Apple Watch真香，但是我做空了苹果

最近入手了一只Apple Watch 6，讲真，真的挺香的。

常亮屏让Apple Watch更像手表，而且有很多漂亮的表盘可供选择，我最喜欢的是这个太阳刻度盘，可以同时看到时间和太阳升起落下的时间。

最近入手了一只Apple Watch 6，讲真，真的挺香的。

常亮屏让Apple Watch更像手表，而且有很多漂亮的表盘可供选择，我最喜欢的是这个太阳刻度盘，可以同时看到时间和太阳升起落下的时间。

此外，Apple Watch还往奢侈品方向走，且不说不同材质价格不一样，甚至还和爱马仕出联名表带，一条表带接近3000块，可以换一台小米手机了。

这就是苹果聪明的地方，想把Apple Watch当成日常电子设备用的，买铝合金和普通的运动表带。想当成奢侈品用的，买钛合金加爱马仕表带。

一个产品，平民和奢侈品两条路线通吃，Apple Watch Yes!

过多的介绍就不少了，毕竟这里主要不是说科技数码的。

|划时代产品驱动业绩

我自认为不是一枚果粉，不过发现身边苹果的设备逐渐多起来了。iPhone、iPad、AirPods Pro、Apple Watch，都有四件苹果的东西了，我最近甚至还开始看要不要买新出的Macbook Air。苹果的产品太好用，我逐渐都被同化了。

因此，我开始认真看苹果的股票。我在2017年下半年开始投资美股的时候，那时候就觉得苹果估值不低，后来随着巴菲特投资苹果、疫情迫使美国政府推出刺激政策和美联储放水，现在的估值更高了。

从市盈率来看，2017年大概18倍左右，现在33倍，比我当时觉得贵的时候几乎又贵了一倍。

那现在怎么看待苹果这么高的估值呢？我觉得有必要回顾一样以前是什么驱动苹果的增长。

苹果在刚上市的9年，也就是1996财年（苹果的财年以9月为节点）到2004财年，增长都是很不稳定的，营收忽高忽低，这时候苹果的主要产品是笔记本电脑。

然后苹果在2001年10月23日推出了划时代产品iPod，这款产品大受欢迎，也给苹果带来了营收的快速增长，终于在2005财年的财报上，iPod给苹果营收带来了爆量的增长，2005财年苹果的营收也首次突破了100亿美元，达到139亿美元。

看2005财年的细分收入，iPod带动的不仅仅是硬件设备的营收快速增长，还带动了音乐相关产品和服务的快速增加，iPod也在2005财年成为了苹果产生收入最多的产品。

随后苹果依靠iPod这款产品，营收增长高歌猛进。2007年1月9日，苹果又推出了一款划时代产品，iPhone。并且，iPhone及相关产品服务在2009财年就成为了苹果最大的收入来源。

因为iPod和iPhone的推出，苹果营收的增长一浪接一浪，高潮迭起。2010年营收增速甚至达到了78.52%，也是苹果上市以来最高的营收增速。但是高增速在2013财年和2014财年戛然而止，营收增速落入个位数。

在站在2013财年的角度看，乔布斯已经去世两年多了，库克接手苹果，虽然没有划时代产品出来，不过库克是个对电子产品发展趋势非常敏感的...嗯...不能说天才，说高手吧。

在2015财年，苹果推出首部大屏手机iPhone 6 Plus，再次带动营收增长。但是随后的增速也是忽高忽低，看着有点像iPod没出来之前的苹果营收（可以对比一下本文第三张图）。

从上面的分析可以得知，过去苹果快速发展都是依靠推出划时代的产品。现在，苹果虽然出现了一些令人惊艳的产品，例如AirPod和Apple Watch，但是并没有出现像iPod和iPhone那样的时代产品。

在这样的背景下，苹果的发展方向也是比较明确的，产品上优化迭代，推出更多周边产品，有Apple Pencil、键盘、无线充等等。市场上增加渗透率，所以出现了平价版iPhone SE，平价版Apple Watch SE。

随着产品体系的扩大，苹果的业绩很难再因为一款产品而被带起来。不过却打造了一个坚如磐石的产品生态，而且这个生态是从硬件到软件。硬件需求可以反哺软件需求，软件的优化也可以增加用户的黏性。

并且，苹果软件方面的收入规模也非常大了，根据SensorTower的估计，今年三季度全球消费者在苹果的APP Store上的消费占总移动APP支出的60%。这种地位，现在来看无可撼动。

|更慢的增速却有更高的估值

但是坚如磐石的生态也带来了缓慢的增速，2020财年三季度的累积营收和净利润增速同比为6.98%和7.62%，如果预估2020财年营收和净利润增速都为10%的话，从2015年以来，平均营收增速为8.4%，平均净利润增速为8.7%。

2010财年到2015财年的营收和净利润平均增速为38.8%和53.7%，这段时期，大部分时候的市盈率在10倍~20倍之间运行。近几年平均营收增速慢这么多，市盈率却在30倍以上。

对于这种现象的解释，有的说龙头效应，有的说是对过去高增速的弥补，有的说是放水导致。

对于龙头效应，我觉得是最站不住脚的，因为苹果已经当龙头很久了。

对过去高增速的弥补，我认为还算说得过去，因为现在美国这种情况，预期0利率环境会持续很久，这确实会导致股票更有吸引力。而且过去平均净利润增速50%左右，却只有不到20倍的市盈率，确实太低了。现在在美股，只要是个明星企业，基本都有30倍的市盈率。

放水对苹果估值的影响，我认为和上面说的差不多。

如果未来苹果继续保持平均净利润增速10%以下的话，估值要再度提升，似乎不太可能了。但是出现某些利空事件，导致杀估值，这就有可能了。而且利空事件不需要针对苹果，例如昨天爆出川普确诊新冠的消息，纳斯达克下跌2.22%，苹果下跌3.23%。

即使维持现状的估值水平，未来利润增速在10%以下，投资苹果获得的回报也在10%以下。

这么看来，苹果现在的股价是比较脆弱的。

|用期权做空

我做空的工具选择了期权，相比直接融券做空，如果我错了，期权就当买了一张没中奖的彩票，亏损可控。

从过去的历史振幅来看，如果苹果快速下跌，一个月可以下跌超过10%，为了能覆盖更多时间，我选择了还有一个半月到期的put。

但是，我不清楚最近半个月苹果能不能有比较大幅度的下跌，为了减少买put的成本，我还卖出了还剩半个月到期的put，赚取权利金覆盖一部分买put的成本。

因此我做成了一个组合，这个组合买入还有一个半月到期的put，和卖出还有半个月到期的put，买put的行权价是对应苹果股价100美元，为了赚多一点权利金，卖put的行权价选择了101.25美元。

到期期限更长期期权，波动金额会比较大。如果在这半个月中苹果下跌到100美元，虽然卖出的put会亏损，但是买入的put会赚更多，以至于覆盖亏损还有余。

如果这半个月苹果没下跌到100美元，做空的put到期，我妥妥赚到权利金，并且展期下一个半个月的put。这样一个半月下来会展期两次，卖出三张put，这三张put预估可以覆盖买put成本的49%左右。

如果一个月半月后，苹果股价没有下跌到100美元，买入的put会亏损掉权利金，并且会被卖出的put赚得的权利金覆盖一部分，因此风险可控。

苹果公司是一家好公司，但是我也深知估值过高，即使是好公司，也不能产生投资收益，既然是这样就短暂做空吧。

$苹果(AAPL)$ 

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