$英伟达(NVDA)$ $纳斯达克(.IXIC)$ $美国超微公司(AMD)$ $台积电(TSM)$ $美国超微公司(AMD)$
过去两年，AI 的热度从科研圈、科技圈一路扩散到资本市场。投资者最担心的问题只有一句：这是泡沫吗？会不会像 2000 年互联网泡沫那样崩掉？
我的观点是：
AI 行业确实存在泡沫，但不构成系统性风险，也不会杀死产业本身。这是 “好泡沫”，是推动技术演化所必须的阶段。
下面我把观点拆成 5 大部分来讲。
一、AI 现在确实有泡沫，但主要在三类资产
1）算力设备（GPU/AI 加速卡）存在“前置性泡沫”
企业和国家为了布局未来算力，一次性采购大量 GPU；
但这些算力是否都能转化为生产力？现在没人能给出答案；
出现“算力闲置”是确定的，只是程度的问题。
➡️ 算力泡沫是目前最典型、最明显的泡沫。
2）AI 初创公司的融资泡沫
估值普遍“按潜在 TAM 估”，而不是按现金流估；
大量公司没有商业化能力，只是在“围赛道”；
资本追逐模型+算力，导致项目估值偏离基本面。
➡️ AI 创业估值泡沫可对标 2017 年区块链泡沫，但规模更大、机构更多。
3）AI 应用层存在“幻觉需求”
各行业都想“AI”，但很多项目属于“老板工程”；
真正能落地的很少，ROI 大多无法证明；
很多企业上 AI，是为了避免落后，而不是为了提升效率。
➡️ AI 应用需求有较大水分，未来会经历一次“冷却期”。
二、泡沫的核心原因：资本提前押注未来，但商业落地滞后
目前 AI 的发展节奏是：
技术迭代速度：快得离谱
商业化推进速度：慢得尴尬
换句话说，现在的资本开支是在为 “未来 3 年的生产力” 买单。
这形成了天然的泡沫。
但这种泡沫具有 正外部性：大量资源提前投入，让技术突破更快发生。
这和互联网、智能手机、云计算时代一模一样。
三、我们看到泡沫，但泡沫不会杀死产业
为什么 AI 泡沫不会像 2000 年互联网泡沫那样击穿底层资产？
因为底层技术已经被证明了是“有效技术”，不是幻觉。
AI 确实能提升效率（客服、编程、营销、运营、研发）
AI 是跨行业技术，不是单一场景
数据和算力是未来最底层的生产资料
更关键的是：
互联网泡沫破裂时，绝大多数企业没有盈利模式；
而现在 AI 的盈利模式已经出现，尤其在云、模型 API、企业级 AI 产品上。
这意味着：
泡沫破裂只会杀死弱公司，不会杀死行业本身。
四、我对 AI 泡沫的判断：现在是泡沫早期，而非末端
如果把泡沫分成四个阶段：
1）故事期（技术突破，但商业模式不清晰）
2）资本狂热期（GPU/模型公司估值飙升）
3）商业验证期（部分场景真正落地）
4）泡沫破裂 & 泥沙俱下（弱公司死亡、龙头存活）
我认为 AI 现在处于：
1.5 ~ 2.0 阶段之间（故事期向资本狂热期过渡）
证据包括：
市场对 GPU 需求的高估
Model-as-a-Service 盈利能力尚未显现
大多数企业仍无 ROI 证明
LLM 的替代性过强（GPT、Claude、Llama、Gemini）
真正的大泡沫将在：
企业级 AI 投入不达预期 + GPU 需求见顶 时出现。
大概时间：2026–2028。
五、投资者该怎么做？——“反泡沫策略”
（1）不要追高 AI 概念股（尤其纯应用型）
应用层未来死亡率会非常高。
AI 应用门槛低、护城河弱，技术更新会快速击穿。
→ 应用层适合短线，不适合长期。
（2）长期来看，只有三类资产值得长期持有
① AI 基建层（安全边际最高）
NVIDIA（算力）
AMD（算力补位）
台积电（制造）
ASML（光刻机）
超大规模云厂商：AWS、Azure、GCP（AI 训练和推理分发层）
这些是“卖铲子的人”，即使泡沫破裂也能活下来。
② 数据拥有者（长期壁垒最高）
拥有行业底层数据的巨头未来将构建行业模型壁垒。
如：
医疗：UnitedHealth、CVS
电商：亚马逊、阿里
社交：Meta、腾讯
企业数据：Salesforce、SAP
③ 边缘计算、推理加速（AI 进入大量设备后）
AI 转向推理时代后，各种终端设备都会成为分发载体。
相关公司可能是未来“新苹果”。
一句话结论：AI 泡沫一定会破，但破灭之前，还有三年的“超级黄金期”
泡沫并不可怕。
真正可怕的是没有泡沫，因为没有泡沫，就不会有人投入巨额资源推动技术走到下一阶段。
现在的 AI 泡沫不是 2000 年互联网泡沫，
更像：
2008 年智能手机爆发前的“前夜泡沫”
或
2010 年云计算刚起步时的“早期泡沫”。
最终，真正的赢家会是那些：处于基础层、拥有数据壁垒、拥有强商业化能力、能持续烧钱但不死的公司。
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