11月5日，国星宇航（6935.HK）正式启动港股招股，招股价24.90–33.20港元，每手100股，入场费约3353港元，预计11月13日挂牌，独家保荐人为国泰君安国际。
打新市场通常先看题材热不热，但这家公司更值得看的地方在于：业务结构已经换挡，报表上的拐点也开始出现了。
把算力搬上天，这是一门什么生意？
大家对卫星的固有印象多半是“天眼”：在天上拍照，把海量原始数据顺着无线电传回地面，再由地面中心慢慢处理。带宽有限，遇到森林火灾或者应急救灾，数据传不完、算得慢，黄花菜都凉了。
国星宇航的解法是把“精炼厂”建在矿场里：它自研了高功率平板式卫星平台和星间激光通信，让卫星自己带AI算力，在轨道上直接跑模型、处理数据，把最有价值的结果传回地面。
公司业务分两块：一是卖这种AI卫星（包揽设计、研制和发射后的测运控）
二是用天上的算力和数据，给城市治理、文旅等做星基方案
2025年5月，它把全球首个12颗AI智算卫星星座送入同一轨道面，总星载算力达到5 POPS。从2018年发首颗AI应用卫星，到2024年发首颗AI大模型智算卫星，这条技术路线已经跑通并开始变现。
报表里的拐点：收入结构优化，业务大换血
这就解释了为什么报表上的拐点会在这个时候出现。
看一眼招股书的数据：2023到2025年，收入从5.08亿爬到7.03亿，复合增速17.7%。公司的发射和交付节奏主要集中在下半年，业务收入确认也与此密切相关。
更值得关注的是收入结构的关键转折：卖卫星及相关服务的收入占比，从2023年的0.6%一路飙升到2025年的36.5%、2026年上半年的57.7%。公司正在从过去那种重人力、重定制的项目制星基方案，切换到卖标准化的卫星和算力。收入重心变了，业务的产品化、规模化路径也更加清晰。
这种切换也解释了毛利率的波动。
2024年整体毛利率还有38.0%，到了2026年上半年，毛利率迅速反弹到了39.3%。随着批量造星推进，成本摊薄的红利才刚刚开始释放。
34.75亿订单打底，吃下赛道最陡的五年
业务结构切过来了，接下来得看有没有人买单。
截至2026年10月，国星宇航手里攥着114颗待交付AI卫星订单，合约总值34.75亿元。拿这个数字去对比2025年全年7.03亿的营收，订单厚度在硬件公司里绝对算得上厚实。
更关键的是，这个数字比五个月前递表时的37颗、12.31亿有了爆发式增长，说明订单还在滚雪球。
顺着订单看行业，弗若斯特沙利文给了一组极具暗示性的对比数据：2021到2025年，民营卫星相关企业收入的实际复合增速只有15.4%；但2025到2030年的预期复合增速，直接拔高到了50.7%。行业顾问的潜台词很明确，民营卫星的渗透率拐点就在未来五年。国星宇航手里这些订单，就是它吃下这波红利的底气。
全链条第二、发射第一，产业资本用真金白银投票
能接住这么多订单，靠的是全链条能力。
按2025年收入算，它在400家民营卫星企业里排第七，份额2.1%。但换个口径，在覆盖完整卫星产业链（造、管、用）的约20家民企里，它排第二，份额22.6%；按累计AI卫星成功发射次数，更是稳坐民营第一。
商业航天是个系统工程，造得出、发得上、管得住、用得了，这个闭环能力在行业里比单点收入排名有分量得多。
客户端也在给出信号。
腾讯云和商汤在2026年6、7月先后与它签了战略合作，商汤更是直接下了两颗AI智算卫星的开发订单，用于星座初期组网验证。产业方掏出真金白银下注，比什么路演PPT都管用。
远期还有“星算计划”兜底，目前已取得国际电联3157颗卫星的频率轨道核准，2028年前计划首发100颗。这个饼画得不小，但也正是产业资本愿意在这个节点进来的原因。
打新的账本：估值不便宜，买的是稀缺门票
回到交易层面。
保荐人国泰君安国际在中资券商里出了名的求稳，定价上不爱搞激进动作，这种背景下还敢发，本身就是对基本面有点底气的信号。
基石这边，晶科能源投资和锦信合共认购了6000万港元，按中位数算占基础发行规模约6.86%。体量不算大，但有产业背景的资金愿意锁六个月，说明牌桌上有人认这个局，不是纯情绪盘。
账得算清楚：按150亿到200亿港元的上市市值，对应一家年收入7亿、仍处在成长期的公司，绝对谈不上便宜。但这钱买的东西也明白——"太空AI第一股"的稀缺标签，34.75亿在手订单，再加行业50.7%的增速给的远期消化空间。
打新的人心里都有杆秤：贵是贵了点，贵的是门票本身。要是定价落在区间下半段，对愿意扛点波动的来说，比情绪过热时顶格定价舒服多了。
任何硬科技早期公司都有它的节奏，这个行业也一样。
弗若斯特沙利文的数据其实给了个参照：美国同行从投入到收支平衡大约磨了九年，但走过来的那些，如今都是行业里的头部。至于客户集中度、应收账款周期、发射排期这些，招股书写得明明白白，说白了都是成长期的"必修课"，看懂就行，不用过度解读。
国星宇航这张牌，底层逻辑是清楚的：全链条卡位、AI卫星发射次数第一的标签、34.75亿订单的能见度，叠上民营卫星增速最陡的这五年。牌面已经放到桌上，剩下就看市场怎么给这张稀缺门票定价。能早早上车的，坐的就是民营卫星这五年最陡的那段坡。
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