我们既是上帝也是恶魔，因为我们要逆转时间的洪流。
We can be both of God and the devil, since we’re trying to raise the dead against the stream of time. ——贝尔摩德
最近市场跌得很厉害，中概股和港股的投资者受到的伤害尤其严重，周五又是一轮集体暴跌。大家都想知道什么时候才能止跌，这里我分享一下自己的分析框架，先说结论，不用盯着国内的政策是否放松，标普500没涨起来之前，中概股、港股和A股都不会有行情。接下来是分析框架。
｜斜率就是一个市场长期方向的角度
我们都知道经济发展的增量来自科技水平的提高，用经济学的话来说就是全要素生产率。当然，经济增长还可以来自于资本投入或者劳动力人口提高。但是要更加长期的增长，就要靠科技水平的提高，这点可以粗略用一个市场的收入盈利增长来衡量。
现金流折现法是价值投资最常用的估值方式，如果我们能把一个市场未来的收入盈利全部折现到当下时刻，就可以得到当下时刻市场的合理价格。
但是我们都知道，市场是不可能如此理性的，那么股价波动可以看成围绕合理价格上下浮动。把图画出来，大概就是这样子。
在市场价格远远偏离的合理价格的时候，往往是投机资金炒作，推高股价，因此形成全市场的高估。反之，则形成全市场的低估。
在一些市场，能够持续吸纳新经济、新科技公司，那么这个市场的收入盈利提高的速率就比其他市场高，就是图中黄色线的斜率更高一些。创新逊色的市场，其斜率也更平缓。如果一些市场已经完全没有创新公司出现了，黄线就变平了。
最成熟的市场往往斜率最高，因为创新公司愿意去这种市场上市，这种市场对创新公司也更包容，很多资金盘踞在斜率高的市场中。很显然，美股就是这样的市场。你总是能在美股上找到创新的东西，甚至其他国家的创新企业也愿意到美股上市。
以上是从全市场的定价角度来说股价波动和合理股价的关系，接下来是资金流向的关系，这里我们直接结合到实际情况。
｜资本总有一个起点和一个终点
资金最开始都是在美股流转，因为美股的斜率最高，聪明的大资金都知道，在斜率如此高的市场，不用干什么，也能获得比其他国家股市高的长期回报率。当美股上涨到一定程度，投机资金活跃起来，股市上涨加速，最后形成阶段性泡沫。
现在早已经是一个全球化的金融市场，因此投机资金会从美股溢出，去到其他斜率没那么高的市场，新兴市场往往是投机资金最爱去的地方。新兴市场的波动往往和美股成长股板块的波动具有相当的相关性，因为成长股也具有投机属性。
所以资金的流向有三个阶段：
1、资金从美股产生，然后外溢到其他市场，这时候美股和其他市场往往一起上涨，同时伴随着加杠杆，加负债。
2、其他市场的资产被投机资产推高到泡沫阶段，开始回流美股。当资金回流美股时，美股继续上涨，其他市场下跌，进一步推升美股的泡沫。
3、其他市场下跌到一定程度，完成了一轮去杠杆，在去杠杆末期，美股也会出现下去，这时候会发现全球各个股市都在下跌。
三个阶段结合起来，完成了一轮行情。把标普500、日经225、恒生指数（第三个）、沪深300指数以及代表中概股的PGJ放到一张图中，可以看到从次贷危机的底部（09年2月）至今完整的四轮行情。
这里值得注意的是，在2011年到2014上半年的时候，沪深300并没有像日经225和恒生指数那样走慢牛，而是到2014年下半年之后才以急快的速度跟上行情。这当然有很多原因，例如当时的货币政策等因素。从资金流的角度来看，是因为沪港通在2014年下半年正式开通，外资有进入A股的正式渠道了。随后A股的波动就和全球市场同步了。
我这个框架其实只有两点，第一点是市场价格和合理价格的关系，第二点是资金从斜率最高的市场溢出最后回到该市场。
用这个框架可以看出为什么港股投资这么难，从图中可以看到，从第二轮行情开始，恒生指数几乎没有了斜率，意味着每次上涨都是投机资金推动的，投机资金回流美股后，港股自然要跌回到原点。这和恒生指数的成分股多年以来主要都是地产和金融有关，导致这个指数反映不出创新经济。
当然，最近一两年好多了，加入了一些新经济公司。但是这一两年刚好遇到资金回流美股，很多人投资港股正好又是投这些新经济公司，就变成回流资金的接盘人了。
从这个叠加图可以得出三个重要的结论，第一个结论就是文章开头说的，只有美股企稳回升了，其他市场才有机会。
第二个结论是帮助判断风险的，在投机资金开始回流美股之前，有一个代表某个新兴市场的资产会被极速拉高。例如2015年中的A股，和2021年初的中概股。而当时的美股表现得不温不火，这往往是风险信号。
第三个结论是帮助我们判断底部的，美股往往在最后阶段才下跌，这时候其他市场已经下跌很多，泡沫被极大程度消化。在美股内部成长板块的估值也极大消化，例如成长股代表的ARKK已经下跌三分之二，连线上支付巨头PayPal也下跌三分之二。也说明在一轮行情中，美股也是会受伤的。当美股也受伤，且内部成长板块估值消化，这也就到了底部区间了。时间大概是从投机资金回流美股算起一年多的时间。
同时观察多个市场，能感觉到全球资本的流动就像洪流一样，一轮又一轮驱动着资产价格的波动，我们每个人都漂浮在这股洪流中，我们作出的投资决策既受制于洪流又是洪流的一部分。
我们能做的就是在洪流向我们有利的方向运动时，尽量赚取更多利润，但也要知道洪流迟早会向不利于我们的方向运动，这时候要学会蛰伏，等待时机。
回想起《钢炼》里面说的：一即是全，全就是一。
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