我们是如何通过期权来套利的——以苹果为例

01我们对苹果的看法

大叔一直关注苹果，因为它也符合我们的选股三原则：改变生活、工作方式的新生事物，人人都要用，盈利。

2007年苹果出品了iPhone，当年股价翻倍，但是2008年碰到金融危机，股价还是随大盘调整。之后2009年初的股价从3刀开始，一路涨到现在的150刀左右，13年涨了50倍，平均每年上涨35%。苹果和其他FAAMNG（脸书、苹果、亚马逊、微软、网飞、谷歌）概念股一起，是本轮高科技的领头羊公司之一。（见下图）

苹果的月线图（自2009年1月截止2021年11月5日）

从技术上看，苹果和大盘一致，从9月初短线调整到9月底，之后10月的四周都在涨。这是今年的第三次调整，每次都在年移动平均线（即250天移动平均线）的支撑下，结束调整，反弹上涨。

02我们的操作

大叔的交易策略一般不直接买入股票，而是在买入前加了一步“风险套利”的交易策略。

我们的（有）风险套利，基本的操作逻辑是利用大叔和对手方害怕股价波动的差异程度，以及由此带来的期权价格的错误定价，在拥有股票之前，卖出（Cash Backed）PUT这“一条腿“来套利、同时希望打折买入股票。另外，我们有时在季报前，提前布局买入CALL（又一条腿），一旦季报超预期，CALL能赚钱。

苹果的日线图（2021年3月-9月）

第一步：2021年3月的风险套利（见上图十字坐标处）

1）交易内容

先举今年第一个卖（Cash Backed）PUT的例子。今年2021年3月24日，苹果股价在122刀时，大叔在市场上找对手方“对赌“，开始了苹果今年的第一笔“套利”交易，约定：

大叔先收取对手方1.33刀/股的权利金，换取2021年4月16日、苹果的股价如果跌到115刀以下、大叔即承担在这个价位吃进其股票的义务。

(愿意吃进的原因是我们长期看好苹果。)

我们认为当时的1.33刀/股PUT的权利金价格是高估的，随着时间流失和波动性放缓，权利金的市价会慢慢减少到归零。

这种交易策略是有风险的套利。

有什么风险呢？

一旦到期日的股价跌破115，大叔必须按合约以115的价格买入。理论上买入后个股——注意是个股、不是大盘——其股价是可以跌到0的，尽管对蓝筹股而言，这样的可能性中短期内几乎没有。但是apple to apple比较，如果你直接买股票，有同样血本无归的风险。

这就是有风险“套利”。正因为期权的卖方有风险，买方才会给权利金。

2）交易结果

结果2021年4月16日，苹果的收盘价134，大于115，合约过期，对赌结束。

权利金的收益=1.33/115=1.2%，年化14%。

3）复盘

这个交易的好处是：卖PUT相当于卖保险，对赌方给的权利金回报较高。

虽然没能买进股票，但是权利金的收益已经不错了。

大叔的交易理念：PUT期权操作首要目的要打折买入股票；如果没有买入，也有固定的权利金收入！

苹果的日线图（2021年3月-9月）

第二步：2021年一季度的季报（4月）（见上图十字坐标处及财报E标记）

1）交易内容

2021年4月12日，大叔开始了又“一条腿”——买CALL的对赌、即赌一季度季报的合约，分别买入季报后135的CALL。

这个合约大叔需要先付给对手方2.45刀/股的权利金，换取季报后、如果苹果的股价上涨超过预设的行权价、大叔赚取权利金的差价。

（理由是苹果的盈利，大概率是好的。）

买季报CALL的风险点在于：万一季报出来不及预期，苹果的股价不涨反跌呢？权利金就打水漂了。

2）交易结果

季报后股价高开低走，我们以0.50刀/股的价格收回了135CALL的合约，亏了80%的权利金。

3）交易复盘

大叔的交易理念：如果你看好一家公司的经营，研究它的季报，希望季报超出预期，可以用买CALL期权的操作少投入、高回报！

但是要准备好如果季报盈利不及预期，则CALL的权利金就打了水漂。

苹果的日线图（2021年4月- 10月）

第三步：2021年6月和10月的风险套利（见上图十字坐标处）

1）交易内容

今年的6月和10日，大叔在市场上找对手方“对赌“，继续脸书今年的“套利”交易，约定：

大叔先收取对手方共3.95刀/股的权利金，换取2021年6月和10月月度期权到期日、苹果的股价如果跌到平均132刀以下、大叔即承担在这个价位吃进其股票的义务。

(愿意吃进的原因还是我们长期看好苹果。)

风险在于：

一旦到期日股价跌破每次的行权价，大叔必须按合约以行权价的价格买入。

2）交易结果

结果2021年6月18日和10月15日，两次苹果的收盘价都高于当月的行权价，合约过期，对赌结束。

权利金的收益=3.95/132=3%（前后约5个月），年化7%。年化较低是因为5个月内只做了2次操作。

3）复盘

这个交易的好处是：卖PUT相当于卖保险，虽然没买进股票，但收入了对赌方给的权利金。

03总结

以上讲的两种不同的套利方式，都是看多的操作，都因为我们看好苹果这只股票和它背后的产业革命。精选一个产业革命的大白马，利用它稳步上涨的节奏赚取权利金，同时如果回调低于行权价，我们就打折买进，等待回调后股价上涨。

这就是我们的操作逻辑。

10月28日苹果出了季报，详细内容解读见我们的专文对季报的解读Apple财报虽然略显平庸，但超级硬件值得期待？，这里不重复了。苹果的盈利能力符合我们拥有它的选股标准，11月我们继续卖它的PUT期权，结果待续。