真正看财报、搭模型、做DCF，预测上市公司业绩最准的价投博主：
前言
喵老师最近经常在雪球上看到各种“吹票”，在看不惯的同时，随手转发群里，供大家观赏和批判。今天人在旅途，不想写太heavy的内容，就跟大家简单聊聊——什么是“吹票”！
什么是“吹票”
所谓“吹票”，本质上是脱离企业基本面、缺乏实质性数据支撑的盲目股价鼓吹行为。
从价值投资的核心逻辑来看，巴菲特推崇的现金流折现模型（DCF）堪称估值的“圣经”——企业的内在价值，终究等同于其未来可产生的自由现金流的折现值。
以此为标尺，最严格意义上的“吹票”，便是在未搭建完整DCF估值模型、未对企业未来现金流进行严谨测算的前提下，凭空给出某只股票的目标价位，信誓旦旦宣称其“必涨”、“翻倍”。
诚然，要求每位市场参与者都熟练运用DCF模型对企业估值，门槛过高且不切实际，但这恰恰是区分理性价值分析与非理性“吹票”的核心界限。
评判企业价值的三个层级
评判一家企业的投资价值，至少需要从三个层级构建完整的分析框架：
1. 利润表反映的账面上的盈利能力（这个层级最弱）；
2. 自由现金流和自由现金流折现模型（DCF）对应企业的内在价值（这个层级就比较强了）；
3. 股息贴现模型（DDM）聚焦企业的分红能力（这次层级是最强的）。
三者环环相扣，缺一不可，唯有同时具备扎实支撑，才能论证企业具备长期投资价值。即使是单看最基础的利润表维度，收入、成本与费用是利润表三要素，而推算收入，无非是量和价之间的关系。
量
以中金黄金2026年矿产金权益产量为例，有人喊出较2024/2025年18吨的基础上增加3吨，也有说6吨甚至9吨的。但当你仔细把每一个鸡窝矿都扒开来仔细研究之后发现，看似最保守的“增产3吨”目标，也缺乏与之匹配的产能规划、矿产资源储备、开采进度等实质性数据支撑，而且并未考虑现有矿藏的品位衰减问题。
反观紫金矿业自己的年报披露就比较齐全，投资者沟通也比较积极主动充分，历史上对未来铜、金产量的预估也比较准确。
价
有的人常说“价不好估计”，所以DCF也是骗人的，说这种话的看来是没学习过财务分析和估值模型。对于石油、煤炭、有色等大宗商品，因为其价格波动对公司的利润和现金流会造成巨大影响。一般会需要根据不同价格，甚至不同阶段不同价格，做敏感性测试，也就是多做几个Scenario啦。
你自己对该大宗商品未来价格的走势判断，选择自己认可的版本就是了，属于见仁见智。比如石油，喵老师觉得长周期年均布油很可能在60-80美元/桶的区间波动，个别年份甚至还会走到80-100美元/桶的区间。
你如果觉得今年60，明年50，后年40，那你就按照你“觉得”的版本来做DCF好了。这种判断水平和一个人的基础认知能力相关，这类人是不会考虑当石油价格降到某个数字之后，部分高成本的（比如页岩油）产能会清出，CAPEX会降低，导致未来产能下降，从而引发价格反弹。
反之，现在的铜价和金价，还在玩命砸CAPEX的，也不会有什么好果子吃；就像中海油在110-120布油的时候，收购尼克森一样，烂账十几年了，还没消化掉！
如何识别“吹票”
下面是几个教大家识别“吹票”的判断准绳：
1. 拼命吹利润，完全不谈自由现金流；
2. 把经营活动现金流和自由现金流混淆，完全无视CAPEX，也就是喵老师常说的“买买买”；
如果一家公司这两年现金流长这样：
或者常年长成这样：
它们真的赚钱吗，你买它们图啥？图下家口袋吗？把他们“吹”起来，然后砸给“接盘侠”？
3. 只谈ROE，不谈ROA、ROLTA、ROIC，靠玩了命借贷做高ROE的，你给他打高分，还是打低分呢？
4. 习惯线性外推、甚至比例外推（今年PE100倍，明年50倍，后年就25倍了，25倍的医疗器械还贵吗？）。
5. 从不做量化的预测，每次预测都偏高——产量、价格等每一项都给你兑点水，同时无视成本的升高（比如吹那几家金矿的，你不能拿上一年的AISC来推后一年的，因为老矿品位越来越低，新拿的资源又很贵），但凡预测净利润的，每次实际结果出来都差了一大截。
喵老师事前预测石油、煤炭和银行的年报归母净利润数的准确率大家是有目共睹的。因为都是事前开培训课、录视频的，不像某些人写几个版本最后仅最接近结果的版本可见。而你们去找找那些吹水电的，这么容易搭模型的行业，300亿的净利润事前预测也能多估30亿，水平或者Integrity高下立现。
哪些行业可以“放心吹”
那些并不是真金白银赚钱的行业，股东回报非常低的行业，画鬼最易的行业，是可以“放心吹”的。主要集中在Biotech、TMT、Solar、AI、半导体、新能源汽车、储能等行业和赛道。这里面盛行各种“吹”，吹技术领先的、吹市场容量的、吹“明年盈利的”、吹明年订单的，千奇百怪，应有尽有。
Biotech为了把市场空间吹大，往往要去蹭高血压、糖尿病、肥胖症、心脑血管、恶性肿瘤这些消费金额大的病种。比如有的只是做二尖瓣的，把整个心血管疾病的市场容量都做进预测了，还是撑不住B轮估值，也真是难为投资人了。
这些赛道，因为缺乏有效的估值锚，市值受市场情绪、行业热度影响很大，所以会充斥着形形色色的“吹子”。真正的价值投资者，玩不过他们，还不如远远躲开吧。
忆Solar IR两三事
喵老师曾经是第一代赴美上市的Solar公司的财务高管，确切地说，那时候并不是CFO，而是二号位，因为CFO需要全世界各地去路演，花街分析师的各种query，大都是由我来处理的。实话实话，花街分析师提的问题，还是相当有水准的，也是非常tough的。很多问题，既不能欺骗分析师，又需要把“坏事”说成“好事”，比如疯狂扩CAPEX，必然会被问及ROI如何，的确很难回答。
反观A股分析师就nice多了，大部分A股上市公司的董秘、财务总监的专业能力还是比较有限的，太复杂的问题，也回答不清楚。很多时候A股分析师会“自问自答”，当然他们也不会“没事找事”地去问tough question，一片祥和的氛围。
上市公司甚至不用花钱，就会有人在雪球等论坛，对该公司大吹特吹，明明上市公司没有做的事情，他们也会言辞凿凿说有做。做A股上市公司的财务总或者董秘，在这方面的压力就会很小。
喵老师有话说
逼逼叨叨说了一大堆，核心意思就一个：投资者在A股市场里，想听到真话是很难的，你遇到的不是小吹子，就是大吹子。你永远需要面对A公司市值虚高2倍，B公司市值虚高10倍的两难问题，就像段大在接受采访的时候说的：“我卖了茅台，买什么呢？”
大家还是需要瞪大眼睛，警惕股市“吹票”乱象，尽可能避免不必要的投资损失。
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