英伟达这季财报，我反复看了两遍，越看越觉得离谱。公司此前给出的 Q3 预期是 540 亿美元，市场要 550 亿左右，结果它直接交了 570 亿，同比 +62%，环比 +22%，这种增长速度在万亿市值公司里几乎找不到第二家。 $英伟达(NVDA)$
最关键的还是数据中心业务。上季大家还在担心 QoQ 增速只有 5%，是不是需求见顶了，这季直接用 512 亿美元、同比 +62.5%、环比 +25% 的成绩把所有担忧按回去。管理层还强调了 Blackwell 架构需求“off the charts”，云端 GPU 继续供不应求。也就是说，现在不是卖不动，是产能根本拉不够。Gross margin 也很漂亮，GAAP 毛利率从 72.4% 升到 73.4%，高毛利 + 高需求，说明英伟达不仅能卖得贵，还能卖得快。
这份财报里另一个“离谱”的的是指引。Q4 公司给出 637–663 亿美元区间，市场本来只预期 620 亿左右。更有意思的是：这份指引完全不包含中国的数据中心收入。在对华出口受限的情况下，它依然能靠美国、欧洲和云厂商把未来一季拉到远超预期，这背后是一个简单但残酷的事实——现在的 AI 基建需求不是“旺”，是“爆”。
至于有人担心游戏业务拖后腿，坦白说这季游戏业务确实没有太亮眼，但 Pro Visualization（专业可视化）业务暴增到 7.6 亿美元，同比 +18%+，完全把那点游戏业务的疲弱给盖过去了。
再说估值
很多朋友问我：英伟达这么涨，还敢买吗？我的答案是：看你站在哪个维度。
短期看，英伟达现在大概 30 倍左右的前瞻 PE。听起来不便宜，但如果你把它对照未来的增长就会发现事情完全变了味：公司今年增长 60%+，明年市场一致预期还有 40% 左右，后年 25% 左右。也就是说，它是一家增长速度远超传统科技巨头的公司，却只给了“成长科技的合理溢价”。甚至从 2023 年对比现在，股价涨了十几倍，但 PE 却从 60 倍压到 30 倍，一边涨一边“变便宜”，这种情况在大公司的历史里出现过几次？几乎没有。
长期看，它的估值取决于全球 AI capex。微软、谷歌、亚马逊、Meta、Oracle 的数据中心投资未来三年要从 1600 亿涨到 5800 亿，这些钱会在服务器、网络、GPU、HBM 上转一圈，而目前能吃到最大那一块蛋糕的就是英伟达。只要这条投资路线图不改变，英伟达的“贵”都贵得合理。
总结一下：
英伟达这季不是“超预期”，是“重塑预期”。数据中心强到变态、毛利率稳得扎实、指引远超市场、对中国业务不依赖、估值被增长持续压缩。你可以不喜欢它的价格，但你不能否认它的基本面强得无可辩驳。对我来说，它依旧值得长期持有，但仓位需要尊重周期和风险。英伟达不是暴富的捷径，但它绝对是这一代科技周期的“压舱石”。只要这个 AI 基建大周期没结束，它就是最值得放在组合里的那家公司。
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