3月初的中概股大规模杀跌中，$快手-W(01024)$ 是为数不多的股价“相对坚挺”的公司。在小摩某位给中国套上“不可投资”的分析师眼中，其余的中国科技公司均为“卖出”，唯独快手值得“买入”。
作为2021年港交所规模最大的IPO项目，快手在上市后就暴涨暴跌，大量投资者高位放风，股价从上市初的400跌至3月初的54，也就仅仅一年多的时间。然而，快手的苦日子该结束了吗？
3月29日收盘，快手公布了2021年第四季度和全年业绩，缩窄的亏损和超预期的营收，是让投资者信心倍增的重要原因。
公司单季整体收入244.3亿元，同比增长35%，高于市场一致预期231.2亿元；毛利润101.5亿元，超过市场预期共识的95.2亿元，也推升毛利率达到47%；同时，经调整的净亏损达到了35.7亿元，好于市场预期的39.2亿元。
同时，全年的收入达到810.8亿元，同比上升37.9%，毛利率42%，比去年同期的40.5%高；经调整的亏损为188.5亿元，去年为78亿元。
运营数据上，日均活跃用户（DAU）从20年Q4的2.71亿上升到本季的3.23亿，月均活跃用户（MAU）从去年同期的4.76亿上升至5.78亿。DAU/MAU为55.9%。而DAU平均使用时常也从去年同期的89.9分钟提高到了118.9分钟。
广告与电商，高效变现的两把利剑
具体业务的收入也出现了一些细微的变化。
我们知道， 快手的业务主要分为线上营销（主要是广告）、直播，以及其他业务（主要是电商）三个板块。
其中线上营销在Q4的增长依然保持整个互联网行业的顶级水平，同比增速55.5%，达到132亿元。虽然以及从上市以来最高的202%下降，但是在这个基数上保持高增长，说明快手短视频对广告主的吸引力与日俱增。同时，这一增速也高于分析师预期共识的139.3亿元。
在整个2021年，快手的广告商数量同比增长超过60%，在平台上月平均支出以两位数的百分比增长。这也一局打破对其上市时“广告业务吸引力不足”的质疑。
其实，在大环境疲软的情况下，广告主对广告效率的要求高。短视频广告以极高的转化率和变现率享誉全行业，因此，我们认为快手在广告这块能能持续获取更多市场，并且在2022年内同比增速可能会持续保持较高的状态。
更重要的是，线上营销业务是能实现连通电商与商家平台的生态圈的。
快手的其他收入同比增长40%至23.7亿元，这一部分的市场预期本来就很高，分析师预期共识有24.1亿元，换句话说，电商的增幅略微还“不及预期”。
总体来说，电商业务的GMV达到2404亿，同比增幅与电商业务持平。其中主要的品类女装、花宠、文娱、母婴玩具都 有超过10倍的增长。其闭环电商快手小店在12月对快手GMV的贡献达到了98.8%，电商用户复购率的增长也超过5个百分点。
如何看待直播业务重回增长？
快手在2020年Q4之前，主要营收来源都是是直播。但直播行业整体受到抑制，以致于快手该业务也连续4个季度下滑。
但是21Q4的直播单季营收却“出乎意料”地“东山再起”，上升了11.7%达到88.3亿元。
公司把增长归结为内容的优化与丰富，这与其进一步扩大的工会合作分不开。
Q4的直播观看用户以及付费用户的渗透率均实现了环比增长，直播用户平均每月收入增长至60.7元，同比增长17.2%，环比增长8.6%。此前，快手对连续下滑的直播业务颇感危机，主动帮助创作者进行内容变现，还是优化算法提升广告主效率。同时，也推出“快手短剧”，成功地吸引了较高层级城市女性用户的关注。
从整体活跃度上来看，21Q4的月活用户同比增长21.5%达到5.78亿，日活用户也同比增长19.2%达到3.23亿。DAU/MAU为55.9%，去年同期为57%。整体的用户黏性保持稳定。
在后疫情时代，更多的娱乐需求从线下转至线上，是利好众多直播平台的重要因素。在2022年初，假期、冬奥会等因素更能进一步加速线上娱乐需求。
估值将等待利润率改善
由于广告和电商业务的利润率相对较高，在收入中不断增长的比例，也将持续优化公司的毛利率。
而在费用端，Q4管理费用和研发费用的同比增速都从三位数下降至两位数，而销售费用的增速也下降至50%左右。
Q4公司调整后的净亏损为35.7亿元，亏损率为14.6%，而调整后的EBITDA为-12.9亿元，亏损率为5.3%。这些数据虽然同比均有扩大，但远远好于市场预期。分析师预期共识的调整后EBITDA为-25亿元。
快手投资者期待的业务高增长依然存在。但是随着基数的增大，增速将下滑，也就是关注点将从收入从利润转向。
目前看来，快手的推广费用依然偏高，相当于依然在花钱买流量，再赚广告费。只不过从Q4的业务来看，盈亏比已经开始大于1。
我们能展望的最近季度22Q1，显然是对快手友好的。一方面是有冬奥会的加持，自然流量就会更多的靠拢，也有利于品牌商的广告投放。而另一方面，假期和居家也有利于直播和电商（如果物流正常的话）。
所以，短期内快手获得更多投资者青睐也是理所当然的。长期来看，投资者要关注快手的利润率了。
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