Medline Industries（MDLN.US）作为美国最大的私有医疗外科用品（med-surg supplies）制造商和分销商，预计即将于2025年12月17日在纳斯达克上市。这将是2025年规模最大的IPO之一，预计募资高达53.7亿美元，估值最高达553亿美元。
公司历史Medline成立于1966年，总部位于伊利诺伊州Northfield，前身可追溯至1910年的家族纺织业务。Medline曾于1972年首次上市，但很快私有化。
2021年Medline Industries的杠杆收购LBO是全球金融危机（GFC）后最大规模的杠杆收购之一，同时也是医疗保健行业历史上最大的私募股权交易之一。该交易由三家顶级私募股权巨头：Blackstone（黑石）、Carlyle Group和Hellman & Friedman组成的财团主导，于2021年6月5日宣布达成最终协议，并于2021年底完成交割。这是一笔典型的club deal，即多家私募股权基金联合出资收购大型目标，以分担风险和汇集资金。
Medline属于高杠杆公司，对利率较为敏感，不过公司现金流强劲，支持连续50+年增长，本次是IPO降杠杆，黑石、凯雷、H&F部分推出，但依旧持有大额股份。
公司业务公司专注于医疗用品制造、分销和供应链解决方案，覆盖医院、手术中心、诊所和家庭护理等领域。主要分为两大业务板块：● 自有品牌【Medline Brand】：产品目录超过33.5万种，覆盖250+产品家族，贡献约48-50%的收入和80%以上的调整后EBITDA，高毛利率。主要有三大类别：一线护理：手套、防护服、皮肤护理、伤口护理、纱布、消毒用品、失禁产品等耗材。外科解决方案：手术套件、手术巾、导管套件、压缩器械、手术器械包等。实验室与诊断：诊断设备、实验室耗材、注射器等。● Supply Chain Solutions：供应链服务，包括第三方产品物流、库存管理和临床支持，贡献约50%的销售额，但毛利较低。
公司优势在于垂直整合，自产约1/3产品（在医疗外科用品领域自有品牌算主流），并通过全球供应链确保韧性和快速交付，客户保留率超过98%，95%订单次日达。
财务公司整体营收增长稳定，主要是近三年扭亏为盈，利润水平大幅度改善，主要还是毛利率改善（25.33%--27.35%）和稳健的费用控制，贡献大约2:1。2025年前9个月的收入继续稳健增长，同比10%，净利润仅提升7.2%，相比于24年增长大幅放缓，主要是欧元借款因外汇波动损失增加了0.7亿，去除后同比增长差不多15%的水平。
整体市场趋势&公司地位全球/美国医疗用品市场2024-2025年规模约140-180亿美元，预计到2030-2035年达到200-290亿美元，CAGR约3.8%-10.2%。而医疗外科用品（Med-Surg Supplies）市场增长更强劲，CAGR高达8%-10%，主要受手术相关用品驱动（手术设备/用品市场CAGR 8.2%-9.5%，一次性手术器械CAGR 9.3%）。
整体医疗分销市场高度集中，但Medline在美国med-surg用品细分市场份额约20%，是最大私有玩家，领先于纯分销竞争对手，公司总可地址市场TAM（产品理想能够触达的最大潜在市场规模）约3750亿美元，美国TAM为1750亿美元，受人口老龄化和慢性病增长驱动。
总的来说公司的med-surg赛道在整体行业医疗用品行业中属于高增速，从这一点上看相比于全面分销商可以给更高的估值，而且公司是其中的龙头。不过从增长前景上看，除了美国医疗支出持续增长，老龄化人口推动耗材需求。公司通过收购Ecolab外科业务（2024年）布局自身占比不足的国际市场，未来国际业务也是一大看点，毕竟纯看公司TAM里国际业务也有5成。
IPO细节● 发行规模：17900万股A类普通股。● 定价区间：26-30美元/股，中值28美元对应募资约50.1亿美元，最高53.7亿美元。● 申购日期：2025年12月9日~12月16日（19:00）● 上市日期：2025年12月17日可以看到，MDLN和HASHKEY不冲突。● 承销商：超过40家，主承销商包括高盛、摩根士丹利、美国银行和摩根大通。● 基石投资者：多家机构（如Baillie Gifford、Capital Group、GIC等）表示兴趣认购高达23.5亿美元股份（不锁仓）；Mills家族可能额外认购2.5亿美元（锁仓）。● 资金用途：主要用于偿还债务、赎回部分股权单位和一般企业用途。● 估值：最高553亿美元，贵，PE40多倍，是同行（PE20+）的double。公司营收增长稳定近10%的水平，但全分销的麦克森MCK也有10-20%的同比，公司24年扭亏后利润释放显著，但25年已放缓至10%上下的水平，加上关税影响，想短期再度释放还是较难。PS：Owens & Minor（OMI）的业务本来是严格对标MDLN的，但公司出售传统med-surg业务转型为纯home-based care，激进收购导致债务高企，现金流负，Moodys评级降级至B2，一年内股价腰斩80%，不看了。
申购策略回归打新，美股IPO这边最重要的就是热度（情绪），哪怕一些热门票最后破发了，上市之初的肉也都能尝到，而冷门票市场不理都靠自家人，而Medline的体量、市场份额、机构认可度都是非常高的级别（LPO退出），想参与问题不大，只不过Medline超大盘子+PE退出的肉度也不会太多，25年三家LPO上市后表现不一（MH：破发但收0%，NIQ：-9.5%，ALH：+12.8%）。总之，MDLN看10%水平，申购偏向中小仓位、上市有肉就走。
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