今天一下招三家，真是被打的措手不及，因为太忙了就只给大家看看牧原股份。顺带说一下，国恩科技的资金出来后可以打今天这牧原/卓正/大族三家的，现金不冲突，部分券商融资也不冲突。
听说下周爱芯元智招股，豪威家的中国车载芯片前五玩家，沃尔核材、先导智能也快了，一家短距高速铜缆供英伟达链的，一家搞锂电池/光伏/3C生产设备的，都是预计年前上。
【牧原股份】 $牧原股份(02714)$
招股详情：
公司是搞生猪养殖的全球龙头企业，主要业务为生猪业务+屠宰肉食。
生猪业务涵盖饲料生产、生猪育种、养殖及销售商品猪、仔猪、种猪，占总营收的98.7%。屠宰业务包括生猪屠宰，销售白条、分割品及副产品等鲜、冻肉类产品。
历年业绩如下，营收24年+24.4%，25年+15.5%，稳定增长，毛利率/净利率稳定水平。
不过25年Q3业绩显著下滑，营收-11.48%、归母-55.98%，核心原因是生猪价格深度下行叠加行业供给过剩，同时受到成本与费用压力、结构性出栏变化等因素影响。
给大家看一下牧原的销售简报（商品猪），可以看到25下半年牧原的商品猪量价齐跌。而全市场商品猪价格第四季度已经跌至11.6元/公斤了。
这主要是第四季度的商品猪下行的，根本原因还是24Q4~25Q1能繁母猪的保有量扩大，现在因为供需带来下行压力，猪价这个问题还是得看目前国内反内卷政策（节点见下）的效果，但说到底在这个产能过剩的环境下，就是量价互换罢了。
不过牧原还是有很大的看点：其一就是本次募资的首要目的：出海！
我随便让AI拉个东南亚商品猪价格，是个地方都比内地贵，出海利润肯定比内地好，毛利率更高！而牧原要做的就是把供应链做好！
那需求上呢？东南亚商品猪整体需求刚性增长、结构性供应缺口显著，核心驱动来自人口增长、蛋白消费升级与非洲猪瘟ASF持续压制产能，菲律宾、越南、印尼、马来西亚缺口突出，仅泰国供应相对宽松。目前东南亚养猪的主要生态如下：
①这几年非洲猪瘟ASF持续冲击下，产能恢复滞后需求增长，如越南2025 年前11月ASF扑杀约114万头，34省中30省有疫情；菲律宾2026年1月仍有31省存风险区，存栏为2019年来最低。
②养殖结构落后（散户占比上，越南60%、菲律宾72%），生物安全与育种水平低，料肉比 3.5-4.0，高于国际先进 2.8-3.0，成本高企抑制产能扩张。
③在ASF未根除前，进口依赖高，巴西（占菲律宾进口65%）、欧盟成为主要供应国，海运成本与贸易摩擦导致价格波动。
④其他：如马来西亚限制大规模猪场审批（本土产能12万吨，年需求30万吨，缺口18万，进口依赖度约 60%），印尼宗教与配额政策限制供给（进口依赖度约 30%），越南南方洪涝（湄公河三角洲）等自然灾害。
那进口猪这钱，为什么不让东大赚呢？纯降维打击呢？
其二就是牧原的核心优势：成本最低。牧原其9月生猪养殖完全成本降至11.6元/公斤，较1月下降1.5元/公斤，成为行业最低水平，所以牧原的国内地位仍是领先且稳固的。
再看基石，质量高，占比50%拉满了，包括CPF（泰国上市，分销肉食）、丰益国际（HK上市，金龙鱼母公司，跨国粮油，关联）、中国中化、河南农投、加皇环球（加拿大皇家银行RBC）、富达基金、高毅资产、中国平安、中国保险、瑞银、美的发展控股BVI（控股美的置业）、Millennium（千禧年）、Jane Street。
截稿时折价如下，食品消费行业20~28%大差不差的水准，不算贵。
大A：回落后，年线反弹
【行业赛道】6+3=9分，食品消费一般，但地位+出海前景加分
【公司业绩】6分，猪肉承压
【股东基石】9~10分，对于公司和战略认可度非常高
【公配货量】27.4万手，货多的六
【情绪孖展】0.9倍，冷门
【估值】6分，合理，不算特别有空间
【整体评级】6~8分，牧原优缺点很分明，优点是东南亚出海前景、资金认可、市场地位和成本优势，缺点是情绪冷货太多容易中一堆、估值给空间不算大、基本面受猪价拖累严重，就算26反弹内地前景也有限，更加市场化，还需要观望A股，确定参与仓位也得谨慎下。
另外两家没时间写，就给大家看看详情！
大族数控 $大族数控(03200)$ ：世一/国一级别的PCB设备厂，设备类型覆盖极多，PCB是英伟达架机技术更迭的核心叙事之一，而大族是他们上游，目前AH折价46%，挺离谱的，5万手不少。
卓正医疗 $卓正医疗(02677)$ ：定位高端服务的医疗机构，综合型啥都治，题材一般般，到时候看看估值，公配就9500手的抽签票。
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