A股反击先锋早有征兆?这些逆向选手率先进驻“待击球的甜蜜区”

财商侠客行
2022-10-27

沪指第50次跌破3000点之后,这次“救驾”的先锋轮到了医药和信创,反弹主线的确立,对于士气的凝结和鼓舞无疑是至关重要的。

从历史和常识来判断,沪指3000点的投资性价比已经很高,最大的问题在于:

有无子弹?有无勇气?有无方向?

这两天也是基金三季报密集发布的时间,很多投资大咖都纷纷献上了在这个最冷的三季度中的思考与对策,特别是一些具备逆向思维的选手,比起股市的热闹时节,他们在“凛冬”中点燃的火把,也更加清晰可见。

一起来看看,这些逆向选手是如何在凛冬进行布局的?

01

“当前市场的位置之佳无需多言”,“不妨做一回逆向投资的孤勇者”

复盘三季度市场的时候,多位基金经理都强调了股债收益比这一指标。

著名的低估值选手丘栋荣在他的季报中毫不吝惜地一再向投资者强调,“当前市场的位置之佳无需多言”

“中证800股权风险溢价升至1.11倍标准差水平,权益资产定价处于4月底部水平,息债比则至历史最高位置。”

当前市场的位置之佳无需多言,市场存在风险多半已经反应在股价之中,即使还有未知的风险,跨期看整体概率上也占优。”

“港股整体表现惨淡,屡创新低,各个估值维度看已至历史最低水平,基于港股的系统性机会,继续战略性配置。”

面对市场的一跌再跌,他居然用了“欣喜”这个词,他写道,

“撇开市场大幅度下跌带来的情绪,努力获取超额收益更为关键,更何况在市场震荡中,积极布局更有望在未来守得云开。”

“真正应该谨慎的还是市场存在部分估值不合理高估的板块,以大盘成长股为代表的高估值股票有显著调整,但估值水平仍在80%分位以上。同样,我们欣喜于部分成长行业的估值变得合理甚至低估。”

在以长期视角做投资的丘栋荣眼中,下跌的背后,他看到的是更多的机会。

南方高增长的基金经理张延闽是一位全天候选手,他的逆向思维表现为,总是在市场中寻找“差异化”的投资机会。

面对市场的下跌,是悲观,还是积极?张延闽在季报中写道,

“《理性乐观派》中描述人类基因中有习惯性的接受悲观消息的倾向,大脑中的“杏仁核”会让坏消息更感同身受。

在写这篇报告时,沪深300的年内最大调整幅度已经接近历史第二水平,仅次于2008年,股债利差也接近历史极值。虽然小概率事件不代表一定不发生,然而我更愿意相信这个位置投资A股会符合中期赚钱的大数定律。”

回顾过往“倒洗澡水把孩子也倒掉”的行情(比如2011,2016和2018),往往是几年一遇的“赔率足够,胜率很高”的逆向投资机会。

在食不果腹的年代,必要的“杏仁核”可以救命。但是在科技化与全球化深入骨髓的今天,做投资要跳出“杏仁核”的挟持,向着积极的一面探寻星辰大海。

集体焦虑从来不是新鲜事,然而回顾历史,每一次我们担心的问题都在不知不觉中被解决了。如果我们相信光终将到来,那么不妨在这个时间点做一回逆向投资的孤勇者。”

这段写得太美,像是一位勇士上战场之前的最后致辞,很有启发,也很受鼓舞,一字不改分享给大家。

景顺长城的杨锐文一直是基金经理当中“真诚派”的代表。理性分析之余,他也在季报当中则毫无保留地跟大家袒露了自己在市场下跌当中同样的彷徨与犹豫,他写道,

“无论是海外还是国内,我们都遇到前所未见的认知挑战,战争冲突、消费低迷和地产硬着陆不断超出我们的预期。”

“我之前曾经说过,从我当基金经理以来,经历了2015-2016年的三轮股灾、2018年的暴跌,几乎每年都会经历将近20%幅度的市场回撤,每次到那种跌到市场自我怀疑的时候,这个市场就见底了。”

“但是,这一次的悲观情绪似乎超出以往,可能是我们这一代人第一次直面世界的战争与冲突,感受全球大通胀对经济的影响。当然,我内心也是焦虑的,但是,我依然坚信困难是短期的,中国的竞争优势没有发生变化。”

面对市场的困难和变化,杨锐文选择的是用更加开放的态度去迎接变化,在他的季报中,他是这样写的,

“最近一两年,我们越来越深刻感受到什么是百年不遇之变局。世界在急剧变化,过去的时代可能一去不复返,甚至来不及和你说一声再见。

如果我们不以更开放的态度面对冲击与挑战,可能就会被时代所淘汰。

“面对急剧的变化,我充满危机感,时常都在思考未来会怎么样,我深信只有拥抱未来才能不被时代所抛弃。这也是我不管风雨飘摇依然坚持投资成长股的原因。

当然,思考未来也不是瞎拍脑袋,我们一定要确保我们的思考是立足于现实与趋势。我们也绝对不能因为自己的臆想去胡乱描绘未来,一切的思考都建立在产业基础上,通过立足产业和紧跟产业来确保我们对未来展望的准确性。”

在此前解读医药基金中报的时候,我们都被国泰基金的徐治彪惊艳了,作为一位十年的投资老将,他框架严谨、眼光独到、人间清醒,比如在国泰医药健康三季报的开头,他有点“毒舌”地写道,

“目前市场主流医药基金扎堆买入的医药标的比如眼科、牙科、迈瑞、CXO等不符合我们的标准,因此我们没有去配置,2022年医药投资我们认为关键词还是告别拥挤赛道,因此我们医药基金跟市场主流的医药基金走势不一样。”

不仅仅在医药投资上独具特色,他的A股投资框架也颇有借鉴意义,他有一套自上而下的框架,“分母定买卖,分子定方向”,来看看,在他的框架中,A股当前是否人间值得?

“首先从分母角度,股债比已经来到了2005年以来的高点1.04,创造了十七年的高点,稍微看中长期股票的吸引力非常大

其次,从分子角度来说,全年经济压力大,疫情影响依然在,因此经济显然还处在弱周期内,我们认为从确定性角度,分子层面是弱周期板块更优,具体在医药、消费、科技等领域,尤其是新能源、人形机器人为代表的科技成长方向;

随着经济重心回归,我们认为不排除往后看,指数级别机会,传统价值周期和成长都有机会,所以我们认为均衡配置是不错选择,当然从确定性角度,我们短期依然选择了成长方向,业绩好、估值具有性价比的优质成长股静待戴维斯双击。”

“指数级别机会”?静待花开。

02

积极起来,提高仓位应战

正如巴菲特所说:“等到知更鸟到来时,你将错过整个春天。”

在三季度市场极度悲观的时刻,为了不错失春天,不少基金经理已经开始逐步提高仓位,集中火力,出战底部。

广发基金的林英睿是市场中极具周期思维的一位选手,他的三季报人狠话不多,寥寥数语,就是出击的姿态,他写道,

目前市场估值处于历史底部区域,特别是以大盘价值风格为代表的资产已经具备历史级别的性价比。”

“过去一个季度,我们不断提高股票仓位,在未来较长一段时间内都可能会维持较高仓位,因此净值波动率较之前也会有一定提升。

在过去一年多的时间里,我们一直在提醒持有人注意结构性的高估值风险并降低预期收益率。在现在这个时点,我们认为,负债端没有流动性约束的投资者可以积极起来,适当提升未来两年的预期收益率。

丘栋荣的出战姿态亦是非常坚决,他表示三季度“保持了相对较高的权益仓位配置,亦积极配置港股”。

南方科技创新的基金经理王博则是用自己的真金白银给自己的基金投票,他在三季报中表示,

“在年中的时候我又申购了较多我的基金,目前仍然处于略亏损状态”。

但他进一步指出,

“目前大盘经过年内第二轮下跌,很多公司的机会又来了,这个位置上战略上尽量不要悲观。经过我们的一系列的分析,结论化作一句话就是‘3000点以下千万不要悲观’。”

他认为,

“忍耐并不可怕,可怕的是看不到希望的无谓坚持,目前对于科技行业来说处在黎明前的黑暗,希望就在眼前。”

而在实际行动上,他“目前已经开始按月定投自己的产品”。

03

“越来越多的优秀公司进入待击球的甜蜜区域”,他们都在抄底医药?

在这一波反弹当中,医药成为了吹响集结号的急先锋,从基金三季报的情况来看,在基金经理们提到的行业当中,医药也几乎成为了一个低估的共识,从逃离医药到抄底医药,情况正在起变化。

比如张坤,虽然他的季报还是以按摩为主,但里面提到了一个重要的操作,在三季度对持仓结构进行了调整,

“增加了医药等行业的配置,降低了金融等行业的配置”。

丘栋荣提到了重点关注的四个方向,基本和中报里面的大方向一致,比较大的不同在于,他在三季报中花了比较大的篇幅阐述了他对医药制造计算机两个行业的看好,而这两个板块均是这波反弹行情中的急先锋。

比如医药制造行业,他写道,

“我国已进入深度老龄化社会,存在大量未被满足的医疗需求,同时疫情期间压制了部分医疗需求,有望在未来逐步释放,需求层面的确定性增大,很多公司有望迎来新业务加速或核心品种快速放量。

而医药集采降价等控费政策已常态化,对行业的边际影响已显著减弱。

在政策支持的方向,如医疗新基建、仪器设备自主可控、医药创新升级等领域,已涌现出一批优质公司,专注主业和提升经营效率。

此外,医药板块已调整接近两年,估值对于悲观预期的反应较为充分。

整体看,医药行业具有较高的性价比和较多的个股阿尔法机会。“

对于计算机行业,他则结合自己调研中得到的一手材料,从中长期和短期对这一行业进行了详细的解剖,

“以计算机为例,从中长期看需求的确定性高,随着国内人力成本的逐渐提升,信息化、数字化成为政府和企业开拓业务场景、提高管理效率的必要手段,对于软硬件的需求持续加强。此外,随着国际局势的变化,基础软硬件的国产化也成为自主可控的必经之路。

从短期来看,过去两三年的疫情对于需求的挤压较大,而今年二季度也成为计算机公司业绩的最低点,随着三季度以来不少公司的订单恢复,板块整体的短期拐点已经较为清晰

而从供给端来看,持续的疫情、疲软的经济对于计算机不少细分领域的小公司都造成了沉重的打击,对很多上市公司而言,行业竞争格局得到了改善。

此外,经过大量调研,我们发现头部公司也在控制人员与费用的增长规模,这会使得在未来需求逐渐恢复的过程中,人效提升,企业经营杠杆逐渐在报表端得到体现。”

他认为,

“这些行业挖掘到低风险、低估值、且有较高成长性的中小盘标的,有存在成为大牛股的潜质。”

南方潜力新蓝筹的基金经理钟赟则将“新能源+医药”作为自己迎战底部的主力战队。他在三季报中指出,

“结构上来说我们四季度会以新能源+医药作为重点持仓方向。

新能源是因为高景气的延续和相对业绩优势都还比较突出,经过之前的下跌目前估值也大都处于合理偏低的位置

医药则是因为医保集采政策出现了明显的边际缓和,之前压制医药行业基本面和估值的最大因素得以缓解,业绩和估值未来都会出现不错的修复。”

南方高增长的基金经理张延闽有一套兼顾“胜率和赔率“的投资策略,在三季度,他指出,“随着市场估值不断挤出水分,越来越多的优秀公司进入待击球的甜蜜区域。”在这种情况下,他也将组合的个股策略调整为“赔率优先”原则。

“我们认为当下可以更贪婪一点。”张延闽指出。

他在持仓结构上重点做了三方面的调整:

“第一、消费品持仓部分减仓了白酒,加仓了医疗器械和休闲食品。一方面,前期基于中期固定资产投资复苏的逻辑看好白酒被证伪,微观上白酒公司的个体市值普遍给得比较饱满,更长期的潜在赔率略显不足。另一方面,加仓的品种目前股价上已经反映了很大一部分疫情的影响,而公司自下而上又有许多积极的变化,因此从中期性价比的角度考虑我们做了相应的置换。

第二,景气赛道继续提高了军工的权重,特别是产业趋势下的新工艺和新材料。诚如二季报所述,在景气赛道中我们选择了军工,是因为能见度的范围内行业增长不逊于新能源,而竞争格局又显著好于新能源。本基金希望能在这里抓取一定的行业贝塔,同时更多的挖掘到个股阿尔法。3D打印是我们一直关注的新兴产业趋势,根据产业链调研的情况研判,这个行业已经完成了从0到1的应用突破,特别是在军工领域正在进入从1到100的快速产业化阶段。如果展望远期前景,3D打印作为下一代加工技术在军民领域都有着广泛的应用空间。对于这么一个刚刚起步又充满着巨大变数的朝阳行业,我们暂时想象不出行业的天花板在哪里。

第三、基于传统行业的周期反转思路,本季度加仓了造船板块。航运市场最近3年依次经历了集装箱、干散、油运的底部反转,反应到上游的船舶制造业结束了连续10年的下行周期,订单呈现持续向上的趋势。目前全球主要船厂的产能供给紧张,造船的议价能力有望持续提升。产业皆有周期,我们看好船舶制造未来3年的盈利弹性。”

在医药方面,徐治彪在持仓上一直与主流医药行业基金有着不一样的思路。在三季报中,他表示,

“具体医药方面仍然延续了过往估值低、业绩好的优质公司为主,追求长期的确定性。目前持仓主要在,药店、耗材、生长激素、麻药、核药等赛道,同时灵活原因非医药仓位。”

04

结语:拥抱常识

在市场下跌的过程当中,各种悲观情绪喷涌而出,在复盘当中,我们可以找到各种各样的原因:战争、通胀、加息、衰退、疫情等等。

如何解读这些因素?它们将如何影响市场?

最后看来都是“后视镜“。

在这里我想引用张延闽在季报中的一句话,他说,

“在相当短的时间内,如此多的外部因素‘不约而同’地产生共振,从历史上来看也是一个非常小概率的事情。作为身处其中的投资者,我们深知自己能力的边界,对于类似宏大叙事的尾部风险基本无法做到预判。

我想此刻更有意义的事情应该是回归常识,想想如何应对。“

在本期分享的几份高质量季报当中,相信大家能够找到一些答案。

投资有风险,入市需谨慎

财商侠客行仗剑走江湖,飒沓如流星

黄衫女侠|文

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END

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