继壁仞科技给大伙发新年红包后，目前又有10家新股扎堆招股
先说明一下这10家新股的资金冲突情况，如下图
前六只新股智谱、精锋医疗、天数智芯、MINI、金寻、瑞博生物跟最后三只新股红星冷链、兆易创新、BBSB没有冲突
所以，打了前六只新股的伙伴，资金可以再打红星冷链、兆易创新、BBSB，相当于资金循环利用了两次
以上资金利用方面一定要注意哈，总的来说就是前6只资金接后三只
接下来聊聊第三只新股：认购很火的MINIMAX-XP $MINIMAX-WP(00100)$
一、公司是干什么的？
MINIMAX-WP是稀宇科技旗下的全球化通用人工智能（AGI）公司，成立于2022年初，由前商汤科技副总裁闫俊杰创立。公司专注于全模态大模型技术的研发，涵盖文本、语音、视频及音乐等多模态内容的理解与生成能力。其核心产品包括面向C端的AI原生应用（如星野/Talkie、海螺AI）和面向B端的开放平台。
截至2025年9月，MiniMax已覆盖全球200多个国家，拥有超2.12亿个人用户和13万企业客户，其中海外收入占比高达73%，是中国AI企业中罕见的以全球化收入为主的独角兽。公司此次上市有望成为全球成长最快的AI上市公司之一
由于新股扎堆上来，咱就不再多说些招股书的繁琐环节，直接来到犀利的“一针见血”环节（合规提示：一针见血环节仅从行业趋势、公司基本面等角度进行探讨，不涉及对股票价格或走势的预测。市场有风险，投资需谨慎。任何公司的估值水平均受市场供需、流动性、市场情绪等多方面因素影响，提及的估值数据仅为特定时点的静态参考，不构成价值判断。投资者应注意，高增长行业往往伴随高投入、高波动特性，技术迭代、竞争格局变化等均可能影响公司长期表现。建议结合多方面信息进行综合判断。）
财哥一针见血确定性因素：
当ChatGPT点燃全球AI竞赛三年后，中国的两家大模型独角兽，智谱AI $智谱(02513)$ 与MiniMax，几乎同时站在了港交所的门前。
两份招股书的公开，首次将这场宏大叙事背后的商业肌理，摊开在投资者面前。我们看到的，不仅是两份财务报告，更是两家公司在同一时代命题下，选择的截然不同的生存路径。
它们如同一枚硬币的两面，共同勾勒出中国大模型产业在现实约束下，探索未来的两种可能性。
1、商业模式剖析：B端的深耕与C端的远征
两家公司最根本的差异，在于其商业模式的底层逻辑。
智谱AI选择了“更重”的B端路线。
其收入高度依赖为企业客户提供定制化的本地部署服务，2025年上半年，这部分收入占比高达84.8%。
这种模式的优势在于，它切中了中国市场上机构客户付费意愿强、需求明确的现实。
智谱的客户数与客单价持续增长，证明了其在B端市场的竞争力。
然而，其风险也在于此：项目制交付周期长、定制化程度高，难以形成规模化复制的边际效应；同时，客户集中度偏高，前五大客户贡献了近半收入，业务稳定性存在隐忧。
MiniMax则讲了一个更“互联网”的故事，将赌注坚定地押在了C端。
通过Talkie、海螺AI等原生应用，其C端订阅收入占比已超70%。更引人注目的是其全球化策略：从最初80%的境内收入，到2025年73%的收入来自海外，它完成了一次彻底的转向。
这背后，是面对国内C端付费习惯薄弱、大厂免费产品围剿的现实，MiniMax选择出海寻找增长裂口的必然选择。
这条路更具想象空间，但也意味着需要直面全球竞争和用户喜好的不确定性。
2. 收入增速：稳健工程化与爆发式增长的博弈
从收入增长看，两家公司均呈现高速扩张，但驱动因素截然不同。
智谱的收入增长更接近“工程化爬坡”：
2023年营收1.25亿元，2024年增至3.12亿元，年复合增长率超130%；2025年上半年同比激增325%，主要受益于云端API业务占比提升。
这种增长与客户数量线性相关，节奏可控爆发力也强。
MiniMax则展现出“产品驱动型”的爆发力：
2023年收入仅346万美元，2024年猛增至3052万美元，增速达782%；2025年前三季度收入5344万美元，已超2024年全年。
但需要注意，MiniMax的爆发性也在深度回落
其增长主要依赖爆款应用，海螺AI在2025年前三季度贡献收入1746万美元，占比从2024年的7.7%跃升至33%。这种模式的代价是高昂的获客成本，2024年销售费用占收入比重达285%。
增速差异揭示了两类商业假设的冲突：
智谱认为模型能力是长期壁垒，因此更看重客户深度；MiniMax则相信用户规模是护城河，不惜以亏损换市场。
3. 毛利率：B端定价权与C端规模效应的较量
毛利率是判断商业模式健康度的关键指标。
智谱的毛利率始终稳定在50%左右，体现其B端服务的强定价能力。
这种稳定性源于其客户结构，政企和大厂对价格敏感度低，更看重模型安全性和定制化能力。
但高毛利率背后隐藏着风险：前五大客户收入占比近50%，且客户群体存在“次抛性”（2022-2025年上半年前五大客户完全不重合），说明合作关系尚未固化。
MiniMax的毛利率则经历从负转正的艰难爬坡：
2023年毛利率-24.7%，2024年提升至12.2%，2025年前三季度达到23.3%。
这种改善主要得益于B端业务的高毛利（69.4%）拉动，而其C端业务毛利率仅4.7%，仍处于微利状态。
这意味着，MiniMax的盈利改善更多依靠业务结构调整，而非C端模式本身实现突破。
毛利率的分化印证了两种路径的天然属性：B端服务容易形成定价权，但规模受限；C端产品规模效应强，但易陷入价格战
4. 基石阵容：“清华郭嘉队”与“草根产品派”的基因差异
两家公司的团队基因深刻影响了其战略选择。
智谱核心团队自带“清华光环”，创始人唐杰为清华大学教授，6位联合创始人均有清华背景。
这种学术基因使其更注重技术纵深，坚持开源策略和基座模型研发。
但学术背景也可能导致商业化节奏偏慢，智谱员工约1000人，规模是MiniMax的2.6倍，但2025年上半年收入仅1.9亿元，不及MiniMax同期的三分之二。
MiniMax创始人闫俊杰是“商汤系”出身，团队自称“草根”，更强调产品效率和资源聚焦。
公司仅385人，研发占比73.8%，平均年龄29岁。这种配置使其人效突出：2025年前三季度，MiniMax人均创收约13.9万美元，而智谱同期人均创收约19万元人民币（按上半年收入估算）。
团队基因决定了风险偏好：智谱选择“稳扎稳打”的技术壁垒建设，MiniMax则敢于“多线押注”全模态和海外市场
对比结语：没有对错，只有取舍
纵观这四个维度的比较，我们看到的不是孰优孰劣，而是两种在现实土壤中生长出的、同样艰难的生存智慧。
智谱AI选择了一条看似更“稳”的路：深耕B端，用高毛利和深度绑定的客户关系构建护城河，但其天花板清晰可见，且严重依赖大客户。
MiniMax选择了一条更“险”的路：远征C端和海外，用规模和全球用户网络描绘未来，但其盈利模型承压，且前路充满未知的竞争。
以上分析中，两家新股都兼具了确定性，但弹性方面一样就有待商榷
财哥一针见血弹性因素：
5、估值是弹性的最大制约因素
智谱AI的发行市值达511亿港元，对应2024年3.12亿元营收，
静态PS150倍，动态PS80倍
MiniMax的发行中间市值达483亿港元，对应2024年2.37亿元营收
静态PS203倍，动态PS100倍
这个估值是什么概念？
对比国际龙头OpenAI的65倍PS，智谱和的MiniMax估值溢价显得格外扎眼。
同时，隔壁的壁仞科技，在大涨80%后，静态PS180倍，而智谱和的MiniMax定价直接静态150-200倍去了，这上市后的弹性方面，不知能不能到达壁仞科技的一半！
综上，智谱和的MiniMax确定性是有，但弹性方面真是好一对卧龙与凤雏！
360度无死角对比最终结语：
两家新股弹性方面都有待商榷，但质地上都具备确定性
同时，智谱AI稳扎稳打，着眼于当下，MINIMAX当下正在爬坡，未来优势可能更突出，不过未来也存在很多的不确定性！
因此，如果你看好当下，对未来有敬畏的，智谱对你来说会好一点
但是，如果你更看重未来，而且更激进的话，更高估值的MiniMax
可能更适合你
不过，单纯从打新层面出发，财哥认为智谱比MiniMax更胜一筹,原因有二：
①打新的权重更倾向于当下情况，对于未来优势的权重不算大，因此扎根于当下的智谱，对于打新的话，则会确定性更高
②智谱上市比MiniMax提前一天，因此智谱的表现会深刻影响到MiniMax，MiniMax要看智谱的脸色了！
最后财哥想说，年底最后这两波新股的质量实在是很高啊，上一波六只新股首日全红，然后单独上来的壁仞科技又大涨
而年底最后这波10只新股，大部分其实都可以申购
因此，这波10只新股，关键除了分析确定性，更要关注其中签率和弹性，毕竟资金量大家都不是大得离谱那种，要集中力量办大事，切忌分散火力，否则，你将会被逐个击破
这波扎堆新股的最终申购方案，财哥大概率不走大众路线！基于财经类创造环境越发严格，最终方案咱在星球唠嗑唠嗑
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