新东西，你现在最兴奋的是什么？ 桑达尔  我想说，首先我们都应该好好睡一觉（笑）。这段时间太密集，希望你我包括整个团队，都能稍微缓一缓，调整一下节奏。从产品角度来说，我最兴奋的当然还是整个Gemini的roadmap。我们不仅模型越来越强，而且它正在真正深入到我们所有核心产品中。同时我们也在持续推出一些全新的东西。比如我特别喜欢Flow，我最近也一直在玩；还有notebook类产品，它已经吸引了一个非常热情、正在快速成长的用户社区。我看到有记者用它做采访提纲，有博士生在里面完成整个论文的研究流程。这些应用场景真的很打动我。所以说，接下来的事情还很多，我对未来的发展非常期待。","news_type":1,"symbols_score_info":{"GOOGL":2,"GOOG":2}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1750,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":499882090734128,"gmtCreate":1763066765808,"gmtModify":1763066768530,"author":{"id":"290418365828826","authorId":"290418365828826","name":"纳斯达克的顾少棠","avatar":"https://static.tigerbbs.com/0e5895fa2362de4179f26f65395e76a7","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"290418365828826","idStr":"290418365828826"},"themes":[],"title":"","htmlText":"<a 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年银行业危机不一样，是一场 “工业泡沫”，科技公司研发技术、大修算力中心，即便破灭，也能留下有益遗产。</p><p>华尔街的旗帜人物，平稳带领公司度过金融危机的摩根大通 CEO 杰米·戴蒙（Jamie Dimon）此前警告说，美国股市面临严重下跌风险，未来 6 个月至 2 年可能出现急剧修正。但他也认为这不完全是坏事，“我们可以随便列 100 个互联网泡沫期间价值冲到 500 亿美元，然后倒闭的公司。但 Facebook、YouTube、Google 从里面走了出来。” </p><p>他们找到了理论依据。去年出版的《繁荣：泡沫与停滞的终结》（<em>Boom: Bubbles and the End of Stagnation</em>）研究了曼哈顿计划、阿波罗计划、开采页岩气的水力压裂技术、比特币等过去百年的重大技术突破，得出结论：金融泡沫实际上一直是过去突破的引擎，并将推动未来的进步。</p><p>多位硅谷重量级风险投资人力荐此书。创办 PayPal、Palantir，并率先投资 Facebook 和特朗普政权的彼得·蒂尔（Peter Thiel）说：“互联网泡沫看似是狂妄之巅，但真正狂妄的是那些想要无限期推迟未来的人。”；网景浏览器和 a16z 创始人，另一位重量级特朗普支持者马克·安德森（Marc Andreessen）说：“《繁荣》论证了人类最大的风险不是气候变化或未对齐的超级智能 AI，而是未能取得足够的进步。”</p><p>与此同时，今年 10 月的新书《1929》则回顾了一个技术进步、金融澎湃时代也有另一种可能。《大而不倒》的作者、美剧《亿万》编剧索尔金（Andrew Ross Sorkin）回到大萧条前的经济泡沫，呈现了与今天有诸多相似之处的环境：技术革命连环爆发，电网、家电、收音机、电视机、汽车、飞机一个接一个普及，与此同时股市连创历史新高。但随之到来的是全球经济萧条、暴力革命以及杀死至少 7000 万人的世界大战。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4f7298cf5c42656fd012ccfa8f6bdcc9\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"812\"/></p><p>在聚焦 2008 年金融危机的名作《大而不倒》之后，索尔金今年推出关于 1929 年大崩盘的最新著作《1929》。《繁荣》研究了过去百年的技术创新史，认为金融泡沫实际上一直是过去突破的引擎，并将推动未来的进步。</p><p>泡沫不是一天吹成的。三年里，多方不断押注，以订单和股权交易相互连接，不断结成了更大利益共同体。参与的企业从 OpenAI、英伟达扩散到几乎全部科技巨头，扩散到 AI 的上下游，从数据中心、软件服务再到电力、铜矿和稀土。AI 被赋予的意义也从创造商业价值变成国家间的决胜武器。</p><p><strong>OpenAI 和英伟达编织的 AI 利益网：层层绑定，大力出奇迹 </strong></p><p>在被问及投资者是不是普遍对 AI 过度兴奋了？萨姆·奥尔特曼（Sam Altman）直接回答说：“是的。” 随后他编织起以 OpenAI 为中心的交易网，凭空造出几千亿美元市值。</p><p>OpenAI 的融资模式呈现出一种独特的 “循环投资” 特征：它从供应商那里获得投资，再转手向这些供应商购买算力和芯片。</p><p>英伟达向 OpenAI 投资最多 1000 亿美元，OpenAI 随即用这笔资金购买数百万块英伟达 GPU 来建设数据中心。AMD 允许 OpenAI 以 0.01 美元的价格购买最多 1.6 亿股 AMD 股份（约 10% 股权），条件是 OpenAI 需要采购 GPU——实际上是让 OpenAI 用 AMD 自己的股票来支付巨额芯片账单。</p><p>AI 交易网络的另一个交汇点是英伟达：英伟达投资 OpenAI 和云基础设施公司 CoreWeave，让它们有更多钱买自己的芯片。而 CoreWeave 最大的客户是微软，而微软既是 OpenAI 的投资者，也自己从英伟达购买芯片。OpenAI 也是 CoreWeave 的客户和股东，在该公司 IPO 前对其做了 3.5 亿美元的股权投资。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b42b22379864944d32e2a82a6059c316\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"1471\"/></p><p>OpenAI 代表着 AI 应用的天花板，创业公司估值的对标。英伟达则是计算性能的天花板，全球最大几个科技公司的生产力工具。</p><p>与他们达成大额交易的公司，哪怕是甲骨文、英特尔、AMD 这些价值上千亿美元的公司，股价也可以在一天之内上涨几十个百分点。</p><p>不止在美国，AI 叙事在中国、欧洲等都获得了资金青睐。因为阿里云，阿里巴巴从巴菲特的搭档查理·芒格所说的 “该死的零售商”，摇身一变为 “AI 科技公司”。只要对于 AI 的资本开支增多，大公司的估值就能参照美国科技巨头的估值抬升。至于中国故事讲得好的 AI 中小公司，估值上涨的速度和幅度更是惊人。</p><p>两家公司的目的清晰可见，得让大家同坐一条船，继续加大烧钱力度。如果不计入能源成本，投资银行摩根士丹利估算 2025 年至 2028 年全球新建数据中心累计投资额将达到 2.9 万亿美元。但现在 AI 企业每年从这项技术获得的总收入仅为 500 亿美元。麻省理工学院研究人员发现，95% 的企业在生成式 AI 领域的投资回报率为零。</p><p>数千亿美元已经花掉，如果他们失败，资本市场的损失可能超过 10 万亿美元。所有参与者只能期望这两个公司更进一步，并参与他们的 AI 革命叙事。这是经典意义的 “大而不能倒”。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2940b64b40e6918cd44c6e358b53a783\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"1499\"/></p><p>科技公司只用主业赚的钱已经不够烧，开始启动债务融资。如果泡沫破灭，这将比股权融资带来更广泛、更长期的经济和金融系统的危害。</p><p>比如 Meta 筹集了 290 亿美元，其中包括 260 亿美元的债务；甲骨文已通过债券市场筹集 180 亿美元，以帮助建设数据中心；埃隆·马斯克的 xAI 计划发行 125 亿美元债券筹集资金，成为其 200 亿美元融资计划的一部分。</p><p>债务融资很多来自私募信贷，可以不出现在科技公司的资产负债表上，并与其他项目隔离。它的不透明、杠杆化和循环性引发了担忧，《金融时报》的社论就称，当前 AI 的融资结构日益依赖债务，如果发行者未来信用评级较低，会使银行和高杠杆的非银行部门面临违约风险。相互勾结的双边融资协议，只会加剧多米诺骨牌效应的风险。</p><p>据《金融时报》统计，美国风险投资机构今年在 AI 上投入达到 1600 亿美元，全年预计超过 2000 亿美元。而在 2000 年，风投只向互联网公司投资了 105 亿美元（通胀调整后约 200 亿美元，相当于当前的 1/10）。</p><p>这些投资大部分投资流向了 10 家 AI 公司—— OpenAI、Anthropic、xAI、Perplexity、Anysphere、Scale AI、Safe Superintelligence、Thinking Machines Lab、Figure AI、Databricks。它们的估值合起来达 1 万亿美元，但还没有创造出任何显著的收益。其中，OpenAI 的估值已达 5000 亿美元，但它上半年的营收只有 43 亿美元（已超去年全年）、净亏损达到 135 亿美元。</p><p>AI 融资盯上的不止是债务，还有普通人的钱。资产管理公司们今年 8 月成功游说特朗普政府，允许私募股权、私募信贷等另类资产进入规模高达 13 万亿美元的养老金账户市场。</p><p>鼓吹这一举动的认为这体现了 “金融民主化”，投资私募不再是富人的特权。但批判的人觉得，由于私募的不透明和高风险，这实际上让 AI 泡沫更大、金融系统更脆弱。</p><p>索尔金在《1929》回顾历史，他觉得当时所谓 “金融民主化” 浪潮催生了大萧条的崩盘。因为 1919 年前，大多数美国人不愿意承担信贷或债务，觉得这在道德上是一种罪过。通用汽车率先提出，借给顾客钱，让他们买自己的汽车。银行家们紧随其后，借钱给投资者，让他们购买更多的股票。</p><p>所有的担忧并不意味着一定会在短期内有什么结果。2000 年因《泡沫 .com》一文成名的霍华德·马克斯认为，当前美股估值虽然偏高，但尚未形成一个即将破灭的非理性狂热状态。</p><p>“七巨头” 平均市盈率 30 多倍，是标普 500 过去 80 年均值的两倍，但这与 1969 年 “漂亮 50 ” 股票 60-90 倍的市盈率相比仍属温和，也比不过一些其他市场的股票。马克斯提醒投资者，“估值偏高” 并不等于 “明天就会下跌”，资产还是可能持续几年变得更贵，做空风险极高。正如凯恩斯所言：“市场非理性的持续时间，可能比你的偿付能力更持久。”</p><p><strong>如果 AI 泡沫破灭，可能会留下什么？</strong></p><p>杰夫·贝索斯或许代表科技界的典型看法。他认为类似 2008 年银行业危机那样的 “金融泡沫” 对社会 “只有坏处”。但 AI 热潮应被视为 “工业泡沫”，即便破灭，也能留下有益遗产。</p><p>贝索斯举了两个例子：互联网泡沫时期对光纤电缆的大规模投资，这些基础设施在泡沫破灭后依然存在，并为后来互联网的发展奠定基础；1990 年代的生物技术热潮，尽管许多公司失败，但最终诞生诸多 “能拯救生命的药物”。</p><p>区分 “工业泡沫” 和 “金融泡沫” 的思考框架有一定道理，但缺乏更细致的分析。</p><p>《繁荣与萧条：金融泡沫的全球史》（<em>Boom and Bust：A Global History of Financial Bubbles</em>）的两位作者研究了过去 300 年的十次重大泡沫。《经济学人》利用他们的框架和结论分析了今天的 AI 泡沫，认为泡沫破灭后留下什么，将取决于三个关键因素：是什么引发了繁荣，投入资本的性质，以及谁承担了损失。</p><p><strong>什么引发了繁荣？</strong></p><p>《繁荣与萧条》的作者根据全球金融泡沫历史归纳出 “政治导火索” 和 “技术导火索” 两种引发繁荣的因素。</p><p>政治导火索催生羊群效应。由政客通过改变政策、法规、税收等手段吹起的泡沫，造成的破坏往往比新技术催生的泡沫更为严重。</p><p>比如 1980 年代末，宽松的房产税、低利率和金融自由化在日本催生了巨型资产泡沫。泡沫破灭后数十年间，日本经济持续低迷。相比之下，技术导火索的破坏力较小，互联网泡沫破灭后并未引发长期衰退。</p><p>《经济学人》认为，AI 热潮最初的导火索是技术，但各国政府已经将 AI 当作战略扶持和推动，全球主要经济体均是如此。</p><p><strong>投入资本的性质</strong></p><p>这包括资本的规模、时间和配置方式。例如从 1844 年到 1847 年，铁路投资占英国 GDP 的比例从 5% 飙升至 13%。当泡沫破灭时，投资额骤降一半，英国失业率随之翻倍。铁路狂潮虽迟迟未能盈利，却为英国铁路网络奠定基础。反例是 1980 年代日本电子企业的大量资本支出，最终未能起到任何作用。</p><p>1840 年代英国铁路投资曾占英国 GDP 的 15%~20%。现在美国 AI 投资只占美国 GDP 的 3%~4%，但未来数据中心和基础设施的建设将会大大推高占比。这将积累风险。</p><p>大部分资本投入了会快速贬值的资产。互联网泡沫时期修建的光纤电缆可以用十年以上，但英伟达的芯片过时速度要快得多。</p><p>《经济学人》估算，美国科技企业资产的平均寿命仅为 9 年。对冲基金经理库柏曼（Harris Kupperman）的说法更悲观：数据中心设备折旧周期更接近 3 到 5 年。其中，芯片占总资本约 50%、建筑成本占约 20%、机架与制冷系统占约 30%。</p><p><strong>谁承担了损失</strong></p><p>谁承担了损失意味着泡沫破灭后的波及范围和严重程度。如果是许多个人投资者各自损失一部分，那经济损害有限，比如互联网泡沫破灭后的情况。反观 1860 年代英国铁路崩盘，损失集中于银行体系，导致大量不良贷款。银行随即收紧信贷，加剧了经济衰退。</p><p>目前大部分 AI 投资源于大型科技公司用主业赚的钱。这部分钱相对透明与健康，但风险来自债务投资者、养老金计划等。如果 AI 泡沫破灭、价值归零，这些投资者会遭受损失。如果未来发展到 AI 投资和银行等金融系统直接相关，那么泡沫破灭的后果也就越严重。</p><p>《经济学人》根据上述维度估算，潜在的 AI 泡沫破灭仅次于 19 世纪 3 次铁路崩盘后的结果。这个分析框架不只适用于美国，也不只适用于 AI 领域。</p><p>比如相比美国，中国主要是引发繁荣力量的权重、投入资本的性质和谁承担损失略有不同：中国 “集中力量办大事” 的战略特性为 AI 的未来加了政治杠杆；中国 AI 投资的特色参与方是大量政府引导基金；中国家庭的股票类资产占家庭总资产的比例估计不到 2%，远低于美国的 30% 左右。</p><p>谁承担损失的另一面是谁收获利益。2022 年 11 月 ChatGPT 发布以来，美国股市市值增长超过 20 万亿美元，英伟达等十家受益于 AI 的公司占全部增长额的 50% 以上。今年以来，西方三分之一的风投资金都流向了 AI 初创公司，而流向 AI 初创公司的钱又集中于 OpenAI 等十家。</p><p>按照目前 AI 依赖规模化和集中度的技术特性，未来的收益可能仍然集中于少数组织。又因为现在 AI 的发展方向是倾向替代人，而非产生新的价值，可能使得多数人最后无法从中受益。从相对角度，多数组织和个人的利益也将受损。</p><p><strong>FOMO，企业不能停，国家也不能</strong></p><p>最近，两位专家对技术发展未来提出了新的质疑，加深了对泡沫破灭的忧虑。特斯拉前自动驾驶负责人、OpenAI 联合创始人安德烈·卡帕斯（Andrej Karpathy）称，AGI 实现至少需要 10 年，强化学习非常糟糕。图灵奖得主、强化学习之父理查德·萨顿（Richard Sutton）则认为大语言模型路线行不通，缺乏与真实世界互动，不可能通向 AGI。</p><p>参与者也时有怀疑。微软是 ChatGPT 诞生后首个投资 OpenAI 的巨头。但随着投入产出效率严重低于预期，微软从去年下半年起一度 “踩刹车”，在美国多地取消了数据中心租约，并暂停了部分大型数据中心项目的建设。微软 CEO 萨提亚·纳德拉随后回应说：“在一定程度上，供给和需求必须匹配。如果只在供给侧自我炒作，而不是真正了解如何将其转化为对客户的真正价值，就会完全偏离轨道。”</p><p>但今年 9 月，OpenAI 和甲骨文达成价值 3000 亿美元的合作，双方将建设 4.5GW 的 AI 算力（相当于半个纽约市），以训练和部署 AI 模型。这是迄今最大规模的云计算订单，让甲骨文股价单日暴涨超过 42%。</p><p>一周后，纳德拉宣布投建 “世界上最强大的 AI 数据中心”，并在讨论向 OpenAI 提供额外的算力。他不得不加大了对 AI 的押注。“害怕错过”（FOMO）是普遍心态。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/aafd98553ff5e27970a7fb1133b12530\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"812\"/></p><p>学者梁宪政根据诺奖得主罗伯特·希勒的著作《叙事经济学》及泡沫历史归纳出 12 个可能预示 AI 产业泡沫即将破灭的征兆：1. 非理性估值与未来承诺；2. 巨额资本支出与现金流不匹配；3. 大肆吹捧的超大订单；4. 缺乏可持续性的盈利模式；5. 传统行业巨头非理性转型；6. 人才争夺战与薪资泡沫；7. 军备竞赛式的资本支出；8. 股票市场过度投机与炒作；9. 创投圈的盲目追捧；10. 媒体与公众舆论的狂热；11. 单一产业成为市场主导；12. 频繁出现 “这次不一样” 的论调。</p><p>《繁荣与萧条》的作者用 “泡沫三角”（The Bubble Triangle）描绘了泡沫的发展过程。他们借用火灾的比喻，泡沫的一角是 “市场性”，指交易的便捷和流动等，就像氧气；一角是 “金钱和信贷”，有资本才能吹大泡沫，就像燃料；最后一角是 “投机”，指投机者和非理性狂热，就像加大火力的热能。</p><p>吹大 AI 泡沫的还有地缘政治环境的改变。AI 成为地缘政治下的经济战略和博弈竞赛；针对美国巨量债务和贫富差距问题，AI 带来的增长前景会比分配既得利益更容易通过和让人接受。</p><p>今年 8 月，美国政府入股英特尔 10%，再加上此前的补贴，美国政府对英特尔的投资超过百亿美元。英特尔是最后一个有先进芯片制造能力的美国公司，但因为多年累积的失误，已经在考虑放弃沉重的芯片晶圆厂。一个月后，有庞大芯片生产订单的英伟达买入英特尔 4% 股份，完成利益绑定——《经济学人》称之为一笔精明的政治投资。</p><p>两笔投资后，英特尔股价翻倍，也有了继续在美国进行精密制造的可能性。随后美国政府又投资了三家先进制造相关的供应链公司——MP Materials（稀土）、Lithium Americas（锂矿）、Trilogy Metals（铜、钴、锌等）。不久前，特朗普的一句 “我们的电网太老了” 立刻带动市场买入电力相关股票。</p><p>今年的国资入股标志着美国政府开始更直接干预先进制造，投入 AI 背后的芯片和电力基建。此前五十年，美国政府只有在救市时入股过一些金融、汽车、航空公司。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e95d41d0d3c6f15c8018c6d9cdcea69c\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"1858\"/></p><p>基建、国防相关的五个行业的大多数企业股价涨幅都超过 50%，甚至高于半导体和软件服务。消费相关的食品饮料、家庭用品垫底。</p><p>美国空军准将道格·威克特（Doug Wickert）今年早些时候在一次公开演讲里回顾了美苏争霸的历史：冷战期间，北约造飞机坦克的数量也比不过苏联，美国国防部转而投资先进技术——比如 GPS、精确制导武器和信息化系统，都依赖于芯片的进步。威克特认为面对一个工业能力比苏联更强的对手，美国也得靠新技术，特别是 AI。</p><p>今天我们习以为常的技术便利，很多都可以追溯到为第三次世界大战而做的准备：GPS 是为了让核潜艇准确发射导弹；芯片是为了让核导弹飞向正确目标；互联网是为了确保核弹落地后，通信还能继续；就连汽车发布会上总会提一句的 HUD 抬头显示器，也是战斗机飞行员用了 60 多年的老技术。</p><p>冷战后，全球贸易取代生死之争，消费成为驱动技术前进的最大力量。不做军队生意，卖高价消费电子产品的苹果一度是全球最大的芯片订单投资方，成为全球最值钱的公司。</p><p>随着一次次贸易战，一次次军事冲突，和平红利消失，消费繁荣不再是唯一重要的问题。提供 AI 生产工具的英伟达比苹果高出 1 万亿美元，承接国防部订单的微软市值也长期高于苹果。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/34c65092d0532d91f14dbc54de3d0fdf\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"1499\"/></p><p>AI 基建取代消费成为经济增长的最大动力。但研发、生产、销售 GPU 提供的工作岗位远少于消费品。</p><p>今年 6 月，OpenAI 获得美国国防部一份价值 2 亿美元的合同，将为其开发 AI，以应对作战和机构管理领域的国家安全挑战。OpenAI、甲骨文和软银高达 5000 亿美元的 AI 基建计划 “星际之门”，是特朗普在白宫宣布的。硅谷新进的热门公司，300 亿美元估值的 Anduril 更是直接研发 AI 辅助的无人机作战系统。</p><p>上一次冷战的成功经验并不一定适用于新的战场，但以 AI 技术改变竞争格局的共识已经达成。谁也不敢不投入。就这样 AI 投入的催化剂从消费衍生到了国家竞争，投资叙事也从一个虚拟技术扩展为重建先进制造。</p><p>用 Meta 创始人马克·扎克伯格的话说：如果投资 AI 最终白花了数千亿美元显然很不幸，但不投入的风险更大——如果 AI 实现大跨越，自己会错失先机，被对手甩开。商业巨头不会接受这样的可能，国家也一样。</p></body></html>","source":"wandian","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>十万亿美元的 AI 泡沫，是等待爆发的灾难，还是通向进步的必然？</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; }\np,ul,ol,blockquote,dl,table{ margin:1.2em 0; }\nul,ol{ margin-left:2em; }\nul{ list-style:disc; 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泡沫，而是开始论证泡沫是通往技术进步，从而打破经济停滞的必经之路。亚马逊创始人杰夫·贝索斯则在 9 月底的一场访谈上说，AI 热潮跟 2008 年银行业危机不一样，是一场 “工业泡沫”，科技公司研发技术、大修算力中心，即便破灭，也能留下有益遗产。华尔街的旗帜人物，平稳带领公司度过金融危机的摩根大通 CEO 杰米·戴蒙（Jamie Dimon）此前警告说，美国股市面临严重下跌风险，未来 6 个月至 2 年可能出现急剧修正。但他也认为这不完全是坏事，“我们可以随便列 100 个互联网泡沫期间价值冲到 500 亿美元，然后倒闭的公司。但 Facebook、YouTube、Google 从里面走了出来。” 他们找到了理论依据。去年出版的《繁荣：泡沫与停滞的终结》（Boom: Bubbles and the End of Stagnation）研究了曼哈顿计划、阿波罗计划、开采页岩气的水力压裂技术、比特币等过去百年的重大技术突破，得出结论：金融泡沫实际上一直是过去突破的引擎，并将推动未来的进步。多位硅谷重量级风险投资人力荐此书。创办 PayPal、Palantir，并率先投资 Facebook 和特朗普政权的彼得·蒂尔（Peter Thiel）说：“互联网泡沫看似是狂妄之巅，但真正狂妄的是那些想要无限期推迟未来的人。”；网景浏览器和 a16z 创始人，另一位重量级特朗普支持者马克·安德森（Marc Andreessen）说：“《繁荣》论证了人类最大的风险不是气候变化或未对齐的超级智能 AI，而是未能取得足够的进步。”与此同时，今年 10 月的新书《1929》则回顾了一个技术进步、金融澎湃时代也有另一种可能。《大而不倒》的作者、美剧《亿万》编剧索尔金（Andrew Ross Sorkin）回到大萧条前的经济泡沫，呈现了与今天有诸多相似之处的环境：技术革命连环爆发，电网、家电、收音机、电视机、汽车、飞机一个接一个普及，与此同时股市连创历史新高。但随之到来的是全球经济萧条、暴力革命以及杀死至少 7000 万人的世界大战。在聚焦 2008 年金融危机的名作《大而不倒》之后，索尔金今年推出关于 1929 年大崩盘的最新著作《1929》。《繁荣》研究了过去百年的技术创新史，认为金融泡沫实际上一直是过去突破的引擎，并将推动未来的进步。泡沫不是一天吹成的。三年里，多方不断押注，以订单和股权交易相互连接，不断结成了更大利益共同体。参与的企业从 OpenAI、英伟达扩散到几乎全部科技巨头，扩散到 AI 的上下游，从数据中心、软件服务再到电力、铜矿和稀土。AI 被赋予的意义也从创造商业价值变成国家间的决胜武器。OpenAI 和英伟达编织的 AI 利益网：层层绑定，大力出奇迹 在被问及投资者是不是普遍对 AI 过度兴奋了？萨姆·奥尔特曼（Sam Altman）直接回答说：“是的。” 随后他编织起以 OpenAI 为中心的交易网，凭空造出几千亿美元市值。OpenAI 的融资模式呈现出一种独特的 “循环投资” 特征：它从供应商那里获得投资，再转手向这些供应商购买算力和芯片。英伟达向 OpenAI 投资最多 1000 亿美元，OpenAI 随即用这笔资金购买数百万块英伟达 GPU 来建设数据中心。AMD 允许 OpenAI 以 0.01 美元的价格购买最多 1.6 亿股 AMD 股份（约 10% 股权），条件是 OpenAI 需要采购 GPU——实际上是让 OpenAI 用 AMD 自己的股票来支付巨额芯片账单。AI 交易网络的另一个交汇点是英伟达：英伟达投资 OpenAI 和云基础设施公司 CoreWeave，让它们有更多钱买自己的芯片。而 CoreWeave 最大的客户是微软，而微软既是 OpenAI 的投资者，也自己从英伟达购买芯片。OpenAI 也是 CoreWeave 的客户和股东，在该公司 IPO 前对其做了 3.5 亿美元的股权投资。OpenAI 代表着 AI 应用的天花板，创业公司估值的对标。英伟达则是计算性能的天花板，全球最大几个科技公司的生产力工具。与他们达成大额交易的公司，哪怕是甲骨文、英特尔、AMD 这些价值上千亿美元的公司，股价也可以在一天之内上涨几十个百分点。不止在美国，AI 叙事在中国、欧洲等都获得了资金青睐。因为阿里云，阿里巴巴从巴菲特的搭档查理·芒格所说的 “该死的零售商”，摇身一变为 “AI 科技公司”。只要对于 AI 的资本开支增多，大公司的估值就能参照美国科技巨头的估值抬升。至于中国故事讲得好的 AI 中小公司，估值上涨的速度和幅度更是惊人。两家公司的目的清晰可见，得让大家同坐一条船，继续加大烧钱力度。如果不计入能源成本，投资银行摩根士丹利估算 2025 年至 2028 年全球新建数据中心累计投资额将达到 2.9 万亿美元。但现在 AI 企业每年从这项技术获得的总收入仅为 500 亿美元。麻省理工学院研究人员发现，95% 的企业在生成式 AI 领域的投资回报率为零。数千亿美元已经花掉，如果他们失败，资本市场的损失可能超过 10 万亿美元。所有参与者只能期望这两个公司更进一步，并参与他们的 AI 革命叙事。这是经典意义的 “大而不能倒”。科技公司只用主业赚的钱已经不够烧，开始启动债务融资。如果泡沫破灭，这将比股权融资带来更广泛、更长期的经济和金融系统的危害。比如 Meta 筹集了 290 亿美元，其中包括 260 亿美元的债务；甲骨文已通过债券市场筹集 180 亿美元，以帮助建设数据中心；埃隆·马斯克的 xAI 计划发行 125 亿美元债券筹集资金，成为其 200 亿美元融资计划的一部分。债务融资很多来自私募信贷，可以不出现在科技公司的资产负债表上，并与其他项目隔离。它的不透明、杠杆化和循环性引发了担忧，《金融时报》的社论就称，当前 AI 的融资结构日益依赖债务，如果发行者未来信用评级较低，会使银行和高杠杆的非银行部门面临违约风险。相互勾结的双边融资协议，只会加剧多米诺骨牌效应的风险。据《金融时报》统计，美国风险投资机构今年在 AI 上投入达到 1600 亿美元，全年预计超过 2000 亿美元。而在 2000 年，风投只向互联网公司投资了 105 亿美元（通胀调整后约 200 亿美元，相当于当前的 1/10）。这些投资大部分投资流向了 10 家 AI 公司—— OpenAI、Anthropic、xAI、Perplexity、Anysphere、Scale AI、Safe Superintelligence、Thinking Machines Lab、Figure AI、Databricks。它们的估值合起来达 1 万亿美元，但还没有创造出任何显著的收益。其中，OpenAI 的估值已达 5000 亿美元，但它上半年的营收只有 43 亿美元（已超去年全年）、净亏损达到 135 亿美元。AI 融资盯上的不止是债务，还有普通人的钱。资产管理公司们今年 8 月成功游说特朗普政府，允许私募股权、私募信贷等另类资产进入规模高达 13 万亿美元的养老金账户市场。鼓吹这一举动的认为这体现了 “金融民主化”，投资私募不再是富人的特权。但批判的人觉得，由于私募的不透明和高风险，这实际上让 AI 泡沫更大、金融系统更脆弱。索尔金在《1929》回顾历史，他觉得当时所谓 “金融民主化” 浪潮催生了大萧条的崩盘。因为 1919 年前，大多数美国人不愿意承担信贷或债务，觉得这在道德上是一种罪过。通用汽车率先提出，借给顾客钱，让他们买自己的汽车。银行家们紧随其后，借钱给投资者，让他们购买更多的股票。所有的担忧并不意味着一定会在短期内有什么结果。2000 年因《泡沫 .com》一文成名的霍华德·马克斯认为，当前美股估值虽然偏高，但尚未形成一个即将破灭的非理性狂热状态。“七巨头” 平均市盈率 30 多倍，是标普 500 过去 80 年均值的两倍，但这与 1969 年 “漂亮 50 ” 股票 60-90 倍的市盈率相比仍属温和，也比不过一些其他市场的股票。马克斯提醒投资者，“估值偏高” 并不等于 “明天就会下跌”，资产还是可能持续几年变得更贵，做空风险极高。正如凯恩斯所言：“市场非理性的持续时间，可能比你的偿付能力更持久。”如果 AI 泡沫破灭，可能会留下什么？杰夫·贝索斯或许代表科技界的典型看法。他认为类似 2008 年银行业危机那样的 “金融泡沫” 对社会 “只有坏处”。但 AI 热潮应被视为 “工业泡沫”，即便破灭，也能留下有益遗产。贝索斯举了两个例子：互联网泡沫时期对光纤电缆的大规模投资，这些基础设施在泡沫破灭后依然存在，并为后来互联网的发展奠定基础；1990 年代的生物技术热潮，尽管许多公司失败，但最终诞生诸多 “能拯救生命的药物”。区分 “工业泡沫” 和 “金融泡沫” 的思考框架有一定道理，但缺乏更细致的分析。《繁荣与萧条：金融泡沫的全球史》（Boom and Bust：A Global History of Financial Bubbles）的两位作者研究了过去 300 年的十次重大泡沫。《经济学人》利用他们的框架和结论分析了今天的 AI 泡沫，认为泡沫破灭后留下什么，将取决于三个关键因素：是什么引发了繁荣，投入资本的性质，以及谁承担了损失。什么引发了繁荣？《繁荣与萧条》的作者根据全球金融泡沫历史归纳出 “政治导火索” 和 “技术导火索” 两种引发繁荣的因素。政治导火索催生羊群效应。由政客通过改变政策、法规、税收等手段吹起的泡沫，造成的破坏往往比新技术催生的泡沫更为严重。比如 1980 年代末，宽松的房产税、低利率和金融自由化在日本催生了巨型资产泡沫。泡沫破灭后数十年间，日本经济持续低迷。相比之下，技术导火索的破坏力较小，互联网泡沫破灭后并未引发长期衰退。《经济学人》认为，AI 热潮最初的导火索是技术，但各国政府已经将 AI 当作战略扶持和推动，全球主要经济体均是如此。投入资本的性质这包括资本的规模、时间和配置方式。例如从 1844 年到 1847 年，铁路投资占英国 GDP 的比例从 5% 飙升至 13%。当泡沫破灭时，投资额骤降一半，英国失业率随之翻倍。铁路狂潮虽迟迟未能盈利，却为英国铁路网络奠定基础。反例是 1980 年代日本电子企业的大量资本支出，最终未能起到任何作用。1840 年代英国铁路投资曾占英国 GDP 的 15%~20%。现在美国 AI 投资只占美国 GDP 的 3%~4%，但未来数据中心和基础设施的建设将会大大推高占比。这将积累风险。大部分资本投入了会快速贬值的资产。互联网泡沫时期修建的光纤电缆可以用十年以上，但英伟达的芯片过时速度要快得多。《经济学人》估算，美国科技企业资产的平均寿命仅为 9 年。对冲基金经理库柏曼（Harris Kupperman）的说法更悲观：数据中心设备折旧周期更接近 3 到 5 年。其中，芯片占总资本约 50%、建筑成本占约 20%、机架与制冷系统占约 30%。谁承担了损失谁承担了损失意味着泡沫破灭后的波及范围和严重程度。如果是许多个人投资者各自损失一部分，那经济损害有限，比如互联网泡沫破灭后的情况。反观 1860 年代英国铁路崩盘，损失集中于银行体系，导致大量不良贷款。银行随即收紧信贷，加剧了经济衰退。目前大部分 AI 投资源于大型科技公司用主业赚的钱。这部分钱相对透明与健康，但风险来自债务投资者、养老金计划等。如果 AI 泡沫破灭、价值归零，这些投资者会遭受损失。如果未来发展到 AI 投资和银行等金融系统直接相关，那么泡沫破灭的后果也就越严重。《经济学人》根据上述维度估算，潜在的 AI 泡沫破灭仅次于 19 世纪 3 次铁路崩盘后的结果。这个分析框架不只适用于美国，也不只适用于 AI 领域。比如相比美国，中国主要是引发繁荣力量的权重、投入资本的性质和谁承担损失略有不同：中国 “集中力量办大事” 的战略特性为 AI 的未来加了政治杠杆；中国 AI 投资的特色参与方是大量政府引导基金；中国家庭的股票类资产占家庭总资产的比例估计不到 2%，远低于美国的 30% 左右。谁承担损失的另一面是谁收获利益。2022 年 11 月 ChatGPT 发布以来，美国股市市值增长超过 20 万亿美元，英伟达等十家受益于 AI 的公司占全部增长额的 50% 以上。今年以来，西方三分之一的风投资金都流向了 AI 初创公司，而流向 AI 初创公司的钱又集中于 OpenAI 等十家。按照目前 AI 依赖规模化和集中度的技术特性，未来的收益可能仍然集中于少数组织。又因为现在 AI 的发展方向是倾向替代人，而非产生新的价值，可能使得多数人最后无法从中受益。从相对角度，多数组织和个人的利益也将受损。FOMO，企业不能停，国家也不能最近，两位专家对技术发展未来提出了新的质疑，加深了对泡沫破灭的忧虑。特斯拉前自动驾驶负责人、OpenAI 联合创始人安德烈·卡帕斯（Andrej Karpathy）称，AGI 实现至少需要 10 年，强化学习非常糟糕。图灵奖得主、强化学习之父理查德·萨顿（Richard Sutton）则认为大语言模型路线行不通，缺乏与真实世界互动，不可能通向 AGI。参与者也时有怀疑。微软是 ChatGPT 诞生后首个投资 OpenAI 的巨头。但随着投入产出效率严重低于预期，微软从去年下半年起一度 “踩刹车”，在美国多地取消了数据中心租约，并暂停了部分大型数据中心项目的建设。微软 CEO 萨提亚·纳德拉随后回应说：“在一定程度上，供给和需求必须匹配。如果只在供给侧自我炒作，而不是真正了解如何将其转化为对客户的真正价值，就会完全偏离轨道。”但今年 9 月，OpenAI 和甲骨文达成价值 3000 亿美元的合作，双方将建设 4.5GW 的 AI 算力（相当于半个纽约市），以训练和部署 AI 模型。这是迄今最大规模的云计算订单，让甲骨文股价单日暴涨超过 42%。一周后，纳德拉宣布投建 “世界上最强大的 AI 数据中心”，并在讨论向 OpenAI 提供额外的算力。他不得不加大了对 AI 的押注。“害怕错过”（FOMO）是普遍心态。学者梁宪政根据诺奖得主罗伯特·希勒的著作《叙事经济学》及泡沫历史归纳出 12 个可能预示 AI 产业泡沫即将破灭的征兆：1. 非理性估值与未来承诺；2. 巨额资本支出与现金流不匹配；3. 大肆吹捧的超大订单；4. 缺乏可持续性的盈利模式；5. 传统行业巨头非理性转型；6. 人才争夺战与薪资泡沫；7. 军备竞赛式的资本支出；8. 股票市场过度投机与炒作；9. 创投圈的盲目追捧；10. 媒体与公众舆论的狂热；11. 单一产业成为市场主导；12. 频繁出现 “这次不一样” 的论调。《繁荣与萧条》的作者用 “泡沫三角”（The Bubble Triangle）描绘了泡沫的发展过程。他们借用火灾的比喻，泡沫的一角是 “市场性”，指交易的便捷和流动等，就像氧气；一角是 “金钱和信贷”，有资本才能吹大泡沫，就像燃料；最后一角是 “投机”，指投机者和非理性狂热，就像加大火力的热能。吹大 AI 泡沫的还有地缘政治环境的改变。AI 成为地缘政治下的经济战略和博弈竞赛；针对美国巨量债务和贫富差距问题，AI 带来的增长前景会比分配既得利益更容易通过和让人接受。今年 8 月，美国政府入股英特尔 10%，再加上此前的补贴，美国政府对英特尔的投资超过百亿美元。英特尔是最后一个有先进芯片制造能力的美国公司，但因为多年累积的失误，已经在考虑放弃沉重的芯片晶圆厂。一个月后，有庞大芯片生产订单的英伟达买入英特尔 4% 股份，完成利益绑定——《经济学人》称之为一笔精明的政治投资。两笔投资后，英特尔股价翻倍，也有了继续在美国进行精密制造的可能性。随后美国政府又投资了三家先进制造相关的供应链公司——MP Materials（稀土）、Lithium Americas（锂矿）、Trilogy Metals（铜、钴、锌等）。不久前，特朗普的一句 “我们的电网太老了” 立刻带动市场买入电力相关股票。今年的国资入股标志着美国政府开始更直接干预先进制造，投入 AI 背后的芯片和电力基建。此前五十年，美国政府只有在救市时入股过一些金融、汽车、航空公司。基建、国防相关的五个行业的大多数企业股价涨幅都超过 50%，甚至高于半导体和软件服务。消费相关的食品饮料、家庭用品垫底。美国空军准将道格·威克特（Doug Wickert）今年早些时候在一次公开演讲里回顾了美苏争霸的历史：冷战期间，北约造飞机坦克的数量也比不过苏联，美国国防部转而投资先进技术——比如 GPS、精确制导武器和信息化系统，都依赖于芯片的进步。威克特认为面对一个工业能力比苏联更强的对手，美国也得靠新技术，特别是 AI。今天我们习以为常的技术便利，很多都可以追溯到为第三次世界大战而做的准备：GPS 是为了让核潜艇准确发射导弹；芯片是为了让核导弹飞向正确目标；互联网是为了确保核弹落地后，通信还能继续；就连汽车发布会上总会提一句的 HUD 抬头显示器，也是战斗机飞行员用了 60 多年的老技术。冷战后，全球贸易取代生死之争，消费成为驱动技术前进的最大力量。不做军队生意，卖高价消费电子产品的苹果一度是全球最大的芯片订单投资方，成为全球最值钱的公司。随着一次次贸易战，一次次军事冲突，和平红利消失，消费繁荣不再是唯一重要的问题。提供 AI 生产工具的英伟达比苹果高出 1 万亿美元，承接国防部订单的微软市值也长期高于苹果。AI 基建取代消费成为经济增长的最大动力。但研发、生产、销售 GPU 提供的工作岗位远少于消费品。今年 6 月，OpenAI 获得美国国防部一份价值 2 亿美元的合同，将为其开发 AI，以应对作战和机构管理领域的国家安全挑战。OpenAI、甲骨文和软银高达 5000 亿美元的 AI 基建计划 “星际之门”，是特朗普在白宫宣布的。硅谷新进的热门公司，300 亿美元估值的 Anduril 更是直接研发 AI 辅助的无人机作战系统。上一次冷战的成功经验并不一定适用于新的战场，但以 AI 技术改变竞争格局的共识已经达成。谁也不敢不投入。就这样 AI 投入的催化剂从消费衍生到了国家竞争，投资叙事也从一个虚拟技术扩展为重建先进制造。用 Meta 创始人马克·扎克伯格的话说：如果投资 AI 最终白花了数千亿美元显然很不幸，但不投入的风险更大——如果 AI 实现大跨越，自己会错失先机，被对手甩开。商业巨头不会接受这样的可能，国家也一样。","news_type":1,"symbols_score_info":{"MSFT":2,"META":2,"GOOG":2,"NVDA":2.1}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2221,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":491554468942256,"gmtCreate":1761029280835,"gmtModify":1761029283127,"author":{"id":"290418365828826","authorId":"290418365828826","name":"纳斯达克的顾少棠","avatar":"https://static.tigerbbs.com/0e5895fa2362de4179f26f65395e76a7","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"290418365828826","idStr":"290418365828826"},"themes":[],"title":"","htmlText":"记录！ 认知变现 收获的时刻！","listText":"记录！ 认知变现 收获的时刻！","text":"记录！ 认知变现 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src=\"https://static.tigerbbs.com/ed15dc25c42100f06bcb6564df4ecbac\" title=\"数据来源：老虎国际\" tg-width=\"1179\" tg-height=\"2301\"/><span>数据来源：老虎国际</span></p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>涨近4%，股价创历史新高，市值涨至3.89万亿美元，超越<a href=\"https://laohu8.com/S/MSFT\">微软</a>成为全美市值第二大企业，仅次于<a href=\"https://laohu8.com/S/NVDA\">英伟达</a>。此次强势反弹主要受iPhone 17系列销售超预期带动，机构数据显示，iPhone 17系列在中美两地开售前10天销量较前代高14%，基础款在中国热销，Pro Max在美国需求强劲。分析师认为，苹果正迎来期待已久的换机周期。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4319db625921aa3e59157e76ec6c3448\" title=\"\" tg-width=\"560\" tg-height=\"240\"/></p><p>期权方面，苹果当日期权成交168.46万张，环比前一交易日激增近60%，看涨期权占比攀升至72.5%，其中于10月24日到期的260美元行使价的看涨期权成交居前，成交逾14.67万张。 <a class=\"teditor-mention\" data-mention-id=\"AAPL 20251024 260.0 CALL\" data-mention-name=\"AAPL\" href=\"https://laohu8.com/OPT/AAPL%2020251024%20260.0%20CALL\">$AAPL 20251024 260.0 CALL$</a></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b1e6d586ec3011ac6e435a6172603fb0\" title=\"苹果；数据来源：Market Chameleon\" tg-width=\"1569\" tg-height=\"303\"/><span>苹果；数据来源：Market Chameleon</span></p><p><strong>三、异动观察</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e5958e7623863a9d63547021b6219b63\" title=\"数据来源：Market Chameleon\" tg-width=\"1265\" tg-height=\"516\"/><span>数据来源：Market Chameleon</span></p><p>“人造肉第一股”<a href=\"https://laohu8.com/S/BYND\">Beyond Meat</a>隔夜股价飙涨逾127%；这一上涨行情主要由两方面因素推动：首先，公司近期宣布的债务交换协议成功避免了短期违约风险，尽管这导致了股票数量的大幅增加。其次，Beyond Meat目前是美股市场上被做空最多的股票之一，空头占其总自由流通量的64%。这种高空头比例为当前的“空头挤压”空头挤压现象创造了条件。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0485640cea8383f3fd82697777da9a6e\" title=\"\" tg-width=\"560\" tg-height=\"240\"/></p><p>值得注意的是，尽管股价出现大幅反弹，但公司基本面并未出现显著改善。上周，<a href=\"https://laohu8.com/S/GS\">高盛</a>等机构仍维持对该公司的悲观评级。投资者在参与交易时应当保持谨慎，密切关注公司后续经营状况和行业发展动向。</p><p>期权方面，Beyond Meat当日期权成交147.91万张，较90日均量放大逾30倍，看涨期权占比升至79.2%，其中于10月24日到期的1美元行使价的看涨期权成交居前，成交超16万张；此外，从期权链上看，Beyond Meat多张Call单大涨逾1000%。 <a class=\"teditor-mention\" data-mention-id=\"BYND 20251024 1.0 CALL\" data-mention-name=\"BYND\" href=\"https://laohu8.com/OPT/BYND%2020251024%201.0%20CALL\">$BYND 20251024 1.0 CALL$</a></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5ec3690646dae8b6b54b657ff2d39c0e\" title=\"Beyond Meat；数据来源：Market Chameleon\" tg-width=\"1571\" tg-height=\"306\"/><span>Beyond Meat；数据来源：Market Chameleon</span></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fb0f01189a0544afd584fc4cd9bd2a92\" title=\"数据来源：老虎国际\" tg-width=\"837\" tg-height=\"804\"/><span>数据来源：老虎国际</span></p><p>钢铁制造商<a href=\"https://laohu8.com/S/CLF\">克利夫兰克里夫</a>隔夜股价大涨逾21%；该公司昨日发布第三季度财报，数据显示，三季度营收同比增长3.5%；经调整的息税折旧摊销前利润(EBITDA)高于华尔街预期；此外，在公司第三季度业绩报告中，公司宣布进军稀土领域，正探索从铁矿石矿床中提取稀土矿物的可行性。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/35d063c934959530c4bba484f580bf77\" title=\"\" tg-width=\"560\" tg-height=\"240\"/></p><p>期权方面，克利夫兰克里夫当日期权成交25.91万张，较90日均量放大近6倍，看涨期权占比升至74.3%，其中于2026年1月16日到期的20美元行使价的看涨期权成交居前，成交超2.37万张；此外，从期权链上看，克利夫兰克里夫多张Call单翻倍大涨。 <a class=\"teditor-mention\" data-mention-id=\"CLF 20260116 20.0 CALL\" data-mention-name=\"CLF\" href=\"https://laohu8.com/OPT/CLF%2020260116%2020.0%20CALL\">$CLF 20260116 20.0 CALL$</a></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/848a019d21c545da43942a8b3dbedbc0\" title=\"克利夫兰克里夫；数据来源：Market Chameleon\" tg-width=\"1569\" tg-height=\"306\"/><span>克利夫兰克里夫；数据来源：Market Chameleon</span></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b98e7da43bf8297f3e894b9c1be11142\" title=\"数据来源：老虎国际\" tg-width=\"822\" tg-height=\"822\"/><span>数据来源：老虎国际</span></p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" 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src=\"https://static.tigerbbs.com/26db9f5baa497a42399dbd0fc5bdfb71\" title=\"数据来源：Market Chameleon\" tg-width=\"1886\" tg-height=\"474\"/><span>数据来源：Market Chameleon</span></p><h2 id=\"id_334035011\">二、期权成交总量TOP10</h2><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ed15dc25c42100f06bcb6564df4ecbac\" title=\"数据来源：老虎国际\" tg-width=\"1179\" tg-height=\"2301\"/><span>数据来源：老虎国际</span></p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>涨近4%，股价创历史新高，市值涨至3.89万亿美元，超越<a href=\"https://laohu8.com/S/MSFT\">微软</a>成为全美市值第二大企业，仅次于<a href=\"https://laohu8.com/S/NVDA\">英伟达</a>。此次强势反弹主要受iPhone 17系列销售超预期带动，机构数据显示，iPhone 17系列在中美两地开售前10天销量较前代高14%，基础款在中国热销，Pro Max在美国需求强劲。分析师认为，苹果正迎来期待已久的换机周期。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4319db625921aa3e59157e76ec6c3448\" title=\"\" tg-width=\"560\" tg-height=\"240\"/></p><p>期权方面，苹果当日期权成交168.46万张，环比前一交易日激增近60%，看涨期权占比攀升至72.5%，其中于10月24日到期的260美元行使价的看涨期权成交居前，成交逾14.67万张。 <a class=\"teditor-mention\" data-mention-id=\"AAPL 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tg-height=\"240\"/></p><p>值得注意的是，尽管股价出现大幅反弹，但公司基本面并未出现显著改善。上周，<a href=\"https://laohu8.com/S/GS\">高盛</a>等机构仍维持对该公司的悲观评级。投资者在参与交易时应当保持谨慎，密切关注公司后续经营状况和行业发展动向。</p><p>期权方面，Beyond Meat当日期权成交147.91万张，较90日均量放大逾30倍，看涨期权占比升至79.2%，其中于10月24日到期的1美元行使价的看涨期权成交居前，成交超16万张；此外，从期权链上看，Beyond Meat多张Call单大涨逾1000%。 <a class=\"teditor-mention\" data-mention-id=\"BYND 20251024 1.0 CALL\" data-mention-name=\"BYND\" href=\"https://laohu8.com/OPT/BYND%2020251024%201.0%20CALL\">$BYND 20251024 1.0 CALL$</a></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5ec3690646dae8b6b54b657ff2d39c0e\" title=\"Beyond Meat；数据来源：Market Chameleon\" tg-width=\"1571\" tg-height=\"306\"/><span>Beyond Meat；数据来源：Market Chameleon</span></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fb0f01189a0544afd584fc4cd9bd2a92\" title=\"数据来源：老虎国际\" tg-width=\"837\" tg-height=\"804\"/><span>数据来源：老虎国际</span></p><p>钢铁制造商<a href=\"https://laohu8.com/S/CLF\">克利夫兰克里夫</a>隔夜股价大涨逾21%；该公司昨日发布第三季度财报，数据显示，三季度营收同比增长3.5%；经调整的息税折旧摊销前利润(EBITDA)高于华尔街预期；此外，在公司第三季度业绩报告中，公司宣布进军稀土领域，正探索从铁矿石矿床中提取稀土矿物的可行性。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/35d063c934959530c4bba484f580bf77\" title=\"\" tg-width=\"560\" tg-height=\"240\"/></p><p>期权方面，克利夫兰克里夫当日期权成交25.91万张，较90日均量放大近6倍，看涨期权占比升至74.3%，其中于2026年1月16日到期的20美元行使价的看涨期权成交居前，成交超2.37万张；此外，从期权链上看，克利夫兰克里夫多张Call单翻倍大涨。 <a class=\"teditor-mention\" data-mention-id=\"CLF 20260116 20.0 CALL\" data-mention-name=\"CLF\" href=\"https://laohu8.com/OPT/CLF%2020260116%2020.0%20CALL\">$CLF 20260116 20.0 CALL$</a></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/848a019d21c545da43942a8b3dbedbc0\" title=\"克利夫兰克里夫；数据来源：Market Chameleon\" tg-width=\"1569\" tg-height=\"306\"/><span>克利夫兰克里夫；数据来源：Market Chameleon</span></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b98e7da43bf8297f3e894b9c1be11142\" title=\"数据来源：老虎国际\" tg-width=\"822\" tg-height=\"822\"/><span>数据来源：老虎国际</span></p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/5d1fe578ee46cbe0d24c33435ff25ae5","relate_stocks":{"BYND":"Beyond Meat, Inc.","CLF":"克利夫兰克里夫","AAPL":"苹果"},"source_url":"","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1184020473","content_text":"周一，期权市场总成交量5200.06万张合约，低于90日均量；苹果当日期权成交168.46万张，看涨期权占比攀升至72.5%；Beyond Meat、克利夫兰克里夫当日期权分别成交147.91万张、25.91万张，多张Call单均现翻倍大涨>>一、市场概览 （10月20日）美东时间周一，随着贸易形势缓和，加上苹果股价大涨的助攻，三大指数均涨超1%，重回历史高位附近。截至收盘，道琼斯指数涨1.12%，报46706.58点；标普500指数涨1.07%，报6735.13点；纳斯达克指数涨1.37%，报22990.54点。数据来源：老虎国际期权市场总成交量5200.06万张合约，环比前一交易日（7414.65万张合约）大幅下降，且低于90日均量（5606.04万张合约），其中看涨期权占比60%。数据来源：Market Chameleon二、期权成交总量TOP10数据来源：老虎国际苹果涨近4%，股价创历史新高，市值涨至3.89万亿美元，超越微软成为全美市值第二大企业，仅次于英伟达。此次强势反弹主要受iPhone 17系列销售超预期带动，机构数据显示，iPhone 17系列在中美两地开售前10天销量较前代高14%，基础款在中国热销，Pro Max在美国需求强劲。分析师认为，苹果正迎来期待已久的换机周期。期权方面，苹果当日期权成交168.46万张，环比前一交易日激增近60%，看涨期权占比攀升至72.5%，其中于10月24日到期的260美元行使价的看涨期权成交居前，成交逾14.67万张。 $AAPL 20251024 260.0 CALL$苹果；数据来源：Market Chameleon三、异动观察数据来源：Market Chameleon“人造肉第一股”Beyond Meat隔夜股价飙涨逾127%；这一上涨行情主要由两方面因素推动：首先，公司近期宣布的债务交换协议成功避免了短期违约风险，尽管这导致了股票数量的大幅增加。其次，Beyond Meat目前是美股市场上被做空最多的股票之一，空头占其总自由流通量的64%。这种高空头比例为当前的“空头挤压”空头挤压现象创造了条件。值得注意的是，尽管股价出现大幅反弹，但公司基本面并未出现显著改善。上周，高盛等机构仍维持对该公司的悲观评级。投资者在参与交易时应当保持谨慎，密切关注公司后续经营状况和行业发展动向。期权方面，Beyond Meat当日期权成交147.91万张，较90日均量放大逾30倍，看涨期权占比升至79.2%，其中于10月24日到期的1美元行使价的看涨期权成交居前，成交超16万张；此外，从期权链上看，Beyond Meat多张Call单大涨逾1000%。 $BYND 20251024 1.0 CALL$Beyond Meat；数据来源：Market Chameleon数据来源：老虎国际钢铁制造商克利夫兰克里夫隔夜股价大涨逾21%；该公司昨日发布第三季度财报，数据显示，三季度营收同比增长3.5%；经调整的息税折旧摊销前利润(EBITDA)高于华尔街预期；此外，在公司第三季度业绩报告中，公司宣布进军稀土领域，正探索从铁矿石矿床中提取稀土矿物的可行性。期权方面，克利夫兰克里夫当日期权成交25.91万张，较90日均量放大近6倍，看涨期权占比升至74.3%，其中于2026年1月16日到期的20美元行使价的看涨期权成交居前，成交超2.37万张；此外，从期权链上看，克利夫兰克里夫多张Call单翻倍大涨。 $CLF 20260116 20.0 CALL$克利夫兰克里夫；数据来源：Market 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