邓文 鄧文 邓闻
07-19
站在黄金锚上看，费城半导体的运动轨迹有脱锚的迹象，其涨速离锚太远了，
史上跌速最快、跌幅最大的科技股抛售潮接近尾声了吗？高盛对市场“残酷轮动”的反思
华尔街见闻
紧盯全球金融市场，覆盖股市、外汇、债券、大宗商品等。
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left;\">值得关注的是，此轮动量崩解发生在宏观与企业基本面整体稳健的背景之下——美国银行业公布企业贷款同比增长17%，台积电上调2026年营收增长指引至40%以上，通胀数据亦温和低于预期。<strong>这一基本面与市场价格行为之间的背离，正是当前市场最核心的矛盾所在。</strong></p><h2 style=\"text-align: left; padding-left: 10px;\"><strong>科技动量因子遭遇史上最猛抛售，回撤速度深度超历史中位</strong></h2><p style=\"text-align: left;\">据摩根士丹利量化与衍生品策略团队（MS QDS）数据，此轮动量因子回撤已历时17个交易日，峰值至谷底跌幅达28%。相比之下，自1999年以来历史上动量因子的中位数回撤为22%，平均历时33个交易日。</p><p style=\"text-align: left;\">这意味着本轮下跌在速度和深度上均已超越历史中位水平，是自2022年12月至2023年2月那轮29%回撤以来最严重的一次。</p><p style=\"text-align: left;\">科技板块的情况更为极端。TMT动量因子（TMT MoMo）已从峰值下跌40%，据MS QDS数据，<strong>这是有史以来科技动量因子最快、最深的一次抛售。</strong></p><p style=\"text-align: left;\">从各细分领域来看，韩国综合股价指数（Kospi）较峰值下跌27%，美国AI科技受益股下跌25%，全球存储芯片股下跌36%，欧洲半导体下跌23%。其中，存储芯片股约占整体跌幅的三分之二，更广泛的AI受益股则较高点下跌约24%。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d924e998f6071813249509dab443592f\" data-align=\"center\" tg-width=\"640\" tg-height=\"352\"/><span></span></p><h2 style=\"text-align: left; padding-left: 10px;\"><strong>表面低波动掩盖内里高烈度，市场风险结构正在瓦解</strong></h2><p style=\"text-align: left;\">价格下跌只是这场动荡的表象，市场内部风险结构的变化同样引人注目。</p><p style=\"text-align: left;\">据高盛波动率交易台数据，<strong>高盛高贝塔动量组合（GSPRHIMO）的波动率目前约为标普500指数波动率的10倍</strong>。在过去20年的历史回溯中，出现如此悬殊波动率比率的情形，仅有2020年11月疫情冲击期间可与之相比。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4e1385f67bc120bfa11f7a702bd763ed\" data-align=\"center\" tg-width=\"640\" tg-height=\"363\"/><span></span></p><p style=\"text-align: left;\">与此同时，<strong>单只股票波动率与指数波动率之间的裂口已扩大至历史极值。</strong>高盛数据显示，标普500成分股3个月隐含平均相关性本周降至0.14的历史最低水平，导致标普500指数波动率维持低位，而单只股票的平均隐含波动率高达40%，是指数隐含波动率的2.8倍，同样创下历史纪录。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/64b5c4fc69b385bbfa276fdf704472f3\" data-align=\"center\" tg-width=\"640\" tg-height=\"466\"/><span></span></p><h2 style=\"text-align: left; padding-left: 10px;\"><strong>仓位仍然拥挤，风险尚未出清</strong></h2><p style=\"text-align: left;\">尽管动量因子近期遭遇了历史级别的回撤，对冲基金对其的净敞口在长期视角下仍居高不下。摩根大通数据显示，<strong>当前仓位水平与回撤幅度的组合，使动量因子继续被视为市场中最值得警惕的核心风险之一。</strong></p><p style=\"text-align: left;\">与此同时，高盛高贝塔动量因子自6月高点已下跌33%，年初至今的涨幅从60%骤降至仅剩12%，Mark Wilson对此也予以关注。</p><p style=\"text-align: left;\">他援引韩国市场的去杠杆迹象作为佐证：据报道，<strong>本周约有每30名韩国成年人中就有1人的股票保证金账户被强制平仓，显示去杠杆进程已在相当程度上展开。</strong></p><h2 style=\"text-align: left; padding-left: 10px;\"><strong>基本面无恙，风险出在仓位与结构</strong></h2><p style=\"text-align: left;\"><strong>此轮动量崩解的特殊之处在于，它发生在企业基本面与宏观数据普遍向好的背景下。</strong></p><p style=\"text-align: left;\">Mark Wilson指出，美国银行业本周财报呈现出对经济状况"明确无误的积极解读"：企业贷款同比增长17%，创历史纪录，覆盖经济各个板块；美国消费者支出追踪增速为中个位数，信用卡消费增长6%；投资银行相关业务线合计增长逾40%；大型银行有形股本回报率达19%，创金融危机后新高。</p><p style=\"text-align: left;\">在科技资本开支层面，台积电将2026年营收增长指引上调至40%以上（基于逾1500亿美元的营收基数），ASML财报则引发市场对其未来一至三年每股盈利上调15%至30%的预期。</p><p style=\"text-align: left;\">然而，<strong>两家公司股价均在业绩公布后下跌，呈现出典型的"利好出尽"走势。</strong>相比之下，IBM则因大型合同延迟及咨询业务不及预期，股价创下逾20年来最大单日跌幅。</p><p style=\"text-align: left;\">Mark Wilson强调，<strong>此轮抛售"难以找到基本面层面的明确信号"，更多反映的是仓位、杠杆、拥挤度与集中度等结构性因素。</strong></p><h2 style=\"text-align: left; padding-left: 10px;\"><strong>轮动接近尾声，但反转催化剂尚待出现</strong></h2><p style=\"text-align: left;\">Mark Wilson表示，<strong>他倾向于认为动量因子的平仓过程已接近尾声，但同时指出，短期内缺乏能够立即推动市场逆转的夏季催化剂。</strong></p><p style=\"text-align: left;\">他同时提示，随着效率与商业落地能力的提升，市场新的领涨方向将逐步浮现，市场广度也将随之扩大——道琼斯运输指数本周再度突破高点，即为一例。</p><p style=\"text-align: left;\">不过，他也警告，<strong>盈利增速的二阶导数（即增速的放缓）将在市场消化完二季度财报、进入夏季后变得愈发重要，而当前各类估值指标均显示科技板块估值依然偏高。</strong></p><p style=\"text-align: left;\">此外，传统资产类别及资产内部的相关性正出现异常断裂，例如黄金与原油3个月相关性已降至35年历史中的极端反向水平，这使得风险管理与投资组合构建的难度进一步上升。</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" 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src=\"https://static.tigerbbs.com/4e1385f67bc120bfa11f7a702bd763ed\" data-align=\"center\" tg-width=\"640\" tg-height=\"363\"/><span></span></p><p style=\"text-align: left;\">与此同时，<strong>单只股票波动率与指数波动率之间的裂口已扩大至历史极值。</strong>高盛数据显示，标普500成分股3个月隐含平均相关性本周降至0.14的历史最低水平，导致标普500指数波动率维持低位，而单只股票的平均隐含波动率高达40%，是指数隐含波动率的2.8倍，同样创下历史纪录。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/64b5c4fc69b385bbfa276fdf704472f3\" data-align=\"center\" tg-width=\"640\" tg-height=\"466\"/><span></span></p><h2 style=\"text-align: left; padding-left: 10px;\"><strong>仓位仍然拥挤，风险尚未出清</strong></h2><p style=\"text-align: left;\">尽管动量因子近期遭遇了历史级别的回撤，对冲基金对其的净敞口在长期视角下仍居高不下。摩根大通数据显示，<strong>当前仓位水平与回撤幅度的组合，使动量因子继续被视为市场中最值得警惕的核心风险之一。</strong></p><p style=\"text-align: left;\">与此同时，高盛高贝塔动量因子自6月高点已下跌33%，年初至今的涨幅从60%骤降至仅剩12%，Mark Wilson对此也予以关注。</p><p style=\"text-align: left;\">他援引韩国市场的去杠杆迹象作为佐证：据报道，<strong>本周约有每30名韩国成年人中就有1人的股票保证金账户被强制平仓，显示去杠杆进程已在相当程度上展开。</strong></p><h2 style=\"text-align: left; padding-left: 10px;\"><strong>基本面无恙，风险出在仓位与结构</strong></h2><p style=\"text-align: left;\"><strong>此轮动量崩解的特殊之处在于，它发生在企业基本面与宏观数据普遍向好的背景下。</strong></p><p style=\"text-align: left;\">Mark Wilson指出，美国银行业本周财报呈现出对经济状况"明确无误的积极解读"：企业贷款同比增长17%，创历史纪录，覆盖经济各个板块；美国消费者支出追踪增速为中个位数，信用卡消费增长6%；投资银行相关业务线合计增长逾40%；大型银行有形股本回报率达19%，创金融危机后新高。</p><p style=\"text-align: left;\">在科技资本开支层面，台积电将2026年营收增长指引上调至40%以上（基于逾1500亿美元的营收基数），ASML财报则引发市场对其未来一至三年每股盈利上调15%至30%的预期。</p><p style=\"text-align: left;\">然而，<strong>两家公司股价均在业绩公布后下跌，呈现出典型的"利好出尽"走势。</strong>相比之下，IBM则因大型合同延迟及咨询业务不及预期，股价创下逾20年来最大单日跌幅。</p><p style=\"text-align: left;\">Mark Wilson强调，<strong>此轮抛售"难以找到基本面层面的明确信号"，更多反映的是仓位、杠杆、拥挤度与集中度等结构性因素。</strong></p><h2 style=\"text-align: left; padding-left: 10px;\"><strong>轮动接近尾声，但反转催化剂尚待出现</strong></h2><p style=\"text-align: left;\">Mark Wilson表示，<strong>他倾向于认为动量因子的平仓过程已接近尾声，但同时指出，短期内缺乏能够立即推动市场逆转的夏季催化剂。</strong></p><p style=\"text-align: left;\">他同时提示，随着效率与商业落地能力的提升，市场新的领涨方向将逐步浮现，市场广度也将随之扩大——道琼斯运输指数本周再度突破高点，即为一例。</p><p style=\"text-align: left;\">不过，他也警告，<strong>盈利增速的二阶导数（即增速的放缓）将在市场消化完二季度财报、进入夏季后变得愈发重要，而当前各类估值指标均显示科技板块估值依然偏高。</strong></p><p style=\"text-align: left;\">此外，传统资产类别及资产内部的相关性正出现异常断裂，例如黄金与原油3个月相关性已降至35年历史中的极端反向水平，这使得风险管理与投资组合构建的难度进一步上升。</p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://community-static.tradeup.com/news/27d3491891601478c897bb38f9dbe830","relate_stocks":{"GSX":"Tradr 2X Long GS Daily ETF","LU1868836591.USD":"CT (LUX) I AMERICAN \"1U\"(USD) ACC","SPUU":"Direxion Daily S&P 500 Bull 2x Shares","LU1668664300.SGD":"Blackrock World Financials A2 SGD-H","SDS":"两倍做空标普500 ETF-ProShares","SPDN":"Direxion Daily S&P 500 Bear 1X Shares","SPXU":"三倍做空标普500ETF-ProShares","SPYM":"投资组合标普500指数ETF-SPDR","SH":"做空标普500-Proshares","LU2237438978.USD":"Amundi Funds US Pioneer A2 (C) USD","LU0742534661.SGD":"Fidelity America A-SGD (hedged)","IE00B19Z3B42.SGD":"Legg Mason ClearBridge - Value A Acc SGD","LU2471134879.HKD":"INVESCO GLOBAL EQUITY INCOME ADVANTAGE 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QDS数据，这是有史以来科技动量因子最快、最深的一次抛售。从各细分领域来看，韩国综合股价指数（Kospi）较峰值下跌27%，美国AI科技受益股下跌25%，全球存储芯片股下跌36%，欧洲半导体下跌23%。其中，存储芯片股约占整体跌幅的三分之二，更广泛的AI受益股则较高点下跌约24%。表面低波动掩盖内里高烈度，市场风险结构正在瓦解价格下跌只是这场动荡的表象，市场内部风险结构的变化同样引人注目。据高盛波动率交易台数据，高盛高贝塔动量组合（GSPRHIMO）的波动率目前约为标普500指数波动率的10倍。在过去20年的历史回溯中，出现如此悬殊波动率比率的情形，仅有2020年11月疫情冲击期间可与之相比。与此同时，单只股票波动率与指数波动率之间的裂口已扩大至历史极值。高盛数据显示，标普500成分股3个月隐含平均相关性本周降至0.14的历史最低水平，导致标普500指数波动率维持低位，而单只股票的平均隐含波动率高达40%，是指数隐含波动率的2.8倍，同样创下历史纪录。仓位仍然拥挤，风险尚未出清尽管动量因子近期遭遇了历史级别的回撤，对冲基金对其的净敞口在长期视角下仍居高不下。摩根大通数据显示，当前仓位水平与回撤幅度的组合，使动量因子继续被视为市场中最值得警惕的核心风险之一。与此同时，高盛高贝塔动量因子自6月高点已下跌33%，年初至今的涨幅从60%骤降至仅剩12%，Mark Wilson对此也予以关注。他援引韩国市场的去杠杆迹象作为佐证：据报道，本周约有每30名韩国成年人中就有1人的股票保证金账户被强制平仓，显示去杠杆进程已在相当程度上展开。基本面无恙，风险出在仓位与结构此轮动量崩解的特殊之处在于，它发生在企业基本面与宏观数据普遍向好的背景下。Mark Wilson指出，美国银行业本周财报呈现出对经济状况\"明确无误的积极解读\"：企业贷款同比增长17%，创历史纪录，覆盖经济各个板块；美国消费者支出追踪增速为中个位数，信用卡消费增长6%；投资银行相关业务线合计增长逾40%；大型银行有形股本回报率达19%，创金融危机后新高。在科技资本开支层面，台积电将2026年营收增长指引上调至40%以上（基于逾1500亿美元的营收基数），ASML财报则引发市场对其未来一至三年每股盈利上调15%至30%的预期。然而，两家公司股价均在业绩公布后下跌，呈现出典型的\"利好出尽\"走势。相比之下，IBM则因大型合同延迟及咨询业务不及预期，股价创下逾20年来最大单日跌幅。Mark Wilson强调，此轮抛售\"难以找到基本面层面的明确信号\"，更多反映的是仓位、杠杆、拥挤度与集中度等结构性因素。轮动接近尾声，但反转催化剂尚待出现Mark Wilson表示，他倾向于认为动量因子的平仓过程已接近尾声，但同时指出，短期内缺乏能够立即推动市场逆转的夏季催化剂。他同时提示，随着效率与商业落地能力的提升，市场新的领涨方向将逐步浮现，市场广度也将随之扩大——道琼斯运输指数本周再度突破高点，即为一例。不过，他也警告，盈利增速的二阶导数（即增速的放缓）将在市场消化完二季度财报、进入夏季后变得愈发重要，而当前各类估值指标均显示科技板块估值依然偏高。此外，传统资产类别及资产内部的相关性正出现异常断裂，例如黄金与原油3个月相关性已降至35年历史中的极端反向水平，这使得风险管理与投资组合构建的难度进一步上升。","news_type":1,"symbols_score_info":{"SPXL":0.6,"SPYQ":0.6,"SPXS":1.5,"MMAX":0.6,"SDS":0.6,"VOO":0.6,"SPYM":0.6,"SMAX":0.6,"UPRO":0.6,"HIBL":0.6,"YSPY":0.6,"SH":0.6,"DMAX":0.6,"SPUU":0.6,"GSX":0.6,"SPYH":0.6,"SPDN":0.6,"SPXU":0.6,"IVV":0.6,"SSO":0.6,"SPY":0.6,"SPYU":0.6}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":367,"commentLimit":10,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false,"reportStatus":false,"symbols":[],"verified":2,"subType":0,"readableState":1,"langContent":"CN","currentLanguage":"CN","warmUpFlag":false,"orderFlag":false,"shareable":true,"causeOfNotShareable":"","featuresForAnalytics":[],"commentAndTweetFlag":false,"andRepostAutoSelectedFlag":false,"upFlag":false,"length":65,"optionInvolvedFlag":false,"xxTargetLangEnum":"ZH_CN"},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"isTiger":false,"isWeiXinMini":false,"url":"/m/post/587460148504112"}
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