$摩根士丹利(MS)$ 首席美国股票策略师Michael Wilson写的这份跨度庞大的全球展望报告，之所以受到市场关注，不仅因为它给出了 $标普500ETF(SPY)$ 2026年末7800点的激进目标，更因为它试图给出一个新的叙事：经济没有衰退，但政策却以罕见的顺周期组合方式齐上阵；科技投资处于超级早期，但已足以重塑信贷结构、企业盈利和资产定价体系。
大摩在报告里反复强调一个观点：2026年的关键，不在“宏观降噪”，而在“微观重估”。换句话说，市场重新把焦点从地缘、贸易、政策不确定性，移回企业盈利、技术周期和资产供需本身。
摘自：https://www.yjnt111.top/
一、“政策三巨头”罕见合力：财政、货币、监管同向发力
大摩最引以为傲的判断，是2026年将出现美国历史上极为罕见的“政策三位一体”：
财政政策、货币政策、监管政策——三者罕见地在非衰退时期同时顺周期发力。
这种组合上一次出现，还要追溯到上世纪80年代末。
1. 财政：减税+刺激，企业部门直接获益
报告明确写道，根据2025年7月4日由特朗普总统签署生效的《OBBBA法案》，预计2026-2027年间对企业形成约1290 亿美元规模的减税。
这意味着什么？
·不再是疫情时期对家庭“撒钱”，而是直接向盈利端注水
·对企业投资意愿的刺激是真实的，不会被短期消费波动冲淡
·在盈利基数高企的情况下进一步抬升 EPS，使企业盈利具备“超预期空间”
2. 货币：降息延续，但大摩强调“非衰退式降息”
与市场普遍认为降息来自经济疲弱不同，大摩强调：
美联储2026年上半年降息50bp，是在宏观平稳背景下的“顺周期宽松”。
这个细节非常关键。
这意味着资产价格不仅受益于更低的贴现率，还叠加了相对良好的经济活动，而非“衰退式宽松”。因此，降息不会引发避险情绪，反而推动风险资产估值扩张。
3. 监管：能源、金融监管放松，释放“动物精神”
美国政府预计在能源和金融领域推进监管松绑，这是过去十年罕见的政策组合。
大摩认为，监管放松的重要意义不是立刻带来盈利增长，而是让企业有更大的资本开支空间，为接下来的AI投资供给侧爆发扫清障碍。
总体而言，这“三巨头”形成了一个美国非常稀缺的环境：
经济没衰退、政策却像衰退后那样全力刺激。
二、核心驱动力：AI投资正处于“不到20%完成度”的超级早期
如果说政策为2026年奠定了流动性与情绪基础，那么AI投资周期才是大摩给出强烈看涨预期的核心。
报告里有一个非常惊人的数字：
全球 AI 数据中心总计近3万亿美元的资本开支，目前仅部署不到 20%。
换句话说，我们现在看到的算力扩张，只是序幕中的序幕。
1. AI资本开支不是传统周期：它是“跨周期+高确定性”投资
传统的科技投资往往随盈利周期波动。但大摩认为，AI基础设施投资完全不同：
它不是消费驱动，而是基础设施驱动
不依赖于终端需求的短期波动
是科技巨头为未来5–10年竞争力下注的“生存性投资”
即使经济波动，也很难撤回
因此，它会像 20世纪末的宽带建设一样：持续、确定、规模巨大、跨周期。
2. 1.5万亿美元融资缺口，将重塑信用市场
报告测算：
约50%投资来自科技巨头自身现金流；
剩下1.5万亿美元，全靠信贷融资补齐。
巨量融资将直接重塑信用市场：
美国/欧洲IG债供应量暴增（主要来自 hyperscalers）；
数据中心资产支持证券（ABS）将显著增长；
投资级债券利差将被供应压力推宽。
大摩在报告中特别提醒：
AI的投资者不是股东，而是债券持有人。
AI的利润兑现不在2026，而在2027–2028。
换句话说，2026是“投钱的阶段”，不是“赚钱的阶段”。
但资本市场会提前定价这条确定性最高的增长曲线。
三、美股独占鳌头： $标普500(.SPX)$ 目标价7800点，靠的是“EPS>估值”
大摩给出了华尔街最激进的标普500指数预测之一：
2026 年末 7800 点，比当前水平再涨 15%。
它之所以看多美股，不是因为估值，而是因为盈利——它认为市场低估了未来两年的EPS增速。
1. EPS才是美股上涨真正的底盘
大摩的EPS预测如下：
2025 年：272美元（+12%）
2026 年：317美元（+17%）
2027 年：356美元（+12%）
这是“强劲得不太真实”的盈利增速，但大摩给出的逻辑是扎实的：
企业定价权增强
AI 驱动效率大幅提升
税收和监管减负
利率稳定、金融条件更宽松
所以，尽管 CAPE 高达38倍，大摩认为：
高估值可以持续，只要盈利增长足够强。
这就是大摩敢给7800点目标的底气。
2. 美国比全球其他市场更具结构优势
大摩明确排序：
美国 > 日本 > 其他发达市场 > 新兴市场（分化）
日本：受益于企业改革、通胀回升、税制与资金流入（NISA 2.0）
欧洲：产业结构偏“老经济”，增长更依赖估值扩张
新兴市场：分化，下半年美元走强会对部分市场施压
美股持续跑赢全球，中国投资者也会密切关注这一结构性趋势。
四、固定收益市场：美债将迎来罕见的“牛市陡峭化”
大摩关于利率的判断，是这份报告最值得市场注意的部分之一。
它认为：
2026 年美国国债收益率曲线将出现显著牛陡——由短端大幅下行推动。
1. 2年期vs10年期：利差扩大到145bp $美国2年期国债收益率(US2Y.BOND)$ $美国10年期国债收益率(US10Y.BOND)$
大摩预测：
2年期利率降至2.60%
10年期利率维持4.05%
利差拉大至145bp（近五年最陡峭）
关键是：
这不是“长端上行”造成的熊陡，而是“短端下行”造成的牛陡。
对投资者的含义很简单：
短端利率下行 → 信贷压力缓解
长端维持区间 → 估值可控
期限利差扩大 → 利好银行等金融机构
债市更适合做“曲线交易”而非方向**易
五、外汇市场：美元“上弱下强”，并不是简单走熊 $美元指数(USDindex.FOREX)$
外汇部分，大摩给出了一个非常有“美国特色”的周期判断：
上半年：美元弱到94
下半年：美元反弹到99
全年基本持平。
逻辑很简单：
上半年：降息＋风险情绪改善 → 美元负风险溢价释放
下半年：美国经济恢复＋长端利率回升 → 美元又变香了
对主要货币的判断如下：
欧元/美元：先涨至1.23，再回落至1.16
英镑：被英国央行大幅降息压制
日元：跟随美债节奏，先升后贬
澳元：上半年表现最佳（典型风险资产货币）
这意味着：
2026年外汇不属于单边趋势行情，而是时间分段、国家分化的结构行情。
六、信用债市场：高收益债好于投资级
债券市场的分化来自 AI 投资周期本身。
1. 投资级债券（IG）：压力山大
原因很直接：
AI基建要融资
hyperscalers 会大量发IG
供应压力巨大
IG利差预计走阔到95bp
换句话说：
这不是信用恶化，而是供给淹没需求。
2. 高收益债（HY）：反而更平衡
HY 的供需相对稳定：
LBO/M&A发行增加
但存量被战略收购移除
供需大致抵消
利差仅温和走阔至300bp。
大摩的结论：
HY > IG，因为 IG 遭遇的是“史诗级供给潮”。
3. 结构化证券会成为“黑马”
监管放松的大背景下：
银行/保险资本约束下降
对结构化产品的需求上升
MBS、优质ABS成为防守中带进攻的品种
七、大宗商品：金属胜过能源，黄金仍是“最稳的那一笔”
大摩在大宗商品上有个非常明确的态度：
不看能源（主要指原油），看金属；不看石油，看黄金。
1. 黄金：目标价4500美元/盎司 $黄金主连 2512(GCmain)$ $微黄金主连 2512(MGCmain)$
驱动力包括：
ETF 流入恢复
央行购金虽放缓但仍在累积
珠宝需求企稳
通胀尾部风险
全球不确定性偏高
美元上半年疲弱
这是黄金罕见的“三周期共振”：
宏观宽松周期 + 财政赤字周期 + 地缘脆弱周期。
2. 铜：2026年缺口扩大至60万吨 $COMEX铜主连 2512(HGmain)$
原因：
矿山扰动（地质问题、品位下降）
新增供给落地不及预期
AI 数据中心拉动铜需求（电力+散热+布线体系）
大摩给出的铜价目标是10,600美元/吨。
3. 石油：中性偏弱 $WTI原油主连 2601(CLmain)$
OPEC产量高
非OPEC供应增加
全球需求增速放缓
美国能源监管放松反而增加供应端弹性
经济环境并非石油牛市的土壤。
结语：2026是“投资者重回基本面”的一年
大摩这份报告的核心精神，用一句话可以总结：
整个世界都将围绕“政策宽松 + AI投资”这条主线重构。
它不是乐观主义的溢出，而是基于三条确定性：
1.美国政策环境未来两年将前所未有的顺周期化
2.AI投资周期仅完成不到20%，剩下的是史无前例的长坡厚雪
3.企业盈利增速在政策与技术双加持下，具备突破市场一致预期的能力
2026不会是市场毫无波动的一年，但它确实可能成为风险资产的关键拐点。
美股、黄金、铜、结构化证券、日元和澳元等资产，都将在这条新主线上呈现出各自位置。
而那些试图继续用2023–2025的宏观剧本来解释市场行情的人，可能会错过一个“新周期的开机信号”。
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