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2019-12-11

无论如何，还是很佩服的。

抱歉，原内容已删除

2019-12-11

美国的核心资产！

抱歉，原内容已删除

2019-09-14

美股真是神一样的存在

抱歉，原内容已删除

2020-11-28

谢谢分享！

@扑克投资家:A股30年疯狂往事

2020-11-28

一切尽在不言中

@小虎AV: 【特朗普感恩节赦免火鸡，记者提问：你会赦免你自己吗？】当地时间11月24日，美国总统特朗普和第一夫人梅拉尼娅出席了感恩节火鸡赦免仪式。在仪式结束时，却有记者向特朗普发问：“你会赦免你自己吗？”然而特朗普并没有理会记者的提问，向人群微笑致意后离开[吃瓜]川酱：这记者夺笋呐，简直沙仁珠心 $纳斯达克(.IXIC)$

2020-11-25

风水轮流转？

@老虎基金超市:PM要闻 | 恒指涨0.31% 医疗器械、物业股普跌

2020-11-24

真真假假，盲人摸象

@话题虎:【话题】野村：YY不存在欺诈！还有80％+的上涨空间！黄金坑！

2020-11-06

👍

@FinMelon:浅析蚂蚁是如何缔造2.1万亿的金融帝国

2020-11-06

继续期待！

@紫昭格格:蚂蚁连夜召开中高层会议，重新上市至少推迟半年

2020-07-26

偶尔讲讲情怀也是不错的

@秋天V:$蔚来(NIO)$我已经看到了血光之灾

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三十年，世事变幻；三十年，沧海桑田。车轮滚滚向前，市场在不断更变。站至这个节点，回望中国股市30年的曲折历程，纵然有万般不尽人意，但万物皆有规律可循。为此，格隆汇倾心推出#A股三十年#系列，让我们一起回顾中国股市的起落浮沉，在不断求索中，一路兼程、无惧风雨。 18世纪初，英国掀起由南海公司引起的购买股票热潮。适逢经济繁荣，政府债主、税收优惠、垄断贸易特许经营的绩优股题材，再配合自编自导“发现金矿”故事的预期，南海公司的股票价格扶摇直上，6个月涨幅高达700%。 投资者趋之若鹜，当时半数以上的参、众议员都加入了抢购队伍，甚至英国国王也投资了10万英镑。在牛市旗手的带动下，一时之间，所有股票都成了投机对象，上到国王下到家庭妇女，人们完全丧失了理智，连智商140的牛顿也没能抵住诱惑，卷入了漩涡当中。 1720年，南海泡沫破灭，时任英格兰皇家造币厂厂长的牛顿割肉离场，亏损2万英镑，相当于他在皇家铸币厂十年的工资收入。 有人说，上帝创造了世界，而牛顿发现了上帝创造世界的方法。但即便智者如牛顿，照样“一入股市深似海”，光荣地成了人类韭菜史上的一员。 如今，A股即将迎来成立30周年，我们抚摸着那些已经泛黄的老照片，一如感受当年股市炮火的余温，回顾A股这三十年间的故事。正是： 一将成名万古枯，不破楼兰终不还。黄沙百战穿金甲，春风不度玉门关。 无知，无畏，无路可退（1990） 1988年4月，深圳特区证券公司开业，经营股票挂牌交易，当时交易的唯一的股票","text":"作 者 | 削橙子 来 源 | 格隆汇 导读 1990年12月1日，深圳证券交易所正式鸣锣开市；12月19日，上海交易证券所迎来敲钟时刻，从无到有，从小到大，由弱到强。中国资本市场的市值从23亿到现在的约80万亿元，上市公司数量从8家增至4000余家，投资者开户人数达1.6亿人……三十年间，A股缔造了一座里程碑。 三十年，世事变幻；三十年，沧海桑田。车轮滚滚向前，市场在不断更变。站至这个节点，回望中国股市30年的曲折历程，纵然有万般不尽人意，但万物皆有规律可循。为此，格隆汇倾心推出#A股三十年#系列，让我们一起回顾中国股市的起落浮沉，在不断求索中，一路兼程、无惧风雨。 18世纪初，英国掀起由南海公司引起的购买股票热潮。适逢经济繁荣，政府债主、税收优惠、垄断贸易特许经营的绩优股题材，再配合自编自导“发现金矿”故事的预期，南海公司的股票价格扶摇直上，6个月涨幅高达700%。 投资者趋之若鹜，当时半数以上的参、众议员都加入了抢购队伍，甚至英国国王也投资了10万英镑。在牛市旗手的带动下，一时之间，所有股票都成了投机对象，上到国王下到家庭妇女，人们完全丧失了理智，连智商140的牛顿也没能抵住诱惑，卷入了漩涡当中。 1720年，南海泡沫破灭，时任英格兰皇家造币厂厂长的牛顿割肉离场，亏损2万英镑，相当于他在皇家铸币厂十年的工资收入。 有人说，上帝创造了世界，而牛顿发现了上帝创造世界的方法。但即便智者如牛顿，照样“一入股市深似海”，光荣地成了人类韭菜史上的一员。 如今，A股即将迎来成立30周年，我们抚摸着那些已经泛黄的老照片，一如感受当年股市炮火的余温，回顾A股这三十年间的故事。正是： 一将成名万古枯，不破楼兰终不还。黄沙百战穿金甲，春风不度玉门关。 无知，无畏，无路可退（1990） 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| 恒指涨0.31% 医疗器械、物业股普跌","htmlText":"板块方面， 涨幅榜前三为银行、煤炭、石油及天然气，涨幅分别为2.34%、2.33%、1.64%；跌幅榜前三为采矿、医疗保健服务、金属，分别下跌4.48%、3.66%、3.22%； 蓝筹股方面， 涨幅榜前三为汇丰控股<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/00005\">$汇丰控股(00005)$</a>、九龙仓集团<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/00004\">$九龙仓集团(00004)$</a>、中国海洋石油<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/00883\">$中国海洋石油(00883)$</a>，涨幅分别为6.54%、4.50%、4.16%；跌幅榜前三为创科实业<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/00669\">$创科实业(00669)$</a>、吉利汽车<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/00175\">$吉利汽车(00175)$</a>、蒙牛乳业<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/02319\">$蒙牛乳业(02319)$</a>，分别下跌4.93%、4.38%、3.64%； 个股方面， 涨幅榜前三为现恒建筑<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/01500\">$现恒建筑(01500)$</a>、永续农业<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/08609\">$永续农业(08609)$</a>、江山控股","listText":"板块方面， 涨幅榜前三为银行、煤炭、石油及天然气，涨幅分别为2.34%、2.33%、1.64%；跌幅榜前三为采矿、医疗保健服务、金属，分别下跌4.48%、3.66%、3.22%； 蓝筹股方面， 涨幅榜前三为汇丰控股<a target=\"_blank\" 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target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/YY\">$欢聚集团(YY)$</a> 的做空报告，称：YY90%营收均为造假，吓得YY盘中暴跌26%！ 详见：<a href=\"https://laohu8.com/TW/390804244\" target=\"_blank\">浑水突袭欢聚时代：90%营收都是造假！YY应声暴跌26%！</a> 不过，第二天，YY紧急发布了反击，称： 浑水不了解直播商业，报告存在大量错误信息； 公司有强大的现金流和现金储备，董事会同意，在未来三年派息3亿美元； &nbsp;JOYY增长迅速，将继续执行3亿美元股票回购计划。 详见：<a href=\"https://laohu8.com/TW/390649077\" target=\"_blank\">欢聚集团反驳浑水报告</a> 当晚YY股价大涨16.9%：对此，不少人和机构选择相信YY，认为YY此次暴跌，是难得的黄金坑。 其中，日本最大的券商【野村证券】，发布了YY的最新研报，称： YY不存在浑水称的欺诈等问题，且前景乐观，预计未来目标价157美元，仍有80%以上的上涨空间！ 具体原因如下： 欢聚承诺支付现金股息，足以证明其现金实力。 浑水不了解直播商业，报告存在明显的误导信息。 考虑百度将重资收购YY直播，百度在做出决策前势必进行过充分尽职调查。 …… 最后，大家聊一聊： 你是否相信YY，认为这是YY的抄底机会？ 精彩留言用户可获得300社区积分噢！ 恭喜上一期获奖用户：<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/U/3475237091136981\">@Capcom</a> <a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/YY\">$欢聚集团(Y</a>","listText":"上周，【浑水】发布了针对<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/YY\">$欢聚集团(YY)$</a> 的做空报告，称：YY90%营收均为造假，吓得YY盘中暴跌26%！ 详见：<a href=\"https://laohu8.com/TW/390804244\" 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YY不存在浑水称的欺诈等问题，且前景乐观，预计未来目标价157美元，仍有80%以上的上涨空间！ 具体原因如下： 欢聚承诺支付现金股息，足以证明其现金实力。 浑水不了解直播商业，报告存在明显的误导信息。 考虑百度将重资收购YY直播，百度在做出决策前势必进行过充分尽职调查。 …… 最后，大家聊一聊： 你是否相信YY，认为这是YY的抄底机会？ 精彩留言用户可获得300社区积分噢！ 恭喜上一期获奖用户：@Capcom 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Air Mobility,&nbsp;UAM）第一股&nbsp;<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/EH\">$亿航智能(EH)$</a>&nbsp; 在美股IPO敲钟上市，吸引市场广泛关注。此次IPO共发行320万份ADS，最终定价为每股12.5美元，共募集资金（绿鞋前）约4000万美元。上市交易首日平价开盘，盘中触及高点13.3美元，最后收盘报每股12.49美元，市值（绿鞋前）约为6.84亿美元。事实上，今年的资本市场环境复杂多变，市场资金的风险偏好趋于保守，赴美上市的中概股频频破发。在这样的背景下，上市首日不错的股价表现显示出亿航获得了资本市场的认可。更重要的是，无论是对公司自身的发展，还是城市空中交通行业的发展来说，亿航上市都是一个重要的里程碑，这本身就具有重要意义。消费级无人机一度曾吸引无数资本和创业者涌入。但近年来资本逐渐趋向冷静，消费级无人机的风口减弱后，“城市空中交通”的新赛道被广泛看好。毫无疑问，亿航的上市，城市空中交通第一股的诞生，将成为这一全新领域当中的重要里程碑。但更长期地看，上市后亿航将如何进行战略布局实现超车、亿航的商业模式否能被市场所理解、城市空中交通行业竞争格局将迎来怎样的变化……这些问题的答案才是市场关注的长期价值的关键。而招股书就是找到问题答案的突破口，沿着招股书的脉络，可以发现亿航为投资者描绘了一个美好的未来。01 核心业务强劲增长根据招股书披露，亿航2017年、2018年及2019年前三季度的营收分别为3169.5万元、6648.7万元以及6713万元人民币（单位，下同），2018年度及2019年前三季度营收同比增速分别为109.8%及19.9%。&nbsp;具体地看，目前亿航拥有3大业务板块——城市空中交通、智慧城市","listText":"北京时间12月12日凌晨，全球城市空中交通（Urban Air Mobility,&nbsp;UAM）第一股&nbsp;<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/EH\">$亿航智能(EH)$</a>&nbsp; 在美股IPO敲钟上市，吸引市场广泛关注。此次IPO共发行320万份ADS，最终定价为每股12.5美元，共募集资金（绿鞋前）约4000万美元。上市交易首日平价开盘，盘中触及高点13.3美元，最后收盘报每股12.49美元，市值（绿鞋前）约为6.84亿美元。事实上，今年的资本市场环境复杂多变，市场资金的风险偏好趋于保守，赴美上市的中概股频频破发。在这样的背景下，上市首日不错的股价表现显示出亿航获得了资本市场的认可。更重要的是，无论是对公司自身的发展，还是城市空中交通行业的发展来说，亿航上市都是一个重要的里程碑，这本身就具有重要意义。消费级无人机一度曾吸引无数资本和创业者涌入。但近年来资本逐渐趋向冷静，消费级无人机的风口减弱后，“城市空中交通”的新赛道被广泛看好。毫无疑问，亿航的上市，城市空中交通第一股的诞生，将成为这一全新领域当中的重要里程碑。但更长期地看，上市后亿航将如何进行战略布局实现超车、亿航的商业模式否能被市场所理解、城市空中交通行业竞争格局将迎来怎样的变化……这些问题的答案才是市场关注的长期价值的关键。而招股书就是找到问题答案的突破口，沿着招股书的脉络，可以发现亿航为投资者描绘了一个美好的未来。01 核心业务强劲增长根据招股书披露，亿航2017年、2018年及2019年前三季度的营收分别为3169.5万元、6648.7万元以及6713万元人民币（单位，下同），2018年度及2019年前三季度营收同比增速分别为109.8%及19.9%。&nbsp;具体地看，目前亿航拥有3大业务板块——城市空中交通、智慧城市","text":"北京时间12月12日凌晨，全球城市空中交通（Urban Air Mobility, UAM）第一股 $亿航智能(EH)$ 在美股IPO敲钟上市，吸引市场广泛关注。此次IPO共发行320万份ADS，最终定价为每股12.5美元，共募集资金（绿鞋前）约4000万美元。上市交易首日平价开盘，盘中触及高点13.3美元，最后收盘报每股12.49美元，市值（绿鞋前）约为6.84亿美元。事实上，今年的资本市场环境复杂多变，市场资金的风险偏好趋于保守，赴美上市的中概股频频破发。在这样的背景下，上市首日不错的股价表现显示出亿航获得了资本市场的认可。更重要的是，无论是对公司自身的发展，还是城市空中交通行业的发展来说，亿航上市都是一个重要的里程碑，这本身就具有重要意义。消费级无人机一度曾吸引无数资本和创业者涌入。但近年来资本逐渐趋向冷静，消费级无人机的风口减弱后，“城市空中交通”的新赛道被广泛看好。毫无疑问，亿航的上市，城市空中交通第一股的诞生，将成为这一全新领域当中的重要里程碑。但更长期地看，上市后亿航将如何进行战略布局实现超车、亿航的商业模式否能被市场所理解、城市空中交通行业竞争格局将迎来怎样的变化……这些问题的答案才是市场关注的长期价值的关键。而招股书就是找到问题答案的突破口，沿着招股书的脉络，可以发现亿航为投资者描绘了一个美好的未来。01 核心业务强劲增长根据招股书披露，亿航2017年、2018年及2019年前三季度的营收分别为3169.5万元、6648.7万元以及6713万元人民币（单位，下同），2018年度及2019年前三季度营收同比增速分别为109.8%及19.9%。 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href=\"https://laohu8.com/S/NFLX\">$Netflix, Inc.(NFLX)$</a> ，无论是内容生态还是其技术水平，其潜力都得到业内普遍看好。<a href=\"https://laohu8.com/S/IQ\">$爱奇艺(IQ)$</a> 然而2019年第三季度互联网新经济公司里面，爱奇艺竟然以亏损78.02亿位居亏损榜第二名，亏损程度仅次于新能源汽车领域亏损86.39亿的蔚来。搞新能源汽车，这个亏损程度我们可以理解，毕竟成本要求相对较高。然而的一个做视频网站的，这种亏损确实令我们倒吸几口凉气。相对应的，就是阴晴不定的爱奇艺股价。 对上市公司来讲，亏损是块心病。为了寻求弥补亏损的办法，爱奇艺近来动作不断，一方面通过各种措施加大原创内容输出，降低内容制作成本；另一方面不断试水新业务，构建新的营收、利润增长点。 一直在亏钱 从爱奇艺发布2019年第三季度财报来看，作为国内“视频流媒体第一股”的爱奇艺，这份成绩着实惨淡。财报显示：2019年Q3爱奇艺营收约74亿元，会员费收入过半，达37亿元，总体营收虽同比增长6.98%，但增速放缓，亏损幅度也进一步拉大，净亏损达37亿元。 从公开的财报来看，2017年至今，爱奇艺就一直在亏损，平均算下来季度亏损在20亿左右。 这意味着到目前为止爱奇艺从来没有赚到钱，相反还在大把大把的往外撒钱。 虽然说整个在线视频领域都在亏钱，但资本对已经上市的爱奇艺，提出了更高的要求，不仅要求有营收、现金流，资本对盈利的要求也更加迫切。 一方面爱奇艺持续增长的付费用户数量给了资本市场极大的信心；另一方面持续巨额的亏损，又让爱奇艺蒙上了阴霾，尤其是长期亏损对资本耐心的消磨，让其股价忽涨忽跌，表现出极大的不确定性。 在这种阴晴不定的股价面前，爱奇艺需要不断接受来自投资者的质疑，资本市场的阴晴圆缺无","listText":"一直以来，爱奇艺被称为中国版的<a href=\"https://laohu8.com/S/NFLX\">$Netflix, Inc.(NFLX)$</a> ，无论是内容生态还是其技术水平，其潜力都得到业内普遍看好。<a href=\"https://laohu8.com/S/IQ\">$爱奇艺(IQ)$</a> 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从爱奇艺发布2019年第三季度财报来看，作为国内“视频流媒体第一股”的爱奇艺，这份成绩着实惨淡。财报显示：2019年Q3爱奇艺营收约74亿元，会员费收入过半，达37亿元，总体营收虽同比增长6.98%，但增速放缓，亏损幅度也进一步拉大，净亏损达37亿元。 从公开的财报来看，2017年至今，爱奇艺就一直在亏损，平均算下来季度亏损在20亿左右。 这意味着到目前为止爱奇艺从来没有赚到钱，相反还在大把大把的往外撒钱。 虽然说整个在线视频领域都在亏钱，但资本对已经上市的爱奇艺，提出了更高的要求，不仅要求有营收、现金流，资本对盈利的要求也更加迫切。 一方面爱奇艺持续增长的付费用户数量给了资本市场极大的信心；另一方面持续巨额的亏损，又让爱奇艺蒙上了阴霾，尤其是长期亏损对资本耐心的消磨，让其股价忽涨忽跌，表现出极大的不确定性。 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英国大选两个交易日倒计时，“英国特朗普”会意外落选么？ 众所周知，在卡梅隆把公投意外搞砸之后，英国的局势就一直处于动荡之中。退欧话题直到鲍里斯·约翰逊上台之后才有所推进，这也帮助英镑走出了一波非常强劲的反弹。事实上，这种反弹本身是符合英国基本面状态的。但目前英镑的汇价已经回归到合理水平。 市场正在密切留意，是否会有挑战者意外将约翰逊替代，从而引发未来更多的不确定性。在代表政党上，现任首相约翰逊代表保守党，而挑战者杰里米·科尔宾则是工党领袖。 根据此前11月的民调显示，保守党获胜的概率极高，基本占据一个非常有利的地位，而新的一些互联网民意调查显示，工党开始出现了缩小差距的迹象。因此总体来说，约翰逊获胜属于预料之中，而科尔宾胜出则会带来巨大的动荡。 在政治和经济主张上，科尔宾非常激进，比如要求将富豪的个人所得税提高到50%，将企业利润税提高到40%，同时大力实施国有化。科尔宾还希望阻止英国脱欧的进程，并主张废除国王和王室，彻底废除英国的贵族制度，将英国变成一个没有君主的纯议会制国家，打破阶层固化，推进社会流动和公平。 考虑到退欧公投的前车之签，我们更倾向于英国人民不会再次给自己挖坑，因此更看好约翰逊获胜。如果科尔宾在这种背景下依然能够逆袭的话，我们只能说，明年的投资者一定要自求多福了——幺蛾子遍地的一年。 英镑、欧元汇率如何做出反馈？ 大方向上，保守党若胜出将宣布英国（英镑）此前的宏观底确认，后续只需要关注英国财政及其他宏观政策的变化以支持英国脱欧，包括其后宏观数据的改变。由于汇率此前已经走出明确反弹，所以我们倾","listText":"随着圣诞+元旦假期的临近，市场的交投也开始逐渐清淡，不过投资者依然不愿放弃最后的机会。而这个星期对于交易者来说可能是2019年最后的机会（陷阱），多个风险事件即将接踵而来。英国大选、FOMC和中美话题每一个都可能带来一些惊喜或者意外，而我们这次想着重聊一聊英国那点事。 英国大选两个交易日倒计时，“英国特朗普”会意外落选么？ 众所周知，在卡梅隆把公投意外搞砸之后，英国的局势就一直处于动荡之中。退欧话题直到鲍里斯·约翰逊上台之后才有所推进，这也帮助英镑走出了一波非常强劲的反弹。事实上，这种反弹本身是符合英国基本面状态的。但目前英镑的汇价已经回归到合理水平。 市场正在密切留意，是否会有挑战者意外将约翰逊替代，从而引发未来更多的不确定性。在代表政党上，现任首相约翰逊代表保守党，而挑战者杰里米·科尔宾则是工党领袖。 根据此前11月的民调显示，保守党获胜的概率极高，基本占据一个非常有利的地位，而新的一些互联网民意调查显示，工党开始出现了缩小差距的迹象。因此总体来说，约翰逊获胜属于预料之中，而科尔宾胜出则会带来巨大的动荡。 在政治和经济主张上，科尔宾非常激进，比如要求将富豪的个人所得税提高到50%，将企业利润税提高到40%，同时大力实施国有化。科尔宾还希望阻止英国脱欧的进程，并主张废除国王和王室，彻底废除英国的贵族制度，将英国变成一个没有君主的纯议会制国家，打破阶层固化，推进社会流动和公平。 考虑到退欧公投的前车之签，我们更倾向于英国人民不会再次给自己挖坑，因此更看好约翰逊获胜。如果科尔宾在这种背景下依然能够逆袭的话，我们只能说，明年的投资者一定要自求多福了——幺蛾子遍地的一年。 英镑、欧元汇率如何做出反馈？ 大方向上，保守党若胜出将宣布英国（英镑）此前的宏观底确认，后续只需要关注英国财政及其他宏观政策的变化以支持英国脱欧，包括其后宏观数据的改变。由于汇率此前已经走出明确反弹，所以我们倾","text":"随着圣诞+元旦假期的临近，市场的交投也开始逐渐清淡，不过投资者依然不愿放弃最后的机会。而这个星期对于交易者来说可能是2019年最后的机会（陷阱），多个风险事件即将接踵而来。英国大选、FOMC和中美话题每一个都可能带来一些惊喜或者意外，而我们这次想着重聊一聊英国那点事。 英国大选两个交易日倒计时，“英国特朗普”会意外落选么？ 众所周知，在卡梅隆把公投意外搞砸之后，英国的局势就一直处于动荡之中。退欧话题直到鲍里斯·约翰逊上台之后才有所推进，这也帮助英镑走出了一波非常强劲的反弹。事实上，这种反弹本身是符合英国基本面状态的。但目前英镑的汇价已经回归到合理水平。 市场正在密切留意，是否会有挑战者意外将约翰逊替代，从而引发未来更多的不确定性。在代表政党上，现任首相约翰逊代表保守党，而挑战者杰里米·科尔宾则是工党领袖。 根据此前11月的民调显示，保守党获胜的概率极高，基本占据一个非常有利的地位，而新的一些互联网民意调查显示，工党开始出现了缩小差距的迹象。因此总体来说，约翰逊获胜属于预料之中，而科尔宾胜出则会带来巨大的动荡。 在政治和经济主张上，科尔宾非常激进，比如要求将富豪的个人所得税提高到50%，将企业利润税提高到40%，同时大力实施国有化。科尔宾还希望阻止英国脱欧的进程，并主张废除国王和王室，彻底废除英国的贵族制度，将英国变成一个没有君主的纯议会制国家，打破阶层固化，推进社会流动和公平。 考虑到退欧公投的前车之签，我们更倾向于英国人民不会再次给自己挖坑，因此更看好约翰逊获胜。如果科尔宾在这种背景下依然能够逆袭的话，我们只能说，明年的投资者一定要自求多福了——幺蛾子遍地的一年。 英镑、欧元汇率如何做出反馈？ 大方向上，保守党若胜出将宣布英国（英镑）此前的宏观底确认，后续只需要关注英国财政及其他宏观政策的变化以支持英国脱欧，包括其后宏观数据的改变。由于汇率此前已经走出明确反弹，所以我们倾","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/90a6f25a5220c8d6f347311de9238747"}],"top":1,"highlighted":2,"essential":2,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/910501099","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":0,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":2,"langContent":"CN","totalScore":0},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":3678,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":910557084,"gmtCreate":1576071827748,"gmtModify":1704271193679,"author":{"id":"221928068478060","authorId":"221928068478060","name":"___雾___","avatar":"https://static.tigerbbs.com/c1ef7eedcedd985f5f2c61876d202513","crmLevel":8,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"221928068478060","authorIdStr":"221928068478060"},"themes":[],"htmlText":"无论如何，还是很佩服的。","listText":"无论如何，还是很佩服的。","text":"无论如何，还是很佩服的。","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/910557084","repostId":"1988826130","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1942,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":910222045,"gmtCreate":1575994075587,"gmtModify":1704730295937,"author":{"id":"221928068478060","authorId":"221928068478060","name":"___雾___","avatar":"https://static.tigerbbs.com/c1ef7eedcedd985f5f2c61876d202513","crmLevel":8,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"221928068478060","authorIdStr":"221928068478060"},"themes":[],"htmlText":"美国的核心资产！","listText":"美国的核心资产！","text":"美国的核心资产！","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/910222045","repostId":"1159129020","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2204,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":910634994,"gmtCreate":1575903814618,"gmtModify":1704730125106,"author":{"id":"221928068478060","authorId":"221928068478060","name":"___雾___","avatar":"https://static.tigerbbs.com/c1ef7eedcedd985f5f2c61876d202513","crmLevel":8,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"221928068478060","authorIdStr":"221928068478060"},"themes":[],"htmlText":"茅台，神一样的存在","listText":"茅台，神一样的存在","text":"茅台，神一样的存在","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/910634994","repostId":"910817233","repostType":1,"repost":{"id":910817233,"gmtCreate":1575848816749,"gmtModify":1744796691883,"author":{"id":"3502176745308642","authorId":"3502176745308642","name":"阿尔法工场","avatar":"https://static.tigerbbs.com/5c1e2784f547ee3820545b047bf31adf","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3502176745308642","authorIdStr":"3502176745308642"},"themes":[],"title":"茅台镇炒酒江湖：茅台大酒店天天爆满","htmlText":"导语：“酒喝不炒”和“上有政策下有对策”，在暴利面前不期而遇。 “一千八卖不卖？” “不卖！” “给你一千九！” …… 距离茅台镇30公里的茅台机场内，每一个在这里的茅台直营专卖店购买1499元飞天茅台的顾客，都会遭遇黄牛党的贴身逼问。各种讨价还价后，仅下午一趟航班，黄牛就收购到了11箱茅台。$贵州茅台(600519)$ 彼时，飞天茅台在当地的黑市价虽然已不到2400元/瓶，但只此一桩“战果”，也意味着超过2万元纯利到手。 11月底，“永远涨”的贵州茅台（SH：600519）连续6个交易日下跌，市值蒸发1000亿元，但“打盹”的股价并没让飞天茅台的炒作行情有丝毫倦意，至少茅台镇的黄牛们，仍严阵以待，不愿“放走”任何一个手提茅台的游客。 “以前找关系批条子很容易，直接从厂里论箱拿货。现在基本不可能，保芳书记（注：茅台集团党委书记、董事长李保芳）上台后严打内部批条。”一位茅台酒厂员工对作者表示。过去一年多，“酒喝不炒”和严惩违规经销商的行动持续升温，那些李保芳口中“牟利像毒贩一样疯狂”的炒酒者，已消失于茅台酒厂的围墙之内。 但一墙之外，“疯狂”依旧。 近水楼台先得月，对于想喝上茅台的普通“老百姓”来说，茅台镇确比别处更容易买到平价飞天——它们以“伴手礼”形式出现在当地机场、景点和酒店的茅台直营店内，持有外地身份证的游客，有机会凭借登机牌、门票和房卡，在这里买到1499元的飞天。 这也成为了滋养黄牛的润土。来自贵州、云南、四川甚至北方的民间炒酒客们，汇集在茅台镇专职倒酒。他们蹲守在各个售酒点，加价购买游客手中还没有捂热的“液体黄金”。 去年底，茅台机场特别活动，持到港离港双机票乘客可以一次性买到6瓶飞天，黄牛们一度打“飞的”囤货；今年国庆前，飞天茅台在当地的黑市价格一度达到2700元/瓶，有人靠此年赚百万。 夏天曾在北京遍寻茅台无果的作者，在这个冬天跨越1600多公里来到贵州省","listText":"导语：“酒喝不炒”和“上有政策下有对策”，在暴利面前不期而遇。 “一千八卖不卖？” “不卖！” “给你一千九！” …… 距离茅台镇30公里的茅台机场内，每一个在这里的茅台直营专卖店购买1499元飞天茅台的顾客，都会遭遇黄牛党的贴身逼问。各种讨价还价后，仅下午一趟航班，黄牛就收购到了11箱茅台。$贵州茅台(600519)$ 彼时，飞天茅台在当地的黑市价虽然已不到2400元/瓶，但只此一桩“战果”，也意味着超过2万元纯利到手。 11月底，“永远涨”的贵州茅台（SH：600519）连续6个交易日下跌，市值蒸发1000亿元，但“打盹”的股价并没让飞天茅台的炒作行情有丝毫倦意，至少茅台镇的黄牛们，仍严阵以待，不愿“放走”任何一个手提茅台的游客。 “以前找关系批条子很容易，直接从厂里论箱拿货。现在基本不可能，保芳书记（注：茅台集团党委书记、董事长李保芳）上台后严打内部批条。”一位茅台酒厂员工对作者表示。过去一年多，“酒喝不炒”和严惩违规经销商的行动持续升温，那些李保芳口中“牟利像毒贩一样疯狂”的炒酒者，已消失于茅台酒厂的围墙之内。 但一墙之外，“疯狂”依旧。 近水楼台先得月，对于想喝上茅台的普通“老百姓”来说，茅台镇确比别处更容易买到平价飞天——它们以“伴手礼”形式出现在当地机场、景点和酒店的茅台直营店内，持有外地身份证的游客，有机会凭借登机牌、门票和房卡，在这里买到1499元的飞天。 这也成为了滋养黄牛的润土。来自贵州、云南、四川甚至北方的民间炒酒客们，汇集在茅台镇专职倒酒。他们蹲守在各个售酒点，加价购买游客手中还没有捂热的“液体黄金”。 去年底，茅台机场特别活动，持到港离港双机票乘客可以一次性买到6瓶飞天，黄牛们一度打“飞的”囤货；今年国庆前，飞天茅台在当地的黑市价格一度达到2700元/瓶，有人靠此年赚百万。 夏天曾在北京遍寻茅台无果的作者，在这个冬天跨越1600多公里来到贵州省","text":"导语：“酒喝不炒”和“上有政策下有对策”，在暴利面前不期而遇。 “一千八卖不卖？” “不卖！” “给你一千九！” …… 距离茅台镇30公里的茅台机场内，每一个在这里的茅台直营专卖店购买1499元飞天茅台的顾客，都会遭遇黄牛党的贴身逼问。各种讨价还价后，仅下午一趟航班，黄牛就收购到了11箱茅台。$贵州茅台(600519)$ 彼时，飞天茅台在当地的黑市价虽然已不到2400元/瓶，但只此一桩“战果”，也意味着超过2万元纯利到手。 11月底，“永远涨”的贵州茅台（SH：600519）连续6个交易日下跌，市值蒸发1000亿元，但“打盹”的股价并没让飞天茅台的炒作行情有丝毫倦意，至少茅台镇的黄牛们，仍严阵以待，不愿“放走”任何一个手提茅台的游客。 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| 周欣 在社交网络上，因车辆着火、融资落空、CFO离职等事件，蔚来李斌已经被调侃为“2019年最惨的人”。 其实不止蔚来，其他新能源汽车企业的日子也不好过。数据显示，2019年10月，新能源汽车销量同比下降45.6％，市场销量连续3月同比下跌。其中多家新能源车企与汽车供应商被曝出现经营困难问题，停产欠薪的消息层出不穷。 ——与大众等传统车企对应，以蔚来和小鹏为代表的国内造车新势力，诞生于2015年左右，由政策和资本催熟。时至今日，这些企业纷纷走到了量产交付、需要证明自己的阶段。也就是在这一关口，坏消息纷至沓来。 基石资本董事长张维甚至据此放出论断：“2019年，将是造车新势力的倒闭年”。 与之形成明显对比的，则是此前一直遭受质疑的特斯拉，第三季度已经实现单季盈利的事实。并且，特斯拉在财报中表示，目前中国已经成为中型豪华轿车的最大市场，由于Model 3的价格与中型燃油轿车相当，他们相信，中国未来可能会成为Model 3的最大市场。 同样是造车新势力，特斯拉在中国市场风生水起，国内的这些造车新势力，却步履维艰。这背后，究竟是什么原因？ 一、产品是核心竞争力 麦棋是一位新能源汽车爱好者，在体验过国内外造车新势力品牌，综合对比以后，他得出结论——“在中国，驾驶者是最不需要兼顾的人”。 “我感受过model3，我觉得这个车是非常明显地在讨好驾驶者，驾驶性、续航等等，很多方面做到了极致，但比如我在蔚来研发部，我买大型SUV，最大目的其实是家人能够舒服，不是说我开起来怎么样，这是非常大的中美差距。” 麦棋认为，中国造车新势力企业之所以在产品上没有这么激进，是因为中国市场的用户需求与国外不同。但这一观点其实经不起推敲。作为一家汽车制造厂商，“造车不就应该把车造好，产品做到极致吗？”很多人会提出这样的反对意见。 ——这是我们今天在分析中国造车新势力时会面临的一个普遍困境。每个人会给","listText":"作者 | 周欣 在社交网络上，因车辆着火、融资落空、CFO离职等事件，蔚来李斌已经被调侃为“2019年最惨的人”。 其实不止蔚来，其他新能源汽车企业的日子也不好过。数据显示，2019年10月，新能源汽车销量同比下降45.6％，市场销量连续3月同比下跌。其中多家新能源车企与汽车供应商被曝出现经营困难问题，停产欠薪的消息层出不穷。 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与之形成明显对比的，则是此前一直遭受质疑的特斯拉，第三季度已经实现单季盈利的事实。并且，特斯拉在财报中表示，目前中国已经成为中型豪华轿车的最大市场，由于Model 3的价格与中型燃油轿车相当，他们相信，中国未来可能会成为Model 3的最大市场。 同样是造车新势力，特斯拉在中国市场风生水起，国内的这些造车新势力，却步履维艰。这背后，究竟是什么原因？ 一、产品是核心竞争力 麦棋是一位新能源汽车爱好者，在体验过国内外造车新势力品牌，综合对比以后，他得出结论——“在中国，驾驶者是最不需要兼顾的人”。 “我感受过model3，我觉得这个车是非常明显地在讨好驾驶者，驾驶性、续航等等，很多方面做到了极致，但比如我在蔚来研发部，我买大型SUV，最大目的其实是家人能够舒服，不是说我开起来怎么样，这是非常大的中美差距。” 麦棋认为，中国造车新势力企业之所以在产品上没有这么激进，是因为中国市场的用户需求与国外不同。但这一观点其实经不起推敲。作为一家汽车制造厂商，“造车不就应该把车造好，产品做到极致吗？”很多人会提出这样的反对意见。 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16:56","market":"us","language":"zh","title":"财报前瞻：卖掉考拉后，网易能重回高速增长吗？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1143820038","media":"老虎资讯综合","summary":"9月5日，网易、阿里共同宣布，阿里将以20亿美元收购网易旗下的跨境电商平台考拉。有观点认为，网易这是在‘断臂求生’。不过，在卖掉网易考拉两个月后，网易股价整体上行，并在11月4日创出了309.24美元","content":"<p><span>9月5日，网易、阿里共同宣布，阿里将以20亿美元收购网易旗下的跨境电商平台考拉。有观点认为，网易这是在‘断臂求生’。不过，在卖掉网易考拉两个月后，网易股价整体上行，并在11月4日创出了309.24美元的历史新高。11月20日美股盘后，网易将发布2019财年第三季度财务报告。在卖掉考拉后，网易能否轻装上阵，交上一份满意的成绩单？</span><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1ac4fc0f075ad86013ea4376c82e60a6\"><b><span>游戏业务的增长以及游戏出海</span></b></p>\n<p><span>回顾网易二季度财报，网易实现营收187.7亿元，同比增长15.3%，低于市场预期。经调整归属股东净利润为36.5亿元，同比增长 33.8%，超出市场预期。</span></p>\n<p><span>从细分业务看，游戏和电商业务是网易营收的主要来源。二季度，游戏业务营收114.3亿元，同比增长13.6%，电商业务营收52.5亿元，同比增长20.2%。电商增长快于游戏也使得电商业务占比提升至28%。</span></p>\n<p><span>值得注意的是游戏业务均出现了增速放缓的迹象。特别是占游戏收入72.2%的手游业务。</span></p>\n<p><span>二季度，手游收入82.5亿元，同比增长9.8%，环比下降3.4%。据天风证券，同期中国手游行业规模增速为19.3%。共同作用下，网易手游行业占比同比和环比均下降，到二季度结束，行业市场份额为18%；二季度，端游业务收入31.8亿元，同比增长24.9%，环比减少3.9%，截止2019年底，网易占中国端游市场份额达 17%，相较 2018年提升3.2%。</span><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9d2b1e9df8ac9e172d0df1f95c466847\"><span>游戏业务对网易的重要性体现在其对营收的支撑以及高达63.1%的毛利率两个方面。据此推测，后续网易的关注点和发力点依旧在游戏业务上，尤其是游戏出海。</span></p>\n<p><span>根据天风证券，二季度出海收入贡献约10%。在二季度的阶段运营亮点中，网易只提及了游戏业务以及云音乐业务。网易表示，二季度公司在日本和美国推出了新游戏，并且收购了加拿大最大的独立游戏工作室，还与漫威合作启动新项目，这些举措的阶段成果或将在三季报中有所展示，投资者可以重点关注。</span></p>\n<p><span>天风证券分析师认为，网易游戏创新迭出，并且网易具备多元化精品手游矩阵，加之长线运营能力，奠定了其在游戏行业的优势地位，考虑到海外游戏业务持续贡献增量业绩，出海将继续成为重要增长点。</span></p>\n<p><b><span>剥离毛利率低的电商业务</span></b></p>\n<p><span>需要注意的是，网易近期在不断收缩战线。此前，阿里巴巴作价约20亿美元收购网易旗下进口电商平台考拉（Kaola）。近日，又有A股上市公司平治信息发布公告称，拟收购网易云阅读业务全部核心资产，以及NetEase Digital所持有的网易文漫100%股权。此举，被市场解读为网易断臂求生。</span></p>\n<p><span>此次出售的考拉，以及拟出售的云阅读、网易文漫业务均属于公司毛利率较低的业务。从二季报的数据看，电商业务毛利率为10.9%，以云音乐、CC直播、有道教育等为主的创新业务的毛利率仅有1.4%，远远不及游戏和广告超55%的毛利率。</span></p>\n<p><span>东兴证券分析师表示，考拉自营模式下跨境仓储的重资产布局对于资金是个考验，而线下门店的陆续扩张无形中也会增加网易的运行成本，被阿里收购后网易考拉能够在阿里巴巴生态体系内，共享阿里更庞大的供应链网络。对网易来说，卖掉相对烧钱的电商业务后，盈利能力将得到显著提高，毛利率也会重回高增长状况。</span></p>\n<p><span>另外，网易旗下有道已于10月25日完成独立分拆上市。随着对低毛利率业务的剥离，以及子业务分拆上市。据此，预期未来网易增长放缓增长压力将得到缓解。</span></p>\n<p><b><span>三季报预期</span></b></p>\n<p><span>根据彭博的综合意见，市场一致预期，网易三季度调整后营业收入为181.8亿元，同比增长7.8%；调整后净利润为27.1亿元；调整后每股收益为23.65元，同比增长46.6%。</span><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ab52e2abce863482294a17c557a9f168\"></p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" 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16:56</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p><span>9月5日，网易、阿里共同宣布，阿里将以20亿美元收购网易旗下的跨境电商平台考拉。有观点认为，网易这是在‘断臂求生’。不过，在卖掉网易考拉两个月后，网易股价整体上行，并在11月4日创出了309.24美元的历史新高。11月20日美股盘后，网易将发布2019财年第三季度财务报告。在卖掉考拉后，网易能否轻装上阵，交上一份满意的成绩单？</span><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1ac4fc0f075ad86013ea4376c82e60a6\"><b><span>游戏业务的增长以及游戏出海</span></b></p>\n<p><span>回顾网易二季度财报，网易实现营收187.7亿元，同比增长15.3%，低于市场预期。经调整归属股东净利润为36.5亿元，同比增长 33.8%，超出市场预期。</span></p>\n<p><span>从细分业务看，游戏和电商业务是网易营收的主要来源。二季度，游戏业务营收114.3亿元，同比增长13.6%，电商业务营收52.5亿元，同比增长20.2%。电商增长快于游戏也使得电商业务占比提升至28%。</span></p>\n<p><span>值得注意的是游戏业务均出现了增速放缓的迹象。特别是占游戏收入72.2%的手游业务。</span></p>\n<p><span>二季度，手游收入82.5亿元，同比增长9.8%，环比下降3.4%。据天风证券，同期中国手游行业规模增速为19.3%。共同作用下，网易手游行业占比同比和环比均下降，到二季度结束，行业市场份额为18%；二季度，端游业务收入31.8亿元，同比增长24.9%，环比减少3.9%，截止2019年底，网易占中国端游市场份额达 17%，相较 2018年提升3.2%。</span><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9d2b1e9df8ac9e172d0df1f95c466847\"><span>游戏业务对网易的重要性体现在其对营收的支撑以及高达63.1%的毛利率两个方面。据此推测，后续网易的关注点和发力点依旧在游戏业务上，尤其是游戏出海。</span></p>\n<p><span>根据天风证券，二季度出海收入贡献约10%。在二季度的阶段运营亮点中，网易只提及了游戏业务以及云音乐业务。网易表示，二季度公司在日本和美国推出了新游戏，并且收购了加拿大最大的独立游戏工作室，还与漫威合作启动新项目，这些举措的阶段成果或将在三季报中有所展示，投资者可以重点关注。</span></p>\n<p><span>天风证券分析师认为，网易游戏创新迭出，并且网易具备多元化精品手游矩阵，加之长线运营能力，奠定了其在游戏行业的优势地位，考虑到海外游戏业务持续贡献增量业绩，出海将继续成为重要增长点。</span></p>\n<p><b><span>剥离毛利率低的电商业务</span></b></p>\n<p><span>需要注意的是，网易近期在不断收缩战线。此前，阿里巴巴作价约20亿美元收购网易旗下进口电商平台考拉（Kaola）。近日，又有A股上市公司平治信息发布公告称，拟收购网易云阅读业务全部核心资产，以及NetEase 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2018年提升3.2%。游戏业务对网易的重要性体现在其对营收的支撑以及高达63.1%的毛利率两个方面。据此推测，后续网易的关注点和发力点依旧在游戏业务上，尤其是游戏出海。\n根据天风证券，二季度出海收入贡献约10%。在二季度的阶段运营亮点中，网易只提及了游戏业务以及云音乐业务。网易表示，二季度公司在日本和美国推出了新游戏，并且收购了加拿大最大的独立游戏工作室，还与漫威合作启动新项目，这些举措的阶段成果或将在三季报中有所展示，投资者可以重点关注。\n天风证券分析师认为，网易游戏创新迭出，并且网易具备多元化精品手游矩阵，加之长线运营能力，奠定了其在游戏行业的优势地位，考虑到海外游戏业务持续贡献增量业绩，出海将继续成为重要增长点。\n剥离毛利率低的电商业务\n需要注意的是，网易近期在不断收缩战线。此前，阿里巴巴作价约20亿美元收购网易旗下进口电商平台考拉（Kaola）。近日，又有A股上市公司平治信息发布公告称，拟收购网易云阅读业务全部核心资产，以及NetEase Digital所持有的网易文漫100%股权。此举，被市场解读为网易断臂求生。\n此次出售的考拉，以及拟出售的云阅读、网易文漫业务均属于公司毛利率较低的业务。从二季报的数据看，电商业务毛利率为10.9%，以云音乐、CC直播、有道教育等为主的创新业务的毛利率仅有1.4%，远远不及游戏和广告超55%的毛利率。\n东兴证券分析师表示，考拉自营模式下跨境仓储的重资产布局对于资金是个考验，而线下门店的陆续扩张无形中也会增加网易的运行成本，被阿里收购后网易考拉能够在阿里巴巴生态体系内，共享阿里更庞大的供应链网络。对网易来说，卖掉相对烧钱的电商业务后，盈利能力将得到显著提高，毛利率也会重回高增长状况。\n另外，网易旗下有道已于10月25日完成独立分拆上市。随着对低毛利率业务的剥离，以及子业务分拆上市。据此，预期未来网易增长放缓增长压力将得到缓解。\n三季报预期\n根据彭博的综合意见，市场一致预期，网易三季度调整后营业收入为181.8亿元，同比增长7.8%；调整后净利润为27.1亿元；调整后每股收益为23.65元，同比增长46.6%。","news_type":1,"symbols_score_info":{}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2156,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":934986921,"gmtCreate":1574010470763,"gmtModify":1704727039160,"author":{"id":"221928068478060","authorId":"221928068478060","name":"___雾___","avatar":"https://static.tigerbbs.com/c1ef7eedcedd985f5f2c61876d202513","crmLevel":8,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"221928068478060","authorIdStr":"221928068478060"},"themes":[],"htmlText":"总有种无法确信的奇迹感","listText":"总有种无法确信的奇迹感","text":"总有种无法确信的奇迹感","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/934986921","repostId":"935599070","repostType":1,"repost":{"id":935599070,"gmtCreate":1573659171889,"gmtModify":1704726501213,"author":{"id":"20703384576125","authorId":"20703384576125","name":"Seven8","avatar":"https://static.tigerbbs.com/63c5325d49ab0fd75150e915a280d214","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"20703384576125","authorIdStr":"20703384576125"},"themes":[],"title":"门店盈利，瑞幸就这样打脸空头？","htmlText":"$瑞幸咖啡(LK)$ 今天发布2019年第三季度财报，无论是财务指标和运营指标都大幅好于市场预期。正如此前公司承诺，这个季度门店层面首次实现盈利，爆发性增长的商品销量使得瑞幸股价盘前一度暴涨15%。 恰逢公司IPO禁售期结束，瑞幸在短短两年创造资本神话给老股东们带来丰厚的回报，不知道他们是否会选择套现？瑞幸本季度如此强劲业绩表现能否扛住解禁压力？管理层对此在电话会议中表示，不担心，老股东投资的时间都不长还没有套现压力，而且公司是难得还在高增速的阶段，少数优质的投资选择。 净收入同比暴增540%，净亏损5亿元 2019年第三季度瑞幸的净收入15.4亿元人民币，同比增长暴增540%，环比增长也达到了70%，可谓是非常亮眼。收入暴涨的同时，亏损并没有如预期的持续放大，第三季度瑞幸净亏损5.3亿元人民币，，虽然较去年同期的净亏损4.85亿有所放大，但较上季度亏损6.8亿已有明显缩窄。 第三季度是瑞幸大幅扩张小鹿茶品牌的投入期，但总体亏损却比市场预期的少。从下图可见瑞幸净亏损率一路好转，从去年同期的-201%收敛到上季度的-75%再减少到本季度的-34.5%。瑞幸在上市后，对于花钱相当精当细算，已经彻底摆脱了 “卖一杯亏两杯”的笑柄。 月均销量超4400万，超过3000万人在喝瑞幸咖啡 瑞幸的收入爆发性增长离不开三个个因素：销量增长、购买人数增长和单价上涨。 财报显示，瑞幸第三季度月均销量达4425万，同比暴增470%，环比也同样提升了60%。这得益于商品品类的扩张。“小鹿茶”的出现和更丰富的SKU提高总销售量，本季度非咖啡类产品的销量占比达22%，而对收入的贡献比达到45%，较去年同期和上季度都有明显提升。说明品类的扩张有效提升了门店产出能力和经营效率。 第三季度月平均消费者为930万，同比大增398%。截止9月30日的累计消费用户达3072万，较全年同期的598万增长4","listText":"$瑞幸咖啡(LK)$ 今天发布2019年第三季度财报，无论是财务指标和运营指标都大幅好于市场预期。正如此前公司承诺，这个季度门店层面首次实现盈利，爆发性增长的商品销量使得瑞幸股价盘前一度暴涨15%。 恰逢公司IPO禁售期结束，瑞幸在短短两年创造资本神话给老股东们带来丰厚的回报，不知道他们是否会选择套现？瑞幸本季度如此强劲业绩表现能否扛住解禁压力？管理层对此在电话会议中表示，不担心，老股东投资的时间都不长还没有套现压力，而且公司是难得还在高增速的阶段，少数优质的投资选择。 净收入同比暴增540%，净亏损5亿元 2019年第三季度瑞幸的净收入15.4亿元人民币，同比增长暴增540%，环比增长也达到了70%，可谓是非常亮眼。收入暴涨的同时，亏损并没有如预期的持续放大，第三季度瑞幸净亏损5.3亿元人民币，，虽然较去年同期的净亏损4.85亿有所放大，但较上季度亏损6.8亿已有明显缩窄。 第三季度是瑞幸大幅扩张小鹿茶品牌的投入期，但总体亏损却比市场预期的少。从下图可见瑞幸净亏损率一路好转，从去年同期的-201%收敛到上季度的-75%再减少到本季度的-34.5%。瑞幸在上市后，对于花钱相当精当细算，已经彻底摆脱了 “卖一杯亏两杯”的笑柄。 月均销量超4400万，超过3000万人在喝瑞幸咖啡 瑞幸的收入爆发性增长离不开三个个因素：销量增长、购买人数增长和单价上涨。 财报显示，瑞幸第三季度月均销量达4425万，同比暴增470%，环比也同样提升了60%。这得益于商品品类的扩张。“小鹿茶”的出现和更丰富的SKU提高总销售量，本季度非咖啡类产品的销量占比达22%，而对收入的贡献比达到45%，较去年同期和上季度都有明显提升。说明品类的扩张有效提升了门店产出能力和经营效率。 第三季度月平均消费者为930万，同比大增398%。截止9月30日的累计消费用户达3072万，较全年同期的598万增长4","text":"$瑞幸咖啡(LK)$ 今天发布2019年第三季度财报，无论是财务指标和运营指标都大幅好于市场预期。正如此前公司承诺，这个季度门店层面首次实现盈利，爆发性增长的商品销量使得瑞幸股价盘前一度暴涨15%。 恰逢公司IPO禁售期结束，瑞幸在短短两年创造资本神话给老股东们带来丰厚的回报，不知道他们是否会选择套现？瑞幸本季度如此强劲业绩表现能否扛住解禁压力？管理层对此在电话会议中表示，不担心，老股东投资的时间都不长还没有套现压力，而且公司是难得还在高增速的阶段，少数优质的投资选择。 净收入同比暴增540%，净亏损5亿元 2019年第三季度瑞幸的净收入15.4亿元人民币，同比增长暴增540%，环比增长也达到了70%，可谓是非常亮眼。收入暴涨的同时，亏损并没有如预期的持续放大，第三季度瑞幸净亏损5.3亿元人民币，，虽然较去年同期的净亏损4.85亿有所放大，但较上季度亏损6.8亿已有明显缩窄。 第三季度是瑞幸大幅扩张小鹿茶品牌的投入期，但总体亏损却比市场预期的少。从下图可见瑞幸净亏损率一路好转，从去年同期的-201%收敛到上季度的-75%再减少到本季度的-34.5%。瑞幸在上市后，对于花钱相当精当细算，已经彻底摆脱了 “卖一杯亏两杯”的笑柄。 月均销量超4400万，超过3000万人在喝瑞幸咖啡 瑞幸的收入爆发性增长离不开三个个因素：销量增长、购买人数增长和单价上涨。 财报显示，瑞幸第三季度月均销量达4425万，同比暴增470%，环比也同样提升了60%。这得益于商品品类的扩张。“小鹿茶”的出现和更丰富的SKU提高总销售量，本季度非咖啡类产品的销量占比达22%，而对收入的贡献比达到45%，较去年同期和上季度都有明显提升。说明品类的扩张有效提升了门店产出能力和经营效率。 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港股能否“一山容下两虎”","htmlText":"刚刚过去的双十一里，阿里巴巴和京东的“购物车”战绩再次向世界展示，中国消费市场的活力丝毫不减，就在同一天，腾讯也低调地度过了其21周岁的生日。 两天后，中国互联网“两强”再次相遇。11月13日晚间，腾讯控股（$(0700)$.HK）公布了今年三季度的季报，这也是腾讯自930组织架构战略升级后满一周年，所交上的答卷；阿里巴巴集团（纽交所代码：BABA）则向港交所递交招股书，正式确认在港IPO，这意味着，“港股之王”腾讯与阿里巴巴将在港股市场一决高下。 财报显示，腾讯2019年三季度营收972亿元，同比增长20.6%，低于市场预期的990.4亿元，增速与上一季度持平；三季度公司权益持有人应占盈利，即净利润为203亿元，同比下滑13%，低于市场预期的235.3亿元。 腾讯在财报中把利润的不及预期归因为投资减值，剔除这部分因素后，按非通用会计准则来计，腾讯三季度净利润为244.12亿元，同比增长24%。营收增长主要受商业支付服务及其他金融科技服务、智能手机游戏、社交及其他广告业务所推动。 财报一出，在德国法兰克福市场上，腾讯控股ADR应声下跌超3%。 在这份“不及预期”的财报中，腾讯延续了低速增长，媒体广告收入同比下滑28%，但金融科技和企业服务板块，及首次披露的单季度云收入成为新增长点。财报后的电话会议中，腾讯表示企业正在孵化更多样化的业务收入方式，这也为腾讯未来带来更多的想象空间。 从营收增速上来看，经过21年的发展，数年的“奇迹般”成长增速已成为过去式，腾讯逐渐稳定为中低速增长的成熟型企业，从数字上来看，腾讯的营收增速稳定在20%左右。 图片来源：财报看公司制图 本季度，腾讯的增值业务收入同比增长15%至506.29亿元，其中从占比上看，网络游戏的收入占比依旧最高达到29%。其中腾讯游戏主营业务继续保持回暖趋势，收入同比增长11%至286亿元，手游收入同比增长25%，PC游戏","listText":"刚刚过去的双十一里，阿里巴巴和京东的“购物车”战绩再次向世界展示，中国消费市场的活力丝毫不减，就在同一天，腾讯也低调地度过了其21周岁的生日。 两天后，中国互联网“两强”再次相遇。11月13日晚间，腾讯控股（$(0700)$.HK）公布了今年三季度的季报，这也是腾讯自930组织架构战略升级后满一周年，所交上的答卷；阿里巴巴集团（纽交所代码：BABA）则向港交所递交招股书，正式确认在港IPO，这意味着，“港股之王”腾讯与阿里巴巴将在港股市场一决高下。 财报显示，腾讯2019年三季度营收972亿元，同比增长20.6%，低于市场预期的990.4亿元，增速与上一季度持平；三季度公司权益持有人应占盈利，即净利润为203亿元，同比下滑13%，低于市场预期的235.3亿元。 腾讯在财报中把利润的不及预期归因为投资减值，剔除这部分因素后，按非通用会计准则来计，腾讯三季度净利润为244.12亿元，同比增长24%。营收增长主要受商业支付服务及其他金融科技服务、智能手机游戏、社交及其他广告业务所推动。 财报一出，在德国法兰克福市场上，腾讯控股ADR应声下跌超3%。 在这份“不及预期”的财报中，腾讯延续了低速增长，媒体广告收入同比下滑28%，但金融科技和企业服务板块，及首次披露的单季度云收入成为新增长点。财报后的电话会议中，腾讯表示企业正在孵化更多样化的业务收入方式，这也为腾讯未来带来更多的想象空间。 从营收增速上来看，经过21年的发展，数年的“奇迹般”成长增速已成为过去式，腾讯逐渐稳定为中低速增长的成熟型企业，从数字上来看，腾讯的营收增速稳定在20%左右。 图片来源：财报看公司制图 本季度，腾讯的增值业务收入同比增长15%至506.29亿元，其中从占比上看，网络游戏的收入占比依旧最高达到29%。其中腾讯游戏主营业务继续保持回暖趋势，收入同比增长11%至286亿元，手游收入同比增长25%，PC游戏","text":"刚刚过去的双十一里，阿里巴巴和京东的“购物车”战绩再次向世界展示，中国消费市场的活力丝毫不减，就在同一天，腾讯也低调地度过了其21周岁的生日。 两天后，中国互联网“两强”再次相遇。11月13日晚间，腾讯控股（$(0700)$.HK）公布了今年三季度的季报，这也是腾讯自930组织架构战略升级后满一周年，所交上的答卷；阿里巴巴集团（纽交所代码：BABA）则向港交所递交招股书，正式确认在港IPO，这意味着，“港股之王”腾讯与阿里巴巴将在港股市场一决高下。 财报显示，腾讯2019年三季度营收972亿元，同比增长20.6%，低于市场预期的990.4亿元，增速与上一季度持平；三季度公司权益持有人应占盈利，即净利润为203亿元，同比下滑13%，低于市场预期的235.3亿元。 腾讯在财报中把利润的不及预期归因为投资减值，剔除这部分因素后，按非通用会计准则来计，腾讯三季度净利润为244.12亿元，同比增长24%。营收增长主要受商业支付服务及其他金融科技服务、智能手机游戏、社交及其他广告业务所推动。 财报一出，在德国法兰克福市场上，腾讯控股ADR应声下跌超3%。 在这份“不及预期”的财报中，腾讯延续了低速增长，媒体广告收入同比下滑28%，但金融科技和企业服务板块，及首次披露的单季度云收入成为新增长点。财报后的电话会议中，腾讯表示企业正在孵化更多样化的业务收入方式，这也为腾讯未来带来更多的想象空间。 从营收增速上来看，经过21年的发展，数年的“奇迹般”成长增速已成为过去式，腾讯逐渐稳定为中低速增长的成熟型企业，从数字上来看，腾讯的营收增速稳定在20%左右。 图片来源：财报看公司制图 本季度，腾讯的增值业务收入同比增长15%至506.29亿元，其中从占比上看，网络游戏的收入占比依旧最高达到29%。其中腾讯游戏主营业务继续保持回暖趋势，收入同比增长11%至286亿元，手游收入同比增长25%，PC游戏","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/a29cd48b4317a67952a24047590803aa","width":"900","height":"383"}],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/935494363","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":0,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":3,"langContent":"CN","totalScore":0},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":3004,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":935210925,"gmtCreate":1573629242367,"gmtModify":1704726391635,"author":{"id":"221928068478060","authorId":"221928068478060","name":"___雾___","avatar":"https://static.tigerbbs.com/c1ef7eedcedd985f5f2c61876d202513","crmLevel":8,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"221928068478060","authorIdStr":"221928068478060"},"themes":[],"htmlText":"00后的杰迷也不少","listText":"00后的杰迷也不少","text":"00后的杰迷也不少","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/935210925","repostId":"935604387","repostType":1,"repost":{"id":935604387,"gmtCreate":1573555568148,"gmtModify":1704726238624,"author":{"id":"20733756400840","authorId":"20733756400840","name":"我是股神的小腿毛","avatar":"https://static.tigerbbs.com/3d2a54ec91bee908d0ce0a36809b8199","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"20733756400840","authorIdStr":"20733756400840"},"themes":[],"title":"中老年杰迷助力腾讯音乐财报超预期","htmlText":"还记得，周杰伦和蔡徐坤那场世纪大战吗？给周杰伦打完榜的粉丝助力腾讯音乐财报超预期。 说到周杰伦和蔡徐坤那场世纪大战，起初源于一个蔡徐坤的粉丝提出疑问：周杰伦超话数据并不好看，演唱会门票为什么总能秒售罄？难道演唱会这些东西不是要和粉丝挂钩的吗？看到这话，小腿毛真的一脸问号？这都什么鬼？查了好久才搞懂啥叫做数据，然鹅依然不理解为啥要做数据。。。说起来这还是追星方式不同引发的血案 中国追星方式大概经历了3个时期 1买专辑和磁带 20世纪80年代，随着索尼随身听的出现，磁带风靡全世界。当时，一个偶像明星的人气高低就是通过专辑音乐磁带的销量来体现。2买演唱会的票，综艺打榜 随着周杰伦掀起流行音乐的巅峰，05年超女选秀兴起，这一个时期追星的特点是排队抢明星的演唱会票，以及综艺节目打榜。3 线上线下相结合 00后追星比较突出的特点是线上线下结合的各种方式。线上打榜，线下参加活动。相比于00后的追星热情，中老年杰迷多半是用实力说话，一句话“买买买”。 扯了这么远，重回正题为啥说中老年杰迷助力腾讯音乐财报超预期呢？我们先瞅一眼腾讯音乐的财报 3季度营收为65.1亿元，超过分析师预期64.6亿元，每股收益为0.74，超过分析师预期的0.659。 虽然名字叫腾讯音乐，但从营收构成上来说实际上是个直播公司。 腾讯音乐2019年第三季度营收为65.1亿元，同比上涨31%。 其中社交娱乐业务（以直播、K歌为主）占据了总营收的7成，第三季度营收为46.6亿元，同比上涨32.9% 在线音乐业务（以付费订阅、数字专辑为主）占据了总营收3成，第三季度营收为18.5亿元，同比上涨26.2% 月活与客单价不成比例 腾讯音乐第三季度在线音乐服务的移动MAU（月度活跃用户人数）为6.61亿人，实现了同比环比均增长。腾讯音乐第三季度社交娱乐服务的移动MAU为2.42亿人，与上年同期相比增长7.6%。腾讯音乐第三季度在线","listText":"还记得，周杰伦和蔡徐坤那场世纪大战吗？给周杰伦打完榜的粉丝助力腾讯音乐财报超预期。 说到周杰伦和蔡徐坤那场世纪大战，起初源于一个蔡徐坤的粉丝提出疑问：周杰伦超话数据并不好看，演唱会门票为什么总能秒售罄？难道演唱会这些东西不是要和粉丝挂钩的吗？看到这话，小腿毛真的一脸问号？这都什么鬼？查了好久才搞懂啥叫做数据，然鹅依然不理解为啥要做数据。。。说起来这还是追星方式不同引发的血案 中国追星方式大概经历了3个时期 1买专辑和磁带 20世纪80年代，随着索尼随身听的出现，磁带风靡全世界。当时，一个偶像明星的人气高低就是通过专辑音乐磁带的销量来体现。2买演唱会的票，综艺打榜 随着周杰伦掀起流行音乐的巅峰，05年超女选秀兴起，这一个时期追星的特点是排队抢明星的演唱会票，以及综艺节目打榜。3 线上线下相结合 00后追星比较突出的特点是线上线下结合的各种方式。线上打榜，线下参加活动。相比于00后的追星热情，中老年杰迷多半是用实力说话，一句话“买买买”。 扯了这么远，重回正题为啥说中老年杰迷助力腾讯音乐财报超预期呢？我们先瞅一眼腾讯音乐的财报 3季度营收为65.1亿元，超过分析师预期64.6亿元，每股收益为0.74，超过分析师预期的0.659。 虽然名字叫腾讯音乐，但从营收构成上来说实际上是个直播公司。 腾讯音乐2019年第三季度营收为65.1亿元，同比上涨31%。 其中社交娱乐业务（以直播、K歌为主）占据了总营收的7成，第三季度营收为46.6亿元，同比上涨32.9% 在线音乐业务（以付费订阅、数字专辑为主）占据了总营收3成，第三季度营收为18.5亿元，同比上涨26.2% 月活与客单价不成比例 腾讯音乐第三季度在线音乐服务的移动MAU（月度活跃用户人数）为6.61亿人，实现了同比环比均增长。腾讯音乐第三季度社交娱乐服务的移动MAU为2.42亿人，与上年同期相比增长7.6%。腾讯音乐第三季度在线","text":"还记得，周杰伦和蔡徐坤那场世纪大战吗？给周杰伦打完榜的粉丝助力腾讯音乐财报超预期。 说到周杰伦和蔡徐坤那场世纪大战，起初源于一个蔡徐坤的粉丝提出疑问：周杰伦超话数据并不好看，演唱会门票为什么总能秒售罄？难道演唱会这些东西不是要和粉丝挂钩的吗？看到这话，小腿毛真的一脸问号？这都什么鬼？查了好久才搞懂啥叫做数据，然鹅依然不理解为啥要做数据。。。说起来这还是追星方式不同引发的血案 中国追星方式大概经历了3个时期 1买专辑和磁带 20世纪80年代，随着索尼随身听的出现，磁带风靡全世界。当时，一个偶像明星的人气高低就是通过专辑音乐磁带的销量来体现。2买演唱会的票，综艺打榜 随着周杰伦掀起流行音乐的巅峰，05年超女选秀兴起，这一个时期追星的特点是排队抢明星的演唱会票，以及综艺节目打榜。3 线上线下相结合 00后追星比较突出的特点是线上线下结合的各种方式。线上打榜，线下参加活动。相比于00后的追星热情，中老年杰迷多半是用实力说话，一句话“买买买”。 扯了这么远，重回正题为啥说中老年杰迷助力腾讯音乐财报超预期呢？我们先瞅一眼腾讯音乐的财报 3季度营收为65.1亿元，超过分析师预期64.6亿元，每股收益为0.74，超过分析师预期的0.659。 虽然名字叫腾讯音乐，但从营收构成上来说实际上是个直播公司。 腾讯音乐2019年第三季度营收为65.1亿元，同比上涨31%。 其中社交娱乐业务（以直播、K歌为主）占据了总营收的7成，第三季度营收为46.6亿元，同比上涨32.9% 在线音乐业务（以付费订阅、数字专辑为主）占据了总营收3成，第三季度营收为18.5亿元，同比上涨26.2% 月活与客单价不成比例 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与2018年底时普遍的悲观情绪相反。现在，我们的中国经济周期领先指标正在见顶，并很可能在未来几个月开始放缓。考虑到中国经济周期指标的领先性，假设贸易谈判能取得一定进展，中国经济的名义变量（如工业增加值和公司盈利增速等）应该会开始修复。在中国经济周期指标率先回升之后，欧美的经济周期也正在筑底。</span></p>\n<p><span><b>但中国的超级猪周期使短期通胀前景恶化。</b></span><span>猪瘟摧毁的中国生猪存栏量几乎相当于整个欧盟的猪存栏。中国生猪存栏量的变化往往领先猪价上涨约6个月。因此，通胀压力很可能持续飙升到春节过后，并在短期内限制货币政策的选择。这种货币政策的困窘很可能会阻碍股市短期上行的动能和空间。在未来的12个月内，上证综指的交易底部区间很可能约为2700。</span></p>\n<p><span><b>尽管市场整体机会有限，“龙头效应”仍将持续。</b></span><span>过去十年，中美行业集中度都越来越高，行业龙头在行业收入中所占的份额越来越大，并且产生更高的股本回报。强者恒强，赢者通吃。因此，尽管整体市场机会有限，沪深300、A50、上证50等最能反映“龙头效应”的指数应仍能提供投资机会。</span></p>\n<p><span><b>全球收益率下降表明，周期性股票、小盘股和新兴市场长期跑输的趋势仍未结束，但有些交易员可能会尝试从近期的超卖反弹中获利。</b></span><span>具有获得超额投资回报能力的公司应该享有溢价，如行业龙头。周期性股票、小盘股和新兴市场长期跑输的趋势与全球投资回报率下降密切相关。美股仍有新高。但长期趋势重于短期波动。</span></p>\n<p><span><i>这是我们20191110的英文版报告《</i></span><span><i><b>Outlook 2020: Going the Distance</b></i></span><span><i>》的中文翻译版。英文版20191111发出。</i></span></p>\n<p>-----------------------------------------</p>\n<p><b><span>静水流深</span></b></p>\n<p><b><span>2018-2020年的中国超级猪周期</span></b></p>\n<p><span>自2017年3月以来，我们对中美经济存在的明确短周期进行了广泛而深入的研究。这些周期本身根植于经济运行的内在动力。在周期运行的时候，大量经济变量之间同时地、有规律地波动，并在经济运行的轨迹中引起潮起潮落。</span></p>\n<p><span>我们的中国经济周期领先指标可能在未来数月开始见顶并放缓。在房地产投资的带动下，该指标在2019年已企稳回暖。我们的领先指标显示，2019年是中国经济周期步入拐点的一年，而股市的整体复苏已反映了这个拐点的发生。在中国和美国已调和的基调下，如果贸易谈判能够取得进一步进展，那么全球性衰退是可以避免的。如是，2020年将是各国侧重国内事务的一年：美国将忙于总统大选，而中国也将尽力推进结构性改革、维稳经济。但是通胀前景却不是那么确定。</span></p>\n<p><span><b>图表1：2018年到2020年 - 史无前例的中国超级猪周期</b></span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e6cc8fda9788debc97841a4fe24782d1\"></p>\n<p><span><i>资料来源：彭博、交银国际</i></span></p>\n<p><span>历史上，生猪存栏的下降往往领先生猪价格上涨约6个月（</span><span><b>图表1</b></span><span>）。自2018年下半年以来，非洲猪瘟的爆发摧毁了中国的生猪存栏量。目前中国的生猪存栏量同比下降约1.3亿头，接近整个欧盟约1.5亿头的生猪存栏，并几乎是美国猪存栏的两倍。</span></p>\n<p><span>目前，中国生猪价格的通胀强度与历史峰值水平相当（</span><span><b>图表1</b></span><span>）。但是，本次中国生猪存栏的减少是史无前例的，并且将引发前所未有的超级猪周期。中国的猪周期通常持续大约三年，其长度与中国经济的短周期基本一致。鉴于目前严重的生猪短缺，本轮猪周期猪价的上行幅度将显著高于历史经验值。猪肉通胀的势头将在短期内限制货币政策的选择，降低潜在降息的概率和空间。</span></p>\n<p><span><b>图表2：降准对货币条件的影响存在长期的滞后性，尤其是在通胀高企的时候</b></span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6c82b7682974a59b6440bf4599a760bc\"></p>\n<p><span><i>资料来源：彭博、交银国际</i></span></p>\n<p><span>迄今为止，中国的数次降准并未使新增贷款可持续地增长。这是因为降准对货币环境的影响往往滞后，最长可达18个月（</span><span><b>图表2</b></span><span>）。存款准备金率的变化运行周期大约为3年。2019年初，这个长期领先指标已经开始触底反弹。因此，流动性的宽松终将到来，但我们还需耐心等待，直到通胀压力开始减弱。</span></p>\n<p><span>尽管中国这轮超级猪周期引发的通胀压力在未来几个月可能会加剧，但我们认为通胀的长期趋势仍是在下降的。中国央行的货币政策目标一直出人意料地保持中性审慎，其既定的政策目标是使M2增长与名义GDP增长保持一致。</span></p>\n<p><span>货币供应的增长决定了贷款、投资、经济增长，并最终决定了可支配收入的增长。如果M2的长期增长趋势走低，那么可支配收入增速也将下降（</span><span><b>图表3</b></span><span>）。因此，只要计算机计算能力指数级增长所带来的生产率提升快于收入增速，一如最近这些年来的情况，那么长期通胀的趋势也应该是下降的。</span></p>\n<p><span><b>图表3：货币供应量、投资、增长和收入增速的下降将抑制长期通胀</b></span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3dc875ad84acc1915fb5eba390183c61\"></p>\n<p><span><i>资料来源：彭博、交银国际预测</i></span></p>\n<p><span>我们发现美国的通胀压力也在慢慢积聚。美国的实际工资水平已回到1970年代初期的最高水平。我们将美国的个人消费核心通胀进行10.5年年化转型，并滞后约两年，再把这个转型滞后的数据与美国的实际工资水平进行比较。这个量化分析显示两者间存在明显的相关性，以及美国核心通货膨胀的上升趋势（</span><span><b>图表4</b></span><span>；请注意，我们分析中使用的10.5年时间长度，与包含着三个3.5年短周期的经济中周期的波长一致。）</span></p>\n<p><span>同时，当我们把金价进行通胀调整后，我们可以看到这个实际金价和美国的实际工资水平之间也密切相关，并滞后约7年（即由两个3.5年短周期组成的一个7年中周期的波长）。简而言之，实际工资增长可以预测美国通货膨胀和金价的走向，并显著领先（</span><span><b>图表4</b></span><span>）。</span></p>\n<p><span><b>图表4：随着美国就业达到周期高点，美国核心通胀压力正在慢慢累积</b></span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d3f652215c3b97a0108fc49be9acf8e4\"></p>\n<p><span><i>资料来源：彭博、交银国际预测</i></span></p>\n<p><span>如果美国的通胀压力确实在缓慢上升，一如</span><span><b>图表4</b></span><span>所示，而经济的短周期在逐渐修复（稍后讨论），那么市场预期的美联储降息路径很可能会改变。但美联储与其他全球主要央行同步重启扩表的计划可能不会受影响（</span><span><b>图表5</b></span><span>）。</span></p>\n<p><span><b>图表5：全球央行正在同时重新扩表；中国央行除外</b></span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/574f3b1c38b14e18e30f55fd6443903a\"></p>\n<p><span><i>资料来源：彭博、交银国际预测</i></span></p>\n<p><span>市场对降息的预期与未来可能降息路径的分歧，尽管部分已逐渐反映在美国联邦基金利率期货的价格中，但仍可能在2020年引发股市动荡。尽管如此，在没有衰退的情景里，美股仍将沿着850天移动均线延续其长期上升趋势线（</span><span><b>图表6</b></span><span>）。市场最后的癫狂将轧空许多美股强势牛市的怀疑者，埋葬空头。然后在市场见顶之时，埋葬多头，最终多空双杀。</span></p>\n<p><span><b>图表6：850天均线是标普的长期上升趋势线；只有伴随着危机的严重衰退才能将其显著击穿</b></span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c2c7fd9f5f406dd13f4ce12bbfad5292\"></p>\n<p><span><i>资料来源：彭博、交银国际预测</i></span></p>\n<p><b><span>中国经济周期领先指标正在放缓</span></b></p>\n<p><span>在2017年3月发表的题为《</span><i><span><b>中国经济周期权威指南</b></span></i><span>》（20170324）的报告里，我们第一次通过定量的方法阐述中国经济的3年周期。我们通过分析房地产实际投资增长数据与其长期趋势的偏差得出了我们3年周期的规律。截至目前，中国经济运行共有将近6个非常清晰的3年周期：2003-2006年、2006-2009年、2009-2012年和2012-2015年，以及从2015年第4季度/2016年初到2018年底。</span></p>\n<p><span>为了验证这个3年周期，我们将其与其他中国宏观经济变量的量价数据进行比较。我们证明了螺纹钢价格、利率、工业产出、股指和盈利预测等指标的走势都和3年周期密切相关（并非所有比较都显示在本报告中。有关中国经济周期的详细讨论，请参阅我们20170324的报告《</span><i><span><b>中国经济周期权威指南</b></span></i><span>》）。这说明了3年周期可以解释其他宏观经济变量的走势（</span><span><b>图表7</b></span><span>）。</span></p>\n<p><span>从我们目前能够得到的、过去20年的所有数据中可以看出，中国经济周期的长期趋势是向下的，每个周期的高点和低点都在不断地下降。这个长期的下行趋势其实不难理解：中国巨大的投资规模，以及快速增加的杠杆压抑了新投资的边际回报，限制了经济发展中进一步有效投资的空间。</span></p>\n<p><span>我们认为周期的持续时间长度与房地产建筑施工周期有关。比如，建设一座30层高的住宅楼，建筑完成时间约为9-12个月，水电安装需要3个月左右，再加上安全检查和各项审批的时间，完成时间约为1.5-2年。其后需要约1年时间消化房屋库存，使房地产的库存投资周期约为3年。</span></p>\n<p><span>我们注意到，本轮始于2018年底到2019年初的3年短周期正逐步见顶，这是由于房地产投资在2019年录得两位数的增长后放缓所致。也就是说，由于我们的周期指标是一个领先指标，未来几个月，在通胀上行压力的驱动下，名义经济变量可能会持续修复。（</span><span><b>图表7</b></span><span>）。</span></p>\n<p><span>投资者不应被这些名义的、滞后的经济回暖迹象所蒙蔽。我们的周期领先指标已经很好地预测了这些经济变量的修复，市场价格也已对此有所反映。除非这些名义变量的改善大幅超预期，否则股市不会作出反应。总体而言，未来几个月在通胀上行、经济放缓的环境中，投资者将难以将资金配置于股票或债券。</span></p>\n<p><span><b>图表7：未来几个月，中国经济周期领先指标可能将放缓，但中国的周期具有领先</b></span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1b1608a0f67a0a1b31f37dd8760071b9\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/332d56b05d6a8963aed542e18ac17072\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/93e1bc2550ead15fc725f7a593f2e746\"></p>\n<p><span><i>资料来源：交银国际预测</i></span></p>\n<p><b><span>全球经济周期正在筑底修复</span></b></p>\n<p><span>全球来看，欧美的经济短周期似乎正在筑底（</span><span><b>图表8</b></span><span>）。由德国制造业指数、美国半导体出货量增长和每股收益增长所示，欧美经济存在一个约3.5年的短周期（《</span><i><span><b>中美周期的冲突</b></span></i><span>》20180903和《</span><i><span><b>中国市场预测权威指南</b></span></i><span>》20190920）。它的长度与中国经济短周期基本一致，但存在一定的滞后性。</span></p>\n<p><span><b>图表8：欧美的经济短周期正筑底修复</b></span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/98e2f6917fd21ef8951589aa3b5ad9e0\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ee8039464d4daa33f910be0dee5a3c4c\"></p>\n<p><span><i>资料来源：彭博、交银国际预测</i></span></p>\n<p><span>与此同时，美国10年国债收益率正从一个极低迷的水平触底反弹。通常，美债收益率跌至如此低迷的水平时往往预示着经济衰退或市场动荡，一如2001/02年、2008年、2012年以及2015/16年（</span><span><b>图表9</b></span><span>）。收益率曲线的重新陡峭化有助于缓解人们对衰退的担忧。随着中国股市在2018年末及2019年初从7年周期的底部持续复苏，美国经济的领先指标也同步修复（</span><span><b>图表10</b></span><span>）。然而，尽管美联储出手相助，市场仍然对美国经济的健康状况有所怀疑。</span></p>\n<p><span><b>图表9：全球经济周期正在筑底修复（续）</b></span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6305e0c9ab0976bbba96f28556e12f5c\"></p>\n<p><span><i>资料来源：彭博、交银国际预测</i></span></p>\n<p><span><b>图表10：中国经济周期领先全球</b></span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cb71aa56e1d9c96fa81c0337b445c829\"></p>\n<p><span><i>资料来源：彭博、交银国际预测</i></span></p>\n<p><span>因此，美国股市反弹的力度可能会令许多空头感到意外 — 股市大跌前的最后一波轧空往往如此。2020年，我们还将密切关注美国大选。这将是资本家和社会主义者之间的对决。目前来说，与同时重启扩表的全球央行相对抗还是一件困难的事情。</span></p>\n<p><b><span>美国投资回报的历史及其影响</span></b></p>\n<p><span>此前，在题为《</span><i><span><b>中国市场预测权威指南</b></span></i><span>》的报告中（20190920），我们讨论了2010年是中国资产配置的分水岭。经常账户占GDP的比率、货币供应增速以及固定资产投资增速均在2010年左右达到峰值，此后持续下降。</span></p>\n<p><span>其结果，就是上证综指的850天移动平均线自2010年之后就一直没有突破3,200点，使得上证变成了一个零和博弈游戏。尽管在2015年的那一场泡沫中，上证显著突破了3,200点位，但这并没有将移动平均线带到新的高度。</span></p>\n<p><span>在全球范围内，我们注意到一个类似的现象。利用美国资金流数据，我们计算了美国经济的EBITDA占资本支出比例，并将该比例作为美国经济投资回报率的代理指标。我们发现，美国的投资回报率亦在2010年左右见顶，并在此后持续下降，尽管它并没有达到1970年来各个衰退时期的水平。我们的分析显示，上证综指的股本回报率与美国的投资回报率有着紧密的联系（</span><span><b>图表11</b></span><span>）。</span></p>\n<p><span><b>图表11：自2010/11年以来，美国投资回报率和中国的ROE同时持续下降</b></span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fab896264153aee0b6287a2e526115d4\"></p>\n<p><span><i>资料来源：彭博、交银国际预测</i></span></p>\n<p><span>鉴于中美经济相互依赖，我们很难将这种相关性视为纯粹的巧合。历史上，中国生产，美国消费。美国花钱，中国储蓄。购买外汇资产和冲销操作，一直是中国最重要的流动性来源。</span></p>\n<p><span>然而，自2008年的“大衰退”以来，美国居民对未来悲观的预期致使他们一直在努力储蓄。这种储蓄习惯的改变可以从美国国民储蓄率和经常账户盈余的同步上升中看出。过剩的储蓄压低了投资回报，并影响了居民的投资预期，最终导致美国居民更努力地储蓄。因此，如</span><span><b>图表11</b></span><span>所示，美国的投资回报持续下降。</span></p>\n<p><span>与此同时，在中国，由于来自国外资金的流动性减少，中国过去由信贷驱动的增长开始放缓，因此股本回报率也随之下降。事实上，我们观察到，自2010年以来，中国不同市值规模的股票的股本回报率都在下降。而且，中小盘股的股本回报率比大盘股的降速更快，目前已经远低于股票折现率。也就是说，中小盘股现在的经济回报率为负，而大盘股的股本回报率还努力地维持在股票折现率以上。（</span><span><b>图表12</b></span><span>）。</span></p>\n<p><span><b>图表12：中国回报率下滑；大盘股和中小盘股表现分化</b></span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/619d9b88851b14cc71c2c01fe35a70b2\"></p>\n<p><span><i>资料来源：彭博、交银国际预测</i></span></p>\n<p><span>大盘股与中小盘股的股本回报率之间的差异解释了近年来市场上的“龙头效应”，即各个行业的龙头企业会显著优于同业其他公司。这种由于行业集中而导致的类似市场表现也同样出现在美国。</span></p>\n<p><span>大盘股指数与850天移动均线的关系，与中小盘股指数与其对应的移动平均线形成了鲜明对比。以上证50或沪深300为代表的大盘股指数，仍远高于其850天移动均线。该均线一直是大盘股上涨趋势的有力支撑。相反，850天移动均线却是以中证700为代表的中小盘股指以及上证综指的强阻力位（</span><span><b>图表13</b></span><span>）。</span></p>\n<p><span>因此，如果中小盘股没有重大的范式转变，我们预期大盘股的相对强势将得以持续。即使有针对性的政策扶持小型企业，目前仍可能无法扭转局面。</span></p>\n<p><span><b>图表13：850天移动平均线虽然是上证综指的强阻力线，却是上证50的强力支撑</b></span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9f6fc8024775e38e16d7536792359d2d\"></p>\n<p><span><i>资料来源：彭博、交银国际预测</i></span></p>\n<p><span>以EBITDA和资本支出来计算的美国投资回报率是衡量全球投资环境的一个有效指标。我们的分析发现，美国投资回报率和全球周期性与防御性股票、新兴市场与全球市场、小盘股与大盘股的相对回报高度相关（</span><span><b>图表14</b></span><span>）。</span></p>\n<p><span>自2010年以来，周期性股票、新兴市场和小盘股长期跑输。尽管到目前为止，他们已持续跑输数年，并很有可能在近期出现技术反弹，但这种长期跑输的趋势并不太可能就此结束。日本的经验显示，不断下降的利率与负利率的预期将促使人们更努力地储蓄。</span></p>\n<p><span>只要储蓄过剩的现象持续存在，投资回报率仍将继续承压，因而抑制小盘股、新兴市场和周期性股票的表现。无论这些风险资产的技术反弹多么强劲，投资者都不应该将其误认为是自2010年以来一直持续的长期趋势的最终反转。</span></p>\n<p><span><b>图表14：全球投资回报率正在下降</b></span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/765443ad0522a6db790ad84b85c889a9\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/24244175cfeca8ec0b6464eb580549e8\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/73f747d252b1bcf318661b0cf32f3cca\"></p>\n<p><span><i>资料来源：彭博、交银国际预测</i></span></p>\n<p><span>一旦大盘股的股本回报率跌破折现率，他们的强势地位可能就会终结。此外，我们的研究表明，过去十年中，龙头企业的市场地位变得更加强大。他们在整个行业收入中所占的市场份额越来越集中（</span><span><b>图表15</b></span><span>）。并且，一旦行业结构确定，不同的行业等级之间几乎没有变更性。例如，在美国和中国，排名较低的公司进入行业最前列的概率只有4%（</span><span><b>图表16</b></span><span>）。</span></p>\n<p><span>因此，由于大盘股高于折现率的股本回报，不断提升的行业集中度以及在不同行业等级之间非常有限的变更性，大盘股跑赢的趋势很可能还会持续。</span></p>\n<p><span><b>图表15：中国和美国（下图）的行业集中度越来越高</b></span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/53c92f87bf0486be17586bec707ec72d\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/396f4f52ded5f2928b2558b8c4127288\"></p>\n<p><span><i>资料来源：彭博、FactSet、万得、交银国际预测</i></span></p>\n<p><span><b>图表16：中国和美国（下图）行业等级间的变更性非常有限</b></span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/233ea7ca3a789cbeff40cccfdf45cf7b\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/dcba4e775cbaa8c81ba86bc19e55a915\"></p>\n<p><span><i>资料来源：彭博、FactSet、万得、交银国际预测</i></span></p>\n<p><b><span>市场展望</span></b></p>\n<p><span>我们的股债收益率模型（EYBY）有着持续且稳健的预测记录。在2018年11月19日发表的《</span><i><span><b>2019展望：峰回路转</b></span></i><span>》中，我们预测2019年上证综指将在2,000到2,900点的区间里运行。与此同时，市场底部最有可能是在2,450点，而在极端风险情形中下跌至2,000点的概率为1%。</span></p>\n<p><span>尽管在4月时上证曾最高达到3,200点以上，但是其成交量加权的交易区间均值在过去的十二个月内约为2,900点。与此同时，2,900到3,000点是一个强阻力位，上证有约80%的时间在3,000点以下运行。更重要的是，上证在2019年确实“峰回路转”，成为全球表现最佳的主要股指之一。</span></p>\n<p><span>实际上，我们在2016年6月6日《</span><i><span><b>市场见底：何时何地</b></span></i><span>》的报告中，估算了上证综指的底部为2,450点。两年多以后，上证最终于2019年1月4日在2,440点见底。</span></p>\n<p><span>由于EYBY具备良好的预测记录，我们将继续运用它来预测2020年。值得注意的是，我们的EYBY模型正受制于一个中性的区间。历史上，它往往会在这一区间内徘徊一段时间（</span><span><b>图表17</b></span><span>）。上证综指在经历一年的大幅波动后往往会在这个区间内稍作休息，并且随着EYBY的下行，上证会在继续上行前反映新的数据和信息。</span></p>\n<p><span><b>图表17：EYBY运行到一个中性交易区间。历史上这个区间往往会持续一段时间。</b></span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/08ee09da2a5d7d734e2bf44c7fa17be1\"></p>\n<p><span><i>资料来源：彭博、交银国际预测</i></span></p>\n<p><span>目前，上证正运行至850天移动均线的阻力位，这个均线的最高水平在3,200点附近。这是2010年以来850天移动均线一直未能突破的水平（</span><span><b>图表13</b></span><span>）。也就是说，自2010年以来，随着中国投资储蓄习惯的改变，上证一直在一个交易区间内徘徊。中国持续下降的经常账户盈余占GDP的比例、货币供应量、固定资产投资、和工业产出暗示，中国的储蓄和投资减少，且增长放缓。我们在2019年9月20日发布的《</span><i><span><b>中国市场预测权威指南</b></span></i><span>》中讨论了这些长期的宏观经济变化。</span></p>\n<p><span>我们在</span><span><b>图表18</b></span><span>中展示了EYBY及其对应的上证综指的对数点位。为了消除异常交易年份中极端数据对分析造成的扭曲，我们剔除了股市泡沫发生的2015年的数据。此外，由于 2010年是上证综指交易模式发生改变的分水岭，我们选取了2010年后的数据，并且将数据根据泡沫前与泡沫后的时间段分为两组。</span></p>\n<p><span>由于上证综指的内在复合增长率与中国五年计划中隐含的经济增长目标相当，该指数自1996年以来每十年就会翻一倍（《</span><i><span><b>市场见底：何时何地？</b></span></i><span>》20160606）。因此，我们直接根据2016年到2019年的数据来预测2020年的情况（</span><span><b>图表18，蓝点</b></span><span>）。鉴于通胀前景和对债券收益率的预判，我们认为EYBY将介于-2到1.5之间。</span></p>\n<p><span>因此，2020年的交易区间底部可能在2,700点左右，而3,200点仍将是850天移动平均线构成的重要阻力位。除非中国市场引入外来因素，850天移动均线将继续下行。底部的2,700点是通过前期2,450点的底部点位和每股收益增长率计算得来。即使指数现价暂时突破3,200点的850天移动均线阻力位，也不太可能改变2010年以来形成的850天移动均线顶部。即便是2015年的5,000点泡沫也无法改变这一点。</span></p>\n<p><span><b>图表18：上证交易点位可能性分布=~2,500-3,500；底部水平=~2,700</b></span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fb0d36b49905f59db653f291d8823a96\"></p>\n<p><span><i>资料来源：彭博、交银国际预测</i></span></p>\n<p><span>我们的量化分析显示，在更宽泛的市场中，周期性股票已大幅跑输防御型股票，并且小盘股跑输大盘股。有些交易员可能会尝试从近期的技术反弹中获利。但是，正如我们上面的分析所示，龙头企业将在各自的行业内继续巩固他们的市场地位，从而增加行业集中度。与此同时，以美国的EBITDA /资本支出来衡量的全球投资回报率继续下行，新兴市场、周期性股票和小盘股长期跑输的趋势仍未结束。我们坚持认为，长期趋势重于短期波动。</span></p>","source":"lsy1573477999576","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>展望2020：经济筑底，市场见底？</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ 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class=\"title\">\n展望2020：经济筑底，市场见底？\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n2019-11-11 21:19 北京时间&nbsp;&nbsp;&nbsp;<a href=https://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzAwMTAwMzcxMg==&mid=2650863465&idx=1&sn=a09ca6b5ac237c00e2f8528f3bd84be2&chksm=81140ec6b66387d0efd2af58b9506ad5dbb4ff583759e0d9dcd64db0181abc061116f6cf4bd7&mpshare=1&scene=1&srcid=&sharer_sharetime=1573477867461&sharer_shareid=5b9c903a20bc36d4de78164764e2988e&key=83f2d6ebf730b52cf8b88392fdedaab7d8e09cee16d86ec27d7763fb6f53bc45689ac46db4ed24ab216bbee6b863870f042461e63fbe1a3cfbc9a0d7debc6a5cfde40a096ae8b24c9a0a7b8b9e5a0c51&ascene=1&uin=MjIyNzA3NjE3Ng%3D%3D&devicetype=Windows+10&version=62070152&lang=zh_CN&pass_ticket=IxbVKekuRwApQODp%2FkbLv4Jfz6u6CpH8rWCln%2F2RHUXdA%2Bdns8DtOxbH3nVyV3Ya><strong> 洪灝的中国市场策略</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>作者：交银国际 洪灝\n概要\n全球经济周期筑底修复。2019年确实是“峰回路转”的一年 - 与2018年底时普遍的悲观情绪相反。现在，我们的中国经济周期领先指标正在见顶，并很可能在未来几个月开始放缓。考虑到中国经济周期指标的领先性，假设贸易谈判能取得一定进展，中国经济的名义变量（如工业增加值和公司盈利增速等）应该会开始修复。在中国经济周期指标率先回升之后，欧美的经济周期也正在筑底。\n但中国的超级猪...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzAwMTAwMzcxMg==&mid=2650863465&idx=1&sn=a09ca6b5ac237c00e2f8528f3bd84be2&chksm=81140ec6b66387d0efd2af58b9506ad5dbb4ff583759e0d9dcd64db0181abc061116f6cf4bd7&mpshare=1&scene=1&srcid=&sharer_sharetime=1573477867461&sharer_shareid=5b9c903a20bc36d4de78164764e2988e&key=83f2d6ebf730b52cf8b88392fdedaab7d8e09cee16d86ec27d7763fb6f53bc45689ac46db4ed24ab216bbee6b863870f042461e63fbe1a3cfbc9a0d7debc6a5cfde40a096ae8b24c9a0a7b8b9e5a0c51&ascene=1&uin=MjIyNzA3NjE3Ng%3D%3D&devicetype=Windows+10&version=62070152&lang=zh_CN&pass_ticket=IxbVKekuRwApQODp%2FkbLv4Jfz6u6CpH8rWCln%2F2RHUXdA%2Bdns8DtOxbH3nVyV3Ya\">网页链接</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/131fb58958ff3f6bca6e1e5649c1908b","relate_stocks":{},"source_url":"https://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzAwMTAwMzcxMg==&mid=2650863465&idx=1&sn=a09ca6b5ac237c00e2f8528f3bd84be2&chksm=81140ec6b66387d0efd2af58b9506ad5dbb4ff583759e0d9dcd64db0181abc061116f6cf4bd7&mpshare=1&scene=1&srcid=&sharer_sharetime=1573477867461&sharer_shareid=5b9c903a20bc36d4de78164764e2988e&key=83f2d6ebf730b52cf8b88392fdedaab7d8e09cee16d86ec27d7763fb6f53bc45689ac46db4ed24ab216bbee6b863870f042461e63fbe1a3cfbc9a0d7debc6a5cfde40a096ae8b24c9a0a7b8b9e5a0c51&ascene=1&uin=MjIyNzA3NjE3Ng%3D%3D&devicetype=Windows+10&version=62070152&lang=zh_CN&pass_ticket=IxbVKekuRwApQODp%2FkbLv4Jfz6u6CpH8rWCln%2F2RHUXdA%2Bdns8DtOxbH3nVyV3Ya","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1151220516","content_text":"作者：交银国际 洪灝\n概要\n全球经济周期筑底修复。2019年确实是“峰回路转”的一年 - 与2018年底时普遍的悲观情绪相反。现在，我们的中国经济周期领先指标正在见顶，并很可能在未来几个月开始放缓。考虑到中国经济周期指标的领先性，假设贸易谈判能取得一定进展，中国经济的名义变量（如工业增加值和公司盈利增速等）应该会开始修复。在中国经济周期指标率先回升之后，欧美的经济周期也正在筑底。\n但中国的超级猪周期使短期通胀前景恶化。猪瘟摧毁的中国生猪存栏量几乎相当于整个欧盟的猪存栏。中国生猪存栏量的变化往往领先猪价上涨约6个月。因此，通胀压力很可能持续飙升到春节过后，并在短期内限制货币政策的选择。这种货币政策的困窘很可能会阻碍股市短期上行的动能和空间。在未来的12个月内，上证综指的交易底部区间很可能约为2700。\n尽管市场整体机会有限，“龙头效应”仍将持续。过去十年，中美行业集中度都越来越高，行业龙头在行业收入中所占的份额越来越大，并且产生更高的股本回报。强者恒强，赢者通吃。因此，尽管整体市场机会有限，沪深300、A50、上证50等最能反映“龙头效应”的指数应仍能提供投资机会。\n全球收益率下降表明，周期性股票、小盘股和新兴市场长期跑输的趋势仍未结束，但有些交易员可能会尝试从近期的超卖反弹中获利。具有获得超额投资回报能力的公司应该享有溢价，如行业龙头。周期性股票、小盘股和新兴市场长期跑输的趋势与全球投资回报率下降密切相关。美股仍有新高。但长期趋势重于短期波动。\n这是我们20191110的英文版报告《Outlook 2020: Going the Distance》的中文翻译版。英文版20191111发出。\n-----------------------------------------\n静水流深\n2018-2020年的中国超级猪周期\n自2017年3月以来，我们对中美经济存在的明确短周期进行了广泛而深入的研究。这些周期本身根植于经济运行的内在动力。在周期运行的时候，大量经济变量之间同时地、有规律地波动，并在经济运行的轨迹中引起潮起潮落。\n我们的中国经济周期领先指标可能在未来数月开始见顶并放缓。在房地产投资的带动下，该指标在2019年已企稳回暖。我们的领先指标显示，2019年是中国经济周期步入拐点的一年，而股市的整体复苏已反映了这个拐点的发生。在中国和美国已调和的基调下，如果贸易谈判能够取得进一步进展，那么全球性衰退是可以避免的。如是，2020年将是各国侧重国内事务的一年：美国将忙于总统大选，而中国也将尽力推进结构性改革、维稳经济。但是通胀前景却不是那么确定。\n图表1：2018年到2020年 - 史无前例的中国超级猪周期\n\n资料来源：彭博、交银国际\n历史上，生猪存栏的下降往往领先生猪价格上涨约6个月（图表1）。自2018年下半年以来，非洲猪瘟的爆发摧毁了中国的生猪存栏量。目前中国的生猪存栏量同比下降约1.3亿头，接近整个欧盟约1.5亿头的生猪存栏，并几乎是美国猪存栏的两倍。\n目前，中国生猪价格的通胀强度与历史峰值水平相当（图表1）。但是，本次中国生猪存栏的减少是史无前例的，并且将引发前所未有的超级猪周期。中国的猪周期通常持续大约三年，其长度与中国经济的短周期基本一致。鉴于目前严重的生猪短缺，本轮猪周期猪价的上行幅度将显著高于历史经验值。猪肉通胀的势头将在短期内限制货币政策的选择，降低潜在降息的概率和空间。\n图表2：降准对货币条件的影响存在长期的滞后性，尤其是在通胀高企的时候\n\n资料来源：彭博、交银国际\n迄今为止，中国的数次降准并未使新增贷款可持续地增长。这是因为降准对货币环境的影响往往滞后，最长可达18个月（图表2）。存款准备金率的变化运行周期大约为3年。2019年初，这个长期领先指标已经开始触底反弹。因此，流动性的宽松终将到来，但我们还需耐心等待，直到通胀压力开始减弱。\n尽管中国这轮超级猪周期引发的通胀压力在未来几个月可能会加剧，但我们认为通胀的长期趋势仍是在下降的。中国央行的货币政策目标一直出人意料地保持中性审慎，其既定的政策目标是使M2增长与名义GDP增长保持一致。\n货币供应的增长决定了贷款、投资、经济增长，并最终决定了可支配收入的增长。如果M2的长期增长趋势走低，那么可支配收入增速也将下降（图表3）。因此，只要计算机计算能力指数级增长所带来的生产率提升快于收入增速，一如最近这些年来的情况，那么长期通胀的趋势也应该是下降的。\n图表3：货币供应量、投资、增长和收入增速的下降将抑制长期通胀\n\n资料来源：彭博、交银国际预测\n我们发现美国的通胀压力也在慢慢积聚。美国的实际工资水平已回到1970年代初期的最高水平。我们将美国的个人消费核心通胀进行10.5年年化转型，并滞后约两年，再把这个转型滞后的数据与美国的实际工资水平进行比较。这个量化分析显示两者间存在明显的相关性，以及美国核心通货膨胀的上升趋势（图表4；请注意，我们分析中使用的10.5年时间长度，与包含着三个3.5年短周期的经济中周期的波长一致。）\n同时，当我们把金价进行通胀调整后，我们可以看到这个实际金价和美国的实际工资水平之间也密切相关，并滞后约7年（即由两个3.5年短周期组成的一个7年中周期的波长）。简而言之，实际工资增长可以预测美国通货膨胀和金价的走向，并显著领先（图表4）。\n图表4：随着美国就业达到周期高点，美国核心通胀压力正在慢慢累积\n\n资料来源：彭博、交银国际预测\n如果美国的通胀压力确实在缓慢上升，一如图表4所示，而经济的短周期在逐渐修复（稍后讨论），那么市场预期的美联储降息路径很可能会改变。但美联储与其他全球主要央行同步重启扩表的计划可能不会受影响（图表5）。\n图表5：全球央行正在同时重新扩表；中国央行除外\n\n资料来源：彭博、交银国际预测\n市场对降息的预期与未来可能降息路径的分歧，尽管部分已逐渐反映在美国联邦基金利率期货的价格中，但仍可能在2020年引发股市动荡。尽管如此，在没有衰退的情景里，美股仍将沿着850天移动均线延续其长期上升趋势线（图表6）。市场最后的癫狂将轧空许多美股强势牛市的怀疑者，埋葬空头。然后在市场见顶之时，埋葬多头，最终多空双杀。\n图表6：850天均线是标普的长期上升趋势线；只有伴随着危机的严重衰退才能将其显著击穿\n\n资料来源：彭博、交银国际预测\n中国经济周期领先指标正在放缓\n在2017年3月发表的题为《中国经济周期权威指南》（20170324）的报告里，我们第一次通过定量的方法阐述中国经济的3年周期。我们通过分析房地产实际投资增长数据与其长期趋势的偏差得出了我们3年周期的规律。截至目前，中国经济运行共有将近6个非常清晰的3年周期：2003-2006年、2006-2009年、2009-2012年和2012-2015年，以及从2015年第4季度/2016年初到2018年底。\n为了验证这个3年周期，我们将其与其他中国宏观经济变量的量价数据进行比较。我们证明了螺纹钢价格、利率、工业产出、股指和盈利预测等指标的走势都和3年周期密切相关（并非所有比较都显示在本报告中。有关中国经济周期的详细讨论，请参阅我们20170324的报告《中国经济周期权威指南》）。这说明了3年周期可以解释其他宏观经济变量的走势（图表7）。\n从我们目前能够得到的、过去20年的所有数据中可以看出，中国经济周期的长期趋势是向下的，每个周期的高点和低点都在不断地下降。这个长期的下行趋势其实不难理解：中国巨大的投资规模，以及快速增加的杠杆压抑了新投资的边际回报，限制了经济发展中进一步有效投资的空间。\n我们认为周期的持续时间长度与房地产建筑施工周期有关。比如，建设一座30层高的住宅楼，建筑完成时间约为9-12个月，水电安装需要3个月左右，再加上安全检查和各项审批的时间，完成时间约为1.5-2年。其后需要约1年时间消化房屋库存，使房地产的库存投资周期约为3年。\n我们注意到，本轮始于2018年底到2019年初的3年短周期正逐步见顶，这是由于房地产投资在2019年录得两位数的增长后放缓所致。也就是说，由于我们的周期指标是一个领先指标，未来几个月，在通胀上行压力的驱动下，名义经济变量可能会持续修复。（图表7）。\n投资者不应被这些名义的、滞后的经济回暖迹象所蒙蔽。我们的周期领先指标已经很好地预测了这些经济变量的修复，市场价格也已对此有所反映。除非这些名义变量的改善大幅超预期，否则股市不会作出反应。总体而言，未来几个月在通胀上行、经济放缓的环境中，投资者将难以将资金配置于股票或债券。\n图表7：未来几个月，中国经济周期领先指标可能将放缓，但中国的周期具有领先\n\n\n\n资料来源：交银国际预测\n全球经济周期正在筑底修复\n全球来看，欧美的经济短周期似乎正在筑底（图表8）。由德国制造业指数、美国半导体出货量增长和每股收益增长所示，欧美经济存在一个约3.5年的短周期（《中美周期的冲突》20180903和《中国市场预测权威指南》20190920）。它的长度与中国经济短周期基本一致，但存在一定的滞后性。\n图表8：欧美的经济短周期正筑底修复\n\n\n资料来源：彭博、交银国际预测\n与此同时，美国10年国债收益率正从一个极低迷的水平触底反弹。通常，美债收益率跌至如此低迷的水平时往往预示着经济衰退或市场动荡，一如2001/02年、2008年、2012年以及2015/16年（图表9）。收益率曲线的重新陡峭化有助于缓解人们对衰退的担忧。随着中国股市在2018年末及2019年初从7年周期的底部持续复苏，美国经济的领先指标也同步修复（图表10）。然而，尽管美联储出手相助，市场仍然对美国经济的健康状况有所怀疑。\n图表9：全球经济周期正在筑底修复（续）\n\n资料来源：彭博、交银国际预测\n图表10：中国经济周期领先全球\n\n资料来源：彭博、交银国际预测\n因此，美国股市反弹的力度可能会令许多空头感到意外 — 股市大跌前的最后一波轧空往往如此。2020年，我们还将密切关注美国大选。这将是资本家和社会主义者之间的对决。目前来说，与同时重启扩表的全球央行相对抗还是一件困难的事情。\n美国投资回报的历史及其影响\n此前，在题为《中国市场预测权威指南》的报告中（20190920），我们讨论了2010年是中国资产配置的分水岭。经常账户占GDP的比率、货币供应增速以及固定资产投资增速均在2010年左右达到峰值，此后持续下降。\n其结果，就是上证综指的850天移动平均线自2010年之后就一直没有突破3,200点，使得上证变成了一个零和博弈游戏。尽管在2015年的那一场泡沫中，上证显著突破了3,200点位，但这并没有将移动平均线带到新的高度。\n在全球范围内，我们注意到一个类似的现象。利用美国资金流数据，我们计算了美国经济的EBITDA占资本支出比例，并将该比例作为美国经济投资回报率的代理指标。我们发现，美国的投资回报率亦在2010年左右见顶，并在此后持续下降，尽管它并没有达到1970年来各个衰退时期的水平。我们的分析显示，上证综指的股本回报率与美国的投资回报率有着紧密的联系（图表11）。\n图表11：自2010/11年以来，美国投资回报率和中国的ROE同时持续下降\n\n资料来源：彭博、交银国际预测\n鉴于中美经济相互依赖，我们很难将这种相关性视为纯粹的巧合。历史上，中国生产，美国消费。美国花钱，中国储蓄。购买外汇资产和冲销操作，一直是中国最重要的流动性来源。\n然而，自2008年的“大衰退”以来，美国居民对未来悲观的预期致使他们一直在努力储蓄。这种储蓄习惯的改变可以从美国国民储蓄率和经常账户盈余的同步上升中看出。过剩的储蓄压低了投资回报，并影响了居民的投资预期，最终导致美国居民更努力地储蓄。因此，如图表11所示，美国的投资回报持续下降。\n与此同时，在中国，由于来自国外资金的流动性减少，中国过去由信贷驱动的增长开始放缓，因此股本回报率也随之下降。事实上，我们观察到，自2010年以来，中国不同市值规模的股票的股本回报率都在下降。而且，中小盘股的股本回报率比大盘股的降速更快，目前已经远低于股票折现率。也就是说，中小盘股现在的经济回报率为负，而大盘股的股本回报率还努力地维持在股票折现率以上。（图表12）。\n图表12：中国回报率下滑；大盘股和中小盘股表现分化\n\n资料来源：彭博、交银国际预测\n大盘股与中小盘股的股本回报率之间的差异解释了近年来市场上的“龙头效应”，即各个行业的龙头企业会显著优于同业其他公司。这种由于行业集中而导致的类似市场表现也同样出现在美国。\n大盘股指数与850天移动均线的关系，与中小盘股指数与其对应的移动平均线形成了鲜明对比。以上证50或沪深300为代表的大盘股指数，仍远高于其850天移动均线。该均线一直是大盘股上涨趋势的有力支撑。相反，850天移动均线却是以中证700为代表的中小盘股指以及上证综指的强阻力位（图表13）。\n因此，如果中小盘股没有重大的范式转变，我们预期大盘股的相对强势将得以持续。即使有针对性的政策扶持小型企业，目前仍可能无法扭转局面。\n图表13：850天移动平均线虽然是上证综指的强阻力线，却是上证50的强力支撑\n\n资料来源：彭博、交银国际预测\n以EBITDA和资本支出来计算的美国投资回报率是衡量全球投资环境的一个有效指标。我们的分析发现，美国投资回报率和全球周期性与防御性股票、新兴市场与全球市场、小盘股与大盘股的相对回报高度相关（图表14）。\n自2010年以来，周期性股票、新兴市场和小盘股长期跑输。尽管到目前为止，他们已持续跑输数年，并很有可能在近期出现技术反弹，但这种长期跑输的趋势并不太可能就此结束。日本的经验显示，不断下降的利率与负利率的预期将促使人们更努力地储蓄。\n只要储蓄过剩的现象持续存在，投资回报率仍将继续承压，因而抑制小盘股、新兴市场和周期性股票的表现。无论这些风险资产的技术反弹多么强劲，投资者都不应该将其误认为是自2010年以来一直持续的长期趋势的最终反转。\n图表14：全球投资回报率正在下降\n\n\n\n资料来源：彭博、交银国际预测\n一旦大盘股的股本回报率跌破折现率，他们的强势地位可能就会终结。此外，我们的研究表明，过去十年中，龙头企业的市场地位变得更加强大。他们在整个行业收入中所占的市场份额越来越集中（图表15）。并且，一旦行业结构确定，不同的行业等级之间几乎没有变更性。例如，在美国和中国，排名较低的公司进入行业最前列的概率只有4%（图表16）。\n因此，由于大盘股高于折现率的股本回报，不断提升的行业集中度以及在不同行业等级之间非常有限的变更性，大盘股跑赢的趋势很可能还会持续。\n图表15：中国和美国（下图）的行业集中度越来越高\n\n\n资料来源：彭博、FactSet、万得、交银国际预测\n图表16：中国和美国（下图）行业等级间的变更性非常有限\n\n\n资料来源：彭博、FactSet、万得、交银国际预测\n市场展望\n我们的股债收益率模型（EYBY）有着持续且稳健的预测记录。在2018年11月19日发表的《2019展望：峰回路转》中，我们预测2019年上证综指将在2,000到2,900点的区间里运行。与此同时，市场底部最有可能是在2,450点，而在极端风险情形中下跌至2,000点的概率为1%。\n尽管在4月时上证曾最高达到3,200点以上，但是其成交量加权的交易区间均值在过去的十二个月内约为2,900点。与此同时，2,900到3,000点是一个强阻力位，上证有约80%的时间在3,000点以下运行。更重要的是，上证在2019年确实“峰回路转”，成为全球表现最佳的主要股指之一。\n实际上，我们在2016年6月6日《市场见底：何时何地》的报告中，估算了上证综指的底部为2,450点。两年多以后，上证最终于2019年1月4日在2,440点见底。\n由于EYBY具备良好的预测记录，我们将继续运用它来预测2020年。值得注意的是，我们的EYBY模型正受制于一个中性的区间。历史上，它往往会在这一区间内徘徊一段时间（图表17）。上证综指在经历一年的大幅波动后往往会在这个区间内稍作休息，并且随着EYBY的下行，上证会在继续上行前反映新的数据和信息。\n图表17：EYBY运行到一个中性交易区间。历史上这个区间往往会持续一段时间。\n\n资料来源：彭博、交银国际预测\n目前，上证正运行至850天移动均线的阻力位，这个均线的最高水平在3,200点附近。这是2010年以来850天移动均线一直未能突破的水平（图表13）。也就是说，自2010年以来，随着中国投资储蓄习惯的改变，上证一直在一个交易区间内徘徊。中国持续下降的经常账户盈余占GDP的比例、货币供应量、固定资产投资、和工业产出暗示，中国的储蓄和投资减少，且增长放缓。我们在2019年9月20日发布的《中国市场预测权威指南》中讨论了这些长期的宏观经济变化。\n我们在图表18中展示了EYBY及其对应的上证综指的对数点位。为了消除异常交易年份中极端数据对分析造成的扭曲，我们剔除了股市泡沫发生的2015年的数据。此外，由于 2010年是上证综指交易模式发生改变的分水岭，我们选取了2010年后的数据，并且将数据根据泡沫前与泡沫后的时间段分为两组。\n由于上证综指的内在复合增长率与中国五年计划中隐含的经济增长目标相当，该指数自1996年以来每十年就会翻一倍（《市场见底：何时何地？》20160606）。因此，我们直接根据2016年到2019年的数据来预测2020年的情况（图表18，蓝点）。鉴于通胀前景和对债券收益率的预判，我们认为EYBY将介于-2到1.5之间。\n因此，2020年的交易区间底部可能在2,700点左右，而3,200点仍将是850天移动平均线构成的重要阻力位。除非中国市场引入外来因素，850天移动均线将继续下行。底部的2,700点是通过前期2,450点的底部点位和每股收益增长率计算得来。即使指数现价暂时突破3,200点的850天移动均线阻力位，也不太可能改变2010年以来形成的850天移动均线顶部。即便是2015年的5,000点泡沫也无法改变这一点。\n图表18：上证交易点位可能性分布=~2,500-3,500；底部水平=~2,700\n\n资料来源：彭博、交银国际预测\n我们的量化分析显示，在更宽泛的市场中，周期性股票已大幅跑输防御型股票，并且小盘股跑输大盘股。有些交易员可能会尝试从近期的技术反弹中获利。但是，正如我们上面的分析所示，龙头企业将在各自的行业内继续巩固他们的市场地位，从而增加行业集中度。与此同时，以美国的EBITDA 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者 | 削橙子 来&nbsp;源&nbsp;|&nbsp;格隆汇 导读 1990年12月1日，深圳证券交易所正式鸣锣开市；12月19日，上海交易证券所迎来敲钟时刻，从无到有，从小到大，由弱到强。中国资本市场的市值从23亿到现在的约80万亿元，上市公司数量从8家增至4000余家，投资者开户人数达1.6亿人……三十年间，A股缔造了一座里程碑。 三十年，世事变幻；三十年，沧海桑田。车轮滚滚向前，市场在不断更变。站至这个节点，回望中国股市30年的曲折历程，纵然有万般不尽人意，但万物皆有规律可循。为此，格隆汇倾心推出#A股三十年#系列，让我们一起回顾中国股市的起落浮沉，在不断求索中，一路兼程、无惧风雨。 18世纪初，英国掀起由南海公司引起的购买股票热潮。适逢经济繁荣，政府债主、税收优惠、垄断贸易特许经营的绩优股题材，再配合自编自导“发现金矿”故事的预期，南海公司的股票价格扶摇直上，6个月涨幅高达700%。 投资者趋之若鹜，当时半数以上的参、众议员都加入了抢购队伍，甚至英国国王也投资了10万英镑。在牛市旗手的带动下，一时之间，所有股票都成了投机对象，上到国王下到家庭妇女，人们完全丧失了理智，连智商140的牛顿也没能抵住诱惑，卷入了漩涡当中。 1720年，南海泡沫破灭，时任英格兰皇家造币厂厂长的牛顿割肉离场，亏损2万英镑，相当于他在皇家铸币厂十年的工资收入。 有人说，上帝创造了世界，而牛顿发现了上帝创造世界的方法。但即便智者如牛顿，照样“一入股市深似海”，光荣地成了人类韭菜史上的一员。 如今，A股即将迎来成立30周年，我们抚摸着那些已经泛黄的老照片，一如感受当年股市炮火的余温，回顾A股这三十年间的故事。正是： 一将成名万古枯，不破楼兰终不还。黄沙百战穿金甲，春风不度玉门关。 无知，无畏，无路可退（1990） 1988年4月，深圳特区证券公司开业，经营股票挂牌交易，当时交易的唯一的股票","listText":"作 者 | 削橙子 来&nbsp;源&nbsp;|&nbsp;格隆汇 导读 1990年12月1日，深圳证券交易所正式鸣锣开市；12月19日，上海交易证券所迎来敲钟时刻，从无到有，从小到大，由弱到强。中国资本市场的市值从23亿到现在的约80万亿元，上市公司数量从8家增至4000余家，投资者开户人数达1.6亿人……三十年间，A股缔造了一座里程碑。 三十年，世事变幻；三十年，沧海桑田。车轮滚滚向前，市场在不断更变。站至这个节点，回望中国股市30年的曲折历程，纵然有万般不尽人意，但万物皆有规律可循。为此，格隆汇倾心推出#A股三十年#系列，让我们一起回顾中国股市的起落浮沉，在不断求索中，一路兼程、无惧风雨。 18世纪初，英国掀起由南海公司引起的购买股票热潮。适逢经济繁荣，政府债主、税收优惠、垄断贸易特许经营的绩优股题材，再配合自编自导“发现金矿”故事的预期，南海公司的股票价格扶摇直上，6个月涨幅高达700%。 投资者趋之若鹜，当时半数以上的参、众议员都加入了抢购队伍，甚至英国国王也投资了10万英镑。在牛市旗手的带动下，一时之间，所有股票都成了投机对象，上到国王下到家庭妇女，人们完全丧失了理智，连智商140的牛顿也没能抵住诱惑，卷入了漩涡当中。 1720年，南海泡沫破灭，时任英格兰皇家造币厂厂长的牛顿割肉离场，亏损2万英镑，相当于他在皇家铸币厂十年的工资收入。 有人说，上帝创造了世界，而牛顿发现了上帝创造世界的方法。但即便智者如牛顿，照样“一入股市深似海”，光荣地成了人类韭菜史上的一员。 如今，A股即将迎来成立30周年，我们抚摸着那些已经泛黄的老照片，一如感受当年股市炮火的余温，回顾A股这三十年间的故事。正是： 一将成名万古枯，不破楼兰终不还。黄沙百战穿金甲，春风不度玉门关。 无知，无畏，无路可退（1990） 1988年4月，深圳特区证券公司开业，经营股票挂牌交易，当时交易的唯一的股票","text":"作 者 | 削橙子 来 源 | 格隆汇 导读 1990年12月1日，深圳证券交易所正式鸣锣开市；12月19日，上海交易证券所迎来敲钟时刻，从无到有，从小到大，由弱到强。中国资本市场的市值从23亿到现在的约80万亿元，上市公司数量从8家增至4000余家，投资者开户人数达1.6亿人……三十年间，A股缔造了一座里程碑。 三十年，世事变幻；三十年，沧海桑田。车轮滚滚向前，市场在不断更变。站至这个节点，回望中国股市30年的曲折历程，纵然有万般不尽人意，但万物皆有规律可循。为此，格隆汇倾心推出#A股三十年#系列，让我们一起回顾中国股市的起落浮沉，在不断求索中，一路兼程、无惧风雨。 18世纪初，英国掀起由南海公司引起的购买股票热潮。适逢经济繁荣，政府债主、税收优惠、垄断贸易特许经营的绩优股题材，再配合自编自导“发现金矿”故事的预期，南海公司的股票价格扶摇直上，6个月涨幅高达700%。 投资者趋之若鹜，当时半数以上的参、众议员都加入了抢购队伍，甚至英国国王也投资了10万英镑。在牛市旗手的带动下，一时之间，所有股票都成了投机对象，上到国王下到家庭妇女，人们完全丧失了理智，连智商140的牛顿也没能抵住诱惑，卷入了漩涡当中。 1720年，南海泡沫破灭，时任英格兰皇家造币厂厂长的牛顿割肉离场，亏损2万英镑，相当于他在皇家铸币厂十年的工资收入。 有人说，上帝创造了世界，而牛顿发现了上帝创造世界的方法。但即便智者如牛顿，照样“一入股市深似海”，光荣地成了人类韭菜史上的一员。 如今，A股即将迎来成立30周年，我们抚摸着那些已经泛黄的老照片，一如感受当年股市炮火的余温，回顾A股这三十年间的故事。正是： 一将成名万古枯，不破楼兰终不还。黄沙百战穿金甲，春风不度玉门关。 无知，无畏，无路可退（1990） 1988年4月，深圳特区证券公司开业，经营股票挂牌交易，当时交易的唯一的股票","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/581347739c764fb3b7140e7e94b57bf4","width":"83","height":"83"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/5083fcb5bf4f407d9f831ff033182357","width":"400","height":"241"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/9f8b9305635844b4b6a532de0a274bbf","width":"750","height":"501"}],"top":1,"highlighted":2,"essential":1,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/393757994","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":0,"authorTweetTopStatus":1,"verified":1,"comments":[],"imageCount":19,"langContent":"CN","totalScore":0},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":4792,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":391821637,"gmtCreate":1606564898429,"gmtModify":1703843647715,"author":{"id":"221928068478060","authorId":"221928068478060","name":"___雾___","avatar":"https://static.tigerbbs.com/c1ef7eedcedd985f5f2c61876d202513","crmLevel":8,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"221928068478060","idStr":"221928068478060"},"themes":[],"htmlText":"一切尽在不言中","listText":"一切尽在不言中","text":"一切尽在不言中","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/391821637","repostId":"393888966","repostType":1,"repost":{"id":393888966,"gmtCreate":1606278847049,"gmtModify":1744852494228,"author":{"id":"3514329116425907","authorId":"3514329116425907","name":"小虎AV","avatar":"https://static.tigerbbs.com/162e12f8dcec770ec19f66f2abb0d5db","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3514329116425907","idStr":"3514329116425907"},"themes":[],"htmlText":"\n \n \n  【特朗普感恩节赦免火鸡，记者提问：你会赦免你自己吗？】当地时间11月24日，美国总统特朗普和第一夫人梅拉尼娅出席了感恩节火鸡赦免仪式。在仪式结束时，却有记者向特朗普发问：“你会赦免你自己吗？”然而特朗普并没有理会记者的提问，向人群微笑致意后离开[吃瓜]川酱：这记者夺笋呐，简直沙仁珠心 <a href=\"https://laohu8.com/S/.IXIC\">$纳斯达克(.IXIC)$</a>\n \n","listText":"【特朗普感恩节赦免火鸡，记者提问：你会赦免你自己吗？】当地时间11月24日，美国总统特朗普和第一夫人梅拉尼娅出席了感恩节火鸡赦免仪式。在仪式结束时，却有记者向特朗普发问：“你会赦免你自己吗？”然而特朗普并没有理会记者的提问，向人群微笑致意后离开[吃瓜]川酱：这记者夺笋呐，简直沙仁珠心 <a href=\"https://laohu8.com/S/.IXIC\">$纳斯达克(.IXIC)$</a>","text":"【特朗普感恩节赦免火鸡，记者提问：你会赦免你自己吗？】当地时间11月24日，美国总统特朗普和第一夫人梅拉尼娅出席了感恩节火鸡赦免仪式。在仪式结束时，却有记者向特朗普发问：“你会赦免你自己吗？”然而特朗普并没有理会记者的提问，向人群微笑致意后离开[吃瓜]川酱：这记者夺笋呐，简直沙仁珠心 $纳斯达克(.IXIC)$","images":[],"top":1,"highlighted":2,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/393888966","isVote":1,"tweetType":2,"object":{"id":"f024e96be8f940428099cdca063d82aa","tweetId":"393888966","title":"特朗普感恩节赦免火鸡，记者提问：你会赦免你自己吗？_时差视频-梨视频官网-Pear 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| 恒指涨0.31% 医疗器械、物业股普跌","htmlText":"板块方面， 涨幅榜前三为银行、煤炭、石油及天然气，涨幅分别为2.34%、2.33%、1.64%；跌幅榜前三为采矿、医疗保健服务、金属，分别下跌4.48%、3.66%、3.22%； 蓝筹股方面， 涨幅榜前三为汇丰控股<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/00005\">$汇丰控股(00005)$</a>、九龙仓集团<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/00004\">$九龙仓集团(00004)$</a>、中国海洋石油<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/00883\">$中国海洋石油(00883)$</a>，涨幅分别为6.54%、4.50%、4.16%；跌幅榜前三为创科实业<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/00669\">$创科实业(00669)$</a>、吉利汽车<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/00175\">$吉利汽车(00175)$</a>、蒙牛乳业<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/02319\">$蒙牛乳业(02319)$</a>，分别下跌4.93%、4.38%、3.64%； 个股方面， 涨幅榜前三为现恒建筑<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/01500\">$现恒建筑(01500)$</a>、永续农业<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/08609\">$永续农业(08609)$</a>、江山控股","listText":"板块方面， 涨幅榜前三为银行、煤炭、石油及天然气，涨幅分别为2.34%、2.33%、1.64%；跌幅榜前三为采矿、医疗保健服务、金属，分别下跌4.48%、3.66%、3.22%； 蓝筹股方面， 涨幅榜前三为汇丰控股<a target=\"_blank\" 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target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/YY\">$欢聚集团(YY)$</a> 的做空报告，称：YY90%营收均为造假，吓得YY盘中暴跌26%！ 详见：<a href=\"https://laohu8.com/TW/390804244\" target=\"_blank\">浑水突袭欢聚时代：90%营收都是造假！YY应声暴跌26%！</a> 不过，第二天，YY紧急发布了反击，称： 浑水不了解直播商业，报告存在大量错误信息； 公司有强大的现金流和现金储备，董事会同意，在未来三年派息3亿美元； &nbsp;JOYY增长迅速，将继续执行3亿美元股票回购计划。 详见：<a href=\"https://laohu8.com/TW/390649077\" target=\"_blank\">欢聚集团反驳浑水报告</a> 当晚YY股价大涨16.9%：对此，不少人和机构选择相信YY，认为YY此次暴跌，是难得的黄金坑。 其中，日本最大的券商【野村证券】，发布了YY的最新研报，称： YY不存在浑水称的欺诈等问题，且前景乐观，预计未来目标价157美元，仍有80%以上的上涨空间！ 具体原因如下： 欢聚承诺支付现金股息，足以证明其现金实力。 浑水不了解直播商业，报告存在明显的误导信息。 考虑百度将重资收购YY直播，百度在做出决策前势必进行过充分尽职调查。 …… 最后，大家聊一聊： 你是否相信YY，认为这是YY的抄底机会？ 精彩留言用户可获得300社区积分噢！ 恭喜上一期获奖用户：<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/U/3475237091136981\">@Capcom</a> <a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/YY\">$欢聚集团(Y</a>","listText":"上周，【浑水】发布了针对<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/YY\">$欢聚集团(YY)$</a> 的做空报告，称：YY90%营收均为造假，吓得YY盘中暴跌26%！ 详见：<a href=\"https://laohu8.com/TW/390804244\" 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YY不存在浑水称的欺诈等问题，且前景乐观，预计未来目标价157美元，仍有80%以上的上涨空间！ 具体原因如下： 欢聚承诺支付现金股息，足以证明其现金实力。 浑水不了解直播商业，报告存在明显的误导信息。 考虑百度将重资收购YY直播，百度在做出决策前势必进行过充分尽职调查。 …… 最后，大家聊一聊： 你是否相信YY，认为这是YY的抄底机会？ 精彩留言用户可获得300社区积分噢！ 恭喜上一期获奖用户：@Capcom $欢聚集团(Y","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/205f41557f5f42e5267ba432bab38f5e","width":"840","height":"470"}],"top":1,"highlighted":2,"essential":2,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/399822658","isVote":2,"tweetType":1,"viewCount":0,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"vote":{"id":1192,"gmtBegin":1606102499777,"gmtEnd":1606707260697,"type":1,"upper":1,"title":"YY是否惊现“黄金坑”？","choices":[{"id":4466,"sort":1,"name":"是的，相信YY","userSize":113,"voted":false},{"id":4467,"sort":2,"name":"不是，套路深","userSize":113,"voted":false}]},"comments":[],"imageCount":1,"langContent":"CN","totalScore":0},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":4871,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":302826774,"gmtCreate":1604592502898,"gmtModify":1703834021610,"author":{"id":"221928068478060","authorId":"221928068478060","name":"___雾___","avatar":"https://static.tigerbbs.com/c1ef7eedcedd985f5f2c61876d202513","crmLevel":8,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"221928068478060","idStr":"221928068478060"},"themes":[],"htmlText":"👍","listText":"👍","text":"👍","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/302826774","repostId":"308682081","repostType":1,"repost":{"id":308682081,"gmtCreate":1603964490843,"gmtModify":1715024780366,"author":{"id":"3494295154959832","authorId":"3494295154959832","name":"FinMelon","avatar":"https://static.tigerbbs.com/eef68a536f68680437ea6627d1d64b6e","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3494295154959832","idStr":"3494295154959832"},"themes":[],"title":"浅析蚂蚁是如何缔造2.1万亿的金融帝国","htmlText":"先说一下蚂蚁集团有哪些业务板块吧。一，支付和商务服务。这块业务已经趋于稳定了，目前支付宝的MAU接近8亿（根据QuestMobile中国移动互联网2020半年大报告显示，2020年6月支付宝MAU超7.3亿），主要提供了一个流量入口，基本涵盖了我们生活中所有的消费场景，像天猫、淘宝、饿了么、盒马，飞猪，口碑，电影，演出，公交地铁，衣食住行等等。数据源自：QuestMobile根据艾瑞咨询中国第三方支付行业研究报告，2016一季度至2019年一季度，线上电商支付的交易规模从9654亿元增长到了19820.9亿元，增长了105.3%，而同时期线下扫码支付的交易规模从830亿元增长到了73805.3亿元，增长了8792.2%。而支付宝在这块业务的占比达到了惊人的54.4%！财付通略低，占比39.4%。数据源自艾瑞咨询数据源自艾瑞咨询支付宝2019年总交易额大约23万亿。但是其实这块业务并不是赚钱的业务，因为综合费率的话只有0.2%-0.6%，目前是全球最低；像美国的Paypal和eBay，他们的综合费率在3%以上，还要加上0.3美金的固定费用（真TM的贵）。这块业务的增速，每年大概在10%左右。数据源自支付宝官网数据源自eBay官网二，微贷业务。其实真正的利润点是微贷业务（小额信用贷款），目前微贷业务有两块，截至2020年6月30日，花呗和借呗的用户大约有5亿；花呗最厉害的地方在于他背靠支付，拥有超强的消费粘性。目前主要针对的是无信用卡人群，90后占了一大半，估计00后、10后就没人办信用卡了。有人说借呗的核心竞争力在于利率低和放款条件低，其实这些都只是表象。花呗和借呗真正的核心竞争力是依托于大数据征信下的风控体系。像借呗的逾期率啊能控制在1%以内，要远低于其他消费金融的2.6%。这块业务贡献了蚂蚁集团50%以上的利润，未来还会保持20%的增速。数据源自蚂蚁集团招股书三，理财科技","listText":"先说一下蚂蚁集团有哪些业务板块吧。一，支付和商务服务。这块业务已经趋于稳定了，目前支付宝的MAU接近8亿（根据QuestMobile中国移动互联网2020半年大报告显示，2020年6月支付宝MAU超7.3亿），主要提供了一个流量入口，基本涵盖了我们生活中所有的消费场景，像天猫、淘宝、饿了么、盒马，飞猪，口碑，电影，演出，公交地铁，衣食住行等等。数据源自：QuestMobile根据艾瑞咨询中国第三方支付行业研究报告，2016一季度至2019年一季度，线上电商支付的交易规模从9654亿元增长到了19820.9亿元，增长了105.3%，而同时期线下扫码支付的交易规模从830亿元增长到了73805.3亿元，增长了8792.2%。而支付宝在这块业务的占比达到了惊人的54.4%！财付通略低，占比39.4%。数据源自艾瑞咨询数据源自艾瑞咨询支付宝2019年总交易额大约23万亿。但是其实这块业务并不是赚钱的业务，因为综合费率的话只有0.2%-0.6%，目前是全球最低；像美国的Paypal和eBay，他们的综合费率在3%以上，还要加上0.3美金的固定费用（真TM的贵）。这块业务的增速，每年大概在10%左右。数据源自支付宝官网数据源自eBay官网二，微贷业务。其实真正的利润点是微贷业务（小额信用贷款），目前微贷业务有两块，截至2020年6月30日，花呗和借呗的用户大约有5亿；花呗最厉害的地方在于他背靠支付，拥有超强的消费粘性。目前主要针对的是无信用卡人群，90后占了一大半，估计00后、10后就没人办信用卡了。有人说借呗的核心竞争力在于利率低和放款条件低，其实这些都只是表象。花呗和借呗真正的核心竞争力是依托于大数据征信下的风控体系。像借呗的逾期率啊能控制在1%以内，要远低于其他消费金融的2.6%。这块业务贡献了蚂蚁集团50%以上的利润，未来还会保持20%的增速。数据源自蚂蚁集团招股书三，理财科技","text":"先说一下蚂蚁集团有哪些业务板块吧。一，支付和商务服务。这块业务已经趋于稳定了，目前支付宝的MAU接近8亿（根据QuestMobile中国移动互联网2020半年大报告显示，2020年6月支付宝MAU超7.3亿），主要提供了一个流量入口，基本涵盖了我们生活中所有的消费场景，像天猫、淘宝、饿了么、盒马，飞猪，口碑，电影，演出，公交地铁，衣食住行等等。数据源自：QuestMobile根据艾瑞咨询中国第三方支付行业研究报告，2016一季度至2019年一季度，线上电商支付的交易规模从9654亿元增长到了19820.9亿元，增长了105.3%，而同时期线下扫码支付的交易规模从830亿元增长到了73805.3亿元，增长了8792.2%。而支付宝在这块业务的占比达到了惊人的54.4%！财付通略低，占比39.4%。数据源自艾瑞咨询数据源自艾瑞咨询支付宝2019年总交易额大约23万亿。但是其实这块业务并不是赚钱的业务，因为综合费率的话只有0.2%-0.6%，目前是全球最低；像美国的Paypal和eBay，他们的综合费率在3%以上，还要加上0.3美金的固定费用（真TM的贵）。这块业务的增速，每年大概在10%左右。数据源自支付宝官网数据源自eBay官网二，微贷业务。其实真正的利润点是微贷业务（小额信用贷款），目前微贷业务有两块，截至2020年6月30日，花呗和借呗的用户大约有5亿；花呗最厉害的地方在于他背靠支付，拥有超强的消费粘性。目前主要针对的是无信用卡人群，90后占了一大半，估计00后、10后就没人办信用卡了。有人说借呗的核心竞争力在于利率低和放款条件低，其实这些都只是表象。花呗和借呗真正的核心竞争力是依托于大数据征信下的风控体系。像借呗的逾期率啊能控制在1%以内，要远低于其他消费金融的2.6%。这块业务贡献了蚂蚁集团50%以上的利润，未来还会保持20%的增速。数据源自蚂蚁集团招股书三，理财科技","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/ce83362daad81e0966413ccc3a2fb920","width":"688","height":"286"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/8c6e2fe7c49dc0a50e8e24d1140d5fec","width":"674","height":"601"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/9765c2a6e7f8be9f85ff5b7004c7afd2","width":"688","height":"159"}],"top":1,"highlighted":2,"essential":2,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/308682081","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":0,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":8,"langContent":"CN","totalScore":0},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":5204,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":302826579,"gmtCreate":1604592439091,"gmtModify":1703834021265,"author":{"id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