正值奥运期间，体育运动频频出圈。8月3日，国务院印发《全民健身计划（2021－2025年）》，体育产业难得收获了一波关注。根据该计划，到2025年全国体育产业总规模达到5万亿元。
今天，研值组给大家带来一家专门从事户外运动产品代工的企业，它的主营包括充气床垫、户外箱包、头枕坐垫等户外运动用品，产品远销欧美，2020年第一大客户迪卡侬的收入占比达到了近三分之一。这家公司就是浙江自然。
主营充气床垫，公司五年收入CAGR逾14%
1992年，浙江自然的前身天台旅游品厂成立，并于2000 年改制为浙江大自然旅游用品有限公司。2018年浙江自然完成股改，2021年公司在上交所上市。
浙江自然采用 ODM/OEM 模式，为客户提供定制化户外运动产品，其产品类型大概可以分为充气床垫、户外箱包、头枕坐垫及其他。以充气床垫为例，折叠起来可以压缩到枕头大小，到露营、登山、探险的时候拿出来充气即可使用，较为方便快捷。
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三大类产品中，充气床垫为浙江自然的拳头产品，2020 年收入达到4.32亿元，占比达到 74%，接近四分之三；户外箱包和头枕坐垫的收入占比分别是12%和7%。
资料来源：Wind；研值有道整理
从收入增速看，充气床垫在主要品类中也是最快的，2016年-2020年年均复合增速达到15.95%；户外箱包、头枕坐垫年均复合增速分别是4.89%和10.00%。
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整体而言，2016-2020 年浙江自然营收由 3.39 亿元持续增长至 5.81 亿元，年均复合增速达 14.42%，主要原因是充气床垫类产品的销售收入快速增长。2020年增速触底主要是受疫情影响。2021年一季度公司收入实现 2.25 亿元，同比增长 55.13%。
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公司归母净利润由 2016 年的0.65 亿元提升至 2020 年的 1.60 亿元，期间年均复合增速为 24.98%，2021年一季度归母净利为 0.62 亿元，同比增长59.69%。
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从销售区域来看，欧洲、北美是浙江自然的主要市场，2020年加起来占比超过六成。不过自2016年以来，来自国内的销售占比也在节节攀升，2020年已经超过五分之一，市场稳步拓展。
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近五年来，浙江自然的毛利率呈上升趋势，从2016年的36.10%上升至2020年的40.68%。分产品看，充气床垫、头枕坐垫毛利率相对较高。2020年，充气床垫产品毛利率为44.69%；头枕坐垫产品毛利率为39.68%。
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在成本中，原材料占大头，直接材料差不多占七成。公司主要原材料包括 TPU粒子、TPU 膜、布料、TDI、聚醚多元醇等，因此这方面的成本比较刚性，想要下降比较困难。
由于浙江自然销售模式为ODM/OEM，无需进行自主品牌经营，销售人员成本等费用较少，2016-2020 年公司销售费用率为3.70%、4.21%、3.35%、3.35%、2.73%，相对较低且处于下降趋势。2020年，浙江自然净利率为27.44%，较2016年的19.30%有较大幅度的提升。
户外运动市场广阔，露营市场增长较快
户外运动一直是个大市场。根据 Statista 统计数据，2019年全球户外运动用品电商市场规模为 750 亿美元，预计在 2024 年上升至 1098 亿美元。
欧美等发达国家户外运动用品行业历史悠久，用户基础庞大，2019 年美国、欧洲户外运动用品电商市场占全球份额分别为 23.73%、20.67%，相加超过了四成。
我国户外运动用品行业也处于蓬勃发展过程中，市场零售总额自 2002 年的 3.2亿元增长至 2019 年的250.2亿元，年均复合增长近30%。自 2012 年起，中国户外运动用品市场增长逐渐放缓，2019年降至0.17%，市场逐渐由成长期过渡至成熟期。
浙江自然的充气床垫主要可用于露营，近年来市场增长较快。单就我国来看，据企查查数据显示，2020年是露营相关企业注册量的爆发年，全年注册量为 7933 家，同比增长 331.61%；从成立时间来看，有 1 万家企业成立于近三年，占过去十年露营企业注册总量的 81%，露营市场发展态势迅猛。
数据显示，我国的露营市场规模从 2015 年的 80 亿元增长至 2020 年的430 亿元，年均复合增速约 40%，预计将于 2026年达到 1500 亿元。
再以美国为例，尽管市场比较成熟，但增速依旧不慢。Mordor Intelligence数据显示，2020年露营装备市场达到了139.55亿美元，预计2021-2026年复合增速能达到6.68%，也就是说2026年市场规模能达到差不多206亿美元。
根据Grand View的数据，2018年单单露营帐篷的市场规模就达到了21.4亿美元，预计2019-2025年的年均增速能达到6.3%。
由于运动用品属于日常易耗品，更新换代周期较快，因此哪怕增速不高，需求也会较为稳定。除此之外，行业内的一部分机会也来自集中度的提升。由于头部企业的品牌影响力已经确立，并通过持续的研发投入和稳定的渠道占据多数市场份额，资源进一步向头部集中，低端品牌逐步退出市场。
像是中国前十大户外用品品牌市场占有率，自2012年以来就逐年提升，2018 年合计达到 57.1%。
2012-2018年中国前十大户外用品品牌市场占有率逐年提升
像浙江自然这样的企业，和知名优质大客户充分绑定，有望在集中度提升的市场中获益。
客户资源优质，技术领先
招股说明书显示，2018-2020 年，浙江自然前五大客户销售比例为44.73%、50.20%、46.69%，客户集中度较高，其中第一大客户迪卡侬的销售收入占比分别为21.93%、28.87%、32.52%，接近三分之一。
迪卡侬作为全球最大的体育用品零售商之一，2019 年销售收入达到 124 亿欧元，同比增速达9.7%，销售规模持续增长，对户外用品的需求量也持续上升。
除了迪卡侬以外，浙江自然的大客户还包括SEA TO SUMMIT、LSO LP、Balluck，均是全球户外运动用品行业的领先企业，浙江自然还是它们的前十大供应商。
对于代工企业而言，优质客户资源在前期发展中的助力作用是毋庸置疑的。
上世纪 90 年代申洲国际就是靠拿到优衣库订单，抓住了纺织产业链向中国转移这一历史性机遇获得快速发展，2005 年及时拓展运动服饰这一高景气赛道，牢牢绑定耐克、阿迪、优衣库、puma 等头部服装品牌客户，2012-2020 年，申洲国际前四大客户销售收入占比保持在 70%以上。
像迪卡侬这样的零售巨头，对供应商的资质认定严格，认证流程复杂、成本较高，因此供应商经过认证，双方通常能够保持长期、可持续的合作关系。同时，这对于浙江自然也像一块金字招牌，有利于拓展更多客户。
当然，能打进这些客户的供应链，和浙江自然的技术优势和产品优势分不开。
浙江自然的充气床垫按材料主要分两种，分别是TPU与PVC两类，前者更加高端，也是浙江自然的核心竞争优势所所在，2018-2020 年 TPU 充气床垫占比分别为 55.83%、66.43%和 67.65%。TPU指热塑性聚氨酯弹性体橡胶，相对于PVC（聚氯乙烯）更加环保，还具有硬度范围宽、耐磨、耐油、透明、弹性好、耐低温等优点。
浙江自然深耕 TPU 薄膜及面料复合技术、聚氨酯软泡发泡技术、高周波熔接技术、热压熔接技术等，积累了长达二十多年的从化工原料到产成品的一体化技术制造优势。它家的 TPU 类充气床垫具有弹性好、强韧、耐磨、耐寒性好、更为环保等优越特性，迪卡侬对该款产品的需求不断增加。
自成立以来，浙江自然在新材料应用、新产品设计、配方研究和设备改进方面持续投入。2018、2019、2020 年公司研发投入分别为1842、1962、2080 万元，研发投入逐年提高，研发投入占比稳定在 3.60%左右，略高于行业平均水平。
2019 至 2020年间，公司与迪卡侬合作研发足球门、3D 包边床、30 升防水桶等新产品，分别实现 1884万元、2028 万元和 471万元收入，市场反馈良好。
在产能端，公司充气床垫的产能持续扩张，从 2018 年的350万件扩产到2020年的400万件，2018 年产能利用率超过 100%，2020年受疫情影响略微下降至81.37%，预计后期将会回升。
目前，浙江自然一方面会对现有生产基地进行改造升级；另一方面，公司将利用募集资金实施产能扩建规划，新建智能工厂厂房、增加先进工艺设备，扩大 TPU 面料及相关户外运动产品的生产能力，新建项目预计于 2021-2023 年间陆续投产，有望缓解产能瓶颈。
对于这家公司你怎么看？未来成长空间能有多大？欢迎留言。
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