2026年7月9日凌晨，长鑫科技正式披露科创板招股意向书，网上网下申购日确认为7月16日；明天（7月10日），SK海力士将以代码"SKHY"正式登陆纳斯达克，成为史上最大外国企业美股ADR发行。
两件事同周叠加，形成了全球资本市场史上罕见的"存储双雄同窗"争相IPO格局。市场上的报道很多，但有几个关键问题，还鲜人提出来。
基础信息：两家公司的核心数字
业绩与关键言论
SK海力士的业绩叙事极为强劲。市场预测其2026年净利润约合1442亿美元，同比增长超400%；2026年营收预计约2317亿美元。以韩交所当前股价计算，前向P/E仅6.2倍，竞争对手美光为9-11倍，台积电超过23倍。这个估值差距，是SK海力士赴美的核心动机：进入美股定价体系，争取公允估值。
长鑫科技的数字同样令人瞠目。2026年上半年预计营收1100-1200亿元，同比增长612%-677%；归母净利润500-570亿元，同比增长2244%-2544%。驱动因素直接：全球算力需求抬升，DRAM供不应求，价格持续上涨，公司产能已接近满产。
除了业绩的超预期，SK海力士与长鑫官方的频频喊话，则进一步延续了存储板块的情绪：
SK海力士在HBM领域拥有最好的产品、最低的成本，还需要什么？这家公司是绝对的顶级玩家。— Counterpoint Research研究总监 MS Hwang，接受CNBC采访，6月17日 我们希望公司的真实价值能够在美股市场得到应有的认可（properly evaluated）。— SK海力士官方监管申报文件措辞，6月24日 长鑫科技产能规模已位居中国第一、全球第四。此次上市将有效带动存储芯片设计企业、半导体设备及材料厂商等产业链核心环节协同发展。— 长鑫科技董事长 朱一明，招股意向书致投资者声明，7月9日
值得强调的是，存储板块不能用PE做投资决策。在景气高点，利润最大、PE最低，看起来最便宜，反而是最应该审慎的时刻。参考半导体历史：费城半导体指数的P/B在2000年互联网泡沫峰值达到8.8倍，2021年峰值达到8.2倍，两次都随后出现系统性回撤。更可靠的估值锚是EV/EBITDA和P/B，而非PE。
未来一周关键节点：双重事件叠加
7月6日—9日
SK海力士全球路演簿记，约1000家机构出席路演；Baillie Gifford、Coatue等已表达$70亿认购意向，簿记超额认购。
7月9日（今天）
SK海力士纽约时间下午确定最终发行价 ｜ 长鑫科技招股意向书及询价公告同日披露，申购安排正式确认。
7月10日（明天）
SK海力士纳斯达克正式挂牌，代码SKHY，本周最大价格发现时刻——ADR相对韩股的首日折溢价是核心观察点。
7月13日（周日）
长鑫科技初步询价日，机构网下报价，发行价格区间在此确定。
7月14日（周一）
SK海力士ADR认购与缴款截止——美元资金占用达到峰值，跨市场资金压力最大节点。
7月16日（周三）
长鑫科技网上网下同日申购，申购代码787825，时间9:30-11:30及13:00-15:00。
7月20日（周日）
长鑫科技网下及网上缴款截止 ｜ SK海力士韩交所新增股票完成登记（7月29日）。
四件事，市场还没说清楚
关于两家存储巨头上市的报道集中在募资规模、市场份额、打新攻略三件事上。以下四个角度，是从交易数据视角看待存储双雄上市的问题。
① ADR溢价套利：SKHY vs 000660.KS，首日能差多少？ UBS在路演期间明确向客户推荐""买SKHY、卖韩国本地股""策略，依据是：因韩国本地股转换为ADR存在限制，套利通道不畅，ADR早期很可能出现相对本地股的溢价。台积电ADR（TSM）历史上相对台湾本地股的平均溢价约为16%。 这意味着SKHY与000660.KS之间的折溢价是一个可以实时量化的指标。若ADR首日相对韩股折价，说明机构认为发行定价偏高；若溢价超过10%，则证实了台积电估值重评路径的可复制性。这是明天最值得盯紧的单一数据点。
② 长鑫50%战略配售：流通盘极小，首日涨幅和解禁节奏都已内嵌 长鑫本次发行初始战略配售比例高达50%，意味着公开市场实际可交易筹码只有发行量的一半。中金财富、中信建投投资各跟投2%，均受锁定期约束。 流通盘如此之小，叠加科创板打新资金的惯性，上市首日出现大涨几乎是内嵌结果——但这也意味着后续锁定期解禁（通常上市后6-12个月）才是真正考验股价持续性的节点，而不是上市首日。真正的中期风险，藏在解禁时间表里。
③ 美光财报（6月24日盘后）：景气验证还是"好消息已尽出"？ 美光在SK路演期间发布了最新季报：EPS 25.11美元、营收414.6亿美元，双双大超预期，盘后一度涨超13%。CEO明确表示供应短缺将延续至2027年以后。这是SKHY定价前来自同行的实时景气确认。 但硬币的另一面是：这份财报让好消息充分体现在SK的定价中。接下来最重要的问题是：SKHY上市后，第一份让投资者失望的季报是什么时候？那个时间节点才是中期风险真正暴露的窗口。
④ 纳斯达克100潜在纳入：将触发多大的被动资金买入？ SK海力士选择在纳斯达克而非纽交所上市，一个关键原因是：台积电因在纽交所挂牌而被排除在纳斯达克100之外，SKHY可以避开这一限制。一旦达到纳入门槛，Invesco QQQ等巨型被动ETF的机械买入将形成持续购买力。 纳斯达克100的纳入时间窗口，是SKHY中期最重要的催化事件，大概率早于第一份季报披露日，需要持续追踪纳入审核节奏。
结语：同一周，两个不同的故事
SK海力士和长鑫科技同在本月登场，但它们本质上是两个不同的投资命题。SK海力士是一个估值重评故事：全球HBM最强玩家，长期被韩国本地市场低估，现在通过进入美股定价体系争取公允价值，关键变量是ADR溢价能否持续、纳斯达克100能否纳入。
长鑫科技是一个国产替代叠加景气高点的故事：中国DRAM绝对龙头在最好的时间窗口上市，50%战略配售让流通盘极小，打新收益几乎可以预期；但三星、SK、美光都在同步大规模扩产的背景下，长期竞争格局仍是开放问题。
日本9倍股「铠侠Kioxia」拟赴美上市，同步研究拆细股份
募资或达294亿美元！「SK海力士」即将纳斯达克上市，是山顶狂欢还是周期新章？
（本文首发于活报告公众号，ID：**）
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