美联储如何通过购买企业债券ETF和个体公司债券来释放流动性？

美联储（Federal Reserve）在本周一上调了直接购买公司债券的融资机制，这对企业债券市场影响越来越大。今年5月份美联储有史以来第一次购买企业债券，目前已经在企业债券市场上成为重要的投资人，抢占了数百亿的公司债券ETF，并在最近开始在公开市场上购买个体企业债券。

美联储宣布了债券购买原则是“大市场指数”，包括苹果、通用电气和康卡斯特电讯等熟悉的名字。自5月份启动二级市场企业信贷机制以来，美联储稳步扩大了对公司债券ETF的持有量。截止最近，个人债券本身也扩大了持有量。但截止6月24日，其持有的债券只有87亿美元，在数万亿的公司债券市场上只是一个“短暂停留”。

截止到6月24日，美联储购买总额只有87亿美元，考虑到美联储可以利用购买力来承担高达7,500亿美元的资产时，这一降幅已经大打小。美联储官员在推出其直接从发行人那里购买债券的融资机制后表示，预计该机制的使用有限，企业信贷市场似乎已摆脱3月中旬以来的流动性不足，这表现为利差的吹散。

不过，美联储的企业债券干预引发了一个问题，即美联储将如何处理购买？为什么需要支持企业信贷市场？

一、美联储到底在买什么？

美联储将其购买量分为两类：公司债券ETF和个人公司债券。公司债券ETF是由黑石或先锋等发行人捆绑在一起的一篮子公司债券出售给投资者，针对不同的到期日（即短期或长期）或信贷质量（即投资等级或垃圾评级）分为几种类型的公司债券ETF。截止6月16日，美联储已经购买了16只约68亿美元不同的ETF，其中大部分在黑石的LQD、先锋的VCSH和VCIT投资级企业债券ETF。$债券指数ETF-iShares iBoxx投资级公司债(LQD)$ $Vanguard Short-Term Corporate Bond Index Fund ETF Shares(VCSH)$ $Vanguard Intermediate-Term Corporate Bond Index Fund ETF Shares(VCIT)$

从6月16日开始，美联储也开始在二级市场购买个体公司债券。其第一轮公开收购包括约4.29亿美元的债券，包括Abbvie制药、AT&T和联合医疗集团的债务。自ETF和个人债券交易在二级市场进行以来，其业务一直是其二级市场企业信贷机制（SMCCF）的一部分。但美联储周一宣布，已经完全支持其一级市场企业信贷工具（PMCCF），它将购买合格债券和部分银团贷款或债券发行.$美国电话电报(T)$ $艾伯维公司(ABBV)$

二、为什么美联储要购买个人公司债券？

3月下半月，当新冠疫情导致经济失控时，美联储宣布将支持企业信贷市场。当时，众人担心，如果企业需要发行债券以度过危机，金融条件的急剧收紧将使它们无处可去。美联储在4月初公布计划期限表时，宣布了PMCCF和SMCCF，承诺购买高达7,500亿美元。但美联储直到5月12日才支持这两个机制，此时企业融资市场的情况似乎已经缓和。

美联储主席杰罗姆•鲍威尔曾面临来自国会的提问，即如果融资压力得到缓解，美联储为何仍有必要进入公司债务市场。“我不认为我们像大象一样想在债券市场里奔跑，在做事情，扼杀价格信号或任何东西。”鲍威尔在6月中旬的国会证词中坚称，“如果经济情况转坏，我们希望在那里。”

三、美联储如何挑选哪些公司购买债券？

美联储已征召贝莱德公司作为其投资经理，并招募State Street作为其公司债券计划托管人。对于SMCCF，美联储从一开始就表示，一直希望自己的购买产品能够“广泛接触”公司债券市场，并警惕某些行业或公司比其他公司更青睐的视点。但是，对美联储购买贝莱德发行的基金ETF的批评，可能促使美联储采取了另一种方法：建立自己的投资组合。

6月中旬，美联储宣布，其购买将遵循“广泛、多样化的市场指数”。周日，纽约联邦储备银行首次公布了该指数，其中详细说明了计划收购794家债券公司，以及这些投资的实质性权重。美联储坚持每四到五周更新一次该指数。

根据截止6月5日的披露，美联储的“大市场指数”将是这10家公司中权重最大的。权重和公司将每四到五周更新一次。与SMCCF不同，PMCCF不会让美联储进入市场购买公司债券。相反，企业在向美联储贷款机构出售债券之前，必须获得纽约联邦储备银行的认证。

四、美联储正在拯救垃圾公司吗？

美联储表示，将主要投资于投资级公司债券，其中“剩余”将转向一些高收益（或不那么无偿的“垃圾”）债券。通过PMCCF和SMCCF，美联储只有在发行人3月22日之前拥有投资级评级并随后面临下调评级时，才能承担垃圾债券。所谓的“堕落天使”公司包括福特和达美等公司。3月22日截止计划背后的理念是：找出因新冠病毒危机而面临融资问题的公司。

截止6月5日，美联储只将2.8%的垃圾评级（BB）债券指数作为目标。美联储希望投资级债券（BBB）和其余42.4%的高信用质量（AAA/AA/A）债券指数的54.8%左右。

五、为什么美联储指数中有外国公司？

美联储曾表示，它的目标是在美国上市的ETF，其风险敞口为公司债券，但美联储广泛的指数包括丰田、大众和戴姆勒等外国品牌。美联储披露表明，正瞄准购买其在美国注册的子公司发行的债券。例如，美联储的目标不是由其德国母公司发行的大众汽车债券，而是美国大众集团发行的债券。外国汽车制造商美国子公司的沉重负担可能反映了其制造工厂和汽车贷款组合的重要性

六、美联储要这样做多久？

这两项贷款都将在2020年9月30日之前购买资产，但如果需要，美联储可以延长这一期限。

七、美联储将处理它购买的债券吗？

目前还不清楚美联储将如何退出其持有的资产。通过SMCCF购买的债券剩余期限可长达5年，通过PMCCF购买的债券期限可长达4年。美联储表示，可以通过到期来支持这些贷款（此时资产将滚出去），也可以在公开市场出售债券。美联储持有ETF的计划也不清楚。笔者的看法是美联储将会持有这些债券到期，自动实现退出机制。