大家好！我是喵董。
我国人口居世界第一，20世纪90年代以来，中国的老龄化进程加快，未来必然会面临“老龄化”的挑战，这已是不可避免的事实。那么是跟随日本的路数而沦落，还是找到“新药方”赢来新增长呢，那是经济学家的使命，更是国家战略的考量。
但任何事物都有两面性，老龄化的世界既有“危”又有“机”，随着人均寿命的延长，医药企业必然迎来发展良机。而投资最重要的就是看准大趋势，提早进入潜力股，让时间成为价值的朋友。故而，让我们把目光聚焦于同仁堂，看看这家百年中药企业的过去，现在和将来。
这期我们就来分析一下百年老品牌同仁堂。
公司简介：
同仁堂创立于1669年，至今已有350年，是名副其实中华老字号。1723年起，因其药品疗效出众，得到宫廷认可，开始供奉御药房，至此独办官药直至清末近200年，这种关系使得同仁堂在业内取得了官商一体的垄断地位（乐平川获光绪帝册封的二品官衔，妥妥的红顶药商）。
1997年6月,当年在上海证券交易所成功上市。公司以生产、销售传统中成药为主业,品种储备丰富,常年生产的中成药超过400个品规,涵盖内科、外科、妇科、儿科等类别,以安官牛黄丸、同仁牛黄清心丸、同仁大活络丸为代表的产品以及众多经典药品知名度高,在临床病患治疗中使用广泛。
公司拥有多个现代化生产基地和通过质量认证的22条生产线,打通产业链实现中药材种植、加工生产、物流配送、药品零售一条龙。公司代表性产品覆盖心脑血管、补益、清热、妇科等领域,心脑血管类代表品种包括安官牛黄系列、同仁牛黄清心系列、同仁大活络系列、愈风宁心滴丸、偏瘫复原丸等;补益类代表品种包括六味地黄系列、金匮肾气系列、阿胶系列、五子衍宗系列等;清热类代表品种包括感冒清热系列、牛黄解毒系列、牛黄清胃系列等;妇科类代表品种包括同仁乌鸡白凤系列、坤宝丸、调经促孕丸等。此外,公司自主研发的中药领域抗抑郁症首个新药巴戟天寡糖胶囊现已正式生产并在部分省市陆续上市。
公司恪守“炮制虽繁必不敢省人工,品味虽贵必不敢减物力”的古训,以“尊古不泥古,创新不失宗”为宗旨,推动传统中成药生产走向现代化制药工业。上市24载以来公司围绕主业经营管理稳健,实现了良性发展。
企业最终的目标是实现增长,而企业向数字化转型是重要的增长手段。大型企业的组织结构复杂,业务星罗棋布,进行数字化转型是一件非常困难的事。如何在新时代、新技术的浪潮中急流勇进,是同仁堂的发展方向之一。
股权结构
截至2021年8月11日,公司总股本为137,147.03万股,第一大股东为中国北京同仁堂持有公司52.45%的股份。集团已发展成为拥有工业制药、商业零售、健康养生、医疗养老、国际药业等五大板块,在境内外开设了多个零售终端和医疗服务网点的国际化中医药集团。
公司是集团旗下核心工业平台,负责中成药的生产和销售,也是核心上市平台,控股同仁堂科技、同仁堂国药和同仁堂商业投资。子公司同仁堂科技主要负责生产及销售中药产品,主要产品包括六味地黄丸、金匮肾气丸、牛黄解毒片、感冒清热颗粒、阿胶及西黄丸等。同仁堂国药立足中国香港,负责在海外销售中药产品,北京同仁堂商业投资负责经营国内产品销售业务及投资管理业务等。
我们的分析将分为四个步骤:
一，同仁堂在行业的现状，竞争格局及企业护城河
近年来，国家对中医药行业的关注和支持不断增强。2019年内，从全球首个中国中医药循证医学中心成立，国家中医药管理局与国家卫健委联合印发《关于在医疗联合体建设中切实加强中医药工作的通知》，到国家中医药大会召开，《关于促进中医药传承创新发展的意见》落地，在联合科研、促进中医药优质资源下沉基层、传承发展等多个维度和领域，对凝聚民族智慧的中医药给予肯定和认可。
鉴于目前遵循中医药发展规律的治理体系尚需健全，中医药人才缺口有待补足，中药材质量良莠不齐等因素制约行业健康发展。如何打造中西医相互补充协调发展的中国特色卫生健康发展模式、提升中医药服务能力、推动传承创新高质量发展，或将需要举行业之力，树立文化自信心，推动良性稳定发展。
遵循中医药发展规律，守正创新成为传承中医药文化的正确方向。 中成药乃以中药材料作为主要成分,并根据《中国药典》及《部颁标准》的记载的标准、质量和配方制造。产品可为各种形式,如药丸、胶囊、药片、散剂、口服液及药水。
我国中成药市场近几年经历迅速增长，规模由2014年的约5789亿元增至2019年的约8111亿元,复合年增长率约7.0%中成药总市场规模预期将由2020年约8532亿元进一步增至2023年约9774亿元。
从需求端来看，在人口老龄化加速和消费升级的社会背景下，慢病人群及亚健康人群快速增长产生了对于高品质中医药的巨大需求。据《中国心血管健康与疾病报告2020》统计，2018年，心血管病死亡占我国城乡居民总死亡原因的首位，从流行趋势来看，中国心血管病患病率处于持续上升阶段，推算心血管病2020年患者人数约3.30亿，其中脑卒中1300万，冠心病1139万，下肢动脉疾病4530万，高血压2.45亿。随着不健康饮食、运动不足、吸烟等不良生活方式的流行，我国心血管病发病率和死亡率或将进一步提高。
同仁堂作为传统中成药生产与销售的老字号,品牌历史悠久,品种储备丰富,常年生产的中成药品规超过400个,可覆盖心脑血管、补益、清热、妇科等多个领域。公司子公司同仁堂科技主要负责生产及销售中药产品,主营中成药、健康食品、化妆品、六味系列和阿胶系列产品等。同仁堂国药负责海外的中药产品销售业务,主营心脑血管系列、女性健康系列和破壁灵芝孢子粉胶囊等,北京同仁堂商业投资负责经营国内产品销售业务及投资管理等。
公司大部分中成药产品为处方药,多数被纳入国家基药目录和国家医保目录。此外,公司积极拓展日化和健康膳食领域,拥有以国公酒为代表的药酒系列和同仁御酒食品酒系列,可有效吸引年轻消费群体,打造新的业绩增长点。
行业竞争格局
公司过去几年受到整顿以及疫情影响，整体表现平平。市值在14-16年期间一直处于中药消费品前列，仅低于云南白药，但是自17-18年逐渐被片仔癀超越，且自18年底之后近两年公司市值处于平稳下降趋势。
公司归母净利润与片仔癀相比，15-17年公司的利润体量明显高于片仔癀，近几年的经营能力明显略逊一筹，但自18年起，片仔癀营销发力，加之公司遭遇一些负面事件影响，公司利润体量被片仔癀超过。
公司线上销售初见成效
同仁堂商业的集中运营管理下,各零售终端坚持同仁堂中医药文化特色,线上线下齐发力。结合不同地区需求开展了中医义诊、用药咨询、脑中风筛查等线**验活动,并积极拓展电商渠道,加快发展家庭药房、京东到家等线上业务,开辟服务客户的新模式。
新模式下,2020年实现母公司37个品规线上销售2.20亿元。借助成熟电商平台,有重点、多形式参与线上大促,开展音、视频宣传推广,打造“身边的中医药”系列活动,有效增加产品曝光率。
公司积极在电商平台与多个平台合作销售产品。根据2021年4月至5月淘数据显示,这一时段中同仁堂为品牌的产品为四大中药消费品中销售额最大,同时收藏量也位居前列,可见同仁堂消费者心中的地位以及公司在互联网营销的成效。通过分析淘宝与天猫商城同仁堂药店的数据可知,同仁堂在线上的交易金额及支付转化率呈上升的态势,体现了公司在线上推广方面有所收获,并且以此为新的增长点,促进营业收入增长。
企业护城河
无形资产（品牌优势）
尽管受到蜜蜂事件的影响，但是公司品牌认可度依然很高，对公司产品需求度持续不减。同仁堂品牌始创于1669年(清康熙八年)。自1723年(清雍正元年)为清宫供御药，历经八代皇帝长达188年时至今日已经是消费者心中中医药的代名词，提起中药国人无不联想到同仁堂。在近几年的品牌影响力等评选中，同仁堂都当仁不让地成为了榜单榜首，超越茅台白药等一众品牌，同仁堂而言其品牌价值依旧非常高，我们认为市场对于同仁堂产品和合资新开店的需求的存量非常大。
二， 财报分析
1，总资产——成长能力
可以看出同仁堂近些年都处在一个逐年增加的过程,但成长性较慢，但是总资产增长率呈下降趋势，公司的成长性不是很好。其中2016年增幅较大，原因是公司2016年经营活动产生的现金流量净额增多，所以货币资金相应增多。
2017~2020年成长性较慢，原因是公司近四年的净利润增长不是很好，都小于20亿。
2，资产负债率
同仁堂近5年资产负债率都维持在30%以下的水平,对比片仔癀的近五年的资产负债率且差不多属于同一水平。说明公司未来发生债务危机的风险非常小,公司无长期偿债风险。
3，现金流——造血能力
2016年~2019年同仁堂现金流净额呈上升趋势，原因是近些年的医药市场比较好。增长率下降市场的竞争力增加，市场份额趋于饱和。2020年下降的原因是新冠疫情的爆发并广泛蔓延，对国内外的生产和人民的生活造成极大不利影响。
4，净利润现金比率
净利润现金比率是衡量公司净利润含金量的重要指标，同仁堂近五年的净利润现金比率大于100%，说明公司的销售回款能力及盈利能力比较强，利润质量很高。
5，净资产收益率ROE
净资产收益率是一个综合性最强的财务比率，是杜邦分析系统的核心。它反映所有者投入资本的获利能力，同时反映企业筹资、投资、资产运营等活动的效率。一般来说，净资产收益率在15%以上为佳。
同仁堂近五年的ROE平均值在11%左右，截止2021年6月30日，公司排名同行业第23名，说明公司的整体盈利能力较差，资本利用率不高。
6，毛利率
一般情况下毛利率大于40%的公司有核心竞争力很强。同仁堂近五年的毛利率稳定在46%左右，波动幅度很小，说明公司的毛利率近些年处于稳定水平。但是纵观同行业的销售毛利率同仁堂处于第46位，在中下水平。
7，分红
同仁堂自上市以来累计分红 25 次，累计分红金额为 50.53 亿元。近五年的分红占净利润的比例稳定在31~35%之间，公司的分红比例还算可以。
三，企业估值
1，合理市盈率
同仁堂拥有品牌优势护城河且比较坚固。同仁堂有名药30多种，而统合起来，至少有几百种中成药的制备工艺。“炮制虽繁必不敢省人工，品味虽贵必不敢减物力”早已成为同仁堂的基因，这几百年的沉淀，很难被其他企业代替。
公司业务覆盖20个国家及地区，零售终端达71个，形成了"立足香港，深耕主流，面向世界"的国际网络布局。结合近十年的历史市盈率，给出同仁堂30倍的合理市盈率。
2，净利润增速分析（参考过去5年复合增长率和公司下一年盈利预测）
公式：合理的市值=合理的利润×PE（市盈率）
通过计算得出同仁堂最近5年的净利润复合年化收益率为2.53%，考虑到新冠疫情公司业绩的影响，就以5%的复合增速来计算未来三年同仁堂的合理市值：
目前同仁堂的总市值为456.43亿。这段时间同仁堂股价跌的还是比较厉害，对于投资者或许有好机会。
我们先制定投资标准，控制一个好仓位，围绕这个好仓位再结合自己实际情况和行情来建仓，建仓之后再计算一个好周期！并不是说制定投资标准是多少就按多少去买卖。
我们想获得预期中的收益，通过计算，好价格来了的时候我们就可以知道。
安全边际思想仍是巴菲特投资体系最重要的基石，或者说安全边际是整个价值投资体系的核心和基石。
四，总结
优势：
1、同仁堂母公司作为公司发展的基础,预计将始终保持略快于公司整体收入增速的水平。其核心品种是安宫牛黄丸,我们认为其仍有提价和放量的空间,加之母公司进行营销改革,在产品端建立“一品一策”制度,有利于将成功产品如安宫牛黄丸、大活络丸等产品的经验应用于其他品类,针对终端提出了针对药店以及医疗终端的不同策略方针,推动公司产品在不同渠道放量。
2、同仁堂科技大兴以及唐山两个生产基地目前已经投入生产,预计今年就可以看到科技整体的恢复趋势。同时同仁堂科技在20年购入集团的北京同仁堂中药加工基地,在原有中药丸剂生产车间等功能的基础上,进行整合,形成一体化生产链,生产能力得到了提升,未来有望实现行业平均增速之上的增长。
3、同仁堂国药作为公司增速最快的平台,在20年下半年在香港地区事件影响叠加疫情的情况下依旧保持高增速,仍保持22.6%收入增速,预计国药将会保持势头,产品持续在境外市场放量。
风险：
1、经营改善不及预期
公司20年开启经营改革,但是后续政策落地效果如何存在风险,可能与政策制定不精细、各地落地执行有关。公司成本管控能力较弱,主业盈利能力也较差,存货科目存在爆雷风险,产品不是特别容易畅销。
2、产品竞争加剧
公司核心产品的原料药价格、产销状况、市场竞争格局对公司未来的经营业绩影响较大;片仔癀于2020年9月上市第一批安宫牛黄丸,这无疑加剧了安宫牛黄丸市场的竞争,对公司的市场份额形成冲击;另外,天然麝香和天然牛黄的价格持续上涨,必然会使得产品的价格有上涨压力,价格的上涨又会一定程度上削弱本公司产品在市场上的竞争力。
以上就是对同仁堂的简单分析。
本文仅供参考，不作任何投资依据！
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