市场为何对9月如此敏感？

8月的最后一周，美股市场在“鹰”歌嘹亮的大环境中开启，延续了前一个周五的跌势。$纳斯达克(.IXIC)$ 指数跌了2.13%，$标普500(.SPX)$ 指数跌了1.76%。除了通胀和加息带来的情绪打击，眼下还有另一件事让投资者担忧。

9月将迎来第一次“加速”缩表。

众所周知，美联储在6月正式启动缩表，至8月前每月缩表上限为475亿美元。彼时的美股大盘在迎接完5月底的一波小反弹后，连续跌了三周。SPY的跌幅，QQQ的跌幅。再加上超预期的CPI，更让市场的空头情绪一边倒。

而本次9月开始，缩表规模将翻倍，上限提高至950亿美元，包括600亿的美国国债和350亿的抵押贷款支持证券（MBS）。

不过我们要注意以下几点：

第一、美联储并不想干预短期的市场流动性。

缩表的对象主要为中长期国债，对于短端的国债购买力度基本不变。至8月底，美联储持有有价证 券规模8.33万亿美元，较 5月末8.39万亿美元减少 619亿美元。其中主要是在长期国债减少736亿美元，通胀保值债券TIPS减少61亿美元，而MBS增加了185亿美元。

对长期国债的缩减，主要影响的是利率曲线，而没有操作短期国债，所以，流动性更敏感的二级市场来说影响不会特别大。

但市场仍然敏感，因为更重要的是情绪。

第二、MBS购买具有滞后性，Q3开始值得观察。

MBS在本金付款与结算间存在时滞，一般为3个月，因此6月至8月的增加其实反应的是6月之前的数据，而缩表开始后，将在9月开始在资产负债表上体现。

而美联储持有的MBS规模占到整体存量的21%，因此接下来的再投资规模明显回落 、并且在9月提高上限至350亿美元，相比国债市场，反而对流动性有更大影响。

第三、融资成本将上升。

次轮缩表的一个重要现实，就是将疫情之后放出去的“水”一步步收回，而这也将会锁紧中期的美元流动性，提高企业、金融机构的融资成本。

对股市来说，经营中无法获得稳定现金流，或者依赖外部融资的公司，可能会有更大的压力。比如，盈利下跌较快的公司、长期需要靠烧钱维持的公司、以及部分公司发行的高收益债券。

从对冲的角度来说：

1. 直接裸空个股的风险敞口较大。单个公司的一般性公司事件也会很大程度影响股价走势，所以除非对这家公司非常确定的看空，要不然就更谨慎一些。

2. 保护性的期权是短期内获得超额收益的方式。由于利率的升高（无风险利率也在升高），期权的隐含波动率也会上升，这也相当于变相增加了期权买方的成本，而作为期权的卖方，可以获得更高的权利金。备兑期权（Covered CALL）的性价比提升。

尤其在市场回撤的环境中，在持有正股的情况下，卖出平价、价内的看涨期权作为备兑期权也是可以考虑的选项。

3. 直接买入大盘指数的PUT（或者指数ETF的PUT）。相对个股来说，大盘的波动性不至于太激烈，也不太容易受到一两家公司的公司事件影响，但它反应的是当前阶段市场的整体情绪（趋势）。

常见的指数期权包括SPX和IXIC等，其PUT相对价格较高，或者通过其对应的ETF，如$标普500ETF(SPY)$ 和$纳指100ETF(QQQ)$ ，可以节省一些成本。当然，也可以选择包含范围更广的$罗素2000指数ETF(IWM)$ 和$罗素1000成长指数ETF-iShares(IWF)$ 的PUT，成长股的波动性一般相对更高。