大家好！我是喵董。
有没有一种既不用繁琐的选股，又能抵御股市大起大落的风险，还能获得满意回报的投资方法呢？
答案就两个字：对冲。
好，让我们先认识一下爱德华·索普。
爱德华·索普也是一位伟大的价值投资者，是量化投资的“开山鼻祖”，《击败市场》这本书有史以来最有影响力的投资指南之一。
爱德华·索普从小就有着过人的数学天赋，9岁时会研究各个国家的地图和介绍；11岁进入初中；13岁进入高中，并研究炸药，自学了大学化学；17岁进入加州大学伯克利分校；21岁成为哥伦比亚大学物理学博士研究生，之后又完成了数学博士论文。
这期我会分五个步骤来解读
一，击败赌场。
二，如何击败市场？
三，如何进行风险管理？
四，索普和巴菲特是如何相互学习的？
五，我国量化基金现状如何？
一，击败赌场
大学期间对赌博产生了浓烈的兴趣，那时候大多人对赌博游戏表示无解，其中不乏很多数学家，认为庄家的获胜的概率始终高于玩家。
拐点来了，索普从不轻信已有的结论，而是非要自己去验证。最终索普根据高等数学课程的理论知识，推演了所有情况下的概率分布，发现21点游戏玩家可以比庄家高出5%的获胜概率。
之后他就横扫拉斯维加斯各大赌场，并写了一本《击败庄家》的书，最终各赌场拉黑索普被迫修改游戏规则。
击败赌场后索普就把目光投向华尔街，他信心满满要击败金融市场，索普的巅峰时刻即将到来，他是怎么做到的呢？
二，如何击败市场？
当时经济学界盛行一套理论，叫有效市场论。这个理论认为，市场能充分反映所有已知的信息，股价也能立即反映所有新的信息，市场上的任何投资优势都是有限、微小并且短暂的。结论就是，除了少数幸运儿，投资者无法战胜市场的平均收益；想要高收益，只能承担高风险。
但是索普来了，他从不轻信已有的结论，依然用数学方法去验证，研究市场中的漏洞。
索普的思路是这样的：选股票，需要研究公司基本面、消息面、技术面，还需要看宏观经济，这些我都不擅长。那我擅长什么呢？当然是数学。有没有一种既不用繁琐的选股，又能抵御股市大起大落的风险，还能获得满意回报的投资方法呢？
就是对冲。对冲就是预测到某种风险的存在，然后用另外一种方式抵消和降低这种风险。棺材铺卖药，死活都赚钱，这就是一种简单对冲。
其实对冲基金并非是新的物种，最早的格雷厄姆-纽曼公司就是一家对冲基金公司。索普管理的对冲基金从40万美元开始，之后，他几乎是所向披靡，索普是如何把“对冲”策略做到极致的。
首先，金融投资中风险对冲，是两种投资相关度比较高，才能有效对冲风险。
举一个例子，可口可乐和通用汽车两家公司，差异性很大，遇到的风险也不同，这两者之间很难做对冲交易。但如果一个是可口可乐和百事可乐两家公司，面对的外部风险非常类似，你就只要判断在同等外部环境下，哪个公司更好，然后买入好的那个，卖空差的那个，就能对冲掉大部分外部风险。
（卖空也称作做空，一般是预测未来行情下跌的时候在证券价格较高时向券商借入证券之后卖出，等到证券价格较低时再从市场买回证券还给券商，赚取其中的价差。）
顺便插点话题索罗斯和邓普顿也喜欢卖空，但是卖空是高危操作，对于股市的把握要求很严格。
好，我们继续。
当时，通信巨头AT&T公司将要分拆，成为一个“新的”AT&T公司和7个“子公司”，原股东会收到新的8家公司的股票。但市场不喜欢老公司、更追捧新公司，所以同等的旧股票价格比新股票要低。
索普用这种方法，对美国电话电报公司AT＆T的新旧两种股票进行了对冲交易，先借了一大笔钱买了原AT&T公司500万股股票，同时做空相应数量的8家新公司股票。索普因此轻松赚到了160万美元。
这种投资策略跟股市是否涨跌并没有多大关系，所以被称为是“市场中性”的策略。
那么市场遭遇黑天鹅的时候，对冲基金能否安全度过？
话说1987年的黑色星期一几乎是所有人的噩梦。
1987年10月19日，美股开盘就出现了暴跌。当索普中午和太太一起共进午餐时，道琼斯已经大跌7%，超过了历史最大单日跌幅的一半。而历史上最大的两次单日跌幅发生在1929年的10月28和29日，道琼斯分别暴跌13%和12%，确认了大萧条的来临。午餐进行到一半的时候，索普接到办公室打来的电话，告诉他目前道琼斯已经大跌18%，跌幅超过400点，为史上最大的单日跌幅。
这时候索普的太太紧张起来，问索普是不是要取消午餐，赶回去工作。索普笑笑说，我们做的可是市场中性的套利策略，不会有任何多头的风险暴露，市场下跌和我们无关，我们所有的头寸已经进行了合理的对冲。
当索普回到办公室的时候，股市已经收盘了，道琼斯单日下跌23%，美国上市公司的价值在一天之内蒸发了四分之一。
晚上回到家，索普一直在思索黑色星期一的触发因素。基本面上并没有任何外部的因素，索普认为黑色星期一的触发来自自动止损的机制。这个时候，美国大量的投资机构使用自动止损机制。一旦组合跌幅达到一定比例，就会触发自动减仓，买入美国的国债。
由于黑色星期一之前的周五，美股收盘暴跌4%，这个下跌导致大量止损盘在黑色星期一开盘卖出。而指数的继续下跌，又导致更多止损盘卖出，最终产生了负向反馈。第二天，索普马上通过做多低估值的标普股权期货的远期价格，做空标普股指期货的现货价格来进行套利。
由于市场的恐惧，两者之间的差价达到了30%，而历史上一般都在1-2个点左右。由于市场中性的策略，索普的对冲基金在1987年10月没有出现任何亏损，而同期标普指数跌幅22%。而从1987年8月到12月的5个月时间内，标普跌幅22%，索普对冲基金却取得了9%正收益！
而事实上也确实如此，索普在29年中没有一年是亏损的，包括其他几次大股灾，投资年均复合收益率堪比巴菲特。
这个策略最大的难点在于，你得知道这两种证券的定价，才能判断它们之间有没有机会。
那么如何才能判断两种证券之间有没有机会呢？
最常出现的机会是在股票和期权之间。期权就是一张合约，有了它，你就有权在某个时间段里，以某个固定的价格，买入或卖出一种资产。比如股票期权，就类似赌未来股价的一张彩票，跟股价同涨同跌，走势完全相同。
但是做对冲交易之前，你必须知道这个彩票实际值多少钱。经过计算，索普找到了这个彩票定价公式。经过计算，索普发现市场上存在大量定价错误的期权，只要有效利用它们，就能战胜市场。这种借助数学的方法，从海量数据中寻找投资机会的投资方式，就是我们经常听到的“量化投资”。索普又写了本书叫《击败市场》。
这个期权定价公式感兴趣的小伙伴可以网上搜索了解，发现这个公式三位数学家可是获得诺贝尔经济学奖呢！
不过索普认为同样的投资策略会被越来越多的人发现和使用，投资收益率会逐渐降低，并趋近于市场平均水平。长期来说，击败市场还是很难的。索普也建议普通投资者，买指数基金，跟上市场平均收益，就能战胜大部分人了。
三，如何进行风险管理？
其实如何进行风险管理才是我们最应该学习的。
在赌场，赢的人总是迷信手气而加大赌注，输的人则期望下一把翻本。可索普不相信手气，只相信数学，胜率不利时按赌场的最小下注额下注，胜率有利时增加下注，最大下注也就是总金额的5%。这点非常非常重要，告诫我们不能感性对待概率问题。查理·芒格曾说自己成功的秘诀如果用一个词来总结，就是“理性”。
索普每次都能赢钱的秘密，其实是他始终坚持用凯利公式下注。什么是凯利公式？
下注比例 = 胜率/赔率
凯利公式的发现者是物理学家约翰·凯利，这是一个关于如何下注的策略。胜率是你能比庄家多的优势；赔率是每1块钱的预期收益。根据凯利公式，你只要计算出赔率，计算出获胜的概率，那么你就能知道要拿当前资金的多少比例去下注。
数学证明，根据凯利公式下注，有两大好处：
一是在长期中能获得最高的复利增长率，
二是永远不会输掉全部本金。
凯利公式这么重要，但在本书中，索普甚至没有在正文中列出凯利公式的方程式。我推测，这是因为公式背后的思维方式比公式本身更加重要。在生活中，概率和赔率并不可能像赌桌上那么清楚，但你可以通过凯利公式的两条原则，提升决策的有效性：
第一，根据胜率和赔率下注，胜率越大、风险越小，赌注越大；
第二，除非有100%的胜率，别全部押上。
想要完完全全应用凯利公式，需要知道收益结果的确切概率。在大部分赌场中你预先可以估计到自己的胜率。而在现实投资中，这种胜率很难估计，而投资者天生又会过度乐观和悲观。你认为70%胜率的投资，可能实际只有55%的胜率。面对这种情况，索普的办法是，再保守一些，用比凯利公式算出的结果更小的比例去下注。
索普警告，对于那些声称100%赚钱、而且收益率还很高的项目，尤其要睁大眼睛。
索普把这个公式运用到自己之后的赌局和投资中，也正是因为他的使用和推广，凯利公式成了金融界的香饽饽。股神巴菲特、股神搭档查理·芒格、债券之王比尔•格罗斯等人，都曾明确表示，自己在风险管理中，使用到了凯利公式。
查理·芒格说过：“当世界给予你机会的时候，聪明的投资者会下重手。当他们具有极大赢面的时候，他们会下大注。其余的时间里，他们做的仅仅是等待，就这样简单。”芒格的话，其实就是凯利公式所表达的意思。
四，索普和巴菲特是如何相互学习的？
1968年的一个晚上，索普在好友杰拉德的引荐下，认识了当时最成功的投资者沃伦巴菲特，这时候巴菲特拥有的伯克希尔哈撒韦已经价值1亿美元，其中有有2500万是巴菲特个人财富。从1956到1968年，巴菲特的基金获得了29.5%的年化回报率。然而，由于无法再找到便宜的股票，巴菲特决定把资金退还给投资人。这个晚上，索普也通过和巴菲特玩桥牌，彼此进行了一场有趣的对话。
当时索普问巴菲特，为什么那么多人把钱交给你管理？巴菲特哈哈大笑，“我告诉他们，我自己通过投资成为了百万富翁，他们就把钱给我了！”索普在当时，就认为巴菲特一定会成为投资行业最富有和成功的人。然而，这时候索普的好友依然希望从巴菲特的基金把钱赎回，来认购索普管理的账户。
为什么巴菲特那么高的年化收益率，还有人不满意反而要认购索普的产品呢？索普终于明白了一个问题：投资中Beta和Alpha的差异。索普的投资策略，是一种市场中性策略，也是一种Alpha策略。也就是说，无论市场未来上涨还是下跌，他都能给客户带来不错的收益率。
表面上看，他的收益率虽然不如巴菲特，但是他几乎不承担多少风险。而巴菲特收益率的出发点，是一种Beta+Alpha策略。巴菲特需要的是市场表现本身很好，他才能给客户带来不错的回报。如果在一个长期熊市中，他的收益率是不高的。这也从巴菲特最新的股东信中看到，巴菲特其实很依赖“国运”！
（和市场一起波动的那部分收益叫Beta；不和市场一起波动的那部分收益叫Alpha。资产收益=贝塔收益+阿尔法收益+残留收益。残留收益为随机变量，平均值为0，可以略过。）
巴菲特认为索普是天才中的天才，他告诉索普，没有一种投资方法是最好的。你可以是基本面投资，也可以是量化投资，或者是别的方法。不同的投资方法是相克的，只要找到适合自己的方法就行了。
这一点对爱德华索普启发很大，所以他之后并没有去做不熟悉的价值投资，而是将市场中性策略进行到底！后来，索普仿照巴菲特的模式，建立了全球第一家采用量化投资策略的对冲基金。如今，量化投资已经是全球证券投资市场最重要的几大派别之一。作为量化投资理论和实践的先驱，索普彻底改变了证券投资行业。
索普自从认识巴菲特后，巴菲特的想法、手段和投资历史给索普留下深刻的印象。发现巴菲特对公司进行估值，目的在于用异常低廉的价格购买股票，甚至整个公司，这样巴菲特就能拥有足够高的安全边际以应对未知和意外。在他眼中，这种机会通常出现在投资者对单个企业或股市过分悲观的时候，“在别人贪婪时恐惧，在别人恐惧时贪婪”。
巴菲特的目标就是在长期投资中超过市场回报率，并不介意短期内市场价格的巨大变化，因为他坚信从长期角度来看市场一定会增长，而且他的资产也能够在波动中击败市场，最终在整体收益上大幅领先市场。所以他基本上把市场表现当作对自己的评价参考。
他认为，巴菲特最终会成为全美最富有的人。因为巴菲特是一个特别聪明的估价者，对估值过低的公司直觉敏锐，所以他能够比一般投资者更快地收集财富。而且巴菲特很清楚复利的威力，显然他会将之应用于长期投资。
相对索普他并不计算各种企业的价值，他会去寻找同一家公司的各种不同的证券产品中被误估的证券，从而构建一个对冲仓位，做多低估、做空高估，无论市场如何变化，他最终都能获利。本质上，他是利用了格雷厄姆所说的“清算价值”。由于深受格雷厄姆的影响，他也讲究安全边际。他认为，投资者要尽量避免投资在自己的要价以上交易的股票。从这一点而言，索普也是一位价值投资者。只不过，这样的价值投资者显然是“变异”的价值投资者，但仍然还是价值投资者。
索普坚决反对有效市场假说理论，这一点与巴菲特和查理·芒格相同。他认为有效市场假说实际上只是一系列的相关假设，永远无法被逻辑所证明。索普这样写道，我们从不过问“市场是不是有效”，而是问“市场在什么程度、什么方面无效”，或者“我们应该怎样利用这点”。
巴菲特对索普的评价相当好！他把原先投资巴菲特合伙公司的人介绍给索普。他们始终把资产交付给索普管理直到去世。而巴菲特对索普的职业生涯有两个至关重要的影响：先是帮助他走上了自己开设的对冲基金的道路；后是让他做了一笔相当可观的生意——投资巴菲特的公司伯克希尔·哈撒韦，一举成为早期的股东。
英雄相惜，无论是索普对巴菲特还是巴菲特对索普，他俩对投资都深谙其道，他们彼此信任和影响更为深刻！
五，我国量化基金现状如何？
量化投资在中国的发展方兴未艾
与主动管理基金不同的是，量化基金中的“一拖多”现象对基金经理的负面影响并不大。由于量化基金多依靠量化模型进行运作，基金经理在投资决策中的作用并不像在普通主动基金中那么大；同时，量化基金是对团队力量依赖程度较高的产品，模型的维护和更新都需要有一个强大的量化团队支撑，投研结合得非常紧密，基金经理则是团队研究带头人或某个研究方向的领头羊。
所以我们在查看量化基金经理的人均管理规模时，更应该着重于基金所属量化团队的人力资源配备，量化策略覆盖的广度和深度，以及量化团队的人员流动性。一个量化基金需要拥有稳定而强大的量化投研团队支持，才能够延续过往的优秀业绩，并持续不断地发现和捕捉市场上的新机会，给投资人带来可持续的超额收益。
即使在号称模型掌控局面的量化投资界，人也是第一生产要素。功底深厚的量化团队带头人，扎实的团队分工及建设，数据精准、易于实施的量化投研系统，最终将促成一个优质产品的诞生，使普通投资者得以受惠。
现如今，海外常用的衍生工具在国内还算不上丰富，公募量化投资虽历经十载仍有较大提升空间。对量化投资抱以期待的同时，也有必要进行一些冷思考，如何运用好量化技术优势为投资者提供深度服务及良好业绩，是每位投身量化事业的从业者需要回答的问题。
总结一下：
我觉得爱德华·索普给我们的启示不仅仅投资，条条大道通罗马，更重要的思维方式。他坚定不移相信数学，不会过分相信自己的直觉。其实索普刚进入金融市场的时候，也和我们一样，失败过，懊恼过，但是他和我们不一样的地方就是吸取失败并改进方法。
永远不做概率低于50%，数学期望值为负的事情！始终保持理性，甚至在找寻伴侣的过程中，索普也是用理性的思考，得出了结婚的结论，并换来了长达60年的美满婚姻。这一点无论是对投资还是对生活都尤为重要！
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