12月天胡开局，大幅减仓

上周五已经满仓有色，今天市场最强的板块也是有色，6个自选股，4个上板。12月第一天即完成整月目标。

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仅做示例，不代表任何投资建议

但是周末和今天的宏观市场有变动，在战术上我进行了大幅减仓。看以上我的操作，按照我的风格，就算板了我应该也是开盘有个“B”，然后板上再卖出。

但是今天我没有做任何操作，我知道大概率会上板，板上之后就逐步全部清仓了。

为什么我认为短期没有持续性？

上周五的文章可以再翻出来看看，目前支撑黄金上涨的条件，今天有个两个指标出现了问题：

1、BTC大跌

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2、日本加息预期被拔高

从短期来看BTC下降的主因还是因为日本加息的预期升高。

日本央行行长发出了迄今为止最明确的暗示，表明央行理事会可能很快会提高利率，并强调了日本央行在12月会议上采取行动的可能性。

日本央行行长周一在名古屋向商界领袖发表讲话时表示，央行将“权衡提高政策利率的利弊，并根据国内外经济、通胀和金融市场状况做出适当决定”。他还补充说，任何加息都将是对宽松政策力度的调整，因为实际利率仍处于非常低的水平。

法国巴黎银行的经济学家在一份研究报告中写道，上田的讲话“几乎是提前预告”12月加息，而巴克莱银行和摩根大通证券的经济学家此前预测加息将在1月进行，但现在已将加息预测提前至本月。

这些情绪反映在了市场走势中。在发表讲话后，根据隔夜掉期指数，交易员认为本月加息的可能性约为76%。这一比例高于周五的约58%，而到明年1月加息的可能性则升至约94%。

政府债券价格暴跌，两年期国债收益率升至2008年以来的最高水平，而五年期和基准十年期国债收益率分别上涨至少6.5个基点，至1.375%和1.87%。日元兑美元汇率一度上涨0.5%，至155.4。

上周我们说过日本加息的逻辑，大家可以问问GPT，我们知道结论就好：日本加息本质不会妨碍美联储降息，但是会影响市场对于美联储降息预期的判断，从乐观转变到谨慎。

而降息预期又直接影响黄金、白银等贵金属的价格，加之周末白银的炒作，今天白银开盘之后的一致性高潮。

预期不明，情绪高潮，这不是绝对的卖点是什么？

所以，上午提醒了很多朋友，至少短期卖掉一半仓位。但是对于长期投资的朋友，我就没有做过多提示了。第一是我认为大趋势未变，第二是毕竟大部分人都不会像我这样做波段的高频操作。

所以，就算有色明天跌了也不要急，慢慢做T，做低成本就好。

今天也有同学问我，周末对于私募基金经理李蓓唱空黄金的观点有什么看法。

首先先贴一篇原文，有空的同学可以看看：洪灏、李蓓、付鹏罕见同台发声：黄金已卖，投资告一段落，AI泡沫三观点，100万这么布局

然后，我们来分析下这篇文章中李蓓的核心观点：

1.黄金长期价格由央行买卖决定

她说模型显示“长期金价现在明显高估”。

2.当前央行购金可能见顶：菲律宾央行、俄罗斯央行开始卖黄金

她认为这是“上一轮黄金20年熊市”的前兆。

3.未来人民币储备占比可能逐步上升

意味各国会用人民币替代部分黄金储备。

4.如果全球开始卖黄金 → 黄金可能进入新一轮长期熊市

因此她卖掉了组合中的黄金。

然后我们来说说她的逻辑中最明显的问题：

问题一：她把黄金长期价格“主要由央行买卖决定”作为核心前提，但这个前提本身已经被市场证明不成立。

她引用的模型（李昭博士的模型）确实“把央行购金作为主要长期解释变量”，但模型 ≠ 市场真实驱动。

黄金市场今天和1980年代完全不同：

现在的黄金每日成交量中，央行买卖占比非常低，完全无法主导短期价格。央行只影响“边际长期配置”，并不能解释我们看到的这种“1年涨60%”式走势。

也就是说，她在用一个落后于市场结构20~30年的解释体系来分析现在的黄金。

这个分析模型早就被淘汰了，这是最大的问题。

问题二：她把“俄罗斯卖黄金”当成转折点，但俄罗斯卖黄金并不是“市场转折信号”。

俄罗斯卖黄金不是因为“觉得金价高”，而是因为：被制裁+资产被冻结，外汇储备能力被削弱，出口收入下降，需要“变现黄金”稳定国内金融体系，这是被迫卖，而不是市场判断。

这类“被迫卖黄金”恰恰从历史上看长期是黄金牛市加速的信号，比如：

A.亚洲金融危机 → 韩国家庭捐金救国（黄金大牛市起点）

B.英国财政部 1999 低位抛售黄金 → 有名的“英国抛金底部”

C.IMF 2009 出售黄金 → 全球开启 10 年大牛市

“央行卖黄金”从历史经验看，更多出现在金价进入加速上行阶段，而不是顶部。

李蓓把“俄罗斯抛售”当成反转信号，这是明显的误读历史。

问题三：她认为“人民币国际化 → 减少黄金储备”，但实际情况恰恰相反。

现实情况是，人民币国际化越推进，中国越需要大量黄金做国际信用背书。这是中国央行2018–2024大幅增持黄金的主因。

这是一个铁逻辑，货币国际化程度越高，越必须持有更多、而不是更少的黄金。所有试图提升本币国际信用的国家，都必须增加黄金储备。

所以她说：“未来全球增加人民币储备 → 黄金熊市”，这和国际储备体系发展规律相反。

问题四：她忽略了过去两年黄金上涨的真正核心驱动力

过去两年黄金上涨超过 60%，主要原因不是央行，是：

A.美国真实利率下滑→黄金定价最核心变量。

B.美债真实信用恶化→ 美国债务/GDP已破历史记录。

C.全球央行加速“去美元化”→ 黄金被视为非美储备资产。

D.地缘风险：俄乌 + 中东→ 黄金再次成为避险资产。

这些主流变量她几乎没有谈。她只谈：模型、央行购金、历史类比、俄罗斯卖黄金、人民币国际化，但她忽略了黄金现代市场的核心：利率—美元—信用风险—ETF—对冲需求。这让她的分析体系带有严重的经济学过拟合模型气质。

除此之外，她对“黄金 1980–2000 大熊市”的解释有误。李蓓说：“1980–2000 黄金熊市主要因为央行卖黄金。”

这是片面的历史叙述。那一段黄金熊市的真正原因是：

A.美联储把利率提高至 20%（沃尔克时代）这是黄金的必杀技：高真实利率。

B.美国进入科技革命爆发周期，股票回报爆炸；黄金 vs 科技股（微软、英特尔、思科） → 完全没竞争力。

C.美元进入长期强势周期（广场协议前后），央行卖黄金只是结果，不是原因。她把因果关系倒置了。

她对当前黄金估值的判断也有明显偏差。她说：“模型显示黄金长期高估。”

但问题是：她引用的模型没有考虑美债真实收益率负化；也没有考虑全球储备体系对冲美元信用；更没有考虑稳定币/加密货币大量买入黄金。也没有考虑ETF需求回流。

更致命的是：她的模型用的是“通胀调整的长期金价”，但这种模型无法解释现代黄金定价机制。

在 2024–2025 这种金融体系高度杠杆化的时代，黄金的定价早就不是单纯真实利率 + 央行购金能解释的。所以她的“高估论”在专业市场上争议非常大。

喷得有点多了，最后总结下：

她的分析框架是“经济学 + 历史 + 模型”，而不是“市场 + 定价 + 交易”。

这种框架经常会导致：看得很宏大，逻辑很完整，但买卖点极容易错，因为与市场真实交易逻辑脱节。

从她这几年多次“重仓医药 → 大亏 → 看空医药 → 医药大涨”的走势也能看出，她的框架并不擅长把握资产趋势。

这是一套逻辑自洽但与现实市场不匹配的推断。看起来很高深，但不是交易级别的逻辑。

所以，她的观点没有必要跟。基金经理这个市场老登本来就很多，不是越出名越牛的。

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今日操作：

大A：

有色金属全面减仓，尾盘所有仓位仅为 1 成。

港股：

暂无操作

美股：

$2倍做多白银ETF-ProShares(AGQ)$ \ $二倍做多黄金矿业指数ETF-Direxion(NUGT)$ 夜盘各减至 1 成。

$Tempus AI(TEM)$ / $Quantum Computing Inc.(QUBT)$ 夜盘清仓