作者：耀华来源：锦缎（ID：jinduan006）古今中外，长线投资对周期反转有着天然的偏爱。但大部分投资者会陷入安东尼波顿所说的困境：每当你觉得一项投资决定让你心里非常舒服，大概率你已经做晚了。正因如此，大部分投资人对于趋势和周期的判断都是滞后的。霍华德马斯克在《周期》中论述，如果一定想要实现绝对的顶部和底部投资，是完全不可能的，但是可以根据内在价值和市价来判断一个相对底部。巴菲特在投资华盛顿邮报时，意识到黑天鹅事件让华盛顿邮报的内在价值远高于市价表现，在熬过华盛顿邮报的价值出清后，通过足够的安全边际获得了不菲的收益。段永平投资茅台时，塑化剂事件带来的行业出清，并且高端白酒的市场需求也非常确定，彼得林奇投资克莱斯勒也是相同的道理。这些逆周期投资的经典案例，其内核可以被拆解归纳为：一，行业高度出清；二，存在无可替代的需求；如果更幸运一些，则还会有三——新技术飞轮的加持。沿着这条逻辑，深入当前市场检视，上述三要素兼而有之的赛道随即涌现：AI教育。当全新增量式财富效应已深度酝酿，我们今天的议题便是：1.为何教育是当前市场最具预期的赛道之一？2.主导教育赛道新周期的关键要素是什么？3.哪些AI隐形冠军正在此间蛰伏？01新秩序：教育赛道大出清之后首先一个最核心的问题便是，我们如何判断目前教育行业已经走出了大出清的底部。要回到经济之祖亚当斯密的《国富论》有形之手和无形之手当中这一模型里，答案便显而易见：任何行业，内生无形的手，都适用于周期底部判断的四要素：供给、价格、估值、需求。去产能供给缩减，集中度提升，价格层面，头部企业扭亏为盈的同时估值处于相对低位，需求因为供给短缺和新技术衍生被逐渐放大，四要素相辅相成。外部有形的手，一般是指政策周期，即收紧、调整、放宽循环。双减政策后，教育行业供给侧遭遇了快速出清，2021年下半年中国教育指数下跌幅度超过42%， 双减出台的前两个财报年度，上

作者：王荆杰 方旻来源：对冲研投（ID：hedgechina）导语：10Y美债收益率在去年10月触及阶段性高点4.25%后回落近100bp，今年5月起收益率持续走高，并在9月以来加速上行，一度突破5%。美债收益率走高是合理抑或超涨，拐点何处，高利率对我国资本市场影响几何，本文将带大家一一读懂。01美债收益率突破5%有一定合理性从货币政策周期与10Y美债收益率的走势规律看，10Y美债收益率总会在加息终点前后会到达或突破政策利率水平。国债收益率曲线主要受到经济增长、通胀、流动性、宏观政策、供需关系和市场情绪等影响。政策面主导债券收益率的中期走势，其中货币政策直接影响流动性状况，对债市构成重要影响。我们复盘过去不同货币政策周期下利率走势，可以发现，10Y美债收益率与联邦基金目标利率走势整体一致，但其低点通常滞后于降息终点，高点通常前瞻于加息终点；在加息终点平台期及降息周期前期，10Y美债收益率有可能回落至政策利率下沿，其余时间主要位于政策利率上沿；在加息终点前后，美债10Y收益率会达到或突破政策利率水平。而本次加息周期中，10Y美债收益率并未与政策利率相交，而衰退交易明显抢跑，因此我们前期也强调利率向上反弹的空间较大。10Y美债收益率与政策利率的走势从经济周期与10Y美债收益率的走势规律看，长期利率中枢以经济增长速度为锚，当通胀问题突出时锚定名义GDP增速，当通胀压力不大时锚定实际GDP增速。10Y美债名义收益率理论上=未来10年预期实际短期利率均值+未来10年通胀预期+风险溢价，即受利率水平及预期走势、通胀水平及预期、期限溢价及风险溢价所影响。美联储以促进最大就业、稳定物价、促进金融稳定等为政策目标，美联储对通胀（PCE）水平的目标为2%，政策利率长期中枢预期2.5%，当通胀水平持续位于目标值以上时，稳定物价的重要性提升，政策利率通常高于通胀水平，而当通胀受控、经济下行压力明显

作者：孙然 张婕妤来源：远川投资评论（ID：caituandzd）2016 年 8 月，黄仁勋带着一台装载了 8 块 P100 芯片的超级计算机来到了刚刚成立不到一年的 OpenAI 办公室。他在机箱上写下，“致埃隆和OpenAI团队！为了计算和人类的未来，我将世界上第一台DGX-1送给你们！”这台英伟达3000多名员工花费三年时间打造出来的价值超过百万美元的DGX-1 ，可以将OpenAI大模型需要的训练时间从1年压缩到1个月。对于当时沉浸在AlphaGo大胜李世石、谷歌工作法大行其道的硅谷来说，这件事略显微不足道，以至于英伟达发布在自己官网上的通稿几乎就是最详细的报道。彼时，OpenAI不过是众多涌入大模型赛道的小团队之一，英伟达的市值也就300亿美元出头。两者第一次交集不过是蝴蝶扇动了一下翅膀，绝大多数人没有捕捉到这种稀松平常的空气振动。商业世界的后视镜也因此照出人类的迟钝。七年以后，这个故事被重新翻出来书写时，OpenAI的最新估值已经将近300亿美元，而英伟达则成为了美股200多年的历史上第七家市值达到1万亿美元的公司。触达过这道市值巨无霸门槛的企业——苹果、微软、META、谷歌、亚马逊以及特斯拉，在通往万亿美元的道路上，都曾在股票投资的世界里掀起过惊涛骇浪的造富故事。当又一台巨大的印钞机开始夜以继日地转动时，谁在成为金钱世界里Next Version的投资明星？01兑现与踏空绝大多数的成长股，都需要它的投资人敢于相信一个不明朗的未来。股价涨幅越快，越需要一个高增速的预期指引来给尚未落地的明天提供多一点的信心。比如，让英伟达站上万亿美元市值的，与其说是一季度业绩，不如说是它描绘的未来。5月24日，英伟达公布2024财年一季度（2023年2月1日-4月30日）业绩，营收71.9亿美元，同比下降13%，优于此前市场预期的65亿。其中，主要由广大游戏玩家贡献的

作者：叶子凌来源：远川研究所（ID：YuanChuanInstitution）今年6月，AMD发布了一款专门针对AI需求的最新款芯片：Instinct MI300。MI300将CPU、GPU和内存封装在了一起，晶体管数量高达1460亿个，接近英伟达H100的两倍。其搭载的HBM（高带宽内存）密度也达到了H100的2.4倍。也就是说，MI300在理论上可以运行比H100更大的AI模型。受益于AI训练的增长，GPU需求肉眼可见的从游戏市场向高性能计算领域倾斜，就连刚开启GPU产品线的英特尔，也迫不及待的PPT首发了面向高性能计算场景的Falcon Shores架构芯片。伴随英伟达一路冲向万亿美元市值，资本市场对GPU行业老二的期待值也达到了顶峰。今年以来，AMD股价累计上涨已经超过90%。英特尔的Falcon Shores，预计2024年推出然而MI300发布会结束，AMD股价下跌3.6%，反倒是英伟达上涨3.9%。资本市场表达好恶，向来是这么冷酷无情。原因可能在于，AMD没有在发布会中透露这款芯片的客户，这也是市场对英伟达以外的AI芯片最大的担心。长期以来，AMD在GPU市场一直被英伟达按在地上反复摩擦，Instinct产品线其实已经迭代了好几年，但相比英伟达的连战连捷，AMD在高性能计算领域的存在感一直比较稀薄。AI训练打开的市场空间，一度被市场视为AMD与英伟达拉进距离的机会，但事情似乎没那么简单。离不开CPU，但离得开英特尔虽说在AI训练上，更擅长大规模并行计算的GPU承担了大部分计算工作，而整个系统仍需要CPU进行调度和统筹。也就是说，尽管GPU的需求量大幅度增加，但CPU仍是必需品。作为一家同时拥有CPU和GPU设计能力的芯片公司，AMD被看好也不意外。更何况过去几年，AMD在CPU市场连战连捷。AMD现任CEO苏姿丰在2014年接手，时值推土机架构性能孱弱，让英特

作者：小卢鱼来源：巨潮WAVE（ID：WAVE-BIZ）8月刚开始，由巴菲特掌舵的伯克希尔·哈撒韦公司就交出了一份漂亮的成绩单。根据公司财报显示，2023Q2的营收高达925.03亿美元，同比增长21.43%，同时公司的总资产规模首次突破1万亿美元。8月7日，伯克希尔·哈撒韦公司A类股和B类股均创下历史新高，再次证明了价值投资的魅力。而苹果作为伯克希尔最大持仓股，今年股价累计涨幅超过40%，是助推伯克希尔二季度业绩表现靓丽的重要“功臣”。伯克希尔·哈撒韦股价表现（自2016年3月至今）巴菲特与苹果公司的双向奔赴，让人想到了另一位热爱苹果股票的神秘富豪段永平。这位中国商业史上的传奇大佬，二十年前便靠步步高实现了财务自由，放下工作彻底回归家庭后，段永平又逐渐从优秀的企业家转变为了优秀的投资人。比起张坤、但斌等以价值投资为标签的基金经理们，段永平更符合一个纯粹的价值投资者的定义。对价值投资感到迷茫的人们，也许能从段永平这位在中国起家、常年生活在美国的投资人身上，获得一些具有跨国视角的启示。01投资护城河段永平对苹果、茅台、腾讯的坚持，来源于对企业护城河的信心。众所周知，段永平很喜欢在雪球上与股民互动.说得最多的股票还是苹果、茅台、腾讯，称自己对这三只股票的态度基本上是“苹果跌的多的时候我一定会买的，茅台经常会，腾讯有时候也会买一点”。段永平会专注于这三家企业，核心原因还是高度认可他们的商业模式，以及由此产生的护城河——这也是巴菲特等价值投资大师一直强调的东西。商业模式就是赚钱的模式，越优秀的商业模式能带来的企业利润就越多。比其他企业更深的护城河，意味着更多的利润。以腾讯为例。微信和微信支付影响深远，段永平虽然表示因为腾讯目前的投资行为较多，并不能完全看懂腾讯未来盈利的走势。但认为“10年后回过头来看，腾讯赚的钱应该比我存银行的利息要多”。腾讯控股股价表现（自2018年1月至今）2