近期，证监会披露藤椒油生产商幺麻子食品股份有限公司（以下简称“幺麻子”）IPO招股说明书，幺麻子拟于深交所主板上市。若上市成功，幺麻子将成为“藤椒油第一股”。
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公开资料显示，幺麻子成立于2008年，主要从事麻系味型特色调味食品的研发、生产和销售，产品以藤椒调味油为主，另有椒麻味型复合调味料和地方特色食品等。
从招股书来看，幺麻子近年来盈利能力较强。2018年-2021年上半年，分别实现营收3.1亿元、4.1亿元、3.57亿元和2.01亿元，实现净利润分别为5383.50万元、9599.82万元、1.02亿元、5520.28万元，综合毛利率分别为32.17%、37.65%、42.57%以及43.07%，呈上升趋势。
公司的毛利率水平甚至超过调味品行业龙头海天味业，2020年、2021年上半年海天味业毛利率仅分别为42.17%、39.31%。$海天味业(603288)$
据招股书，2018年-2021年上半年，幺麻子调和油品类分别实现销售收入2.94亿元、3.84亿元、3.3亿元、1.82亿元，在总营收中的占比为96.16%、96.37%、96.5%、94.81%。而第二大产品品类复合调味品2018年以来的销售收入均不超过总营收的4%。
从具体产品来看，2018年-2021年上半年，藤椒油分别实现销售收入2.79亿元、3.66亿元、3.1亿元和1.68亿元，营收占比分别为91.54%、91.71%、90.72%和87.57%。第二大单品为花椒油，但营收占比均不到5%。
幺麻子在招股书中提及，产品单一化是其风险因素。“报告期内，公司来自主要产品藤椒油的收入占主营业务收入的比例在85%以上，公司正在拓展复合调味品、休闲食品以及其他调味油产品的相关业务，短期内对藤椒油产品仍然存在较大依赖。一旦未来藤椒油产品市场需求增长不及预期，或公司无法持续保持在藤椒油业务领域的竞争优势，或将对业绩造成负面影响。”
业内人士表示，产品单一化是目前幺麻子的一个风险因素，但公司在上市后，应该会开拓产品品类并拓展渠道销售，如果一直是单一化发展会对公司不利，这一点，可能会收到证监会问询。
实际上，幺麻子已经开始拓展产品品类。观察幺麻子天猫旗舰店可发现，除椒麻油外，还推出了菜籽油、鸡肉零食、钵钵鸡调料、汤锅调料等休闲食品和复合调味品。
从销售模式来看，幺麻子主要还是以经销模式为主，经销收入占公司主营业务收入的比例在 90%以上，经销渠道主要面向全国各地的餐饮、酒店和商超进行销售，直销渠道主要面向食品加工企业、连锁餐饮企业或其他大型客户进行销售。
截至2021年6月末，幺麻子已经构建了由400多家经销商组成的销售网络，以川渝地区为基础覆盖全国34个省、直辖市、自治区和多个海外地区。通过经销渠道，幺麻子与终端客户建立了持续稳定的合作关系，主要包括烤匠、蜀大侠、海底捞、西贝莜面村、老乡鸡等连锁餐饮，以及永辉超市、伊藤洋华堂、沃尔玛、家乐福等连锁商超。
从股东结构来看，除了家族内部成员之外，幺麻子的另外主要控制人是“绝味”。绝味食品除了通过子公司网聚投资持有幺麻子13.68%股份，还通过持有湖南肆壹伍65.3465%的合伙份额间接持有3.44%股份。
公开资料显示，网聚投资成立于2014年9月，是绝味食品成立的主要投资平台之一，通过这一平台投资了幺麻子、千味央厨、幸福西饼、和府捞面等多个消费品牌。
可以看出，绝味食品直接间接合计持有幺麻子约17.12%的股份，如果幺麻子成功上市，这将是绝味投出来的第二家上市公司。
招股书披露，幺麻子本次IPO拟募集资金不低于6.15亿元，用于扩大藤椒油产能、藤椒系复合调味酱汁及休闲食品建设项目、营销网络及信息化建设项目、研发中心建设项目等。其中，拟使用募集资金3.74亿元用于扩大年产2万吨藤椒油及1800吨藤椒系复合调味酱汁及休闲食品建设项目，建设期计划2年。
值得注意的是，据幺麻子招股书，以藤椒油为主的调味油板块，目前年产能已达2万吨。2018年—2021年上半年，调味油板块的产能利用率分别为87.36%、110.43%、79.17%、56.42%。自2020年起，产能一直处于过剩状态，2021年上半年，过剩产能接近一半。
对于产能利用率下滑，幺麻子解释称，2020年受疫情冲击，下游餐饮市场受到抑制，导致需求减少。调味油产能利用率在2021年1-6月进一步下降是因为2020年底新的调味油包装生产线投产导致成品灌装能力大幅提升。
关于拟投建产能消化问题，要看幺麻子业务结构是否会调整，幺麻子主营产品销售渠道是餐饮，餐饮之外也要走进家庭。此外，扩产能不应该仅局限在藤椒油，业务结构多元化才能走得更远。
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