坚守万亿估值底线，「OpenAI」倾向推迟至2027年上市

据市场消息，ChatGPT背后的全球人工智能领军企业OpenAI已于6月秘密递交IPO申请，倾向于将首次公开募股推迟至2027年。这家估值已超8500亿美元的AI独角兽已向美国SEC秘密递交S-1招股草案筹备上市，而上市进程的时间窗口因估值博弈而进一步拉长。

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上市时间窗口：秘密递交 S-1，但倾向 2027

在竞争激烈的AI领域，OpenAI的竞争对手Anthropic在新一轮募资中估值已超过OpenAI达到9,650亿美元。与此同时，SpaceX上市后虽市值一度突破2万亿美元，可股价高开低走，市值从峰值快速回落，给整个科技股市场浇了一盆冷水。OpenAI顾问团队随即向管理层警示：当前散户投资者情绪趋于谨慎，万亿级超大体量IPO的市场承接能力存疑。

顾问给出两套方案对年内实现万亿目标持谨慎态度，CEO萨姆・阿尔特曼（Sam Altman）明确拒绝任何低于1万亿美元的发行定价。这意味着，这家曾以每月20亿美元营收增速震惊业界的AI巨头，选择用时间换估值空间。

承销阵营方面，据《华尔街日报》2026 年 5 月 20 日报道，OpenAI 正与高盛（Goldman Sachs）和摩根士丹利（Morgan Stanley）共同起草保密招股书，两家投行担任主承销商；随后公司又与花旗集团（Citigroup）、摩根大通（JPMorgan Chase）接洽，讨论其加入承销团，意在组建一支完整的华尔街承销阵容。

财务图景：狂飙营收与巨额亏损的两极

支撑OpenAI万亿估值野心的，是其史无前例的增长曲线。从2023年年化营收仅20亿美元，到2024年突破60亿美元，再到2025年达到200亿美元年化营收规模，三年增长超十倍，堪称硅谷商业史上最快的收入爬坡之一。

2026年上半年科技股IPO情绪一度降温。OpenAI在2026年3月的私募融资中已是全球估值最高的未上市科技企业，但对OpenAI“烧钱产生的高增长、低盈利”商业模式来说妥协估值意味着财务大概率崩盘。

截至2026年一季度，OpenAI单季营收达57亿美元，月均营收稳定在20亿美元水平。ChatGPT全球周活跃用户超9亿。但光鲜营收的另一面，是同样惊人的亏损规模。2025年公司总支出高达340亿美元。2026年第一季度，OpenAI经营性亏损仍高达93亿美元——相当于每赚1美元就要烧掉1.6美元。

公司内部预测，2026年全年现金消耗将达250亿美元，2027年进一步攀升至570亿美元，现金流转正时点最早要等到2030年。因此OpenAI在考虑高昂的算力与研发成本以及市场营收规模后，选择用时间换空间等待发展窗口。

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万亿估值的三重考验

首先是竞争格局的逆转。在过去两年间，全球大模型行业变成了OpenAI、Anthropic、谷歌Gemini三足鼎立的格局。在利润更丰厚的企业级大语言模型市场，OpenAI正被竞争对手Anthropic反超。数据显示，Anthropic以40%的高价值企业级API市场份额领跑，OpenAI占比为27%；与此同时，谷歌也凭借更完整的生态系统逐步蚕食OpenAI的盈利空间。大洋彼岸的中国AI行业也正凭借强大的成本优势和高速迭代能力抢占市场。

2026 年 5 月 28 日，由 OpenAI 前核心成员创立的 Anthropic 宣布完成 650 亿美元 H 轮融资，投后估值达 9650 亿美元（约合人民币 6.54 万亿元），首次反超 OpenAI，成为美国估值最高的 AI 公司；其领投方包括 Altimeter Capital、Dragoneer、Greenoaks 与红杉资本（Sequoia Capital）。就在同一天，Anthropic 还发布了新一代旗舰模型 Claude Opus 4.8，资本与产品“双线出击”，进一步加剧了与 OpenAI 的上市竞速。

其次是盈利模式的可持续性。目前OpenAI约39%的毛利率在科技行业处于偏低水平，且高度依赖微软的算力供给。2026年4月双方重新谈判的合作协议将收入分成设置了上限，预计到2030年可为OpenAI节省700亿至970亿美元支出，这也是公司远期盈利模型成立的核心变量。但2030年之后的合作条款尚未披露，为长期估值埋下不确定性。

第三是监管与政策风险。全球AI立法进程仍处于早期阶段，监管的不确定性也同样会影响OpenAI的世界市场布局。阿尔特曼近期主动提议向美国政府无偿让渡5%股权，并联合美国头部AI企业共同设立公共分红基金回馈民众，试图换取监管层面的友好姿态，也从侧面印证了合规风险的权重正在上升。这一股权安排本质是 AI 巨头与监管层的一次短期利益平衡：通过让渡部分所有权换取监管容错，为上市进程铺路。但随之而来的政企边界模糊将会逐步压缩企业自主决策的空间。

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股权棋局：基金会掌控下的巨头共治

与传统科技公司不同，OpenAI的股权结构极具特殊性——名义上的第一大股东并非商业资本，而是非营利性质的OpenAI基金会。

根据2026年3月融资后泄露的股权表，公司前五大股东分别为：微软持股26.79%（账面价值约2283亿美元），OpenAI基金会持股25.8%，软银持股11.66%，亚马逊持股4.66%，英伟达持股3.47%。现任及前任员工合计持股约20%。

值得注意的是，持股最多的微软并不拥有对应投票权。基金会通过特殊投票权安排，拥有任命OpenAI Group全部董事并随时替换的权力，其受托责任是“确保通用人工智能造福全人类”，而非股东利益最大化。据公开资料，OpenAI 正推进从非营利实验室向公益公司（PBC, Public Benefit Corporation）的架构转换，这一转换被视为其登陆二级市场的前置条件，也意味着投资者回报设有上限。

结语

从非营利实验室到万亿估值候选者，OpenAI 的上市之路不仅是一家公司的资本事件，更是整个人工智能行业从一级市场狂欢走向二级市场检验的分水岭。推迟 IPO 的决定，既是阿尔特曼对估值底线的坚持，也折射出市场对 AI 商业模型的预期正在从概念狂热转向理性定价。无论最终落子在 2026 年还是 2027 年，这场“万亿级”上市都将成为检验 AI 变现能力与资本耐心的关键标尺。

（本文首发于活报告公众号，ID：**）