同仁堂三个字，一出来，多少老广、老北京的 DNA 直接动了？
350年的老字号，安宫牛黄丸、乌鸡白凤丸，谁家里没备过，谁听到这三个字，不觉得是靠谱的老字号。
但是！这次来港股 IPO 的这个同仁堂，不是那个同仁堂！
坐稳扶好，享受一下知识流入大脑的感觉....
一、商业模式
此同仁堂，非彼同仁堂！
这个 IPO 的同仁堂是同仁堂集团旗下，专门做中医医疗服务的子公司，简单说，就是开中医院的，不是卖药的那个！
你平时买安宫牛黄丸的那个，是同仁堂集团的另一个子公司——A 股的同仁堂股份，人家去年营收 200 多亿，净利润 30 多亿，市值千亿。
而这个 IPO 的公司，去年营收才 11.75 亿，净利润才 4620 万，差了两个数量级！完全不是一个东西！
同仁堂医养，生意模式非常传统，就是线下开中医医院与中医门诊，线上搞个互联网医院，顺便再卖点安宫牛黄丸之类的保健品。
手里有12家自营的线下医疗机构，包含7家医院和3家门诊部等，还托管了12家机构。
哦对了，他的增长，全靠收购，2024 年收购了上海的承志堂、中和堂，才把总营收拉到正增长，不然核心业务已经负增长了。
二、赛道前景
先看赛道。
2024 年整个行业的市场规模是 10016 亿，预计到 2029 年能到 16205 亿，复合年增长率 9.9%，比 GDP 增速高一点。
但是！这个行业，太散了！太卷了！
整个行业，前 20 名的公司，加起来的市场份额都不到 10%，剩下的全是小作坊、夫妻店，你家楼下的那个中医诊所，可能就是其中一个。
同仁堂医养按门诊人次算是行业第一，市场份额只有1.7%
按收入算排第二，市场份额低到0.2%
击败线下中医院的，不是其他中医院，是互联网医疗，是AI，是更高效的服务模式，这个风险，招股书根本没提。
三、财务数据
不想看了，略
四、发行结构
也不想看，略
五、估值分析
24年的静态市盈率大概是74倍，关键是....
2025年，业绩指引显示，净利润预计还要下滑，从4620万降到3380万。
届时，动态PE将高达95倍.....
我的天，95倍的PE，做中医医疗服务的？
六、隐藏风险
1、出售附属公司收益
招股书里藏着一笔1714万元人民币的出售附属公司收益。
他们在2024年把石家庄同仁堂中医医院卖了，这笔一次性的卖资产收入直接撑起了2024年的净利润。如果扣除这笔一次性收益，公司2024年的主营业务净利润是大幅下滑的，这种靠卖资产粉饰报表的做法，唉....
2、商标租来的
同仁堂商标及其名称归属于同仁堂集团，仅在授权范围内使用。
如果同仁堂集团对本公司的持股比例低于百分之33.4，同仁堂商标和商号的使用权将被无条件收回。
同仁堂，公司总结：
这不用我总结了吧......
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