“带头大哥”已腰斩！巨头集体杀估值，底在何处？

10月22日，宁德时代H股收跌7.24%，两天跌了18%，跌得市场直摇头。近6个交易日跌了30%；距6月3日盘中的最高价，四个半月跌57%。

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回顾近一轮下跌，可以分为三层：

9月起，理想、小米、小鹏陆续引入欣旺达、中创新航、亿纬锂能或转向自研电池，所谓的“去宁德化”直接杀向估值，9月15日单日跌6%。

10月20日，摩根大通把H股降到「中性」，目标价从725港元砍到500港元，当天跌6.58%。

10月20日晚三季报出来：归母净利润212.5亿元，一致预期约260亿元；单季毛利率20.69%，连续第三个季度下滑，是2022年四季度以来最低。未来的利润会被低毛利的储能长协集中交付、9月起恢复征收的2%消费税压住。后续两天，股价跌了约18%。

全球动力电池龙头四个半月跌去近60%，看着很惊人。但把港股全部千亿以上市值公司放在一起看，宁德又没那么特殊。

千亿、万亿遇叙事风向下行，均难逃抛售

据**大数据统计，总市值1000亿港元以上的港股主板公司一共121家。以各自今年盘中的最高价（前复权）为基准，到10月21日收盘，121家千亿市值公司年内回撤中位数是21.2%，66家超过20%，23家超过40%，14家超过50%，6家超过60%。其中宁德跌54.0%，排第9。

按峰值日的股本算，这121家千亿以上市值公司从年内高点合计蒸发20.9万亿港元。

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跌幅最大的几家是智谱−83.4%、兆易创新−72.1%、胜宏科技−66.9%、华虹宏力−66.5%、快手−66.5%、建滔积层板−62.1%。智谱6月22日盘中一度冲到2980港元，10月22日460.8港元。

回到宁德：为何“杀”估值？

宁德H股现在市盈率约15倍，是上市以来最低。但这个数字的分母，是还处在高位的利润。如果明年利润被消费税、出口退税和下游议价继续挤压，比如每股盈利下修15%，同样的股价对应的市盈率就会变成19倍左右。

所以宁德接下来要看的，不是市盈率有多低，而是四季度毛利率能不能止跌、每度电的利润能不能稳住。在这之前，高毛利、高增长、持续高竞争力的叙事会一直被质疑，估计市场又将宁德当做普通的制造业龙头来看待，而现在的估值就更像“合理”，还谈不上“便宜”。

短期量价上，宁德时代H股2025年上市后，大约在400到420港元形成过一段主要成交区。10月20日盘中最低一度贴近这个区间，21日直接打穿，等于把上市后第一个大平台破掉了。下一个可参照的位置，大概落在上市初期的330到360港元附近，但次新股早期价格区间当“支撑”的可靠性相对较低，当前抛压下很可能再次破位。近五日成交大约是近六十日均值的1.7倍，仍是放量下跌，还看不到缩量止跌的迹象，所以当前静待缩量调整。

（本文首发于活报告公众号，ID：**）