截止21年11月4日收盘，高通年内涨幅为3.97%，大幅跑输同期标普500指数ETF(SPY：26.11%)、纳指100ETF(QQQ：27.38%)及费城半导体指数(SOXX：35.41%)的涨幅。由于5G芯片的增长和Snapdragon产品组合的实力，高通FY21Q4营收超预期。美东时间11月3日周三盘后，全球最大的智能手机芯片制造商高通(QCOM.O)发布了创纪录的FY21Q4及FY21业绩报告。财报发布后，超预期的第四财季和业绩指引助推高通暴涨12.73%。数据显示，高通FY21Q4营收同比增11.9%至93.36亿美元，超市场预期；毛利润同比降3.2%至53.99亿美元；毛利率为57.8%（YoY-9.0pts）；净利润同比降5.5%至27.98亿美元；净利率为30%（YoY-5.5pts）；摊薄后每股收益同比增75.9%至2.55美元，高于预期的2.26美元。从全年来看，FY21高通一改此前的颓势，营收同比增42.6%至335.66亿美元；毛利润同比增35.2%至193.04亿美元；毛利率为57.5%（YoY-3.2pts）；净利润同比增74%至90.43亿美元；净利率为26.9%（YoY+4.9pts）；调整后每股收益同比增104%至8.54美元。由于市场对智能手机及手机芯片的强劲需求，FY21Q4半导体芯片业务QTC表现亮眼，营收同比增55.7%至77.33亿美元，EBT利润率为31.9%，均高于预期指引上限。作为半导体芯片业务QTC的主营，5G潮流助推手机业务FY21Q4同比增56.1%至46.86亿美元，FY21同比增60.9%至168.3亿美元，其增长动能主要源于安卓系统智能手机。预计到2022年，高通或将为5.5 亿部 5G 智能手机提供芯片——该数据较之前的预测略有下调，但基数依旧庞大。射频前端（RFFE）芯片业务FY21Q4同比增 45.2%至1

Etsy周三盘后发布财报，跌一个多点。营收5.32亿美元，同比增长18%，超过市场预期的5.19亿美元（也超过了分析师最高预期的5.31亿美元）；EPS 0.62美元，也超出市场预期的0.54亿美元。这份Solid的财报让Etsy昨天大涨超13%。近一个月的持续大涨已将Etsy的估值推到了79x的高位，而管理层给出的Q4指引营收6.6亿-6.9亿美元，不及此前市场预期的6.9亿美元（达到指引上限也才in line），继续上推股价的动力怎么样呢？Etsy的基本面又是否能撑起这么高的估值？我们具体来看看。此前我们有文章探讨分析过Etsy的价值（《手工电商Etsy的价值探究》），看官们可回顾参阅。核心观点在于Etsy目前增速放缓，估值偏高，但长期前景向好。具体来说，Etsy的GMV、营收、用户/商户数、ARPU等核心指标都呈稳健的上升趋势，而去年疫情则是加速了这一进程。另外Etsy的take rate非常高，高于阿里和Ebay等友商。今年前三季度股价表现一般主要是去年涨太多，需要业绩消化估值。在前文中，我们也探讨过Etsy和Ebay的估值对比，二者明年的预期增速上Etsy没有快太多，但是估值比Ebay贵了3x多。主要原因还是在于Ebay属于明日黄花，有点越跌越贵的意思，而Etsy的增长和战略布局更有前景——在手工产品这个类目上竞争力独一档，且加大布局拉美这个全球电商增速数一数二的市场。下面从Q3财报数据来看。GMS（GMV）和营收同比增长17.9%，这个增速不算快，不过主要是由于去年疫情让基数比较高，这个市场也是有预期的，所以问题不大。如果将时间维度拉到前三季，那么同比增长数据还是不错的，GMS和营收分别增39.2%和45.4%。更亮眼的数据是Q3 take rate高达18%，同比上升25 bps。毛利率71.2%，相较去年73.4%略有下滑，主要由于扩张和让利导致，属于可接受

Snap想必不用过多介绍，11年9月上线，管理层定义其为“camera”公司，通过照片、视频交互（AR功能），代替传统的图文形式。总体来说，是一家新兴的社交软件，而且在亲密关系社交上独一档。在Facebook用户年龄结构逐渐“老龄化”时，Snap的用户就显得非常年轻。上图为不同年龄层平均每天在社交网站上花费时间的统计，可以看到相比于Facebook18-24岁的年轻群体每天使用38分钟，为所有年龄层中最低的；而Tiktok和Snap分别为57和35分钟，为年龄层中最高的。虽然Facebook的基本盘仍然稳固，MAU和DAU领先对手一大截，并且用户黏性上也很稳定（DAU/MAU保持在66%左右），但是年龄结构上确实不比Tiktok和Snap，还好有Instagram撑住（18-24岁每天使用42分钟，在其所有年龄层中最长）。01 商业模式回到Snap，先总结一下商业逻辑。核心在以下几点：（1）阅后即焚的模式塑造亲密关系社交的底层逻辑，图片和视频互动模式符合新世代年轻人的口味。近两年增添“Memories”功能，提升产品维度，也带来MAU、DAU进一步扩张；（2）减轻社交压力：以朋友间互动为主，没有像Tiktok、Twitter等“点赞”、“评论”等功能；（3）Snapmap为显著不同的产品特性：查看不同地方的新鲜事，满足人的好奇心。这也是对软件中信息流不足的一种有效补充。（4）变现方式和Facebook等一样为广告，也就是贩卖注意力。CEO Evan有点像乔帮主，专注于产品的打造，目前Snap有点缺一个像库克这样的搞钱能手。对比三款短视频软件：Tiktok、Reels（Instagram）、Spotlight（Snap），可以看到功能上3家大同小异，明显的区别在于Snap没有点赞和评论，另外也没有开设直播。这些显著的差别主要体现了Snap一贯的产品设计思路——减轻社交压力。不

截止21年10月27日收盘，AMD 年内涨幅为33.33%，大幅跑赢同期标普500指数ETF(SPY：23.15%)、纳指100ETF(QQQ：22.6%)、费城半导体指数(SOXX：22.55%)及英特尔（INTC：-2.06%）的涨幅，但远远跑输同期英伟达（NVDA：87.43%）的涨幅。在数据中心、客户端PC业务及高利润率产品组合的推动下，AMD营收、净利同比环比均有明显增长。继台积电、阿斯麦、英特尔等半导体巨头发布Q3财报后，美东时间10月26日周二盘后，Intel最直接的竞争对手美国超微(AMD.US)发布了强劲的21Q3业绩报告。数据显示，AMD Q3营收同比增54%至43.13亿美元，超市场预期的41.2亿美元，连续五个季度实现超过50%的营收同比增长；毛利润同比增69.6%至20.86亿美元；毛利率为48.4%（YoY+4.5pts）；净利润同比暴增136.7%至9.23亿美元；净利率为21.4%（YoY+7.5pts）；每股收益同比增134.4%至0.75美元，高于预期的0.67美元。由于AMD不再角逐低端竞争，其销售组合逐步转向利润率较高的产品，如服务器CPU(其毛利率在60-70%左右)、数据中心GPU，以及细分领域的高端产品，因此AMD整体的利润率一直呈上升趋势。与此同时，作为关键一环的数据中心终端需求，也驱动着高利润率的增长。Q3毛利率的增长主要是由于EPYC™、Ryzen™和Radeon™处理器销售组合更加丰富。另外，对于毛利率的前景，AMD表示，根据长期目标模型，在数据中心、客户端PC业务增长及高利润率产品组合的推动下，公司毛利率有望超50%。受客户端处理器与高端 Radeon 显卡销售额以及ASP不断提高的推动，计算机和图形业务Q3营收同比增43.9%至23.98亿美元，连续五个季度创新高。得益于Ryzen、Radeon和AMDInstinc

音乐流媒体龙头Spotify发布新一季财报，营收25亿欧元，同比增长26.6%，预期24.5亿欧元；EPS-0.41欧元，预期的-0.21欧元。按道理来说这样的财报只能说一般，营收基本是in line，EPS和预期有较大的差距。但是这份财报却让这个500亿美金市值的巨头暴涨8.3%，其中到底是有什么名堂？关键点有以下几个：（1）对于高增长的公司市场向来对亏损的容忍度比较高，只要不出现太离谱的情况（比如持续烧钱却没有相应的效果），过往亚马逊、Sea、Shopify等等明星股都是明证，所以Spotify的EPS比预期差很多并不是太大的事，需要结合其他核心指标来看；（2）毛利率从去年同期24.8%提升至26.7%，大约2个百分点的幅度是很好的信号，并且这个数据超过了上一季给出的指引的最高值（24.4%-26.4%），这强力提振了市场信心；（3）结合营收in line，毛利率超预期，EPS不及预期，也就意味着成本端开支超出了不少。那么烧的钱有效果吗？从结果来看市场是认账的，主要在于MAU（月活跃用户）这个关键指标——同比提升19%，达到3.81亿，预期3.80亿，基本是inline，微微超一点。这当然还不足以强势拉升8%，接着往下看；（4）FCF（自由现金流）9900万美元，超过预期9340万美元。熟悉亚马逊的朋友们都知道FCF意味着什么（这也就是巴老爷子重大误判的地方，导致错失亚马逊），这个数据非常solid；（5）最后，预期的指引很强。管理层指引Q4营收达到25.4亿-26.8亿欧元，此前市场预期25.8亿美元，也就是这个指引超出预期不少。结果管理层以前给的指引来看，说话还是比较靠谱的，所以市场也用真金白银进行了表态。接下来进一步细看：Spotify的商业模式比较好理解，分为两块收入：一块是订阅会员收入，一块是广告。Premium订阅会员收入占大头，Q3营收21.78亿欧元，同

这个财报季尤其难赌，主要体现在巨头分化明显，基本是个冰与火之歌，太多因素需要考量。Facebook 2年来首次财报不及预期（除疫情影响的20Q1），以及Snap下调营收预期让市场认为广告整体业绩都会比较差。昨天Google的财报还算比较强，营收和盈利double beat，不过也可以看到明显的增速放缓。就在市场顶着通胀、供应链、复工等压力的时候，特斯拉交出了十足凶悍的财报，硬是拽着纳指往上，不服不行。而昨天盘后，微软也交出了一份亮眼的业绩报告，对纳指再次形成一些支撑，一起来看看。微软新一季财报总体来看营收和盈利double beat，还是挺强的。营收453亿美元，同比增长22%，高于市场预期的439.3亿美元；EPS2.71美元，大幅高于预期的2.07美元；净利润205亿美元，同比高增48%。拆分来看，产品（系统、办公软件等）收入166亿美元，同比增长5.2%；服务（云计算等）收入287亿美元，同比高增34%。产品毛利率77.2%，与去年同期基本持平；服务毛利率65.7%，与去年同期65.3%也基本一致。从这种营收结构来看，很明显的趋势是微软的增长主要由云计算等服务拉动（亚马逊也类似），这个赛道虽然利润率没有传统产品高，但是坡长雪厚——未来是数据时代，产业互联网仍在高速扩张，而云是这一切的基础。云服务上微软的Azure虽然不及亚马逊的大而全，但是有和Office 365等办公软件协同的天然优势，龙二的地位还是很稳固的。进一步拆分下不同产品线的增长情况：最高增长的几个是Linkendln，Azure，Dynamics365，分别增长42%、50%和48%。回顾微软近几年的经营数据，智能云一直是增速最快的部门，本季度31%的增速再创近三年新高。同时，快速的扩张使智能云连续三个季度成为微软三大主要业务部门之首。Azure在微软内部地位非常高，也是市场最寄予厚望的业务（类似亚马逊a

这个财报季不平静。Snap炸了大雷，Tesla坐了火箭，股市版冰与火之歌仍在上演。昨晚互联网券商明星股Robinhood财报暴雷，盘后大跌超8%。连带受损的还有知名的Ark基金，从截止昨天盘后的数据来看，Robinhood仍占其旗下资金Arkk 1.09%，Arkf 1.81%，以及Arkf 1.28%。也不知道木头姐（Ark基金掌门人，Cathie Wood）卖了没，或者是继续buy the dips？总之这波冲击带来的浮亏不小。去年由于重仓特斯拉，木头姐成了许多人心中yyds。但是这位牛市女王今年以来旗下基金大幅回撤，其又被散户们冠以“韭菜伍德”或者“木头大韭菜”的称号。尤其是近期的操作，连续减仓特斯拉，伴随着特斯拉股价一路高歌，让人实在不禁直呼“反指”，“灯神”。也许，这些都是你我凡人看不懂？算了先回到Robinhood，我们一起来看看财报。总的来说，这份财报确实挺差劲的。营收3.65亿美元，同比增35%，大幅低于11位分析师共识预期的4.31亿美元。对于高增长的公司来说，EPS并不是考量的重点，不过Robinhood亏得有点太多了，EPS-2.06美元，市场预期-1.37美元。如果说Robinhood能把故事讲好，说明这钱烧得值当，那也就罢了，问题在于这大量的烧钱并没有带来令人信服的效果。如上图，Robinhood的用户数出现了环比下降，从Q2的2250万下降至2240万（虽然同比仍然是有97%的高增长）。对于互联网券商来说，用户数是至关重要的指标，这直接决定了未来增长前景。此前Robinhood用户一直高增长，Q1、Q2连续两个季度增长超500万，而Q3新增仅70万，并伴随着90万的流失（近两个季度流失均为90万，Q1流失60万），这不禁让人质疑Robinhood用户量是否已经见顶。用户量新增这么少的原因是什么？是因为广告投放不足吗？显然不是。财报显示（如上图）其

$Topchoice Medical Co., Inc.(600763)$ 's Q3 earnings missed a lot, so did its stock price dropped. Now the whole dental business is worrying. Patients spent much on dental problems, which makes is one of the most profitable businesses. Moreover, odontoplasty is out of major medical cares. Now, there are two major invisible orthodontic leaders in China, one Invisalign $Align Technology(ALGN)$,the other is $ANGELALIGN(06699)$, Among which, ANGELALIGN