期权的看跌/看涨量之比是交易员的著名衡量标准之一，由跨资产和时间框架组成的数据是一个相对简单的指标。
与大多数指标一样，看跌/看涨期权比率的解释涉及几个假设——主要是看跌期权表示看空观点，而看涨期权表示看多观点。与芝加哥期权交易所波动率指数(VIX)一样，高看跌/看涨比率通常被认为是投资者不确定的迹象，而低水平通常表明乐观。历史数据通常支持这一假设，因为看跌/看涨比率通常在崩盘期间飙升，在牛市时回落至较低水平。
在实践中，许多交易员更喜欢根据产品的特征和用例分别检查指数、ETF和股票产品的看跌/看涨比率。为了方便起见，Cboe Global Markets®提供了一些市场统计数据的每日汇总数据，包括在混合Cboe期权交易所(C1)分离股票(单一股票)期权流交易的看跌/看涨计算。
Cboe的股票 Put/Call
如上图所示，过去五年的日均看跌/看涨期权比率介于0.4 - 0.8之间，趋势线接近0.6，即每5个看涨期权交易对应3个看跌期权。在2022年之前，最高的p/看涨期权比率对应着重大的市场冲击，而最低的水平出现在2020-21年的牛市期间，当时标准普尔500指数在21个月内从2300点上涨到4600点，几乎翻了一番。
令包括福布斯、MarketWatch和Interactive Brokers专栏作家在内的一些分析师和金融媒体感到困惑的是，在当前季度，尽管股市反弹且波动水平较低，但C1的日均看跌/看涨比率却上升至近1.0，这体现在标准普尔500指数攀升近5%，VIX指数下跌近10点。
Source:WhatsTrading (trade-alert.com)
所有交易所的股票期权数据也描绘了类似的情况，看跌/看涨比率在2020年第一季度飙升至0.85，随后近18个月处于接近0.4的极低水平，今年大幅攀升至目前的峰值，接近0.84。
股票Put/Call比和全市场交易量
如果仔细观察近期的每日数据，就会发现卖权/买权比率最高的时间间隔非常有趣，而且周三始终处于最高水平。
Cboe的股票 Put/Call
全股票市场每分钟put和call的交易量以及Put/Call比，2022年12月7日
最活跃的1/23 125 AMZN看跌期权合约成交近9.9万份，而当时只有9275份合约未平仓。第二天未平仓头寸变化不大。
从当天最活跃的ITM看跌流可以看出，$花旗(C)$ 、$特斯拉(TSLA)$ 和$阿里巴巴(BABA)$ 的资金活动也相当活跃，次日未平仓合约几乎没有变化。
将数据按金钱划分，可以发现一个在2022年下半年加速的趋势——ITM put活动的激增(底部附近的黑线)——占第四季度ADV的近11%，而多年平均水平接近5%。事实上，2022年第四季度ITM看跌期权份额高于ATM看跌期权和看涨期权份额。
按期权类型划分的股票期权市场份额
在深度ITM合约中出现大量未平仓合约，表明最大的市场参与者采用了一种策略，以尽量减少早期转让的风险敞口。在除息日之前的ITM深度看涨中常见，这种类型的活动会产生大量未平仓头寸，并立即由另一方分配。净效果是，基于OCC使用的百分比比例分配方法，避免了对原始空头头寸的早期分配。另一个影响是股票看跌/看涨比率的急剧上升，这是无方向性的，与典型的期权用例无关。
从历史上看，与股息相关的ITM看涨期权会导致一年中一些看涨期权交易量最高的日子，包括2012年3月15日，SPY交易的看涨期权达到创纪录的900万，但自那以后清算流程的变化抑制了这一活动。
从数学上讲，提前执行看涨或看跌期权的决定与合约的外在价值有关。对于看涨期权，如果股息数量超过外在价值，长期持有者通常更适合行使期权。对于看跌期权而言，其决定要更加微妙一些，是将外部价值与期权执行成本进行比较。随着美国利率今年大幅升至十年高位，持有深仓头寸的成本上升，而许多热门股票的抛售导致大量深仓看跌期权未平仓。与股息相关的看涨练习不同，如果头寸未平仓，看跌期权练习可能每天重复。在实践中，看跌期权练习更常见的是在周三根据结算时间。周三执行的看跌期权导致周四卖出股票，并在周一结算。
幸运的是，所有上市产品的早期候选看涨期权和看跌期权都是在日内计算的，并可在cboe DataShop上的订阅产品中获得。
12月7日的文件样本显示，截至下午2点，所有活跃的亚马逊深水看跌期权都被认为是最佳行权。
简单的总put/call比率计算很可能在一段时间内受到运动相关活动噪音的影响，因此考虑产生更稳定输出的替代方法是有意义的。
一种方法是完全排除价内期权，有效地避免最有可能受到股利(看涨期权)和套息(看跌期权)早期转让的合约:仅使用OTM和ATM合约的P/C。
全股票市场非ITM put/call 比率
另一种方法利用Cboe Open-Close数据集中披露的账户类型成交量，可用于Cboe的四个期权交易所C1, C2℠，EDGX®和BZX®。由于与交易有关的交易量涉及的帐户并非客户，因此根据客户总数计算的卖权/买权比率将不受影响，并在过去六个月保持相对平稳。
芝加哥期权交易所put/call开仓-平仓文件数据
Source:Cboe Open-Close Volume Summary
最后一个替代方案是关注更小的执行，使用Open-Close数据集中包含的大小括号。这种“小额交易P/C”避免了大规模早期行使活动的扭曲，并可能更好地反映出小交易者在不同时间和产品上的情绪。
股票期权小额交易put/call
Source:Cboe Open-Close Volume Summary
随着期权上市和芝加哥期权交易所50周年的临近，现在是一个很好的时机来反思我们的市场已经走了多远，同时承认业务的某些方面明显没有变化。在数据方面，交易所和供应商现在每天处理来自16个交易所的1700多亿条消息[1]，列出了6000多只股票、etf和指数的近150万份合约。2022年，交易量超过103亿份合同，即每天近4200万份合同，创下新纪录，是2019年水平的两倍多。新技术和商业模式拓宽了客户接触上市期权的渠道，而上市和到期周期的强劲增长引起了散户和机构交易员的共鸣，他们在寻求有效调整风险和表达具体观点的过程中采用了期权。
尽管发生了这些变化，人们仍然需要简单有效的方法来描述市场活动和投资者情绪。对于任何感兴趣的领域，仔细研究交易量、波动性和期权可以提供定量和定性的见解，以增强理解，并补充任何资本和风险管理方法。
by Henry Schwartz
[1] https://www.opraplan.com/
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精彩评论
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