如果要说过去一个月半导体行业最重磅的事件之一，无疑包含了 $Marvell Technology(MRVL)$ 迈威尔与 $Alphabet(GOOG)$ 达成新的长期定制芯片合作协议，并向Google授予价值最高122亿美元认股权证。这不仅直接推动Marvell股价单日暴涨近10%，更引发市场对 $Broadcom(AVGO)$ 博通长期AI增长逻辑的担忧，导致AVGO连续下跌了一阵子了。
但如果深入研究协议内容，Google TPU产业链结构以及博通现有合同，就不难发现，这不是一次迈威尔取代博通的故事，而是一场Google主动削弱对博通依赖度的供应链重构，真正发生变化的，不是博通失去了Google，而是Google不再只依赖博通。
8月19日，Marvell向SEC提交8-K文件披露，Google与Marvell签订长期商业合作协议。合作范围包括AI推理加速器（Inference Accelerators），存储控制器（Storage Controllers），网络接口控制器（NIC），内存接口控制器（Memory Interface Controllers），Near-Memory Compute（近存储计算），这些产品全部服务于Google TPU生态。
与此同时，Marvell向Google发放5897万股股票认股权证，行权价206.58美元，总价值约122亿美元，如果全部兑现，Google将成为Marvell最大的股东之一。
市场为什么这么震惊？
因为Google一直是博通最重要的AI客户之一，过去几年，Google每一代TPU升级背后几乎都有Broadcom参与。行业普遍认为Google TPU就是Google加上Broadcom，这种关系类似AWS和Annapurna，或者是Meta和Broadcom，也很像是OpenAI和Nvidia，都是属于长期深度绑定。因此当Google突然给予Marvell一份史无前例的股权激励时，华尔街第一反应是Broadcom要被抢单了。
所以当天市场出现极端走势，MRVL上涨接近10%，而AVGO下跌约5%，一天之内Broadcom市值蒸发数百亿美元。
Google并没有投资122亿美元，只是获得购买股票的权利，很多媒体标题有误导性，怎么吸人眼球，怎么写，哎。
其实，文件里显示，股权分240个批次归属，每获得5亿美元收入，才能解锁一批股票，打怪升级一样的一步一步的来。也就是说240批，每批解锁一个5亿美元，全部合起来才有1200亿美元Google相关业务收入，才能全部归属。所以本质上Google在告诉Marvell，你给我创造收入，我给你股东地位，这是典型的硅谷产业绑定模式。
此前OpenAI与AMD这样做过，OpenAI与Oracle也是玩的这一套，Nvidia与很多大型数据中心项目，也都出现过类似设计。
那么，Marvell到底抢走了什么？这是最关键的问题。
很多投资者误以为Google把TPU订单从Broadcom转给Marvell，实际上并非如此。目前公开信息显示，Marvell进入的是TPU外围生态。包括AI推理芯片，未来Google可能会形成TPU负责训练，专门推理ASIC负责Inference，类似Meta MTIA路线。还有Memory Controller，这也是HBM时代最重要组件之一，谁掌握内存调度，数据搬运，谁就掌握AI系统效率。
还有NIC网络接口芯片，连接TPU，HBM，交换机，也包含了Near-Memory Computing，这可能是市场最看好的下一代AI架构，核心逻辑就是让计算靠近内存，减少数据搬运，降低功耗，这是未来大模型的重要方向。
既然Marvell得到了一些，那么这就能说明博通就必然失去了一些什么吗，如果真的失去了，那博通到底失去了什么呢，这是最关键的问题。
严格地说，目前没有证据表明Google取消了博通合同，事实上今年4月，Google刚刚与Broadcom续签合作，期限到2031年，继续开发未来TPU和AI机架网络设备。因此Google并没有踢走Broadcom，而是在增加第二供应商，这才是真相。
话说，合作的好好的，Google为什么突然这么做？原因可能非常简单，就是因为Google TPU太成功了，Google已经不满足于一家供应商，TPU需求快速增长，Google Cloud正在成为TPU最大的商业化出口，当TPU规模进入数百亿美元级别后，继续依赖单一供应商存在三大风险。
最大的一个风险，是产能。哪怕Broadcom再强，他的产能也是有限的，Google未来AI Capex持续增长，需要更多供给。
第二个风险，大概率是议价权，因为一家独供意味着Broadcom掌握定价权，而没有谁喜欢被卡脖子，更何况是财大气粗的Google呢，那么有钱了，怎么可能会喜欢被另一家公司轻易卡脖子呢，必然会给自己多几个选择的。
风险三，可能是关于创新速度，于是让供应商们去竞争，这也是硅谷最经典手段。Google可能在希望Broadcom创新。Marvell创新。谁好用就给谁订单。
我认为市场正在经历典型的短期情绪定价，Marvell利好是确定的，但市场已经开始提前计入未来1200亿美元收入想象。未来一年最大的风险反而是兑现速度，如果Google采购不及预期，估值容易回调。通往那个黄金塔的大门已经打开了，有没有本事淘到大批的黄金，就要看真本事了。[Sly]
而Broadcom短期压力，肯定是更大，因为它原本享受Google独家TPU伙伴”的估值溢价，现在变成Google最重要伙伴之一，两者估值含义完全不同。就好像本来以为自己是家里的独苗苗一根，突然冒出了一个兄弟，要抢家产的那种。要坐稳嫡长子的位子，顺利霸占大半家产，也要好好的谋划一下了[Facepalm]
这次事件最值得关注的，不是Marvell抢走了多少订单，而是Google展现出的战略意图，AI时代的超大客户正在刻意避免任何供应商形成垄断。过去几年Nvidia一家独大，Broadcom一家独大，都让云厂商感到不舒服。Google把122亿美元认股权证送给Marvell，本质上是在建立第二条供应链，所以真正改变的不是2026年利润，而是未来5年的产业权力结构。
朋友们觉得呢？[鬼脸]
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