在期权市场里，车轮策略Wheel Strategy常被奉为“稳赚现金流”的万能解药，通过不断卖出期权来赚取权利金Premium，像车轮一样循环滚动，以达到降低持股成本或获取稳定现金流的目的。但经历过几轮牛熊洗礼后，我越来越认同这句话：对我们普通期权玩家而言，很多时候，想要做成功的车轮策略，70%看选股，另外30%才是看期权。
很多人以为车轮策略拼的全是谁的期权技术好，比如怎么挑最佳的Delta、怎么做展期。。。但做多了，我就深深的感觉到，其实拼到最后，大多数时候，比的是对底层资产的认知。今天拿我自己账户里两个的真实持仓 $中国海外互联网ETF-KraneShares(KWEB)$与 $诺和诺德(NVO)$ 做个深度复盘，聊聊为什么有些股票不怎么费力，就可以把轮子转得飞起，而有些单，做着做着，好好的一个轮子，就变成了麻花？
目前我的账户里正上演着两出完全不同的车轮剧情，卡死动弹不得的KWEB，当前持仓300多股，都是接Put进来的，当前KWEB的股价是22.91，而我的成本价高达27.23，已经浮亏了15.89%， 之前一路卖 Put，结果连着几次被行权被迫接货。接货之后正股跌得太快、太狠，如果按照我的成本价27.23去卖 Covered Call备兑，因为离当前价太远，根本收不到多少权利金。现在只能尴尬地躺在账户里，卖 CC 没肉，割肉又心疼，轮子直接卡死。
我手里的另外一个轮子，是在老虎社区看到朋友的文，认同他的逻辑，跟单卖Put进场的。这个轮子已经转了好几圈了，目前为止，转动的非常标准丝滑滚动，这个标的 是NVO诺和诺德，我当前持仓200多股，是分别接了2次Put行权回来的，按照当前价39.36来看，我的成本39.25，正股是处于微盈状态。
诺和诺德NVO 作为全球减重/糖尿病领域的医药巨头，底层资产足够硬，本身盈利能力也很强，这个行业也不算冷门。虽然这段时间这只股票也有大幅的波动，但好在我当初接股票的位子不算高，所以目前看来，正股价格通常是稳在我的成本线附近摇摇晃晃的。这让我可以非常从容地分批、分档位去卖 Covered Call，我已经卖了2轮CC，目前手里又有马上就要到期的，无论是即将到期的40的Call，还是稍微远期一点的 41.5d Call，都在源源不断地为我奉献利润。
我仔细的对比了KWEB和NVO，就发现，车轮策略的本质，不全是期权套利，还有正股配置。我本人是非常喜欢拿高波动，或者看似在底部的政策，行业敏感型标的做车轮，我觉得IV够高，权利金够香，或者我觉得某只股票已经处于跌无可跌了样子。但高权利金，通常也意味着高风险，我常常以为自己赚的是权利金，可是，实际上我赚的是承担暴跌风险的保险钱。
其实，在做车轮之前，我问过自己一个问题“如果没有期权，你愿不愿意长期、重仓持有这家公司/这个行业？”，如果答案是犹豫的，那么我连卖Put都不会卖。
我心里是愿意持有KWEB和NVO的，但是我还是不够谨慎，对大环境的了解还不足够，遭遇现在这个行业单边阴跌，就像我的KWEB一样，直接高位瘫痪几个月，再精妙的期权技术也无计可施，就像现在，如果我要卖成本价之上的KWEB的Covered Call，根本收不到几块钱权利金，还不如干拿着，等他反弹上去了，再来考虑卖 Covered Call。我一直都这样容易被套住的，我以为被套后最危险的是卖错了Call，导致股票被低于成本价Call走，就像我手里的KWEB。我觉得如果被Call 走，浮亏变成了实亏，心理上很难接受，于是当股价跌破成本时，放弃卖Call。
今天有朋友好心指点，说其实不是这样，对轮子策略来说，真正危险的是死守成本，导致“机会成本”的巨大浪费。成本只是历史，而机会成本才是真实存在的。像我的KWEB，目前浮亏近16%，因为跌得太深，卖CC几乎收不到权利金，资金被迫锁死，表面上： 我现在拿着没有动，资金没有进一步亏损。
朋友说，在我干拿着不动的这段时间里，市场上许多优质资产在疯狂大涨。我的资金被锁在一个没有短期爆发力的标的里，表面上在等待回本，实际上正在被整个美股牛市无情地抛弃。他说，股票被Call走，本身就是车轮策略密不可分的一部分，这才是完整的车轮闭环。正如**作NVO一样，去分批卖出不同档位的Call，哪怕涨上去了被Call走，马上接着进行下一轮 Sell Put即可。如果因为害怕被行权而选择硬扛、干等，车轮永远转不起来。最终的结局就是：手里抱着一堆亏损的正股，轮子最终滚成了“死结”，持仓盈亏就像现在的KWEB一样，显示着一行吓人的赤字。
痛定思痛，我给自己定下的车轮铁律，圈定了四个执行原则，我也打算立刻，马上就这样去执行：
第一，做任何一个轮子之前，优先去选择单边向上的优质阿尔法Alpha资产，好公司，如果股票跌下来，我也愿意拿。因为时间是好资产的朋友，我们可以通过丰富的备兑组合不断收租，而那些底层逻辑复杂的行业，万一股价跌下来，可能要在地板上躺很久，才能回血。
第二，严格控制单个仓位比例，车轮最大的敌人就是集中持仓导致的流动性锁死，毕竟我们小散户，手里可能没有很大的资金。千万不能因为频繁被接货，导致某个标的占据了账户过大的权重，不要因为便宜买，要因为有预算买。
第三，提前想好应对方案，永远不要等股价大跌了才去想怎么办。而是在卖Put的那一刻，就做好推演，如果继续暴跌，我是该像NVO这样有节奏地阶梯备兑，还是该果断认怂换仓？
第四，绝不跟成本谈恋爱，这是最难、但也最重要的一条，也是 我在KWEB上吃到的教训。因为市场并不认识我的成本，市场只认识今天的价格。
每次面对被套的仓位，我都会直面灵魂拷问“如果今天账户里全是现金，我还会按现在的价格去买它吗？”如果答案是“不会”，那么继续死扛，往往只是因为舍不得认错。
我越来越意识到，车轮策略不是把坏股票变成好投资的魔法，它只是让好资产在震荡市场里产生更多现金流的工具。未来的每一个决策，都应该基于今天，而不是昨天，勇于复盘教训，在投资的世界里，承认被套、甚至在轮子卡死时主动解套，并不一定是失败，它也可以叫做风险管理。
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