金银暴涨后，有色金属的牛市就要到了吗？

要说近期期货市场的焦点， $白银主连 2603(SImain)$ 无疑位居榜首。不过，我们今天不聊白银，我们轻松一点，把视角拉长，一块来探讨一下这个话题：这一次金银市场上的暴涨，是否代表着有色金属的牛市的到来？

有一个很著名的大宗商品周期，结合了美林时钟和里米·格兰瑟姆（Jeremy Grantham）提出的“商品超级周期启动序列，是这样说的：经济下行周期结束的前兆，是黄金和白银价格的上涨。这是因为实体需求疲软，工业类大宗商品低迷，资金倾向于流入金银这类避险资产。与此同时，央行也不会坐视经济持续低迷。于是为了刺激经济与就业，现代央行将娴熟地运用量化宽松工具，降息便是常见手段。

一旦降息，基础金属常随之跟涨，因各行业——尤其是基建——逐步复苏。随后，价格上涨效应会逐渐传导至 $美国原油ETF(USO)$ 、能源 $美国能源(USEG)$ 及农产品 $农业ETF(AIGA.UK)$ 等期货品类。大家可以看下面的图，展示了95年、01年、07年、19年这几次降息前后，金铜 $铜矿ETF-Global X(COPX)$ 的价格走势。

资料来源iFind，

但是，我们能看到，并不是每一次降息都会带来有色金属价格上涨，尤其是铜，其价格除了01年表现较好之外，其他年份价格都下跌了。但最近的摩根大通研报上已经白纸黑字说了这一句话：“降息通常利好大宗商品，首次降息后9个月内平均上涨3%。具体走势往往呈现“第四个月”上涨的趋势节奏：首月延续涨势，第二、三月回调，随后重拾动能”，比如在95年和24年的降息中，是这样的：

大宗商品的平均回报率高达15%。但大家也需要注意，在98年和01年、19年的降息中，却出现了跌幅，跌幅约为16%。

好了，不卖关子了，连带着把前面说的铜表现不好一块说了。这因为降息周期一般分为良性降息周期和衰退式降息。如果说降息是由于迫不得已，是为了更大的缓解失业率、让GDP快速回正，那我们说，这个时候任何的指标都需要为衰退让步。即使实际利率降低到负，商品本质还是受供求影响，仍然是开不了工，那么价格是难以回升的。

所以，在我们讨论降息是否能利好大宗商品之前，咱再来明确一下，今年的降息是否是良性降息。我认为，全球的经济虽然比较颠簸，但仍未脱轨，增长还是保持韧性。虽然传统行业产能结构性过剩，但是从全球经济来看，第三世界国家的需求还是很高的，并且我们的新兴产业对商品的需求也是疯狂增长。再不济，美国再26年就要举办FIFA世界杯了，这些是需要建场地，所以制造业PMI是会有反弹的机会的。那么大宗商品也就会增加了。

好了，总结一下上面结论，这一轮，如果降息，那么大概率是良性降息，是利好大宗商品市场的。

然后，我们再来聊一聊当前形势如何？先看美国，美国这边，最重要的就是美联储主席的那一档子事了，前一阵鲍威尔被发刑事传票的事情，大家都知道这意味着川普降息的决心。同时呢，下一任美联储主席的选择，也就是“两位凯文”的选择，在prediction market上也赌的相当厉害。目前沃什（Kevinalsh）的胜率很高。大家需要知道的是，他是奉承美联储独立的，不认同美联储目前臃肿的资产负债表，是一个典型的鹰派。

而另一位哈塞特，大家知道他是亲特朗普政府的，所以要是他上任，那么就会为了政府去放水呀，提高关税的议程之类的事情。但是啊，哈塞特的支持率比较低，因为有参议院银行委员会发话了，说不允许政府干涉美联储主席的选择。这说明，市场还是更加相信美联储神圣的独立性，那愿意为了抗通胀和维护美元信用而不顾经济增长而加息的“神圣形象”。当然，这两位凯文（沃什和哈塞特）谁当选，以及当选之后的结果走向问题其实都很复杂，不能这样单一的去理解他们。但有一个事情是较为明确的，现在这个相对鹰派的环境状况，不是特朗普希望看到的。

根据国内多家主流券商的报告，市场预计2026年6月降息的概率很高。这背后的逻辑很直接：押注美联储必须推行宽松政策，否则共和党在中期选举中将处境艰难。美元信用近年来持续受损——过去25年间，美元在全球储备货币中的占比已从73%降至58%，2025年更是大幅下滑8%。摩根大通客户报告显示，美债净多头正在撤离，空头比例持续上升。这几乎已成为明牌。所以，市场都押注美国6月降息，并且今年不会只有6月这一次！

再看中国。实际上，2025年两会政府工作报告提出CPI增长2%的目标，已正式且审慎地应对通缩压力。近期政策进一步明确，2026年宏观调控的首要任务是“稳物价”，显示中国在此问题上的决心十分坚定。潘行长是一位善于引导市场预期的官员，他最近在金融街论坛上提到“探索在特定情景下向非银机构提供流动性的机制安排”，这句话值得细细品味。无论如何解读，当前M2同比增速已升至9.8%，社融连续三个月超预期，政府工作报告中也鲜明写入“坚决防范通缩”。所以政府的稳价格的决心很显著，财政政策都货币政策会一齐发力，所以降息的概率也比较多，毕竟M2的数据也不会骗人。

我们再来论述为什么是良性降息。主要是从产业角度和“铜” $铜矿ETF-Global X(COPX)$ 的价格走势来看。光伏装机去年达400GW，今年目标500GW以上； $赣锋锂业(01772)$ $天齐锂业(09696)$ $赣锋锂业(002460)$

电网投资同比增长18%；新能源车产量增长30%。由此带来的，就是铝和铜等金属需求的增长。大家可以看下面的图片，电解铝 $铝ETF(ALUM.UK)$ $南山铝业国际(02610)$ $中国铝业(02600)$ 的成本下降，而盈利稳健上升。

金银方面，黄金已突破2400美元/盎司（COMEX），白银冲击90美元/盎司（2025年累计涨幅达140%）。背后的逻辑清晰：实际利率下行（10年期TIPS收益率从2.3%回落至1.8%）、央行持续购金（2025年全球央行净购金超1000吨）以及避险情绪推动。在过去，美债是大家优先选择的避险资产，因为其不仅流动性优于黄金，其也还可生息。而黄金不生息的。大家可以看下图，25年央行对黄金的需求已经超过美债，甚至趋势仍在增加。

根据雪球最新报告显示，2025年全球央行购金量达1136吨，创历史新高，其中新兴市场央行贡献超60%。这显然是央行储备结构的战略性调整。白银方面，Silver Institute数据更指出：2025年白银工业需求增长15%，其中光伏用途占比已达52%（上年为45%）。这一块各家报告都已经说了很明朗了，我就只再提一下，白银 $白银主连 2603(SImain)$ 的上涨时结构性的，首先由产业供求决定，再次由空头市场决定，交易所可能会提高保证金，因此白银这里建议大家选择期权做对冲。详细可以看社区别的文章。

市场共识正在改变。此前主流观点认为“中国需求疲弱”，但2025年第四季度数据给出有力反驳：中国铜消费量同比增长12%，创三年新高。铜的走势和经济走势非常相似，这是因为铜在各种产业中都是重要原材料，其价格走强代表需求走强，代表工厂的复苏开工。因此被称为“铜博士” $麦克莫兰铜金(FCX)$ $铜矿ETF-Global X(COPX)$ 。

高盛最新研报已改口称：“中国基建与光伏 $光伏50ETF(516880)$ 双轮驱动，2026年铜价目标看至9000美元。”报告甚至列出库存数据佐证：上海保税区铜库存已连续五个月下降。

理解本轮行情的核心在于“结构性”三字。白银上涨源自实实在在的供需缺口，而铝、铜等品种的跟涨，则体现价格信号在产业链中的传导。

CFTC最新持仓报告显示，白银非商业净多头头寸已达2022年以来新高，这并非散户跟风，而是机构在持续加仓。数据显示，白银ETF（AGQ）单周资金流入已突破1亿美元——资金正在实质性流入。

2025年12月，中国CPI仅0.3%，PPI为-1.2%，但M2增速维持在9.8%的高位，这正是“抗通缩”政策的体现。政府工作报告明确写道：“2026年GDP增长目标5.5%，CPI目标3%。”可见，中国政府在稳定物价方面决心坚定。只有物价企稳，企业利润才能得到保障，从而实现真正的高质量发展，培育出符合新质生产力要求的优质企业。

结论：我认为，中美今年都会降息，而且是良性降息的概率很大，前面也说了原因，这是因为产业需求蓬勃旺盛。如果是良性降息，那么我们就可以好好期待一下这一次大宗商品的牛市浪潮了！所以即使踏空了白银，我们后面也有追上的机会！

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