【新股】华健未来，覆盖免疫、代谢及肿瘤三大创新药！

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华健未来 $华健未来-B(06132)$ 是一家于2017年成立的临床阶段生物科技公司，专注于研发自身免疫、代谢及肿瘤学领域的创新疗法。

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主营业务

截至目前，公司尚未有产品获批上市并产生销售收入，其核心价值体现在拥有三个核心产品：HJ787（选择性TYK2抑制剂，用于治疗特应性皮炎等自身免疫皮肤病）、HJ178（口服GLP-1/GIP双重激动剂，用于治疗2型糖尿病和肥胖）以及 HJ891（口服KRAS G12C抑制剂，用于治疗非小细胞肺癌）。核心产品均为自主开发的小分子国家药监局1类创新药，分别聚焦于自身免疫、代谢及肿瘤领域。此外，公司还拥有一款临床阶段候选药物HJ197及五款临床前候选药物。

HJ787

类型：选择性TYK2抑制剂（外用及口服）。

适应症：外用治疗：轻度至中度 特应性皮炎AD（主要适应症）、轻度至中度寻常痤疮AV、神经性皮炎ND及银屑病。口服治疗：AD、ND及Ps。

市场与竞争：

中国AD患者基数庞大且保持增长，从2020年的约54.5百万名增至2025年的约54.8百万名。约73%为轻度，25%为中度，2%为重度。中国AD药物市场正经历快速增长，从2020年的人民币51亿元增长至2025年的人民币153亿元（复合年增长率24.6%），预计到2030年将增长至人民币272亿元（2025-2030年复合年增长率12.2%）

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截至最后实际可行日期，中国获批用于AD的靶向药物主要包括PDE-4抑制剂、JAK1抑制剂、IL-4Rα单抗及AhR激动剂。然而，中国及全球均尚无外用TYK2抑制剂获批上市。目前有26款靶向JAK家族的候选药物在中国注册用于治疗AD，其中9款为TYK2抑制剂（包括3款选择性TYK2及6款多靶点）。

研发进度与计划：中期

AD适应症：进行中II期试验（预期2026年9月完成），计划2026年下半年启动III期试验，2028年上半年提交NDA。计划2027年3月向FDA提交IND申请。AV适应症：计划2026年下半年启动IIb期试验，并同期向FDA提交IND申请。ND适应症：进行中II期试验（预期2026年下半年完成），计划2027年上半年启动III期试验。

优势与特点：

截至最后实际可行日期，为中国唯一处于临床开发的外用选择性TYK2抑制剂。①安全性好：在已进行的试验中，未观察到PDE4抑制剂及泛JAK抑制剂常见的头痛、鼻咽炎、局部灼热等不良反应。②疗效显著：在轻中度AD的IIa期试验中，12周治疗后，非炎症性皮损减少42.3%，炎症性皮损减少43.5%；在AV试验中也显示出皮损改善和皮肤屏障修复效果。③在神经性皮炎ND治疗领域，为截至最后实际可行日期在中国药品审评中心注册的唯一靶向JAK家族候选药物。

HJ178

类型：口服小分子，作用于GLP-1和GIP。

适应症：2型糖尿病（主要适应症）及潜在的超重/肥胖症。

市场与竞争：

中国2型糖尿病药物市场规模从2020年的人民币590亿元增长至2025年的人民币670亿元，预计2030年将达到人民币1,138亿元。其中，GLP-1相关疗法凭借更优的降糖及减重效果，市场占比持续扩大，其市场规模从2020年的人民币16亿元猛增至2025年的人民币114亿元（复合年增长率48.6%），预计2030年将进一步增至人民币494亿元（2025-2030年复合年增长率34.1%）。

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中国市场GLP-1相关疗法竞争激烈。截至最后实际可行日期，中国已有14款GLP-1相关疗法获批用于治疗2型糖尿病（含1款口服、13款注射），另有104款处于临床开发阶段，其中19款为临床阶段的口服GLP-1相关疗法。此外，多靶点疗法（如GLP-1R/GIPR双靶点、GLP-1R/GIPR/GCGR三靶点）也是当前重要的研发方向，旨在通过多通路协同进一步改善疗效。

研发进度与计划：中期

2型糖尿病：于2025年7月启动II期试验（预期2027年上半年完成），计划2027年上半年启动III期试验，2028年下半年提交NDA。拟于2026年12月向FDA提交IND申请。超重或肥胖：拟于2026年10月向国家药监局及FDA提交IND申请。

优势与特点：

①作用机制独特：同时增加GLP-1分泌并减少GIP分泌，产生强大的降糖和减重效果。②疗效显著：Ib/IIa期试验显示，可显著降低餐后血糖及HbA1c，并有体重减轻效果（28天治疗最高减重1.55kg）。③安全性及耐受性良好：未出现导致剂量中断或减少的治疗相关不良事件，与司美格鲁肽等药物相比，无呕吐或精神相关不良反应，适合长期使用。

HJ891

类型：口服KRAS G12C抑制剂。

适应症：单药疗法：治疗经一线标准疗法后进展的携带KRAS G12C突变的非小细胞肺癌NSCLC（主要适应症）。联合疗法（与PD-1抑制剂特瑞普利单抗联用）：一线治疗携带KRAS G12C突变的非鳞状NSCLC。

市场与竞争：

2025年，中国KRAS G12C突变型非小细胞肺癌NSCLC新发病例为45500例，占国内非小细胞肺癌病例总数的4.5%；全球该亚型病例数达203300例，占全球非小细胞肺癌病例总数的9.0%。

中国KRAS G12C抑制剂市场尚处于早期阶段，但增长迅猛，直到2024年中国才首次获批KRAS G12C抑制剂。2025年该靶向药市场规模约为人民币2亿元，随着检测普及、药物上市及未来向一线治疗拓展，预计到2030年将爆发式增长至约人民币19亿元，2025年至2030年的复合年增长率高达约63.5%。

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截至最后实际可行日期，中国已有4款KRAS G12C抑制剂获批上市（主要用于二线或后线治疗），且有17款候选药物在药品审评中心注册，9款处于II期或较后阶段。

研发进度与计划：后期

单药疗法：已于2023年4月获药品审评中心确认可基于单臂关键IIb期研究申请有条件批准，预计于2026年8月完成该试验并随后提交NDA。联合疗法：正在进行Ib/III期临床试验。

优势与特点：

①良好的肺靶向药代动力学特性：在肺部优先积聚，减少肝肾暴露，可降低肝毒性并允许较低给药剂量，从而提高安全性及疗效。②疗效显著：单药疗法：在I/IIa期试验640mg QD组中，经确证的客观缓解率（ORR）达47.2%，优于对比药物索托拉西布（36%）。联合疗法：在640mg HJ891联合240mg特瑞普利单抗Q3W治疗组中，ORR达77.8%；在PD-L1 TPS≥50%的患者亚组中，ORR高达92.3%。③安全性良好：单药疗法3级及以上治疗相关不良事件（TRAE）发生率为13.5%，显著低于已获批竞品（33%-50%）；联合疗法3级及以上TRAE发生率为43.2%，安全性可接受。

对外授权许可

HJ197的联合开发及商业化合作，公司在保留全球其他地区权利的前提下，授权筠泽创曜（君实生物联营公司）在亚洲区域内共同开发并可获得50%的权利及权益，公司担任试验赞助者及上市许可持有人，并已由此收取人民币3000万元预付款及人民币2000万元里程碑付款。

HJ191（与华健未来核心产品HJ891靶点相似）的独家授权合作，公司将亚洲区域的研发、生产及商业化权利独家授权给君实生物，对方享有区域外的优先协商权，公司已收取人民币1500万元预付款，并有合计人民币5500万元的里程碑付款待触发，以及在专利有效期内可获合作区域内商业销售净分成10%的特许权使用费。

公司财务

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由于所有产品均处于研发或临床阶段，华健未来尚无商业化产品销售收入。公司的收入全部来源于与君实生物及/或筠泽创曜的对外许可及合作协议。

发行构成

华健未来招股定价81.80港元/股，每手股数100股，保荐人为中信证券，绿鞋为中信里昂，本次发行13,600,000股H股，占已发行股份比例18.48%，发行总市值约60.20亿港元，相比于2025年7月估值27亿人民币（约31亿港元）增长约92.3% ，其中H股市值约60.20亿港元，流通占比100%，距离港股通线（按93计算）需要涨约54.48%。

公开发售1,360,000股，占本次发行比例10%，公配手数13,600手，货量偏少。

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国际配售12,240,000股，占本次发行比例90%，基石投资者认购6,227,800股，占本次发行比例45.7%，其中包括睿远基金、凯博、LBC HK（清池资本）、Sage Partners、泰康人寿、盘京基金。

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公司股东

姬建新博士（公司创始人、董事长兼CEO）通过直接持股和作为成都闻韶、苏州积石堂的普通合伙人，合计控制公司约57.50% 的投票权。紧随全球发售完成后（假设不行使超额配股权），姬博士将持有公司约46.87% 的投票权，依然是控股股东。

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