刚刚披露的2025财年第二季度， $AppLovin Corporation(APP)$ 可谓惊艳市场，营收同比暴涨 77%，调整后EBITDA同比几乎翻倍，利润率高达 81%；自由现金流 7.68 亿美元，同比增长 72%，尽管低于某些预期但依然强劲。
市场的预期太高了，利润率已经达到81%了，从这组硬数据来看，AppLovin整体盈利能力和现金流态势都展现了极强的内生增长与运营效率。
是什么继续支撑增长的驱动？
第一个，就是游戏广告+MAX市场：以广告为核心，开辟增量空间。
管理层在电话会中强调，业绩主要来自游戏广告业务，背后的推手是技术升级、市场需求旺盛与供给端扩张。MAX 市场一直是核心增长源，保持“双位数增长”，远超游戏内购市场水平。
AppLovin最大看家本领之一是抓住 SSP（供应方） 的核心位置，构建与广告主的天然连接，“长期实际上专注于SSP…把他们的供应端锁定住…Max…现在很可能占有大约80%的市场份额”，构筑了其护城河级别的生态优势。
第二个是其AI驱动自研模型，造血能力强劲。自研模型不断优化预测与投放效率，在行业内维持领先地位。公司对其核心游戏广告业务保持20–30%的年度增长信心，AI引擎 Axon 2.0 已被证实为驱动广告增长的实质引擎。
最引人注目的新引擎是推出的AXON Ads Manager —— 一款自助广告平台，具备信用卡付费、Shopify 集成、归因深度链接、智能化自动化支持等多重功能，将在10月1日开始小范围开放，配合假期旺季启动；全球全面开放预计在2026年上半年，这将解锁非游戏类广告主与中小企业市场，为增量构筑稳健土壤。管理层信心满满：“平台一旦全面开放，将启动付费营销，形成持续复合增长”
市场评价
广告技术与数字营销行业长期趋势包括：AI工具优化投放效率、非游戏广告市场庞大增长潜力、e-commerce广告快速攀升等。AppLovin已率先整合技术与供给端优势，在众多竞争者中维持领先。此外，AppLovin已出售游戏应用业务，将资源集中于广告技术，这是其战略上提高聚焦度、提升资本效率的关键举措。
市场反应相当正面，多个分析师上调目标价并维持买入评级：
Benchmark将目标价升至 525 美元，维持买入评级；
Scotiabank 维持「跑赢大盘」，目标价从 430 美元上调至 450 美元；
Piper Sandler 调至500美元；JPMorgan 调至425美元；均反映向好；
市场对新平台（AXON）、持续盈利与增长能力持高度期待，这种共识为估值提供了强支撑。
高估值与国际拓展挑战
尽管势头强劲，但需要警惕估值偏高，高净利高增长已反映在股价上，后续需业绩持续兑现；而国际化复杂度，平台海外推广与法规、语言、归因体系的本地化仍需时间；此外，在AI环境下的竞争加剧，电商与SMB广告领域，面临来自 $Meta Platforms, Inc.(META)$ 、 $谷歌(GOOG)$ 、TikTok等强劲对手。
主要观点
Q2 财报火力全开：收入、利润与现金流俱佳，结构清晰；
战略执行兑现路径清晰：AXON Ads Manager 打开新市场，系统化扩张；
护城河稳健：MAX SSP 与第一方数据能力构筑广告主粘性；
估值提醒理性：虽增长逻辑优异，但仍需密切关注国际覆盖与新业务实质转化。
AppLovin 从 Q2 出色表现，到对外发布 AXON 战略，再到市场追捧，整个叙事与执行趋于完整。若能够持续 20–30% 增速、成功扩展至非游戏与全球市场，将真正验证其「数字广告平台正义方」的定位。长线上看，若你信这一点，这只股票值得重点关注。
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